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49第1章 现代金融概述(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋).ppt

49第1章 现代金融概述(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋)

精品课件库
2019-06-20 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《49第1章 现代金融概述(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋)ppt》,可适用于高等教育领域

金融衍生产品主讲吴冲锋教授目标:了解金融衍生产品市场和交易状况掌握金融衍生产品设计方法掌握金融衍生产品定价理论与方法掌握理论、指导实践、解决问题主要参考书和期刊Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnCHullPrenticeHallThirdEdition,(出第版)金融经典文献篇()《金融工程学》[英]洛伦兹格利茨 唐旭译 经济科学出版社《金融工程学》吴冲锋等高等教育出版社《期权期货和衍生证券》约翰赫尔著张陶伟译 华夏出版社第三版,主要参考书和期刊JournalofFinanceReviewofFinancialStudiesJournalofFuturesMarketsAmericanEconomicReviewEconometricaJournalofPoliticalEconomyJournalofFinancialStudiesJournalofBankingandFinanceJournalofDerivativesJournalofFinancialResearchJournalofFinancialEngineeringJournalofFinancialEconomicsJournalofFinancialandQuantitativeAnalysisFinancialAnalysisJournalEconomistJournalofEconomicDynamicsandControlHarvardBusinessReviewFinancialReviewJournalofEconomicTheoryInternationalEconomicReviewJournalofBusinessJournalofMathematicalEconomicswwwssrncom,wwwnberorg管理科学学报系统工程系统工程理论与实践管理工程学报系统工程学报中国管理科学经济研究金融研究世界经济中国会计与财务研究预测等主要内容与学时安排本课程共计学时分次课进行:第一部分:基本知识()引言:现代金融的核心问题、现代金融理论及其发展历程.金融产品和衍生产品创新无套利定价原理和套利定价理论基于资产链的资产定价第二部分:衍生产品交易与定价《期权期货和衍生证券》根据学生情况,选择部分内容第章期货市场及期货合约套期保值应用第章远期和期货价格第章利率期货第章互换第章期权市场第章股票期权价格的性质第章期权的交易策略第章二叉树模型介绍第章股票价格的行为模式第章BlackScholes模型的分析第章股票指数期权、货币期权和期货期权第章衍生证券定价的一般方法第章市场风险的管理第章数值方法第章利率衍生证券以及Black模型的运用第章利率衍生证券及收益率曲线模型第章新型期权第三部分:经典文献阅读与交流()考试与成绩:由研究报告平时表现:教学特点:经典与现代相结合理论与实际相结合深入浅出师生共进来自中国市场的几个思考例子例如武钢股份月日股票收盘价为元,而执行价为的武钢股份的认股权证元例如南方航空的月日收盘价元,执行价为元的认沽权证最低价元(行权比为:)宝钢权证的最后交易日为年月日,股票价格为元,权证的执行价为元,价格为元,行权日为年月日其中宝钢股份公布报表为什么中国的ST公司更值钱月日执行价为的武钢认股权证为元,年月到期武钢月日收盘价为元南方航空月日收盘元月日最低元G宝钢与其认购权证的价格年月日年月日(行权日)ChartG宝钢宝钢JTBSheet日期开盘价(元)最高价(元)最低价(元)收盘价(元)成交额(百万元)成交量(手)收盘价(元)数据来源:Wind资讯SheetG宝钢宝钢JTBSheetSheet第一章引言一、现代金融概述二、金融理论的发展三、金融实践的发展一、现代金融概述现代金融的核心问题金融产品的特点货币作用的变化金融市场异化信用过度膨胀金融学科发展变化研究方法的变化全球经济互相作用的变化金融产品:普通产品:、现代金融的核心问题定价受价值规律支配供求关系受什么规律支配供求关系无风险套利定价方法()定价的依据:收益与风险()与普通产品相比定价困难?、金融产品的特点)金融产品供给性质特殊)需求易变性个人信心、预期等存在巨大的不确定性影响个人需求行为对金融产品的需求脱离了人的基本需求甚至与基本需求无关脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影响容易出现不稳定波动和突变。)