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资产重组与资本运营实务.ppt

资产重组与资本运营实务

教育文库
2018-11-22 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《资产重组与资本运营实务ppt》,可适用于市场营销领域

资产重组与资本运营实务课程内容一、资本运营的本质二、资源重组三、资产重组的理论解释四、资本运营的一个实践:国有企业债转股五、资本运营形式:实体与虚拟六、购并的理论与动因七、购并的计划与实施八、购并后的整合与核心能力九、跨国购并十、五次全球购并浪潮十一、购并重组在我国的发展十二、证券市场融资一、资本运营的本质资本的基本内涵狭义的资本:用来生产或经营以求牟利的生产资料和货币广义的资本:能够带来利益的一切有用资源。从金融学的角度看资本属于金融资产的范畴它区别于实物资产是指能够为资本所有者带来未来收益的信用凭证代表未来收益的要求权反映筹资者和投资者在资金融通过程中的权利和义务的法律关系。资本的价格:资本的价格等于资本带来的未来收益的现值之和。一、资本运营的本质V=V(r)V(r)Vn(r)n举例:当您在公司中职位的年薪为万元假定银行存款利息为那么您的身价就不是万元而是万元!一、资本运营的本质资本运营从投融资角度资本所有者或支配者针对资本进行的专业化管理包括投资和融资两个方面。资本运营的特征()资本运营主体是资本所有者或支配者资本运营对象就是资本本身()资本所有者必须拥有一定数量的资本才谈得上需要对资本进行专业化管理资本运营是现代社会生产力和人均收入水平显著提高的必然结果()资本运营必须体现资本所有者或支配者的利益导向和自觉意识因此资本运营和管理活动必然是有序进行的()资本运营一般包括融资活动和投资活动两个组成部分体现了资本供给者和资本需求者之间的一种长期资金借贷关系和利益分配机制()在分工发达的现代市场经济中资本运营一般通过中介服务机构投资银行在资本市场中进行的()资本运营的各种具体形式构成了现代资本市场和投资银行机构的主要业务内容。二、资源重组、资源重组的基本内涵不管是资本运营还是资产重组其目的都是一样:通过企业资源进行合理使用、流动和配置创造最大价值。从这一点上说资产重组、资本运营的本质都是企业的资源重组因为资产和资本是资源的两个侧面:自然形式和价值形式。故资源重组是指企业为获得其价值最大化对原不合理的资源配置进行优化调整的活动。二、资源重组、资源重组与资本运营方式资源重组可以通过资本运营的方式并有以下具体形式:()企业兼并:是指一个企业通过购买等有偿方式取得其他企业的产权使其失去法人资格或虽然保留法人资格但变更投资主体的一种财务行为。()资产剥离:是指公司将某些效益金额近亿美元且以购并美国企业为主。索尼公司以亿美元收购了美国哥伦比亚广播公司三菱公司以亿美元收购了洛克菲勒华尔街大厦的股权美国疗养胜地夏威夷家最大的宾馆有一半被日本企业收购。第四次企业购并浪潮的特征、企业购并形式趋向多样化、对企业购并对象的争夺日趋激烈、跨国购并形式开始出现、资产剥离在购并活动中占了很大的比例、出现“小鱼吃大鱼”式的购并杠杆收购非常盛行、美国企业资本结构和运营机制得到了全面重组第四次企业购并浪潮的核心特征、小吃大、剥离剥离由于第三次购并浪潮主要以混合购并为主导致企业经营规模、经营跨度过于庞大在石油危机的冲击下其负面效应也逐步暴露出来如机构臃肿、反应迟钝、管理不力等。因此第四次购并浪潮在大力通过购并强化主业的同时也大量剥离、分立盈利较弱、不符合企业发展战略的产品或业务。年代中期分拆活动占美国所有购并活动总量的。这一特征也充分说明在这一时期美国以及其他西方国家的大型企业已进入战略调整时期。小吃大通常情况下企业购并是大企业购并小企业优势企业兼并劣势企业。但在第四次购并浪潮中“蛇吞象”的现象却十分常见杠杆购并异常活跃如垃圾债券(Junkbond)等金融创新工具的出现使得以小吃大成为可能。例如年销售额仅亿美元、经营超级市场的普莱得公司举债亿美元收购了年销售额达亿美元、经营药品和化妆品的雷夫隆公司。第四次企业购并浪潮的动因其一年代石油危机过后西方国家经济又进入新一轮的复苏和高涨时期。这一时期企业不但面临着严峻的国内市场的竞争也受到巨大的国外产品渗透的压力。为了取得新的竞争优势各个企业纷纷通过购并的方式进行扩张。其二、高新技术的发展提高了产品的技术含量加快了产品的更新换代步伐缩短了产品生命周期。为了节约研发费用获得新的技术各个企业通过购并方式以增强技术实力加快研制步伐不断推出技术含量高、附加值高的产品。其三、主要发达国家放松对金融服务业、通讯等行业的管制有效地刺激了这些领域购并活动的增多如美国于年放松了对金融服务业的管制年美国联邦通讯委员会放松了对电视、电台的管制。(五)第五次企业购并浪潮第五次企业购并浪潮基本情况自年开始至今全球范围内又掀起了新一轮的购并浪潮。这次购并浪潮涉及行业之广、交易金额之巨、社会影响之深均是前几次购并浪潮所不能比拟的。年美国电报电话公司(ATT)以亿美元兼并微波通信公司(MCI)美国贝尔公司以亿美元兼并美国电器公司标志着第五次购并浪潮首先在电信领域拉开序幕。年全球参与购并企业达家交易金额达万亿美元。年购并交易额达万亿美元超过年至年购并交易金额的总和。年美国的购并交易金额为万亿美元欧洲达到万亿美元亚洲亿美元拉丁美洲为亿美元。年从行业分布来看电信行业交易金额最高达到亿美元居于第二位的是银行业交易金额为亿美元石油、娱乐业、汽车制造业、制药保健业、零售业购并表现活跃。年月德国两家银行德意志银行和德累斯顿银行宣布合并合并后资产总额达到万亿美元成为世界上第一家资产超过万亿美元的巨型企业。年月日日本三菱联合金融控股集团下属的东京三菱银行与日本联合银行正式合并成立三菱东京联合银行双方的资产规模合计达万亿美元取代资产总值为万亿美元的花旗集团成为全球最大的银行。(五)第五次企业购并浪潮第五次企业购并浪潮的特征、全球企业购并交易总额记录不断被刷新、规模巨大大型购并和超大型购并数量上升、购并产业广泛高新技术产业和传统产业并举、强强联合、换股购并、战略性购并、购并方式以横向购并方式为主、跨国购并数目呈上升趋势第五次企业购并浪潮的核心特征、战略性购并、强强横向联合、规模巨大、高新技术产业和传统产业并举、战略性购并年代的企业购并在投资银行家的推波助澜下出现了大量的杠杆购并形式购并完成之后便将企业分割出售以获取进出价差。