《中国基金报》（第174期 17年10月30日出版）

基金三季报显示：9个月激增2万亿基金总规模达11.17万亿中国基金报记者陆慧婧杨磊基金2017年三季报已披露完毕，天相投顾统计数据显示，三季度末基金总规模达11.17万亿元，比2016年年底激增2.01万亿元，其中，三季度增加1.09万亿元，基金单季盈利规模超过2000亿元。货基支撑起基金规模增长据统计，截至三季度末，在11.17万亿基金资产中，货币基金达到6.35万亿元，占比高达56.88%；非货币基金的总规模为4.82万亿元，占比为43.12%。与去年年底相比，货币基金规模增加了2.02万亿元，非货币基金的规模减少了96亿元。由此可见，今年以来基金规模增量全部为货币基金所贡献。尽管三季度主动权益类基金的业绩不错，也有部分基金出现了较大规模的净申购，但是由于部分委外资金撤离，导致了三季度非货币基金规模出现下降。混合基金成盈利第一主力统计数据显示，三季度各类基金合计利润达到2031亿元，其中，混合型基金利润为755亿元，占全部基金盈利的37.2%，超过了货币基金利润的624亿元。股票型基金和债券型基金也有不错的盈利，股票型基金中的规模主力是指数基金，受益于大中小盘指数三季度均有不同程度的上涨，股票型基金盈利达到了397亿元；债券基金的盈利也达到了176亿元，略高于二季度的154亿元。从单只基金盈利来看，天弘余额宝以152.56亿元名列第一，工银货币、50ETF、华夏新经济等8只基金盈利在10亿元至20亿元，盈利5亿元至10亿元的基金有40只。统计数据显示，三季度，可比的主动偏股基金的股票仓位环比提升了2.06个百分点，从64.12%提升到了66.18%，其中，规模最大的开放式混合型基金二季度末平均仓位为61.43%，三季度末仓位提升2.01个百分点至63.44%。消费股受基金热捧今年三季度末主动偏股型基金前十大重仓股中，有6席被消费品板块占据，中国平安为基金第一大重仓股，523只基金合计持有该股市值达201.47亿元；伊利股份取代格力电器，成为基金第二大重仓股，基金合计持有市值为181亿元；五粮液继续保持第三大重仓股位置，基金合计持有市值为172亿元。在三季度偏股型基金增持规模前10只个股中，伊利股份、华友钴业、分众传媒分列前三，隆基股份、三安光电、赣锋锂业等行业景气度高或受益于新能源板块的个股也颇受基金青睐。据统计，在基金三季度增持前50只个股中，京东方A四季度以来表现最佳，涨幅达到30.91%。京东方A为华商基金重仓个股，华商旗下基金合计持有1.19亿股，三季度增持1340.06万股。从单只基金来看，富安达优势成长增持该股1400万股，为增持数量最大的偏股型基金。2017年10月30日星期一第174期今日12版中国基金报社主管国内统一刊号CN44-0186邮发代号45-22本版编辑：张洁美编：叶育麟证券时报社、中国青年杂志社、中国青年出版社主办《中国基金报》社有限公司出版10339只阳光私募现身上市公司三季报爆款该不该追？细数四大“网红基金”0302安信基金钟光正：债市清淡仍有作为朱雀投资王欢：10年打造百亿私募切忌“坐过山车”04淡水泉看好5G概念王亚伟5只产品进驻天威视讯03买绩优老基金，还是选择它的“复制基金”？09欧美资管行业大讨论：固定费率结构已过时？12【特别策划/05~06】38只基金申购量超过10亿份谁是三季度最受欢迎主动权益基金基金重仓股透视:身骑消费白马布局医药、新兴定增基金打了“翻身仗”逾七成加仓部分基金交易费超管理费盈利模式生变近四个季度基金总规模变化一览数据来源：天相投顾（单位：亿元）杨磊/制表英华奖巡礼基金单季盈利超2000亿股票仓位提升2个百分点多只货币基金单一投资者占比超20%投资组合或面临大调整英华奖基金经理持仓出炉四季度重点关注行业龙头06货币基金非货币基金大成基金原党委书记周健男出任光大证券执行总裁中国基金报记者方丽近日，光大证券发布公告称，董事会聘任原大成基金党委书记、执委会主任周健男担任执行总裁。公开资料显示，2015年初，周健男加入大成基金，担任公司党委书记、执委会主任。记者查阅数据发现，截至2017年9月30日，周健男在大成基金任职的2年多时间里，大成基金的公募基金资产规模从754亿元增长至1598亿元，非公募资产管理规模从133亿元增长至470亿元，总资产管理规模从887亿元增长至2068亿元。公募、专户以及总资产管理规模均创下历史最高水平。周健男加入大成基金后，曾花大力气和公司管理团队对公司的战略方向进行多方探讨并最终确立了“发展成为具有全球竞争力的全能型资产管理机构”的战略愿景，并以“改善中国人投资体验”为公司历史使命，将“全产品线布局、全价值链服务、全产业链研究、全渠道营销”作为战略方向。公开资料显示，近两年来，大成基金围绕着上述战略布局，展开了一系列动作。首先是在大类资产配置领域发力，此前大成基金曾宣布与全球最大的投资咨询机构美世建立战略合作，并构建了基于金融周期和经济周期的新大类资产配置工具——大成四季表。在FOF启航之际，大成基金独辟蹊径推出了资产配置组合——FOI，这些举措都引起了市场的高度关注。据可查资料，大成基金近两年来广纳海内外优秀人才，目前已形成权益、固定收益、量化投资、商品期货、境外投资及大类资产配置六大投资团队，全面覆盖各类投资领域。从相关报道还能看到，大成基金的期货团队已分别与上期所和大商所就有色金属期货指数和铁矿石期货签订产品开发的授权 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 ，并上报了公募基金产品；量化团队近期联合徽商银行、盈米财富推出名为大成守望者的智能投顾组合产品。另一被外界所瞩目的动作是大成基金对银行合作的深耕。