风险度量差异大收益:评价方法一般比较统一风险:度量标准差异大不同的人有不同的标准风险度量很难有统一的标准。例如在金融交易中买卖双方对风险的态度差异很大甚至截然不同拥有不同财富的人对风险态度也不同同一个人在不同的时间风险态度也会不同例彩票中的风险万张彩票分成组每组一个大奖:~万第一组万+~万第二组……万+~万第十组两种方法:A:在两组中各抽一张B:在一组中抽两张A:在两组中各抽一张同时得两个大奖的概率:*得一个大奖的概率:***()获益的数学期望:A=B但许多博彩者认为要博就博大奖得大奖的概率:B>A但概率都几近于零博彩者认为可不予区别效用:A>B两个状态如何?B:在一组中抽两张两张大奖的概率(不可能):得一个大奖的概率:*)长期稳定收益困难收益:评价方法一般比较统一金融市场波动性大,长期稳定收益困难例如:StandardPoor指数平均每年收益为年度标准差为(月度为)则需要有多少年长才能达到以的置信度水平下有非负的平均收益。年。对于个股来说则需要更长时间。SP指数Nasdaq指数的走势Nasdaq指数最近年的走势DOWJONES指数走势DOWJONES指数最近年的走势如果无风险收益为年度StandardPoor指数平均每年收益为年度标准差为(月度为)则需要有多少年长才能达到以的置信度水平下有比无风险收益更高的平均收益。年例唐朝的一元历经一千多年,按年利率%计算至今本息可达天文数字:这表明要获得长期稳定收益很困难、货币作用的变化原始社会:物物交换→稀有金属→纸币→电子货币一般等价物→→信用→→交易标的物为使流通方便提高社会分工的效率起到一般等价物的作用为大生产需要大量资金需要借钱产生信用用钱交换钱用钱赚钱一般等价物金融→→信用金融→→交易标的物金融交易性金融:货币脱离了与实物的关系产生了几乎独立的供求。、金融市场异化信用过度膨胀年代以来根本资产→→衍生产品套期保值→→过度投机和套利货币乘数效应和金融衍生产品交易杠杆原理共同作用金融机构数十甚至数百倍地创造着货币、金融学发展变化年代以前描述性金融阶段年代~年代分析性金融阶段Markowitz、证券组合理论、CAPM等空间上分散风险(线性)年代以后金融工程阶段主要代表性理论为BS的Option定价时间上解决套期保值问题(非线性)把过去的东西结合到现在→时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合、研究方法的变化线性→→非线性人工→→计算机静态→→动态简单→→复杂分析→→产品定性→→定量理论→→应用局部→→全球确定→→不确定宏观→→微观、全球经济互相作用的变化独立经济时代弱关联时代时滞强关联时代即时强关联时代第一个阶段第二个阶段第三个阶段第四个阶段国家一国家二国家一国家二国家一国家二国家一国家二局部市场→全球市场二、金融理论发展历程IrvingFisher净现值法Bachelier股票价格变化服从高斯分布。Bachelier的工作标志着连续时间随机过程和连续时间衍生证券(derivativesecurity)定价的开端但由于当时人们普遍认为股票等金融工具是一种纯投机性工具故Bachelier的研究成果并不受重视被埋没半个多世纪直到年由经济学家Samuelson的介绍这一工作才为世人知晓。CarstenJackwerth等人实证检验芝加哥期权交易所交易的SP欧式期权、芝加哥商品交易所交易的SP指数期货的收益分布发现这两种衍生产品的收益分布并不服从正态分布而是服从双峰分布(近似服从Levy分布)。Macaulay提出久期和利率免疫的概念这两个概念目前在资产负债管理中得到了广泛的应用。Neumann和Morgenstern效用理论(UtilityFunction)描述了投资者风险态度开始了人们更广泛描述收益与风险的方法。Markowitz资产组合理论开拓了现代资产分析提出用方差来描述投资风险的概念 。在此之前投资者对金融问题(包括投资风险)的认识几乎是定性的Markowitz的理论使得人们对金融问题的认识开始了从定性到定量的转变。Modiglian和Miller资本结构的MM 定理表明在一个完全市场融资方式(发行股票和债券)与公司价值无关。Osborne股票价格变化服从对数正态分布LelandJohnsonJerome现代套期理论WilliamSharpe,JohnLinter,JanMossin建立资本资产定价模型CAPMDemsetz提出金融市场微观结构理论Fama系统地提出有效市场理论(现有较大争议)年代后的进展大多是针对OptionBlackScholes期权定价固定利率无红利等完全市场Merton把两个条件放宽Thorpe将OPT发展到允许卖空的情况Ingersoll考虑税收和交易费用。现在考虑得越来越复杂更接近于现实。Merton考虑交易时间是非连续的CoxRoss股票价格是非连续的但这些非连续仍呈一次性突跳可用连续逼近无本质性变化。