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首页 20160426-中信证券-人工智能专题报告之营销篇:人工智能和大数据时代的广告营销变革与重构

20160426-中信证券-人工智能专题报告之营销篇:人工智能和大数据时代的广告营销变革与重构.pdf

20160426-中信证券-人工智能专题报告之营销篇:人工智能…

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2018-06-04 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《20160426-中信证券-人工智能专题报告之营销篇:人工智能和大数据时代的广告营销变革与重构pdf》,可适用于市场营销领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告主板和新三板研究数字营销行业人工智能专题报告之营销篇人工智能和大数据时代的广告营销变革与重构年月日投资要点中信证券研究部胡雅丽电话:邮件:huylciticscom执业证书编号:S郭毅电话:邮件:guoyiciticscom执业证书编号:S殷睿电话:邮件:yinruiciticscom执业证书编号:S联系人:刘凯电话:邮件:kailiuciticscom相对指数表现资料来源:中信数量化投资分析系统相关研究新三板市场互联网营销行业年投资策略大数据时代的营销变革与重构……………………后消费新主张之营销篇营销经济变迁数字营销迎来井喷期………………………新三板互联网营销行业跟踪报告微信商业帝国强势崛起点点客外延布局微商市场………………新三板互联网营销行业深度研究报告之一微信商业帝国强势崛起OO、微商和互联网金融浪潮风起云涌…………………………新三板市场互联网营销行业年下半年投资策略智慧生活大幕开启营销浪潮风起云涌…报告源起:人工智能时代的营销变革与重构。谷歌、Facebook、IBM、百度均重金布局人工智能(AI)产业年谷歌围棋人工智能AlphaGo赢得人机大战更是引起了产业界和资本圈的高度关注。年我国广告行业市场规模约亿元其中互联网广告市场规模约亿元。广告主一直以来的目标就是将广告传达至目标用户而人工智能和大数据正在与广告行业深度融合并对广告行业产生深远的变革和影响。目前最成熟的人工智能商业化应用之一就是在互联网及程序化广告行业精准和高效的投放机制将彻底改变传统广告市场媒介购买转变为受众购买将成为大势所趋。随着电视、报刊杂志等传统媒介的日渐式微PC和移动等新媒介社交、电商和场景等新模式正在与智能营销浪潮深度融合。PC端DSP智能化已成熟程序化投放实现ROI最大化。程序化购买在过去三年内实现了从到亿元的高速增长产业链日益成熟。目前程序化购买每天汇集的流量已达亿PV占全部广告位流量的。依赖大数据与机器学习算法程序化购买破解了“劳动密集”魔咒实现受众精准定位、广告投放价值最大化。程序化购买具有三大智能化优势:受众购买、广告主预算的动态分配及ROI提升。移动DSP引领智能化转型移动广告出海趋势清晰。年中国移动程序化购买展示广告的市场规模约亿元同比增长年有望达到约亿元年CAGR为。相比PC端移动程序化购买从技术能力、广告形式创新、)内容营销的平台:准媒体富媒体这源于各种社交媒体平台不断兴起(富媒体)且大多小众化、个性化(准媒体)。()内容营销的表现形式:与技术融合让内容更有质感、体验感。()内容营销的创作者:职业UGC(Usergeneratedcontent)职业UGC的主体并不是专家只是某个垂直领域的深度爱好者发烧友他们的身份本质仍是粉丝。但他们生产的内容已有了一定门槛并可变现。A股多家公司深度布局内容营销。主板的众多数字营销公司敏锐地捕捉到了内容营销兴起的趋势通过并购或自主开展业务的方式深度布局。年慈文传媒推出大热影视剧《花千骨》、《华胥引》等并通过同名游戏实现IP价值提升。华策影视共有部全网剧实现首播持续保持业内第一名地位同时独立发行《刺客聂隐娘》联合出品《破风》、《小时代》等优秀电影。思美传媒收购科翼传播科翼传播是《中国好声音》连续季唯一的娱乐整合营销服务提供商也是《奔跑吧!兄弟》连续季的互联网营销服务商。引力传媒收购华传文化股权、星驰传媒股权、喔趣文化股权布局综艺节目运营及后期制作网生类内容营销等。人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分风险因素行业风险:()宏观经济下行致使广告主广告投放预算下降的风险()技术升级的风险()市场竞争加剧的风险。公司风险:()技术升级的风险:互联网移动互联网广告营销行业内技术升级和产品更新换代速度较快商业模式持续创新如相关公司不能及时实现技术的升级换代或开发出满足市场需求的新技术、新产品将不能保持领先地位从而给公司经营带来不利影响。()人员流失的风险:互联网行业属于知识密集型行业产品研发和技术创新依赖于核心技术人员和关键管理人员如果公司核心的技术、管理、营销服务人才流失将会对公司产生不利影响。数字营销行业投资策略估值分析:三板较主板折价是一级市场的倍估值比较。截至年月日新三板数字营销行业公司PE(TTM)为XA股数字营销公司的PE为XA股上市公司收购或参股数字营销行业标的资产的平均PE为X(按照对赌业绩测算)。估值分析。截至年月日A股数字营销行业PE、新三板数字营销行业重点公司PE、一级市场数字营销行业年PE(按照主板收购时年对赌业绩测算)分别为X、X和X。三板估值水平较A股折价约是一级市场估值水平的倍。