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第一章资本运营概论

艾尔小茜茜
2019-02-22 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《第一章资本运营概论doc》,可适用于自然科学领域

第一章 资本运营概论第二章 企业与资本市场第一章资本运营概论学习目的掌握资本的性质了解资本存在的形态理解资本运营的内涵把握资本运营的内容及其分类。引 言世纪年代以来通过资本运营实现“一夜暴富”的无数传奇故事不仅成为中国普通老百姓茶余饭后的谈资而且成了大学研究生课堂里的重要讲授内容。在现实经济生活中资本“风暴”正在无情地颠覆着人们的传统思维方式。一个拥有世界人口数量最多的民族几代人正在实践同时经历着对资本内涵的重新发掘和认识。事实上正是邓小平所倡导的富民强国政策唤醒了沉睡已久的亿国人对资本和财富的梦寐追求。随着全球经济一体化的加深和中国经济国际化的推进中国企业在分享经济一体化机遇的同时也经受着经济动荡带来的挑战。资本运营是企业实现资本增值的重要手段是企业发展壮大的重要途径。纵观当今世界大多数企业的发展历程资本运营都发挥了至关重要的作用。在我国近年来不少企业也将资本运营纳入企业发展战略并获得了成功。越来越多的企业已认识到既要重视生产经营又要注重资本运营资本运营和生产经营共同推动着企业的发展。可以预见资本运营在我国企业发展进程中将会发挥越来越大的作用。第一节 资本的性质与构成一、资本的性质“资本”这一概念由来已久资产阶级经济学和马克思主义经济学都对资本理论作过很多深刻的论述。马克思在《资本论》中总结了资本主义生产方式产生和发展的经验吸取了前人对资本问题研究成果的科学成分对资本作了深刻的分析。马克思在经济学方面的伟大贡献之一在于一方面他承认资本的自然属性另一方面他又揭示了资本的社会属性即资本具有“二重性”。资本运营与公司治理Marketing第一章资本运营概论资本的社会属性是指资本归谁所有是资本在不同社会经济形态中所具有的特性。资本并不是资本主义特有的范畴而是商品经济的必然产物是企业进行生产经营活动的一个必备条件它客观存在于社会再生产的运动之中并不断地实现价值增值。只是在不同的社会经济形态中资本反映着不同性质的生产关系。资本的自然属性是指资本必然追求增值这是资本在各种社会经济形态中所具有的共性即资本不管归谁所有它都具有要增值这一共同的、本质的属性不会随社会关系的变革而发生改变。除此以外资本还具有以下特点:()流动性。资本在运动中不断地改变形态资本增值只能在运动中实现。()风险性。由于外部环境变化莫测资本增值受环境影响具有不确定性。()多样性。资本可以以货币资本、实发行公司债券、股票发行与上市等。内部管理型资本运营内部管理型资本运营是指在现有资本结构下通过整合内部资源包括控制成本、提高生产效率、开发新产品、采用新技术、拓展新市场、调整组织结构、提高管理能力等方式努力降低资本耗费加速资本周转维持并发展企业竞争优势提高资本效率和效益增加资本积累。(三)按资本运营的对象分类实业资本运营实业资本运营指企业将资本直接投放到生产经营活动所需固定资产和流动资产之中以形成从事产品生产或者提高服务的经济活动能力的一种资本运营方式。其目的是运用资本投入所形成的实际生产经营能力以获取利润并使资本实现保值、增值。金融资本运营金融资本运营指企业以金融资本为对象而进行的一系列资本营运活动一般不涉及企业的厂房、原料、设备等具体实物运作。它主要以有价证券为表现方式如股票、债券等也可以是企业所持有的可以用于交易的一些商品或其他种类的合约如期货合约和其他金融衍生品。企业在从事金融资本运营活动时自身并没有参加直接的生产经营活动收益来自于有价证券的价格波动及其本身的固定报酬如股息、红利等。产权资本运营产权资本运营指通过收购或出让产权而进行的资本运营。产权资本运营的对象是产权其经营的方式是产权交易。通过产权交易企业资本得到集中或分散从而优化企业的资本结构为企业间接带来收益。三、资本运营的模式随着我国市场经济的发展和成熟传统的企业增长方式已无法适应现今的发展要求。企业只有以资本形式优化配置增强核心竞争力才能最大限度地实现增值。企业的资本运营可以具体分为资本扩张与资本收缩两种运营模式。(一)扩张型资本运营扩张型资本运营是指在现有的资本结构下通过内部积累﹑追加投资﹑兼并收购等方式使企业实现资本规模的扩大。根据产权流动的不同轨道可以将资本扩张分为以下三种类型:()横向型资本扩张。是指交易双方属于同一产业或部门产品相同或相似为了实现规模经营而进行的产权交易法。横向型资本扩张既可以减少竞争者的数量增强企业的市场支配能力也可以解决市场有限性与行业整体生产力不断扩大的矛盾。资料 青岛啤酒集团的扩张青岛啤酒(简称青啤)集团的扩张就是横向型资本扩张的典型例子。世纪年代后期青啤集团公司抓住国内啤酒行业竞争加剧、一批地方啤酒生产企业效益下滑、地方政府积极帮助企业寻找“大树”求生的有利时机按照集团公司总体战略和规划布局以开发潜在和区域市场为目标实施了以兼并收购为主要方式的低成本扩张。青啤集团依靠自身的品牌资本优势先后斥资亿元收购资产亿元兼并收购了省内外家啤酒企业。通过此举青啤集团不仅扩大了市场规模提高了市场占有率壮大了青啤的实力而且带动了一批国企脱困。年青啤产销量达万吨跻身世界啤酒十强利税总额也上升到全国行业首位初步实现了做“大”、做“强”的目标。资料来源:http:wikimbalibcom()纵向型资本扩张。是指交易双方处于生产﹑经营不同阶段的企业或者不同行业部门是直接投入产出关系的产权交易方法。资料 联手易居上市新浪纵向扩张年月日新浪和易居中国联合组成合资公司新浪乐居。该合资公司主要负责经营新浪房产和家居频道易居中国通过其所拥有的克而瑞信息系统为合资公司运营提供专业房产信息数据以及相关的网络产品。经过一段时间的整合新浪乐居已羽翼丰满随着资本市场的回暖新浪和易居中国计划整合资源打包上市。年月日新浪和易居中国联合对外宣布易居旗下的房地产信息咨询业务将与新浪房地产网络业务合并并准备向美国证监会秘密递交上市说明书。