经济周期--欧洲主权债务危机分析（4）
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第三幕 大手笔
莱因哈特和罗格夫坚持认为，公债与通胀之间不存在实证关系。虽然乍看起
来这个观点让人迷惑，但那些把通胀单纯视为一种货币现象的货币主义者对此并
不感到惊讶。根据这一观点，只有当债务变现，也就是印出来的钞票用来还债的
时候，通胀才会跟随飙涨的公债而攀升。由于背负的债务数额巨大，美国等几个
国家或将尝试通过大量印钞来摆脱困境，因为经济萧条损害实在太大。
实际上，这也是我们认为目前金融危机即将结束的原因所在。为什么？首先，
经济政策的制订离不开政治和社会的大背景。这种现实状况使政府在选择救济措
施时必须有所顾忌。我们有必要简单描述一下这些势力相互作用的情景：
信贷问题可以被视为贷款人与借款人之间的冲突，解决起来肯定会有利于其
中的一方。债权人一般是存款人、养老金领取人和老年人。德国是欧洲的债权人，
而中国是整个世界的债权人。债务人由企业家和年轻一代组成。美国、英国和欧
元区的地中海国家显然都属于债务人的阵营。
由于政府通常也是借款人，所以从本质上讲他们偏袒债务人而不是债权人。但由
于老年人比年轻人更愿意投票，所以导致政府的偏袒程度得到某种程度的抑制，
因此，政府通常都反对通胀。
偏袒债权人会导致违约，并加大了通缩，也就是类似于经济萧条的可能性。坦率
地说，这正是已经承诺采取严厉
措施
《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施
的欧元区地中海国家的前景。
另一方面，经济学理论认为偏袒债务人会导致通胀。考虑到美英两国不仅政
府债台高筑，许多家庭依然，因此通胀极有可能是最可接受的结果，至少这两个
国家是这样。直到两周前，欧元区的形势还未完全明朗。毕竟欧洲央行自成立起
使命就非常明确，那就是遏制通胀。
但是，我们认为欧洲区内部的均势以及欧洲央行的立场都在 5 月 9 日发生了转
变，由过去的德国主导变成地中海国家成了中心。欧洲央行同意买入深陷困境的
欧元区国家的主权债务，采取了美联储和英格兰银行已经实施的所谓“定量宽松”
措施。也就是说，欧洲央行也在将债务货币化，并大量增加流动性。
演出还在延续
第三幕再次说明为什么经济学会被成为“悲惨的科学”。狂欢之后总是宿醉，
二十一世纪以来喧嚣过后我们看到的只有两种可能的徐弊之策：通缩/萧条或是
通胀。削减成本在全球化的世界里大行其道。去年的大衰退令许多国家的失业率
高企，大量产能闲置。在这样的困境环境下，制造通胀是一项极具挑战性的任务，
我们预期不会很快发生。
我们认为最有可能的情况是，5 月 9 日欧盟推出大规模救助
计划
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，流动性大
量增加之后，将再次推高资产价格，整体市场的波动性也将加剧。最终，资金暴
涨会成为下一个泡沫的产生埋下伏笔，就像高科技泡沫破灭之后，超量流动性酝
酿出房地产和信贷泡沫那样。这场大戏看起来还将一幕一幕地演下去。
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