财务管理研究进展

null财务管理研究进展财务管理研究进展一、课程说明一、课程说明36学时 2学分，第9周结束 考试课程： 平时30%（考勤 作业 课堂讨论）+期末70% 预计第10周考试 课程大纲——无， 参照研究生高级理财来讲，偏理论（多读，多理解） CPA财务成本管理 实务 二、教学目标二、教学目标预修课程： 管理学、财务管理、会计学、统计学、经济学 本课程与本科专业课程“财务管理”有衔接，结构体系有一定的关系，但本科专业课程“财务管理”仅仅是一些最基本的财务理论和实务，它是本课程的预修课程，本课程拟讲授的内容与本科专业课程 “财务管理”没有重复。 三、内容安排 三、内容安排 理论部分：关于筹资、投资、股利分配的研究进展 研究综述作业：关于****的研究综述（2000字小论文考试时候上交，结合毕业论文选题来写） 实务部分： 管理用报表编制与分析； 资金需求预测与增长率计算分析； 公司估值；预算编制； 四、教学要求四、教学要求不缺课，请假制， 积极查阅相关书目及文章 积极参与课堂讨 论按学号顺序分组 每6人一组，固定座位 参考书目及网站：参考书目及网站：汤谷良 《高级财务管理》 清华大学出版社2010.9 CPA 全国统一考试教材《财务成本管理》2013 荆新王化成 《财务管理学》人大出版社 2012 中国财务总监网 www.chinacfo.net 中国理财网http://www.chinafpn.com 中国理财规划师协会http://www.cfpchina.org/ 第一章 财务管理研究进展概述 第一章 财务管理研究进展概述 1、如何做研究？ [science] 指发现、积累并公认的普遍真理或普遍定理的运用,已系统化和公式化了的知识。 科学包含自然、社会、思维等领域，如物理学、生物学和社会学。它涵盖两方面含义： 观察：致力于揭示自然真象，而对自然作理由充分的观察或研究（包括思想实验），通常指可通过必要的方法进行的，或能通过科学方法——一套用以评价经验知识的程序而进行的。 假设：通过这样的过程假定组织体系知识的系统性。 检证：借此验证研究目标的新度与效度。 科学知识指覆盖一般真理或普遍规律的运作的知识或知识体系，尤其指通过科学方法获得或验证过的。科学知识极度依赖逻辑推理 null研究话题（选感兴趣的） 方向 命题 研究意义？ 研究基础——理论准备(研究综述） 数据准备（调查、实验 研究方法—— 定性 定量？ 规范 实证？ 解决什么问题——理论问题 实务问题？ 研究结果——规律性结论？新发现？创新性？ 2、如何写研究综述2、如何写研究综述查阅参考文献——到哪里查？ 查什么？ 怎么整理文献？ 形成一篇好的综述： 范例： 西方企业资本结构理论综述与最新发展 现代企业资本结构理论及其发展 财务管理理论研究的回顾与展望——20世纪后20年中国财务理论研究述评 研究的历史沿革与未来展望——《会计研究》三十年中刊载的财务理论文献述评讨论：讨论：你认为哪篇综述好？为什么？ 推荐书目： Synthesizing Research: A Guide for Literature Reviews 作　　者： （美）库珀 著 刘洋 译 出 版 社： 重庆大学出版社 出版时间： 2010-09-01 ＩＳＢＮ： 9787562453758 丛书名：万卷方法 商品编码：10040294 作者：（美）库珀 出版社：重庆大学出版社 版次：1 装帧：平装 纸张：胶版纸 印刷时间：2010-09-01 印次：1 页数：195 正文语种：中文 开本：大32开 综述作用及意义综述作用及意义综述是指就某一时间内，作者针对某一专题，对大量原始研究论文中的数据、资料和主要观点进行归纳整理、分析提炼而写成的论文。综述属三次文献，专题性强，涉及范围较小，具有一定的深度和时间性，能反映出这一专题的历史背景、研究现状和发展趋势，具有较高的情报学价值。 阅读综述，可在较短时间内了解该专题的最新研究动态，可以了解若干篇有关该专题的原始研究论文。国内外大多数医学期刊都辟有综述栏目。综述格式综述格式综述一般都包括题名、著者、摘要、关键词、正文、参考文献六部分。 其中正文部分又由前言、主体和总结组成。 前言 用200～300字的篇幅，提出问题，包括写作目的、意义和作用，综述问题的历史、资料来源、现状和发展动态，有关概念和定义，选择这一专题的目的和动机、应用价值和实践意义，如果属于争论性课题，要指明争论的焦点所在。综述主体： 主要包括论据和论证。综述主体： 主要包括论据和论证。通过提出问题、分析问题和解决问题，比较各种观点的异同点及其理论根据，从而反映作者的见解。 为把问题说得明白透彻，可分为若干个小标题分述。 这部分应包括历史发展、现状分析和趋向预测几个方面的内容。 null①历史发展：要按时间顺序，简要说明这一课题的提出及各历史阶段的发展状况，体现各阶段的研究水平。 ②现状分析：介绍国内外对本课题的研究现状及各派观点，包括作者本人的观点。将归纳、整理的科学事实和资料进行排列和必要的分析。对有创造性和发展前途的理论或假说要详细介绍，并引出论据；对有争论的问题要介绍各家观点或学说，进行比较，指问题的焦点和可能的发展趋势，并提出自己的看法。对陈旧的、过时的或已被否定的观点可从简。对一般读者熟知的问题只要提及即可。 ③趋向预测：在纵横对比中肯定所综述课题的研究水平、存在问题和不同观点，提出展望性意见。这部分内容要写得客观、准确，不但要指明方向，而且要提示捷径，为有志于攀登新高峰者指明方向，搭梯铺路。逻辑逻辑主体部分没有固定的格式，有的按问题发展历史依年代顺序介绍，也有按问题的现状加以阐述的。不论采用哪种方式，都应比较各家学说及论据，阐明有关问题的历史背景、现状和发展方向。 小结，是综述正文部分作扼要的总结，作者应对各种观点进行综合评价，提出自己的看法，指出存在的问题及今后发展的方向和展望。内容单纯的综述也可不写小结。 正文，是综述的重点正文，是综述的重点写法上没有固定的格式，只要能较好地表达综合的内容，作者可创造性采用诸多形式。正文主要包括论据和论证两个部分，通过提出问题、分析问题和解决问题，比较不同学者对同一问题的看法及其理论依据，进一步阐明问题的来龙去脉和作者自己的见解。null当然，作者也可从问题发生的历史背景、现状、发展方向等提出文献的不同观点。正文部分可根据内容的多少可分为若干个小标题分别论述。 null 综述体现： 综 述 评（判） 全 最早的 最新的 突出的 你的观点国内外研究文献国内外研究文献文献在现代的解释为“ 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 有信息和知识的一切有形载体”。具体地，文献是将知识、信息用文字、符号、图像、音频等记录在一定的物质载体的结合体。 文献具有三个基本属性，即： 知识性、记录性、物质性 它具有存贮知识、传递和交流信息的功能。 文献的等级文献的等级 依据文献传递知识、信息的质和量的不同以及加工层次的不同，人们将文献分为四个等级，分别称为： 零次文献：没有经过加工的原始文献 一次文献：论文，报告等 二次文献：比如各种文摘 三次文献：各种综述性的文章 从零次文献、一次文献、二次文献到三次文献，是一个由分散到集中，由无序到有序，由博而精的对知识信息进行不同层次的加工过程。它们所含信息的质和量是不同的，对于改善人们的知识结构所起到的作用也不同。零次和一次文献是最基本的信息源，是文献信息检索和利用的主要对象；二次文献是一次文献的集中提炼和有序化，它是文献信息检索的工具；三次文献是把分散的零次文献、一次文献、二次文献，按照专题或知识的门类进行综合分析加工而成的成果，是高度浓缩的文献信息，它既是文献信息检索和利用的对象，又可作为检索文献信息的工具。 文献的载体 文献的载体 作为有形载体的文献处于不断的演化之中。目前已知的文献载体包括这样一些： （材质） 古代的载体 甲骨：包括龟甲和兽骨，应用于商代。 金属：应用得最多的为青铜，即铜与锡的合金，也有少量铁、金银等，流传于先秦时期。 石：以石为载体的文献包括碣、碑、崖刻等，从秦朝到现代都有应用。 竹木：将竹或木头劈成长而窄的竹木片，称为竹木简，可用来记录文字，广泛应用于先秦至三国两晋时期。此外，还有以宽木板作为书写载体的，称为牍。 帛：即丝绸，始见于商，流行于秦汉时期。 纸：纸最早发明于西汉初年，公元150年左右，东汉宦官蔡伦改进造纸术，到东晋基本取代竹木。 古代国外主要载体：包括古埃及使用的莎草纸、古印度使用的贝叶及中世纪欧洲使用的羊皮纸。 现代文献的载体 现代文献的载体 目前,按信息贮存方式和载体形式的不同,文献可分为如下几种类型: (1) 刻写型 主要指我国古代非印刷型文献和今天没有复印的手写文稿,如日记、书信、笔记、会议记录等。这类文献对研究工作往往具有十分重要的价值。 (2) 印刷型 指以纸为主要载体，以石印、油印、胶印、铅印等为主要手段的图书、期刊和报纸等。(3)缩微型 指以感光材料为载体，以缩微摄影为记录手段的文献形式，如缩微胶卷和胶片等。 （4）机读型 即计算机可读型文献，是利用电子计算机贮存、传递、检索和阅读的新型文献。主要有磁带、软盘、硬盘、光盘等。 （5）声像型，又称视听型 是以唱片、录音带、录像带、幻灯片、电影片、激光视听系统等形式出现的记录声音和图像的文献。 文献的产生方式 著”、“述”、“编”和“译”文献的产生方式 著”、“述”、“编”和“译” 著：古代亦称“作”、“造”、“著作”，强调“无本于前”、“前始未有”，即强调原创性。 述：相对于著来说，述就是“古已有之，有所承因”，即在前人著作基础上进行解释、疏通和解说。孔子自称“述而不作，信而好古”，事实上，以今天的眼光看，《论语》、《春秋》等著作的原创性也是很高的。 编：又叫纂、辑，是根据一定体例编辑旧文，重要特征是条文都是其他文献的原文，不加篡改，一般都注明出处。常见的编纂成果包括总集，如《诗经》、《乐府诗集》、《全唐文》等；类书，如《太平御览》、《永乐大典》等；丛书，如《四库全书》等；档案类编，如《清代文字狱档案》等；资料摘抄，如《清稗类钞》等。 译：即翻译，将一种语言的文献转换为另一种文献。中国古代最早的翻译是佛经翻译，东汉明帝时期，大月氏沙门迦叶摩腾和竺法兰在洛阳白马寺译出《四十二章经》，为佛经翻译之滥觞。后来重要的佛经翻译家有东晋的释道安、鸠摩罗什，唐代的玄奘等。明代以后中国开始出现学术翻译，重要的翻译家由意大利传教士利玛窦、中国人徐光启、魏源等。佛经翻译中有部分文学故事，但真正的文学翻译始于近代，主要翻译家是林纾。新文化运动以后，鲁迅等人都翻译过大量的文学作品。 