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保险投资与保险公司价值
许毅飞
资深副总裁暨首席财务官
美国友邦保险有限公司
2008年7月25日
目录第一部分:如何评估寿险公司的价值第二部分:为什么要做负债驱动投资目录寿险公司的企业价值是… 寿险公司的企业价值是… “长期股东价值的评价”
它是基于现金流折现法,并在一系列假设的基础上显示了现有保单和未来新单带来的未来利润和资金流对股东价值的贡献
通过分析并寻求股东价值在一段时间内超过预期的增长,企业价值可作为制订目标并指导管理方向的重要工具
寿险公司的企业价值包括寿险公司的企业价值包括与业务相关的部分评估寿险公司企业价值的标准 评估寿险公司企业价值的标准 传统会计
报告
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的股东资产净值并不等同于公司的实际价值
内含价值和评估价值是很多国家公认的估价标准
传统的损益模式的缺陷 …(一) 传统的损益模式的缺陷 …(一) 寿险业务具有长期性的本质
传统的损益模式往往会误导我们对寿险公司长期盈利能力的判断
传统的损益是按照当年实际利润计算的
其中不包括有效业务的未来利润
结果: 即使业务取得了利润,帐面上还可能会显示亏损 传统的损益模式的缺陷 …(二) 传统的损益模式的缺陷 …(二) 高额的销售成本和保守的责任准备金影响了首几年的利润
保单往往在生效后的几年之后才会产生利润
尤其对于一个快速发展中的公司,即使其业务发展正常,且产品定价合理,开业初期公司的帐面上仍可能会显示亏损
内含价值与评估价值的应用 内含价值与评估价值的应用
绩效评估
合并和收购估值
公司的上市和撤股估值
股票分析
评价行业发展
内含价值和评估价值在世界各地被广泛运用于进行绩效评估时,内含价值和评估价值比传统的会计损益
表
关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf
更加实用 进行绩效评估时,内含价值和评估价值比传统的会计损益表更加实用 增加销售 增加 增加 减少
提高产品利润 增加 增加 增加 或 减少
减少理赔 增加 增加 增加
减少费用 增加 增加 增加
提高保单续保率 增加 增加 减少 或 增加
增加投资回报 增加 增加 增加
创造长期业务价值的成功绩效有时可能导致本年会计收益的减少
绩效作用
内含价值评估价值传统损益表企业价值在制定公司总体目标和战略
计划
项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载
中的使用 企业价值在制定公司总体目标和战略计划中的使用 本年目标/预算
根据销售预算,费用和理赔预算等数据预测价值
评估结果并解释差异
中期业务计划 (如:3 年)
预测价值包括了计划改变、新产品及费用效率的价值
长期战略和目标 (如:5年或5年以上)
制定有雄心的价值目标
分析价值目标和计划间的差异
选择战略计划以弥补差异,如:选择新的区域开展运营、收购和重组
企业价值的有关应用
对管理层和员工的激励
与股东们的沟通及市场分析 我们如何才能实现最大价值?基于价值的决策 我们如何才能实现最大价值?基于价值的决策
实行客户留用管理
以增加留用的客户
减少费用
投连产品的收费
完善定价
提高核保质量(死亡率及发病率)
通过下列方式增加销量:
交叉销售
二次销售
产品创新
销售渠道管理
最优化保证
适当产品组合
资产负债管理
投资政策
风险管理
分红和利息
提高运营新业务价值使用企业价值所产生的问题 …(一) 使用企业价值所产生的问题 …(一) 问题
以一年销售价值的乘数为准,比较主观
可能的解决方法
对公司的总体目标而言,需选择并坚持一个乘数
对管理层/员工的激励而言,需使用两个独立的目标:内含价值和一年的销售价值未来销售价值使用企业价值所产生的问题 …(二) 使用企业价值所产生的问题 …(二) 问题
费用超支价值主要取决于短期业绩,尤其是销量
可能的解决方法
固定费用超支的期限 (如:截至 2010年),然后以目前公司总体费用和2010年的产品附加费用相结合的方法进行价值预测费用超支使用企业价值所产生的问题 …(三) 使用企业价值所产生的问题 …(三) 问题
注资或股东分红会影响净值,但与业绩无关
相对ROE 目标而言,净值的投资回报可能低一些
可能的解决方法
在不变资本的基础上评估价值
ROC 目标(如:除去盈余的资产回报),而非 ROE 盈余资产(净值)企业价值的优缺点 企业价值的优缺点 作为业绩评估标准,企业价值存在某些问题…
计算比较复杂 (系统,资源,合时)
沟通更需技巧
难以管理(因其反映了一系列因素的影响,一些受管理层的控制,而另一些则不受控制)
或许太过关注某些还未发生的事件
假设的改变会导致价值的迅速变化
虽然如此,企业价值仍然是有效的业绩评估标准,具如下特征
符合寿险业务的长期特性
不同会计准则不会对价值产生不良影响
充分反映了一系列因素/措施对价值增长的影响
