企业资本结构的优化

企业资本结构的优化 第一章  绪 论 1．1研究背景 资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。关于现代企业资本结构的研究开始于Franco·Modigliani（弗兰科·莫迪利安尼）和Miller(米勒)的开创性 论文 政研论文下载论文大学下载论文大学下载关于长拳的论文浙大论文封面下载 《资本成本、公司理财和投资决策》。在这之后，许多经济学家和财务学家倾注了大量的精力从理论和实证这两个方面对企业的资本结构的优化进行了深入的探讨和研究。理论研究侧重于研究企业为什么要采用债务融资，比如优序融资理论、财务契约论等。实证研究主要包括用经验数据来验证理论模型所揭示的企业资本结构的影响因素，并检验理论的适用性。同时，实证研究也注重于研究资本结构与资本成本、企业绩效的关系。 资本结构问题，在西方国家已经形成了一套比较成熟的理论，为我们的研究提供了一定的理论依据。然而，我们也应该看到，国外的资本结构理论是以企业治理结构较为完善、资金来源充足稳定为前提条件的，是建立在发达的商品经济的基础上的。而我国经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的解决方法。由于理论基础和现实依据不一致，使得研究结论受到了一定的质疑。另外，我国企业的资产负债率普遍偏低，这表明我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现象。在我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全的情况下，无限制地扩展这种软约束的股权资金对企业经营业绩和公司治理等方面都会产生不利影响。因此，有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。对资本结构及其优化的研究和探索是如此重要，它的现实性和紧迫性是不容置疑的。 随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。 本文通过详细研究我国企业资本结构影响因素以及与国际的比较，以我国中小型企业为例，提出合适的企业资本结构优化的建议。 通过对资本结构及其优化的分析和评价，本文可以为各利益相关者评价企业的业绩、风险以及投资决策提供一定的参考、借鉴作用。 1.2研究资本结构优化的目的 针对我国中小企业的现有状况及问题我将会在本论文中进行解析并提出自己的解决办法。 资本结构是受多种因素影响的，而且它是一个静态与动态相结合的复合系统。企业追求的是一个理想的资本结构，在这种资本结构下，企业价值最大，财务风险和成本最小，但这毕竟是一种理想模式。理论分析时将将实现现象理想化，并抽象掉了许多现实的因素，因此，很难研究出符合实际的理论结果，嘉定资本负债率为45%最佳，那么有些企业是43%或47%，我们就说该企业不属于最佳状态了，所以我认为企业的最佳资本结构不能以一个确定值来处理，应该界定在一个合理的资本结构区域为最佳，这也是本论文索要阐述的观点和本论文研究资本结构的目的。 1.3研究资本结构优化的重要意义 企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。资本结构是否优化直接或间接地影响企业的资本成本、市场价值和治理效率，因而是现代企业理论的重要内容之一，也是激发企业活力的关键所在。因此，研究资本结构优化是非常有必要的。 1.3.1 最优资本结构可降低企业的资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本结构不同，意味着企业长期负债资本与权益资本比例不同，筹集资金的成本当然也不同。企业对资本结构的选择，实质上主要是对负债额和负债比例的确定。资本结构的最佳组合能够使企业资本成本最低。 1.3.2 最优资本结构可实现企业对资源的优化配置 企业本身能力有限，它所拥有的资源也是一定的，资本结构是否合理关系到企业资源能否有效得到配置。最优资本的确定可使企业利用有限的资源，创造出最大企业价值。 1.3.3 最优资本结构可提高企业治理结构的效率 控制权的配置问题是公司治理结构的核心，债务资本和权益资本搭配决定公司掌握控制权的大小。资本结构对企业治理结构效率的影响,通过企业对资本结构中负债和股权结构的选择而实现。因此，合理的资本结构能提高公司治理效率。 