学会检索文献学会检索文献检索文献种类： 书（纸、电子）、 专业期刊（广、新、短、大65%）、 会议论文、 报纸、 年鉴、 学位论文、 外（英）文文献： 图书馆、电子数据库 分辨：著作 期刊层次 作者水平： 多读 3、关于财务管理基本内容的研究 3、关于财务管理基本内容的研究 文献搜集 文献整理归纳、分析 总结，评论 每个小组查阅3、4、5某个话题10篇左右的文献（英文2），列出作者，文献发表年份、主要观点、并进行评价； 下周二汇报查阅结果4、关于财务管理主体与目标的研究； 4、关于财务管理主体与目标的研究； 文献搜集 文献整理归纳、分析 总结，评论 5、财务管理基本观念相关研究5、财务管理基本观念相关研究文献搜集 文献整理归纳、分析 总结，评论第二章 财务管理理论结构 第二章 财务管理理论结构 1.1 财务管理学的主要议题与理论基础 1.2现行财务基本理论的缺陷 1.3高级财务管理理论框架 1.1 财务管理主要议题及理论基础1.1 财务管理主要议题及理论基础 财务管理、公司理财、公司财务管理一样吗？ 主要内容？ 核心原理？ MM CAPM EMH NPV … 理论基础？一、财务管理学研究什么？一、财务管理学研究什么？ 1、Aswath Damodaran（2001）《公司财务——理论与实务》：具有财务意义的所有决策 1994被商业周刊评为全美商学院12顶级教授之一 与资源分配有关的决策 项目筹资有关决策 与制定再投资或退出经营现金额度有关的决策 2、Brigham和Ehrhardt（2005）《财务管理》 股票价值通过什么因素产生？ 如何增值？ 管理者如何保证执行 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 不缺资null3.Ross（2002）《公司理财基础》：财务经理必须关注以下基本问题 着眼于企业的长期投资 着眼于投资的资本获取和管理方式 着眼于客户收款和向供应商付款的日常财务活动的管理 4. 荆新、王化成 2010 《财务管理学》： 筹、投、营、分配 5、 CPA教材（2013）：长投、长筹、营运 你认为财务管理学研究对象和研究内容？ 二、财务学六大奠基理论二、财务学六大奠基理论1.CAPITAL STRUCTURE THEORY 资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。 2.CAPM（Capital Asset Pricing Model，CAPM) http://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B 3.EMH有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），又称有效市场理论（Efficient markets theory 4.AGENT THEORY 5.ASYMMETRIC INFORMATION 6.OPTION PRICING MODEL1.CAPITAL STRUCTURE THEORY1.CAPITAL STRUCTURE THEORY资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。 影响资本结构的因素包括：（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势。 资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。 null（一）净收益理论 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。 （二）净营业收益理论（二）净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。 （三）MM理论 Modigliani Miller Models （三）MM理论 Modigliani Miller Models MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响； 但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。 nullnull（四）代理理论（agency Theory）最初是由简森（Jensen）和梅克林（Meckling）于1976年提出的。 这一理论后来发展成为契约成本理论（contracting cost theory）。 契约成本理论假定：企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者（股东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。 代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。（五）等级筹资理论 （The Pecking order Theory优序融资理论 ）（五）等级筹资理论 （The Pecking order Theory优序融资理论 ） 梅耶（Mayer）很早就提出了著名的啄食顺序原则：①内源融资；②外源融资；③间接融资；④直接融资；⑤债券融资；⑥股票融资。 （1）外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应”而引起的成本。 （2）债务筹资优于股权筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。 3）由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。 从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但是，20世纪80年代新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。 2.CAPM（Capital Asset Pricing Model，CAPM) 2.CAPM（Capital Asset Pricing Model，CAPM) 马科维茨(Markowitz，1952)的分散投资与效率组合投资理论第一次以严谨的数理工具为手段向人们展示了一个风险厌恶的投资者在众多风险资产中如何构建最优资产组合的方法。 null在20世纪50年代，即便有了当时刚刚诞生的电脑的帮助，在实践中应用马科维茨的理论仍然是一项烦琐、令人生厌的高难度工作；或者说，与投资的现实世界脱节得过于严重，进而很难完全被投资者采用——美国普林斯顿大学的鲍莫尔(william Baumol)在其1966年一篇探讨马科维茨一托宾体系的论文中就谈到，按照马科维茨的理论，即使以较简化的模式出发，要从1500只证券中挑选出有效率的投资组合，当时每运行一次电脑需要耗费150~300美元，而如果要执行完整的马科维茨运算，所需的成本至少是前述金额的50倍；而且所有这些还必须有一个前提，就是分析师必须能够持续且精确地估计标的证券的预期报酬、风险及相关系数，否则整个运算过程将变得毫无意义。 null20世纪60年代初开始，以夏普(w．Sharpe，1964)，林特纳(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)为代表的一些经济学家开始从实证的角度出发，探索证券投资的现实，即马科维茨的理论在现实中的应用能否得到简化?如果投资者都采用马科维茨资产组合理论选择最优资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益与风险的权衡中形成?或者说，在市场均衡状态下，资产的价格如何依风险而确定? 直接导致了资本资产定价模型(capital asset pricing model，CAPM)的产生。 nullCAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。 大大简化了投资组合选择的运算过程，使马科维茨的投资组合选择理论朝现实世界的应用迈进了一大步，而且也使得证券理论从以往的定性分析转入定量分析，从规范性转入实证性，进而对证券投资的理论研究和实际操作，甚至整个金融理论与实践的发展都产生了巨大影响，成为现代金融学的理论基础。 3有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。3有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。　“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。null　在他之后的几十年内，除了1930—1940年间的Working、Cowles和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现。随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。后来，Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）发现股价行为和流体中的粒子的行为差不多，并用物理方法来研究股价行为。Coonter(1964)的论文集收录了大量对随机游走模型的检验；而在这个论文集中，一些论文在解释随机游走时却通常是在暗示股价服从公平游戏过程。因为早期学者是从实证结论出发而缺乏一个理论框架。 　　Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通过数学证明澄清了公平游戏模型和随机游走的关系，从理论上论述了有效市场和公平游戏模型之间的对应关系，还为有效市场假说作了理论上的铺垫。 　　在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，Fama（1970）提出了有效市场假说“有效市场假说”包含以下几个要点： “有效市场假说”包含以下几个要点： 　　第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。 　　第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。 　　第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。 　　