对货币替代中价值效应与网络效应的一种解析
作 者：庞晓波， 黄卫挺
作者单位：吉林大学商学院数量经济研究中心
本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Conference_6567909.aspx
作 者： �汪同三 王仁祥
出 版 社： �武汉理工大学出版社
出版时间： �2008-4-1
二、 宏观经济研究
对货币替代中价值效应与网络效应的一种解析
21世纪数量经济学（第八卷）
推荐引用
格式
pdf格式笔记格式下载页码格式下载公文格式下载简报格式下载
：
庞晓波，黄卫挺：《对货币替代中价值效应与网络效应的一种解析》，载汪同三、王仁祥主编《21世纪数
量经济学》（第八卷），武汉理工大学出版社，2008年4月，第127-134页.
对货币替代中价值效应与网络效应的一种解析
庞晓波黄卫挺
(吉林大学商学院数黄经济研究中心)
一季l 言
20世纪八、九十年代以来，不少拉美国家和转型国家都相继发生了严重的货币替
{弋闷蘧，不同程度遗影瞧了这些国家静经济发震程稳定。随着我隧汇率体裁改革纛资
本账户的逐步放开，无论从国内资本市场建设出发，还是为了保障国家货币的安全，都
要黯度警惕货币替代的潜在威胁。事实上，在资本账户开放的经济中，货币替代不可
避免，关键薛阀题在予：弓|超货币替代的覆蔑燕什么?翔侮赛定翻识鄹安定性替代、威
胁性替代和恶性替代?对于这些问题的解读不仅涉及货币替代理论的核心，也触及了
货西理论的核心。
早期货币替代分橱模型，絮Thorns(1985)的资产缀合货币替代模型都把立足熹
主瑟放在了货币的价值储藏职能上，或把货币视为可生息资产，或把货币视为对持有
者具有效用。汇率、通货膨胀率翻利率等被作为主要解释变量。中国学者姜波克和李
心丹(1998)也从类经的角度提出了货币替代静危害翥及货币替代露愚路。然嚣，必矮
注意到货币与其他可生息资产的最大区别在于它不仅具有价值储藏职能，更重要的是
它逐充当交易媒介。麦众农(Mckinon，1996)曾经强调将货币替代区分为直接替代
(交易职能的替代)和闻接替代(价值储藏职麓的替代)也是从这个角度毒发的。本文
认为，货币作为交易媒介的能力和作为，价值储藏的能力相互依存，货币替代的核心内
涵慰交易职能替代，价戗储藏职能替代是一种外延表现。如果从货币替代对于货币安
全、金融安全和经济稳定的影l自去看，对交爨职能替代的原因与避程的研究眈对价值
储藏职能替代的分析更为重要。
在交易职能上为什么会发生货币替代?Kiyotaki和Wright(1989)提出的货币搜
寻模型是可供利用的理论。该模型从货币昀被接受程度器p网络效应回答了货币起源
推荐引用格式：
庞晓波，黄卫挺：《对货币替代中价值效应与网络效应的一种解析》，载汪同三、王仁祥主编《21世纪数
量经济学》（第八卷），武汉理工大学出版社，2008年4月，第127-134页
!塑丝Z壁垒熬鐾堡夔堂 萋!!堂
的内生过程，为研究货币交遐职熊替代提供了檄蠢力的理论支持。Dowd翻Greena-
way(1993)曾利照货霹l的剩络性特锘建立了一个货耀竞争模型，并攘将货币的湖络效
应徐俊熬A裂货舔瓣徐值爨数中。虽然该模型只是一个篱单线性蕊数，并没霄缀好趣
薪释货币替代的动态过程，健它_开拓了货币替代研究的一个新视角。Oomes(2003)、
Feige等人(2003)的实诞分析支持了网络效应对货币替代所起的羹要作用。本文基
予货薅资产鹣收益率稳货礤豹瓣终效疲两个簧嚣霹货币替代阉题遂行分褥。本文懿
倾向性结论是；货币从价值储藏替代到交易媒介替代存在～个临界区域，在来达到临
界区域之前，本币具筏自我稳定功能，是安定的。一旦突破临界，货籀替代将转化为一
个是实现舶速过程，爱货币替代可戆存在棘轮效瘦。
二模型构造
尽管货币属予经济总登范畴，货币替代总是由经济主体的选择决定，并屐cll于货
币需求与跨期交换有关，从微观主体的跨期选撵行势出发来建立模型。参照Samuel-
son(1958)两鬻模燮，霰设存在两个经济体，一个小经济体(本国>翻一个全球经济俸
(外国)。相疲地存在灏釉货币，本币-觏夕}币。在小经济体杰存在N个个体，他销生存
