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黄金市场分析报告.pdf

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上传者: 杏高采烈 2018-06-01 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《黄金市场分析报告pdf》,可适用于行业分析领域,主题内容包含黄金市场分析报告内容目录观察黄金价格的核心变量美元指数布雷顿森林体系与金价黄金与美元价格呈负相关关系利率和黄金的负相关关系两个核心变量的比较:美元指符等。

黄金市场分析报告内容目录观察黄金价格的核心变量美元指数布雷顿森林体系与金价黄金与美元价格呈负相关关系利率和黄金的负相关关系两个核心变量的比较:美元指数与美债实际利率黄金价格的其他影响因素与风险事件的关系与通胀水平的关系与供给与需求的关系黄金价格未来展望美国经济复苏强劲加息预期强金价短期不具备大幅上行基础美国经济复苏强劲美元保持强势美联储继续加息预期强烈中长期价格可能上涨黄金人民币情况国内黄金企业比较风险提示图表目录图:年以来黄金价格与美元指数走势对比图:年至今美元指数与黄金价格走势对比图:年至今黄金价格与美国实际利率走势对比图:至今黄金价格与美国实际利率的走势对比图:美国实际利率总体趋势向下图:VIX指数与黄金价格相关性不强图:战争对黄金价格影响不明显图:通胀与黄金价格相关性不明显图:黄金价格受黄金供给缺口影响不明显。图:黄金需求端结构图:黄金供给端结构图:美元指数与美国GDP全球占比呈正相关关系图:美国当前经济景气度领先于欧洲图:CPI和美国利率周期相关性高图:新增非农就业人口领先目标利率水平图:CPI指数加快回升图:就业情况复苏强劲图:美元指数与美欧利差总体保持正相关图:美元指数保持向上趋势图:美国实际利率并未跟随目标利率上行图:美联储实际加息后金价反而出现上涨图:人民币黄金美元黄金对比图:黄金股市净率当前处于低位表:WorldGoldCouncil可能对黄金价格有影响的因素表:美元与金价的相关性最为明显表:美元指数对黄金价格解释力度强表:黄金价格变化反而领先于实际利率表:年美联储议息会议时间表表:战争对黄金价格的影响不明显表:恐袭事件对黄金价格影响有限表:国内黄金板块上市公司比较(截止到年月日)观察黄金价格的核心变量美元指数年以来全球风险事件频发中美贸易摩擦、美英法军事打击叙利亚、美国制裁俄罗斯等事件加剧了全球经济市场波动。在此背景下黄金作为避险资产关注度不断提高。黄金的影响因素众多市场上流传的黄金研究方法千奇百怪。我们对黄金价格自布雷顿森林体系解体至今的数据进行观察和测试发现使用美元指数作为黄金价格的研究框架最为有效。布雷顿森林体系与金价二战结束后国际货币体系进入布雷顿森林体系时期在此期间各国货币与美元挂钩美元与黄金挂钩布雷顿森林体系时期黄金价格非常稳定。年布雷顿森林体系解体以后黄金价格开始有大幅度的波动所以我们主要选择黄金价格年以后至今的数据进行观测。根据国际黄金协会的报告以下因素与黄金价格相关我们对其中主要因素进行了分析测试测试结果显示美元与金价的负相关关系最为显著。表:WorldGoldCouncil可能对黄金价格有影响的因素因素与黄金关系与经济周期关系投资美元价格美元与黄金有很强的负相关关系多因素决定其他货币价格非美元货币贬值时还需要看黄金价格与其他货币价格变化情况多因素决定通胀全球高通胀情况下黄金的保值需求提升多因素决定利率利率通常情况下与黄金价格负相关负相关风险事件风险发生时投资者倾向于选择黄金避险负相关央行黄金储备具体还要参考国家的外汇储备政策和本国货币的强势程度而定多因素决定供给矿山金与货币汇率生产成本和黄金价格都有关系正相关回收金与黄金价格部分正相关与经济增长部分负相关负相关消费消费者收入增长更高的可支配收入带来更多的黄金需求正相关消费者信心更高的消费者信心带来更高的黄金需求正相关表:美元与金价的相关性最为明显影响因素检测结论美元指数月度相关系数强格兰杰因果检验有效负相关性强实际利率月度相关系数强格兰杰因果检验无效负相关性较强风险事件黄金价格历史走势受风险事件影响小相关性不明显通胀月度相关系数弱历史数据走势与黄金价格走势相关度低相关性不明显在特定时间段甚至呈负相关供需月度相关系数弱历史数据走势与黄金价格走势相关度低相关性不明显黄金与美元价格呈负相关关系年之后以美元为基础、黄金为后盾的布雷顿森林体系解体黄金开始进入非货币化时期价格开始波动。