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纺织行业分析报告.pdf

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上传者: qq245661666 2010-07-30 评分 0 0 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《纺织行业分析报告pdf》,可适用于工程科技领域,主题内容包含纺织服装行业新股定价报告年月日长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCOLTD要点:公司是我国家纺行业龙头企业之一主导产品为床上符等。

纺织服装行业新股定价报告年月日长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCOLTD要点:公司是我国家纺行业龙头企业之一主导产品为床上用品先后推出“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“劳拉夫人”等品牌销售网络覆盖全国并在华南市场占据统治地位。上半年公司实现营业收入亿元净利润万元在业内仅次于梦洁家纺和罗莱家纺。公司年EPS分别为、、元复合增长率为作为家纺行业的龙头企业之一给予年X的PE合理股价为元较元的发行价已无上涨空间。参考罗莱家纺上市初期表现公司股价在元左右时建议投资者兑现收益。家纺行业发展前景广阔但缺乏领导者。随着投资规模的扩大和高新技术的应用家纺企业之间的竞争越来越体现为品牌影响力的提升和销售网络的扩大。公司客户回头率较高约营业收入和净利润均出现较快增长。除所处行业和产能增加外销售网络扩大、品牌影响力提升、产品风格鲜明(定位于“艺术家纺”)和重视研发工作是公司销售局面呈现量价齐升的主要原因。公司此次募集资金投产建设的五个项目(直营渠道建设、龙华二期建设、常熟三期建设、ERP技术改造和补充流动资金)旨在进一步提升品牌影响力巩固和扩大市场份额。龙华二期建设项目和常熟三期建设项目完全达产后预计每年为公司新增销售收入万元、净利润万元直营渠道建设项目达产后预计每年为公司新增销售收入万元、净利润万元。公司在家纺行业居于龙头地位有适度提价能力以及对销售渠道加大管控力度、建立快速反应的供应链管理系统和继续加大对研发中心的投入都是公司业绩提升的潜在动力。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观、公正结论不受任何第三方的授意、影响特此声明。分析师王萍()wangpcgwscom艺术家纺的领跑者――富安娜()新股定价报告发行数据发行股本(万股)发行后总股本(万股)发行价格(元股)发行市盈率(年摊薄)发行后股本结构股东名称持股量(万股)持股比例()林国芳陈国红施建平柯凡员工公众公司盈利预测单位:万元AEE营业收入()净利润()摊薄每股收益PE相关报告合理股价(元股):长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告一、公司基本情况公司是我国家纺行业龙头企业之一董事长林国芳和其妻陈国红为公司实际控制人。发行后实际控制人持有公司的股权公众持有公司的股权。图:公司股权结构数据来源:公司招股说明书表:公司限售股锁定情况持股比例股份锁定时间实际控制人个月一般发起人个月员工个月网下配售对象个月合计数据来源:公司招股说明书公司主导产品为床上用品主要定位中高端消费群体。年中国家纺行业协会认定公司生产的床上用品连续三年(年)荣列国内床上用品市场综合占有率前三名中国家纺行业协会广东分会认定公司产品连续五年(年)荣列华南市场同类产品市场综合占有率第一名。公司面临着来自行业内诸多知名企业的竞争如罗莱家纺和梦洁家纺。这两家企业公司常数富安娜公司富安娜营销公司家纺科技公司林国芳陈国红员工柯凡公众施建平实际控制人一般发起人家子公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告在产品定位、营销模式等方面与公司较为接近共同构成家纺行业的第一领导集团。从年床上用品市场份额来看梦洁家纺、罗莱家纺和公司分别为、和位列第一、二和三。三家企业各有自己的优势销售区域分别在华南、华东和华中。我们可以看到华东由于经济繁荣、人口众多成为或即将成为公司和梦洁家纺的重点销售区域因此对于市场的争夺是不可避免的。