"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。 　　当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。"这种理论也许并不完全正确"，曼昆说，"但是，有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。"关于有效的资本市场的二种定义关于有效的资本市场的二种定义　 　　内部有效市场（Internally Efficient Markets)又称交易有效市场（Operationally Efficient Markets），它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差； 　　外部有效市场（Externally Efficient Markets）又称价格有效市场（Pricing Efficient Markets），它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息。　成为有效市场的条件是：　成为有效市场的条件是：　　（1）投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬； 　　（2）证券市场对新的市场信息的反应迅速 而准确，证券价格能完全反应全部信息； 　　（3）市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。有效市场假说的三种形态 有效市场假说的三种形态 　　一、弱式有效市场假说（weak Form efficiency） 　　该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ； 　　推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 　　二、半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Efficiency) 　　该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 　　推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 　　三、强式有效市场假说(Strong Form of Efficiency Market) 　　强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 　　推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上 三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上 　强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 　半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 　所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。顺序不可颠倒。4.AGENT THEORY4.AGENT THEORY代理理论(agency theory)最初是由简森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1976年提出的。 这一理论后来发展成为契约成本理论(contracting cost theory)。 契约成本理论假定：企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者(股东和债权人等)和资本的经营者(管理当局)、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。 主要观点：主要观点：代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。按照代理理论，经济资源的所有者是委托人：负责使用以及控制这些资源的经理人员是代理人。代理理论认为，当经理人员本身就是企业资源的所有者时，他们拥有企业全部的剩余索取权，经理人员会努力地为他为自己而工作，这种环境下，就不存在什么代理问题。但是，当管理人员通过发行股票方式，从外部吸取新的经济资源，管理人员就有一种动机去提高在职消费，自我放松并降低工作强度。显然，如果企业的管理者是一个理性经济人。他的行为与原先自己拥有企业全部股权时将有显著的差别。如果企业不是通过发行股票、而是通过举债方式取得资本，也同样存在代理问题，只不过表现形式略有不同。这就形成了简森和梅克林所说的代理问题。简森和梅克林将代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余损失。其中。监督成本是指外部股东为了监督管理者的过度消费或自我放松(磨洋工)而耗费的支出；代理人为了取得外部股东信任而发生的自我约束支出(如定期向委托人报告经营情况、聘请外部独立审计等)，称为守约成本；由于委托人和代理人的利益不一致导致的其它损失，就是剩余损失。 