黄金的硬通货属性一定程度上被信用货币所代替但是仍是世界储备货币之一黄金、美元和其他国家货币形成三角关系。如果美元贬值一美元能够交换的黄金更少黄金美元价格上涨。反之当美元升值一美元能换的黄金更多黄金美元价格下降。在通过美元对黄金价格的观察中市场通常选择美元指数作为观察变量。根据以往的历史数据观察从长期来看年以来黄金价格与美元指数月度相关系数为短期来看年以来黄金价格与美元指数月度相关系数为负相关性较为明显。图:年以来黄金价格与美元指数走势对比图:年至今美元指数与黄金价格走势对比对美元指数和黄金价格做协整和单位根检验得到美元指数一阶差分和黄金价格一阶差分序列为平稳序列可以进一步开展接下来的格兰杰因果检验。我们发现美元指数一阶差分对黄金价格一阶差分有显著的解释力度。但并没有足够证据表明黄金价格一阶差分领先美元指数一阶差分,,,美元指数:月COMEX黄金美元盎司,,,,,,,,,COMEX黄金价格(美元盎司左轴)美国年期国债实际收益率(右轴)表:美元指数对黄金价格解释力度强EquiationExcludedChiDfProbchi黄金价格美元指数***美元指数黄金价格利率和黄金的负相关关系黄金和美国实际利率也呈负相关关系。黄金与其他资产相比本身并不生息其他资产的收益率可以理解为持有黄金对应的的机会成本。在利率高企的情况下投资者会把更多的资金投资在其他生息资产上减少黄金的头寸从而对黄金价格产生影响。观察利率和黄金的关系时我们选择使用美国十年期国债实际收益率。从历史数据来看从年到现在美国十年期国债实际收益率与黄金价格的月度相关系数为。负相关性明显。图:年至今黄金价格与美国实际利率走势对比图:至今黄金价格与美国实际利率的走势对比黄金价格与美国国债实际收益率相关性较高但是格兰杰检验结果显示实际利率的趋势并不能提前反映黄金价格的趋势而黄金价格反而领先于实际利率变化这有可能是因为实际利率发生变化之前利率上升的预期已经反应到了黄金价格上。表:黄金价格变化反而领先于实际利率EquiationExcludedChiDfProbchi黄金价格实际利率实际利率黄金价格两个核心变量的比较:美元指数与美债实际利率美元指数和美债实际利率是最受认可的两种用来观察黄金价格的变量。这两种变量之间并不矛盾因为美元指数和美债实际利率本身收到很多共同因素的影响(通胀、货币政策、经济增长、就业等)黄金国际交易主要通过美元结算美元汇率又直接受到美国利率的影响。另外这两个变量都不是经济指标而是变化中的市场数据并不存在哪个变量更容易用来判断的问题。在当前的环境下来看使用美元指数来判断黄金价格可能略有优势因为当前黄金价格除了受到短期性的风险事件影响外更主要受到全球经济复苏中各国央行加息预期的影响。当前美国的加息节奏更容易掌握而美国以外的国家的货币政策不确定性更多。欧央行何时结束QE结束QE后什么时候加息还没有具体的时间表。在此背景下美元指数能更多反映出美国与其他经济体的关联性而美国十年期国债实际收益率反应的更多的是美国自,,,美国年期国债实际收益率(右轴)COMEX黄金价格(美元盎司左轴),,,,,,,,,COMEX黄金价格(美元盎司左轴)美国年期国债实际收益率(右轴)己的市场情况两者相比较美元指数可能会更具有参考价值。表:年美联储议息会议时间表日期利率决议新闻发布会是否是是是否是是是否是是是否是是另一方面从过去的历史数据来看美国十年期国债实际收益率的中枢处于一个不断下行的趋势中而美元指数长期在固定的区间波动作为观察黄金价格的变量更为稳定。图:美国实际利率总体趋势向下黄金价格的其他影响因素除了相关性最高的美元指数和美国实际利率之外还有其他变量被广泛应用于黄金价格的研究。然而通过历史数据的观察我们发现这些变量与黄金价格的相关度具有限制性。这些因素可能在某段时间内呈现出与黄金价格有规律的相关性。但是长期来看这种相关性并不稳定。与风险事件的关系当前黄金价格关注度提升的其中一个主要原因就是年以来全球风险事件频发加剧了全球市场波动黄金价格作为避险资产关注度有所提升。但是从长期来看黄金价格受到风险事件的影响更偏向于短期避险指标和长期黄金价格没有显著的关系。