表:新三板重点数字营销公司估值比较公司简称股票代码市值(亿元)收盘价(元)EPS(元)PEEEEEEE点点客OC哇棒传媒OC有米科技OC汇量科技OCNANA易点天下OCNANANANA璧合科技OCNA银橙传媒OC亿玛在线OCNANA光音网络OC沃捷传媒OC总体平均资料来源:Wind、中信证券研究部注:()股价为年月日收盘价()哇棒传媒、有米科技、光音网络和沃捷传媒的盈利预测为中信证券研究部预测()点点客、汇量科技、银橙传媒的盈利预测采用Wind市场一致预期()光音网络估值使用定增的市值和股价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分表:新三板数字营销公司估值比较行业公司简称股票代码市值(亿元)收盘价(元)收入(百万元)净利润(百万元)PSPETTMTTMTTMTTM移动营销有米科技OC道有道OC哇棒传媒OC迪派无线OCNANANANANANA易简广告OC巨网科技OC仙果广告OC飞天经纬OC汇量科技OCNANANANA易点天下OCNA度典传媒OCNANANANANANA麦广互娱OCNANANANANANA平均精准营销新数网络OC银橙传媒OC璧合科技OCNANA旺翔传媒OC盘石股份OCNANANANANANA平均社交营销随视传媒OCNANA点点客OC微传播OCNANA灵狐科技OCNANANANANANA平均视频营销剧星传媒OCNANANANANANA美麟文化OCNANANANANANA电商营销博拉网络OCNANANANANANA喜宝动力OCNANANANANANA亿玛在线OCNANA英虎网络OCNANANANANANA搜索引擎营销开创集团TOCNANANANANANA场景营销光音网络OC掌慧纵盈OCNANANANANANA全案营销赛诺贝斯OCNANANANANANA传统媒体转型沃捷传媒OC大象股份OC四维传媒OC希尔传媒OCNANANANANANA聚宝网络OC众益传媒OC智合新天OC开永股份OCNANA海润传播OCNANANANANANA蓝源传媒OCNANANANANANA平均新三板整体平均资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:()股价为年月日收盘价()收入单位为百万元人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分表:A股布局数字营销领域的公司估值分析行业公司简称股票代码市值(亿元)收盘价(元)收入净利润PSPEEEE覆盖全产业链的A蓝色光标SZ,省广股份SZ,思美传媒SZ,整合营销腾信股份SZ,华谊嘉信SZ,华扬联众ASHNANANANANANANANANANA实行双主业战略的传统行业企业通过并购发展互联网营销业务利欧股份SZ,广博股份SZ,科达股份SH,天龙集团SZ,NA联创股份SZ明家联合SZNA联建光电SZ,麦达数字SZ深大通SZNA浙江富润SHNA广告全案代理龙韵股份SH,NANA引力传媒SH,电广传媒SZ,传统媒体转型华媒控股SZ,粤传媒SZ,NANANA分众传媒SZ,,,NAA股平均资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:()股价为年月日收盘价()市值单位为亿元收入和净利润单位为百万元()与年净利润采用万得一致预期表:A股上市公司并购一级市场数字营销行业公司的估值分析收购公司被收购资产花费金额(亿元)收购比例()收购价格(亿元)承诺净利润(百万元)PE利欧股份(SZ)万圣伟业微创时代氩氪广告琥珀传播漫酷广告智趣广告热源网络天龙集团(SZ)煜唐联创北京智创广州橙果明家科技(SZ)微赢互动云时空金源互动掌众信息云时空蓝色光标(SZ)多盟亿动省广股份(SZ)晋拓文化蓝门数字省广先锋东信时代上海韵翔传漾广告上海恺达尚道公司人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分收购公司被收购资产花费金额(亿元)收购比例()收购价格(亿元)承诺净利润(百万元)PE广州中懋科达股份(SH)百孚思上海同立华邑众为雨林木风派瑞威行爱创天杰亚海恒业智阅网络数字一百广博股份(SZ)灵云传媒华谊嘉信(SZ)浩耶上海迪思传媒久其软件(SZ)亿起联科技宜通世纪(SZ)中时代吴通通讯(SZ)互众广告联创股份(SH)上海激创上海麟动思美传媒(SZ)爱德康赛科翼传播电广传媒(SZ)北京掌阔麦达数字(SZ)顺为广告奇思广告利宣广告深大通(SZ)冉十科技视科文化联建光电(SZ)深圳力玛华瀚文化励唐营销远洋传媒七喜控股(SZ)分众传媒天神娱乐(SZ)AvazuInc上海麦橙万润科技(SZ)鼎盛意轩亿万无线龙力生物(SZ)快云科技兆荣联合浙江富润(SH)泰一指尚ST中昌(SH)博雅科技南通锻压(SZ)亿家晶视北京维卓上海广润乐通股份(SZ)轩翔思悦平均资料来源:Wind中信证券研究部注:灵云传媒年收入数据为年月经审计业绩人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分主板数字营销行业投资策略:建议把握“拥有数字媒介和流量资源、积极布局内容营销”的优质公司鉴于大数据、娱乐内容以及互联网的结合将创新数字营销的商业模式大数据产业链形成闭环通过用户数据的分析对内容产业和消费决策作出反馈通过对用户信息的大数据分析解决精准营销和个性化广告推介等问题都将促进数字营销行业的快速增长相关细分领域的公司有望获得数字营销的增长红利。考虑到行业的高景气度和热点频发我们建议把握两大主线:()拥有数字媒介和流量资源的数字营销公司重点推荐:省广股份、利欧股份()拥有娱乐内容制作实力积极谋划内容营销、广告招募能力的公司重点推荐:华策影视。表:主板数字营销行业重点公司估值比较及投资评级简称股票代码股价EPS(元)PE评级(元)EEEE省广股份SZ买入华策影视SZ买入利欧股份SZ暂无资料来源:Wind中信证券研究部预测。注:利欧股份的EPS预测取自wind一致预期股价截至年月日新三板数字营销行业投资策略:建议关注“海外数字营销、国内精准营销、社交营销、电商营销、场景营销、传统媒体转型”的优质公司()海外数字营销:重点推荐汇量科技(Mobvista)和易点天下(Yeahmobi)建议关注木瓜移动(Papaya)()国内精准营销:预计到年底一半以上的广告位流量接入程序化购买年移动广告市场有望达到亿元重点推荐有米科技、哇棒传媒建议关注银橙传媒和璧合科技()移动社交营销:微信成为移动互联网超级入口月活已达亿人公众平台微信支付建设OO闭环微信商业帝国迅速崛起展现强大流量变现能力预计未来微信第三方营销的市场空间至少约亿元。