第二章 财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念学习目标:1、资金的时间价值2、风险报酬3、利息率4、债券估价与股票估价第一节资金的时间价值—今天的一元钱和若干年以后的一元钱不相等一、概述二、计算三、计算中的几个特殊问题一、资金时间价值概述(一)概念：1、是资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。2、是投资者暂缓消费的报酬。（二）形成原因：1、资金周转使用后的增值额,是剩余价值的一部分,是劳动创造的。2、投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。（三）表示方法：——用相对数（利息率）或绝对数（利息额）来表示。——从量的 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 性来看，资金的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。二、资金时间价值的计算—复利—年金—特殊问题（一）复利终值与现值1、终值（futurevalue）将1000元存入银行，年利率10%，每年复利一次，5年后可以取回多少钱？计算公式：FVn:复利终值PV：复利现值i:利率n:计息期数（1+i)n：复利终值系数（F/P,i,n）2、复利现值（presentvalue）计划在3年后从银行取回400元，年利率8%，每年复利一次，现在须存入银行多少钱？计算公式：：复利现值系数（P/F,i,n）贴现系数（二）年金（annuity）含义：等额、定期、连续的收付种类：普通年金（后付年金）先付年金（预付年金）递延年金（延期年金）永续年金　１、普通年金（后付年金）(1)普通年金终值：例：5年中每年年底存入银行100元，存款利率10%，求第五年年末的年金终值。012345100100100100100(1+10%)(1+10%)2(1+10%)3(1+10%)4普通年金终值计算公式FVAn:年金终值A：年金n:计息期数:年金终值系数（F/A,i,n）（2）普通年金现值：(5年中每年年底从银行取出100元，存款利率10%，求现在应存入多少钱）。0123451001001001001001/（1+10%）1/（1+10%）21/（1+10%）31/（1+10%）41/（1+10%）5普通年金现值计算公式：年金现值系数/年金贴现系数/(P/A,i,n)2、先付年金（预付年金）（1）预付年金终值：例：5年中每年年初存入银行100元，存款利率10%，求第五年年末的年金终值。012345100100100100100（1+10%）（1+10%）2（1+10%）3（1+10%）4（1+10%）5计算方法：先付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数加1，系数减1012345100100100100100（1+10%）-1（1+10%）-2（1+10%）-3（1+10%）-4（2）预付年金现值计算方法： 先付年金现值系数与普通年金现值系数的关系： 期数减1，系数加1 3、递延年金（延期年金）（1）递延年金现值图示：例：企业从银行借入一笔款项，借款利率10%，双方约定前三年不用归还，从第四年开始每年年末归还100元，直至第八年末。012345678mm+1…m+n100100100100100计算方法1：——先计算n期普通年金的现值，再将该现值换算为m期期初的现值。计算方法2——先计算m+n期的普通年金现值，再减去m期的普通年金现值。4、永续年金——指没有终止期限的年金现值计算公式：V=A/i推导过程为：PVIFAi，n=当n∞时，1/（1+i)n0故，PVIFAi，∞=1/ii1–1/(1+i)n三、时间价值计算中的几个特殊问题1、年内计息若干次的利率（实际利率与名义利率）给出年利率，但在年内分若干次（按季、按月等）计息时，给出的年利率称为“名义利率”，实际得到的利息比按名义利率计算的利率高，即实际利率高于名义利率。实际利率（i）与名义利率(r)的关系：M为年内计息次数见p47,例2-11!r=i/mt=m×n 某项存款年利率为12％，每季复利一次，其实际利率为（　　）。 A、7.66％ B、9.19％ C、6.6％ D、12.55％ D2、贴现率的计算第一步：求出换算系数；第二步：根据换算系数和有关系数表求贴现率例：把100元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和为259.4元，问银行存款的利率应为多少？PVIF=100/259.4=0.386查复利现值系数表，与n=10相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为i=10%.见p48,例2-13! 某公司准备购买一套办公用房，有两个付款 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 可供选择： A．甲方案：从现在起每年年初付款10万元，连续支付5年，共计50万元。 B．乙方案：从第三年起，每年年初付款12万元，连续支付5年，共计60万元。 假定该公司的资金成本为10%，通过计算说明应选择那个方案。【(P/A,10%,4)=3.17,(P/A,10%,5)=3.791,(P/F,10%,1)=0.909】 1、解：（1）甲方案付款总现值P=10×[(P/A,10%,4)+1]=10×（3.17+1）=41.7万元（2）乙方案付款总现值P=12×(P/A,10%,5)×(P/F,10%,1)=12×3.791×0.909=41.4万元通过计算可知，应选择乙方案，因为乙方案付款总现值小于甲方案付款总现值！