高温合金+特种不锈钢行业品牌企业图南股份调研分析报告

高温合金+特种不锈钢行业品牌企业图南股份调研分析报告1、民营高温合金&特种不锈钢生产商，业绩高增长...........................................-4-1.1、深耕高温合金及特种不锈钢，聚焦“专、精、特”产品............................-4-1.2、受益高温合金业务快速放量，业绩高增长................................................-6-2、行业：充分受益需求增长和国产替代..............................................................-9-2.1、高温合金及特种不锈钢：高技术高附加值新材料....................................-9-2.2、高温合金需求：下游需求成长性明确，国产化替代加速可期..............-10-2.2.1、航空领域：军用、民用共同发展带来需求高增长...........................-11-2.2.2、燃气轮机领域：舰船用燃气轮机国产化批产拉动高温合金需求...-12-2.2.3、核电装备领域：核电计划规模大，带动高温合金消费...................-13-2.2.4、交通运输领域：关注汽车涡轮增压器及舰船柴油发动机市场.......-14-2.2.5、航天领域：基本实现完全国产化，但距先进水平仍有差距...........-15-2.2.6、两机国产化提速，国内企业研发及批产能力提升推动国产替代...-15-2.3、特种不锈钢需求：核电及石化行业发展促进需求增长..........................-16-2.4、供给：技术、资质壁垒构筑行业护城河，有效产量不足......................-17-3、竞争优势：技术研发领先、全产业链布局、民营高效率............................-20-3.1、技术和研发在国内处于领先地位.............................................................-20-3.2、全产业链布局增强粘性，坚持“专、精、特”市场差异化竞争..............-22-3.3、资质认证齐全，积累了优质稳固的军用、民用客户..............................-22-4、募投项目：积极扩张高温合金产能，提升盈利能力....................................-23-5、盈利预测与估值................................................................................................-26-6、风险提示............................................................................................................-26-图1、公司IPO前股权结构.....................................................................................-6-图2、公司营业收入及增速.....................................................................................-6-图3、公司归母净利润及增速.................................................................................-6-图4、公司铸造及变形高温合金产能及产量.........................................................-7-图5、公司特种不锈钢和其他合金制品产能及产量..............................................-7-图6、铸造高温合金销售单价领先（元/吨）........................................................-8-图7、铸造高温合金毛利率领先.............................................................................-8-图8、公司主营业务产品收入构成（万元）.........................................................-8-图9、公司主营业务产品毛利构成（万元）.........................................................-8-图10、2019年公司分产品大类收入结构..............................................................-8-图11、2019年公司分产品大类毛利结构...............................................................-8-图12、公司主营产品属于先进金属材料行业........................................................-9-图13、高温合金化学元素构成.............................................................................-10-图14、高温合金下游应用.....................................................................................