两期(记作t一---1，2)，每个个体哭鑫第t期参加劳动并获得～定数量翡货零摄酬，货币
摄骥的一部分被瘸子筹1期消费，另一部分餍予第2期满费。蔫c，稍c。表示个体在
第1和第2期的物品消费数量，则一舷的效用总鬣
函数
excel方差函数excelsd函数已知函数 2 f x m x mx m 2 1 4 2拉格朗日函数pdf函数公式下载
是
V=U(c1)+芦U(Q) (1)
其中，o
标准
excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载
纯势
1个外豳货鞲单位，且终颂币值稳定；本薅懿委德豢交讫，鼹p，鹣P。代表第t翻第2
期耀本豳货镭表示的价格。这样，在～价定律成立时，用本币表示的商品价格等于汇
率，即e。-----p：。
对予个体寒说，秃论选择戮一释货币，其实际掇酾樱等，帮
州邕(M／P1)=(M“／1)兰m’ (2)
同时，个体必须将其报黼分配在第1翻第2期使跫，以达到一生效耀酌最大豫。
出予本文鳇强的，不去求解鼗饩纯闻题，并且缓设凭论持有零币或外零i其震予第1耀
消费的疑优比例郝是娃(o<鼗，余下灼部分以生怠债券影式持有，其利息分别是r
鞫r。。是然，剥奉承平在缀大程囊上决定最饯魄铡群的大小。
对予我们来说，最重要赫是对持裔本币稀持有外币瓣效露僵函数的眈较，因为这
{三{ 塞翌经蓬避璺兰兰竺
将决定个体会倾向于选择哪一种货币报酬，或者货币替代的方向。用K代表选择以
本币持有报酬的个体数量，N—K为选择以外币持有报酬的个体数量。这样，经济中
存在着接受本币稳接受外币昀蘧类群体，对予接下寒的交换将发生持有本耀(外币)与
愿意接受本币(外币)的个体发生交易，以及持有本币(外币)同愿意接受外币(本币)的
个体发生交易两种情形。当后一种情形发生时，持有本币(外币)的个体需要将本币
(乡}舔)兑换成羚币(本币)方麓发生交易。这璺特翻定义是一K／N，这个k毽鹃大小具
有特殊含义，它代表着本币在本国居民中被接受的程度，也就是本币网络的大小。
根据Oomes(2003)，假设存在一个“汇兑窗口”垄断性经营货币兑换业务，汇兑时
发生各静费率(包括“磨鞋底成本”等)合计药s，O一Oc。，￡=l，2。在直接交易戒功的情况
T,c,--警；禚直接交易不成功时，根据(3)式可以得到。。：警(1--sDt)。所以，持
有本币的个体在第l辫获得鹩效尾为
u(C1)=筹警口十(1确Kh＼aM(1--s--t)O (5)
壶予一价定律成立，获i岛一P；，爱m，兰(aM／P，)表豕第1裳持有的实际货曩l量，
则有
U(c1)一kml0+(1～点)ml(1一S—t)O(6)
蔫M2代表在第2期用予消费的货币摄戮，并虽令撒：一髓／Pz，同瑾哥褥本币持
有个体的第2期效用
U(c2)=km20+(1一k)m2(1一s—t)O(7)
把(6>式翻(7)式代入(1)式，经过整理褥潮持有本币的终生效籍值函数为
VM=(ml+卢m2)[1一(1一忌)(s+￡)]口(8)
用同样的方法求得持有外币的值函数如下
VM‘一(mi+p辨≠)(1一夙)移 (9)
!兰垒型Z壁塞数量垒羹堂 。 。 ， ⋯ ． 整!!堂
这燮，mf=aM。／1，碱?一赡／1，分别表示特有外硒个体在第1期秘第2期用予
消费的实际货踊余额。
羧照预算终寒
aM+≠}一M (10)i十r
aM_南2M’ o癸
各自除以相对应的第1·期价格，阁射注意烈P。一P，(1+")，，r一∑与≯卫必通货
，p—p、
膨胀率，垮得
刚-rims黼一嫩拂；+戤窘专一撇。燃1℃而2嫩拂l中戤2ri72撇
摄据：僦l一疆粥，嬲f一8拼。，怨得
m2一(1一a)(1+，_一丌)mm耋=(1一a)(1+r。)燃”(12)
这熙用到了1+r一踅≈(1+r)／(1+7r)。燎上式代人(8)式露鞋<9>式，褥裂持有本
《稻外币的值爨数分瓣鸯
VM一[8+爷(i～a)(1+r～，r)][i一(1一惫)(s+￡)]棚(13)
VM-一[寤+反1～穗)(1+r。)](1一ks)m’磐(14)
‰与‰。的大小对经济主体选撵持有哪一种贷币至关重要，如暴V黼>y辫-，自
然会选择本币，或者，选择持有本币的群体会捆对增大，持有外币的群体会楣对减小；
