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我国可转换债券条款设计的特点.ppt

我国可转换债券条款设计的特点

教育文库
2018-11-10 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《我国可转换债券条款设计的特点ppt》,可适用于高等教育领域

我国可转换债券条款设计特点可转换条款设计的特点通用条款特别向下修正条款,赎回条款回售条款新增条款与银行存款利率挂钩的浮动利率转股自动修正强制赎回无条件回售到期高价回售时点修正时点赎回时点回售重点介绍设计的特点赎回条款利率及利率补偿条款转股价常规调整条款赎回条款条款解释规定转债发行人可以在一定的期限内以预先规定的价格从投资者手中提前赎回转债分类:强制性赎回有条件赎回特点:给转债价格设置了上限保护发行人的利益赎回条款可转换债券的性质赎回条款赎回期限的规定锁定期(个月)满后才能赎回赎回价格)固定赎回价格)递增变动赎回价格赎回的触发条件连续或非连续一段时间的股票价格不敢当期转换价格之间的关系赎回条款可转换债券的赎回条件和转换价格调整条款示例利率及利率补偿条款固定利率递增固定利率利率事先确定随着债券持有期限延长而递增浮动利率不得高于同期银行存款利率由央行决定利率补偿补偿利息=可转债持有人持有的到期转债票面总金额**可转债持有人持有的到期转债年内已支付利息之和利率及利率补偿条款可转债的利率条款示例转股价常规调整条款常规调整根据现金分红、股利分配、拆股与并股等变化对转股价调整目的:提高可转债卷的价值降低其因分红而造成风险公式:转股价常规调整条款转股价特别修正条款特别向下、向上修正条款修正时期、修正条件、修正权限特别修正条款与赎回及回售条款间的关系修正权力、修正幅度、修正次数特别修正权的行使程序转股价特别修正条款特别向上和向下修正条款是转债在一定时期内若公司股价持续上涨或持续走低时公司董事会将有权或无条件将转股价格向上或向下进行修正的条款。目前我国的可转债普遍只使用向下修正条款但向上修正在理论上也具有存在的可能性所以这里一并加以讨论。特别向上和向下修正条款修正时期:可以对转债转股价进行修正的时间段修正条件:公司股价达到什么条件触发修正条款修正权限:◇修正权利:当股价满足修正条件时董事会是必须无条件执行修正还是有权选择修正。◇修正幅度:在有权修正的时候董事会可以在一定幅度内修正若修正幅度要超过原定限度须提交股东大会经批准方可修正。◇修正次数:一年内董事会可以行使修正权的次数。转股价格的向下修正主要是为了增强转债的股性。比如年发行的保安转债由于该转债没有向下修正条款价值深宝安A股股价的持续下滑到年年底转债到到期日深宝安股价仅为元左右而除权除息后的转换价格却高达元因此最终深宝安转债转换成股票的比例只有发行额的。保安公司在转债到期日被迫支付约亿现金对公司的生产经营造成了一定的负面影响。对于发行人来说存在特别向下修正条款可以鼓励转债持有人即使在股市低迷时期也可以选择转股而获利从而避免转债到期一次性还本付息给发行人造成极大的现金流压力。对于许多投资者来说特别向下修正条款也是有利于投资者的因为在股市持续走熊的时期不断向下修正转股价转债的价值可以持续在一个相对高的价位至少不至于像投资于股市那样会被深度套牢。也可能对投资者产生不利影响同时还会损害到老股东的利益。若特别向下修正条款的触发条件更容易达到那么当股价持续走低时转债发行人可以通过不断地修正转股价而使持有人无法行使回售权从而避免大量回售给公司带来的压力但从投资者的角度来说这种情况下回售条款成了一纸空文。例如雅戈转债的特别向下修正条款是“连续个交易日的收盘价低于当期转股价格的”而回售条款的触发条件是“连续个交易日的收盘价低于当期转股价的”很明显不管是交易日时限上的要求还是股价走低幅度上的要求均要松于回售条款。特别向下修正条款降低了回售条款的价值虽然目前的转债中没有转股价特别向上修正条款但设立转股价格向上调整条款有助于保护公司现有股东的利益。向上修正条款可以避免使用赎回条款保护股东时公司需要支付大量现金的弊端。使用向上修正转股价的方式既可以避免赎回条款对现金流的要求也能同样达到保持公司原有股东的目标。对投资者来说转股向上调整也可因此避免债券被提前赎回的风险。转债与增发最主要的区别转债相比增发最有优势的地方:转债发行后发行人将利用募集资金对募集说明书中所列的投资项目进行投资发行人在转债存续期内必须兢兢业业地管理好投资项目增加投资项目的收益使得二级市场上公司的股价上涨这样转债持有人才会选择转股特别向下修正条款的存在却部分削弱了转债的这一优势。特别要指出的一点是对于将派息也当做修正转股的一种触发条件魏镇江()认为对于长期投资于股票者其投资收益是现金分红对于长期投资于企业债券的投资者来说其投资收益是利息对于投资于转债者来说其投资收益是利息和转股权。但从投资者的角度看这一条款有助于防止原有股东对债券投资者的侵害例如过高的分配股息就可能因为企业破产等损害债券投资者的利益(见表)。表一些可转换债券转股价的调整和派息间的关系同时魏镇江提出认股权证将优于可转换债券其理由是认股权证不存在所谓的“特别向下修正”条款。但从发行人防范风险特别是期末巨额现金支出的风险来看可转换债券在企业经营不佳时具有认股权证无法替代的作用。回售条款回售条款是在债券中约定当可转债或目标股票的价格出现某种特定的情况时可转债的投资者有权将债券按一定的价格回卖给发行人并得到回售价格的现金。从表中可以看到我国目前的转债中对回售的约定主要有以下几个方面的内容:一是回售期即约定的开始回售、可以回售及回售截止时间。二是回售触发条件。我国公司可转债回售触发条件可以分为三类:第一是价格触发第二是附加回售第三是债权到期时的到期回售。三是回售价格。可转债的回售价格可以分为三种:第一是固定回售价格第二是变动价格第三是按补偿利息的计算方法计算回售价格。另外要注意回售价格中是否包含当期利息目前发行的大部分转债其回售价格中都包含了当期利息即在回售时公司将只按回售价格向投资者支付相应的金额不再额外计算当期利息。表年发行的部分转债的特别向下修正条款和回售条款比较回售权是债券发行人赋予投资者的一项选择权是为了保护投资者的利益而设置的重要条款。赎转选择权虽然没有明确的条款规定但我国可转债条款中含有在赎回条件成立时债券持有人具有选择被赎回还是转股的权利。对于赎回一般情况下应当是只要赎回条件成立债券发行人就有权宣布按赎回计划赎回债券而且正常情况下债券发行人也应当这么做因为这样可以更好地保护原有股东的利益。对于一个理性的投资者这是选择转股将是最优选择因为通过转股可以获得转股价低于股票市场价格间的差价收入这也是许多学者将我国可转债的赎回权看成一种强制转股权的原因。但这种看法会因为每年赎回次数限制及交易制度的影响而有所不同。总之我国的可转换债券是一种综合性很强、非常复杂的工具很多条款在不同的发行者之间也存在较大差异而且通过不同条款、特别是期限条款的相互配合可以达到非常不同的效果并因此对债券价值有非常重要的影响。

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