-10-图15、高温合金主要应用在航空航天领域.........................................................-10-图16、高温合金在航空发动机上的应用.............................................................-11-图17、2018年世界各国军用飞机数量占比........................................................-11-图18、2011年-2018年我国军用飞机数量（架）..............................................-11-图19、燃气轮机结构示意图.................................................................................-12-图20、我国燃气轮机产量.....................................................................................-13-图21、我国核电装机容量与规划目标对比图......................................................-14-图22、液体火箭发动机结构.................................................................................-15-图23、我国高温合金钢年产量.............................................................................-16-图24、公司生产 工艺 钢结构制作工艺流程车尿素生产工艺流程自动玻璃钢生产工艺2工艺纪律检查制度q345焊接工艺规程 流程图.................................................................................-18-表1、公司发展历程.................................................................................................-4-表2、公司主要产品及应用领域.............................................................................-5-表3、公司主要产品产能、产量及销量.................................................................-7-表4、民用航空对高温合金需求测算...................................................................-12-表5、舰船燃气轮机对高温合金需求预测...........................................................-13-表6、我国特钢进出口情况...................................................................................-17-表7、先进金属材料行业五大壁垒.......................................................................-18-表8、主要竞争对手情况.......................................................................................-19-表9、公司募投项目详细情况（万元）...............................................................-23-表10、“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料项目”具体产品 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ...........-24-表11、“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件项目”具体产品方案...............-24-表12、主要募投项目预计盈利指标.....................................................................-24-表13、“企业研发中心建设项目”研发课题及内容重点......................................-25-附表..........................................................................................................................-27-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-新股研究报告1、民营高温合金&特种不锈钢生产商，业绩高增长1.1、深耕高温合金及特种不锈钢，聚焦“专、精、特”产品高电阻电热合金起家，1994年即进军高温合金行业。公司自成立以来即深耕先进金属材料行业，以高电阻电热合金起家，于1994年开始进军高温合金行业，2000年实现高温合金的批量生产，期间持续研发投入，不断积累技术水平优势，并于2007年成功取得军工行业准入资质。同时公司也持续加大对民品业务的投入，在2007-2015年间基本形成了铸造高温合金母合金及精密铸件、变形高温合金及其他特种合金棒材、丝材、管材、锻件等产品的全产业链工业化生产能力。2015年以来，公司参与研制的精密铸件多个型号产品已成功通过用户验证，进入批量化采购、生产阶段，高温合金材料产品也因此迎来了较大幅度的增长。