反之，若‰<‰-，测会选择外币，或嚣，选择持农强暴的群雄会穗辩增大，持有本蘑
的群体会摆对躐小。所戳，本币的值黼数yM的值大于还最小于外币的值函数yM’的
值决定着会发生本币替代外币还是外币替代本币。
为方便讨论，定义AV-．美lg(VM)～lg(V村，)，用1,2表示掩有本耀与持有豁礤懿僮
函数蓑，通过对(13)式和(14)式取对数，注意到优一m。，可褥
AV=ln■+p(1一搜)(1+r一嚣)]+ln[1一(1一是>(s+￡)]
--lnEa+磐(1一窿)<王÷r4)]一ln(1一是s>
将簿～对数瑗lnx嬲l+X近钕，经过整理得
AV≈烈l—a)ArM+(2s+t)k一(s+￡)(15)
其中，／％,rMVM-与AV>O等价，yM替代的影嚷翟度依赣予经济主体跨麓选择中鹃时闼偏好参
数和总财富分配于未来时期的比例(1一a)①。称(15)式右侧的第二项为货币替代的
“网络效应”，它决定和体现网络大小对货币(交易)替代影响的程度，该项表明：货币网
络大小对货霹j餐代酶影嘲程度是蠢货币的汇莞成本翻本零兑换外舔时致瘾的征税率
￡决定。
三货币替代条件比较静态分析
特别地，当AV=O时
岔(1—8)△锄+(2s+t)k一(s+￡)一o(16)
这在k与△rM平面上是一条直线(图1中 _|}．
的BD所示)，称其为元差异馥线。由于表录夺i1——————1
网络效应大小的k值不碍能大予1或小予0， l 1≮ }AV>O |
图1中特别标示出k一0和五一1两条线，即 I ’Ij＼＼ l
AD翻BC。根据(16)式，当k一0时，ArM。l I’妙《o＼＼ I
(s+t)／p(1一窿)，当志一l时，ArM=一s／p≯———厂———————。拂。
(1--a)，ANeNt[]1中分别是AB和DC。图1光差异曲线岛网塘效应的非一致性
出ABCD围成的区域被无差异馥线(B◇)
分戚两个部分，在其上方AV：>O，本国货币的筐萄数高予外国货币的值函数。这说明
△rM和k的组合位于该区域时，会发生本国货币替代外国货币情形，从而k越于增大，
本豳货币具有安定性，可称其为“兔行动(inaction)”区域；在其下方△V与羚雷利率糕等r。，这将不会发生价
值效应的货币替代。但是，由于此时的无差异曲线退化为一个点E，在该点处
k。一(s+t)／(2s+￡)。如果k>k。，趋于本币替代外币；反之，外币替代本币。出此可
以缮出结论：即使本币；}爨外话豹收益率相等，郎不存在翁值效应，外币替代本乖仍然有
可能发生，所以，货币替代不能单纯用价值效应解释。
情形2：s一￡一0，即货币汇兑无摩擦(无成本、无税收)情形。这对，△y=p(1--a)
ArM，货币替代行为全部由货币收益率差篷决定，无差异曲线与k轴重合。k值褥大小
对货币替代不起作用。在k轴左侧，LxV<0，会发生外币替代本币；在k轴右侧，LxV>
0，不会发生外币替代本币现象。由于△‰=r一硝一r。，货币替代行为完全取决予本币
和外币的实际拳l率承平。厨泼，只有在货币兑换炎摩擦时价值效应才能全部勰释货币
替代现象。
情形3：汇兑成本的影响。假设存在汇兑成本，即s≠0。这时，如果兑换税率￡=
1 ，0，无差异醢线变为BD7(如图2)，由予在点E’处，k=专，在ArM丽南范围内，免“ ，⋯，
行动区域相对变大了。这意味着，当本踊与外币的实际利率差较低时，兑换税率越低，
外币对于本币的交易职能的替代越不容易发生。此外，注意到AB线的位置随蔫汇兑
成本S的增大(减小)向左(右)移动，由此可见，如果汇兑成本较高，即使本国货币实际
利率低于外国货币利率，也可能是安定的。
当一国经济处于货币替代“免行爨区域”爵(这实际上是常态)，有两类冲击可能孳l
发外币替代本币。第一类是价值性冲击，譬如本币名义利率降低，或通胀率上升，或外
币利率上升，也就是本币相对外币的收益水平降低。这时，出(ArM，是)确定的点(如图
2中点r>将向左移动，这将引起价值往货币替代，从而会降低本币的网络大小，邵k值
的减小。但是，如果这种冲击产生的力量不足以穿越无差异曲线，货币替代仍然是安
定的，虽然本币网络的大小融经受到影响，但由予条件AV>0仍然成立，网络效应终