重点推荐点点客建议关注随视传媒()电商营销:年中国电商市场交易规模为万亿元预计年为万亿元。Q中国网络广告市场规模为亿元电商广告占比。随着电商交易规模不断扩大广告市场增长前景可观。重点推荐亿玛在线建议关注喜宝动力。()场景营销:移动时代本地场景成为新的流量入口而场景营销深度助力企业实现OO未来增长空间巨大。重点推荐光音网络。()传统媒体转型:借助原有广告客户资源、资金技术支持转型互联网市场先天优势助力拓展规模重点推荐沃捷传媒。人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分表:新三板数字营销行业重点公司估值比较及投资评级公司简称股票代码市值(亿元)收盘价(元)EPS(元)PE评级EEEEEE点点客OC暂无哇棒传媒OC买入有米科技OC买入汇量科技OCNANA暂无易点天下OCNANANANA暂无璧合科技OCNA暂无银橙传媒OC暂无亿玛在线OCNANA暂无光音网络OC买入沃捷传媒OC买入总体平均资料来源:Wind、中信证券研究部注:()股价为年月日收盘价()哇棒传媒、有米科技、光音网络和沃捷传媒的盈利预测为中信证券研究部预测()点点客、汇量科技、银橙传媒的盈利预测采用Wind市场一致预期()光音网络估值使用定增的市值和股价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司推荐省广股份():持续发力数字营销全面推进平台战略业绩表现略低于市场预期。年公司实现营业收入亿元同比增长实现归属上市公司股东净利润亿元同比增长扣非后净利润亿元同比增长业绩表现符合前期预告范围。由于并表和业务扩张带来的成本上涨、财务费用压力增大以及部分子公司对于业绩完成低于预期公司整体业绩表现略低于市场和我们的预期。平台战略升级优化产业链扩张提升核心竞争力。在广告行业面临内部革新的战略机遇期公司积极通过外延并购和战略合作等方式推进新媒体转型。年包括诺时大数据、省广影业、合宝娱乐、省广体验营销在内的一大批平台公司持续落地通过平台战略加速对产业链上下游扩张快速复制公司盈利模式打造符合新媒体时代整合营销的核心竞争力。整合营销持续发力数字业务表现亮眼。年公司着重加强各业务板块的融合整合营销业务快速发展打通媒介代理、文案创意、数字营销、程序化购买等成熟的整合式业务板块并通过与品牌管理无缝对接促进公司营业收入的提高实现了多元一站式整合营销的战略布局。与此同时公司年加大对数字营销领域的投入通过对大数据的挖掘应用以及数字营销技术投入加速提高整合营销传播效果。年公司数字营销业务收入超过亿元成为公司第二大主业板块整合效益愈加凸显。坚持“内生外延”双轮驱动构筑整合营销传播集团。在传播营销产业整体升级的背景下公司将继续坚持内生增长和外延并表双轮驱动的战略不断提升自身的核心竞争力以期在未来的竞争中占据有利地位。我们预计下一阶段公司将继续沿着既定的战略前行通过加强自身业务能力和并购整合不断完善产业链中的各个环节实现产业链纵横向拓展加强各个业务领域之间的协同效应向以创新为核心竞争力的领先的整合营销传播集团持续迈进。风险因素。技术变化对营销产业格局影响风险并购整合风险宏观经济对行业的影响。盈利预测、估值及投资评级。维持公司年业绩预测为EPS元考虑公司的行业龙头地位、数字营销推进后带来的增值潜力以及员工激励政策的落地我们维持目标价元维持“买入”评级。表:省广股份盈利预测和估值分析项目年度EEE营业收入(百万元),,,,,增长率YoY净利润(百万元),增长率YoY每股收益EPS(摊薄)(元)净资产收益率ROEPE资料来源:Wind中信证券研究部预测注:股价取年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分华策影视():布局彰显行业地位SIP深度运营值得期待年业绩略低于市场预期主要因成本增长和汇率波动导致财务费用上升。年公司累计实现营业收入亿元同比增长归属上市公司净利润亿元同比增。业绩增速低于市场以及我们此前的预期影视项目波动、业务扩张带来的营业成本大幅增长以及汇率波动导致的财务费用上升是导致公司业绩波动明显的主要原因成功转型多元化娱乐公司“超级IP"深度运营值得期待。报告期内公司影视内容龙头地位稳固年产量、电视台黄金档播出数量、互联网首播数量都继续稳居行业第一公司年影视剧、电影销售、综艺节目分别占收入的、、成功转型多元化娱乐公司另一方面“超级IP”成为公司整合泛娱乐产业链的基础战略年公司预计将有《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《射雕英雄传》、《从你的全世界路过》、《夏至未至》等超级IP系列剧开机超级IP全方位深度运营值得期待。国际化战略收获颇丰重量级合作彰显行业地位。近年来公司积极推进国际化布局推进中美及中韩文化交流国际化战略收获颇丰其中公司参股韩国NEW出品电视剧《太阳的后裔》引爆国内互联网此外报告期内公司与韩国希杰娱乐、索尼、世纪福克斯、ITV等国际巨头缔结了战略合作伙伴关系未来公司料将与诸多巨头在合拍与节目引进方面全面合作为未来增长注入强劲动力。布局下一代计算平台打造一流综合性娱乐平台。报告期内公司积极布局下一代计算平台VR先后万增资国内优质厂商兰亭数字和万元增资VR影视制作厂商热波科技未来有望享受VR对内容产业革新带来的巨大发展红利。我们认为未来公司将持续推进影视IP开发和产业链业务融合的既定战略打造全内容、全渠道、全产业链、全球化的综合性娱乐传媒集团。风险因素:电视剧业绩低于预期风险新媒体冲击风险业务拓展风险人才流失风险盗版风险。盈利预测、估值及投资评级:维持公司年EPS预测为元考虑公司的行业龙头地位、超级IP战略价值潜力我们维持目标价元维持“买入”评级建议投资者积极把握公司在战略推进中的内在价值。