市场波动对其影响较小市场价格与内含价值比率 …(一) 市场价格与内含价值比率 …(一) 市场价格与内含价值比率 …(二) 市场价格与内含价值比率 …(二) 注:对有限售条件股份使用无限售条件股份的A股价格目录目录第一部分:如何评估寿险公司的价值第二部分:为什么要做负债驱动投资负债驱动投资(LDI)出现的背景负债驱动投资(LDI)出现的背景 进入21世纪之后,美国的确定利益(Defined Benefits)养老金计划所面临的资产与负债不匹配的风险逐渐显现
2000-2002年的降息和熊市导致很多养老金计划由盈余转为亏损
2002年之后,由于股价反弹,长期利率更进一步降低,致使养老金计划的负债的增加几乎与资产增加持平
最终结果就是,在上世纪90年代一直维持大量盈余的美国养老金计划,在进入21世纪后的大多数时间里都处于实质性的资金不足状态。 图表示例:美国典型确定利益养老金资金充足率 图表示例:美国典型确定利益养老金资金充足率 风险的管控 … 传统养老金 风险的管控 … 传统养老金 传统的养老金资产管理者设置资产配置的原则是在限制资产回报的波动性的同时追求最高回报
养老金计划的负债一般会被丢给养老金精算师去测量
负债对资产投资策略的影响往往很小 风险的管控 … “盈余风险” 风险的管控 … “盈余风险” 近年来出现的养老金计划资产与负债的差距所造成的资金不足提醒了我们
我们应该管理的风险是资产会低于负债的风险,也就是所谓的“盈余风险”
因为资产与负债对市场状况变化的反映是不相同的, 这种不同造成的风险就是“盈余风险”
养老金的负债与债券的表现非常类似
加强对“盈余风险”的管理其实就是加强对利息风险的管理
尽可能保持养老金的资产与负债的久期相匹配
什么是负债驱动投资(LDI) 什么是负债驱动投资(LDI) 关于负债驱动投资有很多种不同的定义,但根本上讲它是某种产品或
方案
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,用于模拟养老金计划的负债对于利息(或通货膨胀)的敏感性。
简单的讲,负债驱动投资是一种旨在管理资产与负债之间的“盈余风险”的一种资产管理方式。 负债驱动投资与传统养老金资产管理的比较 … 传统管理方式 负债驱动投资与传统养老金资产管理的比较 … 传统管理方式 养老金
债券负债驱动投资与传统养老金资产管理的比较 … 负债驱动投资负债驱动投资与传统养老金资产管理的比较 … 负债驱动投资养老金
负债驱动投资负债驱动投资中的资产配置 负债驱动投资中的资产配置 对于一个正在增长的养老金计划来说,影响养老金计划的资产配置的因素包括:
所预期的新养老金利益产生的速率
给付这些利益的时间距离现在的期限
…… 负债驱动投资中的资产配置 … 债券 负债驱动投资中的资产配置 … 债券 有人主张,通过在目前的投资配置基础上大幅增加债券并减少股权类投资可以降低资产和负债不匹配的风险
对于已经冻结的养老金计划来说,这种观点是有一定道理的,因为负债已经固定了
大多数养老金计划与债券不同,是动态增长的。股权类投资在提供快速增长的收入方面比债券更有潜力
当然,对于以年长的员工为主的养老金计划和当前资金不足比较严重的养老金计划,降低股权类投资,提高债券持有以降低风险还是很有必要的 负债驱动投资中的资产配置 … 股权类投资 负债驱动投资中的资产配置 … 股权类投资 股权类投资在过去的养老金计划资产配置中曾经发挥过显著的作用
股权类投资尽管有更高的风险, 但在历史上提供了远高于债券的收益率
未来,股权类投资很有可能继续提供高于债券的投资收益,因此还将在养老金计划的资产配置中占据不可替代的地位 负债驱动投资中的资产配置 … 调期 负债驱动投资中的资产配置 … 调期 调期是负债驱动投资中用来降低资产负债不匹配的风险的重要工具
调期是一种金融衍生品,指交易双方约定在未来某一时期互相交换某种现金流的交易形式
负债驱动投资中使用的利率调期一般是交易的一方(一般是投行)以浮动利率的模拟养老金计划负债的现金流从交易的另一方(一般是养老金计划)那里换取实际持有的债券产生的固定利率的现金流
通过对调期的使用,养老金计划可以在不进行大量注资的情况下有效的增加其资产的久期利率调期图示 … 无调期的情形 利率调期图示 … 无调期的情形 现金流入现金流出债券收入养老金支付利率调期图示 … 有调期的情形 利率调期图示 … 有调期的情形 负债驱动投资中的资产配置 … 利率调期 负债驱动投资中的资产配置 … 利率调期 在没有较大风险增加的前提下,养老金计划可以通过对冲基金策略以达到无论资本市场好坏都有正收入的目的
资产的剩余部分可以用于投资房地产、外汇等渠道,这些额外渠道的投资可以实现提高资金流动性等目的 额外的推动力 … 会计准则 额外的推动力 … 会计准则 近几年负债驱动投资流行的另一个原因是欧美养老金会计准则的变化
以美国为例,金融会计标准委员会(FASB)自2006年底开始,
要求
对教师党员的评价套管和固井爆破片与爆破装置仓库管理基本要求三甲医院都需要复审吗
公司在其资产负债表上直接体现出资金不足的养老金债务,而以前仅在脚注处显示,这就意味着存在养老金资金不足的公司必须提高其债务额度,即降低了所有者权益
这一会计准则的变化使得公司股东更有动力去调整其养老金计划的投资策略以降低资金不足的风险谢谢!谢谢!