企业资本成本和资本结构分析

　第九章　资本本钱和资本结构HYPERLINK"javascript:window.print()"打印本页　　第一节　资本本钱　　一、资本本钱的寄义　　1.资本本钱是指企业为筹集和使用资金而支付的代价。（可参考书上P216）　　2. 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 ：资本本钱包罗资金筹集费和资金占用费两部门。　　资金筹集费指在资金筹集历程中支付的各项用度，如刊行股票、债券支付的印刷费刊行手续费、律师费、资信评估费、公证费、包管费、告白费等；　　资金占用费指占用资金支付的用度，如股票的股息、银行借款、刊行债券的利息，等等。　　二、资金本钱的作用　　1.选择资金来源、确定筹资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的依据　　2.评价投资项目、决定投资取舍的标准　　3.权衡企业经营结果的标准　　三、资本本钱的盘算　　（一）个体资本本钱　　通用模式　　个体资本本钱=年资金占用费/（筹资总额-筹资用度）　　=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率）　　例题1： A公司B公司资金总额1000万（自有）1000万（50%借入；利率10%）EBIT（20%）200200-利息050税前利润200150-所得税（30%）6045税后利润140105　　例题　　 A公司B公司资金总额1000万1000万税前利润200200-所得税（30%）6060税后利润140140-股利050税后留用利润14090　　1.借款的资本本钱　　（1）特点：借款利息计入税前本钱用度，可以起到抵税的作用　　（2）盘算　　若不考虑资金时间代价：　　恒久借款本钱=[年利息×（1-所得税率）]/[筹资额×（1-筹资费率）]　　若考虑时间代价：求贴现率K并请参照书上P217至P218　　　　式中：　　It--恒久借款年利息；　　L--恒久借款筹资额；　　Fl--恒久借款筹资用度率；　　K--所得税前的恒久借款资本本钱；　　Kl--所得税后的恒久借款资本本钱；　　P--第n年末应归还的本金；　　T--所得税率。　　请参照书上的例题P218例1　　2.债券资本本钱　　（1）特点：债券利息应计入税前本钱用度，可以起到抵税的作用；债券筹资用度一般较高，不可省略。　　债券资金本钱的盘算公式为：　　若不考虑时间代价：　　　　式中：Kb--债券资金本钱；　　Ib--债券年利息；　　T----所得税率；　　B--债券筹资额；　　Fb--债券筹资用度率。　　若债券溢价或折价刊行，为更精确地盘算资金本钱，应以实际刊行代价作为债券筹资额。　　如果将钱币时间代价考虑在内，债券本钱的盘算与恒久借款本钱盘算相同。　　请参考书上的例题P219例3、4、5　　若考虑时间代价：求贴现率K，与恒久借款本钱盘算相同。　　请参考书上的P220的公式　　　　请参考书上的例题P220例7　　3.优先股的资本本钱　　盘算公式：KP=D/P　　4.普通股的资本本钱　　（1）股利增长模型法　　　　P（1-f）=D1/（K-g）　　Knc=Dc/[Pc（1-Fc）+g]　　（2）股票资本本钱　　=股票投资人要求的须要报酬率　　①资本资产订价模型法-凭据"资本资产订价模型"公式盘算：　　Ks=Rs=Rf+β（Rm-RF）　　②风险溢价法-在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢价。　　Ks=Kb+RPc　　式中：　　Kb--债券本钱；　　RPc--股东比债权人负担更大风险所要求的风险溢价。　　5.保存盈余的资本本钱　　保存盈余的资本本钱与普通股的区别在于没有筹资费　　例题２：某公司拟刊行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若预计刊行时债券市场利率为10%，债券刊行用度为刊行额的0.5%，则该债券的资本本钱为几多（所得税率为30%）？　　解析：　　资本本钱=年利息X（1-T）/筹资总额X（1-F）　　刊行代价=80×（P/A，10%，3）+1000×（P/S，10%，3）=950.25　　资本本钱=80×（1-30%）/950.25×（1-0.5%）=5.92%　　例题3：A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个筹资方案：　　（1）甲方案：委托××证券公司公然刊行债券，债券面值为1000元，承销差价（留给证券公司的刊行用度）每张票据是51.60元，票面利率14%，每年末付息一次，5年到期一次还本。刊行代价凭据其时的预期市场利率确定。　　（2）乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，赔偿性余额为10%，5年后到期时一次还本并付息（单利计息）。　　假设其时的预期市场利率（资金的时机本钱）为10%，不考虑所得税的影响。　　请通过盘算答复：　　（1）甲方案的债券刊行代价应该是几多？　　答案：　　甲方案债券刊行代价=面值的现值+利息的现值　　=1000×0.6209+1000×14%×3.7907=620.9+530.70=1151.60元/张　　（2）凭据得出的代价刊行债券，假设不考虑时间代价，哪个筹资方案的本钱（指总的现金流出）较低？　　答案：　　　　甲方案：每张债券公司可得现金=1151.60-51.60=1100元　　刊行债券的张数=990万元÷1100元/张=9000张　　总本钱=还本数额+利息数额=9000×1000×（1+14%×5）=1530万　　　　　　乙方案：借款总额=990/（1-10%）=1100万元　　借款本金与利息=1100×（1+10%×5）=1650万元　　因此，甲方案的本钱较低。　　