Ross套利定价模型APTRoss套利定价模型APTRichardRoll,RobertGeske,RobertWhaley美式期权定价解析法WilliamMargrabe互换期权定价CoxRoss,Rubinstein二项式定价RichardRendleman,BritBartter利率期权定价Kahneman和Tversky共同提出PT理论MarkGarmanStevenKolkhagen欧式外汇期权定价ThomasHo,SangBinLee期限可变的模型利率结构均可变JohnHull,AlanWhite,LouisScott,JamesWigging研究波动率本身是一个随机过程FisherBlack波动率为时变模型Merton交易成本与根本证券价格成比例的单阶段期权定价公式Boyle和Vorst将Merton()的方法推广到多阶段情形Chaudhury和Wei期货期权三、金融实践的发展(一)几个例子(二)金融实践的核心方法(三)金融研究与实践在中国(一)几个例子案例:国有股权退出金融创新在中国的应用案例:国有股权退出法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。按照政府的构想在出售公司股份的同时应将一部分股权出售给公司员工以保持他们工作的积极性。但员工对这一持股计划非常冷淡在政府决定对员工提供的折扣后仍仅有的员工愿意购买公司的股票。这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑而他们又不愿提供更多的折扣、承担更大的成本来吸引员工购股。是否有更好的方案来解决这个两难问题?银行家信托公司的建议:由化工公司出面保证员工持有的股票能在年内获得的收益率其股权所代表的表决权不受影响员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的另外作为该化工公司所提供保证收益率的补偿一石多鸟的结果:员工:不影响股票表决权还可以获得最低收益保证公司:只要较低收益就解决了公司的激励问题和信息问题如二级市场价格上涨公司可以获得员工持股部分的溢价如二级市场境况不好则不需要承担价格下降的风险信孚银行方案信孚银行负责向员工安排购股资金银行按:给予贷款至少持股年年后如果股价下跌到原购股价以下信孚银行保证将以原价购入如果上涨归持股人归信孚银行所有。信孚银行以员工的股票作抵押向银行申请贷款。信孚银行保证年后如果股价下跌补偿跌价部分。信孚银行如何规避风险?信孚银行卖出“合成股票”来规避风险它的价值与原股票价格挂钩(相当于指数)。这样与原股票无关。但达到规避风险目的。金融创新在中国的应用中国股票全流通方案探讨三一重工、流通权的价值计算公式每股流通权的价值=超额市盈率的倍数×公司每股税后利润、超额市盈率的估算 如果参考完全市场经验数据我们认为三一重工至少获得倍发行市盈率的定价在三一重工发行时市场处于一个股权分置的状态三一重工的实际发行市盈率为倍因此我们可以估算出用来计算三一重工流通股流通权的超额市盈率的倍数约为倍。   、流通权的价值的计算 流通权的总价值=超额市盈率的倍数×公司每股税后利润×流通股股数=××万股  =万元、流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数  流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数=流通权的总价值市价  以公司年月日为计算参考日该日公司收盘价元静态计算流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数为万股、结论  根据上述分析华欧国际认为公司非流通股股东为取得所持股票流通权而支付的万股高于流通权的总价值所对应的三一重工流通股股数万股加上三一重工非流通股股东同时支付的万元现金因此非流通股股东支付的对价合理。送派元。最终为送派元。三一重工采用的是以超额市盈率倍数测算流通权对价的方案其主要思路类似于在非股权分置条件下模拟新发一次股票。保荐机构华欧国际认为可以将股票发行市盈率超出完全市场发行的市盈率倍数作为一个计算流通权价值的参考其超额市盈率部分即可视为流通权价值。以此计算华欧国际认为理论上的流通权价值应当为万元。宝钢股改方案初步方案:该方案为每股送股+份认购权证+份认沽权证其中认购权证行权价为元即权证持有者可以元股的价格向宝钢集团认购股股份认沽权证行权价为元即如果股价低于元宝钢集团将支付其中的差价。权证存续期均为个月。静态计算若以停牌前元股价为基准每股流通股得到的对价是:送股股即(*)认购权证张即《*()》认沽权证张即《*()》==即每股可得到元的对价。动态需要加上个期权的时间价值。最终方案:送股份欧式认购权证(执行价格元期限天)送股、派现时执行价要修正减持价不小于元。静态计算若以停牌前元股价为基准每股流通股得到的对价是:送股股即(*)认购权证张即《*()》=即每股可得到元的对价。动态需要加上个期权的时间价值。人们认为最终方案与初步方案相比宝钢大致多送了~股。市场各分析人士以G宝钢昨日元收盘价计算的结果不尽相同而这种差异的根源在于其所采用的估值模型以及模型中的参数设定不同。隐含波动率采用动态估计确定为%并以一年期定期存款利率%作为无风险利率。国都证券对于宝钢权证价值的计算结果为元光大证券计算出权证价值为元申银万国确定的权证价值为元联合证券金融工程分析师计算的权证理论价值为元。(二)金融实践的核心方法金融工程金融工程的目标规避风险减少损失发现市场缺陷寻找套利机会产品创新创造新价值金融工程的手段与途径使用金融衍生产品衍生产品的国际情况根据世界互换和衍生产品协会(InternationalSwapsandDerivativesAssociation)的年的调查统计世界强公司中有超过%的公司使用衍生品来管理它们的风险。