(行业分析请见我们在年月日推出的罗莱家纺()新股定价报告题目为“抢占先机巩固龙头地位”)图:公司主营业务收入销售区域构成情况图:罗莱家纺主营业务收入销售区域构成情况数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind二、公司成长性分析公司现有产能分布为标准套件万套、被芯万件和枕芯万件基本饱和。公司床上用品除坯布印染工序委托外协单位外其他工序主要为自制生产但在生产旺季(月份为生产淡季月份为生产旺季其他时间为正常生产月份)时部分绣花件、被芯和枕芯会委托外协单位生产家居品基本委托外协单位生产。图:公司床上用品类产品销量(万套或万件)图:罗莱家纺床上用品类产品销量(万套或万件)数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind公司客户回头率较高约营业收入和净利润均出现较快增长。除所处行业和产能增加外销售网络扩大、品牌影响力提升也是公司销售局面呈现量价齐升的主要原因:品牌是家纺企业制胜市场的关键要素之一。公司致力于品牌塑造先后推出“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“劳拉夫人”等以满足不同华南华东西南华中西北华北东北出口华南华东西南华中西北华北东北出口标准套件被芯枕芯标准套件被芯枕芯长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告层次的消费需求。公司较为重视销售渠道建设工作采用加盟连锁和直营连锁相结合的复合型营销模式。截至年月日公司在全国建立了包括家直营专卖店、家直营专柜、家加盟专卖店和家加盟专柜的销售网络。公司产品风格鲜明定位为“艺术家纺”致力于把休憩中所能体验的最高境界、最为美妙的情感传递给消费者。公司对于研发工作也较为重视每年推出新花型多种、新产品多款目前拥有花型和款式多种、产品多款多次在国内外家用纺织品设计大赛上获得“金榜奖”、“优质产品金奖”等。公司还是国内唯一一家运用平网印染技术生产床上用品的企业该工艺难以被模仿。罗莱家纺由于以加盟连锁为主要营销模式布点速度较快营业收入规模大于公司但直营渠道销售收入在主营业务收入中所占比重仅为远远小于公司的。年公司营业收入增速出现放缓主要原因在于扩张速度放缓(月份央行持续加息公司依赖银行贷款扩大销售网络和增加产能的做法不合算)和高端产品受金融危机冲击较大。我们可以看到公司标准套件销量小幅下降主要原因在于高端品牌“维莎”受金融危机冲击较大(见图)。图:公司营业收入和净利润率图:罗莱家纺营业收入和净利润率数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind表:公司主要品牌情况品牌销售收入比重定位设计风格表达内涵销售渠道富安娜约中高端高贵、典雅、浪漫、温馨温馨浪漫、典雅出众的欧陆风情大中城市专卖店和商场专柜馨而乐约中端简约、时尚、现代、个性将艺术灵感、时尚和自然元素融入现代感性生活专卖店和商场专柜维莎约高端尊贵、经典、奢华、高雅独特的欧洲文化艺术风情将品位生活引入尊贵专卖店和高档商场专柜圣之花约低端个性、舒适、随意、轻松随意亲和、富有温馨情趣的大众生活大型超市、大卖场专柜营业收入(万元)净利润率营业收入(万元)净利润率GAGR=GAGR=长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告劳拉夫人尚未开展网络个性、随意亲和富有温馨情趣网络销售数据来源:公司招股说明书表:公司销售渠道建设情况公司加盟渠道其中:专卖店专柜直营渠道其中:专卖店专柜罗莱家纺加盟渠道其中:专卖店专柜直营渠道其中:专卖店专柜数据来源:公司招股说明书图:公司研发费用图:罗莱家纺研发费用数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind研发费用(万元)营业收入研发费用(万元)营业收入长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告图:公司主营业务收入营销模式构成情况图:罗莱家纺主营业务收入营销模式构成情况数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind三、盈利分析从下面的分析中我们可以看到公司毛利率较罗莱家纺高但由于销售费用率也较高使得净利率略低(见图和图):公司加盟渠道销售收入年的复合增长率为快于门店的扩张速度这表明加盟渠道单店销售收入在上升。与罗莱家纺相比效率更高。公司直营渠道销售收入年的复合增长率为快于门店的扩张速度这表明直营渠道单店销售收入也在上升。