我们通过VIX指数来观察VIX是SP的成分股的期权隐含波动率加权平均后所得的指数VIX通常被称为投资人恐慌指标代表着对市场未来风险程度的预期。从历史数据来看我们并没有发现VIX和黄金价格的特别相关关系。美元指数(左轴)美国年期国债实际收益率(右轴)图:VIX指数与黄金价格相关性不强如果从地缘冲突和战争的角度来看黄金在避险情况下的价格变动也并不明显。黄金价格并没有随着战争的爆发而一路走高其中的两伊战争和叙利亚战争甚至发生在黄金价格高点。图:战争对黄金价格影响不明显表:战争对黄金价格的影响不明显事件时间当天变动幅度一月后变动幅度两月后变动幅度半年后变动幅度黎巴嫩内战安哥拉内战阿富汗战争乌干达战争两伊战争海湾战争科索沃战争美伊战争叙利亚内战,,,,,,VIX指数左轴COMEX黄金美元盎司)右轴恐怖袭击对黄金价格的影响同样十分有限除了事件其他恐怖事件对当天黄金价格的影响都不明显波士顿马拉松爆炸案当天黄金价格受到加息预期影响甚至发生了大幅下跌。表:恐袭事件对黄金价格影响有限事件时间当日变动幅度一月后变动事件俄罗斯别斯兰人质事件伦敦七七爆炸案西班牙马德里列车爆炸案美国波士顿马拉松赛爆炸案法国巴黎恐袭事件与通胀水平的关系有观点认为基于黄金的抗通胀属性黄金与通胀指数的相关性较强但是通过观察历史数据黄金价格的走势与通胀指数的正相关性在很多时候会失效在某些时段黄金价格在一定程度上和通胀甚至出现负相关。年后美国CPI与黄金价格月度相关系数为。这有可能是因为当通胀指数上升时市场对央行加息的预期变强受此预期影响下黄金的价格可能走低。在当前CPI影响的背后实质是美联储的货币政策而非CPI本身市场很难仅仅通过CPI来判断黄金价格的未来趋势。图:通胀与黄金价格相关性不明显与供给与需求的关系在研究其他资源价格时市场通常采用判断供需平衡的方式但是对于黄金来说它的金融属性相比于商品属性更加重要。黄金价格与黄金供给缺口的关系却不明显年以来黄金供给缺口和黄金价格的相关性仅为。图:黄金价格受黄金供给缺口影响不明显。,,,,,COMEX黄金价格(美元盎司左轴)美国CPI(右轴)美国核心CPI(右轴)美国能源CPI(右轴)黄金的供给需求结构本身较为特殊很难运用传统的方法进行分析。需求端黄金除了被制作为珠宝首饰以外还被投资者用来储藏和交易供给端黄金有很大一般部分来自于回收金而非矿山金。一旦价格上涨黄金矿山企业有动力去加大开采但是回收金的供给并不一定跟随矿山金同步变化。图:黄金需求端结构图:黄金供给端结构黄金价格未来展望当前美元仍然强势黄金趋势性大幅上涨的空间不足。虽然贸易战等风险事件对全球经济复苏有所影响但美国经济的复苏仍然向好美元依旧拥有强势的基础。短期内美联储继续加息是大概率事件美欧利差有望拉大美元价格有望上行黄金价格暂时不具备大幅上涨的基础。中长期来看随着全球经济复苏美国以外国家的货币政策有望正常化而美国的加息预期可能已经提前反映在黄金价格中如果欧央行未来开始收紧货币政策黄金价格可能上涨。美国经济复苏强劲加息预期强金价短期不具备大幅上行基础美国经济复苏强劲美元保持强势根据历史数据来看美元指数与美国经济的景气程度呈正相关关系。当美国的GDP在全球GDP的占比提高时美元指数上升反之则下降。,,,,,COMEX黄金价格(美元盎司左轴)黄金供给缺口(吨右轴)珠宝首饰工业投资矿产回收图:美元指数与美国GDP全球占比呈正相关关系年以来美国经济保持强势复苏趋势年一季度GDP年化率为为年以来同期最佳此外美国就业市场也表现强劲U失业率当前已经下降至月份新增非农就业人数超过万。欧洲由于受到一季度的恶劣天气和罢工等影响一季度年率增长为远低于上一季度。年目前来看美国经济的景气程度好于欧洲美元指数有望进一步走强。图:美国当前经济景气度领先于欧洲美联储继续加息预期强烈在金融危机之后美联储为了扭转市场流动性枯竭问题开启了QE利率重心不断下调。随着美国经济的复苏货币流动性能够维持经济的运行后美联储开始加息货币政策逐渐回归正常化。根据美联储公布的政策目标来看美国利率主要受到美国就业情况以及通胀情况的影响。反映在数据上是CPI、新增非农就业人口数据和失业率观察CPI和就业数据的情况有助于我们预判未来利率走势。美元指数美国GDP占比美国GDP增速欧元区GDP增速日本GDP增速图:CPI和美国利率周期相关性高图:新增非农就业人口领先目标利率水平年以来美国CPI指数开始反弹年有所回调后不断回升并一度突破。