表:华策影视盈利预测和估值分析项目年度EEE营业收入(百万元),,,,,增长率YoY净利润(百万元),增长率YoY每股收益EPS(基本)(元)净资产收益率ROEPE资料来源:Wind中信证券研究部预测注:股价取年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分有米科技():移动广告平台龙头再腾飞有米科技:国内领先的移动营销服务商。公司成立于年主营业务为移动互联网营销服务旗下拥有有米广告平台、Adxmi海外广告平台、米汇微信营销平台、偶玩及闪电鱼游戏联运平台等五大产品系列。公司创新能力优异、对行业趋势有敏锐嗅觉在国内首推“横幅广告(Banner)”形式同时也是“积分墙”概念最早的提出者是产品线最丰富的移动广告平台之一。公司年营业收入和净利润分别为亿元与万元同比增长和其中广告收入在总收入中占比游戏联运业务收入占比。移动营销海量市场巨头进入加速洗牌。年中国移动广告的市场规模亿元同比增长预计年有望达到亿元年CAGR为。广告主营销预算逐渐向移动端的转移是移动营销行业高速发展的持续驱动力。当前移动广告平台竞争相对激烈BAT巨头流量优势显著年起行业洗牌加剧、业内并购高潮迭起。独立移动广告平台积极开拓上下游资源或逐渐向程序化购买转型寻求打造细分优势。游戏联运海外布局一横一纵助力突围。有米于年推出游戏联运平台“偶玩”与广告投放业务相互促进沉淀自身用户并搭建开放DMP开创业内首家广告游戏业务模式。偶玩游戏中心拥有超过款手游并联合运营了包括《刀塔传奇》等在内的数十款一线爆款游戏显示出强劲发展势头。同时公司于年初成立海外移动广告平台Adxmi迅速成为Security、Hola、百度、UC、猎豹移动、携程、龙图等一系列明星产品在海外推广及变现中的重要合作渠道流量覆盖全球多个国家和地区单日分发APP产品k、日广告曝光亿次海外业务月营收有望突破万。微信营销与移动DSP打造新增长点移动互联网生态圈雏形渐显。公司于年上线“米汇”微信营销平台提供专注于效果的社会化媒体营销服务。目前平台已运营万家微信公众号累计亿粉丝软文推广信息累计拥有超过亿阅读量。同时公司目前已制定DSPAN(DSPAdNetwork)平台战略打造Adnetwork和移动DSP互为补充和支撑的产品体系。公司合作客户包括唯品会、京东、龙图游戏等近期有米DSPAN获热门IP跑酷手游《奔跑吧兄弟》InApp移动广告代理权。目前通过移动广告平台游戏联运微信营销移动DSP的移动营销全产业链布局公司逐渐将广告主与媒体、App开发者整合进一个繁荣共生的移动互联网生态圈纵向跨越游戏、金融、电商、教育等多个行业横向集聚全球亿移动互联用户展现出广阔增长空间与强大生命力。风险因素。市场竞争加剧的风险公司治理的风险。估值分析。我们维持公司~年的收入为、和亿元净利润为、和亿元的盈利预测EPS为、和元。我们维持有米科技元目标价(年XPS和亿元目标市值)。维持“买入”评级。表:有米科技财务数据和估值分析项目年度EEE营业收入(百万元),,增长率YoY()NA净利润(百万元)增长率YoY()NA每股收益(元)市盈率PE(x)资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:股价为年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分哇棒传媒():全案移动营销专家内外并举腾飞在即以服务品牌客户为核心的全案广告移动营销专家。哇棒传媒的主营业务是为品牌和效果广告主提供包括广告设计及制作、广告精准投放、数据效果监控在内的全案营销服务。公司自年起制定并长期坚持大客户战略主要客户包括国美在线、苏宁易购、网易、乐视、奥迪、斯巴鲁、中国银行等。同时公司是目前国内为数不多的同时拥有三大运营商合作背景的移动广告公司。公司业绩连续年高速增长我们预计年备考收入和净利润分别为亿元和万元同比增长和。移动营销产业快速爆发行业盈利能力迎来向上拐点。据eMarketer数据年中国移动广告市场规模约亿元同比增长预计年有望达到约亿元年CAGR为。品牌广告主的广告预算向移动端加速转移移动营销的巨大潜力将在未来三至五年充分释放。得益于行业的高速发展、移动营销企业业务的延伸、广告主预算向移动端加速转移等因素部分移动营销企业自年起料将扭亏为盈。哇棒传媒位列移动营销行业第一梯队由于主要布局品牌广告业务望深度受益于行业爆发公司~年业绩有望继续实现快速增长。哇棒传媒之内生增长:布局移动DSP拓展汽车、快消大客户与手游新业务。由于品牌广告主预算转移和移动端更适合程序化购买等因素移动程序化购买发展迅速移动广告平台向移动DSP加速转型。目前哇棒已开始重点布局DSP平台并通过次定增融资亿元大幅增强了对接品牌广告主的资金服务能力。()哇棒传媒于近期中标国家电网电子商城社交媒体营销项目()公司在汽车和快消企业密集的上海、广州成立分公司设立服务汽车广告主的专业团队预计该团队年有望为公司贡献万元收入和万元净利润。()公司还积极布局手游业务年组成以前Zynga、搜狐畅游等知名手游公司员工为骨干的专业团队预计年全年将发布款以上全新手游大作。哇棒传媒之外延扩张:坚持外延扩张战略补充客户与媒体资源。数字营销行业的并购浪潮持续高涨年A股上市公司参与投资或并购数字营销企业的案例达余起总金额超过亿元。主板的收购热潮正延伸至新三板年点点客、银橙传媒等公司也进行了相应的外延布局。哇棒传媒以亿元现金收购昊海金桥股权利润规模大幅增长的同时客户和媒介资源有望得到深度补充。未来公司料将继续坚持外延扩张战略在汽车、快消等品牌广告主资源丰富的领域展开布局。风险因素。市场竞争加剧的风险技术升级和人员流失的风险。估值分析。综合考虑昊海金桥的并表因素我们维持哇棒传媒年EPS预测为、和元。我们维持公司元目标价维持“买入”评级。