国泰君安-关于商品期货的现实和幻想

请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 [2009.05.26] 关于商品期货的现实和幻想 策略团队 021-38676673 Zhangxiuqi@gtjas.com 摘要： 商品是个迷人的领域，一直以高风险和高收益著称。作 为股票市场投资者，商品已经成为不得不重点关注的领域， 戈 顿 和 鲁 文 斯 特 FACTS AND FANTASIES ABOUT COMMODITY FUTURES 以及其续篇 The Fundamentals of Commodity Futures Returns 对此进行了饶有兴趣的分析，我们摘 录出其要点，以飨读者。 国泰君安策略团队 王成 021-38676820 wangcheng6461@gtjas.com 章秀奇 021-38676673 zhangxiuqi@gtjas.com 张林昌 021-38676702 Zhanglinchang@gtjas.com 张堃 021-38676641 zhangkun@gtjas.com 翟鹏 021-38676640 zhaipeng@gtjas.com 陈思郁 021-38676284 chensiyu@gtjas.com 张晗 021-38676675 zhanghan@gtjas.com 张昂 021-38676434 zhangang@gtjas.com 赟张 021-38676053 zhangyun@gtjas.com 赵媛媛 021-38674602 zhaoyuanyuan007984@gtjas.com 时伟翔 021-38674603 Shiweixiang007983@gtjas.com 本期作者 章秀奇 021-38676673 zhangxiuqi@gtjas.com 注：本 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 只对国泰君安重点客户发送， 不对外公开发布。 每日酷图与思考 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 图 1：非常有意思一幅图：对于股票而言，肥尾偏向左边，而商品期货则偏 向右边，这意味着股价异动多是下跌，而商品恰好相反 图 2：与普遍认识不同的是，由于承担流动性提供者的作用，商品期货投资 的长期收益率竟与股票类似，而风险却低于股票！！ 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 图 3：商品期货与通胀正相关，而股票和债券恰好相反 图 4：商品在复苏中晚期是大牛市，在复苏早期，股票是最佳配置 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 图 5：股票、债券和商品的表现 数 据 来 源 ： Gary Gorton, etc ， FACTS AND FANTASIES ABOUT COMMODITY FUTURES，2004 图 6：商品本身是个非常复杂的领域。研究发现：商品期货收益与库存水平 显著相关，库存是研究商品的重要切入点 数据来源：Gary Gorton The Fundamentals of Commodity Futures Returns， 2007 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6 图 7：不仅是库存，以镍为例，研究发现镍价与信用利差走势恰好相反，经 济先行指标也是关注商品价格的重要指南 表 1：工业金属期货的周期表现 金属 扩张早期 扩张后期 衰退早期 衰退后期 铜 2.3% 18.8% 11.3% -21.6% 锌 3.3% 11.9% -8.6% -1.7% 镍 3.4% 14.1% 6.9% -11.2% 铝 -0.6% 4.6% 5.6% -3.8% 铅 2.6% 11.6% -16% -9.7% 数据来源：《逃不开的经济周期》，1959-2004 年平均价格 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。我们已力求报告 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供 或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、 刊发，需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安证券股份有限公司 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码：200120 电话：（021）38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码：518029 电话：（0755）82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码：100140 电话：（010）59312799 国泰君安证券研究所网址： www.askgtja.com E-MAIL：gtjaresearch@ms.gtjas.com