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20131111-中银国际期货-期权、期货组合交易策略浅谈

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20131111-中银国际期货-期权、期货组合交易策略浅谈 本报告仅代表研究员个人观点,并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取 (www.bocifco.com) 22001133 年年 1111 月月 1111 日日 中银国际期货量化工程团队期 权组 王文晓 梁 超 王 欢 021-61088065 research.dept@bocichina.com ...

20131111-中银国际期货-期权、期货组合交易策略浅谈
报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 仅代 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 研究员个人观点,并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取 (www.bocifco.com) 22001133 年年 1111 月月 1111 日日 中银国际期货量化 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 团队期 权组 王文晓 梁 超 王 欢 021-61088065 research.dept@bocichina.com 期权量化研究周报 第Ⅴ期 期权、期货组合交易策略浅谈 ——期权系列报告之五 摘要 本报告 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 了期货和期权的简单组合交易策略并介 绍了这一策略的应用方法。利用期货和看跌期权的组合可 构建看涨期权合约或看跌期权合约,在不同的期权交易策 略中,以这种组合作为基础交易工具代替直接交易看涨期 权或看跌期权,在一定条件下,可获得更理想的交易效果: 在期权套期保值交易策略中,在适当情况下,以期货 和期权的组合代替期权买卖,可节约套保成本,获得更好 的套保效果;在期权组合交易策略中,以期货和期权的组 合代替其中的某个期权买卖,可获得更大的收益。 本篇报告给予期权的属性,以期货合约为标的物,期 权具有非线性收益的特征,可作为规避期货头寸风险的有 效工具。在持有期货头寸的同时,买卖合适的期权可规避 期货头寸价格不利变动的风险同时保证期货头寸的收益。 本文主要分析期货与期权简单组合交易策略,就如何利用 各种期权的组合来拟建适当的投资组合策略,将在下一期 的期权系列报告中,详细阐述。 2 一、期权、期货组合交易策略简介 以期货合约为标的物,期权具有非线性收益的特征,可作为规 避期货头寸风险的有效工具。在持有期货头寸的同时,买卖合适的 期权可规避期货头寸价格不利变动的风险同时保证期货头寸的收 益。本文主要分析期货与期权简单组合交易策略,并介绍了这一策 略的应用。 1.买入期货并买入看跌期权 买入期货的同时,买入看跌期权以规避期货价格下跌的风险。未来 价格上涨,看跌期权最大损失为权利金,期货收益潜力无限。而若价格 下跌,可行使期权,以执行价格卖出期货头寸,或平仓了结期权头寸。 假设期货价格为 F,看跌期权价格为 p,执行价格为 K,期货保证 金为 f,则该组合现金流如下: 表 1:买入期货、买入看跌期权组合收益情况 时间 买入期货 买入看跌期权 组合 0 时刻 -f -p -f-p T 时刻 FT-F+f Max(K- FT,0) Max(K-F+f,FT-F+f,0) 资料来源:中银国际期货、香港交易所 因此,该组合的到期收益为 Max(K-F-p, FT-F-p) = Max(K, FT)-F-p 图 1: 买入期货、买入看跌期权收益曲线 数据来源:中银国际期货 3 上图可以发现,该组合的收益类似买入看涨期权的收益曲线。考虑 相同执行价格、相同标的物、相同到期日的看涨期权,其价格为 c。则 其到期收益为: Max(FT ,K)-K-c 观察组合的到期收益与看涨期权到期收益间的价差如下: F+p-K-c 该价差中各项在 0 时刻已经确定,因此买入期货并买入看跌期权的 组合到期收益即为买入看涨期权(相同的执行价格、相同的标的物、相 同的到期日)到期收益与以上价差之和。 