进入年代在全球竞争的压力下购并的动机更主要地出于实现优势互补、增强核心能力、提高竞争优势等方面而不以取得一时的利益为目的。战略性购并虽然不能迅速看到购并效果有时甚至可能导致眼前利益受损但只要这种购并能够提高企业未来的全球竞争能力即使暂时的利益受到损失也在所不惜。可见在经历了四次大的购并浪潮之后企业购并正向更高层次发展。、强强横向合并前四次企业购并浪潮有的是为了摆脱经济衰退所造成的经营困难有的是为了把握经济繁荣所带来的扩张契机。而第五次购并浪潮却表现为积极主动的强强横向合并以集中资源、降低成本、提高竞争优势。波音和麦道公司分别是世界航空制造业的第和第年波音公司用亿美元兼并了麦道公司合并后的波音成为全球最大的制造商也是美国市场唯一的供应商。奔驰公司是德国最大的工业集团克勒斯勒是美国第三大汽车公司两者合并成为世界第五大汽车制造企业随后又收购日本三菱汽车公司的股权从而登上世界轿车工业第三把交椅。、规模巨大第五次购并浪潮不仅总交易额超过以往历次而且单项购并交易金额也超过了历次同类型购并交易的历史记录。如奔驰公司与克莱斯勒公司交易金额为亿美元花旗银行与旅行者集团合并交易金额为亿美元埃克森公司与美孚石油公司合并交易金额为亿美元。这些企业在购并之后富足以抵国大大提高了企业的竞争优势和抵抗风险的能力。、高新技术产业和传统产业并举近年来互联网技术日新月异电子商务发展迅猛高新技术发展所带来的巨大商机导致新兴产业企业购并日趋增多。如年康柏公司以亿美元收购数字设备公司美国在线以亿美元收购网景公司计算机联合公司以亿美元收购计算机科技公司等。同时传统产业购并强盛不衰如福特汽车公司分别收购日本马自达公司和瑞典沃尔沃公司大众汽车公司以亿英磅收购劳斯莱斯公司英国石油公司与阿莫科石油公司宣布合并迪士尼公司收购美国广播公司等。第五次企业购并浪潮的动因、世纪年代以来经济全球化是掀起这次购并浪潮的大背景。随着全球经济一体化的加快各种贸易壁垒和资本出入限制逐步降低商品、资本自由流动的环境日益宽松世界市场正日趋成为一个统一的大市场。日趋激烈的国际竞争使各国企业的危机意识明显增强。原来在国内处于领先甚至垄断地位的大型企业有可能在全球化的浪潮中被国际市场众多竞争对手所吞没。对于这些大型企业而言由于相互之间实力相当在竞争中各具优势。为了避免在竞争中两败俱伤许多大型企业往往通过与竞争对手结盟或合并的形式实现优势互补。、世界经济持续繁荣为开展大规模企业购并提供了市场条件。一般而言购并活动与经济周期是正相关关系在经济周期的繁荣阶段购并活动也相当频繁。这是因为:随着经济进入高速发展时期购买力逐步上升市场需求也会随之不断扩大为企业通过购并扩大生产规模提供了市场基础。自年代以来美国进入战后最长的经济繁荣时期经济增长势头强劲信息技术发展突飞猛进国内外市场进一步扩大通货膨胀持续走低长期利率逐步回落从而有力地推动了市场规模的扩大和购并高潮的到来。自年至今美国企业购并总额占全球的比例一直维持在左右有时甚至达到以上。第五次企业购并浪潮的动因、信息技术和通讯技术迅猛发展使企业购并步入一个新的阶段。以计算机技术、互联网技术武装传统产业使传统产业与新兴产业之间的界限更加模糊可以延缓产品生命周期提高服务质量而通过购并方式可以快速实现传统产业和新兴产业的业务融合信息技术的发展和全球经济一体化要求企业尤其是大型企业必须以全球的眼光审视竞争的态势在全球市场范围内构筑发展战略通过购并方式配置全球资源争夺新的市场。第五次企业购并浪潮的动因、各国政府调整经济政策对这次购并浪潮起到了推动作用。在经济全球化的发展趋势下西方发达国家政府出于提高本国企业国内外市场竞争能力、争夺全球市场的考虑纷纷放宽了反垄断政策的监管为企业开展大规模购并铺平了道路。如美国《年电信法》允许外国企业持有本国电信企业的股份并要求进入美国市场企业的所在国家对等开放从而为邮电通信企业购并打开了大门。再如年克林顿总统签署《金融服务现代化法案》允许银行、证券、保险跨界经营从而促使美国金融服务业通过相互购并步入“金融超市”时代。这些法案的出台有力地促进了美国企业通过购并方式扩大规模降低成本提高企业竞争能力。第五次企业购并浪潮的动因第五次企业购并浪潮的影响高新技术企业与传统产业联姻不但把第五次购并浪潮推向高潮而且还极大地改变了企业的组织结构和竞争方式同时也引起各国的经济政策、经济结构发生了巨大变化可以说这次购并浪潮改变了世界经济格局。例如年网络企业美国在线与传媒巨头时代华纳公司以亿美元的交易额宣布合并共同向互联网进军。随后时代华纳旗下的华纳兄弟唱片公司以亿英磅收购英国百代唱片公司组成全球最大的唱片公司合力进军网上唱片市场。华纳兄弟收购百代之后一方面通过简化公司管理架构、削减人员、降低经营成本同时充分利用美国在线的网络服务大力发展网上唱片销售业务目的在于实现成本节约与效率提高的统一。赫芬达尔-赫希曼指数美国反垄断机构在处理企业合并时所依据的《合并准则》中采用了赫芬达尔-赫希曼指数(Herfindahl-HirschmanIndexHHI)来衡量市场集中的程度。HHI指数是根据整个行业所有公司的市场份额来计算的行业集中度指标它是行业内各公司市场份额的平方和。计算如果一个电视市场中四个排名前四的电视媒体收视率(或者广告收入)份额分别为%、%、%和%则赫芬达尔-赫希曼指数等于(=+++)HHI的数值越高表明电视市场的集中度越高。《合并准则》根据HHI值将市场分为三种状态HHI值低于的为未集中市场至之间的为中等集中市场以上为高度集中市场波音与麦道能否合并?年波音公司用亿美元兼并了麦道公司。合并后的波音成为全球最大的制造商也是美国市场唯一的供应商。美国政府不仅没有阻止波音兼并麦道而且利用政府采购等措施促成了这一兼并活动。主要原因是:民用干线飞机制造业是全球性寡占垄断行业虽然波音公司在美国国内市场保持垄断但在全球市场上受到来自欧洲空中客车公司的强劲挑战。两次横向购并的比较在第一次企业购并浪潮中企业横向购并的目的是为了促成国内垄断的形成而在第五次企业购并浪潮中横向购并的目的是为了促使大企业实施跨国购并战略以实现在国内各行业处于领先地位的企业进一步在世界范围内扩大其竞争优势。