2016年11月，大成基金参与发起成立了中国中小银行发展论坛；2017年以来，大成基金又参与发起成立了直销银行联盟、金融街88号等战略平台，并先后与华夏银行、平安银行、成都农商行、九江银行等签署了全面战略合作协议。这些举措应看作是周健男到任后在战略方向上的思考与布局，其本人多次在一些场合中重点提到大成基金战略方针中“全渠道营销”的发展理念。从基金公司的核心竞争力投资能力看，大成基金的投资业绩近两年有大幅提升，截至2017年6月底，共9只公募产品获晨星三年五星评级，数量位列行业第一；19只基金投资业绩位列同类前20%。最近两年，大成基金共有6人次获得“英华奖”，2只基金获“金牛基金奖”。除了规模及业绩的增长，大成基金还成功获得全国社保基金境外投资管理人资格，第一批获得基本养老保险基金证券投资管理人资格，拿下投资者保护基金委托投资管理人资格，大成国际获得合格境外机构投资者（QFII）资格。大成基金已经成为业务牌照齐全的资产管理机构。通过对内加快战略布局、强化核心竞争力，对外推动创新业务合作模式、多方拓展业务平台，大成基金管理规模大幅增长，投资管理水平稳步提升，综合实力大大增强。不过，与同为“老十家”中领先的基金公司相比，大成基金目前的管理规模仍然差距很大。在2015年中及2016年初股市剧烈波动期间，大成基金资产管理规模也经历了较大波动，特别是权益资产管理规模出现一定程度下降。从近两年来的发展态势来看，大成基金展现出了冲出谷底、迎头赶上的趋势，但能否成功重回第一阵营，还需时间来检验。中国基金报2017/10/30星期一编辑张洁美编叶育麟02公募基金机构投资者高占比现转向个人投资者越来越受重视中国基金报记者孙晓辉2017年是金融去杠杆的大年，监管部门为防范风险推出一系列新规，不少基金公司着手调整旗下基金的投资者结构，个人投资者也越来越受到重视。产品机构化是基金行业近两年呈现的一大发展趋势，但机构资金集中赎回带来的流动性风险也开始不断暴露。例如去年底，受机构资金集中赎回影响，不少机构资金占比较大的货币基金流动性一度受到严峻考验。今年4、5月份，由于银行委外资金赎回，债券市场也一度面临较大压力，出现了较大波动。为加强对开放式基金流动性风险的管控，进一步 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 开放式基金的投资运作，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》年内正式出台和实施，以上种种都让基金公司开始正视旗下基金的投资者类型和结构。华北某大型基金公司内部人士表示，有的公司在对旗下基金的投资者结构进行调整时，甚至做出了较大的战略性改变，并采取大额资金限购等策略。比如，其所在公司旗下的货币基金，机构资金由此前的不限购不限量，变更为申购规模达到一定级别以上要单事单议。“未来，投资者结构将成为衡量基金的一个很重要的因素，基金加强对资金属性的把握也正变得越来越重要。”该人士表示，其所在公司属于业内较早重视投资者结构调整的公司，尤其是公司旗下的货币基金，在今年上半年便开始着手调整。北京一家中型基金公司市场部人士表示，今年其所在公司针对基金销售的一大动作便是转向大众化。“近两年，机构客户的占比越来越高，但今年流动新规出来后，这种趋势有所转向。其实，公募基金产品本身就是大众化产品，因此，现在公司在营销推广和品牌宣传上，也更倾向于公众化，并注重对投资理念的推广。对于机构资金，则更倾向于做一些定制化的产品。”上海一家基金公司营销部门人士表示，以前客户大比例为个人投资者，但从去年底以来，随着委外资源的加入，机构客户带来的增量很大，机构客户开始占据较大比例。在市场营销和推广上，到底是要减少对个人客户的推广投入，还是机构客户和个人客户两手都要抓？成了公司上半年曾面临的一大困惑，“随着市场开始回暖，我们发现个人客户也还是很重要的，还是需要重点维护和保护。”不过，也有公司表示，机构客户依然是最为重要的客户，在市场营销推广上也会更倾向于用更专业的方式来吸引机构投资者，并会专门针对客户需求，设计其需要的资产配置型工具或风险收益特征需要的产品来做组合。争抢FOF交易“蛋糕”机构争相开发FOF系统中国基金报记者陆慧婧为争抢基金中基金（FOF）交易“蛋糕”，各大金融服务平台、第三方代销机构争相开发FOF系统。上海一位FOF基金经理透露，最近正在了解中登公司开发的机构投资场外基金指令电子化系统（FISP），该系统可实现FOF线上开户及交易等功能。据悉，通联数据、盈米财富等公司也在开发类似系统。与此同时，FOF也打开了基金公司控股销售子公司的发展空间，一些公募FOF未来在购买外部基金时或选择母公司旗下销售子公司进行交易。机构争相开发FOF系统近日，上海一位FOF基金经理正在了解中登公司开发的FISP，同时对比基金直销及第三方销售机构，希望为FOF挑选出高效便捷的交易系统。据中登公司一位人士介绍，FISP已上线半年有余，是针对有资产管理资格的金融机构交易的系统。“FISP只是一个底层基础系统，联接着金融机构及销售机构，可以实现金融机构客户在平台上电子化开户及交易。不过，最后是走线上平台还是线下传真模式，取决于基金公司内部风控标准。此外，在FISP上投资或销售基金，还需要从负责基金公司系统的硬件商处购买相应模块。”“目前还在与中登公司系统对接，有些FOF托管行也要求在中登系统上进行交易。”上述基金经理表示。有FOF基金经理透露，通联数据等机构也在搭建类似平台。目前，FOF需要到各家基金公司分开开户，下单仍走线下传真模式，多家金融服务平台、第三方销售机构也看到了未来电子化趋势，若能争取到FOF使用旗下平台交易，不仅可以提升基金销售量，也顺势打开增值服务的空间。