（3）如果考虑时间代价，哪个筹资方案的本钱较低？　　答案：考虑时间代价　　甲方案：每年付息现金流出=900×14%=126万元　　利息流出的总现值=126×3.7907=477.63万元　　5年末还本流出现值=900×0.6209=558.81万元　　利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44万元　　乙方案：5年末本金和利息流出=1100×（1+10%×5）=1650万元　　5年末本金和利息流出的现值=1650×0.6209=1024.49万元　　因此，乙方案的本钱较低。　　（二）加权平均资本本钱（综合资本本钱）　　加权平均资本本钱是企业全部恒久资金的总本钱。一般是以种种资本占全部资本的比重为权数，对个体资金本钱进行加权平均确定的，其盘算公式为：　　　　式中：　　Kw----加权平均资本本钱；　　Kj----第j种个体资金本钱；　　Wj--第j种个体资金占全部资金的比重（权数）。盘算个体资金占全部资金的比重时，可分别选用账面代价、市场代价、目标代价权数来盘算。（三）、边际资金本钱　　1.观点：边际资金本钱是指资金每增加一个单元而增加的本钱。边际资本也是按加权平均法盘算的，是追加筹资时所使用的加权平均本钱。是筹措新资的加权平均资金本钱　　2.边际资金本钱的盘算　　请参考书上P224例题阐发　　假设前提：以后再追加资金始终按目标资金结构追加　　例题4：某企业拥有恒久资金400万元，其中恒久借款60万元，恒久债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营范围的需要，拟筹集新资金。经阐发，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即恒久借款占15%、恒久债券占25%、普通股占60%，并测算出了随筹资的增加，种种资金本钱的变革如表　　盘算步调：　　1）确定最佳资金结构　　2）确定差异筹资方法个体资金分界点　　3）盘算筹资突破点。（总资金额分界点）　　4）盘算边际资金本钱　　例题5：某公司拥有恒久资金400万元，其中恒久借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，种种资金本钱的变革如下表：　　资金种类　　　　新筹资额（万元）　　　资金本钱　　恒久借款　　　　40及以下，　　　　　　　4%　　　　　　　　　　　　　　　　　40以上　　　　　　8%　　普通股　　　　　75及以下，　　　　　　　10%　　　　　　　　　　　　　　　　　75以上　　　　12%　　要求：盘算各筹资总额分界点及相应各筹资范畴的边际资金本钱。　　目标资本结构：　　借款：100/400=25%　　股票：300/400=75%　　借款的筹资总额分界点=40/25%=160　　普通股的筹资总额分界点=75/75%=100　　边际资金本钱（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%　　边际资金本钱（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%　　边际资金本钱（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%　　第二节　财政杠杆　　一、经营风险与财政风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变更的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产物需求、产物售价、产物本钱、调解代价的能力、牢固本钱的比重。　　财政风险指全部资本中债务资本比率的变革带来的风险。影响企业财政风险的是债务资本比率的崎岖。　　二、经营杠杆　　1.观点：　　在某一牢固本钱比重的作用下，销售量变更对利润产生的作用，被称为经营杠杆　　EBIT=（P-V）Q-F　　2.经营杠杆系数盘算企业经营风险的巨细经常使用经营杠杆来权衡，经营杠杆的巨细一般用经营杠杆系数表现，它是息前税前盈余变更率与销售额变更率之间的比率。　　其盘算公式为：　　　　式中：　　DOL----经营杠杆系数；　　△EBIT----息前税前盈余变更额；　　　EBIT----变更前息前税前盈余；　　△Q--销售变更量；　　　Q--变更前销售量。　　为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成原来表现。其又有两个公式：　　公式一：DOLQ=[Q（P-V）]/[Q（P-V）-F]　　式中：　　DOLQ--销售量为Q时的经营杠杆系数；　　P--产物单元销售代价；　　V--产物单元变更本钱；　　F--总牢固本钱。　　公式二：DOLs=（S-VC）/（S-VC-F）　　式中：　　DOLs--销售额为S时的经营杠杆系数；　　　S--销售额；　　　VC--变更本钱总额。　　请参考书上P228例1　　3．结论　　（1）在牢固本钱稳定的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（淘汰）所引起利润增长（淘汰）的幅度。　　（2）在牢固本钱稳定的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。　　三、财政杠杆　　1.观点：　　EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-D]/N　　2.