如果上市成功新浪必将进一步巩固其在中国房地产网络广告市场中的市场地位并扩大其媒体影响力。与此同时新浪房地产网络业务的纵深拓展也将得到进一步发展合资业务上市也成为其开拓垂直领域的一个成功“样本”。新浪乐居在新浪旗下带来的收入有限但通过整合全面的房产信息和交易数据以及新浪的内容优势和品牌影响力新浪有望从中获得更大的价值。资料来源:世纪经济报道()混合型资本扩张。是指两个或两个以上相互间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业间所进行的产权交易方法。混合型资本扩张有利于分散投资风险提高企业的市场适应力。资料 美的集团的资本扩张美的集团一直是我国白色家电业的巨头年的销售额达亿元。在年的发展历程中美的从来没有偏离过家电这一主线。专业化的路线使美的风扇做到了全国最大使空调、压缩机、电饭锅等产品做到了全国前三名巨大的规模造就了明显的规模优势。然而随着家电行业竞争形势的日益严峻进军其他行业、培养新的利润增长点成为美的集团的现实选择。与此同时美的集团在资本、品牌、市场渠道、管理和人才优势等方面也积累了具备多元化经营、资本化运作的能力。审时度势之后美的集团毅然作出了从相对单一的专业化经营向相关多元化发展转变的战略决策。年月和月美的集团先后收购了云南客车和湖南三湘客车正式进入汽车业。此后不久美的集团又收购了安徽天润集团进军化工行业。在未来的几年中美的集团将以家电制造为基础平台以其既有的资源优势为依托以内部重组和外部并购为手段通过对现有产业的调整和新产业的扩张实现多产业经营发展的格局使美的集团最终发展成为多产品、跨行业、拥有不同领域核心竞争能力和资源优势的大型国际性综合制造企业。资料来源:http:wikimbalibcom(二)收缩型资本运营收缩型资本运营是指为了追求企业价值最大化以及提高企业运行效率企业把自己拥有的部分资产﹑子公司﹑某部门或分支机构转移到公司之外缩小公司的规模。收缩型资本运营是扩张型资本运营的逆向操作主要实现形式有:()资产剥离是指企业把所属的部分不适应企业发展战略的资产出售给第三方的交易行为。有下列情况之一的企业应该实施资产剥离:①企业存在不良资产且加速恶化企业的财务状况②某资产明显干扰了其他业务的运行和发展③行业间竞争激烈企业需要通过收缩产业战线来确保核心业务的正常运营。资料 中国人寿的资产剥离中国人寿在上市之前进行了大量的资产剥离。年月原中国人寿保险公司一分为三:中国人寿保险(集团)公司、中国人寿保险股份有限公司和中国人寿资产管理公司。超过万张的年以前的旧保单全部被拨归给母公司中国人寿保险(集团)公司而万张左右年以后签订的保单则以注资的形式被纳入新成立的股份公司。通过资产剥离母公司中国人寿保险(集团)公司承担了多亿元的利差损失但这为中国人寿保险股份有限公司于年月在美国和中国香港两地同时上市铺平了道路。资料来源:http:wikimbalibcom()公司分立是指公司将一部分资产和业务分离出来成立一个新公司的做法。公司分立通常可分为:①标准式分立是指母公司将其拥有的子公司股份按母公司股东在母公司中的持股比例分配给现有的母公司股东从而将子公司分离出来的行为②解散式分立是指母公司将其全部股权移交给子公司股东原母公司不复存在的分离行为③换股式分立是指母公司将其在子公司所占有的股份分配给母公司的部分股东(不是全部母公司股东)交换其在母公司所占股份的分离行为。资料 联想集团的战略调整年联想集团实施了有史以来最大规模的战略调整对其核心业务进行拆分分别成立新的“联想集团”和“神州数码”。年月日神州数码股票在香港上市。神州数码从联想集团中分拆出来具有一箭双雕的作用。分拆不但解决了事业部层次上的激励机制问题而且由于神州数码独立上市联想集团、神州数码的股权结构大大改变公司层次上的激励机制也得到了进一步的解决。资料来源:http:wikimbalibcom()股份回购是指股份有限公司为了达到股本收缩或改变资本结构的目的购买本公司发行在外的股份的内部资产重组行为。实际操作中股份公司进行股份回购的原因一般基于以下几种:①保持公司的控制权②提高股票的市场价值改善公司形象③提高股票的内在价值④保证公司高级管理人员认股制度的实施⑤改善公司的资本结构。资料 申能股份有限公司的股份回购年申能股份有限公司以协议回购方式向国有法人股股东申能(集团)有限公司回购并注销股份亿股国有法人股占总股本的%共计动用资金亿元。国有法人股股东控股比例由原来的%下降到%公司的法人治理结构和决策机制得到进一步完善。回购完成后公司的业绩由年每股收益元提高到年每股收益元而到年每股收益达到了元。这为申能股份有限公司的长远发展奠定了良好的基础并进一步提升了其在上市公司中的绩优股地位。资料来源:http:wikimbalibcom第四节 资本运营的意义一、资本运营对企业发展的意义企业作为运用资本进行生产经营的主体是资本生存、增值和获取收益的客观载体。企业对生产经营进行组织与管理实质上是对资本进行运筹与规划任何企业的生产经营都是根植于资本运作的基础之上都必须借助于资本形式的转换。在某种意义上企业生产经营可以视为资本运营的实现形式资本运营是在为生产经营服务。()资本运营有助于企业规模的扩张。资本运营要求最大限度地支配和使用资本以较少的资本调动支配更多的社会资本企业不仅运用内部资源通过企业内部资源的优化组合达到资本增值的目的而且运用兼并、收购、参股、控股、吸收投资等方式实行资本的扩张将企业内部资源与外部资源结合起来进行优化配置促使资本集中和生产规模扩张形成规模经济获取规模经济收益发展壮大企业实力。()资本运营有助于推动企业产品结构的调整。企业在不断变化的经济环境中面临着巨大的市场风险。为适应经济发展的内在需求企业必须以市场为导向不断调整自身的产业结构以求在千变万化、日新月异的市场竞争中获取生存权和发展权增加市场控制力和影响力。资本运营可以使企业借助资本市场高效率地调整自身生产经营方向优化产品结构。当企业处于夕阳产业时可以通过向新兴行业并购、参股、控股等资本运营方式迅速进入新兴产业实现向新兴领域渗透、扩张的目标。