06资本成本与资本结构

第六章 资本成本与资本结构 资本成本的概念、内容和属性 概念 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。 1.资本成本的作用 内容 属性 企业的耗费，由企业收益补偿，计算预计数； 包括时间价值和风险价值。 资本成本的种类 通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（i)。 1.资本成本的作用 比较各种 筹资方式 进行长期资本 结构决策 追加筹资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的选择 个别资金 成本率 综合资金 成本率 边际资金 成本率 资本成本的作用 是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资方案的依据。 （1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 （2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 （3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 。 可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 1.资本成本的作用 个别资本成本率的测算原理 个别资本成本率的高低取决于三个因素： 用资费用（D）是决定个别资本成本率高低的一个主要因素； 筹资费用（f ）也是影响个别资本成本率高低的一个因素； 筹资额（P）是决定个别资本成本率高低的另一个主要因素； 2.个别资本成本的测算 长期债权资本成本率的测算 2.个别资本成本的测算 企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税 因素。 即 长期借款资本成本率的测算 企业借款的筹资费用很少时，可忽略不计，则 2.个别资本成本的测算 例：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业所得税率33％。求这笔借款的成本？ 如果筹资费用可以忽略不计的话，则有 K＝10.8％×（1－33％）＝7.24％ 2.个别资本成本的测算 长期债券资本成本率的测算 2.个别资本成本的测算 债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。 不考虑时间价值时 2.个别资本成本的测算 例 某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12％，发行费用占发行价格的5％，所得税率33％，求债券成本。 按平价400元发行 按折价360元发行 按溢价450元发行 2.个别资本成本的测算 股利折现模型 采用固定股利政策 例：某公司拟发行一批普通股，发行价格15元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股利1.2元，测算其资本成本率。 股权资本成本率的测算 2.个别资本成本的测算 普通股资本成本率的测算 2.个别资本成本的测算 采用固定增长股利政策 例：Y公司增发新股，发行价格15元，发行费率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每年增长3%，测算其资本成本率。 资本资产定价模型 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 2.个别资本成本的测算 例：已知某股票的β值为2，市场报酬率12%， 无风险报酬率8%。测算该股票的资本成本率。 2.个别资本成本的测算 优先股资本成本率的测算 例：Y公司拟发行一批优先股普通股，发行价格8元，每股发行费用0.5元，预定每年分派现金股利0.75元，测算其资本成本率。 留用利润资本成本率的测算 3.综合资本成本的测算 决定综合资本成本率的因素 是指企业全部长期资本的成本率，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。 3.综合资本成本的测算 综合资本成本率的测算方法 3.综合资本成本的测算 例 ：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元，其资本成本分别为5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，测算综合资本成本。 解：长期借款(Wl)＝15％；债券（Wb）＝20％ 优先股(Wp)＝10％; 普通股(Wc)＝30％ 留用利润(Wr)＝25％ Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％ 3.综合资本成本的测算 综合资本成本率中价值基础的选择 不适合企业 资本结构决策 适合上市公司 资本结构决策 适合企业资本结构 决策,但不易估计 按账面价值 确定 按市场价值 确定 4.边际资本成本的测算 边际资本成本率的测算原理 边际资本成本是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。也称随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率。 边际资本成本率规划 计算步骤： 确定目标资本结构 测算各种资本的成本率 测算筹资总额分界点 测算边际资本成本率 例:(1)ABC公司确定的目标资本结构: 长期负债0.2，优先股0.05，普通股0.75。 (2)测算各种资本的成本率 4.边际资本成本的测算 资本种类 目标资本结构 追加筹资数额范围 资金成本 长期负债 0.20 10000元以内 10000――40000元 40000元以上 6% 7% 8% 优先股 0.05 2500元以内 2500元以上 10% 12% 普通股 0.75 22500元以内 22500――75000元 75000元以上 14% 15% 16% 4.边际资本成本的测算 测算筹资总额分界点 式中 BPj――筹资总额分界点 TFj――第J种资本的成本分界点 Wj ――目标资本结构中第j种资本的比重 4.边际资本成本的测算 资本种类 资本成本 各种资本的 筹资范围 筹资总额 分界点（元） 筹资总额 范围（元） 长期负债 6% 7% 8% 10000内 10000－－40000 40000以上 50000以内 50000――200000 200000以上 优先股 10% 12% 2500以内 2500以上 50000以内 50000以上 普通股 14% 15% 16% 22500以内 22500――75000 75000以上 30000以内 30000―100000 100000以上 边际资本成本规划 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 序号 筹资总额范围 资本种类 目标资本结构 个别资本成本 边际资本成本 1 30000元以内 长期负债 优先股 普通股 0.2 0.05 0.75 6% 10% 14% 1.20% 0.50% 10.5% 第一个筹资总额范围的边际资本成本=12.20 2 30000-50000 长期负债 优先股 普通股 0.2 0.05 0.75 6% 10% 15% 1.20% 0.50% 11.25% 第二个筹资总额范围的边际资本成本=12.95 3 50000-100000 长期负债 优先股 普通股 0.2 0.05 0.75 7% 12% 15% 1.40% 0.60% 11.25% 第三个筹资总额范围的边际资本成本=13.25 4 100000-200000 长期负债 优先股 普通股 0.2 0.05 0.75 7% 12% 16% 1.40% 0.60% 12.00% 第四个筹资总额范围的边际资本成本=14.00 5 100000-200000 长期负债 优先股 普通股 0.2 0.05 0.75 8% 12% 16% 1.60% 0.60% 12.00% 第五个筹资总额范围的边际资本成本=14.20 1.