null代理理论还认为，代理人拥有的信息比委托人多，并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效地监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。它还假定委托人和代理人都是理性的，他们将利用签订代理契约的过程，最大化各自的财富。而代理人出于自我寻利的动机，将会利用各种可能的机会，增加自己的财富。其中，一些行为可能会损害到所有者的利益。例如，为自己修建豪华办公室、购置高级轿车，去著名旅游区做与企业经营联系不大的商务旅行等。当在委托人(业主)和代理人(经理)之间的契约关系中，没有一方能以损害他人的财富为代价来增加自己的财富，即达到“帕雷托最优化”状态。或者说，在有效的市场环境中，那些被市场证明采用机会行为损害他人利益的人或集团，最终要承担其行为的后果。比如，一个信用等级不高的借款者将难以借到款项或必须以更高的成本取得借款；一个声望不佳的经理。将很难在有效的经理市场上取得一个好的职位；在会计服务市场上，一家被中注协或中国证监会通报批评的会计师事务所，在很短的时间内会丢失大量客户。为了保证在契约程序上最大化各自的利益，委托人和代理人都会发生契约”成本。为了降低代理人“磨洋工”的风险。委托人将支付监督费用，如财务报表经过外部审计的成本。另一方面，代理人也会发生守约成本。例如，为了向委托人(业主)证明他们有效、诚实地履行了代理职责。经理需要设置内部审计部门，相应地就会发生内部审计费用。设置内部审计部门，让股东充分了解经理人员的行为，使股东对经理人员更加倍任，这可以帮助经理巩固他们在公司中的位置，从而维持他们现有的工资水平。西方的一些实证研究文献表明(转引自Adams，1991)，委托人监督代理人的费用，体现在代理人所取得的工资薪水中。这些研究还表明，代理人出于自利的考虑，需要设置诸如内部审计之类的监督服务，让委托人充分了解经理人员的努力程度，以降低委托人对管理报酬作出逆向调整的风险。 代理理论的代理关系 代理理论的代理关系 　　代理是指代理人在代理权限内,以被代理人的名义与第三人实施法律行为,由此产生的法律后果直接由被代理人承担的一种法律 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 . 　　代理关系的主体包括代理人、被代理人（本人）和第三人（相对人）。代理人是代替被代理人实施法律行为的人；被代理人是代理人替自己实施法律行为的人；第三人是与代理人实施法律行为的人。 代理关系包括三种关系： 　　一是被代理人与代理人之间的代理权关系； 　　二是代理人与第三人之间的实施法律行为的关系； 　　三是被代理人与第三人之间的承受代理行为法律后果的关系。 代理的特征：代理的特征：1、代理人以被代理人的名义实施法律行为。 2、代理人直接向第三人进行意思表示。 3、代理人在代理权限内独立地为意思表示。 4、代理行为的法律效果直接归属于被代理人。 代理理论在财务管理中的实际运用 代理理论在财务管理中的实际运用 代理理论对现代企业财务管理产生了重大影响。其实际运用主要有以下几个方面： 1.代理理论在财务计划中的应用。 2.代理理论在财务控制中的应用。 3.代理理论在筹资决策中的应用。 4.代理理论在股利决策中的应用。 5.ASYMMETRIC INFORMATION5.ASYMMETRIC INFORMATION2001年度诺贝尔经济学奖前授予了三位美国经济学家：约瑟夫·斯蒂格利茨、 乔治·阿克尔洛夫、 迈克尔·斯彭斯， 以表彰他们70年代在“使用不对称信息进行市场分析”领域所做信息不对称理论做出的重要贡献。 信息不对称是市场经济的弊病，要想减少信息不对称对经济产生的危害，政府应在市场体系中发挥强有力的作用。这一理论为很多市场现象如股市沉浮、就业与失业、信贷配给、商品促销、商品的市场占有等提供了解释，并成为现代信息经济学的核心，被广泛应用到从传统的农产品市场到现代金融市场等各个领域。 最早研究这一现象的是阿克尔洛夫，最早研究这一现象的是阿克尔洛夫，1970年，他在哈佛大学经济学期刊上发表了著名的《次品问题》一文，首次提出了“信息市场”概念。阿克尔洛夫从当时司空见惯的二手车市场入手，发现了旧车市场由于买卖双方对车况掌握的不同而滋生的矛盾，并最终导致旧车市场的日渐式微。在旧车市场中，卖主一定比买主掌握更多的信息。为了便于研究，阿克尔洛夫将所有的旧车分为两大类，一类是保养良好的车，另一类是车况较差的“垃圾车”，然后再假设买主愿意购买好车的出价是20000美元，差车的出价是10000美元，而实际上卖主的收购价却可能分别只有17000美元和8000美元，从而产生了较大的信息差价。由此可以得出一个结论：如果让买主不经过旧车市场而直接从车主手中购买，那将产生一个更公平的交易，车主会得到比卖给旧车市场更多的钱，与此同时买主出的钱也会比从旧车市场买的要少。但接下来会出现另外一种情况，当买主发现到自己总是在交易中处于不利位置，他会刻意压价，以至低于卖主的收购价，例如好车的出价只有15000元，差车价只出7000元，这便使得交易无法进行，面对这种情况，旧车交易市场的卖主通常会采取以次充好的手段满足低价位买主，从而使得旧车质量越来越差，最后难以为继。