当企业处于由夕阳产业向朝阳产业转移的过渡时期可以采取退却型战略通过产权出售、公司分立等资本运营方式不断剥离夕阳产业缩小企业规模以便集中力量进行新兴产业的扩展实现产业的转移从而分散和规避产业结构、需求结构变化给企业发展带来的巨大风险。()资本运营有助于优化企业资本结构。企业的资本结构主要是由债务资本和权益资本共同组成。企业资本结构的优劣取决于债务资本和权益资本的比例是否合理。当企业的资本结构过于偏向借入资本时企业资本结构就呈现劣化趋势造成企业负债过重自有资本严重不足。资本运营则有助于推动企业资本结构由劣化向优化方向转变。股份制作为一种吸收权益性资本的有效方式可以将一般的货币持有者变为资本的所有者将小额的、分散的、闲散的社会资本转化为巨额的、集中的、永久的生产资本可以促使企业债务资本和权益资本的比例趋于合理同时也分散了投资者的风险。()资本运营有利于盘活企业存量资本。资本运营通过资本的交易可以使存量资本转换成货币资本而被盘活。在经济活动中有些资产对于某个企业而言已经没有多大作用但对于其他企业可能还有较大作用通过资本运营可以将本企业不适用的而其他企业适用的资产转让出去并将转让所得的货币资金投入到本企业需要发展的方向上去。()资本运营有利于推动国有企业的体制改革。股份制作为现代企业的一种资本组织形式是企业资本运营的有效手段对于推动国有企业体制改革起着革命性的作用。并且资本运营通过跨地区、跨行业、跨所有制的并购和重组通过股份制改造和企业上市通过产权交易可以以资本为纽带将不同的利益主体聚集起来形成一个新的共同的利益主体这有利于国有企业所有权和经营权的分离有利于形成科学的公司治理结构有利于提高企业和资本的运作效率。二、资本运营在国民经济结构调整中的作用我国的经济结构不合理已严重影响了我国经济效益的状况。根据系统化的观点系统的结构决定其功能。从我国经济结构问题的内容来看存在着三大问题即产业结构问题、产业组织结构问题和产业区位问题。在产业结构问题上一是产业基础比较薄弱受自然因素的影响比较大二是某些产业超前发展众多企业在同一程度上进行低水平竞争数量上或有一定规模但质量不高而且基础工业发展不足使得加工工业出现畸形发展影响了整个工业的发展速度和发展质量三是产业发展滞后不能满足社会经济发展和人民生活的需要。在产业组织结构问题上企业的社会化联系比较薄弱大而全、小而全的现象还比较严重。同时各个行业的市场集中度都较低缺少起支柱作用的大企业。在产业区位问题上我国东部、中部、西部的经济差距在不断加大。与此同时各地区的产业结构严重趋同中部地区与东部地区的工业结构相似率以及西部地区与中部地区的工业结构相似率都高达以上。以上情况的出现既有我国经济发展水平低的原因也有计划经济体制导致的投资管理体制不合理的原因并且三大经济结构问题相互影响形成了一个难以解开的结。因此要想从根本上对这种现状加以改变还必须从经济体制改革入手通过市场经济体制的建设切断引发经济结构问题的根本原因。但要改变现有的经济结构就必须改变现有经济结构内部的资产存量布局因为经济结构的内涵本身就表现为存量资产在不同行业、不同企业和不同地区的分布状况。因此资本运营可以成为解决现有经济结构问题的主要手段。()资本运营可以引起社会资本的流动。从我国目前的情况来看企业和财政的资金却比较紧张但居民手中的社会资金都比较充裕。一直以来我国企业都是以间接融资为主即政府动员人们把钱存到银行再由银行将这些资金贷放给企业但现在这种过度依赖间接融资的方式已导致不少问题。而随着资本市场的发展利用资本市场吸收社会资本企业到资本市场进行直接融资既可以改善企业过度负债的问题又可以对经济结构进行调整。()产权流动可以推动经济结构的调整。从企业的层次来看经济结构的调整是企业之间的一种资本运营活动而在这个过程中产权的流动是核心。在市场经济中由于企业的所有者和经营者通常是分离的因此在产权层次上进行重组就可以较好地解决企业在联合过程中的诸多矛盾。所以改革国有企业的产权制度大力进行国有企业的产权重组就可以较好地以此为纽带带动社会资源的重新配置从而可以调整我国的经济结构。()资本运营可以推动国有资产的重组。由于历史的原因我国国有企业一方面表现出大而全、小而全的特点另一方面又表现出企业规模普遍偏小的特点。因此国有企业一方面有必要进行并购式资产重组另一方面还要进行剥离和分立式资产重组。国有资产的这些重组可以有效地解决经济结构问题特别是其中的产业组织问题使我国的产业组织结构保持一个良性的发展趋势。企业开展资本运营活动的动机就是使资本向有效益的地方转移资源转移的结果就会促使企业的经济效益朝好的方向发展也会促使全社会经济结构的调整从而可以提高整个国民经济的效益。因此有效的资本运营活动可以不断地在动态过程中优化我国的经济结构。总结与复习资本具有“二重性”即自然属性与社会属性。企业资本不仅包括自有资本而且还包括借入资本。资本的表现形态主要有货币资本、实物资本、无形资本、对外投资、各种应收款、知识资本、人力资本、社会资本等。资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的以价值管理为特征将本企业的各类资本不断地与其他企业、部门的资本进行流动与重组实现生产要素的优化配置和产业结构的动态重组以达到本企业自有资本不断增加这一最终目的的运作行动。资本运营与生产经营密不可分都属于企业经营的范畴二者既有联系又有区别。资本运营的基本内容包括资本的筹集、资本的投入、资本的运动与增值和资本增值的分配。资本运营按运用的状态可分为增量资本运营与存量资本运营按方式可分为外部交易资本运营和内部运用资本运营按对象可分为实业资本运营、金融资本运营和产权资本运营。资本运营的模式可分为扩张型资本运营模式与收缩型资本运营模式。思考与练习资本的社会属性与自然属性分别是什么?资本由哪些要素构成?资本运营的具体内容有哪些?请举例说明。资本运营对企业有何作用?本章案例分析万科的成长与资本运营万科企业股份有限公司(简称万科)是目前中国最大的专业住宅开发企业凭借公司治理和道德准则上的优异表现万科连续六次获得“中国最受尊敬企业”的称号公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业强”、“亚洲最优大上市公司”排行榜并多次获得《投资者关系》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。