1.3.4 最优资本结构可有效地发挥财务杠杆效应 在资本总额及其结构既定的情况下，不论利润多少，企业从息税前利润中支付的债务利息是不变的。当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使权益资本收益有大幅度的提高；反之，每一元利润所负担的利息就会相应地增加，权益资本收益就会降低。这种由债务利息的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆效应。最优资本结构是一种权益性资本和债务性资本比例适当的资本结构，财务杠杆效应必将达到最大发挥。 第二章 资本结构优化的相关理论综述 2.1相关概念的界定 2.1.1资本结构 资本结构是指企业全部资本的构成及搭配比例。企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现，最优的资本结构客观存在时，能实现企业价值最大化，即达到财务管理的最优目标。 通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论将资本结构定义为权益性资本和债务性资本之间的比例关系。在企业的筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本，狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。在这里我们探讨的是广义的资本结构。 企业采用各种筹资方式筹集资金而形成企业资本结构，筹资方式的不同及其不同的组合决定资本结构的构成和变化发展。通常，企业的资金来源主要有以下方面：一是直接来自股东的权益融资；二是来自公司经营利润的留存收益；三是来自债权人的债务融资。但资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。 2.1.2 资本结构优化 根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。换种方式说，最优资本结构是一种能使财务杠杆效应、财务风险、资金成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。资本结构优化就是企业通过筹资、融资等手段使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。 2.1.3资本结构在企业中的作用 企业的资本结构作为决定企业整体资金的主要因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终控制权结构。也就是说，企业资本结构决定了企业的公司治理结构，并进而影响和决定了企业的经营和绩效，具体地说： 1、融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式。投资者对企业控制权的实施有多种方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后控制。不同的融资方式，会影响控制权的选择。以股东的控制方式和干预方式来说，它就会因股权结构的不同而不同。如果股权比较集中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“用手股票”来控制和干预企业经营；而如果股权比较分散，但各股东的股权比例很小，投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预。 2、资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择。企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须对投资者作出承诺，例如，保证在将来某个时间支付投资者若干报酬或归还本金。为了提高承诺的可信程度，经营者必须采取下列行为之一：承诺在特定状态下外部投资者对企业特定资产或资金流量具有所有权；放弃一部分投资决策圈，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模式，即保持距离型融资和控制导向型融资。相应的形成两种不同的法人治理结构，即目标型治理和干预型治理。 3、在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的几处。