十一、购并重组在我国的发展、我国企业购并重组的发展历程、我国企业购并重组的法律、法规、企业购并手段的创新、公司治理在我国的发展(一)我国企业购并重组的发展历程、我国企业购并重组的探索阶段年至年以保定为例年保定市预算内企业中共有亏损企业户亏损面达金额达万元年亏损金额虽有减少但亏损面仍达。这些经营不善的企业长期无效占用了大量的资金和固定资产给保定市地方财政带来了很大的困难而一批优势企业由于缺乏资金和场地急需得到政府的扶持。但是政府由于财力有限而无能为力。、我国企业购并重组的探索阶段保定市政府决定改变过去“抑富济贫”、“保护落后”的做法代之以用大企业带动小企业以优势企业“吃掉”劣势企业的新方法。年月在市政府的参与下保定纺织机械厂和保定锅炉厂以承担目标企业全部债权、债务的方式分别兼并了保定市针织器材厂和保定市风机厂开创了中国国有企业兼并的先河。年月保定市钢窗厂出资万元购买了保定市煤灰砖厂的产权这是我国集体企业兼并国有企业的最早纪录。-年保定市政府继续以国有资产所有者代表身份陆续促成户优势企业对户劣势企业的兼并。购并效果:年底家优势企业每百元固定资产实现利润提高了元实现利润比购并之前提高了消灭了预算内企业的经营性亏损财政收入平均每年递增超过了产值增长速度、我国企业购并重组的探索阶段股份制改造与股票市场年月经深圳市宝安县人民政府批准宝安县联合投资公司实行“自愿入股、退股自由、保本、付息、分红”的方式向社会招股集资首次共集资万元。这是在深交所上市的中国宝安集团股份有限公司的前身年月中国第一家股份有限公司北京天桥百货股份有限公司正式成立。年月日经中国人民银行上海市分行批准上海飞乐音响股份有限公司向社会和本公司职工发行面值元的人民币普通股万元首次集资万元。飞乐音响股份有限公司是中国第一家向社会发行股票的股份有限公司。年月日邓小平会见纽约证交所董事长约翰范尔霖并向其赠送了中国第一股飞乐音响股股票。股份制改造与股票市场年月日新中国第一家代理和转让股票的证券公司中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业从此恢复了我国中断了多年的证券交易业务进行交易的股票只有上海的飞乐音响和延中实业。由于当时上海还未正式成立证券交易所因此在上海进行的证券交易只是一种柜台现货交易。股份制改造与股票市场年月日上海证券交易所成立。年月经国务院授权中国人民银行批准深圳证券交易所成立月日正式营业。年月日中国南方玻璃股份有限公司与深圳市物业发展(集团)股份有限公司向社会公众招股这是中国股份制企业首次发行B股。股份制改造与股票市场探索阶段特点()企业购并数量少。企业购并行为仅限于全国少数城市的少数企业。()购并范围主要集中在同一地区、同一行业或同一部门内。()购并方式多为承担债务式和出资购买式。在保定市年年所发生的例产权转让实例中有例为承担债务的方式例为出资购买方式。而武汉市在这一阶段所发生的购并实例中几乎全部是出资购买式的兼并。探索阶段特点()企业购并的动因主要是为了消灭亏损企业。这一阶段购并的目标企业大多为亏损企业因而在购并方式上大多以强弱购并为主。()政府在企业购并中起了很大的作用。如在“保定模式”中企业购并采取自上而下的方式由政府依据产业政策以所有者代表身份进行干预、引导和牵线搭桥促进企业间的购并。()企业股份制改造尚处于起步和探索阶段。企业发行股票的数量较少且多局限于在企业内部或行业系统内发行筹资规模很小操作也极不规范。、我国企业购并重组的起步阶段年至年年月“十三大”报告明确小型国有企业产权可以有偿转让给集体或个人。年月国务院发展研究中心和武汉市政府联合召开了“企业产权转让改革研讨会”。年月全国七届人大一次会议明确将“鼓励企业承包企业企业租赁企业”和“实行企业产权有条件的有偿转让”作为深化改革的两项重要措施。年月日国家体改委、国家计委、财政部和国家国有资产管理局联合颁布了《关于企业兼并的暂行办法》这是我国第一部有关企业兼并的行政法规。同期国家体改委、财政部、国有资产管理局联合颁发了《关于出售国有小型企业产权的暂行办法》、我国企业购并重组的起步阶段起步阶段特点()企业购并和产权转让活动开始由少数几个城市向全国扩展。继保定、武汉两地区的企业购并后年下半年以后北京、沈阳、重庆、郑州、南京、无锡、成都、深圳、洛阳等地的企业购并活动也迅速发展起来。不仅大中型城市的企业购并发展很快一些县办企业、乡镇企业也出现了购并行为。如当时江苏省无锡县有多家企业卷入购并浪潮。()企业购并形式由一对一的单个购并向一对多的复合购并方向发展。企业购并初期一般都是一个优势企业购并一个劣势企业经过一段实践后优势企业通过购并得到了发展扩张欲望愈来愈大出现了一个购并几个、甚至十几个企业的情况使优势企业逐渐发展成为企业集团。如哈尔滨市轧钢厂在市政府撮合下先后吸收本市户亏损、微利企业成立了哈尔滨钢铁公司。起步阶段特点()企业购并的范围由本地区、本行业内的企业间的购并向跨地区、跨行业购并方向发展。如首钢在大力发展钢铁主业的同时开展跨地区、跨行业的多种经营从年到年通过各种方式购并了多家机械、船舶、电子企业成为横跨冶金、机械、电子、建筑等行业的大型企业集团。起步阶段特点()企业购并的目标由单纯的消灭亏损企业向优化经济结构的方向发展目标企业已经不全是亏损企业。例如最早实施购并的保定市提出了“以兼并促进调整在调整中发展兼并”的指导原则把单一的以消灭亏损企业为目标转换到以调整经济结构为主、消灭亏损企业为辅的复合目标上来。与此同时许多省市都围绕调整地区产业结构发展优势产品推进企业购并。起步阶段特点()企业购并方式除承担债务式、出资购买式和无偿划转式以外还出现了控股式和参股式等购并方式。如上海两家股份制企业“飞乐”和“电真空”通过购买股权的方式实施企业购并。起步阶段特点()局部产权交易市场开始兴起使产权转让活动逐步走向规范化年月武汉市率先成立了中国第一家企业产权转让市场并制定出相应的企业产权转让规则。同年成都、保定、郑州、洛阳、太原等地也相继建立了企业产权转让市场。产权交易市场为购并双方提供了信息和双向选择的场所使企业购并遵循了公开、平等、竞争的原则提高了购并的质量和成功率。起步阶段特点、我国企业购并重组的初步发展阶段年至年年邓小平发表了重要的南巡讲话年月日邓小平视察深圳在了解了深圳股市情况后他指出:“有人说股票是资本主义的我们在上海、深圳先试验了一下结果证明是成功的看来资本主义有些东西社会主义制度也可以拿过来用即使错了也不要紧嘛!