表1、公司发展历程时间发展阶段备注1991-1994年艰苦创业，试水先进金属材料行业与原上钢五厂联营合作，自主生产高电阻电热合金，初步接触先进金属材料行业。逐步扩大产能、改进工艺，把握市场机遇。1994-2006年自主研发，实现产业化体制开始重点研发、生产高温合金等高技术含量合金材料。1994年购入第一台中频感应炉，开展研发和试生产；2000年投资购置第一台500Kg真空感应炉，开始批量生产高温合金。2007-2015年迈向军品，构建完整产业链2007年成功取得军工行业准入资质，同时持续加大对民品业务的投入及技术研发。期间公司具备了生产铸造高温合金母合金及精密铸件、变形高温合金及其他特种合金棒材、丝材、管材、锻件等产品的全产业链工业化生产能力，产品结构基本定型。2015年至今技术突破，实现批量化生产2015年，公司参与研制的精密铸件多个型号产品已成功通过用户验证，进入批量化采购、生产阶段，公司生产的相关高温合金材料产品亦因此迎来了较大幅度的增长。公司拥有先进的特种冶炼、精密铸造、制管等装备，建立了特种熔炼、锻造、热轧、轧拔、铸造的全产业链生产流程，自主生产高温合金、精密合金、特种不锈钢等高性能特种合金材料，并通过冷、热加工工艺，形成了棒材、丝材、管材、铸件等较完整的产品结构，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，凭借掌握的高温合金材料超纯净熔炼、近净型熔模精密铸造、高精度无缝管材制造等关键核心技术，“专、精、特”的产品特性、差异化竞争和技术服务，公司致力于为航空航天、舰船、能源等高端装备制造领域提供产品和服务，成为国内相关产品的主要供应商之一，国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-新股研究报告截至2019年末，公司拥有铸造高温合金和变形高温合金年产能合计1445吨，特种不锈钢及其他合金制品产能943吨。表2、公司主要产品及应用领域产品大类代表产品示例产品介绍铸造高温合金精密铸件高温合金精密铸件是应用于航空发动机、燃气轮机热端部分的关键部件，包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向器、扩压器等。公司是国内少数掌握高温合金近净型熔模精密铸造核心技术的生产企业之一。公司该产品主要用于航空领域。母合金铸造高温合金母合金是用铸造方法成型零件的一类高温合金，具有更高的合金化程度的成分范围，更高的服役温度范围，应用领域更为广阔，可根据需要用于 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 、制造出近终型或无余量的具有复杂结构和形状的高温合金铸件。公司该产品主要用于航空领域。变形高温合金棒材变形高温合金是指可以进行热、冷变形加工，具有良好的力学性能和综合的强、韧性指标，具有较高的抗氧化、抗腐蚀性能的一类高温合金。公司生产的变形高温合金棒材主要应用于核电、燃气轮机、石油化工等领域。管材公司生产的高温合金管材主要应用于飞机、航空发动机燃油、滑油系统。特种不锈钢管材特种不锈钢指在化学成分上含高镍、高铬、高钼的一种高合金不锈钢。与普通不锈钢相比，特种不锈钢具有更加优秀的耐高温或者耐腐蚀性能。公司生产的不锈钢无缝管材主要用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件的制造。棒材公司生产的特种不锈钢棒材主要应用于国防军工、航空、交通运输、船舶制造等高端装备制造及核电等新能源领域。其他合金制品丝材公司其他合金制品主要包含高电阻电热合金、耐蚀合金、精密合金等。主要应用于家电、电子、加热装备等领域。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-新股研究报告公司控股股东和实际控制人为万柏方和万金宜，二人系父子关系。万柏方、万金宜合计直接持股比例44.18%，同时万柏方持有立枫投资5.86%财产份额并系其执行事务合伙人、普通合伙人，立枫投资持有公司2.13%的股权。控股股东、实际控制人万柏方、万金宜实际控制公司46.31%股权。图1、公司IPO前股权结构资料来源：招股意向书截至招股意向书签署日，公司有1家参股子公司——江苏立新焊接材料，出资600万元，占比12.24%。江苏立新主营焊接材料的研发、生产，合金材料、电热元器件、电加热器的生产，特种、有色、稀有金属材料的销售。1.2、受益高温合金业务快速放量，业绩高增长2013年以来，公司收入规模稳健增长，业绩总体保持高增速。2013年以来，公司收入规模从2.50亿元扩张至4.84亿元，2017-2019年实现收入3.45亿元/4.34亿元/4.84亿元，同比保持10%以上的增长，2017-2019年归母净利润分别为0.42亿元/0.74亿元/1.02亿元，同比保持快于收入增速的增长。图2、公司营业收入及增速图3、公司归母净利润及增速250.22300.82315.69306.62344.90434.09484.1920.22%4.94%-2.87%12.49%25.86%11.54%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002013201420152016201720182019营业总收入（百万元）同比（右轴）10.896.238.2615.3142.0874.21101.95-42.82%32.61%85.31%174.86%76.37%37.38%-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001202013201420152016201720182019归母净利润（百万元）同比（右轴）资料来源：招股意向书资料来源：招股意向书请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-新股研究报告近三年公司业绩高增长的主因在于高温合金的快速放量，特别是盈利能力更强的铸造高温合金产销快速增长。