“监管层目前也没有给FOF指定交易平台，也未制定相关统一标准。从FOF角度而言，只要是安全高效便利的交易平台目前都可以考虑。”华南一位FOF基金经理称。也有FOF基金经理指出，这类平台目前只能解决开户较为麻烦的问题，FOF交易涉及大额申赎问题仍会困扰FOF基金经理。“申购赎回FOF属于场外交易，大额申赎也还需要和对方基金公司进行电话确认，无法通过平台实现自动下单。”上述华南基金经理认为，大额申赎问题不大，“公募FOF起步阶段大部分以内部产品为主，多年购买基金产品的保险资管也未频繁碰到大额申赎失败的问题。”基金销售子公司迎发展机遇据了解，目前一些旗下有销售子公司的基金公司，未来发行的FOF或考虑通过旗下这一第三方销售机构申赎外部基金。上海FOF指引规定，基金管理人运用基金中基金财产申购自身管理的基金的（ETF除外），应通过直销渠道申购且不得收取申购费、赎回费（按照相关法规、基金招募 说明书 房屋状态说明书下载罗氏说明书下载焊机说明书下载罗氏说明书下载GGD说明书下载 约定应当收取，并记入基金财产的赎回费用除外）、销售服务费等销售费用。在业内人士看来，这也意味着FOF申购外部基金或可以考虑走第三方销售渠道。嘉实基金旗下的嘉实财富及国金基金旗下的上海国金通用资产是较早一批基金公司控股销售子公司，此后，中欧基金旗下的钱滚滚财富、九泰基金旗下的九泰基金销售、万家基金旗下的天津万家财富、华夏基金旗下的上海华夏财富相继成立。不过，Wind数据显示，目前基金公司旗下销售子公司代销基金数量差异较大，嘉实财富以及上海华夏财富代销基金数量已超过1000只，而其他部分机构代销基金数量还未到10只。一位此前任职首批获批FOF基金公司旗下销售子公司的人士称，此前确实听说公募FOF购买外部基金打算走销售子公司的途径。但在他看来，公募FOF体量对销售子公司的基金销量提升有限，“中国人寿等保险公司内部要求购买基金必须走直销通道，券商等其他金融机构也早已开过基金直销户，只靠母公司公募FOF的基金购买量依旧有限。”“如果未来公募FOF通过销售子公司成交的基金销量上升，也不排除其他基金公司跟风设立销售子公司。”华南一位基金公司市场部人士称。部分基金交易费超管理费盈利模式生变中国基金报记者李树超随着近年来智能投顾、基金组合等盘活基金中存量资金的产品创新发展，一些基金的交易费用正在逐渐超过管理费，成为基金盈利的新模式。业内人士认为，以“盘活存量资金”取代“吸收增量资金”的模式，有利于打破长期以来基金业追求规模扩张、获取高额管理费的盈利模式，有望成为基金业盈利的新方向。基金组合交易费超管理费成盈利重要来源近年来，以基金组合为代表的智能投顾、FOF等大类资产配置形式都在为存量基金带来更多的交易费收入。北京一位大型公募权益类基金经理近日告诉中国基金报记者，他管理的参与了基金策略组合的两只基金中，沪深300指数基金、中证500指数基金管理费皆为0.5%，而低于500万元的基金申购费用为0.1%，赎回费率为0.05%，在基金组合内的转换费用为0.05%。以此来看，如果是低于500万元的资金持有该策略组合，申赎和转换一次的总费率为0.2%。根据历史回测数据，该策略组合每月转换次数为1.88次，全年转换次数为22.56次，以持有12个月为例，持有组合成本为4.51%。这部分交易费中，推出基金组合的平台收取的基金转换费占1.13%，基金的净申赎费用占3.38%。记者采访发现，这部分申赎费用也并非全部归基金公司所得，一部分会分给渠道作尾随佣金。北京上述大型公募权益类基金经理称：“从我们和机构谈判看，基金在这个平台上做基金组合的申赎费用中，大约三成会再分给渠道。”以此来推算，基金公司在该策略中的收获的全年申赎费用为2.37%，而这一比例已经是基金一年0.5%管理费的4.7倍。最新发布的三季报数据显示，参与转换的这两只基金规模分别为8.2亿元、6.5亿元。该基金经理透露，参与基金转换的金额合计为8000万元左右，约占基金规模的10%，每次转换都涉及2只基金间的申赎操作。按上述数据粗略测算，涉及基金转换的8000万元规模，全年贡献管理费收入为40万元，基金公司可以分得的交易费大约为189.6万元，交易费收入成为这两只基金的重要盈利来源。北京上述大型公募权益类基金经理称，“通过基金组合中的申购、赎回、转换等交易操作，对存量基金确实是一笔不少的费用。随着未来智能投顾、公募FOF的兴起，预计这些交易收入不再局限在少数公司和少数产品上，这些交易费用应该也是不断增长的，并有望成为新的盈利来源。”工具型产品或首先发生盈利模式切换针对部分基金组合中产品交易费超越管理费的现象，业内人士认为，目前这类现象应该还算少数，但确实对提升投资者体验和实现基金公司盈利模式切换有积极作用，预计工具化基金产品有望首先获益。北京一大型公募电商部门副总经理认为，从基金组合的运作管理来看，传统的基金盈利模式是长期持有并收取管理费，因此，基金规模的扩张是基金公司盈利的先决条件，多数公司也从基金规模和公司管理规模的角度来考核公司的业绩。随着基金组合和FOF等产品创新的不断推陈出新，未来基金的盈利模式也许也会从“吸收增量资金”向“盘活存量资金”转换。他说：“通过基金组合等资产配置形式不但可以优化投资策略，提高投资者持有体验，而且有利于让存量资金通过申赎、转换等操作，实现产品和公司的盈利，对于投资者和基金公司来说是双赢。”不过，北京上述大型公募权益类基金经理告诉记者，这类基金毕竟还是少数，交易费超越管理费仍有一些困难。该基金经理分析，一是公司对内部产品的申购赎回操作本来就设置了较低的费率，基金需要经过多次转换才可能超过管理费；二是目前以行业轮动、二八切换等策略的基金组合会涉及资金全部切换到另一只产品上，这在基金组合中的占比并不高。