其中强中有%的公司用于管理利率风险%的公司用于管理汇率风险%的公司用于管理商品价格风险%用于管理股权证券风险。强中家美国公司的%家日本公司的%家法国公司的%家英国公司的%家德国公司的%使用衍生品来管理风险。强公司使用衍生品管理风险的比例(风险源角度)强公司使用衍生品管理风险的比例(地域角度)ISDA调查结果Notionalamountoutstandingofinterestratederivativesgrewbypercentto$trillionfrom$trillionThiscompareswithpercentgrowthduringthesecondhalfofTheannualgrowthrateforinterestratederivativestomidispercentfrom$trillioninmidInthissurvey,firmsprovideddataAllmajordealersrespondedNotionalamountoutstandingofcreditderivativesgrewbyinthefirstsixmonthsoftheyearto$trillionfrom$trillionTheannualgrowthrateforcreditderivativesisfrom$trillionatmidyearNotionalamountoutstandingofequityderivatives,whichconsistofequityswaps,options,andforwards,grewbypercentfrom$trillionto$trillionThiscompareswithpercentgrowthduringthesecondhalfofTheannualgrowthrateforequityderivativestomidispercentfrom$trillionatmidyearChartbillionsotcderivativesdtaBISQuarterlyReview:'DecemberTable:Amountsoutstandingofoverthecounter(OTC)derivativesByriskcategoryandinstrumentInbillionsofUSdollarsNotionalamountsoutstandingJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunTotalcontractsH:N:A:A:A:A:A:AH:N:A:Y:A:A:A:AForeignexchangecontractsH:N:A:B:A:A:A:AForwardsandforexswapsH:N:A:B:C:A:A:ACurrencyswapsH:N:A:B:E:A:A:AOptionsH:N:A:B:H:A:A:AInterestratecontractsH:N:A:C:A:A:A:AForwardrateagreementsH:N:A:C:F:A:A:AInterestrateswapsH:N:A:C:G:A:A:AOptionsH:N:A:C:H:A:A:AEquitylinkedcontractsH:N:A:D:A:A:A:AForwardsandswapsH:N:A:D:C:A:A:AOptionsH:N:A:D:H:A:A:ACommoditycontractsH:N:A:H:A:A:A:AGoldH:N:A:E:A:A:A:AOthercommoditiesH:N:A:G:A:A:A:AH:N:A:F:A:A:A:AForwardsandswapsH:N:A:G:C:A:A:AH:N:A:F:C:A:A:AOptionsH:N:A:G:H:A:A:AH:N:A:F:H:A:A:ACreditdefaultswapsH:N:A:Y:A:A:A:ASinglenameinstrumentsH:N:A:Y:N:A:A:AMultinameinstrumentsH:N:A:Y:O:A:A:AUnallocatedH:N:A:Z:A:A:A:AGrossmarketvaluesJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunTotalcontractsH:N:D:A:A:A:A:AH:N:D:Y:A:A:A:AForeignexchangecontractsH:N:D:B:A:A:A:AForwardsandforexswapsH:N:D:B:C:A:A:ACurrencyswapsH:N:D:B:E:A:A:AOptionsH:N:D:B:H:A:A:AInterestratecontractsH:N:D:C:A:A:A:AForwardrateagreementsH:N:D:C:F:A:A:AInterestrateswapsH:N:D:C:G:A:A:AOptionsH:N:D:C:H:A:A:AEquitylinkedcontractsH:N:D:D:A:A:A:AForwardsandswapsH