新能源行业－焦点问题和行业机会

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 投资要点: 新能源是指除水能之外的可再生能源，主要包括风能、太阳能、生物质能、地热能和潮汐能等。由于上市公司主要涉及风 电设备和太阳能光伏发电，这份报告重点关注这两种新能源。首先，我们尝试回答投资者最为关心的八个问题；然后探讨 了新能源行业的投资机会，建议在光伏价值链中重点关注电池和组件而不是多晶硅环节，风电设备行业重点配置零部件而 不是整机环节；最后介绍了涉及新能源业务的十家上市公司。 ¾ 第一部分：市场关注焦点 专栏 1：煤价涨到多少时，新能源将具备成本竞争力？ ....................................................................................................... 3 专栏 2：海外扶持政策减弱对光伏需求的冲击如何？ ........................................................................................................... 4 专栏 3：光伏原料多晶硅价格的变动趋势如何？ ................................................................................................................... 7 专栏 4：薄膜电池能替代晶体硅电池吗？ ............................................................................................................................. 10 专栏 5：电价多高才能让中国风电运营行业取得正常盈利？ ............................................................................................. 12 专栏 6：全球风电零部件紧缺状态何时得到缓解？ ............................................................................................................. 14 专栏 7：直驱型风机会否取代齿轮箱型风机？ ..................................................................................................................... 16 专栏 8：风电对电网的冲击有办法解决或减轻吗？ ............................................................................................................. 17 ¾ 第二部分：投资机会探讨 中国光伏行业：看好电池和组件，看淡多晶硅 .................................................................................................................... 18 中国风电设备行业：零部件环节议价能力高 ........................................................................................................................ 21 ¾ 第三部分：相关上市公司 尚德电力(STP.US/美元 32.57): 无评级 .................................................................................................................................. 25 天威保变(600550/27.89 元): 无评级 ....................................................................................................................................... 26 川投能源(600674/18.61 元): 无评级 ....................................................................................................................................... 27 通威股份(600438/15.43 元): 审慎推荐 ................................................................................................................................... 28 孚日股份(002083/5.65 元): 审慎推荐 ..................................................................................................................................... 29 金风科技(002202/32.28 元): 推荐 ........................................................................................................................................... 30 东方电气(600875/28.97 元): 审慎推荐 ................................................................................................................................... 