比如以股债平衡的策略，只是阶段性调整小部分仓位，基金转换、申赎费率要低一些。该基金经理称，“申赎、转换费率能否超过管理费，具体还需要看基金组合的策略，该策略是否支持基金的频繁转换，频繁转换能否带来投资者体验的提升和收益的增长，能否带来资金投资收益的效率等。”不过，该基金经理认为，盘活基金内部资金的活力、通过基金组合策略等方式吸引资金、提升在基金中的成交量等都会为基金带来交易费的提升，而工具化的基金产品有望首先获益，被动产品的盈利模式有较大可能首先发生切换。坚持景气与改革两大投资主线徐文卉回顾9月，行情均衡扩散和低波动率持续是其主要特点。以5G为代表的通信板块在商用提速的预期下领涨市场，电子半导体及人工智能等亦有较好表现。与此同时，白酒、医药等基本面向好，具备估值切换空间的消费板块依旧强势，市场风格开始走向整体均衡。9月呈现出的另一个特点是指数的低波动率。根据9月交易日数量年化的波动率为4.3%，为1993年以来最低，波动率持续走低是今年以来市场的重要变化。在低波动率的态势下，牛市以通过高换手、追逐热点的投资策略难以为继，深入的基本面研究和行业比较策略逐步取而代之成为主流，价值投资开始回归市场，优质白马龙头超额收益明显。未来，市场机会仍主要围绕监管节奏和经济数据展开。宏观经济稳态运行，尽管需求端受限于地产销售和投资增速的制约难有超预期表现，但由于供给侧改革改善了中观行业的供需格局，企业产能和库存普遍处于低位，而且，通过减税降费，收入分配更有利于企业，预计企业盈利增速和ROE能够维持在较高位置。经济韧性叠加企业景气度整体良好成为孕育结构性机会的有利土壤，未来个股选择的重要性将逐步提升，并有望成为超额收益的主要来源。四季度，我们将继续积极把握三季报行情及优质公司，继续持有逻辑好、预期景气度提升的行业，与此同时，高度关注“新时代”下符合制造强国方向的高端智能制造相关子行业。整体而言，战略上将坚持沿着景气和改革为主线，同时高度关注市场风险偏好及微观结构上的边际变化，注重配置的性价比与业绩的预期差，综合考量增长、估值、筹码集中度、确定性等衡量因素，在深度研究优秀上市公司的基础上进行配置。（作者系农银消费主题混合、农银中小盘混合基金经理）希瓦资产梁宏：一九行情是长期趋势中国基金报记者赵婷在前三季度私募业绩排行榜上，希瓦资产表现突出。作为“民间派”私募，希瓦投资总监梁宏的投资逻辑非常清晰:“一九行情”是长期趋势，港股将继续走牛，A股仍在震荡区间，并无太大风险；四季度坚守龙头个股。中国基金报记者：在“一九行情”中如何把握投资机会？具体操作策略是怎样的？梁宏：把握“一九行情”机会，首先是基于基本面选股，从大行业里挑选优质公司。在今年的投资中，内房股、汽车股都贡献了较多的收益。同时，我们对消费、医药等基本面良好的公司也都有配置，而且还要长期持有。二是关注估值体系的转变。A股港股互联互通之后，两地不同的资金会看到对面的价值洼地，北上资金更注重企业的基本面，大市值、业绩好、估值低的公司更受外资青睐，长期的资金流入，量变带来质变，从而引发估值体系的转变。三是通过T+0交易增强收益，平滑波动。今年我们做得比较好的地方是对回撤的控制。一方面，持仓比较分散，建仓时单一持仓比例最大的不超过20%。第二是大趋势上进行择时。在3月底的时候将仓位从九成减到了六成，5月上旬又把仓位加到九成，这样的操作减少了这一阶段市场调整对净值的影响。中国基金报记者：能否介绍一下具体的投资逻辑和选股思路？梁宏：主要的逻辑是不买新股，不碰周期股。因为新股相对估值比较贵，而且上市前后可能会在财务上做一些修饰。所以一般要等股票上市3年，财务上完成“洗澡”，原始股东完成解禁后，才会纳入考察范围。不考虑周期股则是因为A股周期股比港股要贵。具体到选股还是要看基本面，选择具有成长性的公司，再结合趋势或波段操作提高收益。判断公司的成长性，一是要看公司长期的发展空间，二是看公司在行业当中的核心竞争力。成长股并不一定是在快速成长的行业中，有些成长股随着行业爆发而快速增长，但这种公司往往估值比较贵，操作上很难把握。我们更擅长在整体增速稳定的大行业中选择标的。行业足够大，公司如果具备核心竞争力就能够不断成长。以汽车行业为例，与手机、家电自主品牌代替外资品牌的路径类似，自主汽车也会逐步替代一些合资品牌。中国是全球最大的汽车消费市场，未来自主品牌汽车空间非常大，从中可以诞生500亿到1000亿市值的公司，我们就是要找出这种行业的龙头公司并长期持有。我们赚两方面的钱，一是估值体系转变带来的股价变化，二是业绩增长带来的市值变化。成长股如能赚到估值变化的钱，那么获得的收益相对更高。中国基金报记者：如何看四季度的市场行情？操作思路是否会有所调整？梁宏：有观点认为“一九行情”是阶段性的，但我认为这是长期趋势。两地互通之后，大家意识到一些大公司的核心竞争力。从投资的角度看，最珍贵的是优质公司的股权，这些有品牌竞争力、有很强抵御市场风险能力、有优秀管理团队，有广阔发展空间的公司值得长期持有。整体来说，目前港股还在走牛，A股还在震荡区间。往后看，市场走势会比较稳健，没有大的风险。因此我们的操作策略也没有太大的变化，四季度继续持有看好的行业龙头。十大明星私募三季度积极调仓淡水泉看好5G王亚伟5只产品进驻天威视讯中国基金报记者房佩燕吴君A股上市公司三季报披露已进入尾声，备受市场关注的明星私募调仓换股情况逐渐浮出水面。十大明星私募大举调仓王亚伟执掌的千合资本，三季末旗下产品新晋为同有科技、国机通用、福斯特三家公司前十大流通股东，同时增持天威视讯、广电网络和大连热电，减持三聚环保、华锦股份和北京城乡。具体来看，千合资本旗下昀沣4号和宽星6号分别位居同有科技的第九、十大流通股东，合计持有406.01万股。