年万科入选《华尔街日报》(亚洲版)“中国十大最受尊敬企业”。万科自年上市以来营业收入复合增长率为净利润复合增长率为。万科正是通过将资本运营与企业的发展战略巧妙结合才走上了高速发展的快车道。万科的扩张之路万科的第一轮扩张得益于万科发行A、B股以及增资扩股时间为年。尤其是年确定“综合商社”发展模式后公司开始实施多元化和跨地域经营战略实现急速扩张。年月日深圳市政府批准了万科的股份制改造方案中国人民银行深圳分行批准发行万科股票公司正式定名为“深圳万科企业股份有限公司”现代企业公司(万科的前身)以净资产万元折合万股入股。年月日万科首次公开发行股票总股本为万股募集社会股金万元所募集的股金主要投向工业生产、进出口贸易和房地产开发。年深圳万科地产有限公司成立。年公司初步形成了商贸、工业、房地产和文化传播四大业务经营架构。年初公司确定了集信息、交易、融资、制造于一体的“综合商社”发展模式。年月日万科股票正式在深圳证券交易所上市代码为。年月万科通过配售和定向发行新股万股集资亿元公司总股本增加至万股所募集资金主要投向房地产开发、工业生产、进出口贸易及连锁商贸、影视文化等领域。怀揣这笔资金万科来到十里洋场上海滩成功开发了万科在上海的第一个项目上海西郊花园艰难地挤进上海市场也开始了万科第一轮全国化的跨地域扩张。年万科实施跨地域经营。在贸易方面万科成立贸易经营本部在武汉和乌鲁木齐开办商场并增设大连公司、珠海公司、武汉公司、新疆公司和北海公司在地产方面香港银都置业、青岛银都花园、天津万兴和万华、上海万科房地产、北海万达房地产等分公司相继成立进行股权投资的国内公司达到家成立万科文化传播有限公司开展电影、广告、卡拉OK影碟等制作和发行业务。年月国务院发布了《关于发展房地产业若干问题的通知》在政策上鼓励大力发展房地产行业万科把握住机遇大力实施跨地域发展战略在华南经济圈、长江三角洲经济圈以及以山东半岛、京津地区和辽东半岛组成的渤海经济圈投资房地产项目和股权投资。年月日万科B股正式挂牌交易股本为万股募集资金万港元这笔资金对万科具有非同寻常的意义。B股发行帮助万科明确了以扩大资金积累为主的发展目标理清了以房地产为主导行业包括证券(股权投资)、贸易、工业、文化在内的五大业务结构并使得万科能够在宏观调控的形势下仍有较充足的资金保障跨地域战略的实施。自我反思行业收缩第一轮扩张后万科已迅速地发展为拥有家附属公司和联营公司遍布全国个大型城市业务分为五大类。然而由于扩张过度缺乏必要的控制机制资金问题成为制约万科发展的“瓶颈”。同时由于国家宏观政策的调控中国人民银行不断提高相关利率全国工业增长速度回落新开工项目大幅减少房地产行业的寒流开始来临。在扩张过程中出现的一系列问题如由于跨地域经营、遍地开发的发展造成资源过度分散等万科开始对行业收缩和自身跨地域开发的现实进行反思。对于万科而言企业的第一次扩张带有企业初创时期的冲动和激情随着改革开放的浪潮将摊子铺开业务加大却忽视了自身的经营能力关于企业“多元化”还是“专业化”的战略选择一直都有争论但对万科来讲是在寻求一个合理的经营架构以保证企业的持续增长和永续经营。通过公司业务架构调整万科放弃了走日本“综合商社”模式的目标确定了以房地产开发为未来的主导业务走专业化发展的方向改变过去摊子平铺、主业不突出的局面。作为一家曾经以多元化经营起步的新兴企业万科主动变革经营方向是一种适应社会分工大环境的行为。事实证明在成功完成业务多元化到专业化的战略调整的过程中凭借有节奏的扩张和稳健经营的风格万科已形成了一整套较为成熟的房地产开发操作模式并逐步确立了自己在房地产开发领域的专业地位。万科重新确立发展方向把开发领域集中到了经济发达的地区。年下半年公司决定“重返深圳”。一年半后万科成功完成战略调整由个城市“遍地开花”转向重点经营深圳、上海、北京、天津四大城市并把重点放在深圳。年月基于房地产市场复苏的判断万科增资配股募集资金亿元重点加大深圳市场的投资开发募集资金投资于深圳房地产项目开发及土地储备。年月集团协议转让下属两个工业项目深圳万科工业扬声器制造厂和深圳万科供电服务公司基本完成了对“房地产、连锁商业、影视文化”以外非核心业务的调整。年公司出售万佳标志着万科结束转型调整进入新一轮高速发展时期。房地产行业作为一个资金密集型行业资金的需求量巨大同时房地产企业的资产规模都偏小靠自身的留存收益积累发展成长的速度较慢。因此在中国目前的金融环境下房地产公司成长最快的方式就是利用证券市场融资即所谓的外延式的发展万科在资本运营方面是给中国其他正面临发展“瓶颈”的企业做了个好榜样。宏伟目标年月日万科发布公告公司全资附属子公司深圳市万科房地产有限公司拟向新华信托投资股份有限公司申请总额不超过人民币亿元、期限不超过年年利率为的贷款用于深圳大梅沙万科东海岸项目的开发。作为中国房地产行业的龙头公司万科采取房地产信托方式融资一方面表明公司管理层目光敏锐、决策果敢迅速利用刚刚兴起的融资方法进行“输血”减少号令对公司未来发展所面临的资金瓶颈的限制另一方面也再次表明公司目前正处在快速发展期。该次的融资预算仅仅亿元对于万科当时的资金缺口可谓是杯水车薪但它的意义在于开创了一个新的融资渠道。随着各项措施的逐步完善房地产信托将逐步取代银行贷款成为房地产开发企业的主要融资渠道。万科的这一举措意味着公司加速子多元化的融资步伐抢占行业发展的高地一旦万科能够运用多种合规的融资渠道减缓资金压力企业的发展无疑将进入快车道。年下半年万科发行亿元可转换公司债券筹集资金主要用于进一步增加项目储备资源为未来~年公司持续发展打好基础和运用已形成的跨地域经营管理模式与品牌优势进一步扩大市场份额。年月日万科发布公告称公司已与德国银行HypoRealEstateBankInternatinal(简称HI)达成合作协议后者出资万美元双方共同在中山完成“万科城市风景花园”项目。这一合作表明万科的境外融资已取得突破性进展在中国房地产界一直处于“领头羊”地位的万科在境外融资方面又一次站到了潮流的前端。