表:哇棒传媒财务数据和估值分析项目年度EEE营业收入(百万元),增长率YoY()净利润(百万元)增长率YoY()每股收益(元)市盈率PE(x)资料来源:Wind中信数量化投资分析系统注:股价为年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分点点客():移动社交营销服务提供商步入加速增长通道移动社交营销工具研发和服务提供商。公司专注于新型移动社交营销工具的开发是目前国内顶尖的微信第三方开发服务商公司的微信业务包括微信营销软件(通用版和行业版)、微信代运营、微信定制开发、微信硬件(微打印机、微WIFI)等同时还可以帮助客户实现微博、易信、支付宝服务窗的同步营销。公司目前已经推出了微餐饮、微汽车等余个行业版微信营销软件并与国内最大的线下预付卡支付公司杉德集团结为联盟已拓展的数十万家企业客户遍布餐饮、汽车、医疗、教育、旅游等近个行业。公司年实现营收亿元同比增长归母净利润万元同比增长。移动SaaS营销软件业务:内生外延助力全国跑马圈地。公司采取“内生外延”战略抢占市场。()内生增长:公司之前主要依靠余家经销商进行销售年起大力组建地推直销团队在一线城市成功布局余个直销网点目前直销团队规模超过人合计拓展超过万家中小企业客户我们预计年底直销团队规模将达到人按年平均人数为人和起步期每人每年创造收入万元计算预计年直销收入将达到约亿元。()外延扩张:年公司定增约亿元积极开展横向并购以万元收购杭州微巴股权构筑规模优势同时启动平台战略先后投资八零时代(北京)、微粤科技(广州)和汇星互联(广东)、厦门微巴(厦门)等渠道经销商巩固市场占有率。我们预计年直销团队和渠道分销团队将分别贡献约亿元和亿元的收入。移动社交电商业务:“人人电商”爆发在即。年月公司以万元收购度行股权依托度行旗下“人人电商”(原“返享”)平台以社交分享的模式转化消费者为销售者促进商品的口碑传播解决了中心化电商平台模式下流量获取成本高昂、中小商户销售困难的行业痛点。年“人人电商”将商家聚集到统一的电商平台整合优质电商IP通过大数据服务和强运营支撑来优化商家和消费者的匹配效率以提升交易额。“人人电商”目前日均GMV约万元并在高速成长过程中。我们看好“人人电商”GMV爆发的趋势预计年GMV将达亿元。衍生业务:加码“移动广告互联网金融”构建流量资产生态圈。年月公司与深创投、红土创新签署《全面战略合作协议》以“平台基金”的双架构模式孵化电商项目完善产业链布局。伴随电商平台上商家入驻数、用户交易量的不断攀升公司将基于大数据分析扩展互联网金融服务。同时公司已成功对接腾讯广点通建立自营移动广告平台积极推动流量资产变现形成电商与广告业务的联动。我们预计年广告等增值服务将为公司贡献约万元~亿元收入。风险因素。技术更新的风险行业竞争激烈的风险人才流失风险。估值比较。点点客作为国内移动SaaS营销软件和移动社交电商的龙头公司有望深度受益于行业爆发。根据~年年报点点客是新三板市场为数不多的满足创新层全部三条标准的公司。此外公司公告年经营目标为收入亿元和净利润万元。公司当前元股价和亿元市值对应年目标净利润的PE为X建议积极关注。表:点点客财务数据和估值分析项目年度营业收入(百万元)增长率YOY净利润(百万元)增长率YOY每股收益(元)PE(倍)资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:股价为年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分银橙传媒():互联网广告海量空间精准营销专家加速增长中国领先的互联网广告投放服务提供商。公司从事互联网广告精准营销业务依托于ADPush平台、YCloud大数据分析系统和自有媒体资源通过匹配广告主的广告投放需求和媒体渠道资源将广告精准投放于媒体资源广告位。公司目前已拥有的媒体资源可以实现日覆盖亿独立用户、月覆盖的互联网用户是中国领先的互联网广告投放服务提供商。公司自成立以来已为包括盛大网络、百度游戏、当当网、携程、百度搜索、淘宝网等在内的多家电子商务、网络游戏、网络服务商、品牌客户提供精准广告投放服务。公司年收入亿元同比增长归母净利润万元同比增长。银橙传媒于年月重磅推出专注于服务中小企业的RTB平台智橙DSPV。核心优势有三:()国家专利保护智能竞价算法。拥有PB级数据能力ms完成一次竞价交易万次QPS(最大投放量)毫秒级实时人群属性分析日均百亿级人群数据挖掘分析。()多维度访客重定向算法。深度分析人群数据点击、访问、注册、购买、兴趣、倾向、媒体等各个环节寻回用户。()精准用户行为预测模型。运用关联规则、特征过滤、深度特征学习、稀疏在线、模型训练等算法精准预测用户行为。()历史用户数据积累。亿cookie高精度、多样化描绘网络受众亿活跃人群覆盖超过的中国网民行业标签深入各领域用户数据百亿级规模主流市场流量对接。银橙传媒核心竞争力:强大媒体资源和移动端布局。互联网营销行业市场集中度较低管理团队、广告客户、媒介资源和盈利能力是从业公司竞争实力的重要体现。()强大媒体资源:年公司将媒体渠道由原来网吧等高毛利率媒介拓展至腾讯、今日头条、网易、凤凰等大型媒体资源()移动端布局:年公司移动端收入亿元收入占比。公司移动营销业务实现规模化突破广泛接入今日头条、广点通、搜狐、陌陌、新浪等知名移动端媒体资源以及细分应用、场景WiFi等长尾移动端资源实现了业务从传统互联网到移动互联网的全覆盖。外延扩张延伸产业链打造平台级企业。()横向并购:年银橙传媒以万元现金增资凯思盛阳占股凯思盛阳年业绩达万元为公司贡献万元线下广告代理收入。同时公司以万元收购企悦在线、天津悦搜、美通智选家公司股权家公司年完成业绩万元年预计完成业绩万元。()纵向扩张:年公司先后以和万元投资卡司通和虎符通信分别持有股份和万股战略布局传统产业“互联网”和用户流量入口。同时公司投资设立银橙投资、乐橙互联家全资子公司前者围绕公司主业进行投资并购协助公司完善产业布局后者专注智能及无线产品业务协助公司布局无线及物联网领域。风险因素。市场竞争加剧、媒体渠道成本上升的风险和人员流失的风险。估值比较。