恶果恶果传统经济学基本假设前提中，重要的一条就是“经济人”拥有完全信息。实际上人们早就知道，现实生活中市场主体不可能占有完全的市场信息。信息不对称必定导致信息拥有方为牟取自身更大的利益使另一方的利益受到损害，这种行为在理论上就称作道德风险和逆向选择。为减少或避免这类行为的发生或者降低信息搜寻的成本，提高社会资源配置效率，经济学家为此提出了许多理论和模型。应用领域应用领域保险市场 在劳动力市场 最重要的应用领域是企业理论 资本市场理论评述理论评述1、信息不对称理论是对传统经济学的重大突破 由于信息不对称问题的存在可能造成信息占有优势一方经常会作出"败德行为"和信息占有劣势一方面临交易中的"逆向选择",这两种的直接后果是扭曲了市场机制的作用,误导了市场信息,造成市场失灵。因此,必须设计最优的市场体制 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 来防止信息不对称问题带来的"市场失灵",这一理论不仅为洞察市场经济的运行拓宽了理论视角,而且也为转型经济中的发展中国家进行体制设计和政策选择提供了具有启发性的思路。 2、信息不对称理论促使了行为经济学的诞生 由于人的经济行为在很大程度上是人的心理活动的反映,而交易双方的信息不对称正是由于人们心理活动的“屏蔽性”造成的。因此,在研究信息不对称问题时，有必要研究造成这种信息不对称的心理行为动机及由此引起的经济利益。也就是说,经济学必须开始转向经济学与行为科学、心理科学的结合。因此、可以这么说，信息不对称理论的出现实际上标志着经济学开始从建立在许多严格假设基础上推导出来的许多脱离实际的一套“空中楼阁”似的理论模型向基于现实经济生活的理论解释位移，因此它具有革命性的意义,并且在一定意义上促使了行为经济学的诞生。 3、信息不对称理论推动了博弈论的发展 交易双方的信息不对称问题是由于人们心理活动的“屏蔽性”造成的。信息不对称现象因此，交易双方实际是在进行心理上的博弈，为了各自的经济利益进行较量，而这种较量本身是以信息不对称为前提的。因此，对信息不对称问题的研究在一定程度上对博弈论的发展起着重要的推动作用。 4、信息不对称理论促使了人们对信息的重新认识 传统经济理论认为收益就是劳动成果或产出,然而人们很少想到信息不对称问题在一定程度上的减少就是意味着一项收益。因为信息不对称现象的存在使人们在决策时面临着许多不确定性，而这种不确定性的减少必须花费经济成本。因此，这种经济成本的减少也就是增加了收益，这也是信息就是财富的又一有力证据。另外，信息不对称问题的存在说明了信息传递的重要性,因为交易中存在信息不完整和信息不对称，所以，人与人之间需要沟通与对话,相互传递信息，交易双方才能取得交易的成功，从而自由市场机制才能有效发挥作用，防止出现市场失灵。 5、司法过程中的信息不对称 信息不对称广泛存在于包括法律市场在内的社会各个领域。在当事人之间、当事人与律师代理人　之间、法官与当事人之间、法官与律师代理人　之间、法官与法官之间、法官与上级领导之间、法官与监督机构之间普遍存在着信息不对称现象。 6.OPTION PRICING MODEL 6.OPTION PRICING MODEL由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关 。模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。期权定价期权定价是所有金融应用领域数学上最复杂的问题之一。 第一个完整的期权定价模型由Fisher Black和Myron Scholes创立并于1973年公之于世。 B—S期权定价模型发表的时间和芝加哥期权交易所正式挂牌交易 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化期权合约几乎是同时。不久，德克萨斯仪器公司就推出了装有根据这一模型计算期权价值程序的计算器。大多从事期权交易的经纪人都持有各家公司出品的此类计算机，利用按照这一模型开发的程序对交易估价。这项工作对金融创新和各种新兴金融产品的面世起到了重大的推动作用。null斯克尔斯与他的同事、已故数学家费雪·布莱克(Fischer Black)在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。 所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。 瑞士皇家科学协会(The Royal Swedish Academy of Sciences)赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出贡献。 null1979年，科克斯（Cox）、罗斯（Ross)和卢宾斯坦（Rubinsetein）的论文《期权定价：一种简化方法》提出了二项式模型（Binomial Model），该模型建立了期权定价数值法的基础，解决了美式期权定价的问题。 定价方法 定价方法 （1）Black—Scholes公式 （2）二项式定价方法 （3）风险中性定价方法 （4）鞅定价方法等