若 F+p-K-c > 0,在不考虑资金占用成本的情况下,若需买入看涨期 权,我们可以买入期货并买入看跌期权代替。 例 1:考虑沪铜 1401月份铜期货合约,价格为 51000 元/吨,2014 年 1 月份铜的看跌期权,执行价格为 51500 元/吨,价格为 600 元/吨 11 月份铜的看涨期权,执行价格为 51500 元/吨,价格为 300 元/吨。 买入铜期货合约并买入看跌期权的到期最低收益为: 51500-51000-600=-100 元/吨; 买入看涨期权合约的最低收益为:-300元/吨 价差为 K+c-F-p= 51500+300-51000-600=200>0,若不考虑交易费用 等问题,以买入铜期货合约和看跌期权来代替看涨期权可节约 200 元/吨的成本。 2.期权、期货组合的等价关系 若 K+c-F-p = 0,不考虑资金占用及交易成本等问题,我们可以 得到以下等式: (1)期货+看跌期权=看涨期权(正为买入,负为卖出) 即买入期货并买入看跌期权的到期收益等于买入看涨期权的到 期收益; 通过移项得到: (2)期货-看涨期权=-看跌期权 即买入期货并卖出看涨期权的到期收益等于卖出看跌期权的到 期收益; (3)-期货+看涨期权=看跌期权 即卖出期货并买入看涨期权的到期收益等于买入看跌期权的到 期收益; (4)-期货-看跌期权=-看涨期权 4 即卖出期货并卖出看跌期权的到期收益等于卖出看涨期权的到 期收益。 组合(1)和(2)都是为了规避期货价格下跌的风险,组合(3) 和(4)都是为了规避期货价格上涨的风险。 可以看到,(4)是(1)的反操作,前面我们已经分析了(1)的 具体情况,那么组合(4)的现金流刚好与(1)相反,因此组合(4) 与卖出看涨期权的价差为: K+p-K-c 若 K+p-K-c>0,则 K+c-F-p<0,在不考虑资金成本的情况下,若需 卖出看涨期权,可考虑卖出期货并卖出看跌期权来代替。 3.卖出期货、卖出看跌期权组合 当投资者在看空某一期货品种行情的时,但又面临系统性上涨风 险,投资者可以在做空期货的同时,卖出一个看跌期权。 卖出期货的同时,卖出看跌期权以规避价格上涨时的风险。未来 价格下跌,期权损失较大,期货收益潜力较大。而若价格上涨,期权 最大的收入为权利金,而期货的损失较大。 假设期货价格为 F,看跌期权价格为 p,执行价格为 K,期货保 证金为 f,则该组合现金流如下: 表 2:卖出期货、卖出看跌期权组合收益情况 时间 卖出期货 卖出看跌期权 组合 0时刻 -f p -f+p T时刻 FT-F+f Min(FT-K,0) Min(F-K +f, F-FT +f) 数据来源:中银国际期货 因此,该组合的到期收益为 Min(F-K+p, F- FT +p)=Min(-K,- FT)+F+p=F+p-Max(K, FT) 图表 2:卖出期货、卖出看跌期权收益曲线 5 数据来源:中银国际期货 例 2: 考虑沪铜 1401月份铜期货合约,价格为 51000 元/吨, 2014年 1 月份铜的看跌期权,执行价格为 51500 元/吨,价格为 700 元/吨 11 月份铜的看涨期权,执行价格为 51500 元/吨,价格为 100 元/吨。 卖出铜期货合约并卖出看跌期权的到期最高收益为: 700+51000-515000=200元/吨; 卖出看涨期权合约的最高收益为:100元/吨。 价差为 K+c-F-p= 51500+100-51000-700=-100<0, 若不考虑交易费用等问题,以买入铜期货合约和看跌期权来代替 看涨期权可节约 100元/吨的成本。 4. 卖出期货、买入看涨期权组合 对于很多投资者来说,当他们看空某一期货品种行情的时候,就 会选择持有一段时间。但市场涨跌不可期,系统性风险来临时,都会 导致该期货品种价格的上涨。在此时,投资者可以在做空期货的同时, 买入一个看涨期权,这也称之为防御性看跌期权 卖出期货的同时,买入看涨期权以规避价格上涨时的风险。未来 价格下跌,期权最大损失为权利金,期货收益潜力较大。而若价格上 涨,可行使期权,以执行价格买入期货头寸,或平仓了结期权头寸。 