错了关闭就是以后再开哪有百分之百正确的事情。”、我国企业购并重组的初步发展阶段年元月一种叫“股票认购证”的票证出现在上海街头向市民公开发售。一张售价仅元的认购证改变了很多人的命运。年月日深圳发售年新股认购抽签表出现百万人争购抽签表的场面并发生震惊全国的“风波”。、我国企业购并重组的初步发展阶段初步发展阶段特点()产权交易市场普遍兴起在企业购并中发挥了重要的作用。据有关部门统计截至年月全国共有各种产权交易机构家其中省级产权交易机构家地市级家县级家企业可以通过这些产权交易市场进入以实物形态为基本特征的财产权益的全部或部分交易。()上市公司购并成为证券市场的一个热点。年月“宝延风波”拉开了中国证券市场收购与反收购的序幕。深圳宝安集团在上海证券交易所通过购买股票方式收购了上海延中实业公司.的上市流通股票。初步发展阶段特点()出现了外资购并国内企业的现象。例子:中策在橡胶轮胎行业和啤酒行业进行外资购并初步发展阶段特点在橡胶轮胎行业中香港中策公司分别控股收购了太原双喜轮胎公司(注入万美元占股)、杭州橡胶厂(注入万美元占股)将该股权纳于在百慕大注册的“中国轮胎控股公司”名下而后于年月增发新股并在美国纽约证券交易所上市。当时的上市承销商是美国摩根·斯坦利公司。初步发展阶段特点公司在美共发行了万新股以每股美元定价共募资亿美元扣除上市费用左右公司净募集资金万美元左右随后又用所募资金收购了重庆、大连、银川等地的三个轮胎橡胶厂、、的股权资产规模迅速扩大。初步发展阶段特点所收购的家轮胎厂中有家是我国轮胎行业的大定点生产厂。太原、杭州、大连、重庆的个厂效益均不错合资前个厂年产轮胎达万多条年产值亿元年利税亿元。其中杭州橡胶厂年总产值亿元年产轮胎万条实现利税亿元。初步发展阶段特点在啤酒行业中中策收购了生产“北京啤酒”的北京啤酒厂、生产“钱江啤酒”的杭州啤酒厂以及烟台等地多家啤酒厂组建了在百慕大注册的“中国啤酒控股公司”在加拿大多伦多招股上市成功。初步发展阶段特点()中国企业的跨国购并开始出现。年首钢就在美国购买了麦斯塔工程设计公司的权益从而获得了国外先进的冶金技术并增强了设计力量。年月首钢在秘鲁铁矿投标竞争中获胜以.亿美元购买了秘鲁铁矿公司从而该公司成为首钢在境外最大的独资企业。年华北制药股份有限公司购买了德国纽勃兰登堡一个年产吨的青霉素厂。初步发展阶段特点()境外上市开始出现。年月华晨汽车控股公司股票在纽约证券交易所挂牌这是首家中国企业在华尔街上市。年月日青岛啤酒股份有限公司在香港正式招股(H股)上市成为内地首家在香港上市的国有企业。到年底我国共有家企业经过改制境外上市其中家在香港上市家在香港和纽约同时上市家在香港和伦敦同时上市家单独在纽约上市家单独在新加坡上市。家境外上市企业累计筹集外资.亿美元。初步发展阶段特点、我国企业购并重组的快速发展阶段年月江泽民在“十五大”报告中指出:把国有企业改革同改组、改造、加强管理结合起来要着眼于搞好整个国有经济抓好大的放活小的对国有企业实施战略性改组。以资本为纽带通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团采取改组、联合、兼并、租赁、承包经营和股份合作制、出售等形式加快放开搞活国有小型企业的步伐。年月十五届四中全会通过了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》。决定提出从战略上调整国有经济布局要同产业结构的优化升级和所有制结构的调整完善结合起来坚持有进有退有所为有所不为。国有经济需要控制的行业和领域主要包括:涉及国家安全的行业自然垄断的行业提供重要公共产品和服务的行业以及支柱产业和高新技术产业中的重要骨干企业。、我国企业购并重组的快速发展阶段在这一阶段我国沪深两大证券市场逐步发展成为统一的全国性市场上市公司的规模得以迅速扩大一大批重点国有企业成为上市公司或成为上市公司的母公司上市公司已经成为我国国民经济的重要力量上市公司的发展得到进一步规范上市企业的选择与股票发行更加市场化。、我国企业购并重组的快速发展阶段快速发展阶段特点()企业的购并重组开始与产业结构的调整和升级紧密联系起来年底中央经济工作会议中提出“国企三年脱困纺织业作为突破口”。随后龙头股份等五家纺织类公司开始购并重组。这是上市公司的购并重组第一次与促进产业结构调整和产业升级联系起来。最明显的产业转移特征在于被重组的企业大多数是纺织、冶金、机械、商业等处于过度竞争的行业。重组后上市公司表现出其产业向高度加工化、技术密集化和后工业化方向转移的特征。以上市公司重组为例在对家有控股权转移的上市公司进行的统计发现其中有家主营业务发生了较大改变在这家中有家转向电子信息、生物制药等技术含量较高的新兴产业。快速发展阶段特点()地方政府对资产重组的积极介入上海市政府率先走出了第一步:年上海市政府明确提出要改造上市公司并提出了一批“壳”公司名单年众城实业、联合实业、钢运股份的重组就是上海市政府推进上市公司重组政策的体现成立了资产重组的领导小组快速发展阶段特点()出现了一批因受政策限制而被排除在证券市场之外的民营企业开始纷纷以买“壳”的方式间接上市。买壳上市是指在证券市场上通过买入一个已经合法上市的公司(壳公司)的控股比例的股份掌握该公司的控股权后通过资产的重组把自己公司的资产与业务注入壳公司这样无须经过上市发行新股的申请就直接取得上市的资格。快速发展阶段特点()购并重组成了企业摆脱困境、提高经营业绩的一剂良方。以上市公司为例:年沪市和深市分别有家和家上市公司进行了不同形式的购并重组分别占两市上市公司总数的和在年净利润增长率排行榜中购并重组股包揽了前名在净资产收益率强中有家公司进行了购并重组快速发展阶段特点()境外证券市场融资有了新的发展。年以来中国石油、中国联通、中国石化等一批“巨无霸”型的国有企业经过重组改制之后相继在境外上市在海内外引起强烈反响。年月日、日中国石油天然气股份有限公司分别于纽约及香港上市该股在全球发行亿股共募集亿美元资金。快速发展阶段特点月日、日中国联通首次公开发行香港联合交易所和纽约证券交易所上市发行亿股融资亿美元成为中国通过资本市场筹资规模最大的一次。月日、日中国石油化工股份有限公司首次公开发行在香港、纽约和伦敦三地上市发行亿股融资亿美元进入国际资本市场。年月中国石化A股首次公开发行上海证券交易所上市发行亿股融资亿元人民币。