资本结构的意义 资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。 资本结构的种类 资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础 净收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 净营业收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的多寡、比例的高低，与公司的价值没有关系。 传统观点 认为增加债权资本对提高公司的价值是有利的，但债权资本规模必须适度如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论 MM资本结构理论的基本观点 在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。 MM资本结构理论的修正观点 取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 代理成本理论 认为公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。 信号传递理论 认为公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。 琢食顺序理论 认为公司倾向于首先采用内部融资，如留存收益，因其不会传导任何可能对股价的不利信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。 3.新的资本结构理论 资本结构的意义 合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债权资本比例可以增加公司 的价值。 1.资本结构的意义 2.资本结构决策因素的定性分析 企业财务目标的影响分析 投资者动机的影响分析 债权人态度的影响分析 经营者行为的影响分析 企业财务状况和发展能力的影响分析 税收政策的影响分析 资本结构的行业差别分析 3.资本结构的决策方法 最佳资本结构 是指在适度财务风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时企业达到预期利润或价值最大的资本结构。 资本成本比较法 每股利润分析法 公司价值比较法 营业杠杆系数 是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 1.营业杠杆利益与风险 式中 DOL—营业杠杆系数； Q—销售数量； EBIT—营业利润，即息税前利润； P—销售单价； △EBIT—营业利润的变动额； V—单位销量的变动成本额； S—营业额； F—固定成本总额； △S—营业额的变动额； DOLS—按照销售金额确定的营业杠杆系数； DOLQ—按照销售数量确定的营业杠杆系数； 营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆） 是指企业在经营决策时对经营成本中固定资本的利用。 营业杠杆利益 是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长更大的经营利润。 营业风险 （经营风险） 是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。 1.营业杠杆利益与风险 例：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额2400万元，其营业杠杆系数是多少？ ◇营业杠杆系数测算 1.营业杠杆利益与风险 ◇营业杠杆的意义 当企业销售增长1倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数增长；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为营业杠杆利益，后一种情形表现为营业杠杆风险。一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险越低。 1.营业杠杆利益与风险 ◇影响营业杠杆利益和风险的其他因素 产品供求的变动。 产品售价的变动。 单位产品变动成本的变动。 固定成本总额的变动。 1.营业杠杆利益与风险 2.财务杠杆利益与风险 财务杠杆原理 财务杠杆（筹资杠杆）概念 是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。 财务杠杆利益（融资杠杆利益） 是指利用债务筹资的这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。 财务风险（融资风险、筹资风险） 是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 财务杠杆系数 是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 2.财务杠杆利益与风险 式中 DFL—财务杠杆系数； I—债务年利息额； EAT—税后利润额； T—公司所得税税率； △EAT—税后利润变动额； N—流通在外普通股股数； EBIT—息税前利润额； △EBIT—息税前利润变动额； EPS—普通股每股税后利润额； △EPS—普通股每股税后利润变动额； 例：ABC公司全部长期资本7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润294.8万元。其财务杠杆系数是多少？ ◇财务杠杆系数测算 2.财务杠杆利益与风险 ◇财务杠杆的意义 当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数增长；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形表现为财务杠杆风险。一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和营业风险越高。企业的财务杠杆系数越小，财务杠杆利益和营业风险越低。 2.财务杠杆利益与风险 ◇影响财务杠杆利益和风险的其他因素 资本规模的变动。 资本结构的变动。 债务利率的变动。 息税前利润的变动。 2.财务杠杆利益与风险 3.联合杠杆利益与风险 联合杠杆原理 联合杠杆概念 联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆系数测算 式中 DCL（或DTL）—联合杠杆系数； 例：ABC公司的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数是多少？ 3.联合杠杆利益与风险