谋求境外融资是国内知名地产商共同努力的方向。在宏观调控的大背景下对资金极其敏感的房地产业不得不考虑融资渠道的多元化。从目前仅有的几个案例看以境外基金直接投资房地产项目开发的居多像这样取得境外贷款的万科还是第一家。万科分别于年月日和年月日两次与中桥、上海南都实业投资有限公司、南都集团控股有限公司签署系列协议分别以总额人民币亿元和亿元收购了南都房产集团有限公司、上海南都置地有限公司、镇江润桥置业有限公司、镇江润中置业有限公司、苏州南都建屋有限公司的股权。两次交易完成后万科A持有浙江南都股权以及上海南都股权、镇江润桥股权、镇江润中股权、苏州南都股权。年月日万科与北京市朝阳城市建设综合开发公司签署协议(下称朝开)以万元收购朝开旗下公司北京市朝万房地产开发中心(下称朝万地产)的股权。通过此举万科进一步扩大了其在北京房地产市场的占有率尤其是通过收购朝万地产的股权后万科在北京的土地储备达到近万平方米且有四块土地在核心区域内。年初万科与央企中国航空工业第一集团公司(简称一航)进行战略合作合资组建综合性房地产开发公司共同开发房地产。该公司注册资本亿元一航持股万科占比。……在过去多年的发展中万科通过资本运作成功地实现了从业务多元化到业务专业化的调整这是万科的第一次专业化。在未来年里万科将自己定位于精细化在专注的住宅领域做到更专业、更优秀、更卓越这是万科的第二次专业化。万科的目标是到年销售额从年的亿元增长到亿元占全国住宅市场的份额从增长到。毋庸置疑资本运营使万科提高了核心竞争力实现了高速发展并成为一家令人尊重的企业。资料来源:《证券时报》、《中国房地产报》、搜狐财经、新浪网和王石《道路与梦想我与万科年》问题请结合材料讨论资本运营在万科的成长过程中所起的作用。谈谈你对资本运营的认识探讨所在企业(或熟悉的企业)应如何将资本运营与自身发展相结合。第二章企业与资本市场学习目的了解企业的发展及公司制企业的特点了解资本运营的市场体系掌握资本市场的功能及构成。引 言企业作为运用资本进行生产经营的主体是资本生存、增值和获取收益的客观载体。企业对生产经营进行组织和管理实质上是对资本进行运筹与规划任何企业的生产经营都是根植于资本运作的基础之上都必须借助于资本形式的转换。在某种意义上企业生产经营可以视为资本运营的实现形式资本运营是在为生产经营服务。同时资本运营在企业规模扩张、产品结构调整、资本结构优化、盘活存量资本、推动企业体制改革等方面也具有一定的促进作用。因此企业既要重视生产经营又要注重资本运营将两者有机结合起来从而对企业的发展起集成作用。在企业的生命周期中企业的融资需求表现出多样性的特点而资本市场则可以为企业提供广阔的融资平台。企业可以利用资本市场实现直接融资从而发挥资本市场资源配置作用开辟融资新途径。大力发展资本市场有利于完善我国市场经济体制发挥资本市场优化资源配置的功能可以将社会资金有效转化为长期投资有利于国有经济的结构调整和战略性改组加快非国有经济发展从而提高国家竞争力。我国已将发展中国资本市场提升到国家战略任务的高度对发展资本市场的政策措施进行整体部署。如果金融是现代经济的核心那资本市场则是整个金融的中枢。在市场诸要素中只有资本最具有凝聚力因此资本市场发达的国家能更为有效地利用、凝聚其他资源使经济中的资本形成更有效率经济更具竞争力。第一节 公司与企业在发达的市场经济国家中企业是资本运营的直接操作主体它直接承担着资本运营的收益、损失和风险。国家是资本运营的监督主体它服务、监督和规范资本运营的活动。企业是以赢利为目的向社会提供产品和服务的经济组织。按照市场经济的要求企业的组织制度形式不应按所有制性质划分而应按照企业财产的组织形式和承担的法律责任来划分。国际上通常将企业分为个人业主制企业、合伙制企业和公司制企业三种基本的企业制度。企业制度是对企业微观构造及其运作机制所作的规范包括企业的产权制度、法人制度、组织制度和管理制度。资本运营与公司治理Marketing第二章企业与资本市场(一)个人业主制企业个人业主制企业又称个人企业由业主个人出资兴办业主自己直接经营业主享有企业的全部经营所得同时对企业的债务负无限责任如果经营失败出现资不抵债时业主要用自己的家财来抵偿。这种企业在法律上为自然人企业不具备法人资格。这种企业一般规模较小内部管理结构简单。它的优点是:①建立和歇业的程序简单②产权转让比较自由③经营者和所有者合一经营灵活决策迅速④利润独享保密性强。它的缺点是:①企业本身财力有限偿债能力小取得贷款的能力较差②难以从事需要大量投资的大规模工商业活动③业主要承担无限责任风险太大④企业管理水平有限企业生命力弱如果业主无意继续经营或因业主死亡、犯罪或遇其他各种意外企业的业务就会中断。这种企业一般只适宜于投资额小、技术工艺比较简单、经营管理不太复杂的小型工商企业我国近年大量出现的私营企业大多属于这种类型。在现代经济生活中虽然大企业唱主角但在企业数量上个人业主制企业占大多数。例如美国企业总数的属于这种企业形式。(二)合伙制企业合伙制企业是由两个或两个以上的个人共同出资、共同经营、共负盈亏、共担风险的企业。合伙制企业在建立时合伙人必须签订“合伙经营协议”其主要内容包括:各业主的责任(包括出资额、出资形式和出资期限承担哪些无限责任或有限责任以及主要业务的分工等)原合伙人退出和新合伙人加入办法利润分配办法企业关闭后资产和负债的分配。合伙人可以分为普通合伙人、有限合伙人和其他合伙人。普通合伙人在企业中实际从事经营管理工作有权代表企业签订合同对企业债务负无限责任。每个合伙企业至少应有一个普通合伙人。如果企业的全部合伙人都是普通合伙人则该企业就称为普通合伙企业有限合伙人对企业债务以出资额为限只负有限责任有限合伙人在企业经营管理中不起大的作用谁是有限合伙人应在合伙经营协议中指明其他合伙人主要包括不参加具体管理的合伙人、秘密合伙人(在经营决策中起很大作用但人们并不知道他是合伙人)、匿名合伙人(只出资但不为人知参加利润分配但不参加企业管理)、名义合伙人(只是名义上参加合伙但实际上既不出资也不参加管理)。合伙制企业在法律上也是自然人企业不具备法人资格。