快速发展阶段特点垄断企业海外上市的利弊分析利:融资国际化国有企业股权多样化公司治理规范化。弊:垄断利润被国外分享国内外投资者回报的不平等(中国石化海外发行价元国内发行价元)。(二)我国企业购并重组的法律环境、上市公司收购的法律法规我国上市公司收购法律体系主要由《证券法》《公司法》《股票发行与交易管理暂行条例》《上市公司收购管理办法》《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》以及上市公司收购信息披露格式等规范性文件构成《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国公司法》自年月日起施行第一次修正的《中华人民共和国公司法》自年月日起施行第二次修正的《中华人民共和国公司法》自年月日起施行第一次修改如下修改:一、第六十七条修改为:“国有独资公司监事会主要由国务院或者国务院授权的机构、部门委派的人员组成并有公司职工代表参加监事列席董事会会议”。二、第二百二十九条增加一款:“属于高新技术的股份有限公司发起人以工业产权和非专利技术作价出资的金额占公司注册资本的比例公司发行新股、申请股票上市的条件由国务院另行规定。” 支持有条件的高新技术股份有限公司进入证券市场直接融资有利于高新技术产业发展。根据高新技术股份有限公司的特点其上市交易的股票在现有的证券交易所内单独组织交易系统进行交易。第二次修改一、鼓励创业:一人有限责任公司注册资本最低限额为人民币十万元二、将原来注册资本“全体股东实缴的出资额”该为“全体股东认缴或认购的出资额”。允许分期缴纳首次出资额不得低于注册资本的百分之其余部分由股东或发起人自公司成立之日起两年内缴足。三、取消了原公司法中“以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的”这一限制性规定而主要规定了“全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的”。四、以分权制衡为着眼点完善公司治理规则重点规范董事会行为加大董事责任保护中小股东利益《中华人民共和国证券法》年月日起实施第一次修正的《中华人民共和国证券法》自年月日起施行在修订之前证券法对分业经营、分业监管现货交易资金入市渠道金融衍生品等问题有严格限制。  这次修订过程中则以国务院另有规定、国务院规定的其他方式等表述为上述问题开了口子。另外对于融资融券问题修订案规定按照国务院的规定并经证监会的批准进行将其作为业务安排而不是基本制度安排加以规定。《中华人民共和国证券法》条例《股票发行与交易管理暂行条例》自年月日起施行《上市公司收购管理办法》自年月日起施行涉外购并重组的法律法规与涉外购并重组相关的政策法律法规包括:《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》《指导外商投资方向规定》《外商投资产业指导目录》《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》年月日《利用外资改组国有企业暂行规定》年月日《外国投资者并购境内企业暂行规定》自年月日起施行《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》年月日发布其他重要的购并重组法规年月日发布了《关于规范国有企业改制工作的意见》年月日国务院国资委和财政部联合公布《企业国有产权转让管理暂行办法》暂行办法自年月日起施行。购并立法的不足之处()目前我国已颁布有关企业购并重组的法律法规除了《公司法》和《证券法》是由国家立法机关制定和颁布外其余均系以“条例”、“实施细则”、“办法”等名称出现()至今尚无一部有关购并重组的主干法律《企业并购法》(三)企业购并手段的创新要约收购委托书收购股份回购换股购并定向增发定向增发在国际资本市场上定向发行或者配售是与公开售股、配股一起构成上市公司发行新股的主要手段。所谓定向发行或者配售是指发行人或承销商将其证券主要出售予经其选择或批准的人士或主要供该等人士认购。十二、证券市场融资(一)资本结构(二)公开发行股票国内上市国外上市(三)企业再融资配股增发可转换债券(一)资本结构、企业的股本债务比年莫迪利亚尼和米勒(Modigliani  Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》一文提出著名的“MM”定理:在没有公司所得税、资本市场完全效率、零交易成本的情况下企业资本结构与企业价值无关企业不存在负债率过高和过低的问题。(一)资本结构、财务杠杆效应将公司所得税、公司破产风险等引入原来的分析框架之中发现:在一定程度上,企业的负债率越高公司价值越高。原因是企业的债务利息记入企业的财务费用中免交所得税股票融资在企业上交企业所得税后股东分得的股息收入还要交个人所得税。而市场作用的结果将使投资者的不同投资税后利润趋于相等。因此相对企业而言债务融资成本实际上是低于股票融资成本的。、资本结构的优化随着企业负债率的提高企业债务成本增加企业破产的风险增加随着成本的增加和破产风险的上升企业的价值又会下降。因此企业负债率并非越高越好而应该有一个合理的股本债务比企业资本结构存在最优。(一)资本结构公司融资方式公司融资方式的选择受到资金成本、公司控制和融资工具等外部环境因素的强烈影响。债务融资股权融资公司融资方式、资金成本资金成本是公司融资行为最根本的决定因素。作为两种不同性质的融资方式债务融资的主要成本是必须在预定的期限内支付利息而且到期必须偿还本金股权融资的主要成本则是目前的股息支付和投资者预期的未来股息增长。公司融资方式、公司控制融资方式的选择对公司治理结构具有非常重要的影响。其中股权融资引致的治理结构为“干预型治理”即投资者通过董事会来选择、监督经营者或者通过市场上股票的买卖构成对管理层的间接约束而与债权融资方式相联系的治理结构具有“目标型治理”的特点企业必须定期向债权人支付一个数额确定的报酬而当企业不能履行其支付义务时债权人对企业的特定资产或现金流量具有所有权。公司融资方式、融资工具广义或完整的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场上具有多样化的融资工具那么企业可通过多种融资方式来优化资本结构。