证监会监管约束机制的改进_张景亮

　　收稿日期: 2002 -10 -25　　修回日期: 2003 -02 -28 　　作者简介: 张景亮( 1973—) ,男, 江苏省劳动和社会保障厅干部。 证监会监管约束机制的改进 张景亮 (江苏省劳动和社会保障厅, 江苏 南京　210024) 摘　要: 以中国证监会的监管为核心的证券监管机制形成了对上市公司有效的外部约束。 证监会从信息披露机制、经济约束机制、控制权约束机制以及声誉约束机制等方面对上市公司 实行外部的监督管理。作为对上市公司约束机制的改进,今后我国证券市场应注重保护中小股 东方面的 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 建设。即: 积极推进中小股东集体诉讼和利益赔偿制度、开展投资者教育。 关键词: 上市公司;中国证监会; 监督管理 中图分类号: F832. 5　　文献标识码: A　　文章编号: 1009-105X ( 2003) 02-0100-05 国有企业改制并上市是我国国有企业改革所取得的一个重大突破。其意义在于当企业 内部治理机制因人为扭曲而不能发挥应有作用时,通过构造企业外部治理机制——证券监 管机制,一方面替代内部治理机制约束上市公司代理人的机会主义行为,一方面促进上市公 司内部 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 治理结构的生成。本文将仅就证券监管约束机制的改进谈一点看法。 一、证监会约束上市公司的现状 中国证券监管机制是伴随着证券市场产生和发展起来的, 证券监管机制经历了从多头 分散监管到集中统一监管的发展过程。1998年 12月通过并于 1999年7月 1日开始施行的 《证券法》规定中国证监会负责全国证券期货市场的监督和管理, 以法律的形式确认了中国 证监会在证券市场中的主导地位,形成了以中国证监会为核心的证券监管机制。集中统一的 证券监管机制大大促进了我国国有企业改革进程, 表现为以证监会为核心的监管机制形成 了改制后国有上市公司的外部监督约束机制。这种监督和制约机制与传统的国有企业的监 督约束机制有很大的不同, 它更加有力, 也更富有效率, 有效约束了国有上市公司的机会主 义行为。 1. 信息约束机制 我们知道,上市公司出现机会主义行为除了所有权与控制权分离、代理人的道德风险 外,还需要具备一个条件,就是不完全信息和信息不对称, 在委托代理关系中代理人始终具 有信息优势。当代理人利用信息优势损害所有者利益时, 代理人的道德风险演化为机会主义 行为。相反, 在信息完全且对称的情况下, 代理人的一切行为都是公开的、可以观察监督的, 则代理人任何“败德”动机和行为都可以得到及时的制止或惩戒,那么,对上市公司的约束就 是有效的。可见, 打破代理人信息垄断,实现信息平衡,是有效约束上市公司的手段之一。 中国矿业大学学报(社会科学版) 2003年第 2期　　　 Journal of China University of M inin g & Techn ology( Social Sciences )　　　 2003年 6月 信息具有占有的私有性和公开后使用的非排他性的双重性质,因此,政府在打破信息失 衡局面中扮演着重要角色。从我国证券市场建立的那一天起, 信息披露制度一直是市场制度 建设的重点。我国形成了以《公司法》、《证券法》为核心的信息披露法律体系。值得提及的是, 新修订的《刑法》对信息披露制度也做出了明确规定,如《刑法》第 161条规定,公司向股东和 社会公众提供虚假的或者隐瞒重要事实的财务会计报告,严重损害股东或者其他人利益的, 对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员,处三年以下有期徒刑或拘役,并处或者单处 2万元以上 20万元以下罚金。在证券市场,上市公司最基本的义务就是信息披露,包括首次 公开发行股票信息披露,经营期间的持续信息披露以及重大事件的临时信息披露,都有明确 的法律法规予以规范。因此,上市公司在西方也被称为“公开公司”。可以说, 到目前为止,我 国证券市场已经建立了相对完善的信息披露机制,成为证监会、投资者约束上市公司的最有 效的手段之一。 2. 经济约束机制 经济约束机制作用的发挥表现在三个方面。第一,经济制裁机制。经济制裁既针对上市 公司,更针对主要当事人,由于上市公司经营者损害股东利益的直接目的是谋取经济利益, 而经济制裁正是利用经济利益手段惩罚上市公司经营者的败德行为,所以既要没收其非法 所得,还要处以严厉的罚款,以加大其非法牟利的机会成本,促使其自觉约束自身的机会主 义行为。