受益于我国国防装备以及高端民用装备的不断发展，下游行业对高温合金的需求快速增长，2017-2019年，公司主营产品高温合金产销总体保持快速增长，高温合金合计产能利用率从2016年的89%，到2019年提升至120%以上，其中，变形高温合金2016-2019年产量CAGR为6.57%，销量CAGR为6.07%，铸造高温合金产量CAGR为28.53%，销量CAGR为25.90%，铸造高温合金的产销增速尤其明显。从分产品的平均销售单价和毛利率来看，铸造高温合金也以40万元/吨左右的平均销售价格领先于其他产品，是其中盈利能力最强的品种，2016年以来毛利率稳定在40%以上。表3、公司主要产品产能、产量及销量2016201720182019产能（吨）变形高温合金1,4451,4451,4451,445铸造高温合金特种不锈钢854900943943其他合金制品产量（吨）变形高温合金1,066.561,227.361,153.601,291.01铸造高温合金220.34261.87427.89467.81合计产能利用率89.06%103.06%109.45%121.72%特种不锈钢268.47239.70288.16183.64其他合金制品571.58574.76507.28462.71合计产能利用率98.37%90.49%84.35%68.54%销量（吨）变形高温合金1,080.571,233.811,159.611,289.57铸造高温合金228.41211.83429.38455.78特种不锈钢260.48271.52255.24210.00其他合金制品589.44561.13489.57462.62资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理图4、公司铸造及变形高温合金产能及产量图5、公司特种不锈钢和其他合金制品产能及产量0%20%40%60%80%100%120%140%02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000002016201720182019产能（KG)产量（KG)产能利用率（右轴）0%20%40%60%80%100%120%010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002016201720182019产能（KG)产量（KG)产能利用率（右轴）资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-新股研究报告图6、铸造高温合金销售单价领先（元/吨）图7、铸造高温合金毛利率领先287,303.74411,892.25379,784.06418,655.93050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002016201720182019变形高温合金铸造高温合金特种不锈钢其他合金制品0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019变形高温合金铸造高温合金特种不锈钢其他合金制品资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理传统优势产品变形高温合金仍占据重要地位，重点发展产品铸造高温合金已成为毛利的最主要构成。2016-2019年，变形高温合金和铸造高温合金业务占公司主营业务收入的比重均在70%以上且逐年增加，2019年达到80.40%，毛利贡献也均在85%以上，是公司产品收入和利润的最主要来源，特别是2019年，铸造高温合金以40%的收入占比，贡献了60%的毛利。此外，特殊不锈钢和其他合金制品收入和毛利贡献相对较小，也体现了公司大战略上在往高高温合金产品靠拢。图8、公司主营业务产品收入构成（万元）图9、公司主营业务产品毛利构成（万元）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002016201720182019变形高温合金铸造高温合金特种不锈钢其他合金制品02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002016201720182019变形高温合金铸造高温合金特种不锈钢其他合金制品资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理图10、2019年公司分产品大类收入结构图11、2019年公司分产品大类毛利结构变形高温合金,39.46%铸造高温合金,40.94%特种不锈钢,9.50%其他合金制品,10.10%形高温合金,29.82%铸造高温合金,62.38%特种不锈钢,5.41%其他合金制品,2.40%资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-新股研究报告预计2020H1归母净利润实现4.89%~9.65%的增长。公司2020Q1实现营业收入10,158.30万元，同比增长4.88%，实现归母净利润1,341.36万元，同比增长3.05%，扣非后归母净利润1,180.23万元，同比增长20.79%。预计2020年H1实现营业收入24,000~24,500万元，同比增长9.67%~11.96%，实现归母净利润4,400~4,600万元，同比增长4.89%~9.65%，扣非后归母净利润4,000~4,200万元，同比增长9.18%~14.63%。2、行业：充分受益需求增长和国产替代2.1、高温合金及特种不锈钢：高技术高附加值新材料先进金属材料是新材料的重要组成部分，具备良好耐高温、耐蚀性能或某种特定的环境适应性，是航空航天、动力、能源、化工、机械、冶金、电子信息等国民经济关键领域和国防现代化的重要支撑，也是现代高新技术产业的重要物质基础和国际上竞争最为激烈的高技术新材料领域之一。其具体可细分为特种金属功能材料和高端金属结构材料。