昀沣证券投资新进116.73万股国机通用和80万股的福斯特，同为第十大流通股东。同时，千合资本增持245.31万股天威视讯至801.53万股；增持368.37万股的广电网络至1452.03万股；增持278.14万股的大连热电至528.15万股。华锦股份则遭到王亚伟的大幅减持，持股数从3044.64万股减至1508.36万股。此外，王亚伟对三聚环保和北京城乡也分别减持102.51万股、9.33万股，三季度末持有5239万股和454.67万股。刘明达执掌的明达资产则比较看好北京城乡，三季度新进150万股，为北京城乡第十大流通股东；同时新进22.77万股中宠股份，位居第三大流通股东。此外，明达12期增持10.18万股尚品宅配，至54.39万股，但旗下的兴享进取明达1号二季度时持有的38.55万股则被挤出尚品宅配的前十大流通股东之列。赵军率领的淡水泉投资三季度新晋为浙江医药、烽火通信、光迅科技、东软集团等4家公司前十大流通股东，分别持有482.51万股、1045.15万股、260.88万股和2300.05万股；增持141.89万股中材科技、558.76万股招商轮船、447.35万股中国武夷至617.05万股、6214.74万股、897.53万股；继续持有1880.51万股天士力。大幅减持太极集团，从二季度末显示的996.3万股骤减至377.10万股，小幅减持60.63万股歌尔股份至7239.96万股。和赵军同样持有天士力的还有重阳投资，三季报显示，重阳战略汇智基金增持36.06万股天士力至1167.18万股，位居第五大流通股东；此外重阳投资依旧持有2957.13万股上海家化。与赵军操作相反的是，赵丹阳的赤子之心旗下两只产品携手进驻太极集团，为其第四、第五大流通股东，共计持有1401.48万股；此外还新进5673.19万股中恒集团，位居第五、第七大流通股东。辛宇执掌的神州牧基金三季度十分活跃，根据已披露的三季报，神州牧基金持股13只，其中新进183.29万股正虹科技、165.47万股祥龙电业、450.9万股泰尔股份以及418.74万股巨力索具。值得注意的是，与王亚伟增持大连热电一致，三季度末神州牧也增持25.3万股至256.96万股，位居大连热电第九大流通股东；此外，神州牧还增持国投中鲁65.67万股至478.87万股、增持172.25万股惠泉啤酒至270.46万股，金牛化工、南方轴承也增持至490.31、296.68万股。同时继续持有福建水泥513.93万股和天业通联154.95万股，小幅减持乐凯胶片和佳隆股份，三季末持股数分别为215.63万股和1431.64万股。高毅资产旗下的中信信托锐进43期高毅晓峰投资则新进1288.41万股国电南瑞，位居其第十大流通股东；旗下高毅邻山1号远望基金则依旧持有350万股西王食品，为第九大流通股东。蒋锦志执掌的景林资产则减持358.67万股*ST爱富至195.92万股；同时，旗下4只产品合计增持636.56万股富安娜至2838.13万股。此外，景林景途投资中心和景林景麒投资中心合计新进持有1734.15万股振东制药。朱雀投资新进89.84万股曲江文旅，为其第六大流通股东；星石投资分别减持143.85万股冀东水泥至729.5万股、减持50.18万股水井坊至389.31万股，位居第八、九大流通股东。淡水泉看好5G买进光迅科技在上述明星私募中，赵军率领的淡水泉投资三季度相当活跃，积极调仓换股，看好5G概念，三季度买入光迅科技、烽火通信等标的。淡水泉投资奉行“逆向投资+行业轮动”策略，寻找超越市场的预期差。三季报显示，淡水泉当季新进4只个股:光迅科技、浙江医药、东软集团和烽火通信。其中，光迅科技、烽火通信都属通信行业、5G概念，9月份出现一波凌厉涨势。光迅科技是光通信器件供货商，客户包括中兴、华为、烽火等通信系统设备厂商。烽火通信是淡水泉长期关注的标的。此外，中央汇金和多只社保基金也持有光迅科技。而淡水泉在浙江医药、东软集团上的操作更具“逆向”味道。今年以来，浙江医药股价下跌12%左右，最近有所回暖；前三季度受到维生素E价格下滑和费用增加的影响，浙江医药净利润同比下降67.55%。东软集团前三季度净利润1.65亿元，同比减少91.91%，作为汽车电子服务供应商，近期与本田达成合作，共同开发电动车的多项核心技术。三季度，淡水泉投资退出了万华化学、中科三环、盛和资源等股票的前十大流通股东。上半年万华化学主产品MDI价格处于高位，股价飙升，淡水泉在潜伏该股较长时间后选择获利了结。增减持方面，三季度淡水泉大幅增持招商轮船、中国武夷、中材科技3只股票，大幅减持太极集团，小幅减持“心水股”歌尔股份，对天士力持股不变。淡水泉于2012年~2013年间年买入过中国武夷，收益颇丰。三季报显示，中国武夷前三季度净利润1.05亿元，同比增长721.57%。该股今年涨幅较大，淡水泉的逐步加仓表明了看好的态度。王亚伟看好国企改革5只产品进驻天威视讯前“公募一哥”王亚伟的千合资本三季度调仓换股的动作也不小，新进福斯特、同有科技、国机通用前十大流通股东；同时全面退出黑猫股份、联明股份、歌华有线等3只股票。记者发现，王亚伟新进股票也偏“逆向”。福斯特是从事光伏封装材料研发与生产的企业，前三季度，受产品价格下滑影响净利润下降39.58%。机构分析认为，三季度产品价格企稳，福斯特业绩有望回升，证金、社保基金也重仓该股，三季度以来涨幅超过14%。王亚伟看好的同有科技是大数据存储架构提供商，前三季度净利润1775.4万元，同比减少73%。机构认为，公司研发新技术，向大数据投入，向上游布局全闪存产业链，有望弯道超车：同有科技今年以来股价下跌32%。王亚伟依旧看好国企改革、转型机会，国机通用、天威视讯都是国企改革概念股。