31 中国高速传动(0658.HK/14.70 港币): 无评级 ........................................................................................................................ 32 中材科技(002080/20.88 元): 推荐 ........................................................................................................................................... 33 天马股份(002122/54.31 元): 中性 ........................................................................................................................................... 34 中金公司研究部 分析员：陈华,CFA chenhua@cicc.com.cn (8621) 5879 6226 焦点问题和投资机会探讨 2008 年 8 月 7 日 新能源行业 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 插图 图 1：随着煤价上涨，煤电成本将逐步接近新能源发电成本..............................................................3 图 2：多晶硅料 09 年起供需矛盾缓解 ...................................................................................................7 图 3：预计多晶硅价格后续回落 .............................................................................................................9 图 4：晶体硅电池是目前的主流技术 ...................................................................................................11 图 5：齿轮箱机型（左）和直驱机型（右）比较................................................................................16 图 6：光伏需求长期看好，但 09 年面临不确定性..............................................................................18 图 7：光伏发电成本不断降低 ...............................................................................................................19 图 8：光伏发电产业链 ...........................................................................................................................20 图 9：典型光伏企业成本结构（含增值税）........................................................................................20 图 10：行业每瓦耗硅量不断降低 .........................................................................................................20 图 11：蓬勃发展的朝阳行业 .................................................................................................................21 图 12：风机构成及成本占比 .................................................................................................................23 图 13：各国光伏市场份额 .....................................................................................................................35 图 14：光伏电池行业集中度低 .............................................................................................................36 图 15：硅料成本劣势拖累中国光伏电池厂商的加工成本优势..........................................................37 图 16：光伏电池组成 .............................................................................................................................38 图 17：改良西门子生产工艺流程图 .....................................................................................................39 图 18：高度集中的市场 .........................................................................................................................41 图 19：内资市场占有率超过半壁江山 .................................................................................................41 图 20：兆瓦级风机比例持续上升 .........................................................................................................42 表格 表 1：美国、德国和西班牙光伏扶持政策将减弱..................................................................................5 表 2：德国建筑物项目电价下降 10%不会降低光伏项目收益率 .........................................................5 表 3：悲观情景下全球需求在 09 年遭遇增长低谷................................................................................6 表 4：全球多晶硅扩产迅速（产量估计）..............................................................................................8 表 5：晶体硅和薄膜电池各有优劣 .......................................................................................................10 表 6：风电场的盈利能力主要取决于电价和风资源............................................................................12 表 7：特许经营权招标项目电价范围在 0.44-0.51 元/千瓦时 .............................................................12 表 8：非特许经营权招标项目电价范围在 0.51-0.61 元/千瓦时（发改委 08 年批准项目）............13 表 9：风电整机各零部件市场竞争形势................................................................................................14 表 10：风电轴承介绍及紧缺程度比较 .................................................................................................15 表 11：中国及全球风电主轴轴承的项目进展情况..............................................................................15 表 12：两种机型各有利弊 .....................................................................................................................16 表 13：风电对电网的冲击有办法解决或减轻......................................................................................17 表 14：中国前 10 大风电运营商均是国有企业....................................................................................22 表 15：向零部件环节的垂直整合来解决短缺问题..............................................................................23 表 16：整机价格无法提高 .....................................................................................................................23 表 17：新能源相关个股估值表 .............................................................................................................24 表 18：金字塔状的全球光伏产业链 ................................................................................................ 37 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 625 700 825 3075 4325 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 目前煤价 煤价上涨12% 32% 392% 592% 接近风电 2012年发电 成本(0.35元/ 千瓦时） 接近风电 2008年发电 成本(0.40元 /千瓦时） 接近光伏2012 年发电成本 (1.30元/千瓦 时） 接近光伏 2008年发电 成本(1.80元/ 千瓦时） 元/吨 目前煤电发 电成本(0.32 元/千瓦时） 目前煤价 风电2012年发电成本 风电2008年发 电成本 光伏2012年发 电成本 光伏2008年成 本 火电成本（元/千瓦时） 0.32 0.35 0.40 1.30 1.80 火电其他成本（元/千瓦时） 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 火电燃料成本（元/千瓦时） 0.25 0.28 0.33 1.23 1.73 原煤消耗（克/千瓦时） 400 400 400 400 400 原煤平均价（元/吨） 625 700 825 3075 4325 原煤均价涨幅 12% 32% 392% 592% 专栏 1：煤价涨到多少时，新能源将具备成本竞争力？ 背景：新能源发电成本高于煤电，只有依赖扶持政策（高电价或退税）才能取得合理的回报率。 政策风险始终是困扰新能源投资的最大风险之一。