现在公司治理理论认为，公司治理结构是用已处理不同利益相关者之间的利益关系，以实现经济目标的一整套制度安排。在这种制度安排中，股权结构是基础，他决定了股东大会的权力核心，进而决定了董事会、监事会和经理人员的构成及权利归属，也决定了出资人对管理者监督的有效性。 2.2影响资本结构的因素 影响资本结构的因素很多，实证研究表明影响资本结构提高或降低的因素并不一致，在我看来，影响资本结构的因素可以从宏观和微观两方面分析。 2.2.1 宏观因素 宏观经济发展势态与公司的发展息息相关。经济周期与公司发展势态存在明显的正相关关系，在繁荣和高涨期，公司的发展速度快，而在危机和萧条期，公司的发展速度明显下降。究其原因，主要是公司是现代国民经济的细胞单元，公司发展的总体趋势反映了国家宏观经济的总体运行势态，而国民经济的总体势态决定了公司或企业发展的宏观环境，也就决定了公司或企业发展的总体框架。因此，公司发展战略的确定、经营项目的取舍、融资方式的选择必须综合考虑宏观经济的总体势态。宏观经济的主要要素有国内生产总值增长率、国家政策及法律法规、行业差异、产业特征和经济周期。 （1）国内生产总值增长率 国内生产总值的增长率反映了一国的宏观经济状况，增长率的波动也在一定程度上反映了经济的周期性波动。当经济增长率上升时，经济处于高涨、繁荣时期，企业的盈利水平较高且有较高的预期收益。这时企业倾向于债券融资，财务杠杆较大。相反，当经济增长减缓时，企业的盈利水平与预期收益都会降低，负债融资的优势减弱，企业更倾向于股权融资，财务杠杆效应相应减小。因此，从理论上讲，企业财务杠杆的变化趋势与经济增长率的变化趋势相同。 （2）国家政策及法律法规 国家的经济政策在不同时期会有所调整，主要表现为国家的产业，财政、金融、税收、外汇等一系列的政策都会发生一定的变动，从而企业面临的筹资环境发生变化，使得企业的资本结构及其决策也发生相应的变动。另外，地方政府的政策扶持也会在不同时期，针对不同企业发生变化。这样就使不同企业之间由于国家产业政策及其它背景因素的影响而面临不同的筹资约束条件，从而具有不同的资本结构。 与公司融资的有关法律法规主要包括《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国破产法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国企业债券管理条例》、《中华人民共和国税法》相关条款。此外，国务院、中国证监会等机构还制定了有关股票发行、公司配股的管理规定。这些法律法规共同规定了政府、金融中介机构、投资者和公司的权利义务，构成了规范上市公司筹集资金的基本法律体系。 （3）行业差异 行业不同，受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，企业资本结构当然也不相同。一般说来，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险。而资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业，这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。企业在确定资本结构时不能照搬照抄其他企业的构建模式，而是必须考虑本企业所在行业，以确定最佳资本结构。 （4）产业特征 企业的融资能力、税收以及破产成本等都会对企业的资本结构产生影响，而这些因素又都与公司所处的行业相关联因此，企业的资本结构受到其所属行业相关变量的影响，就成为一个自然的结论。不同行业面临的外部环境及自身状况往往存在差异，这些差异对资本结构的影响主要表现在：不同行业资本有机构成存在差异。企业资本有机构成的差异，主要取决于企业所处行业生产经营业务的特点。资本有机构成高的行业，经济规模要求的投入资本起点就较高，当自有资本有限时，高投入就需要更多的负债行业生命周期阶段差异。在同一时期，不同行业所处的生命周期阶段存在差异，使企业具有不同的风险等级。由于预期的破产成本和代理成本的存在，经营风险大的行业中的企业就不能过多地负债不同行业的产业壁垒高低不等，产业集中度存在差异。集中度越高，竞争性越弱，企业就可以更多的负债。由此我们可以判断不同行业其资本结构可能存在差异。 在资金结构决策中，应掌握本公司所处行业资金结构的～般水准，作为确定本公司资金结构的参照，分析本公司与同行业其他公司的差别，以便决定本公司的资金结构。