财政杠杆系数的盘算　　财政杠杆作用的巨细通常用财政杠杆系数表现。财政杠杆系数越大，表现财政杠杆作用越大，财政风险也就越大；财政杠杆系数越小，表明财政杠杆作用越小，财政风险也就越小。　　财政杠杆系数的盘算公式为：　　　　式中：DFL-财政杠杆系数；　　△EPS-普通股每股收益变更额；　　EPS-变更前的普通股每股收益；　　△EBIT-息前税前盈余变更额；　　EBIT-变更前的息前税前盈余。　　上述公式还可以推导为：　　DFL=EBIT/[EBIT-I-d（1-T）]　　式中：I--债务利息；　　　　　D--优先股息。　　请参考书上的例题P229的表9-4　　3.结论　　（1）财政杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。　　（2）在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，欠债比率越高，财政杠杆系数越高，财政风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越高。　　四、总杠杆系数　　1.总杠杆系数的盘算:通常把经营杠杆和财政杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用水平，可用总杠杆系数表现，它是经营杠杆系数和财政杠杆系数的乘积，　　其盘算公式为：　　DTL=DOL.DEL　　Q（P-V）/[Q（P-V）-F-I-D（1-T）]　　或：DTL=S-VC/[S-VC-F-I-d（1-T）]　　2.总杠杆作用的意义：　　（1）从中能够预计出销售额变更对每股收益造成的影响。　　（2）可看到经营杠杆与财政杠杆之间的相互干系，即为了到达某一总杠杆系数，经营杠杆和财政杠杆可以有许多差异的组合。　　例题1：某企业2002年资产总额为1000万，资产欠债率为40%，欠债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的牢固本钱和用度为220万，变更本钱率为30%，若预计2003年的销售收入提高50%，其他条件稳定　　盘算DOL、DFL、DTL　　答案：　　DOL=（1000-1000×30%）/700-200=1.4　　DFL=500/500-20=1.04　　DTL=1.4×1.04=1.46　　（2）预计2003年的税后利润增长率　　答案：1.46×50%=0.73　　第三节　资本结构　　一、资本结构理论　　1.净收入理论　　当欠债比率为100%时，企业加权平均资本本钱最低，企业值将到达最大值。　　2.净营运收入理论　　不存在最佳资本结构　　3.传统理论　　加权平均资金本钱最低时,是最优的资本结构　　4.MM理论　　企业代价最大时,到达最优的资本结构　　二、最佳资本结构的寄义：　　使公司的总代价最高，同时使公司的加权平均资本本钱最低的那一结构　　最佳资本结构简直定要领　　（一）融资的每股收益阐发（每股收益无差异点阐发法）　　1.每股收益无差异点的观点　　每股收益阐发是利用每股收益的无差异点进行的。所谓每股收益无差异点，是指每股收益不受融资方法影响的销售水平。凭据每股收益无差异点，可以阐发判断在什么样的销售水平下适于接纳何种资本结构。　　每股收益EPS的盘算公式为：　　EPS=[（S-VC-F-I）（1-T）-d]/N　　=[（EBIT-I）（1-T）-d]/N　　　　凭据每股收益无差异点的界说，能够满足下列条件的销售额（S）或息前税前盈余（EBIT）就是每股收益无差异点，　　盘算公式为：　　[（S-VC1-F1-I1）（1-T）-d1]/N1　　=[（S-VC2-F2-I2）（1-T）-d2]/N2　　或：[（EBIT-I1）（1-T）-d1]/N1　　=[（EBIT-I2）（1-T）-d2]/N2　　请参考书上的例题：P234例1　　在融资阐发时，当销售额（或息前税前盈余）大于每股收益无差异点的销售额（或息前税前盈余）时，运用欠债筹资可得到较高的每股收益；反之，当销售额低于每股收益无差异点的销售额时，运用权益筹资可得到较高的每股收益。　　请参考书上P235页的内容　　若考虑偿债基金：　　[（S-VC1-F1-I1）（1-T）-d1-SF1]/N1　　=[（S-VC2-F2-I2）（1-T）-d2-SF2]/N2　　或：[（EBIT-I1）（1-T）-d1-SF1]/N1　　=[（EBIT-I2）（1-T）-d2-SF2]/N2　　例题1．某公司目前的资原来源包罗每股面值l元的普通股800万股宁静均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产物，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。　　该项目备选的筹资方案有三个：　　（1）按11%的利率刊行债券；　　（2）按面值刊行股利率为12%的优先股；　　（3）按20元／股的代价增发普通股。　　该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券刊行费可忽略不计。　　要求：　　（1）盘算按差异方案筹资后的普通股每股收益（填列答题卷的"股每股收益盘算表"）。 方案1方案2方案3EBIT   目前利息   新增利息   税前利润   税后利润   优先股股息   普通股股数   每股收益   　　答案： 方案1方案2方案3EBIT1600＋400=200020002000目前利息3000×10%=300300300新增利息4000×11%=440  税前利润126017001700税后利润1260×60%=7561700×60%=10201020优先股股息 4000×12%=480 普通股股数800800800＋4000÷20=1000每股收益0.9450.6751.02　　（2）盘算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差异点（用营业利润表现，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差异点。　　