随着煤价的飙升抬高了煤电成本，投资者开始 探究煤价涨到何时，煤电成本将接近新能源发电成本。到那时即使没有扶持政策，市场电价也可 以保障新能源投资的合理回报，政策风险将得以消除。更进一步，若煤电成本超过新能源，后者 将加速替代前者，新能源的投资价值得到极大提升。 风电距离经济性不远了。目前国内原煤均价 625 元/吨（市场价和 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 价的算术平均）对应煤电度 电成本 0.32 元。而风电度电成本是 0.40 元。我们判断随着零部件瓶颈消除引起的设备造价回落， 风电度电成本将在 2012 年下降至 0.35 元。若煤价上涨 12%，风电将在 2012 年具备成本竞争力。 若煤价上涨 32%，风电即刻可以脱离政策扶持，参与市场竞争。 光伏发电还有漫漫长路要走。目前全球光伏发电度电成本约为 1.80 元（日照状况差异各地区的平 均值）。我们预计多晶硅料价格回落以及每瓦电池耗硅量降低，将使度电成本在 2012 年下降至 1.30 元。即使如此，与煤电成本仍有较大差距，煤价要上涨 4-6 倍，才能使得光伏发电具备经济性。 欧洲光伏协会预测光伏发电在 2015 年之后可望具备成本竞争力。因此，光伏发电在可以预见的将 来仍需依赖扶持政策，这也是市场最关注其政策风险的原因。 图 1：随着煤价上涨，煤电成本将逐步接近新能源发电成本 国内煤价（市场价和合同价的算术平均） 计算过程 资料来源: 中金公司研究部 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 专栏 2：海外扶持政策减弱对光伏需求的冲击如何？ 背景：在可预见的将来光伏发电具备成本竞争力的可能性不大，光伏发电项目对扶持政策更为依 赖。一些需求大国的扶持政策力度将从 09 年开始减弱。投资者极为关注政策减弱对总需求是否会 产生实质性冲击，从而影响中国光伏行业价值链条上的所有企业。 09 年起全球前 3 大市场的扶持政策力度将减弱 ¾ 德国固定电价逐年递减速度将加快。07 年全球光伏电池需求的 49%来自德国。德国的固定电 价政策是全球的成功典范，培育了全球最大的光伏市场。在该政策下，新项目固定电价逐年 下降 5-6.5%。光伏发电的高昂电价由消费者承担，反对声音渐起。今年 6 月 6 日下议院批准 对固定电价 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 进行修改，加快了固定电价逐年下降的速度，09 年起执行：1）小型建筑物 （<100kW）光伏新项目电价 2009 年降 8%，2010 年 8-9%，2011-12 年 9-10%；2）大型建筑 物项目（>100kW）2009 年降 10-25%，随后跟小型项目一致；3）地面光伏新项目 2009 年降 10%，2010 年 10-11%，2011-12 年 9-10%。 ¾ 西班牙固定电价将下调并可能设置需求上限。07 年全球光伏电池需求的 13%来自西班牙。类 似德国，西班牙也采用了行之有效的固定电价政策，但没有逐年下降规定。与德国不同，光 伏项目的较高电价由西班牙政府承担，07 年支出 2 亿欧元，加剧了财政赤字。原有电价政策 08 年 9 月底到期，固定电价将下调。另外，政府可能会对 09 年后的新增装机设置 300-500MW 的上限。具体方案将等到 08 年 4 季度才会明朗。 ¾ 党派纷争之下，美国的退税政策可能无法在 09 年继续实施。07 年全球光伏电池需求的 12% 来自美国。美国的扶持政策主要表现为退税形式，退税额等于初始投资的 30%。退税政策(ITC) 将于 08 年底到期，将此政策延长 8 年的提案得到了众议院的批准。但在参议院却连续 8 次 未能获得至少 60 票的支持（7 月底赞成票比反对票 51-43），主要因为民主党参议员仅有微弱 人数优势。我们预计 09 年的新项目极有可能无法获得退税。但行业对奥巴马当选总统后的 前景寄予厚望，毕竟他在竞选时提出可再生能源应在 2025 年贡献美国 25%的发电量。在他 上任后的推动下，2010 年退税延长提案获得通过的可能性大大增强。 悲观情景下，全球光伏需求在 09 年遭遇增长低谷 ¾ 德国需求风险不大。多晶硅价格回落以及每瓦耗硅量下降将降低光伏系统的成本和售价，我 们近期调研的几家光伏电池龙头企业普遍认为产品价格在 09 年下降 15%不会拉低盈利水平。 因此若电价下降 10%，光伏项目的内部收益率不会低于 08 年 7%的水平（表 2）。 ¾ 若设置 09 年新增装机上限 300MW，西班牙需求可能同比大幅下滑 60%以上。08 年 9 月底 之前上网的光伏项目仍可享受现有的扶持政策，因此在政策将减弱的预期下今年的需求预计 激增至 800MW 以上。据我们了解，中国光伏电池企业甚至在浦东机场排队空运组件至西班 牙以满足需求。 ¾ 没有 ITC 政策，美国需求可能在 09 年停止增长。尽管没有联邦政府的扶持政策，但许多州 有各自的激励方式，因此当年需求不会出现倒退。2010 年 ITC 延长提案通过之后，被压抑的 需求将得到释放。 在以上悲观情景下，我们预计全球需求在 09 年达到 3.5GW，同比基本持平。2010 年在美国以及 其他新兴市场的需求拉动下，增长重新回到 30%以上。在乐观情景下全球需求仍可在 09-10 年保 持年均 30%以上的增长（表 3）。 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 5 一个德国小型光伏系统典型数据（每kW） 2008 2009E YoY 2010E YoY 投资成本（欧元） 4500 3825 -15% 3251 -15% 年发电量（千瓦时） 900 900 0% 900 0% 固定电价（欧元） 0.47 0.42 -10% 0.38 -10% 运营时间（年） 20 20 0% 20 0% 年收入（欧元） 420 378 -10% 340 -10% 内部收益率 6.9% 7.6% 0.7% 8.4% 0.8% 09年之后 新能源 光伏 光伏 光伏 美国 无 2020年总装机 7GW(07年879MW） ITC退税：相当于投资成本 的30%，居民项目退税不超 过2000美元 德国 2020年可再生能源 支持能源需求的25 －30%以上（07年 14%） 无（07年总装机 3.6GW） 固定电价：07年电价为38-49 欧分，持续20年。