高端金属结构材料是一类较传统金属结构材料具有更高的强度、韧性和耐高温、抗腐蚀等性能的金属材料，具体包括高温合金、特种不锈钢、节镍型高性能不锈钢、高强汽车板、高 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 轴承钢、齿轮钢、工模具钢及耐蚀合金等。高温合金通常是指能在600-1,200℃的高温下抗氧化、抗腐蚀、抗蠕变，并能在较高的机械应力作用下长期工作的合金材料，按照制造工艺划分可以分为变形高温合金、铸造高温合金、粉末冶金高温合金、发散冷却高温合金等。特种不锈钢通常是指具有高性能、能够应对特殊要求的一类不锈钢，相对于传统不锈钢在苛刻环境中具备更优异的性能。此外，精密合金通常是指具有特殊物理性能的功能金属材料，如磁学、电学、热学等性能，主要包括磁性合金、弹性合金、膨胀合金、热双金属、形状记忆合金等。图12、公司主营产品属于先进金属材料行业注：虚线框内为公司主营业务资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-新股研究报告图13、高温合金化学元素构成资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、高温合金需求：下游需求成长性明确，国产化替代加速可期高温合金主要应用于航空航天领域，近年来应用面不断扩大，是屹立于金字塔尖的尖端工业材料。高温合金在材料工业中主要为航空航天产业服务，由于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，已经应用到电力、石油石化、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域。从市场规模看，据Roskill统计，2012年全球每年消费高温合金材料约28万吨，仅占钢铁总消费量的0.02%，到目前每年消费量30余万吨，供应规模有限，单位价值量远高于其他钢材，可谓“屹立于金字塔尖的尖端工业材料”。目前我国高温合金年需求量在2~3万吨，其中进口占比在50%-60%，仅进口替代就有1万吨以上的需求增量。图14、高温合金下游应用图15、高温合金主要应用在航空航天领域资料来源：钢研高纳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Roskill，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-新股研究报告2.2.1、航空领域：军用、民用共同发展带来需求高增长航空发动机是高温合金最重要的应用领域。航空发动机的技术进步与高温合金的发展密切相关，高温合金是推动航空发动机发展最为关键的结构材料。随着对新型的先进航空发动机推重比的要求不断提高，对高性能高温合金材料的依赖越来越大。新型的先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件，此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。其中，燃烧室是发动机各部件中温度最高的区域，主要使用变形高温合金，导向器（也称涡轮导向片）大多使用精密铸造镍基高温合金，涡轮叶片（也称工作叶片）也多以精密铸造镍基高温合金材料制造，涡轮盘中以变形高温合金GH4169合金用量最大、应用范围最广。图16、高温合金在航空发动机上的应用资料来源：Wind资讯，新材料在线，兴业证券经济与金融研究院整理军用航空发动机：预计未来15年新增高温合金需求26,264吨。我国2018年军用飞机数量达3,187架，居全球第三位；2011-2018年CAGR2.96%。若保持该复合年增长率，预计未来15年我国将新增军用飞机数量达1,751架。基于现有及新增军用飞机单发和双发数量比例为1:1的基本假设估计，同时考虑维修、备用等因素，预计未来15年我国将新增军用航空发动机数量10,506台，新增高温合金材料需求26,264吨。图17、2018年世界各国军用飞机数量占比图18、2011年-2018年我国军用飞机数量（架）美国,22.91%俄罗斯,6.97%中国,5.45%印度,3.56%韩国,10.50%日本,2.69%巴基斯坦,2.29%法国,2.13%埃及,1.87%土耳其,1.82%其他,39.80%25982731279828602942295530363187050010001500200025003000350020112012201320142015201620172018资料来源：WorldAirForce，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WorldAirForce，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-新股研究报告民用航空发动机：预计未来20年对高温合金需求量达3.2万吨。随着C919大飞机项目的稳步推进，高温合金在国内民航领域的市场将会进一步打开。根据中国商飞民用飞机市场预测年报，预计2019-2038年，中国将新增飞机7630架，其中宽体干线飞机1460架，窄体干线飞机5168架，支线飞机1002架。考虑到干线飞机如波音和空客系列依赖进口，只有支线飞机和C919可以国内供货。因此我们假设双通道飞机中C919预计未来20年的量达到1000架，支线飞机（ARJ21、新舟600等）的需求达到1000架，预计民用航空对高温合金的需求量将达到3.2万吨。表4、民用航空对高温合金需求测算飞机类型飞机数量（架）装备发动机（台/架）合计发动机数量（台）单机对高温合金需求（吨/架）高温合金需求（吨）双通道飞机（C919等）1000440005.321200支线飞机（ARJ21、新舟600等）1000220005.310600合计2000600031800数据来源：兴业证券经济与金融研究院测算2.2.2、燃气轮机领域：舰船用燃气轮机国产化批产拉动高温合金需求燃气轮机主要用于地面发电机组和船舶动力领域，工作环境需要承受高硫燃气和海水盐分的腐蚀，工作寿命要求达到50,000-100,000小时。涡轮盘在工作时转数接近10,000转/分钟，要求材料耐用温度达到600℃以上，因此设备部件材料必须使用具有耐高温、较高蠕变强度的高温合金材料，目前国内外主要采用镍基高温合金进行制造。