第二,经济赔偿机制。在制裁当事人基础上,强制当事人给予受害者以经济补偿同 样是重要的。我们知道,股东参与公司治理的目的是获取经济利益, 当股东(主要是中小股 东)追究代理人不法行为能够获益时,那么, 他就有足够的激励参与对上市公司监督和对上 市公司违法行为的查处。中小股东的参与是有效约束上市公司机会主义行为的力量的源泉, 是证券市场监管机制发挥应有作用的基础,因此,健全的经济赔偿机制对有效约束上市公司 是至关重要的。第三, 股权激励(约束)机制。在上市公司中, 为激励代理人为实现股东等利 益相关者利益而努力, 普遍实行代理人股权激励计划。其核心的思想是,在代理人固定报酬 的基础上,支付与代理人的努力程度相称的变动报酬,代理人努力程度越高, 变动报酬越高, 反之变动报酬就低,甚至没有。一般地认为股权激励计划的作用在于“激励”,但是我们不能 忽视其在约束代理人机会主义行为方面的作用,且不说“激励”本身所具有的“约束”的含义, 单就股权激励计划来讲,丰厚的变动报酬也使得代理人不得不考虑选择机会主义行为时因 可能失去变动报酬带来的机会成本, 这时, 股权激励计划扮演的是股权约束机制的角色。 3. 控制权竞争机制 上市公司的股权的特征之一是良好的流动性,这为上市公司控制权竞争提供了条件。当 上市公司代理人因为机会主义行为损害股东利益时,股东用“脚”来表达对公司的不满,公司 受此打击,股价将大幅下跌。这种情况极易引起“袭击者”的注意, 当“袭击者”认为有利可图 时,就会收购公司股票,获取公司控制权入主公司,赶走“败德”的经营者。因此,证券市场是 一个控制权竞争的市场,竞争的结果是公司控制权的转移。证券市场也是一个职业代理人市 场,竞争的结果往往是原有的代理人失去“饭碗”,新的代理人获得机会。代理人之间的竞争 使代理人不得不努力工作,代理人的任何机会主义行为都可能招致“袭击”之祸,努力工作、 约束自身的机会主义行为是代理人最明智的选择。 4. 声誉约束机制 声誉机制在我国国有企业中早已有之, 过去在国有企业中重视精神激励的种种做法是 声誉机制的运用, 但那时以精神激励为主要形式的声誉机制在理论上存在缺陷,实践中被扭 曲。如缺乏有关人的需要动机的理论 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 ,过分注重精神激励而忽视物质激励,精神激励庸 1012003 年第 2 期　　　　　　　　张景亮: 证监会监管约束机制的改进　　　 俗化等。证券市场中的声誉机制得到了来自经济学、管理学以及心理学等学科理论的强有力 支持,形成了相对完整的理论分析框架。尽管在理论上人们对声誉机制的内在机理¹ 还有不 同看法,但这并不重要,我们因此肯定代理人重视声誉才是重要的。因为代理人重视声誉,才 需要重视建立声誉机制,在公平、公开、公正的声誉机制作用下,代理人选择有利于股东的行 为乃是应有之举。 我们还需要指出的是, 声誉机制是精神激励机制与物质激励机制的有机组合,并且物质 激励机制是前提和基础,这在马斯洛的需要层次理论和经济学的经济人假设中都可以得到 证明,代理人只有在满足最低层次的需要(往往是经济需要)的基础上,才会产生更高层次乃 至最高层次(精神层次)的需要, 此时声誉机制才会发挥作用。从经济学角度分析,代理人重 视声誉是为了获取更大的经济利益。最后,丰厚的经济报酬是对代理人努力程度的认可,是 声誉机制的表现形式。 因为代理人树立良好的声誉是一个长期的反复博弈的过程,一旦树立起良好的声誉,会 给代理人带来长期的经济和精神上的好处,有助于代理人选择“长期行为”, 因此,声誉机制 对代理人的约束更具有长期性的特征。 二、证券监管机制有效约束上市公司的改进 上述四种机制相互支持,相互补充, 构成了一个完整的证券市场监管机制, 对约束上市 公司的机会主义行为具有极其重要的作用,是对上市公司内部治理机制的有益补充。当然, 证券监管机制发挥作用是有条件的, 最重要的, 是拥有“负责任”的股东群体。这个股东群体, 有自己独立的经济利益目标,才能发挥经济约束机制的作用; 有成熟的投资理念,股权激励 (约束)机制和声誉机制才会有效,控制权的竞争才会是优秀代理人的争夺。所有这些,是证 券监管机制发挥约束力的前提。而这些条件,需要成熟的证券市场。但从我国证券市场实际 发展来看,是具有转轨和发展中双重特征的市场,在各个方面都还存在诸多缺陷, 其中,中小 股东的利益得不到应有重视以及其投资理念的异化,大大制约了证券监管机制在约束上市 公司中的作用的发挥。