同时还必须认识到，资金结构不会停留在一个固定的水准上，随着时间的推移，情况的发展变化，资金结构也会发生一定的变动。这就需要根据具体情况进行合理的调整。 （5）经济周期 市场经济条件下，经济的发展和运行带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段的循环，这种循环叫做经济周期。任何国家的经济都既不会较长时间的增长，也不会较长时间的衰退，而是在波动中发展的。一般而言在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营困难，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益自然不佳，在此期间企业应尽可能压缩负债。而在经济复苏、繁荣阶段，由于经济走出低谷，市场需求不断加大，大部分企业的销售顺畅，利润水平不断上升，此时企业应适当增加负债，抓住机遇，扩大生产规模，使企业迅速发展。 2.2.2微观因素 近年来，对于我国上市公司资本结构优化影响因素的研究的文章颇多，而且各有各的见解。下面详细分析各微观影响因素对我国上市公司资本结构的影响程度。 1.企业规模 一般情况下，企业规模越大，其资金的筹资渠道越广，在短时间内能筹集到更多的资金，其偿债能力就越强。由于大型企业都采用多元化经营模式，能有效分散财务风险，可以进行负债筹资，但由于企业往往拥有许多内部资金可供选择，当企业面临投资决策时，都会按照优序筹资理论先进行内部筹资，如果有需要外部筹资时则偏向债务筹资。规模较小的企业则主要利用向银行借款筹集资金，筹资方式比较单一，因此与大型企业相比，中小型企业一般都有较高的负债比例。  2.企业资产结构 资产按流动性分流动资产和非流动资产，流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等，非流动资产主要包括持有至到期投资、固定资产、无形资产。行业的差异和企业自身的原因使不同企业资产结构也不相同，资本结构也会随资产结构的变化而进行调整。例如，商业企业要进行商品的流通，因而拥有较多流动资产，则主要通过流动负债筹集资金。相反，工业企业由于进行生产，需要厂房、设备等大量非流动资产，更适合利用长期负债和发行股票筹集资金。 3.企业财务状况 当企业具有良好的财务状况，说明企业处在一个良好的资本运营环境中，就越有能力承担财务上的风险，其举债融资就越有吸引力。现金流量表作为反映财务状况的重要报表，现金流量状况决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，此时可以用负债来解决资金的问题。但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，对现金流量的关注不能仅仅停留在目前可以看的见的现金流量上，更要关注那些已经发生但并没有涉及现金流出流入的业务，它们也许会对以后的现金流量造成很大的影响。 4.管理人员态度 管理人员根据对风险喜好程度可概括为：风险喜好者、风险中立者、风险规避者三种类型。管理人员的态度对资本结构的影响表现为以下方面：喜欢冒险的管理人员，会安排较高的负债比例；对风险持中立态度的管理人员会适度的安排债务资金和权益资金，并使它们比例相当；一些持稳健态度的管理人员则较少运用债务资金。 第三章 我国中小企业资本结构的案例及分析 3.1 我国中小企业资本结构案例 表3-1-1          大连海峰电子及所在行业的资产负债情况 年度 资产（万元） 负债（万元） 资产负债率％ 行业平均 2007 1，582，399 577，708 38.13 52.50 2008 1，656，997 732，690 44.22 55.13 2009 2，306，557 1，230，063 53.35 63.32 2010 2，872，510 1，610，370 56.06 65.12 2011 3，653，610 2，310，270 63.23 —           数据来源：新浪财经 可以发现，海峰电子的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大约低10个百分点，海峰电子的资产负债率在2007年最低，仅约38.13%，而行业平均值为52.50％。2008年开始，海峰电子又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。