与个人业主制企业相比合伙制企业的优点主要是:①可以由多个合伙人筹集资本创办较大的企业②多个合伙人集思广益、共同决策、合理分工使企业的决策能力和管理水平有所提高③多个普通合伙人对企业债务负完全责任有利于提高债权人对企业的信任程度同时也使每个出资者的经营风险相应减少。而其缺点主要是:①合伙制企业是根据合伙人共同签订的协议建立的当某一原有的合伙人退出或某一新的合伙人加入时都必须重新确定新的合伙关系比较复杂、麻烦②由于多个普通合伙人都有权代表企业从事经济活动各项决策都需要得到各普通合伙人的同意因而很容易造成决策上的延误③产权转让比较困难须经合伙人一致同意④企业的发展不稳定易于解体。发生下列某一情况都可能使企业解散:某一合伙人丧失行为能力或死亡、退出、犯罪合伙协议规定的经营期限已届满或预定的经营项目已完成甚至某一人要加入合伙企业由于原合伙人意见分歧而使合伙企业解散。与公司制企业相比合伙制企业的优点是设立程序比较简单其缺点主要是:①普通合伙人对企业债务负无限清偿责任风险太大②企业规模有限。合伙制企业一般只适宜于投资额不大、生产技术工艺不太复杂的中小型企业。这种企业的数量比个人业主制企业少例如美国合伙制企业约占企业总数的。(三)公司制企业公司制企业是根据公司法的规定依法成立、具有法人资格、以赢利为目的的企业。它与个人业主制企业和合伙制企业的一个重要区别就在于它是法人具有法人资格。公司制企业是现代企业制度的高级形式我们所要建立的现代企业制度主要指的就是现代公司企业制度。在经济发达国家公司制企业虽然在数量上远远少于个人业主制企业但在经济活动中却占据支配地位。例如美国的公司制企业只占全部企业总数的但其销售及营业收入却占以上利润占以上。现在世界上的大企业几乎都是公司制企业。公司制企业主要包括有限责任公司和股份有限公司两种形式。有限责任公司是指股东以其所认缴的出资额为限对公司承担责任公司以其全部财产对公司的债务承担责任的企业法人。其基本特征是:公司的全部财产不分为等额股份公司向股东签发出资证明书不发行股票公司股份的转让有严格限制对股东人数有一定限制股东以其出资比例享受权利承担义务。股份有限公司是指全部注册资本由等额股份构成并通过发行股票(或股权证)筹集资本的法人企业。其基本特征是:公司的资本总额平分为金额相等的股份股东以其所持的股份为限对公司承担有限责任公司以其全部资产对公司债务承担责任经批准公司可以向社会公开发行股票股票可以交易或转让股东数不得少于规定的数目但没有上限每一股有一股表决权股东以其持有的股票享受权利承担义务公司应将经注册会计师审查验证过的会计报告公开。与个人业主制企业和合伙制企业相比公司制企业的优点主要是:()具有筹资优势。公司制企业特别是股份有限公司可以通过发行股票和债券等方式筹集巨额资本把社会上分散的单个资本集中起来形成规模巨大的企业有利于企业有效地开展资本运营提高企业规模经济效益。()拥有独立的法人财产。公司制企业虽然出资者是多元的、分散的但出资者投入企业的财产经过法定程序成为法人财产后就具有整体性、统一性和独立性。对出资者来说任何一个出资者都不能直接支配企业的法人财产只能按其投入企业的资本额享受所有者权益并对企业负有限责任。对企业来说公司制企业作为法人拥有法人财产权即依法享有对法人财产的占有、使用、收益和处分权。企业的法人财产由董事会统一支配独立运用形成了经营决策权的高度集中有利于企业资源的统一使用和合理调配有效地开展资本运营。()实行有限责任制度。由于公司是法人拥有自己独立的法人财产因此公司自己的债务或亏损只应由公司本身负担而不应由股东负担股东对公司的债务和亏损只负有限责任以其投资额为限即使公司破产股东的其他财产不受影响。对于出资者来说从承担无限连带责任到只承担有限责任是企业制度上的一个很大的变化。实行有限责任制度使出资者的风险大为减少解除了投资者的后顾之忧使他们可以放心大胆地投资这有利于公司筹集资本大大促进了生产力的发展。()实现所有权与经营权分离。在个人业主制企业和合伙制企业中所有者就是经营者二者是合一的。但在大型的公司制企业中所有者不一定必然成为企业法人财产的经营者企业经营者也不一定就是其所在企业的所有者而很可能是支薪的经理人员。由于科学技术进步和生产社会化企业经营管理工作也相应复杂化和科学化企业经营管理已成为一种高级的劳动需要由具有专门知识和特殊才能的专门人才来承担。那些拥有资本但无经营能力的人就可以雇用那些有经营能力但无资本的人这就导致所有者与经营者的分离。所有者聘请受过专门训练和有实践经验的专家(企业家)来经营管理企业并对经营者实行有效的激励和约束这有利于提高企业的经营管理水平也有利于职业经理人阶层的形成。()所有权转让方便。公司制企业有一套规范的、严密而灵活的产权转让制度。股份有限公司和有限责任公司的股权都可以按公司法的规定予以转让上市公司股东持有的股票还可以随时通过证券市场转让出去。所有权转让越方便就越有利于资本的筹措和运用。()具有规范而严密的组织结构。在市场经济发展中公司制企业已形成了一套完整的、科学的组织制度由股东会、董事会和经理及监事会组成实行董事会领导下的总经理负责制他们分别行使公司决策权、执行权和监督权三权分立相互制约形成以资本效益为基础的激励与约束机制和风险规避制度有利于企业的生产经营和资本运营的有效进行。()公司发展稳定。由于公司是法人企业而不是自然人企业它拥有由股东出资形成的全部法人财产权依法享有民事权利承担民事责任成为独立的有机体从而摆脱了对股东的依附与束缚无论股东发生什么变化公司的存在和发展不会因此有太大波动。公司除了自愿终止或破产以外其他因素都不会影响公司的存续和发展。但公司制企业也存在一些缺点主要是:()设立程序较复杂创办期较长开办费用较多。()国家法律法规的约束机制较为严格。国家对公司的开办、股票发行与上市、产权转让、合并、分立、破产清算和财务制度都制定了一整套法律法规公司必须严格执行。()保密性较差。公司法规定公司必须定期公布财务信息向股东大会报告经营情况。上面三种基本的企业制度在资本运营方面必然存在着差别。由于公司制企业具有规模较大、制度较先进、经营机制较灵活和组织较严密等优点因而其资本运营的内容会更丰富、方法会更科学、效率会更高。