正是基于燃气轮机在国防安全、能源安全和保持工业竞争能力领域的重大地位，各国都高度重视燃气轮机的发展。中国燃气轮机工业按苏联模式建立，分属机械、航空、船舶等工业部门。我国国产舰船用燃气轮机已经完成国产化批产阶段，有望在我国未来大型护卫舰、大型驱逐舰和新型两栖登陆舰等水面舰艇上广泛引用，带来高温合金材料需求的持续增长。图19、燃气轮机结构示意图数据来源：新材料在线，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-新股研究报告图20、我国燃气轮机产量113916132655231028173220486701000200030004000500060002011201220132014201520162017中国燃气轮机行业产量（台）数据来源：西部超导招股书，兴业证券经济与金融研究院整理舰船用燃气轮机领域：预计拉动高温合金需求3.3万吨。随着国产舰船用燃气轮机的技术问题得到解决，我国海军有望形成3大近海舰队和若干航母编队的作战体系，预计将新增驱逐舰及护卫舰97艘左右，中小型舰艇200艘左右，根据下表关键性假设，预计对高温合金的需求量约为3.3万吨左右。表5、舰船燃气轮机对高温合金需求预测燃机信号驱逐舰和护卫舰小型艇合计舰艇型号052D驱逐舰055驱逐舰054B护卫舰气垫登陆艇隐身导弹艇舰艇数量（艘）28134648150285首次装备燃机数量（台）565292192300692更新维护折合燃机数量（台）1121041843846001384燃机数量合计（台）1681562765769002076单台对高温合金需求（吨/台）3030301010110高温合金需求（吨）5040468082805760900032760数据来源：兴业证券经济与金融研究院测算2.2.3、核电装备领域：核电计划规模大，带动高温合金消费核电装备制造业中，高温合金材料因其具有的耐高温、耐高强度等优异特性，具有难以替代的作用，主要应用于承担核反应工作的核岛内。核电装备中主要使用高温合金的部件包括燃料机组、控制棒驱动机构、压力容器、蒸发器以及堆内构件、燃料棒定位格架、高温气体炉热交换器等，这些部件在工作时需要承受600-800℃的高温，需要较高的蠕变强度，必须采用高温合金材料。截至2020年1月，我国在运核电机组47台、在建机组12台，核电在运、在建装机容量分别为45,688、11,155兆瓦。根据十三五”核工业发展规划，我国到2020年将达到核电装机容量58,000兆瓦、在建30,000兆瓦的规模，发电占比从目前的3%提升至4%，但2016年以来核电建设进展总体低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-新股研究报告后续随着核电建设的重启，将显著拉动高温合金材料的消费提高。以一座100万千瓦的核电机组消耗500吨高温合金估算，目前在建的总计11,551兆瓦核电机组需要5,577.5吨左右高温合金。根据国家核电建设规划，预计平均每年建成6,000兆瓦，则对应高温合金年需求量为3,000吨。图21、我国核电装机容量与规划目标对比图资料来源：iFind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理2.2.4、交通运输领域：关注汽车涡轮增压器及舰船柴油发动机市场汽车制造：测算汽车涡轮增压器用高温合金需求空间超9000吨。汽车涡轮增压器、发动机排气管、内燃机的阀座、镶块、进气阀、密封弹簧、火花塞、螺栓以及热发生器等装置零部件需要高的高温力学性能，也是高温合金的重要应用领域，其中涡轮增压器为最主要的车用高温合金应用领域。2019年我国汽车产量2,572万辆，以每万辆汽车涡轮增压器高温合金用量约为3.5吨计，汽车领域的高温合金需求空间超过9000吨。考虑到我国人均汽车保有量仍有提升空间，同时汽车上配置涡轮增压发动机的比例有望提高，预计汽车领域用高温合金需求有望实现稳步增长。柴油发动机：舰船产业规模扩大和柴油机增压器配置率提升拉动高温合金需求增长。高温合金的耐高温、耐磨、耐腐蚀的特点使其在柴油机涡轮增压中有广泛应用，除了汽车制造，舰船柴油发动机也是高温合金在交通运输领域的一大应用。从我国舰船产业来看，在国防战略和海军发展战略的指导下，产业本身进入高速发展期。依据国防军费的使用原则，合理估计我国舰船产业平均每年市场规模700-1,400亿，配套产业每年市场规模438-877亿，而且有望持续增长。国外重型柴油机增压器装配率100%，中小型柴油机也在不断地增大其装配比例，英、美、法等国家装配比例已达80%左右，相比之下我国装配率仅50%左右，仍有提升空间。随着我国舰船数量的增加和增压器配置率的提升，船用柴油机方面高温合金的需求也将随之增加。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-新股研究报告2.2.5、航天领域：基本实现完全国产化，但距先进水平仍有差距高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，基本实现完全国产化。液体火箭发动机主要由燃烧室和喷管、涡轮泵和活门自动器三大部分组成，我国已研制出GH4586、K4169及可锻可焊的GH4202（K4202）合金，用于生产我国新一代液氢-液氧火箭发动机YF-77和液氧-煤油高压补燃火箭发动机YF-100的关键部件。目前，我国火箭发动机用高温合金国产化率已达99%~100%，其中，GH4202是目前我国火箭发动机用高温合金品种最全的合金之一，占火箭发动机高温合金总用量的40%以上。从推力和比冲两项数据看，我国同俄罗斯、美国和日本的差距仍很明显，根本原因就在于高温合金材料的差距，因此我国航天产业的发展也对高温合金材料提出了持续的需求。每枚长征七号火箭所用高温合金部件质量约为2.88吨，假设高温合金部件成材率30%，则每枚长征七号所需高温合金为9.6吨。在维持每年航天发射20次的情况下，预计未来15年我国火箭发动机用高温合金需求达2,880吨。