国机通用是他去年三季度买过的股票，三季度买回，国机通用三季度净利润2604.75万元，同比增长422.06%，公司股价今年下跌近25%。三季度王亚伟旗下5只产品携手进驻天威视讯前十大流通股东，十分壮观。天威视讯是有线电视网络行业第一家股份制企业，前三季度净利润1.87亿元，同比减少19.67%。天威视讯属于深圳国改概念股，今年广东广电网络宣布与天威视讯等签署框架协议，加快与广州、深圳及其他未整合广电网络省内城市的整合。减持方面，对于“心水股”三聚环保，王亚伟三季度进行了小幅减持；同时大幅减持华锦股份，两只产品已退出前十大流通股东，小幅减持了北京城乡。增持方面，王亚伟加仓大连热电等股票。数据来源：Wind房佩燕/制表十大明星私募三季度持仓情况中国基金报2017/10/30星期一编辑杜妍美编叶育麟03私募基金339只阳光私募现身上市公司三季报钢铁、汽车持股市值上升牛股遭减持中国基金报记者赵婷截至上周末，已有2470家上市公司披露三季报，随着季报披露接近尾声，阳光私募的布局情况更完整地显现出来：339只私募现身上市公司三季度前十大流通股股东，合计持有股票市值增加，钢铁、汽车行业受青睐。今年以来涨幅居前的牛股则呈现出私募获利了结的趋势。阳光私募持股市值增加统计数据显示，339只私募基金现身已披露三季报的上市公司前十大流通股股东榜单，其中最多的是神州牧，进入9家上市公司前十大股东榜单，不过在二季度神州牧共现身12家上市公司股东榜单。从市值来看，这些私募基金三季度合计持有市值525.28亿元，二季度这339只私募基金持有市值为487.38亿元。从申万一级行业来看，20个行业私募基金持有市值下降，8个行业私募基金持有市值上升。其中，钢铁、汽车行业较为活跃，两个行业私募基金持有市值相比上一季度分别增加了15.85亿元和13.55亿元。私募对房地产行业持有市值下降最多，和上期相比减少33.21亿元，其次是医药生物，市值相比二季度下降31.3亿元。此外，对于上半年表现火爆的家电、食品饮料等行业，私募持有市值分别下降了0.48亿元和3.65亿元。就私募现身上市公司的所属行业看，房地产、机械设备、传媒业、医药生物行业中私募进入股东榜的上市公司数量减少较多，如房地产行业，二季度时有19家上市公司股东中出现阳光私募，到了三季度，这一数量减少到9家；电气设备、汽车、休闲服务行业中相应的数量增加较多。已披露的三季报显示，365家上市公司中出现了阳光私募的身影，私募对98家上市公司持股市值下降，对261家持股市值上升。从私募三季度持股数量变动情况来看，广汽集团、中泰化学、南京银行等个股增加较多，和上期相比分别增加了5411.56万股、4135.42万股、3309.57万股；对荣盛发展、宝新能源、华东科技、东方园林、山西证券、华锦股份、山东华鹏的持股数减少均在1000万股以上。翻倍牛股多遭私募减持结构性行情之下，前三季度多只牛股涨幅翻倍，而根据三季报，部分私募已对持有的牛股获利了结。剔除次新股，今年以来股价涨幅较高的牛股中有私募基金现身股东榜的包括方大炭素、山西汾酒、水井坊、万华化学、尚品宅配等，其中仅尚品宅配一家三季度有私募基金增持。如今年以来涨幅达190.62%的方大炭素，二季度其前十大流通股股东榜单中曾出现了浙江冬拓、深圳凯丰投资两家私募基金旗下产品，分别持有695.99万股、565.21万股，而在三季度，这两家私募均在股东榜上消失。2016年一季度开始进入山西汾酒股东榜的高毅资产旗下产品，此后几个季度几经减持、增持，但始终在股东榜中占据一席之地，而到今年三季报时则彻底退出了股东榜。今年以来山西汾酒涨幅达136.88%。今年涨幅翻倍的白酒股水井坊也被私募减持。二季度新进股东榜单的“海通资管-民生-星石1号集合资产管理 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ”曾持股439.49万股，三季度减至389.31万股。今年以来上涨122.43%的万华化学前十大股东榜单则少了淡水泉。2015年中报，“投资精英之淡水泉”、“淡水泉精选1期”两只产品出现在万华化学前十大流通股榜单中，到今年三季度，万华化学股东榜单中已不见淡水泉的身影。也有牛股在三季度依然被私募基金增持。今年以来涨幅达104.96%的尚品宅配，三季度被明达12期私募投资基金增持，持仓54.39万股。二季度这只产品新进尚品宅配股东榜，彼时持仓44.2万股。根据三季报，部分私募已对持有的牛股获利了结。剔除次新股，今年以来股价涨幅较高的个股中有私募基金现身股东榜的包括方大炭素、山西汾酒、水井坊、万华化学、尚品宅配等，其中仅尚品宅配一家三季度有私募基金增持。安信基金钟光正：债市清淡仍有作为中国基金报记者方丽优秀的股票投资可以有很多种风格，但顶尖的债券投资总体而言只有一种特色：牛市中充分把握行情，熊市里较好回避危机并确保正收益；短期可以控制住净值波动，长期为资金委托人创造可观的投资回报。中国基金行业发展近20年，能够在短期、中期和长期各种时间跨度都能取得上述佳绩的基金经理堪称凤毛麟角，安信基金固定收益投资代表性人物钟光正便是其中一员。他连续4次获得中国基金业英华奖“最佳债券基金经理”与“最佳固定收益基金经理”等奖项，并实现了一年期、三年期和五年期“基金业明星奖”的大满贯。钟光正已经在固定收益投资领域拼杀了13年，对于投资风险的敬畏之心和高效的投资组合管理能力是他的制胜秘诀。他认为，投资最终比拼的是少犯错误，时刻保证腾挪的余地才有可能保持屹立不倒。对于当前的债市格局，他认为，债市处于一个相对清淡的时间窗，但没有利空就是利好，可以通过各种方式获取比较确定的收益。