第二节风险报酬——概述——衡量——证券组合的风险报酬(一)投资的风险报酬指投资人由于冒风险进行投资而获得的超过无风险报酬的收益.(二)关于风险1、含义：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期收益的可能性。一、风险与报酬概述2、特征：（1）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。（2）风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期”的风险。（3）风险是可测定概率的不确定性。（4）对风险的研究着重在于如何减少损失。3、风险的分类：从个别投资的角度市场风险（不可分散风险或系统风险）公司特有风险（可分散风险或非系统风险）经营风险财务风险（1）市场风险：是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险。（如：战争、经济衰退、通货膨胀等。）（2）公司特有风险：发生于个别公司特有事件造成的风险。（如：新产品开发失败、诉讼失败等。）..经营风险—公司生产经营的不确定性带来的风险。..财务风险—是因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。（三）风险报酬的表示方法1、风险报酬率2、风险报酬额（四）投资报酬率的构成投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率b——风险报酬系数（经验数据）V——风险程度（标准离差率）即标准差与期望报酬率的比二、单项投资风险报酬的衡量（一）确定概率分布例题：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见下表： 经济情况 发生概率 A项目预期报酬率 B项目预期报酬率 繁荣 0.3 90% 20% 正常 0.4 15% 15% 衰退 0.3 -60% 10% 合计 1.0 （二）计算预期值预期值是随机变量（在此为预计报酬率）的各个取值，以其相应的概率为权数的加权平均数。计算公式：上例的预测结果计算如下：（三）离散程度1、计算标准差：标准差是表示随机变量和预期值之间离散程度的一个量度。离散程度的大小反映风险程度的高低。计算公式：2、计算标准离差率标准差是一个绝对值，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。为此需要计算标准离差率，即标准差与期望报酬率的比值，也称变异（化）系数。计算公式：VA=58.09%/15%=387%VB=3.87%/15%=25.8%（四）风险与报酬的关系：假定风险与报酬成线性正相关，则风险和报酬的关系可用以下公式表示：式中：R——投资预期报酬率RF——无风险报酬率RR——风险报酬率b——风险报酬系数（经验数据）V——风险程度（标准离差率）假设上例A投资方案的风险报酬系数为5%，B投资方案的风险报酬系数为8%，则两方案的风险报酬率分别为：A方案RR=bV=5%×387%=19.35%B方案RR=bV=8%×25.8%=2.06%如果无风险报酬率为10%，则两方案的投资报酬率应分别为：A:R=RF+bV=29.35%B:R=RF+bV=12.06%至于风险系数的确定，有如下几种方法：1、根据以往的同类项目加以确定R=RF+bVb=(R-RF)/V2、由企业领导或企业组织有关专家确定b值的高低取决于各公司对风险的态度3、由国家有关部门组织专家确定三、证券组合的风险与报酬（一）证券组合风险1、证券组合对风险的影响：一种证券的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。——可分散风险可以通过证券组合来消除（缓减）。——不可分散风险由市场变动而产生，不能通过证券组合消除，其大小可以通过系数衡量。2、风险分散理论风险分散理论认为：可分散风险只对本公司的证券发生作用。若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险小于这些证券风险的加权平均数。风险分散的程度取决于投资组合中各种证券之间的相关程度。例2：假设共投资100万元，A方案和B方案各50%，如果A和B完全负相关，组合风险被全部抵消；反之，则组合风险不变。A、B完全负相关方案AB组合年度报酬报酬率报酬报酬率报酬报酬率19902040%-5-10%1515%1991-5-10%2040%1515%199217.5035%-2.5-5%1515%1993-2.50-5%17.535%1515%19947.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差——22.6%——22.6%——0%A、B完全正相关 方案 A B 组合 年度 报酬 报酬率 报酬 报酬率 报酬 报酬率 1990 20 40% 20 40% 20 40% 1991 -5 -10% -5 -10% -5 -10% 1992 17.50 35% 17.50 35% 17.50 35% 1993 -2.50 -5% -2.50 -5% -2.50 -5% 1994 7.5 15% 7.5 15% 7.5 15% 平均数 7.5 15% 7.5 15% 7.5 15% 标准差 —— 22.6% —— 22.6% —— 22.6%相关系数r=1，两种证券完全正相关；相关系数r=-1，两种证券完全负相关；相关系数r=0，两种证券不相关。