因此,建立中小股东利益保护制度、促进其参与上市公司治理的积极 性,开展投资者教育,树立正确的投资理念,是改善上市公司约束机制效能的重要 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 。 1. 积极推行中小股东集体诉讼制度和利益赔偿制度 鉴于对中小股东在证券市场及国有上市公司产权改革中的基础性作用,今后我国证券 市场发展中应该注重保护中小股东方面的制度建设。目前,我们应积极推进中小股东集体诉 讼制度与利益赔偿制度。 中小股东个体势单力孤,不足以担起监督上市公司的重任,要抓紧完善公共监督机制和 集体投票制度,开辟中小股东参与上市公司治理的渠道。建立健全证券集体民事诉讼制度。 建立证券市场中小股东权益保护机构,为权益遭受损害的中小股东提供法律援助,帮助中小 股东通过集体民事诉讼对各种损害其权益的行为予以严惩。一旦上市公司被卷入集体诉讼 程序,将付出十分惨重的代价,其威慑力远强于以证监会为中心的政府监管。 应推行民事赔偿制度。中小股东可以通过行使民事赔偿的方式保护自己的利益,并参与 对上市公司的监管。我国的《公司法》、《证券法》、《民法通则》等法规在保护投资者利益方面 102 　　　　　　　　中国矿业大学学报(社会科学版)　　　　　　　　　　2003 年 6 月 ¹ 也就是说, 人们对经营者重视“声誉”的目的有不同看法, 经济学认为是出于经济利益需要;管理学认为是出于 自我实现需要。 还相当薄弱, 将法律责任的重点放在了行政处罚和刑事责任上,对民事赔偿只是作了一些简 略的、操作性不强的规定。上市公司、中介机构违规违法后,大多只受到行政处罚,处罚金额 规定要上缴国家财政而不是赔偿给受害的中小股东。投资者的损失无法挽回,成为最大的受 害者。因此,在很多情况下, 当上市公司违法违规行为遭到查处时, 中小股东不是积极支持案 件的调查,而是希望上市公司能够逃脱惩罚,为中小股东弥补损失留下一线希望。所以,国家 立法机构应尽快出台《证券法》实施细则, 详细阐述“举证责任倒置”原则和“民事赔偿优先” 原则的实施办法,切实解决证券民事赔偿的立法依据、管辖级别、归责原则、诉讼时效、因果 关系、举证责任、损失计算、偿付方式等具体问题。切实保护中小股东利益,使投资者索赔有 法可依。受损的中小股东可以依法获得利益赔偿。 通过上述制度的建立和实施,可以大大调动中小股东参与到公司治理和预防、查处公司 机会主义行为中去,有效约束上市公司的机会主义行为。 2. 积极开展投资者教育, 改善上市公司约束的基础 中小股东个体理性缺陷和认知缺陷是投资者非理性投资理念形成的根本原因。必须指 出的是,个体的理性缺陷和认知缺陷是股东固有的,虽然无法根除, 但并非不能克服。事实 上,在证券市场中,确实存在着理性股东,这些股东同样存在理性的和认知的缺陷,只不过他 们能够用自己头脑中理性的光辉战胜心中的“恶念”并指导着自己的投资决策, 其倡导的内 在价值型投资理念是维护市场健康发展的源动力。开展投资者教育的主要目的就是大力提 倡内在价值型投资理念,培育理性投资者队伍, 维护证券市场健康稳定发展,使证券市场在 约束国有上市公司中发挥更大的作用。尤其应该指出的是,为适应社会主义性质的内在要 求,也为克服市场失灵,我国国有上市公司保留一定比例的国有股权是非常必要的。在这种 情况下,非国有性质的投资者是否能够成为“负责任”的股东, 将是能否有效约束国有上市公 司的关键,开展投资者教育,无疑是达到这一目标的最有效的途径。 ( 1) 建立一个完善的投资者教育组织体系。这个教育体系由证监会领导, 证交所、证券 业协会、券商积极参与。证监会是证券市场的监管部门,从国外的 经验 班主任工作经验交流宣传工作经验交流材料优秀班主任经验交流小学课改经验典型材料房地产总经理管理经验 来看,证监会应设立专 门负责投资者教育的部门。如美国证监会将其原有的消费者事务办公室换成了投资者教育 与帮助办公室,全面负责投资者教育事务。我国证监会投资者教育部门主要负责投资者教育 的整体规划, 制定投资者教育目标和计划, 检查、评估其他教育单位投资者教育开展水平。其 他各教育单位处于证券市场一线,主要负责对投资者开展面对面的教育,根据各自业务特点 及所处地区投资者的特点等具体情况,开展适合本单位本地区的各类投资者教育活动。 在投资者教育活动中, 还要注意发挥新闻媒体的作用。媒体拥有现代化的传播手段,能 够最迅速、最广泛地传播国内外的各种信息,直接影响投资者的思想和行为。要加强与各种 新闻媒体的沟通和合作,及时传达证监会的政策精神, 达成搞好投资者教育的共识,取得他 们的支持。