假设期货价格为 F,看涨期权价格为 c,执行价格为 K,期货保 证金为 f,则该组合现金流如下 表 3:卖出期货、买入看跌期权组合收益情况 时间 卖出期货 买入看跌期权 组合 6 0时刻 -f -c -f-c T时刻 F-FT +f Max(FT-K,0) Max(F-K +f,F-FT +f) 数据来源:中银国际期货 因此,该组合的到期收益为: Max(F-K-c, F-Ft-c)=F-c-Min(K,Ft) 图表 3:卖出期货、买入看涨期权收益曲线 数据来源:中银国际期货 例 3:考虑沪铜 1401 合约,价格为 51000元/吨,1月份沪铜的 看跌期权,执行价格为 51500 元/吨,价格为 700 元/吨,11 月份铜 的看涨期权,执行价格为 51500元/吨,价格为 100元/吨。 卖出铜期货合约并买入看涨期权的到期最低收益为: 51000-51500-100=-600元/吨; 买入看跌期权合约的最低收益为:-700元/吨。 价差为 K-c-F-p=51500+100-51000-700=-100 <0 若不考虑交易费用等问题,以卖出铜期货合约并买入看涨期权来 代替买入看跌期权可节约 100元/吨的成本。 5. 买入期货、卖出看涨期权组合 考虑组合(2)是(3)的反操作,我们已经分析了(3)的具体 情况,那么组合(2)的现金流刚好与(3)相反,因此组合(2)与 卖出看跌期权的价差为: K+c-F-p 若 K+c-F-p>0,在不考虑资金占用成本的情况下,若需卖出看跌 7 期权,可以考虑买入期货并卖出看涨期权代替。 图 4:买入期货、卖出看涨期权收益曲线 数据来源:中银国际期货 例 4:考虑沪铜 1401 月份铜期货合约,价格为 51000 元/吨,2014 年 1 月份铜的看跌期权,执行价格为 51500 元/吨,价格为 600元/ 吨 11 月份铜的看涨期权,执行价格为 51500 元/吨,价格为 300 元 /吨。 买入铜期货合约并卖出看涨期权的到期最高收益为: 51500-51000+300=800 元/吨; 卖出看跌期权合约的最高收益为:600元/吨 价差为 K+c-F-p= 51500+300-51000-600=200>0,若不考虑交易费用 等问题,以买入铜期货合约并卖出看涨期权来代替看跌期权可节约 200元/吨的成本。 6.理论应用 本报告前面分析了 4 种组合,并得出以下结论: 1)若 K+c-F-p>0,不考虑资金占用成本及交易费用等问题, 以买入期货并买入看跌期权代替买入看涨期权,可节约一定的价差成 本;以买入期货并卖出看涨期权代替卖出看跌期权可获得更高的收 益。 2)若 K+c-F-p<0,不考虑资金占用成本及交易费用等问题,以 卖出期货并卖出看跌期权来代替卖出看涨期权可获得更高的收益;以 卖出期货并买入看涨期权来代替买入看跌期权,可节约一定的价差成 本。 根据这些分析,在我们利用期权进行套期保值或构建期权间的 交易策略时,我们利用这些组合的代替作用,可获得更好的交易效果。 8 7. 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf 期权、期货组合的套期保值 1、生产经营者未来打算购进现货,为规避现货价格上涨的风 险,通过期权交易进行保值。预期未来价格可能大幅上涨,可买进看 涨期权套期保值,通过支付一部分权利金成本,获取未来标的资产价 格上涨时的收益;预期未来价格可能保持稳定或下跌幅度很小,可卖 出看跌期权套期保值,获取卖出期权的权利金收益。 而根据本报告分析,若打算买进的看涨期权或卖出的看跌期权 满足 K+c-F-p>0,则在预期价格可能大幅上涨的时候,买入期货并买 入看跌期权的套保成本更低,如例 1;预期价格保持稳定时,买入期 货并卖出看涨期权可使套保获取更高的权利金收益,如例 4。 2、生产经营者为使自己拥有的现货免受价格下跌造成贬值的 风险,通过期权交易进行保值。预期未来价格可能大幅下跌,可买进 看跌期权套期保值,通过支付一部分权利金成本,获取未来标的资产 大幅下跌时的收益;预期未来价格可能保持稳定或涨幅很小时,可卖 出看涨期权套期保值,获取卖出期权的权利金收益。 根据报告分析,若打算买进的看跌期权或卖出的看涨期权满足 若 K+c-F-p<0,则可在预期未来价格可能大幅下跌时,卖出期货并买 入看涨期权的套保成本更低,如例 3;预期价格相对稳定时,卖出期 货并卖出看跌期权套保可获得更高的权利金收益,如例 2。 本报告分析了期货和期权的简单组合交易策略。