大部分证券之间存在正相关关系，但不是完全正相关，一般来讲，两种证券的相关系数在0.5—0.7之间。如果证券的种类较多，则能分散掉大部分风险。3、不可分散风险衡量——系数分析（1）系数——反映个别证券风险收益相对于证券市场平均风险收益的敏感程度。=0.5,说明该种证券的风险只是整个证券市场风险的一半。=1，说明该种证券的风险等于整个证券市场的风险。=2，说明该种证券的风险是整个证券市场的风险的两倍。（2）个别证券系数的确定——通常由机构定期公布。我国几家上市公司的系数（97年人大公布）股票代码公司名称(系数600886湖北兴化0.5905600887伊利股份0.6216600742一汽四环0.7076600874渤海化工1.1660600871仪征化纤1.2528600872中山火炬1.3578——是组合中个别证券系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。（3）证券组合的系数(二)证券组合的风险报酬 Rp=ßp(Rm-Rf) Rp证券组合的风险报酬率 ßp证券组合的ß系数 Rm股票市场上所有股票组成的证卷组合的报酬率，即市场报酬率 Rf无风险报酬(二)风险和报酬的关系——资本资产定价模型（capitalassetpricingmodel）1、模型（CAPM）：Ri——第i种证券（或组合）的预期报酬率,必要报酬率RF——无风险报酬率I——第i种证券（或组合）的系数Rm——证券市场平均报酬率 3、关于标准离差与标准离差率，下列表述不正确的是（ ）。 A、标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度 B、如果方案的期望值相同，标准离差越大，风险越大 C、在各方案期望值不同的情况下，应借助于标准离差率衡量方案的风险程度，标准离差率越大，方案的风险越大 D、标准离差率就是方案的风险收益率  3、D 2、在财务管理中，衡量风险大小的指标有（　　）。  A、标准离差B、标准离差率　　  C、β系数　  D、期望报酬率　 ABC　   1、资金的时间价值是投资者暂缓消费而应给予的报酬。（） 2、当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉。（） 1、错2、对 5、调整各种证券在证券投资组合中所占的比重，可以改变证券投资组合的β系数，从而改变证券投资组合的风险和风险收益率。（　　） 5、对 [资料]国库券的利息率为4%，市场证券组合的报酬率为12%。 [要求]（1）计算市场风险报酬率 （2）当β值为1.5时，必要报酬率应为多少？ （3）如果一投资计划的β值为0.8，期望报酬率为9.8%，是否应当进行投资？ （4）如果某股票的必要报酬率为11.2%,其β值应为多少？ 解：根据资本资产定价模型计算如下： （1）市场风险报酬率=12%-4%=8% （2）必要报酬率=RF+β（RM–RF） =4%+1.5(12%-4%)=16% (3)计算该投资计划的必要报酬率 必要报酬率=RF+β（RM–RF）=4%+0.8×（12%-4%）=10.4% 因为该投资计划的必要报酬率大于期望报酬率，所以不应进行投资。 （4）必要报酬率=RF+β（RM–RF） β=(11.2%-4%)/(12%-4%)=0.9第三节利息率一、利息率的概念与种类（一）概念：简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。二、利率水平的决定因素1、决定利率水平的基本因素资金的供应与需求2、经济周期、通胀、货币政策和财政政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度等也对利率的变动均有不同程度的影响。三、利率水平的测算.纯利率.通货膨胀补偿.违约风险报酬.变现力风险报酬.到期风险报酬以上五个方面决定利率水平四、利息率对企业财务活动的影响：——影响企业收益——影响筹资、投资决策——影响证券价格第四节证券估价一、价值的含义1、账面价值:历史成本计价入账的资产价值。2、市场价值：一项资产在市场上的交易价格。3、内在价值：在对所有影响因素（资产、收益、现金流量、预期和管理）都正确估计后，一项资产或证券应有的价值。二、证券估价的基本模型现金流量贴现模型：V：证券价值，CIt:t时间得到的现金流入量，i:必要报酬率，n:现金流量发生的次数三、债券的估价（一）债券投资的种类与目的1、种类(1)短期债券(2)长期债券2、目的(1)短期债券投资:配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平！(2)长期债券投资:获得稳定的收益!（二）债券的估价方法1、一般情况下的债券估价模型P=∑t=1nixF(1+K)t+F(1+K)nP—债券价格i—债券票面利率F—债券面值I—每年利息K—市场利率或投资人要求的必要报酬率n—付息总期数2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型F+F×i×n(1+k)n3、贴现发行时债券的估价模型F(1+K)nP=P=四、股票估价（一）短期持有、未来准备出售的股票估价模型V——股票价值Vn——预计股票价格K——投资者要求的必要报酬率Dt——第t期的预计股利n——预计股票持有的期数（二）长期持有，股利稳定不变的股票估价模型V—股票现在价格d—每年固定股利K—投资人要求的必要报酬率V=d/K（三）长期持有，股利固定增长的股票估价模型d0(1+g)d1(K-g)(K-g)V==g—股利增长率d1—第一年的股利 4、决定债券发行价格的因素主要有（　　）。A、债券面值　B、票面利率　C、债券期限D、市场利率 4、ABCD