第二节 资本市场无论是从国家竞争的层面还是从企业竞争的层面资本市场所起的重要作用都是不可忽视的。对金融经济史的研究显示:在世纪的欧洲竞争中英国最终战胜了法国这得益于英国相对发达的资本市场为其工业革命和海军建设提供了大量廉价的资本世纪的欧美竞争中美国也是借助其发达的资本市场完成了从重工业化到新经济崛起的一系列转换而胜出的大清国的GDP是当时英国的倍和日本的倍却在鸦片战争和甲午战争中分别输给了它们原因在于英、日都能利用资本市场发行战争债券筹到足够的军费。我国只有尽快建立和发展起多层次的资本市场才能提升我国企业在全球化大背景下的竞争力才能推动我国创新创业的步伐才能使我们为人类文明的进步作出更大的贡献才能实现中华民族的伟大复兴才能把我们未来的命运掌握在自己手中。一、资本市场的构成资本市场是指筹措中长期资本的市场是中长期资本需求与供给交易的总和。它既包括证券市场也包括中长期信贷市场和非证券化的产权交易市场。证券市场包括发行市场和流通市场两部分其各自的交易方式均不相同。在证券市场上交易对象主要是股票债券、投资基金它们的交易及运行机制各不相同。资本市场的交易主体可以分为三类:一是资本的需求者如股票和债券的发行企业企业并购中的收购方等它们都是想通过资本市场来吸收资本以此来壮大自己的经营规模发展自己的企业实力二是资本的供给者即通常我们所说的投资者这些投资者都拥有可以转化为资本的各类经济资源都在寻找可以实现尽可能大的资本增值的机会三是资本交易的中介主体。在发达的市场经济中存在着不同性质的资本交易的中介主体。资本市场的交易对象就是资本。具体地根据资本的不同形态来划分最普通的划分方法是货币资本、金融资本和实物资本。在资本市场上资本的形态也不断地随着交易过程和运动过程的进行而发生变化资本的增值过程也就是在这个转化过程中完成的。(一)信贷市场信贷市场主要是银行信贷市场。银行信贷可以分为商业银行信贷和政策性银行信贷。商业银行是依照商业银行法和公司法设立的吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人它以效益性、安全性、流动性为经营原则实行自主经营、自担风险、自负盈亏、自我约束。商业银行根据国民经济和社会发展的需要在国家产业政策指导下开展贷款业务。商业银行对借款人的借款用途、偿还能力、还款方式等进行严格审查。借款人一般应提供担保经商业银行审查、评估确认借款人资信良好、确能偿还贷款的可以不提供担保。而政策性银行是由财政注资、国家全资拥有的银行以贯彻国家产业政策。目前我国的政策性银行主要有中国国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行。国家开发银行的主要任务是根据国民经济的战略规划利用各种现代金融工具筹集和引导境内外资金集中力量支持对国民经济发展有重大影响的建设项目促进国民经济持续、快速、健康发展其贷款主要投向基础设施、基础产业和支柱产业的国家重点建设发放基本建设贷款、技术改造贷款、外汇固定资产贷款、外汇固定资产贷款和外汇流动资金贷款等。中国农业发展银行的主要任务是按照国家的法律、法规和方针、政策以国家信用为基础筹集农业政策性信贷资金承担国家规定的农业政策性和经批准开办的涉农商业性金融业务代理财政性支农资金的拨付为农业和农村经济发展服务。中国进出口银行的主要任务是贯彻执行国家产业政策、对外经贸政策和金融政策为扩大我国机电产品、成套设备、高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流提供政策性金融支持发放出口卖方信贷、出口买方信贷、境外加工贸易贷款、境外投资贷款和境外承包工程项目贷款等。商业银行贷款和政策性银行贷款同属银行信贷融资但其基础和目标有差别。商业银行贷款以商业信用为基础而政策性银行贷款以国家信用为基础。商业银行作为自担风险、自负盈亏的企业法人其贷款以效益性作为首要经营原则努力提高赢利水平而政策性银行贷款不以赢利作为主要目标责任制其贷款利率、期限等与商业银行相比有较大的优惠实行“保本微利”保持一定的赢利水平。当前我国银行要在继续防范和化解金融风险的同时加大对经济发展的支持力度优先为国债项目提供配套贷款增加对有市场、有效益、有信誉企业的贷款加大对农业和农村经济、中小企业和服务业的信贷支持。(二)证券市场证券市场交易的对象是各种有价证券主要包括股票和债券两类。有价证券本身没有价值但它是代表财产所有权的凭证是一种虚拟资本能为其持有者带来一定的收益因而能在市场上买卖且有价格。证券市场是证券发行和流通的场所。按证券种类证券市场主要分为股票市场和债券市场。按市场的功能证券市场可分为发行市场和流通市场。证券发行市场又称为一级市场是证券初次交易的市场是通过发行证券进行筹资活动的市场。其一方面为资本的需求者提供筹资的渠道另一方面为资本的供应者提供投资场所。发行市场是实现资本职能转化的场所通过发行股票、债券把社会闲散资金转化为生产资本。证券发行市场由发行者(筹资者)、购买者(投资者)和承销商组成。筹资者可以是公司企业、金融机构也可以是国家政府等投资者可以是机构法人也可以是社会公众(自然人)承销商是在证券市场上协助筹资者将证券销售给投资者的中介机构承销商由证券公司或投资银行担任。证券流通市场又称为二级市场是已发行证券进行转让的市场。它一方面为证券持有者提供随机变现的机会另一方面又为新的投资者提供投资机会。与发行市场的一次性行为不同在流通市场上证券可不断地进行交易。发行市场是流通市场的基础和前提流通市场又是发行市场得以存在和发展的条件。没有发行市场流通市场就成为无源之水、无本之木。发行市场的规模决定了流通市场的规模影响着流通市场的交易价格。在一定时期内发行市场规模过小会使流通市场供不应求证券价格过高而发行市场规模过大证券供过于求会对流通市场形成压力使证券价格低落、市场低迷反过来又会影响发行市场的筹资。可见发行市场和流通市场是相互依存、互为补充的整体。根据市场的组织形式证券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。