这一变化的原因在于2008年之后股票市场逐渐走低，公司再融资非常困难。加之我国电子市场逐渐饱和，电子企业业绩迅速下滑，也使得海峰电子在股市上的再融资之路被彻底堵死。 表3-1-2              大连海峰电子负债结构 年度 流动负债（万元） 负债（万元） 流动负债比率％ 2005 575，537 577，708 99.62 2006 730，258 732，690 99.67 2007 1，207，086 1，230，063 98.13 2008 1，489，240 1，610，370 92.48 2009 1，797，500 2，310，270 77.80         数据来源：腾讯财经 从表3-2可以看出，海峰电子的流动负债占总负债的比例相当高。流动负债一般占总负债比例的一半左右较为合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。 随着我国市场经济体制改革的进一步推进、计划经济逐步完成了向市场经济的转变，特别是现在企业制度的逐步建立，我国资本市场取得了巨大的成就，然而就当前我国中小型企业资本结构现状来看， 资产负债率低，负债结构不合理、股权结构缺乏合理性、内源融资能力差，内源融资占筹资额的比例小，依然是我国企业资本结构优化中存在的主要问题。 3.1.1 资产负债率低，负债结构不合理 资产负债率又称负债比率，指企业负债总额与资产总额之间的比率，它表明的是企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。作为衡量企业长期偿债能力的重要指标，一般情况下资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，但从企业自身来讲，该指标过小则表明企业对财务杠杆利用不够。企业生产经营过程中，无论是技术创新，还是扩大规模，都需要资本的投入。资本走量不足势必会影响到企业的发展。一般来说，中小企业规模小、利润少，将直接导致其资本累计少、资本总量不足。资本总量不足使企业在面临危机时不能随市场的变化而变化，中小企业更是如此。2008年爆发的金融危机，使我国沿海很多中小企业迅速破产。这些企业之所以抵抗危机的能力较差，主要原因就是资本总量不足，在面对金融危机时无法适时进行变革，从而适应市场的变化，最终导致企业倒闭。我国企业资产负债率低于50%，但国际上认为60%较为适当。负债结构不合理表现为长期负债在总负债中所占的比例远小于流动负债在总负债中所占比例。 3.1.2 股权结构缺乏合理性 由于我国处于转型经济时期，大部分上市公司由国企改制而来，国有企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，究其原因，最主要是企业普遍认为发行股票可以较长时间的占有这部分资本，提高企业的经营效率。但实际上如果股权比例过高，会严重影响企业的经营效率。况且由于中小企业公司资产规模偏小，具有较强的股本扩张倾向，就促使企业通过配股转增资本形式扩大规模，这也就增加了股权资本的比重。股权的过度集中，一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会，不能行使自己的表决权，从而损害了他们权益，因而使大股东操纵股票市场投机现象更加严重；另一方面，大股东公司中的绝对控股和相对控股，使股东大会形同虚设，无法发挥其应有的作用，违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求，也无法形成有效的公司治理结构。 3.1.3内源融资能力差，内源融资占筹资额的比例小 同大部分发展中国家一样，我国企业内源融资率相对于发达国家偏低。企业自有资本筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积累情况，其动态变化反映企业资产扩张能力和风险变化程度。从中小企业权益资本比例来看，存在对于股权融资的偏好。我国企业一经股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选渠道，不但吉利扩大发行份额，而且公司鼓励的分配方案也较少采取现金股利形式，而多以股票股利形式为主。这种倾向导致我国中小企业资本结构中的权益资本比例过高，债务融资比例偏低。 3.2 我国企业资本结构存在问题的原因分析 3.2.1中小企业自身的原因 与大企业和上市公司比较，中小企业在融资方面客观上存在难以克服的内在制约因素。