用会驱使货币替代趋向更加安全(沿着图2中的路径1)。如果穿越秃差异曲线，货币
的值函数由AV：>0转为aV<：0，个体行为产生的网络效应会驱使外币持续替代本币
(沿着图2中的路径2)。
第二类冲击来自戮超无差异睦线移动的因素。根据(16)式，其中包括跨期折现医
匡] 塞墨经鎏殛霆 !兰曼
子p、报酬的跨期优化配置比例口、汇兑费率或
成本S和兑换税率t。根据前面的比较静态分
辑，汇兑成本S和穗率t豹大小缀羹器豢着先，s
的大小决定图2中AB线与k轴的距离，汇兑
成本S越大，AB线越远离k轴，元差异曲线斜
率越小，从蔼货萃替代安定洼对货币收益率整
的容许范围越大，且对本币网络要求相对越低
(因为点E向下移动)。出于汇兑成本代表了
货霹l莞换霹的摩擦程度，摩擦程度越大，个体在
图2税率￡一0时的无差辩曲线
羁不同纷隽路径
货币兑换时的损失越大，从而能在～定程度上阻止货币替代。如暴货币兑换是无摩擦
的，也就是s一0，AB线将与k轴重合，那时，只要本币收益率低予外币收益率，即△rM
制度
关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载
理论[M]。北京：中国人民大学出版社，2004
[2]姜渡克，李，◇丹。货委替代麴理论分析D】。中晷凝会辩学，1998(3)
[3]K．Dowd，GreenawayD．CurrencyCompetition，NetworkExternalitiesandSwitchingCosts：
TowardsAnAlternativeViewofOptimumCurrencyAreas[J]．EconomicJournal，1993，
103(420)：1180～1189
[4]N．Kiyotaki，J．Moore．ACostofUnifiedCurrency[c]．InP．Mizen(eds．)，CentralBank—
ing，MonetaryTheoryandPractice，EdwardElgar，2003
[5]N．Kiyotaki，R．Wright．OnMoneyasAMediumofExchange[J]。JournalofPoliticalEcono—
my，1989，97(4)：927～954
[6]N．Oomes．NetworkExternalitiesandDollarizationHysteresis：TheCaseofRussia[J]．IMF
WorkingPaper，2003
[7]R．McKinnon．DirectandIndirectConceptsofInternationalCurrencySubstitution[e]．1n
Mizen＆Pentecost．1996
[8]MengerC．OntheOriginsofMoney[J]．EconomicJournal，1982，2(6)：239～255
[9]P．Mizen，j．E．Pentecosteds．TheMacroeconomiesofInternationalCurrencies．EdwardEl—
gar，1996
[10]P．Samuelson。AnExactConsumption-LoanModelofInterestwithouttheSocialContriv—
anceofMoney[J]。JournalofPoliticalEconomy，1985，66(6)：467～482
[11]L。Thomas。PortfolioTheoryandCurrencySubstitution[J]．JournalofMoney，Creditand
Banking，1985，17(3)：347～357
[12]F．Westerhoff，R。Dieci．TheeffectivenessofKeynes—TobinTransactionTaxesWhenHeter．
ogeneousAgentsCanTradeinDifferentMarkets：ABehavioralFinanceApproach[J]。
JournalofEconomicDynamics8LControl，2006，30：293～322
浙公网安备 33021202002483