银橙传媒作为在PC、移动两端领先的技术驱动型数字营销公司有望深度受益于品牌广告主不断加大数字营销投放力度的趋势。根据年年报银橙传媒满足创新层全部三条标准。公司当前元股价和亿元市值对应年PE为X建议积极关注。表:银橙传媒财务数据和估值分析项目年度营业收入(百万元)增长率YOYNA净利润(百万元)增长率YOYNA每股收益(元)PE(倍)NA资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:股价为年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分随视传媒():微信商业帝国强势崛起OO王者引领浪潮微信营销和微信OO整体解决方案提供商。公司创立年至今从PC端基于cookie的大数据营销转型为移动互联网大数据OO整体解决方案提供商。年公司研发出基于微信平台的OO整体解决方案并应邀参与年春晚摇红包和春节摇卡券活动成为微信商业化战略的重要合作伙伴。公司业务由三部分构成:()易维城:针对大客户的微信OO营销定制化服务包括微信公众平台基础功能开发、日常管理维护和微信OO营销活动的开展。()趣摇(原汇则成):基于微信卡券的OO营销服务。()PC端互联网广告的精准投放:子公司成为奇虎核心代理商之一。微信商业帝国强势崛起营销服务需求日益紧迫。微信正在从“强社交属性”的移动互联网的超级入口逐步演变为连接一切生活场景的移动商业生态帝国。微信商业化战略将大力支持第三方服务商并利用“公众平台微信支付”打造OO闭环构建更丰富的OO场景和用户消费触点。微信是传统产业实现OO电商化转型的最佳路径之一而微信第三方服务商解决传统企业接入微信商业帝国面临的众多痛点因此业务需求日益剧增。我们预计未来微信营销服务行业的市场规模将超过亿元。以点点客、随视传媒为代表的微信营销服务提供商在经过年的行业洗牌后市占率不断提升有望深度受益于行业爆发。易维城:客户拓展驱动收入加速增长数据积淀助力异业合作显露锋芒。公司年成功被宝洁、海尔、东风日产、中粮食品、GAP、辉瑞制药、平安万里通等大客户选为OO领域重要服务商年将进一步拓展可口可乐、壳牌、浙江报业集团等大客户资源。我们预计随视传媒在未来年内将新发展家大客户易维城产品线的收入有望实现跨越式增长。随着客户积淀的不断深入公司积累的海量数据资源将为未来的精准营销、线下活动、异业合作奠定坚实的基础。趣摇:卡券创新引爆远程营销iBeacon助力OO近场营销。随视传媒作为微信重要战略合作伙伴新布局的趣摇业务有望实现真正高效的微信卡券营销。在趣摇远程营销和近场营销双轮驱动下公司年收入有望超过万元。在远程营销方面春晚摇红包和春节摇卡券活动为公司带来了超过万元的营收预计未来单品牌深度营销和多品牌异业合作将引爆公司卡券业务在近场营销方面公司已在广州上下九步行街、王府井APM、华联商厦等全国部分主要商业街和广场还有个地铁自动售卖机上开始iBeacon的铺设“摇一摇周边”料将驱动公司趣摇业务加速发展。风险因素。技术更新的风险行业竞争激烈的风险人才流失风险。估值比较。公司股价为元市值为亿元。表:随视传媒财务数据和估值分析项目年度H营业收入(百万元)增长率YOY净利润(百万元)增长率YOYPE(倍)NANANA资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:股价为年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分璧合科技():跨屏程序化广告投放专家引领开放自助趋势基于大数据技术提供跨屏程序化广告投放策略和技术解决方案的效果广告公司。公司成立于年年月日正式挂牌新三板年上半年、年营业收入分别为万元、万元。公司主营业务为互联网展示类广告的投放服务主要服务于游戏类和电商类广告主年效果广告客户贡献的收入占比超过。公司的媒体渠道覆盖了国内主流的互联网平台涵盖了阿里妈妈、淘宝、百度、优酷、土豆等诸多媒体资源日均可参与竞价的广告流量亿。公司拥有包括游族网络、三七玩、、国美等在内的超过家企业客户同时在线广告主余家同时在线广告超过组。公司的游戏广告业务占比客户覆盖恺英、游族等国内知名游戏厂商电商广告业务占比客户包括国美在线、海尔商城等品牌广告业务占比客户包括丰田、三星等。璧合科技专注于效果类广告投放服务。与传统的效果广告DSP不同璧合用以衡量广告效果的标准不仅有曝光率、点击率、到达率、转化率等而且更注重后续、深度效果数据的考察。例如当一个游戏用户通过看到广告注册了游戏之后他是否创建了角色是否玩到了一定等级是否在第二天、第七天、第三十天持续登陆游戏最终是否在这个游戏中进行了充值消费这些后续数据是广告真正产生效果的部分也是广告主最关心的。璧合致力于通过技术优化对后续广告效果的深入挖掘真正帮助广告主提升ROI(ReturnOnInvestment投入产出比)彻底结束营销效果无法衡量的时代。年公司与科大讯飞签署战略合作协议科大讯飞为公司在移动端广告投放方面提供数据支持。公司的智能投放能力进一步增强。公司的技术与营销团队均由行业领先的专业人士组成拥有年互联网广告从业经验。公司董事长刘峻丰曾历任麦肯·光明广告有限公司媒介主管、北京暴风网际科技有限公司联合创始人、悠易互通(北京)广告有限公司CEO及创始人公司CEO及总经理赵征曾担任悠易互通CTO公司CTO曾任搜狐广告交易平台技术主管销售VP和产品总监曾分别担任悠易互通上海分公司副总经理和产品部项目负责人。公司技术人员共人占公司员工总人数的一半以上。同时公司将与科大讯飞在移动广告领域进行合作成立合资公司智数科技基于科大讯飞语音云平台数十万开发者和语音云万日活用户将大力推进移动端广告业务发展。公司于近日发布了一款预期能提升广告效果的广告投放平台AGAIN。AGAIN将数据管理平台和广告需求平台整合为一体以高效的人群定向技术和先进的广告优化算法实现目标受众、精准广告位、智能创意的一站式自助投放过程。凭借自主研发的人群分类模型和广告出价算法从海量数据中发掘价值完成对广告效果预测以最精准的广告展示给最合适的受众。