(二)发行股票、主体资格()发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。()发行人自股份有限公司成立后持续经营时间应当在年以上。 ()发行人的注册资本已足额缴纳发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。()发行人最近年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化实际控制人没有发生变更。 (二)发行股票、规范运行()发行人已经依法建立股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度。()发行人的内部控制制度健全能够保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率。()发行人的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业领薪。、财务与会计()发行人资产质量良好资产负债结构合理盈利能力较强现金流量正常。()发行人财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定并由注册会计师出具了无保留意见的审计报告。()最近个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币万元()最近个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币万元或者最近个会计年度营业收入累计超过亿元()发行前股本总额不少于人民币万元()发行人不存在重大偿债风险不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大事项。(二)发行股票、募集资金运用() 募集资金应当有明确的使用方向原则上应当用于主营业务。除金融类企业外募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资不得投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。() 募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。() 募集资金投资项目实施后不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响。() 发行人应当建立募集资金专项存储制度募集资金应当存放于董事会决定的专项账户。(二)发行股票、发行程序() 发行人董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、募集资金使用的可行性作出决议并提请股东大会批准。() 发行人股东大会就本次发行股票作出的决议至少应当包括下列事项:  本次发行股票的种类和数量发行对象募集资金用途价格区间或者定价方式发行前利润的分配方案对董事会办理本次发行事宜的授权。()发行人应当按照中国证监会的有关规定制作申请文件由保荐人保荐并向中国证监会申报。(二)发行股票、发行程序() 中国证监会受理申请文件后由相关职能部门对发行人的申请文件进行初审并由发行审核委员会审核。()中国证监会在初审过程中将征求发行人注册地省级人民政府是否同意发行人发行股票的意见并就发行人的募集资金投资项目是否符合国家产业政策和投资管理的规定征求国家发展和改革委员会的意见。()中国证监会依照法定条件对发行人的发行申请作出予以核准或者不予核准的决定并出具相关文件。 (二)发行股票主要股票市场纽约证券交易所纳斯达克交易所德国证券交易所东京证券交易所香港证券交易所上海证券交易所深圳证券交易所纽约证券交易所纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。年月日,名经纪人在纽约华尔街一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”,这是纽约交易所的前身。目前,有多家美国和世界其他国家的大公司在此上市交易。纽约证券交易所每天平均股票成交额为亿股,无论规模还是股票成交量,都远远超过位居第二的东京证券交易所。纳斯达克证券交易所成立于年,由美国全国交易商协会(NASD)发起运营。纳斯达克股票市场的英文直译名为“全美证券交易商协会自动报价系统”(TheNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations),它是全球第一个电子化的股票市场。  作为以扶植处于成长期的高科技企业为己任的创业板市场,纳斯达克不仅上市标准低于主板市场,而且其本身的运作模式和效率就是高科技成果的充分体现。它主要是通过电子交易系统进行股票交易。纳斯达克证券交易所的主要特色是聚集了全球最出色的高科技公司,如微软、英特尔、思科、雅虎及戴尔等,并以吸引高成长企业上市为其主要方向。东京证券交易所东京证券交易所的前身是年月成立的东京证券交易株式会社。年美国占领当局同意东京证券交易所重新开业。东京证券交易所的发展历史虽然不长,但其在世界证券交易市场上具有举足轻重的地位,也是世界三大证券交易所之一。东京证券交易所的股票交易量占日本全国交易量的以上。如果按上市的股票市场价格计算,它已超过伦敦证券交易所,成为仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券市场。  国内证券市场规模  截至年6月底上海证券交易所的公司市价总值31096.62亿元深圳相当于上海的约两市合计约万亿元相当于年GDP的%。香港交易所的公司市价总值约万亿元相当于GDP的%。纽约证券交易所的公司市价总值约万亿美元相当于GDP的%。东京证券交易所的公司市价总值约万亿美元相当于GDP的%。国内证券市场发展瑞士信贷(CreditSuisse)在其刚刚出炉的一篇名为《中国资本市场:已做好急剧膨胀的准备》的报告中预计由于中国经济持续强劲发展到年中国资本市场规模将由去年末的亿美元扩大至万亿美元并占届时中国GDP的。