融资能力普遍较低，难以与银行或其他外部投资者发生融资关系，其成长只能依赖于内源融资。随着我国金融体制改革的进一步深化，中小企业贷款难的主要原因是企业自身规模偏小而带来的内部管理不规范，低于市场风险的能力较弱，其财务状况受市场影响较明显，缺乏稳定性，中小企业大多集中在传统产业，生产工艺水平低，科技创新慢，竞争能力弱，管理能力明显不足。由于中小企业经营风险较高，缺少足够的抵押资产、社会信用偏低、担保困难，使得银行从安全性、流动性、盈利性考虑不愿意支持其贷款。 3.2.2资本市场失衡，债券市场不发达 股票市场、债券市场、长期借贷市场共同组成完善资本市场。第一，金融机构存在“贷优不贷劣，贷大不贷小”的市场选择倾向，对中小企业在认识上尚存偏见，服务意识不够强。第二，贷款权限过分上收。在控制信贷总量的过程中，各商业银行上收贷款权限，提高贷款 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 和要求。 我国股票市场产生较晚但发展迅速，与此相比债券市场发展滞后，企业债券发行仍采用传统的审批模式，发行规模受到限制，并且债券市场品种单一，使得企业缺乏发行债券的动力和积极性，投资者的热情大大降低。何况商业银行功能不健全，长期借贷风险大，过度的负债也会增加企业的财务危机成本和代理成本，因此企业当然不会过度向银行借入长期资金，这必然导致资产负债率偏低，负债结构不合理。 3.2.3 股权融资成本较债券融资成本低 利用股权融资，不仅可以相对容易地将通过股票市场筹集到的资金自由支配，还可以不发放股利，公司可将部分风险转嫁到股票投资者的身上。实际上，我国上市公司的股利发放水平很低，甚至不发放股利，从而使企业通过股票融资的成本更低了，同时，我国上市公司在股利分配政策上一直存在着重股票股利，轻现金股利的状况，而市场参与者只注重从股票市场炒作获取的资本利得，因而上市公司偏好股权融资。另一方面,由于中国证券市场的特殊性,实际上限制了股票的供应,造成了股票本身“供不应求”，使得股权的资本成本实际上低于债务的资本。依我国公司法规定，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%，而目前我国二级市场市盈率一般在35—60倍之间，以市盈率35倍计算，股利报酬率最大不超过2.43%。从上市公司招股披露来看，大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%—1.0%，小盘股大致是1.2%，配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化，市盈率最高已达到80多倍，使得新股发行价格水涨船高，相应的发行费用占募集资金的比率下降，其平均值在1%以内。低投入高回报使股权融资成本低于债券融资成本，加深了企业股权融资偏好。 3.2.4资金补充不及时 企业在生长期需要借入大量外部资金扩大规模，这时企业更多依赖银行等金融机构，随着企业财富的积累，企业更希望利用内部资金替代外部资金以降低成本。然而我国大部分企业正处于生长期，经营业绩不佳，导致内部积累不多，这就需要及时补充资金,一般情况,企业自有资金的补充有两种渠道：所有者的投入和企业的积累。然而我国在利润分配上过多的考虑财政收入，忽略了企业的长远发展，加上各种费用得征收，及地方政府政策的干预，使得企业内部资金得不到及时补充，内源融资能力自然不强。 第四章 对我国企业资本结构优化的建议 作为企业制度的重要组成部分，资本结构的优化是一个需要认真考虑的问题，由于各国的经济体制存在差异，资本结构的模式也大不相同，但我们可以对其进行借鉴，并结合我国具体情况对资本结构提出相应的优化措施。优化企业资本结构应该从两个大的方向着手：一方面要改善外部环境，尽量创造有利于企业发展的条件，这包括良好的外部经济和市场环境；但另一方面企业需要自身努力，从实际情况出发，进行制度创新，使资本结构能适应不同发展阶段要求。 4.1 改善外部环境 4.1.1 优化市场经济环境，完善社会服务体系 经济环境对资本结构的影响不容忽视，良好的市场经济环境可以保证企业的经济活动在市场的引导下健康良好的发展。由于我国市场经济环境不够成熟，不能合理对资源进行优化配置，要解决中小企业融资问题，优化市场经济环境显得非常有必要。