利用期货和看 跌期权的组合可构建看涨期权合约或看跌期权合约,在不同的期权交 易策略中,以这种组合作为基础交易工具代替直接交易看涨期权或看 跌期权,在一定条件下,可获得更理想的交易效果: 1、在期权套期保值交易策略中,在适当情况下,以期货和期 权的组合代替期权买卖,可节约套保成本,获得更好的套保效果; 2、在期权组合交易策略中,以期货和期权的组合代替其中的 某个期权买卖,可获得更大的收益。 9 免责声明 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用,不作 为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。此报 告的内容不构成对任何人的投资建议,而中银国际期货有限责任 公司(简称“中银国际”)不会因接收人收到此报告而视他们为其 客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中银国际认为可靠,但 中银国际不能担保其准确性或完整性,而中银国际不对因使用此 报告而引起的损失负任何责任。阁下不能依赖此报告以取代自己 的独立判断。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析 方法。本报告所载的观点不代表中银国际的立场。中银国际可发 出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载 的资料、意见及推测反映中银国际于最初发表此报告日期当日的 判断,可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资 收入可能会波动。 中银国际未参与报告所提及的投资品种的交易及投资,不存在与 客户之间的利害冲突。 若干投资可能因不易变卖而难以出售,同样地阁下可能难以就有 关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。此报告中所指的 投资及服务可能不适合阁下。此报告不构成投资、法律、会计或 税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报 告不构成给予阁下私人咨询建议。 此报告并非针对或意图派发给或为任何就派发、发布、可得到或 使用此报告而使中银国际违反当地注册或牌照规定的法律或规定 或可致使中银国际受制于当地注册或牌照规定的法律或规定的任 何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民。 此报告的版权属中银国际,除非另有说明,报告中使用材料的版 权亦属中银国际。未经中银国际事先书面许可,任何机构和个人 不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传 媒及任何单位或个人引用之证明或依据,不得用于未经允许的其 它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为中银国际期货有限责 任公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所 有于此报告中使用的商标、服务标记及标识均为中银国际的商标、 服务标记及标识。 中银国际可在法律许可下于发表材料前使用此报告中所载资料或意 见或所根据的研究和分析。 中银国际期货有限责任公司 中国上海浦东 世纪大道 1589 号 长泰国际金融大厦 901 室 邮编 200122 电话: 61 088 088 传真: 61 088 066 客服热线:400 820 8899 中银国际期货有限责任公司 上海世纪大道营业部 中国上海浦东 世纪大道 1589 号 长泰国际金融大厦 901 室 邮编 200122 电话: 61 088 088 传真: 61 088 066 相关关联机构: 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200120 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 中银国际证券有限公司 中国香港 花园道 1 号 中银大厦 20 楼 电话: (852) 2867 6333 传真: (852) 2147 9513
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分类:金融/投资/证券
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