我国股票市场的问题与发展市场化程度不高行政力量过大结构复杂投资者结构不合理避险工具不足公司资本结构和治理存在缺陷(三)再融资方式、配股、增发、可转换债券配股配股是上市公司按照公司发展的需要根据有关的规定和相应程序向原股东增发新股进一步筹集资金的行为。依照惯例公司配股时原股东有优先认购权。转配股是上市公司在配股时国有股或法人股股东由于缺乏现金等原因将配股转让给社会公众由社会公众股股东认购的股份。转配股是我国股票市场特有的品种它产生于年至年。配股条件、上市公司必须与控股股东在人员、资产、财务上分开。、前一次发行的股份已经募足募集资金使用效果良好本次配股距前次发行间隔一个完整的会计年度以上。、公司上市超过个完整会计年度的最近个完整会计年度的净资产收益率平均在以上计算期间内任何一年的净资产收益率均不得低于。、公司一次配股发行股份总数不得超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的。增发上市公司申请增发新股,除应当符合《上市公司新股发行管理办法》规定的条件外,还须满足以下条件:、最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于,且最近一年加权平均净资产收益率不低于、增发新股募集资金量不得超过公司上年度的净资产值。资产重组比例超过的上市公司,重组后首次申请增发新股可不受此款限制、最近一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司平均水平、披露的最近一期会计报表不存在会计政策不稳健(如资产减值准备计提比例过低等)、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情况。增发与配股的区别对象:社会公众原有股东条件:净资产收益率资产负债率数量:净资产总股本的%可转换债券的含义与普通债券相比可转换债券可以视做一种附有“转换条件”的公司债券。这里的“转换条件”就是一种根据事先的约定债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股票的特殊债券其实质就是期权(Options)的一种变异形式与股票认股权证(Warrants)较为类似。因此我们可以把可转换债券视做“债券”与“认股权证”相互融合的一种创新型金融工具 (“混合债券”Hybrid Bonds)。可转换债券的特征可转换公司债券兼具债券、股票和期权三个方面的部分特征:首先作为公司债券的一种转债同样具有确定的期限和利率其次通过持有人的成功转换转债又可以以股票的形式存在而债券持有人通过转换由债权人变为了公司股东第三转债具有期权性质即投资者拥有是否将债券转换成股票的选择权。十三、风险投资、风险投资的概念、风险投资的组织形式、风险投资的决策程序、风险投资的退出机制(一)风险投资的概念风险投资VC(VentureCapital)又称创业投资“孵化器”。是指投资者出资协助具有专门技术而无自有资金的创业家进行创业并承担创业阶段的失败风险投资者以获得红利或出售股权获取利益为目的。高风险高回报。风险投资的发展:国际硅谷三大发动机:大学、创新文化和风险投资风险投资业最先在美国兴起。年硅谷得到第一笔风险投资。硅谷的投资成功促使了新的风险投资公司产生。  据《美国风险资本杂志》统计年到年美国风险投资从亿美元增加到亿美元年达亿美元其中投向了高技术产业。从~年美国的风险企业中有家上市占全部上市公司的软银投盛大中国创业投亚信风险投资的发展:国内年月国务院正式批准成立了我国第一家风险投资公司中国新技术风险投资公司。据统计目前我国约有多家风险投资公司风险投资的资金总量估计在亿元至亿元人民币。风险投资的发展:国内成思危:年提出被列为“政协一号提案”的发展风险投资建议当时提出了我国发展风险投资“三步走”的十年战略:第一步在现有法律的框架下建立风险投资公司第二步建立风险投资基金第三步建立包括创业板在内的风险投资体系。风险投资的发展:国内问题:政府主导退出渠道狭窄发展缓慢结果:易趣、携程、亚信、UT斯达康、新浪、搜狐、网易、盛大、腾迅、蒙牛、国美等国内一大批高成长性的优秀企业被国际风险投资公司发掘并赴海外上市。风险投资的过程风险投资经历五个阶段:投资机构的组建风险资本的筹措风险项目的选择风险资本的投入风险资本的退出。风险投资的介入时期、种子期(Seedstage)  种子期是指技术的酝酿与发明阶段这一时朋的资金需要量很少。主要存在三大风险一是高新技术的技术风险二是高新技术产品的市场风险三是高新技术企业的管理风险。、导入期(startupstage)  导入期是指技术创新和产品试销阶段这一阶段的经费投入显著增加。这一阶段风险仍主要是技术风险、市场风险和管理风险。这一阶段所需资金量大是风险投资的主要阶段。风险投资的介入时期、成长期(ExpansionStage)  成长期是指技术发展和生产扩大阶段。资金的来源主要是原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。另外产品销售也能回笼相当的资金银行等稳健资金也会择机而入。这一阶段的风险已主要不是技术风险市场风险和管埋风险加大。  因此风险投资机构积极参与重大事件的决策提供管埋咨询以降低风险。这一阶段风险投资家在帮助增加企业价值的同时也应着手准备退出。风险投资的介入时期、成熟期(Maturestage)成熟期是指技术成熟和产品进入大批量生产阶段。该阶段资金需要量很大但风险投资己很少再增加投资了。一方面是因为企业产品的销售本身已能产生相当的现金流入另一方面是因为这一阶段的企业已有足够的能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。成熟阶段是风险投资的收获季节也是风险投资的退出阶段。风险投资在这一阶段退出是因为这一阶段对其他投资者如银行、一般股东具有吸引力风险投资可以以较好的价格退出将企业的接力棒交给其他投资者。风险投资的投资模式  一个企业涉足风险投资领域可以采取两种投资模式一种是企业直接投资于风险投资领域另外一种模式是先投资设立风险投资公司再由该风险投资公司进行风险投资。A、企业直接进行风险投资、直接投资是指企业通过购并或直接投资于高新技术。、控股方式控股是指企业作为主要发起人发起成立创业公司并在公司占有控股地位。