无论消费者是在使用PC、移动设备AGAIN都能帮助广告主接触并吸引其用户。同时采取以CPC或OCPC出价同时通过对广告可见性的分析来判断广告曝光的几率结合实时形成的广告动态模板最终提升广告投放效果。让ROI更透明、易于衡量并成为直接与收入关联的指标。风险因素。技术升级风险、技术与数据泄密风险等。估值比较。公司股价为元市值为亿元。表:璧合科技财务数据和估值分析项目年度营业收入(百万元)增长率YOYNA净利润(百万元)增长率YOYNA,资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:股价为年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分喜宝动力():深耕电商行业的互联网精准营销服务提供商基于大数据的互联网电商精准营销平台。喜宝动力立足于互联网广告行业中的电子商务精准营销领域致力于向网商提供基于大数据、云计算和数据挖掘技术的电子商务流量交易平台、搜索广告营销服务和技术解决方案。公司目前已经获取淘宝天猫广告体系京东广告体系与腾讯广点通广告体系数据接口。公司拥有三大业务:()KA业务电商展示广告效果营销业务()DSP业务全平台流量交易服务和()ISV业务电商云计算应用APP业务。公司年收入和归母净利润分别为和万元同比增长和。互联网电商营销行业拥有广阔的市场空间。()我国电子商务市场高速扩张。阿里巴巴已经成为全球最大的电子商务生态圈。伴随京东、阿里巴巴、唯品会等电商企业的上市中国电子商务零售市场出现空前繁荣。年我国电商市场交易规模万亿元~年CAGR为。()互联网营销行业拥有海量市场空间。年我国互联网广告市场规模亿元同比增长预计年将达到亿元。年电商互联网广告市场占整体互联网广告市场的预计未来占比将达到。海量电商企业对专业互联网营销需求日益迫切。从电商企业的营销需求看()KA客户:约~,家急需整合营销服务()成熟客户:天猫、淘宝皇冠、京东和其它平台POP商家共计约万家需要流量交易平台及整合型商家应用工具()基础客户:淘宝微商约万家需要免费付费的PC移动端商家应用需要解决功能性问题和基础数据服务。品牌企业和在线零售企业需要面对日益碎片化的运营环境并且需要适应不同平台上的营销规则专业化的营销企业与流量解决方案需求日益紧迫海量市场为喜宝动力打开了广阔的成长空间。喜宝动力的三大核心竞争力:优异管理团队、强大的研发实力和海量的大数据沉淀。()优异的管理团队。董事长拥有年互联网从业经历CEO是原华谊兄弟创意总监CTO是谷歌技术专家。()强大的研发实力。核心技术“关键字和动态URL搜索引擎优化的系统”为公司在广告的精准营销投放匹配、多重营销目标整合和实时动态方面带来全方面优势。()海量的大数据沉淀。公司已经同时获取淘宝天猫、京东和腾讯广告体系数据接口并且拥有年海量电商零售客户完整的数百TB大数据沉淀累计服务电商客户高达万家积累数千万商品的历史营销数据。三因素驱动公司步入加速增长通道。()KA业务:随着越来越多传统行业领军企业进军电商公司的KA客户体量有望不断增加进而服务费收入金额及比例也有望进一步增加()DSP业务:面对总计万家成熟客户公司目前已经服务超过万家预计未来能够吸引更多中小卖家()ISV业务:现有电商移动端的发展及微店的兴起将带来大量移动端流量销售随着公司流量提升与算法优化公司毛利率与净利率均会取得一定增长。风险因素。客户集中风险技术升级风险毛利率下降风险。估值分析。公司尚未采取做市转让方式。表:喜宝动力财务数据和估值分析项目年度H营业收入(百万元)增长率YOYNA净利润(百万元)增长率YOYNA资料来源:Wind、中信证券研究部整理注:股价为年月日收盘价人工智能专题报告之营销篇请务必阅读正文之后的免责条款部分光音网络():场景营销强势来袭双轮驱动抢滩登陆国内领先的场景营销大数据云平台。光音网络是一家专注于场景营销大数据云平台的互联网企业旗下拥有广告家Procn数字营销平台和光音小云场景无线互联解决方案两大产品。光音小云通过铺设商业WiFi聚集本地商户商户可通过广告家平台向附近的目标用户精准投放广告、开展OO营销同时广告家平台整合光音小云及其他商业WiFi、场景媒体资源对接百度联盟开展程序化购买投放服务。年以来公司业绩持续高速增长年收入和净利润分别为亿元和万元。公司年收入亿元同比增长归母净利润万元同比增长。场景营销助力企业实现OO未来发展空间巨大。移动智能终端的普及催生大量移动营销需求。据eMarketer数据年中国移动广告市场规模约亿元同比增长预计年有望达到约亿元年CAGR为。移动互联网OO解决了线下商户推广效率低、获客成本高的痛点年中国市场规模达亿元保守估计将带来亿元增量广告需求。场景营销连接商家、用户和场景通过对目标用户的精准定位助力线下商户实现高效OO未来增长空间巨大。光音网络率先布局场景营销位于数字营销行业第一梯队未来有望深度受益。内生增长:“光音小云广告家”双引擎驱动光音网络商业闭环。()光音小云线下建网占据场景流量入口。通过向本地商家提供硬件WiFi和软件服务光音网络将联网用户转化为可变现的场景流量资源。目前光音网络通过旗下的光音小云和其他商业WiFi网络已经合计覆盖个地区万家知名商户、万辆公交巴士、家娱乐场所、全国以上的网吧以及机场、火车站、旅游景点等驻地网络。()广告家平台程序化购买实现场景流量变现。广告家平台将程序化购买与场景结合通过场景库分析广告主的目标用户的属性实现精准投放。通过产业链上下游整合公司目前汇聚了大量的广告主和场景化媒体资源日均展示亿PV覆盖亿独立用户流量拥有场景标签。外延扩张:光音网络积极卡位场景流量市场。数字营销行业并购浪潮高涨年A股上市公司参与投资或并购数字营销企业的案例达余起总金额超过亿元。主板的收购浪潮正延伸至新三板年点点客、银橙传媒、沃捷传媒等公司也相应进行了外延布局。光音网络分别以万元收购享途科技股权、以万元收购效果无限拥有的项软件著作权及安米网站积极卡位车用无线市场和社区无线市场。