答案：增发普通股和债券筹资的每股收益无差异点　　（EBIT-300）×（1-40%）/1000=（EBIT-740）×（1-40%）/800　　EBIT=2500　　增发普通股和优先股筹资的每股收益无差异点　　（EBIT-300）×（1-40%）/1000=[EBIT-300）×（1-40%）-480]/800　　EBIT=4300　　（3）盘算筹资前的财政杠杆和按三个方案筹资后的财政杠杆。　　答案：　　筹资前的财政杠杆=1600/（1600-300）=1.23　　方案1的财政杠杆=2000/（2000-740）=2000/1260=1.59　　方案2的财政杠杆=2000/[2000-300-480/（1-40%）]=2000/900=2.22　　方案3的财政杠杆=2000/（2000-300）=1.18　　（4）凭据以上盘算结果阐发，该公司应当选择哪一种筹资方法?理由是什么?　　答案：由于方案3每股收益（1.02元）大于其它方案，且其财政杠杆系数（1.18）小于其它方案，即方案3收益性高且风险低，所以方案3优于其它方案。　　（5）如果新产物可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财政风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方法?　　 方案1方案2方案3息税前盈余1600+1000=260026002600目前利息3000×10%=300300300新增利息4000×11%=440  税前利润186023002300税后利润1860×60%=11162300×60%=13801380优先股股息 4000×12%=480 普通股股数800800800+4000÷20=1000每股收益1.401.131.38　　 方案1方案2方案3息税前盈余1600+4000=560056005600目前利息3000×10%=300300300新增利息4000×11%=440  税前利润486053005300税后利润4860×60%=29165300×60%=31803180优先股股息 4000×12%=480 普通股股数800800800+4000÷20=1000每股收益3.653.383.18　　如果新产物可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财政风险的情况下，公司应选择方案1（刊行债券）；如果新产物可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财政风险的情况下，公司应选择方案1（刊行债券）（二）最佳资本结构　　选择加权资金本钱最小、企业代价最大的那一结构　　最佳资本结构简直定要领　　V=S＋B　　式中：V－公司的市场总代价　　S－股票的总代价B－债券的代价　　S=净利润/Ks=[（EBIT-I）×（1-T）]/Ks　　并请参考书上P235至P236　　请参考书上的例题：P236例2　　例题2：某公司的有关资料如下　　（1）税息前利润800万元；　　（2）所得税率40%；　　（3）预期普通股报酬率15%；　　（4）总欠债200万元，均为恒久债券，平均利息率10%；　　（5）刊行股数600000股（每股面值1元）；　　（6）每股帐面代价10元。　　该公司产物市场相当稳定，预期无发展，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票代价与其内在代价相等。　　要求：　　（1）盘算该公司每股盈余及股票代价。　　税息前利润　　　　　　800　　利息（200万×10%）　　　20　　税前利润　　　　　　　780　　所得税（40%）　　　　　312　　税后利润　　　　　　　468（万元）　　每股盈余＝468/60＝7.8（元）　　股票代价＝7.8/0.15＝52（元）　　（2）盘算该公司的加权平均资金本钱。　　所有者权益＝60万×10＝600（万元）　　加权平均资金本钱　　=10%×[200/（600+20）]×（1-40%）+15%×[600/（600＋200）]　　=1.5%＋11.25%=12.75%　　（3）该公司可以增加400万元的欠债，使欠债总额成为600万元，以便在现行代价下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使欠债平均利息率上升至12%，普通股权益本钱由15%提高到16%，税息前利润保持稳定。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票代价崎岖判别）?　　税息前利润　　　　　　　　800　　利息（600×12%）　　　　　　72　　税前利润　　　　　　　　　728　　所得税（40%）　　　　　　　291.2　　税后利润　　　　　　　　　436.8（万元）　　购回股数＝400万/52＝76923（股）　　新刊行在外股份＝600000－76923＝523077（股）　　新的每股盈余＝436.8万/523077＝8.35（元）　　新的股票代价＝8.35/0.16＝52.19（元）　　因此，该公司应改变资本结构。　　（4）盘算该公司资本结构改变前后的已赢利息倍数。　　原已赢利息倍数＝800/20＝40　　新已赢利息倍数＝800/72＝11.11