有效的法律保护能够促使中小企业信守 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 ，为中小企业的发展创造宽松的融资环境。政府应建立完善、有效的法律法规体系，以保护市场参与各方的正当权益。其次，建立和完善有效的中小企业信用担保体系一是由地方财政拨款，组建政策性信用担保机构，按企业化运作。二是成立区域内中小企业互助性的社团法人性质的担保机构，通过行业自律、互相监督等手段、解决中小企业信用缺失所带来的融资难问题。三十组件真正商业化的信用担保机构，为中小企业提供信用担保。四是成立再担保公司，由财政注资引入国家信用对担保机构实施再保护，也可由政策性银行进行再担保，财政给与一定的补贴。这样可有效分担担保机构的风险，提升担保机构信用，扩大担保资源总量，从而吸引更多的民间资金进入担保体系。另外，政府要将对资本结构的调整方式由直接干预向间接调控转化，通过执行税制的改革、利率的调整、制定相关的政策实现对企业的调控，间接对公司的融资行为进行影响，达到调控企业资本结构的目的。 4.1.2 构建多元化的融资渠道 企业债券是企业融资的重要渠道，与我国股票市场相比，债券市场明显规模偏小，这就使得我国企业更加偏向于向银行贷款以及发行股票来进行筹资，这在一定程度上限制了上市公司的融资，不利于资本结构的优化。开辟直接融资渠道，建立一个多层次的资本市场，对于环节中小企业融资困难具有重要意义。我们应该采取有力措施，提高中小企业直接融资能力。一是加快二板市场的发展，为中小企业融资提供服务平台，鼓励、扶持中小企业进入资本市场，通过发行股票来筹集经营资金。二是加快创新，设计出适应中小企业融资需求的债券品种，允许部分优质中小企业发行自己的债券，并允许流通转让。三是大力发展银行贷款以外的其他金融业务，如银行承兑汇票，银行本票，信用证，保函以及商业汇票等。此外，设立中小企业发展基金。由于实行财政预算分级管理体制，地方政府在安排财政支出是，可按一定比例提取中小企业发展基金，主要用于为中小企业新产品开发、新技术应用、设备更新和扩大再生产，提供贷款贴息和担保。 另外，发展债券市场对优化资本结构、健全资本市场有极大的作用。发展债劵市场可以从以下方面做起：第一，减少政府对债券市场的行政干预；第二，简化债券发行程序，降低发行限制条件；第三，规范债券交易市场，大力发展债券流通市场；第四，建立健全的市场约束机制，赋予市场参与者相应的权利和明确市场参与者该履行的义务；第五，适当发行可转换公司债券，增加债券的种类。 4.1.3 加快商业银行改革，不断完善企业间接融资市场 对于大部分企业来说，负债筹资是重要的筹资方式，商业银行作为企业间接筹资的一个渠道，在调整整个社会资金供求、保证企业资金的需要等方面发挥重要作用。但商业银行又有其本身不足，比如存在内部控制制度不完善，组织机构的设置和管理不科学等问题，因此进一步深化商业银行体制改革，既是银行自身发展的要求，又是建立新型银行和企业关系的前提条件。在保证控股权的前提下，对国有商业银行实行股份制改造，由其他股东进行监督，使企业间接融资市场趋于完善。 4.1.4 鼓励企业并购和重组 单一的经营模式不利于企业的长远发展，上市公司和非上市公司可以进行合理的并购，非上市公司可采用借壳上市，上市公司可兼并非上市公司，最终实现资本结构相互补充，相互促进，共同发展。企业的兼并和重组可以是不同行业、不同区域的，通过兼并和重组，以此减少企业现金流量的波动性，使企业控制规模得到扩大，从而进行资本结构的调整。 4.2 企业自身的努力 4.2.1 建立现代化的企业制度，优化自身融资能力 一些企业在发展的过程中存在管理混乱、企业员工工作热情不高、产权不清晰等问题，建立现代企业 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 的迫切性越来越强烈。不断完善企业内部管理制度，推动企业内部治理结构趋于科学化、系统化，对于企业的资本结构优化是十分有利的。建立“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的现代化企业制度，中小企业自身素质的提高，是影响其融资的内在原因，也是畅通融资渠道的根本。中小企业要认识到自身的优点和缺点，扬长避短，规范经营，按照国家产业政策扶持的方向发展，利用自身的资源，增强实力和信誉，以提高自身的融资能力。中小企业在确立融资理念时应坚持效率优先原则，在创造条件大力拓展外援融资渠道是，要比较采用不同融资工具的成本收益。