未来公司将坚持外延扩张战略不断布局场景流量市场。风险因素。市场竞争加剧、媒体渠道成本上升的风险和人员流失的风险等。盈利预测、估值分析及投资评级。光音网络作为技术驱动型数字营销企业有望深度受益于场景营销行业爆发。我们维持光音网络年EPS预测为、和元。我们维持公司元目标价(对应亿元目标市值和年X)维持“买入”评级。表:光音网络财务数据和估值分析项目年度EEE营业收入(百万元),增长率YOYNA净利润(百万元)增长率YOYNA,每股收益(元)PE(倍)资料来源:Wind中信数量化投资分析系统注:股价为年月日收盘价分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后到个月内的相对市场表现也即:以报告发布日后的到个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深指数为基准新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普指数为基准。评级说明股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于~之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于~之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于~之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies)统称为“中信证券”。法律主体声明中国:本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号:Z)分发。新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLimited(下称“CLSASingapore”)分发并仅向新加坡《证券及期货法》sA()定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供。上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与CLSASingapore的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易。如您属于“认可投资者或专业投资者”请注意CLSASingapore与您的交易将豁免于新加坡《财务顾问法》的某些特定要求:()适用《财务顾问规例》第条中的豁免即豁免遵守《财务顾问法》第条关于向客户披露产品信息的规定()适用《财务顾问规例》第条中的豁免即豁免遵守《财务顾问法》第条关于推荐建议的规定以及()适用《财务顾问规例》第条中的豁免即豁免遵守《财务顾问法》第条关于披露特定证券利益的规定。针对不同司法管辖区的声明中国:(i)根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。(ii)本期报告涉及股票利欧股份()中信证券股份有限公司持股数量占上市公司总股本的比例超过。(ⅲ)本期报告涉及全国中小企业股份转让系统挂牌企业有米科技()、光音网络()、点点客()、银橙传媒()按照公司公告的信息上述企业的股票转让方式为做市转让中信证券股份有限公司系其做市商。新加坡:监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际、潜在或预期的利益冲突进行必要的披露。须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得详细内容请查看https:wwwclsacomdisclosures。该等披露内容仅涵盖CLSAgroup,CLSAAmericas及CATaiwan的情况不反映中信证券、CreditAgricoleCorporateInvestmentBank及或其各自附属机构的情况。如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息请联系compliancehkclsacom美国:本研究报告由中信证券编制。本研究报告在美国由中信证券(CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC(下称“CSIUSA”)除外)和CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)仅向符合美国《年证券交易法》下a规则定义且分别与CSIUSA和CLSAAmericas进行交易的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系CSIUSA和CLSAAmericas英国:本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由CLSA(UK)发布该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《年金融服务和市场法年(金融推介)令》第条所界定的在投资方面具有专业经验的人士且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送、发布的人员。本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约或者证券或金融工具交易的要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适用所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券版权所有。保留一切权利
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