通过不断总结经验, 探讨各种投资者需要的知识和教育形式,鼓励媒体把已经开 辟的投资者教育栏目、电视节目和网页办好,并提高到新的水平; 同时密切监控新闻媒体中 传播不正确的、对投资者有误导作用的信息,对传播误导信息的行为要加以制止,对不正确 的信息要加以澄清,对责任人要依法进行处理。 ( 2) 明确投资者教育的内容。针对投资者个体存在的理性缺陷和认知缺陷,投资者教育 包括投资理念教育和投资技术教育, 鉴于我国投资者(主要是中小股东)不了解投资者权利、 责任和义务, 我们还要开展投资者的责、权、利教育。 ¹ 投资理念教育。投资理念教育是投资者教育最重要的内容,主要是大力提倡内在价 值型投资理念。投资者的非理性投资主要是因为对股价波动的性质认识不清, 忽视市场风 1032003 年第 2 期　　　　　　　　张景亮: 证监会监管约束机制的改进　　　 险。投资者教育就要向投资者介绍短期内市场股价波动的随机性特征,向投资者充分提示短 线投资风险。针对投资者存在的不劳而获的心理,要教育投资者树立劳动致富的观念,丢弃 侥幸心理。 º 开展分清责任的教育。让投资者了解证券监管机构、企业主管部门、上市公司和证券 公司、投资者各自的权利和义务,以及不能正确履行义务时应承担的责任。 根据我国《公司法》及相关法律规范的规定,上市公司股东享有一系列权利,最重要的, 是选择和监督经营者的权利,这同时也是股东应切实履行的义务, 具体说就是依法参与公司 治理,监督公司董事、经理甚至监事的工作表现,防止其滥用权力, 损害全体股东利益。如果 投资者疏于履行股东职责, 就必须承担由此造成的损失,如上市公司由于亏损被 ST、PT 甚 至退市。 现在有不少投资者把监管机构误作为上市公司和证券公司的主管部门,把应由所有权 代表或管理层承担的责任当作监管部门应当承担的责任。证监会的职责是保护投资者的权 益,但不是说证监会对投资者损失负责。证监会不是上市公司主管机关,不直接参与上市公 司运作,也不对上市公司盈亏负责。证监会保护投资者的手段是通过制度建设、完善法律体 系等手段规定上市公司行为范围,并通过强化上市公司信息披露, 使投资者自己依据获取的 信息做出决策,并对决策负责。对于由于制度、法律缺陷所产生的无法规避的证券市场系统 风险,证监会对其负责的含义应该是,向证券市场潜在的投资者充分提示系统风险,在此情 况下,一旦潜在投资者进入证券市场,由于系统风险所造成的投资者损失,则不再由证监会 负责。 参考文献 [ 1]　李扬,王国刚 . 资本市场导论[ M ] . 北京:经济管理出版社, 1998. [ 2]　潘英丽 . 中国证券市场规范发展问题研究[ M ] .上海:上海财经大学出版社, 2000. [ 3]　张汉亚 . 中国资本市场的培育和发展[ M ] .北京: 人民出版社, 2002. [ 4]　陈浩武 . 体制转轨时期的中国资本市场[ M ] .北京 :经济科学出版社, 1998. [ 5]　黄群慧 . 企业家激励约束与国有企业改革[ M ] .北京:中国人民出版社, 2000. Improvement of the Securities Monitor Mechanism ZHANG Jing-liang ( L abour and Socia l Security Bureau of Jiang su P rovince, Nanjing 210024, China ) Abstract: T he secur it ies monitor mechanism as the core of CRSC shaped the eff icient outer management , and improved the state-owned enterprises' innovat ion because of the new state-owned property rights system on CRSC and the indirect monitor means, including e- conom ic means, leg al means and informat ion means. Improv ing the secur it ies monitor mechanism is useful fo r seeking the state-owned property management model conform ing to Chinese state-owned enterprises' property r eghts' character. Key Words : listed company; CRSC; monito r 104 　　　　　　　　中国矿业大学学报(社会科学版)　　　　　　　　　　2003 年 6 月