不同的中小企业应根据企业规模、发展阶段、信息约束条件、财务结构以及资金需求方面的特点选择不同的融资方式，以降低经营成本，增强企业可持续发展能力。 4.2.2  提高管理人员素质，树立良好资本结构管理观念 企业的经理和财务部负责人要具有良好的财务素质，能够在控股权和风险之间进行衡量，综合考虑负债筹资和权益筹资的搭配比率。众所周知，资本结构不仅影响企业当前发展，还对企业未来发展产生深远影响，因此需要一切从现实出发，树立良好的资本结构观念。 4.2.3 重视自身能力的积累，有效利用企业内部资金 在主要的工业化国家中，内源融资是重要的融资方式，企业应重视自身的积累，在提高经济效益的基础上，提高公积金、公益金提取比例，扩大自有资本规模，提高自有资本充足率。不断增强企业竞争能力，使企业筹集到更多的内源资金以改善企业资本结构。并且要进一步规范企业治理结构，调整优化组织结构，提高企业的管理效率、内部凝聚力和经营管理水平，以增强企业融资能力。 4.2.4 尽最大努力降低筹资风险 调整、优化我国企业的资本结构，从企业内部融资方面来讲，就是调整债务资本与权益资本的比例关系。因此降低筹资风险，就成了优化资本结构的关键。首先，要慎重选择筹资渠道和方式，企业应该根据公司自身实际情况以及相关经济政策去选择适合本企业发展的渠道和方式；其次，尝试筹资渠道多元化，分散筹资风险。各种筹资方式的不同和其他条件的限制，使资本成本高低不一，这直接影响企业的资本结构。理想的资本结构，应该是使其综合资本成本最低，同时企业的价值最大，这时的风险也最低，企业应当在资本结构不断变化的过程中尽最大努力降低筹资风险，寻求最佳资本结构，保持其最优化，使得企业的综合资本成本最低，企业的市场价值最大。 4.2.5 将企业资本结构优化同企业的治理结构和发展战略相结合 有效的公司治理结构应该是充分发挥各方利益关系制约下形成的约束与激励机制，保证各利益主体的利益相均衡。企业治理结构的形成与设计，与企业的资本结构是密切相关的。首先，权益资本的配置是导致企业控制权归属的基本动因，不同的权益资本的构成会影响企业的控制权，影响企业控制方追求的目标与委托人目标的偏离程度，进而导致企业效率的不同；其次，对债权人资金使用程度及债权人对债权安全的维护措施，影响代理成本发生的水平，进而影响企业价值。因此，我国企业要形成以追求企业效率的提高、使企业价值达到最大化的治理结构，就必须优化产权的配置结构、优化债权人和债务人的各自生产经营机制。此外，企业资本结构应与企业发展战略相协调，适应发展战略对资本结构的要求。在企业经营稳定时期，应采取积极的资本结构，即适当提高企业财务杠杆的作用，增加股东的每股盈余；当企业处于经营发展扩张时期，经营状况不稳定，应采用稳健的资本结构政策，即适当降低负债的比例，以降低企业的总体风险水平，保证企业扩张战略的顺利实施。在企业战略发展过程中，企业也应该适应环境的变化及时调整资本结构。 结      论 综上所述，企业通过以上措施调整资本结构，直至达到企业加权资本成本最低结构，方能实现企业价值最大化这一目标。 优化资本结构，一方面要结合我国企业实际情况，不能照搬西方国家的经验，但可以借鉴其中有利于优化我国企业资本结构的部分，以使我国企业适应市场环境的变化，实现真正意义上企业价值最大化的资本结构优化目标；另一方面企业面对的不仅仅是资本市场，还处于产品市场中，不能只注重其中单一部分，而必须将两者有机结合，综合考虑对资本结构的影响。最关键的要优化企业资金来源与资金运营的协调，使企业的运行和发展更适应市场经济要求，从而实现不同性质资金最大效率的增值。 致    谢                    衷心感谢我的论文写作指导老师赵栓文教授对该论文从选题、构思、资料的收集到最后定稿的各个环节中给予我的细心指导。赵教授的认真、负责态度让我为之敬佩。 感谢和我一个论文组的组长张永同学，在论文写作过程中及时 通知 关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知 我论文写作的有关事项，使我能够顺利完成毕业设计的工作。 感谢我的舍友对我在查阅相关资料给予我的帮助，在论文修改方面给予我的建议，在论文写作上给予我的鼓励。 最后，我要向在百忙之中抽出时间对本文进行审阅、评议和参加本人论文答辩的各位老师表示感谢。 参考文献 [1]欧阳瑞,贺建风.优化我国企业资本结构的相关思考[J].财会月刊，2010，3. 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