:N:D:D:C:A:A:AOptionsH:N:D:D:H:A:A:ACommoditycontractsH:N:D:H:A:A:A:AGoldH:N:D:E:A:A:A:AOthercommoditiesH:N:D:G:A:A:A:AH:N:D:F:A:A:A:ACreditdefaultswapsH:N:D:Y:A:A:A:ASinglenameinstrumentsH:N:D:Y:N:A:A:AMultinameinstrumentsH:N:D:Y:O:A:A:AUnallocatedH:N:D:Z:A:A:A:AMemorandumItem:GrossCreditExposureH:N:E:A:A:A:A:AH:N:F:A:A:A:A:ABISQuarterlyReview:'DecemberTableA:AmountsoutstandingofOTCforeignexchangederivativesByinstrumentandcounterpartyInbillionsofUSdollarsNotionalamountsoutstandingJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunTotalcontractsH:N:A:B:A:A:A:AreportingdealersH:N:A:B:A:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:A:B:A:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:A:B:A:F:A:AOutrightforwardsandforeignexchangeswapsH:N:A:B:C:A:A:AreportingdealersH:N:A:B:C:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:A:B:C:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:A:B:C:F:A:ACurrencyswapsH:N:A:B:E:A:A:AreportingdealersH:N:A:B:E:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:A:B:E:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:A:B:E:F:A:AOptionsH:N:A:B:H:A:A:AreportingdealersH:N:A:B:H:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:A:B:H:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:A:B:H:F:A:AGrossmarketvaluesJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunDecJunTotalcontractsH:N:D:B:A:A:A:AreportingdealersH:N:D:B:A:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:D:B:A:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:D:B:A:F:A:AOutrightforwardsandforeignexchangeswapsH:N:D:B:C:A:A:AreportingdealersH:N:D:B:C:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:D:B:C:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:D:B:C:F:A:ACurrencyswapsH:N:D:B:E:A:A:AreportingdealersH:N:D:B:E:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:D:B:E:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:D:B:E:F:A:AOptionsH:N:D:B:H:A:A:AreportingdealersH:N:D:B:H:C:A:AotherfinancialinstitutionsH:N:D:B:H:E:A:AnonfinancialcustomersH:N:D:B:H:F:A:AdtabillionsotcderivativesChartbillionsotcmarketvaluedtaBISQuarterlyReview:'DecemberTable:Amountsoutstandingofoverthecounter(OTC)derivative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