劳动力市场方面核心数据显示美国就业市场持续走强就业和失业率情况都在好转U失业率当前已经下降至月份新增非农就业人数超过万。美国劳动力市场复苏强劲。图:CPI指数加快回升图:就业情况复苏强劲在当前通胀水平上升和劳动力市场复苏的情况下美联储继续加息是大概率情况市场对月份的加息预期强烈下半年大概率或有次加息美欧利差可能在短期内拉大。目前全球货币政策整体处于美紧欧松的状态美元指数短期内有望继续震荡中上行而黄金价格短期内不具备大幅上涨的基础。联邦基金目标利率左轴美国:CPI:当月同比右轴,美国:新增非农就业人数:季调(初值)左轴美国:联邦基金目标利率(右轴)美国:CPI:季调:当月同比(左轴)美国:核心CPI:季调:当月同比(左轴)美国:CPI:能源:季调:当月同比(右轴),,美国:失业率:U:(左轴)美国:新增非农就业人数:(千人)季调(右轴)图:美元指数与美欧利差总体保持正相关图:美元指数保持向上趋势中长期价格可能上涨尽管短期内黄金价格很难出现大幅上涨但是中长期来看黄金价格有可能上行。一方面来看美国实际利率受到加息影响的上升动力减缓在最近的几次加息中实际利率并未跟随出现明显上行。另一方面市场对美联储的加息预期可能已经提前反映在了黄金价格中所以当美联储实际加息后黄金价格反而出现了上涨。图:美国实际利率并未跟随目标利率上行美元指数左轴美欧利差右轴美元指数左轴美国:国债收益率:年:欧元区:公债收益率:年右轴美国:联邦基金目标利率(左轴)美国:国债实际收益率:年期图:美联储实际加息后金价反而出现上涨当前市场对美国的今年的加息预期是次在美联储实际加息前市场可能已经充分反映。而美国之外的欧洲央行英国央行和日本央行的货币政策不确定性更大。随着经济的复苏欧洲央行将逐步过渡到正常化货币政策欧元兑美元比有望上升。年上半年由于受到贸易摩擦等事件影响欧洲经济复苏有所减缓但是未来如果欧央行货币政策开始收紧美联储又加息不及预期的话黄金价格可能出现上涨。黄金人民币情况人民币黄金价格跟随美元黄金价格。美元指数和黄金价格的反向关系为中国黄金价格变化提供了对冲。假设美元指数下跌黄金美元价格出现上涨人民币由于需要整体保持一揽子货币的稳定所以在美元指数下跌时人民币通常也对美元升值导致国内黄金价格涨幅会低于黄金美元价格涨幅反之国内黄金价格的跌幅也会低于黄金美元跌幅。黄金价格波动虽然大于汇率波动但是近年来波动幅度逐渐减小人民币兑美元汇率对人民币黄金价格的影响有所提升。图:人民币黄金美元黄金对比总的来说我们认为今年以来的各种风险事件很难引起黄金价格的大幅上涨。当前美国经济数据强劲复苏情况好于欧盟国家此外美联储今年加息至少三次是大概率事件加息预期强烈在此基础下美元指数在短期内可能继续保持强势黄金价格短期内将以震美国:联邦基金目标利率Comex黄金价格(美元盎司),,,,,COMEX黄金价格(美元盎司左轴)人民币黄金价格(元盎司右轴)荡为主难以有大幅上升空间。长期来看黄金价格有可能上涨。美联储加息的预期有可能提前反映到黄金价格中同时欧央行目前的经济情况和货币政策更加难判断。随着经济的复苏欧洲央行终将过渡到正常化货币政策。如果欧央行未来收紧货币政策而美联储加息不及预期黄金价格有可能出现上涨。黄金人民币价格方面由于人民币起到了减少波幅的作用黄金人民币价格有望保持稳定。国内黄金企业比较黄金板块上市企业当前市净率处于低位具有较强的安全边际。黄金股的配置价值的认可度有可能逐渐越高A股黄金板块公司估值中枢有望提升。另一方面如果中长期黄金价格开始上行黄金公司的盈利能力也将相应提升。A股黄金公司中山东黄金具有较高的黄金储备且对于黄金价格拥有较高的弹性。银泰资源完成对东安金矿、大柴旦和金英金矿的收购后未来黄金业务有望带来新的业绩增量。黄金板块建议关注:银泰资源、山东黄金。图:黄金股市净率当前处于低位表:国内黄金板块上市公司比较(截止到年月日)山东黄金紫金矿业湖南黄金银泰资源西部黄金中金黄金赤峰黄金市值:亿(截止月日)估计黄金资源储量(吨),估计矿产金产量(吨年)黄金收入占比估计单位成本(元克)风险提示全球经济复苏偏离预期的风险各国央行货币政策偏离预期的风险湖南黄金山东黄金赤峰黄金恒邦股份

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