B、通过投资于风险投资公司来进行风险投资。风险投资的投资模式A、B两种投资模式的比较:()直接投资于风险投资领域由于单个企业的资金力量有限无法形成规模效应风险较大()直接投资于高新技术项目比较单一风险比较集中()直接投资于高新技术需要专业的人才和相应的管理机制这种模式适应于企业本身就是高新技术企业。所以一般都通过风险投资公司来运作。(二)风险投资的组织形式参与风险资本运作过程的三方:供给资本的风险投资者管理资本的风险投资公司使用资本的风险企业目前,在风险投资业最为发达的美国风险投资机构的法律组织形式主要:公司制有限合伙制(Limitedpartnership)信托基金制其中有限合伙公司是目前美国风险投资业中最主要的组织形式。(二)风险投资的组织形式(二)风险投资的组织形式:有限合伙公司有限合伙制是依照《合伙企业法》由普通合伙人(风险投资家)和有限合伙人(投资者)依契约组成的。有限合伙公司 ()典型的有限合伙制风险资本的存续期为~年合伙期限一般只有一个投资期,然后由有限合伙人决定延续~年不等到期进行财务清算。这样有利于防止代理人永远占用资金实现资金的再投资。普通合伙人要想不断地筹集新的资金,就要努力保持自己的声誉,从而使以后的筹资更容易。()作为风险投资公司管理者的普通合伙人分享左右的投资收益和相当于风险资本总额左右的管理费,但必须要提供左右的投资总额,而且要承担无限责任有限合伙人则负责提供风险投资所需的绝大部分资金,分享左右的投资收益,但不负责具体经营,只承担有限责任。这样的制度安排使风险投资家也成为自己资产的代理者,自己承担相当部分的代理成本,一旦“偷懒”或决策失误,他自己的权益净值也会下降。从而降低管理者的道德风险和机会主义行为倾向。(二)风险投资的组织形式:有限合伙公司()由于一个风险投资公司可能管理几个基金这样就有可能出现普通合伙人为了自己的利益、用基金甲追加到基金乙所投资的处境困难的项目从而损害了基金甲的利益。对于这一点有限合伙人在合约中加以明确限制。  ()为保护有限合伙人的利益,在合伙协议中,加入了给投资者优先回报的条款。这个条款规定在普通合伙人进行利润分配之前,允许投资者先收回某个固定比率的回报。为防止普通合伙人的过度风险投资,协议中还可规定单个项目的投资额占资本总额的最大比例。(二)风险投资的组织形式:有限合伙公司()有限合伙人一般在开始时投入一定的金额,其他投资额根据所投资项目的进展分阶段投入,并且保留放弃投资的选择。这样一方面有效发挥资金的作用另一方面也减轻投资机构的投资压力避免了仓促投资。()在协议中对资金的投向作一定的限制以防风险投资家挪做它用损害投资者的利益。  ()风险投资家必须定期向投资者报告所投资企业的业务进展和资产值变化这样投资者就能有效地监督风险投资家的行为。(二)风险投资的组织形式:有限合伙公司(三)风险投资的决策程序(一)初审(二)面谈(三)调查(四)评估(五)协商、谈判投资条件(六)签署投资协议或合同(七)投资生效后的监管(八)投融资双方的目标调整(九)风险投资退出(一)初审“商业计划书”包括的主要内容有:、公司概况、产品或服务详情、市场前景、面临的竞争、销售渠道、管理理念管理团队、财务规划。(三)风险投资的决策程序(四)评估风险投资的投资标准:、投资数额的上限和下限、投资延续的期限、所投资企业的行业和地理位置、投资的切入点、在未来董事会中所占的席位、预期能够达到的投资回报率。(三)风险投资的决策程序(六)签署投资协议在投资合同书中必须明确下面几个问题:、双方的出资数额与股份分配其中包括对风险企业的技术开发设想和最初研究成果的股份评定、创建企业的人员组织和双方各自担任的职务、风险企业定期向投资方提供财务和其他重要的经营情况报告、投资方应在公司董事会中占有一定的席位、资本退出的方式。(三)风险投资的决策程序(四)风险投资的退出机制一般来说退出投资方式主要有种:公开上市兼并与收购执行偿付协议(企业回购)在投资失败情况下的破产清算。如何吸引风险投资第一要讲一个好的故事。讲故事的目的在于让外行变成内行让不懂你的人懂你。在某种意义上风险投资是一种鉴赏首先就是鉴赏你的项目有没有投资价值。第二要有一个好的商业计划书。一是证明你的商业模式可行有能力赚钱即具有盈利性二是证明你的技术和产品具有独特性三是证明你的企业具有高成长性。第三要有一个好的团队。创业者团队知识结构和能力结构具有协调性和凝聚力。如何吸引风险投资第四要有创新。江南春的成功堪称创新的范例。江南春:“广告什么时候最有效?当你处在比广告更无聊的时间和空间广告就有效了因为这时候广告就成为内容了。”于是这个多岁的年轻人创立了分众传媒把目光定格为楼宇广告两年内获得了近万美元的风险投资年月登陆纳斯达克身价暴涨至亿美元。风险投资家:“这个项目的最大价值就在于整个商业模式的独创性这是我第一次主动拿钱追逐一个项目。"  年中国风险投资排名 软银中国创业投资有限公司 IDG技术创业投资基金 DollCapitalManagement 鼎晖创业投资基金 上海联创投资管理有限公司国内风险投资机构:政府主导北京科技风险投资股份有限公司成立于年注册资本亿元人民币由北京市国有资产经营有限公司等五家股东组成。广东省风险投资集团成立于年月是广东省人民政府授权经营的国有风险投资公司负责管理广东省人民政府亿风险投资资金。江苏高科技投资集团是江苏省为优化省级国有资产资源配置构建高新技术核心竞争力而组建的高科技投融资平台系省政府独资控股。国内风险投资机构:民营上海联创投资管理有限公司:投资于处于早期的信息电子、生物科技、化学工业、环保节能如中国网通、榕树下、亚信上海华盈创业投资管理有限公司:投资于处于萌芽阶段的电信通讯、信息电子、软件产业如硅谷动力、网通、百度联想投资有限公司:投资于处于中后期的软件产业、IT服务、网络产业、电信通讯如智联招聘、广源传媒、天涯、千橡。国内风险投资机构:外资中国创业投资有限公司:广东鑫达()亚信科技()。软银中国创业投资有限公司:雅虎中国阿里巴巴淘宝网分众传媒好孩子等。IDG:年开始投资中国如开始阶段的金蝶、连邦软件、慧聪商情等后期则主要集中在互联网领域包括、天极网、易趣、搜狐、百度、、腾讯QQ、当当网等余家。谢谢

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