地面新项 目电价每年下降6.5%，建筑 物新项目下降5% 方案已经通过下议院审核，1）小型建筑物 （<100kW）光伏新项目电价2009年降 8%，2010年8-9%，2011-12年9-10%；2） 大型建筑物项目（>100kW）2009年降10- 25%，随后跟小型项目一致；3）地面光伏 新项目2009年降10%，2010年10-11%， 2011-12年9-10% 西班牙 2010年可再生能源 支持能源需求的 12.1%和发电量的 30.3% 2010年总装机 1200MW(07年 420MW) 固定电价为23－44欧分，持 续25年。之后按照市场电价 的2.4倍 1）电价可能降低0-30%，预计20kW以下 的建筑， 保持不变维持0.44欧元；200kW 以下的建筑，降低9%至0.39欧元；地面电 站，降低25-30%至0.31欧元。2）09年可能 对新增项目设置上限300-500MW 中国 2010年和2020年可 再生能源占一次能 源消费的10%和 15% 2010年和2020年总装 机达到300MW和 1800MW（07年 100MW) 日本 2010年可再生能源 提供发电量的 1.35% 2010年总装机 4.82GW(07年1.9GW) 无特别扶持政策 强制性市场份额目标：到 2010 年和2020 年，大电网 覆盖地区非水电可再生能源 发电在电网总发电量中的比 例分别达到1%和3%以上； 权益发电装机总容量超过 500万千瓦的投资者所拥有 的非水电可再生能源发电权 益装机总容量应分别达到其 权益发电装机总容量的3%和 8%以上。 目标 扶持政策 扶持政策(预测） ITC08年底到期，延长提案仍未得到参议 院的通过，存在09年无法退税的可能性 表 1：美国、德国和西班牙光伏扶持政策将减弱 资料来源：EPIA，中金公司研究部 表 2：德国建筑物项目电价下降 10%不会降低光伏项目收益率 资料来源：德国光伏协会，中金公司研究部 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 6 悲观情景 MW 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E 德国 850 1100 1500 1600 1700 1500 1750 2000 西班牙 97 300 800 300 300 800 500 500 美国 141 259 350 350 1000 400 800 1400 日本 286 230 200 200 200 300 400 500 韩国 21 50 100 250 400 150 300 500 法国 14 45 60 120 200 150 250 300 意大利 12 40 80 130 200 150 300 400 中国 12 20 25 35 50 35 70 100 印度 12 20 100 200 300 150 300 400 葡萄牙 2 10 15 20 30 20 40 50 希腊 1.2 2 10 50 100 20 100 200 其他 150 170 200 250 300 250 350 500 合计 1598 2246 3440 3505 4780 3925 5160 6850 增长率 14% 41% 53% 2% 36% 75% 31% 33% 乐观情景 西班牙设置装机上限500MW 美国09年通过ITC延长提案 西班牙设置装机上限300MW 美国09年无法通过ITC延长提案 表 3：悲观情景下全球需求在 09 年遭遇增长低谷 资料来源：中金公司研究部（预测德国、西班牙和美国），欧洲光伏协会（预测其余地区） 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 7 1028 2215 4021 7218 13553 1598 2246 3925 5160 6850 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2006 2007 2008E 2009E 2010E 太阳能级多晶硅产量 光伏电池需求(乐观情景）MW 专栏 3：光伏原料多晶硅价格的变动趋势如何？ 背景：多晶硅占到光伏电池企业主营成本的 75-90%，该原料价格的飙升是光伏行业最大的困扰之 一。原材料涨价无法转嫁至下游，只能通过每瓦耗硅量的降低消化一部分，行业毛利率显著下滑。 以不致亏损的价格买到硅料，已经成为绝大多数企业的首要任务。硅料价格长期维持高位将造成 两种困境。第一，若光伏电池价格下降，制造商盈利能力将进一步收缩。第二，若光伏电池价格 上涨，同时由于下游扶持政策减弱，下游需求增速将显著放缓。 预计硅料 09 年开始供过于求。1）供给：根据我们对现有和潜在多晶硅生产企业的调查（表 4）， 09 年来自中国的产量将达到 8000 吨，同比增长 178%；来自海外的产量将达到 6.1 万吨，同比增 长 45%；全球产量合计接近 7 万吨，同比增长 53%。这些增量中有 80%来自海外。7 万吨硅料扣 除供给电子行业的 1 万吨之后，可生产 7.2GW 的光伏电池。2）需求：即使按照我们乐观情景下 的预测，09 年全球光伏新增装机约 5.2GW，同比增长 31%。因此供给超过需求 2GW（图 2）。 硅料价格将步入下降通道。1）长单价格：随着供需形势的放松，我们认为长单价格将在目前 100 美元/公斤水平上逐年略有回落。考虑到成熟产能下生产成本为 30 美元/公斤，在 50%毛利率的情 景下长期均衡价格应为 60 美元/公斤。2）现货价格：将在目前超过 475 美元/公斤的基础上逐步 回落，09 年均价有望接近 300 美元，长期均衡价格为 120 美元，约为长单价的 2 倍（图 3）。 近期的变化正预示着逆转。据我们了解，近期中国硅片企业和电池企业之间的关系开始发生四个 微妙的变化。1）硅片企业开始主动上门与电池企业洽谈签订长单事宜。2）电池企业购买硅料所 支付的预付款项开始出现减少迹象。3）一些龙头电池企业开始主动挑选硅片/多晶硅供应商。4） 个别龙头电池企业拒绝签订 3 年以上的硅料长单。这些现象在上半年硅料紧张的环境中是无法想 象的。 