图22、液体火箭发动机结构资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理2.2.6、两机国产化提速，国内企业研发及批产能力提升推动国产替代“两机”国产化有望提速，未来“中国心”跳动铿锵有力。发动机之于飞机，就类似于心脏之于人体。近年来，我国虽然在材料和制造方面取得了一定进步，但在部件和系统设计、集成等方面仍然存在问题，航空业的“心脏病”亟待解决。伴随着“两机”（飞机发动机及燃气轮机）专项的启动和中国航发于2016年中成立，军用和民用发动机核心零部件等配套产业步入快速发展期，发动机产业更是提高到了国家层次，摆脱对飞机的依附，有望从体制上改善航空发动机发展环境，并且整合国内优势资源，突破大飞机“心脏”问题。随着“十三五”步入最后一年，“两机”国产化进程也有望提速。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-新股研究报告我国高温合金需求成长性明确，更为重要的是，随着国内企业的研发和批量化生产能力持续提升，国产替代空间将打开，国内优秀企业迎来发展机遇。过去由于我国高温合金产业研究起步较晚，在工艺、技术等方面相对落后，生产出的高温合金产品在性能指标上与国外产品存在差距，高温合金材料也一直成为我国高端装备制造用材料的“卡脖子”难题。但随着国内一批优秀的企业持续深耕高温合金材料的研发与产业化，竞争实力持续提升，未来国产替代空间的逐步打开，将为这些优秀高温合金生产企业带来机遇。图23、我国高温合金钢年产量1946152921362972217429763084370953315165485590249967565981495661849905,00010,00015,00020,00025,00020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019产量:重点优特钢企业:粗钢:高温合金钢吨产量:重点优特钢企业:钢材:高温合金钢吨数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、特种不锈钢需求：核电及石化行业发展促进需求增长核电领域：核电重启后仅蒸发器传热管年需求量就有望达到900左右。特种不锈钢管（主要是耐高压能力更强的无缝不锈钢管）在核电工业中主要用于核岛、常规岛、辅助设备等领域，如蒸汽发生器中的传热管、冷却水管道等输配水管道等。根据测算，核电蒸发器成本占核电设备投资中核岛部分的8%，而特种不锈钢管主要应用于核电蒸发器中，1座100万千瓦机组的核电站需要核电蒸发器管约140-150吨。根据国家核电建设规划，预计平均每年建成600万千瓦，据此测算特种不锈钢年化需求量为900吨左右。核电建设进展自2016年以来一直不达预期，若后续核电建设加速，有望显著拉动高端不锈钢管需求的增长。石油化工行业：石化设施设备对安全可靠性要求较高，且大多运行在高温、高压和高腐蚀等恶劣工况下，对工作在该等环境下的不锈钢管相关性能有着较为严苛的要求。因此，耐高温、耐高压、耐高腐蚀的特种不锈钢管是石化设施设备中重要的基础部件，在炉管、物料输送、热交换器等设施设备中得到了广泛的应用。我国作为全球第二大石油进口国和消费国，石油化工已经成为基础设施建设的重点投资领域，石化行业的高速发展带动了石油化工用特种不锈钢管产业的发展。（1）“十三五”期间，高性能且绿色安全的高端化工产品将成为加快增长的重点领域，特别是化工新能源产业将取得跨越式发展，产量规模有望由2013年的千万吨级提升至2020年的亿吨级。（2）特别请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-新股研究报告是在当前国际形势和贸易摩擦的背景下，我国提高石油、天然气资源自给率、降低对外依存度刻不容缓，作为担负国家能源安全重任的“三桶油”，2017年以来资本开支已经逐年抬升，伴随油价的回暖，在能源安全战略背景下，“三桶油”的高资本开支持续性有望超预期。由此带来的化工装备更新和投资需要也将进一步扩大高端不锈钢管的市场空间。我国高端不锈钢进口依赖度55%，国产替代空间大。根据广大特材招股说明书，我国高端不锈钢进口依赖度高达55%，在受益下游需求蛋糕持续扩大的同时，也有望享受进口替代带来的市场份额的提升。随着我国特钢企业技术水平持续提升，国内高端不锈钢产品一旦实现技术突破，能够实现稳定批量供货，且通过试制、认证并取得供货资格以后，其进口替代进程会大大加速。表6、我国特钢进出口情况进口数量（万吨）进口金额（亿美元）进口单价（美元/吨）出口数量（万吨）出口金额（亿美元）出口单价（美元/吨）2012277.2756.302,030.592,555.07194.33760.562013267.3050.411,885.782,856.44206.74723.762014282.4951.721,830.764,991.73320.38641.832015265.0143.231,631.236,546.54290.15443.212016280.4340.051,428.056,284.14256.42408.042017341.0756.151,646.233,379.75217.86644.592018403.8169.771,727.812,613.85211.84810.442019323.8553.771,660.422,208.32164.82746.37资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.4、供给：技术、资质壁垒构筑行业护城河，有效产量不足高温合金行业具有较高的综合性进入壁垒，特别是工艺技术、资质壁垒高：工艺技术壁垒：产品技术含量较高，铸造加工的工艺较为复杂，特种冶炼、精密铸造、锻造、焊接等工序需要技术积淀和不断的技术创新。以公司生产工艺流程为例，可分为特种冶炼、锻轧、拉丝、制管、铸造共5大类生产线，公司重点发展产品铸造高温合金的生产主要涉及特种冶炼和铸造。（1）特种冶炼生产线的核心环节在真空冶炼和电渣重熔、真空自耗，高温合金材料一般要求具有①高纯净度，降低高温合金中气体、陶瓷夹杂物及有害元素的含量；②均匀致密的内部组织，消除或降低合金凝固时产生的疏松、孔洞、成分偏析等，这些都依赖于熔炼环节的技术和工艺控制。