投资比拼的是少犯差错钟光正在一级债基、二级债基、保本基金等固收产品类型上都证明了自己的“多面手”，历任广发银行总行资金部交易员、招商银行总行资金交易部交易员、长城基金总经理助理兼固定收益部总经理，今年加盟新锐基金管理公司安信基金。钟光正认为，投资可能最终比拼的是少犯差错，投资永远需要和风险过招，需要不断提升自己对风险的认知。“市场走势是不确定的，投资管理人员对市场的理解可能存在误判和偏见，组合管理也容易出现配置偏差。”因此，他将风险控制放在第一位，坚持在自己理解能力的范围内做投资，时刻关注投资组合的安全性。他常跟团队成员强调，在做决策之前一定要权衡潜在收益与风险，没有必要捕捉每一个机会、试图什么钱都要赚，要把眼光放长一些，保持对风险的敬畏之心。在他看来，债券收益可能主要来自于对回撤的控制，收益的背后是承受的风险和波动，如果不看风险只谈收益是没有意义的。钟光正相信“投资不可以依赖于预测”。虽然过去几年他都比较精准地把握到了债券市场的重大行情拐点，但他依然认为单纯依靠预测战胜市场、跑赢其他人还是比较难的，“只要控制好风险，少犯错误，然后跟着市场走就行了。”不同于利用信用风险敞口和杠杆率等手段博取高收益的做法，钟光正高度重视资金的使用效率，侧重于在低杠杆水平下获得较好的收益。过往6年多的业绩证明，他的分析体系和投资理念及运作可以带来优秀的收益表现。Wind数据显示，钟光正管理的一级债基、二级债基、保本基金等固收产品均获得较好收益，业绩稳居上游；代表债券型基金任期内回报达到54.32%，年化收益率为7.13%。做好信用投资要讲“价值观”近两年，信用风险频发，固定收益投资圈高度关注信用风险控制。在钟光正看来，做好信用投资的关键是要建立起“信用价值观”。“与利率投资最大不同之处在于，信用投资暗含着一个富有弹性的好和坏的是非判断。”钟光正表示，判断信用标的好与坏至少有两个必不可少的因素，一是信用标的本身信用资质（公司资质、行业前景等）、价格及流动性的综合性价比，二是投资所遵循的信用价值取向和投资标准。“市场对于信用投资的关注点通常主要是第一点，其实第二点的重要性更高。”钟光正说，信用价值取向也可称之为“信用价值观”，有了它以后才谈得上投资标准的建立，并对应内部信用投资 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 的完善。钟光正表示，最难的就是信用风险和市场利率风险之间的权衡。在面对市场利率风险提升时，很多人往往会利用市场利率风险和信用风险的弱相关性特点，通过提升组合信用风险的方式去降低或化解市场利率风险。钟光正坦言，偏重于收益就必然会带来风险的提升，而偏重于风险防范必然会牺牲部分收益做代价，二者不可兼得。在他看来，信用价值观对于参与信用投资的指导和约束意义很多时候是要高于信用制度本身的。它是一个模糊的概念，不同机构的信用价值观是不同的，造就差别的很大原因主要有两点，外部原因是各类型机构对应的监管要求不同，内部原因是各公司的公司文化及考核机制不同。钟光正表示，信用投资制度是信用价值观的体现，它能很大程度上控制信用风险。信用制度不宜过松，也不宜过严。过于严格的信用制度虽然可以有效降低信用风险，但一旦逾越了风险和收益的合理平衡界限，本质上不算是真正在参与信用投资，也体现不出专业机构投资者的价值。从公募基金公司角度看，各家公司的信用价值差别较大，主要是因为公司文化和考核机制有差异，这也是公司治理及股东价值取向的体现。钟光正表示，股权结构合理且公司治理完善的基金公司往往会追求长期利益，并配以市场化的激励和考核机制，这种公司形成的投资文化及信用价值观是最为安全稳健又高效的，也是当前信用环境下公募基金参与信用投资的核心竞争力所在。债市没有利空就是利好对于2016年底以来的债市调整，钟光正直言，上一轮牛市收益下行幅度和维持时间都史无前例，因此自2016年末开始的债市调整维持的时间比较长也有其合理之处。谈及未来债市格局，他认为目前债市处于一个相对清淡的时间窗，但没有利空就是利好，可以通过各种方式获取比较确定的收益。钟光正认为，目前债市面临的宏观背景比较复杂，在以往经济周期里很少见到。因为以往经济周期里，起主导作用的一般是投资。目前经济增速维持在6.7%~6.9%小区间波动，今年以来更是在小区间上沿保持平稳甚至形成突破的势头。这种弱复苏来自投资方面的推动力其实并不明显，因为全社会固定资产投资完成额累计同比增速自2009年高点以来一直在下降。“之前大部分人都认为供给侧改革会引起供给收缩，并进一步导致需求也萎缩，这会加大经济下行的压力。”钟光正说，最近这一两年供给侧改革推进的力度大超预期，政府通过行政化方式去产能，以市场化方式调价格，再加上环保排查进一步引起上游行业的供给收缩及资源品价格上涨，使得各行业的“地条钢”无处藏身。剩下的优质企业产量虽然减少，但通过价格上涨的方式分享了比以前更多的行业利润，使得工业增加值今年以来大部分月份都是6.5%以上（8月份下降到6%），远高于去年。今年经济的韧性主要来自于结构调整，即经济增长的效率提高了。钟光正进一步表示，政府也看到了这种积极的新变化，接下来会在各行业继续加大供给侧改革和环保排查的力度，这可能会继续造成某些资源品价格上涨。不过，某些行业只要政策稍微放松，这些产能可能会立即释放出来，这需要继续加强行政执行的力度。而资源品的快速涨价阶段已过，未来的涨价恐怕很难再现2016年、2017年上半年情形。因此，未来经济通过量减价增的方式保持增长的有效性可能会弱化。对于市场现在比较担心上游价格向中下游传导的问题，钟光正认为，上游价格向下游的传导虽然会发生，CPI整体层面形成的通胀影响短期体现不明显，但中长期通胀持续性影响存在，这也可能对债市向好表现形成持续抑制。