图 2：多晶硅料 09 年起供需矛盾缓解 资料来源：EPIA，中金公司研究部预测 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 8 中国企业 2006 2007 2008E 2009E 2010E 峨嵋半导体材料厂 106 140 340 780 1650 洛阳中硅高科 160 506 760 1360 2230 四川新光硅业 228 800 950 2110 江苏中能光伏 152 1000 1200 2100 四川永祥 200 300 亚洲硅业 200 300 江西赛维LDK 1200 3600 浙江昱辉 60 690 江苏顺大 300 750 宜昌南玻硅材料(CSG) 300 1050 大全集团 300 950 宁夏阳光硅业 300 450 云南爱硅信科技 600 2300 四川超磊（新津） 300 450 新疆新能源 300 内蒙古神州硅业 300 大陆新能源（内蒙古） 600 陕西天宏硅材料有限责任公司 250 中国产量小计 266 1026 2900 8050 20380 增速 286% 183% 178% 153% 海外企业 2006 2007 2008E 2009E 2010E Hemlock 5300 7500 11500 14800 22200 MEMC 2600 4000 5500 7700 10600 Wacker 3600 6100 8200 10600 14600 REC 3400 4700 7600 10200 13800 Tokuyama 3200 4300 4900 5900 7000 Mitsubishi Material & Poly 1700 2400 2900 3300 3700 Sumitomo 500 600 700 700 800 Solarworld 100 300 500 DC Chemical 500 2500 5500 Timminco 400 2160 5100 RSI 100 2600 7900 PV Crystalox 100 400 Nitol Solar 400 1200 海外产量小计 20300 29600 42400 61260 93300 增速 46% 43% 44% 52% 全球产量合计 20565.5 30626 45300 69310 113680 增速 49% 48% 53% 64% 表 4：全球多晶硅扩产迅速（产量估计） 资料来源: 中金公司研究部估算 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 9 60 475 300 120 100 909570 340 300 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Nov-07 Dec-07 Apr-08 2009E 2012E 长单价 现货价美元/公斤 图 3：预计多晶硅价格后续回落 资料来源:Photon International，中金公司研究部预测 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 10 晶体硅电池 非晶硅薄膜电池 碲化镉薄膜电池 转换率 ☼ 安装面积 ☼ 生产设备投资 ☼ 原料成本 ☼ ☼ 用途范围 ☼ ☼ 废料回收 ☼ ☼ 硅片电池必须加工成坚硬的板块状,限制了它的日常用途; 薄膜电池可附着于柔性底材,易折叠,卷曲,用途广泛 镉是重金属,有剧毒,碲化镉电池必须回收 评论 硅的晶体结构的隙态密度小，光电转换率高(14-17%)， 而非晶硅呈网格结构，硅悬挂键密度高，所以非晶材料 光电导很低(6-8%).碲化镉的带隙为1.45eV,对应的光谱范 围大,转换率也较高(8-10%) 晶体硅电池转换率高，因此安装面积小（8m²/W）。薄 膜电池每瓦所需铺设面积较大(非晶硅电池15m²，碲化镉 电池11m²） 非晶硅薄膜电池用硅量大大减少,并可在廉价的衬底材料 上制备;碲化镉从电解铜,冶炼锌的废料中回收得到,价格 较低 非晶硅薄膜电池的制造设备价格高,是晶体硅电池制造设 备的5-10倍 专栏 4：薄膜电池能替代晶体硅电池吗？ 背景：薄膜电池不需消耗多晶硅，在多晶硅价格高昂的背景下成本优势十分显著。纯薄膜电池生 产商 First Solar已成功跻身于 2007年全球光伏电池产量前 10大企业的第 5名。前 3大企业（Q-cell， Sharp 和 Suntech）均已有或将要涉足薄膜电池产品。市场担心薄膜电池的崛起会冲击乃至摧毁晶 体硅电池的整个产业链。 薄膜电池最大优势在于成本低廉以及应用范围广阔。由于不需要消耗多晶硅料而是硅烷气体，在 前者价格飙升的背景下，非晶薄膜电池的制造成本为 1.2 美元/瓦，不到晶体硅电池（3 美元/瓦） 的一半。而且顾名思义，薄膜电池是柔性电池，其衬板是塑料、不锈钢或纸，易折叠卷曲而不像 晶体硅电池具备刚性，可以应用在晶体硅电池所无法安装的领域。另外由于透光性好，薄膜电池 更适用于商业建筑物的表面（BIPV）。 薄膜电池的劣势在于低转换效率。晶体硅电池龙头企业的光电转换效率平均可达 16%，而非晶薄 膜电池仅有 7%，碲化镉薄膜电池相对较高，也仅达到 10%左右。转换效率低意味着相同安装面 积发电量少，相同发电量需要更广阔的安装面积，这限制了薄膜电池的使用。 2010 年薄膜电池的市场份额有望由目前的 10%上升至 20%。在转换效率短期内无法获得技术突 破的前提下，薄膜电池大幅取代传统产品的可能性不大。但是已有的优势足以支持市场占有率稳 步提升。 表 5：晶体硅和薄膜电池各有优劣 资料来源：中金公司研究部 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 11 各类电池市场份额（2007） 碲化镉电池, 5% 非晶硅电池, 5% 铜铟硒电池, 1% 单晶硅电池, 42% 多晶硅电池, 45% 带状晶硅电池, 2%薄膜电池 晶 体 硅 电 池 图 4：晶体硅电池是目前的主流技术 资料来源：Photon International 新能源行业: 2008年 8月 7日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 12 总装机（万千瓦） 10 30000小时之后电价（元/千瓦时） 0.40 自有资金比率 20% 投资成本（元/千瓦） 9000 贷款偿还期限 7 投资成本（百万元） 900 贷款利率 8% 维修费用（百万/年） 2 折旧率 8% 运营时间（年） 20 增值税率 9% 员工（人） 20 所得税率 25% 工资（元/人/年） 30000 电价 利用小时 0.45 0.55 0.65 1800 0 3% 8% 2200 4% 10% 20% 2600 10% 21% 34% 项目 装机（MW） 中标电价（元/千瓦时） 可行性电价（元/千瓦时） 第一期招标（2003） 如东I 100 0.44 0.64 惠来 100 0.50 0.57 均价 0.47 0.61 第二期招标（2004） 如东II 100 0.52 0.54 辉腾锡勒 200 0.38 0.41 通榆 400 0.51 0.51 均价 0.47 0.49 第三期招标（2005） 东台 400 0.49 0.50 安西 100 0.46 0.51 即墨 150 0.60 0.73 均价 0.47 0.51 第四期招标（2006） 巴音 200 0.47 0.51