权证投资策略

权证投资策略权证投资策略案例国泰君安新产品开发部 2005年7月权证的定价—BS模型为剩余时间为行使价；）为累积正态分布（为正股的现价；为认售权证的理论价值；为认购权证的理论价值其中： tTX xNS pc tTd tT tTrXSd tT tTrXSd dSNdNXep dNXedSNc tTr tTr − −−=− −++= − −++= −−−= −= −− −− σσ σ σ σ 1))(2/()/ln(2 ))(2/()/ln(1 )1()2( )2(...

权证投资策略案例国泰君安新产品开发部 2005年7月权证的定价—BS模型为剩余时间为行使价；）为累积正态分布（为正股的现价；为认售权证的理论价值；为认购权证的理论价值其中： tTX xNS pc tTd tT tTrXSd tT tTrXSd dSNdNXep dNXedSNc tTr tTr − −−=− −++= − −++= −−−= −= −− −− σσ σ σ σ 1))(2/()/ln(2 ))(2/()/ln(1 )1()2( )2()1( 2 2 )( )( 权证理论价值为什么是BS定价 BS模型根据无风险套利的原则推导而来现实市场的不完美导致权证价格与其理论价值会略有偏差，但偏差不可能太大 BS模型虽然复杂，但运用方便 BS计算器 www.chinawarrants.com 权证要素以下案例所涉及权证的标的均为宝钢股份，具体构成要素如下表所示：标的现价行权价格行使比例波动率利率期限权证价格认购 4.6元 4.5元 1 35% 6% 1年 0.81元认沽 4.6元 4.5元 1 35% 6% 1年 0.45元四两拨千斤案例1：宝钢股份现价4.6元，某投资者看好宝钢股份，想购买1万股，其有两种选择：1）直接购买 1万股宝钢股份；2）购买1万份宝钢认购权证。比较股票认购权证买入价/行使价 4.6 0.81 成本 46000 8100 保本点（每股计） 4.6 4.6+0.81=5.41 三月后下跌30% -13800 1015-8100=-7085 三月后上涨30% +13800 17855-8100=9755 四两拨千斤两种投资决策的盈亏对比图如下四两拨千斤特点：权证投入资金少：8100 vs 46000 有效控制风险：最大风险就是失去所付的权证金，无须止损持有正股同时采取止损策略，可能因股价V形波动而蒙受损失股价上升利润空间与持有正股接近下跌也赚钱案例2：投资者看淡宝钢后市，买入认沽权证1万份，其成本及到期时盈亏分析如下：比较买入认售权证行使价 4.5 成本 4500 保本点（每股计） 4.5-0. 45=4.05 1年后下跌20% （4.5-4.6*0.8）*10000- 4500=12700 1年后上涨20% -4500（所付出的权利金）下跌也赚钱下跌也赚钱特点：市场下跌也能赚钱，提供了一种做空避险的手段权证投入资金少：4500 vs 46000 有效控制风险：最大风险就是失去所付的权证金（每股0.45元），股价短期反弹无须即时止损自我构造保本型理财产品案例3：老赵是一个十分保守的私营企业主，他现在有流动资金1000万，希望进行1年的保本型投资，但又希望能得到超过目前市场利率的收益率。另假设市场上现在存在一个剩余1年期限的A债券，到期年收益率4%。根据老赵的要求，我们可以构建如下组合： (1) 投资债券961.5万元； (2)权证的金额为38.5万元。自我构造保本型理财产品老赵的到期收益情况如下表：情景一：宝钢涨至6元情景一：宝钢跌至4.5元以下债券部分价值（万元） 961.5×（1+4%）＝ 1000 961.5×（1+4%）＝ 1000 权证部分价值（万元） 38.5/0.81×（6-4.5）＝71.3 0 总资产价值（万元） 1071.3 1000 年收益率 7.1% 0 为持仓证券买保险案例4：某投资者老张预期未来1年内宝钢将上涨，于是以4.6元的价格购买了10万股宝钢，但他又担心预测错误，那么老张可以购买10万份宝钢认沽权证，那么大体将出现以下几种情况：宝钢价格（元） 6.0 5.0 4.5 3.0 宝钢盈亏（万元） 14 4 -1 -16 权证盈亏（万元） -4.5 -4.5 -4.5 11.5 现货组合总盈亏（万元） 9.5 -0.5 -5.5 -5.5 为持仓证券买保险到期盈亏图如下：将相对收益转化为绝对收益案例5：某机构投资者在个股选择上做得非常成功，相对收益率可以做到超越宝钢15%（近似看作可超越指数15%）。假设现在其购买了450万元的某证券组合A和100万份的宝钢认沽权证（成本45万元）。到期时，可能出现以下几种情况：将相对收益转化为绝对收益无论市况如何，投资者都可获得正的绝对收益率宝钢变动幅度（%） -30 -15 15 30 组合A盈亏（万元） -67.5 0 135 202.5 认沽权证盈亏（万元） 83 14 -45 -45 总盈亏（万元） 15.5 14 90 157.5 总收益率（%） 3.13% 2.83 18.18 31.82 暴涨暴跌都获利——马鞍式组合案例6：某投资者老刘判断市场在未来的1个月内，宝钢将受某政策影响，出现大涨或大跌，但是具体变动方向不明。于是老刘同时买入100万份认购权证和100万份认沽权证。1个月后，权证组合收益情况如下：暴涨暴跌都获利——马鞍式组合宝钢价格（元） 7 6 5 4 3 认购权证净收益（万元） 198 106 24 -38 -72 认沽权证净收益（万元） -39 -31 -13 24 90 总收益（万元） 159 75 11 -14 18 暴涨暴跌都获利——马鞍式组合更为复杂的例子——蝶式组合到期盈亏图如下：小结权证丰富了投资策略，投资者理财计划将更加灵活方向性的投资策略价差交易套利 30 非常感谢权证投资策略案例权证的定价—BS模型权证理论价值为什么是BS定价 BS计算器权证要素四两拨千斤四两拨千斤四两拨千斤下跌也赚钱下跌也赚钱下跌也赚钱自我构造保本型理财产品自我构造保本型理财产品为持仓证券买保险为持仓证券买保险将相对收益转化为绝对收益将相对收益转化为绝对收益暴涨暴跌都获利——马鞍式组合暴涨暴跌都获利——马鞍式组合暴涨暴跌都获利——马鞍式组合更为复杂的例子——蝶式组合小结

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