“今年基本面对债市造成的抑制主要原因是经济弱复苏、上游价格的大幅上涨以及对下游价格造成的心理影响，其他因素如资金面方面预计总体变化不大，央行会继续维持资金面结构性短缺状态使得金融降杠杆。”钟光正分析，此时的货币政策不宜过松，也不宜过紧。钟光正认为，债市经过长达1年的调整，基本面对债市造成的利空影响已经相对钝化，当前特定时期经济基本面对债市造成的冲击和影响可能是年内最后一波，并且影响有限，债市未来收益明显上行和下行都缺乏推动因素。英华奖巡礼中国基金报2017/10/30星期一编辑张洁美编叶育麟04本报地址：广东省深圳市福田区彩田路5015号中银大厦邮编：518026订报热线：0755-82468670读者热线：0755-83501616零售价：RMB4元HKD10元朱雀投资王欢：10年打造百亿私募切忌“坐过山车”中国基金报记者赵婷弹指一挥间，距离2007年第一波基金经理“奔私”浪潮已过去10年。大浪淘沙之下，成立于2007年牛市顶点的朱雀投资也迎来了第10个年头。凭借稳健的投资业绩，在中国基金报主办的中国私募基金50强评选中，朱雀投资跻身“综合实力50强（股票策略）”行列。经历市场跌宕，见证行业发展，参与历史进程，朱雀投资这一持续创造价值的“灵兽”也将开启新的征程。朱雀投资高级合伙人王欢表示，朱雀始终对市场心存敬畏，如履薄冰。要想持续发展，就要做好风险管理，在关键节点“上台阶”，而不是“坐过山车”。10年百亿朱雀一路“上台阶”没有哪家私募能一路顺遂，历经10年考验已成为百亿私募的朱雀投资亦是如此。“要想在这个市场里活得足够长，就要做好风险管理，在关键节点‘上台阶’，而不是‘坐过山车’。”王欢表示。2007年7月，朱雀投资成立在了牛市顶峰。9月份发行第一只产品，尽管投资者还沉浸在牛市的狂欢中，但私募创业并不容易，费了很大心血最终募集了2亿的规模，这成为朱雀的种子基金。很快，2008年来了，美国次贷危机引发的金融危机席卷全球，沪深300指数年跌幅达65.95%。朱雀当年平均收益尽管远远跑赢市场，但负收益依然让客户很难接受。“当时公司14人，也开过会，算过账，如果这样低迷的行情延续，我们还能熬多久？假使核心人员不拿工资，低成本运行，估摸能撑2年。”王欢说。2008年底，朱雀的管理规模比2007年起步时还要小一些。到了2009年底，朱雀的规模达到了10亿元，开始有券商、银行、第三方机构来合作。这主要源于朱雀及时抓住了2008年底到2009年上半年的市场反弹，2009年各产品平均收益率达80%。2009年年中，朱雀发了两篇策略报告——《打左灯向右转》、《告别泡沫之夏的旅程》，规避了当年8月的市场下跌。2010年初，朱雀的规模发展到20亿，2011年年中达到了45亿的阶段峰值。“回顾朱雀的发展历程，其中有3年算下来是负收益，2008年是其中一年，还有一年就是2011年。”王欢介绍，这一阶段市场出现“慢熊”走势，朱雀的规模也从阶段性峰值有所回落。彼时，朱雀积极提升投资能力、拓展产品线，通过量化对冲、市场中性策略，在熊市中获取相对平稳的收益。随着产品线的拓展，朱雀的发展逐步进入平稳阶段，2014年，朱雀跻身百亿私募行列。在此后的牛熊转换行情中，朱雀再次积极把握市场机遇，获得了进一步发展。“市场上有些观点认为，私募规模达到多少就跨过了生存门槛。朱雀始终不敢讲这句话，一直保持如履薄冰的状态，对市场存有敬畏之心。”王欢说。私募基金长青的秘诀：“做饼”与“分饼”在王欢看来，私募行业能够得到空前发展，正是因为在改革开放的历史背景下，满足了居民个人财富积累所产生的财富运用、保值和增值的需求。2004年，私募投资人赵丹阳成立国内首只阳光私募产品，开启了私募基金阳光化的模式。一直到2014年，私募基金的发展日趋规范。如今，私募行业监管趋紧，行业洗牌加速，如何在大浪淘沙中成长壮大，伴随朱雀投资一路发展的王欢也有自己的体会和感悟。在他看来，首先要明白做私募就是在做生意，只不过这个生意的主业是投资，因此，做好投资就像一个企业要做出好的产品。随着规模扩大、团队增长，管理就变得重要。资料显示，朱雀投资是上海首家有限合伙企业。王欢介绍，一方面是历史原因，在成立初期，私募基金法律和监管等环境尚不清晰，通过合伙的模式来规避风险；另一方面就是通过合伙的形式做好内部管理，吸引人才，毕竟资管行业最核心的资产是人。“私募行业从业人员都是高学历、高智商，自我意识很强，管理不容易。但说起来也容易，就是接受透明的规则，利益共享，这是一个大的原则。朱雀的核心人员都是公司的股东，和公司的利益关联起来。其次，用结果说话，相对比较明确。”王欢介绍。他表示，管理一方面分为团队的管理，有良好的利益共享机制；另一方面，公司的业务拓展都需要花心思考虑，例如产品布局，一是基于核心竞争力，二是拓宽产品线可以提高投资经营的稳定性。在王欢看来，私募基金基业长期的秘诀无外乎两方面，一是投资业绩好，在牛市、熊市、震荡市等不同市场行情中都要有好的业绩表现；二是团队稳定。“基业长青核心就是两块，一是能不能‘做饼’，赚到钱其实就是‘做饼’的问题。第二是‘分饼’，要兼顾效率和公平。”王欢说。持续创造价值的“灵兽”开启新征程尽管在过去10年的市场考验中3次躲避了市场大跌，但王欢表示，朱雀只倾向于做大的择时，投资上把更多的精力放在了自下而上去选公司，深耕个股。朱雀投资在成立之初便设下愿景——做可持续创造价值的“灵兽”。王欢说，可持续创造价值是指追求长期复利的增长，而实现这一目标的途径就是挖掘和投资优质公司。“自上而下是要了解所处的大环境，不能把市场的‘春夏秋冬’搞错了。之后更多的工作应该是自下而上去寻找好公司，投资优质行业中的龙头公司——是买公司而不是炒股票，10年来我们大的逻辑没变化。在这个框架逻辑下，对如何评估一个好公司不断去思考、修正、深化。”王