图:公司加盟渠道销售收入(万元)图:罗莱家纺加盟渠道销售收入(万元)数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind加盟渠道直营渠道出口加盟渠道直营渠道出口GAGR=GAGR=长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告图:公司直营渠道销售收入(万元)图:罗莱家纺直营渠道销售收入(万元)数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind个性化品牌定位、人性化设计、新面料应用等因素使得公司品牌知名度不断提高议价能力也得到进一步增强。另外直营渠道不断加强使得公司更多产品从针对加盟商的批发价转化为针对消费者的零售价。在上述两方面因素的共同影响下公司床上用品销售均价呈上升趋势年的复合增速快过罗莱家纺。年上半年由于加大中低端产品的销售力度和运用降价促销等措施公司产品销售均价有所下降但销量有所增长。图:公司床上用品销售均价图:罗莱家纺床上用品销售均价数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind公司产品的主要原材料为面料价格波动幅度较小化纤、蚕丝和羊毛价格波动幅度较大但用量较少。另外公司盈利能力对产品销售价格比对原材料价格更为敏感。表:公司盈利能力对产品销售价格变动敏感性分析产品销售价格变动幅度毛利率数据来源:公司招股说明书表:公司盈利能力对原材料价格变动敏感性分析原材料价格变动幅度毛利率标准套件(元套)被芯(元件)枕芯(元件)标准套件(元套)被芯(元件)枕芯(元件)GAGR=GAGR=长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告数据来源:公司招股说明书由于直营渠道毛利率要比加盟渠道高出多个百分点与罗莱家纺的差距收窄较快再加上直营渠道销售收入在主营业务收入中所占比重比罗莱家纺高公司盈利能力较强。图:公司各销售渠道毛利率图:罗莱家纺各销售渠道毛利率数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind直营渠道销售收入在主营业务收入中所占比重较高也造成公司销售费用率较高因此虽然毛利率较高但净利率水平略低于罗莱家纺。图:公司期间费用图:罗莱家纺期间费用数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind四、公司营运分析公司应收账款周转率较为稳定存货周转率低于罗莱家纺。由于产成品增加较多公司存货周转率在年出现下降主要原因在于:一是借助大型超市、大卖场全面开展低端品牌“圣之花”产品的销售直营渠道销售比重进一步加大而门店需要一定的铺货量和备货量二是由于家居品销售状况较好加大采购力度。加盟渠道直营渠道总计加盟渠道直营渠道总计销售费用率管理费用率期间费用率销售费用率管理费用率期间费用率长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告图:应收账款周转率图:存货周转率数据来源:公司招股说明书数据来源:Wind五、募投项目分析公司募投项目按轻重缓急原则排序为直营渠道建设、龙华二期建设、常熟三期建设、ERP技术改造等总投资额为万元:公司现有家直营专卖店和家直营专柜。直营渠道建设项目将为公司新增家直营旗舰店、家直营专卖店和家直营专柜。公司现有直营门店全部位于省会城市城区和沿海经济发达城市而现有加盟门店除郑州和成都外主要位于为非省会城市和省会城市郊区少数位于沿海经济发达城市。公司未来仍坚持直营渠道和加盟渠道区位分隔发展策略直营渠道建设项目选址仍以省会城市和沿海经济发达城市为主尽量减少冲突。假定直营旗舰店、直营专卖店和直营专柜的单位面积年销售收入分别为、、万元m不考虑加盟渠道扩张该项目将为公司每年新增销售收入万元、净利润万元。该项目建设期为两年预计第一、二和三年分别达产、和。表:公司直营渠道建设项目情况地点数量面积取得方式区域销售管理中心上海m购买北京m购买直营旗舰店深圳m租赁上海m租赁北京m租赁m租赁直营专卖店m租赁直营专柜m租赁数据来源:公司招股说明书表:公司直营渠道建设项目选址情况地点公司罗莱家纺公司罗莱家纺长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告区域销售管理中心上海、北京直营旗舰店上海、北京、深圳、广州、厦门、福州、武汉、长沙、南昌、南京、杭州、天津、济南、成都、重庆、昆明、沈阳、大连、哈尔滨、西安直营专卖店直辖市、省会城市、沿海经济发达城市、二级城市和部分三线城市直营专柜上海、北京、深圳、广州、厦门、福州、武汉、长沙、南昌、南京、杭州、天津、济南、成都、重庆、昆明、沈阳、大连、哈尔滨、西安数据来源:公司招股说明书公司现有产能分布为标准套件万套、被芯万件和枕芯万件。