证券场内交易市场是证券集中交易的场所如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。我国的证券交易所是根据国家的有关法规注册登记经政府批准设立的有严密的组织、严格的管理工作有进行集中交易的固定场所。在证券交易所内买卖证券所形成的市场就是场内交易市场。证券交易所作为证券交易的组织者其本身不参加证券的买空卖空和价格的决定只是为证券买卖双方创造条件、提供服务并进行监督。证券场外交易市场是在证券交易所以外的各证券经营机构的柜台上进行的证券交易市场也叫柜台交易市场。在柜台交易市场中证券经营机构既是交易的组织者又是交易的参与者。目前我国债券流通市场由三部分组成:沪、深证券交易所市场银行间交易市场证券经营机构柜台交易市场。由于柜台交易市场非常分散因此不便于投资者及时掌握时刻变动的证券交易行情。世纪年代末以来一些国家利用电子计算机系统将全国各地的柜台交易市场联结起来建立全国范围的自动报价系统。例如美国的全国证券商协会自动报价系统(NASDAQ)。(三)产权市场产权市场是产权有偿转让的场所或领域。产权是指法定主体建立在财产所有权基础上的对构成企业生产经营要素的财产所依法享有、占有、使用、收益和处分的权利。产权转让是指两个以上的法定主体之间所发生的财产所有权及其派生的占有权、使用权、收益权和处分权等各项权能的部分或全部有偿转让的法律行为。所谓有偿转让是指按照市场机制运用经济方式通过市场交易进行的转让。产权转让可以是财产所有权及其派生的四项权能一起转让也可以是在财产所有权不变的条件下其他四项权能一起转让即经营权的转让还可以是在财产所有权不变的条件下其他四项权能的部分转让如只转让使用权等。产权市场概念有广义和狭义的理解。从广义来看产权市场包括证券化的产权市场(股票市场)和非证券化的产权市场。但在一般情况下人们往往从狭义看把产权市场理解为非证券化的产权交易市场。我国的产权交易市场萌芽于世纪年代末经过近二十年的发展目前全国大部分省市已建立了有形的产权交易市场不同规模的产权交易所(中心)已达多家。产权交易市场的功能在于沟通产权卖方和买方的联系使产权交易顺利进行。产权交易通过企业收购、兼并、拍卖和租赁等方式进行。产权交易从形式上看是一种权利的转让从实质上看则是一种生产要素的转移与重组。发育健全和完善的产权交易市场有利于增强企业之间的联系和信息交流推动生产要素合理流动搞好资产重组盘活存量资产促进资源优化配置和企业规模效益的提高。(四)投资银行投资银行的定义投资银行是最典型的投资性金融机构。一般认为投资银行是在资本市场上为企业发行债券、股票筹集长期资金提供中介服务的金融机构主要从事证券承销、公司购并与资产重组、公司理财、基金管理等业务。其基本特征是综合经营资本市场业务。美国著名金融专家罗伯特·库恩(RobertKuhun)依照业务经营范围的大小对投资银行给出了四个层次的不同定义:()广义投资银行指任何经营华尔街金融业务的金融机构其业务包括证券、国际海上保险以及不动产投资等几乎全部金融活动。()较广义投资银行指经营全部资本市场业务的金融机构其业务包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服务、资产管理、创业资本等。与第一个定义相比其不包括不动产经纪、保险和抵押业务。()较狭义投资银行指经营部分资本市场业务的金融机构其业务包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购等。与第二个定义相比其不包括创业资本、基金管理和风险管理工具等创新业务。()狭义投资银行仅限于从事一级市场证券承销和资本筹措、二级市场证券交易和经纪业务的金融机构。投资银行在各国的称谓不尽相同在美国称投资银行在英国称商人银行在法国称实业银行在我国则称为证券公司。投资银行的业务夏乐书等资本运营理论与实务(第版)大连:东北财经大学出版社:投资银行是以证券承销(以及在承销基础上的证券经纪业务)为本源其他的投资银行业务都是在这一业务基础上形成和发展起来的。投资银行的业务主要有以下几项:()证券承销。证券发行市场是由证券的发行者(发行主体)、认购者(投资主体)和承销者三方构成的。承销者是指联系发行主体和投资主体的金融中介机构它们本身并不从事投资业务仅仅是协助政府或企业发行证券并帮助投资者获得这些证券。投资银行从事证券承销业务其承销过程包括:①投资银行对证券发行者提供发行证券种类、时间和条件等方面的建议②当证券发行申请经国家证券管理机关批准后投资银行与证券发行者签订证券承销协议③协议签订后投资银行组织销售网络将证券销售给广大社会公众。投资银行承销证券获得的报酬一种是差价即承销商支付给证券发行者的价格与承销商向社会公众出售证券价格之间的差价另一种是佣金按发行证券金额的一定百分比计算。()证券交易。投资银行的证券交易活动包括:①在证券承销之后投资银行要为该证券创造一个流动性较强的二级市场并尽量使该证券的市场价格稳定一个时期。②经纪业务。投资银行接受客户(证券的买方或卖方)的委托按照客户的指令促使证券买卖双方达成交易并据此收取一定的公积金。③投资银行利用本身拥有的大量资产和接受客户委托管理的资产进行证券交易通过选择买入和管理证券组合并卖出证券获得投资收益。()私募发行。前面所说的证券承销实际上就是证券的公募发行。私募发行是将证券配售给少数特定的投资者。其发行的对象主要有两类:一类是个人投资者如公司的股东、职工和重要客户等另一类是机构投资者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来的企业等。证券私募发行者一般是一些风险较大的新企业、小企业以及投机性的公司。投资银行在证券私募发行方面的作用主要是:①与证券发行者、投资者共同商讨证券的种类、定价和条件等事宜②为证券发行者寻找合适的机构投资者并按优劣排列顺序供发行者选择③充当证券发行者的顾问提供咨询服务。投资银行在办理上述证券私募发行业务时一般按私募证券金额的一定比例收取报酬。()企业兼并与收购。企

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