（2）铸造生产线的核心环节在于蜡模压制组焊和热处理，要求提高组织均匀性，减轻壁厚和重量，以适应航空发动机大推重比的对高温合金大型结构件的减重要求。蜡模压制和组焊一般通过蜡膜的精度影响铸件的尺寸精度，传统大型复杂薄壁铸件蜡模整体压注成型技术对压注设备要求高、模具设计制造难度大、蜡模压注成功率低、蜡模尺寸精度和工序中损伤难以控制，影响高温合金铸件的尺寸精度和使用性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-新股研究报告能，热处理工艺的选择是影响大型铸锭化学成分及显微组织（枝晶）偏析情况的重要因素。市场准入壁垒：从事军品相关生产活动必须通过严格审查并取得军工资质。在民用航空发动机、核电装备等领域，也各自存在相应的资质认证 管理体系 怎么建立质量管理体系环保管理体系it运维服务管理体系质量体系程序文件项目安全生产管理体系 。由于应用条件苛刻，这些准入资质要求严格，且考察周期较长，需要企业具备较强的研发、管理和质量控制能力。表7、先进金属材料行业五大壁垒壁垒备注技术壁垒产品技术含量较高，铸造加工的工艺较为复杂，特种冶炼、精密铸造、锻造、焊接等工序需要技术积淀和不断的技术创新。国内外的大型高温合金铸造生产企业均同时是合金材料研发的主体，材料科学研究和先进铸造技术相辅相成，铸造工艺和产品开发在行业内处于领先水平。新产品从开始研发至最终实现销售需要经过论证、研制、定型等系列过程。市场先入壁垒较多应用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等高温、高压或易腐蚀等极端恶劣条件下，对产品的性能和质量要求较高。用户对供应商选择有严格的评定程序。同时，航空发动机产品的研制均需经过立项、方案论证、工程研制、定型等阶段，从研制到实现销售的研发周期长、研发投入高、研发风险大，根据现行武器装备采购体制，通过定型批准的产品才可实现批量销售。行业准入壁垒国家对武器装备科研生产活动实行许可管理，未取得许可不得从事相应生产活动。从事军品相关生产活动必须通过严格审查并取得军工资质。另外，在民用航空发动机、核电装备等领域，也各自存在相应的资质认证管理体系。这些准入资质要求严格，且考察周期较长，需要企业具备较强的研发、管理和质量控制能力。生产组织能力壁垒先进金属材料的生产工序复杂、加工周期长，且具有多品种、小批量的生产特点，要获得高质量的产品，需要对整个生产过程进行精细化的管理，这对企业的人员配置、生产组织、工序管理能力都提出了较高的要求。资金壁垒企业需要投入较高成本进行先进生产设备的购置，提升工艺水平以达到客户需求。同时，先进金属材料产品的研发也需要持续的资金投入，而新产品的认证周期相对较长，这也对企业的流动资金提出了一定的要求。资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理图24、公司生产工艺流程图注：红色背景部分为公司各制造产线生产产品资料来源：招股意向书，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-新股研究报告较高的壁垒使得我国高温合金行业从业企业数量少，整体技术开发水平与国际先进水平还有较大差距，整体产能、实际有效产量较小，尤其是高端航空用高温合金的有效产能远远不能满足日益增长的市场需求。主要产品所面临的竞争状况：铸造高温合金系列产品:国内从事可用于航空航天领域的铸造高温母合金冶炼的生产单位包括北京航材院、中科院金属所、钢研高纳和本公司等。公司生产的铸造高温合金母合金主要出售给国内航空发动机厂商用于其生产精密铸件。国内具备生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的厂家主要是安吉铸造与本公司。公司也是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的企业之一，形成了大型高温合金复杂薄壁精密铸件全产业链系统，质量、成本控制能力较强。变形高温合金系列产品：国内从事变形高温合金系列产品的厂家分为两类：一类是抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等大型钢铁企业，生产批量较大的合金板材、棒材和锻件；另一类是以中科金属所、北京航材院和钢研高纳三家为代表的研究、生产基地，其具有部分变形高温合金的制造能力。公司特种冶金、锻造、拉丝、制管等工序形成的专业变形高温合金棒、丝、管材产线，对于交付周期严苛的客户有着较强的吸引力。同时，公司产线覆盖的规格范围广，形成了品种多、批量小、结构复杂产品的生产管理优势和协同供货能力，配套工程、解决用户需求的能力强，增强了用户粘性。特种不锈钢系列产品:国内当前主要从事航空用特种不锈钢无缝管材的厂家主要是长城特钢、宝钢特钢、重钢研等企业以及本公司。公司形成了超纯净管坯冶炼、近零缺陷冷加工变形、真空及高纯氢气氛无氧化热处理、超声波脱脂、自动化无损探伤等全流程制管工艺的技术集成，制造出综合性能稳定、质量优异的高品质不锈钢无缝管材。公司提供的材料产品大幅提高了下游行业终端产品的服役性能，在国内航空管材市场上占据突出的市场地位。表8、主要竞争对手情况公司名称主要情况介绍主要产品系列北京航材院成立于1956年，是国内唯一面向航空，从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化研究的综合性科研机构。现有铸造高温合金母合金、铸造单晶高温合金叶片的研究、制造生产能力，并对粉末高温合金、金属间化合物高温合金有着较好的研究基础。铸造高温母合金安吉铸造创建于1966年，隶属中航工业，是一家具有相当实力和规模的综合性大型专业化铸造企业。现已形成批量生产汽车缸盖、进气歧管等零部件的能力，具备大型铸造高温合金精密铸件的生产能力。精密铸件钢研总院钢研高纳（300034）钢研总院创建于1952年，是国内冶金行业最大的综合性研发机构，2007年初成为钢研集团全资子公司，在高温合金领域拥有专用技术和产品。