龙华二期建设项目和常熟三期建设项目将为公司新增产能分布为标准套件万套、被芯万件和枕芯万件。按批发价计算该项目将为公司每年新增销售收入万元、净利润万元。该项目建设期为个月。ERP技术改造项目投入运营后不直接产生经济效益但供应链管理系统的反应能力将得到进一步提高间接产生的经济效益将会通过公司营业收入增速、盈利能力、费用控制能力等体现。六、盈利预测和投资建议盈利预测核心假设:预计募投项目年达产率分别为、和之后为。新增产能中、和分别通过加盟渠道、直营渠道和出口实现。直营渠道销售收入的为正货产品销售为促销产品销售正货产品零售价为批发价的倍促销产品零售价为批发价的倍。面料等为公司产品的主要原材料约占营业成本的。考虑到公司在家纺行业的龙头地位预计可以通过产品提价来平抑营业成本的波动。随着直营销售比重的加大销售费用率还会增加预计销售费用率将达到。管理费用率也将随着销售规模的扩大而出现增加预计将达到。、年新增资本支出分别为、万元年所得税率分别为、和之后为。估值水平:由于产品直接面向社会大众品牌战略成为公司的工作重点虽然与孚日股份等上市公司同属家纺行业但并不具有可比性。从目标消费群体、营销模式、盈利能力等方面来看公司与品牌服装上市公司(美邦服饰、七匹狼、报喜鸟、星期六、罗莱家纺、探路者等)更为相近。临近消费终端再加上产品主要以内需为主品牌服装上市公司在纺织服装板块一直享受较高估值剔除在创业板上市的探路者年平均PE为X。表:品牌服装上市公司估值水平最新股价EPSPE长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告美邦服饰七匹狼报喜鸟星期六罗莱家纺平均值探路者数据来源:Wind投资建议:公司年EPS分别为、、元复合增长率为作为家纺行业的龙头企业之一给予年X的PE合理股价为元较元的发行价已无上涨空间。参考罗莱家纺上市初期表现公司股价在元左右时建议投资者兑现收益。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告表:公司盈利预测利润表(万元)AEEE主要财务指标AEEE营业收入成长性营业成本营业收入增长销售费用营业成本增长管理费用营业利润增长财务费用利润总额增长投资净收益净利润增长营业利润盈利能力营业外收支毛利率利润总额销售净利率所得税ROE少数股东损益ROIC净利润营运效率资产负债表(万元)销售费用营业收入流动资产管理费用营业收入货币资金财务费用营业收入应收帐款投资收益营业利润应收票据所得税利润总额存货应收帐款周转率非流动资产存货周转率固定资产流动资产周转率资产总计总资产周转率流动负债偿债能力短期借款资产负债率应付款项流动比率非流动负债速动比率长期借款每股指标(元)负债合计EPS股东权益每股净资产股本每股经营现金流留存收益每股经营现金EPS少数股东权益估值负债和权益总计PE现金流量表(万元)PEG经营活动现金流PB其中营运资本减少EVEBITDA投资活动现金流EVSALES其中资本支出EVIC融资活动现金流ROICWACC净现金总变化REP注:表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD富安娜()新股定价报告研究员介绍及承诺:王萍:中国科学技术大学经济学硕士年加入长城证券年任纺织服装行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明:本报告由长城证券有限责任公司(以下简称长城证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供除非另有说明所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发需注明出处为长城证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。长城证券版权所有并保留一切权利。评级标准:长城证券研究所地址:深圳市福田区深南大道号特区报业大厦层邮编:传真:北京办公地址:北京市西城区西直门外大街号阳光大厦层邮编:传真:网址:http:wwwcgwscom长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO,LTD

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