程序化交易策略简介——周侠

本文要点：  程序化交易系统通过制定不受个人情绪干扰的定量投资策略 并严格的执行它，有助于获得更好的投资回报。反映程序化交 易的平均收益的 Barclay Systematic Traders Index 显示自 1988 年以来该指数的复合年增长率为 11.50%，该指数显示在 2008 年 343 个程序化交易系统的平均收益达到 18.12%。  由于市场上的趋势指标更容易定量化，目前的程序化交易主要 以趋势追随系统为主。建立一个完整程序化交易系统主要可以 分为三大部分：大势研判，市场时机选择和资金管理。三部分 的有机结合，构成了一个完整的程序化交易系统，三者的联系 非常紧密。  程序化交易系统中用到的指标可分为：基本面指标，技术面指 标和风格指标三类。在选用指标前，我们应对其有效性进行严 格的实证。  判断指标的策略是否有效，不仅要考虑其收益能力，也要关注 其风险。因此风险调整后收益-Sharpe 比率是个较好的 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 指 标。此外，我们也要考虑策略本身的“半衰期”—策略收益本 身随着时间变化也存在周期性。  分散化是提高系统的 Sharpe 比率的好方法。我们可以通过我们 可以通过投资于相关性较低的不同市场、不同策略，或选用策 略中不同的参数，添加中性策略来降低这个系统的风险，提高 其 Sharpe 比率。  我们将在随后的报告中对于一些基本策略在我国A股市场的表 现，策略的最佳参数确定，策略之间的相关性，以及添加中性 策略是否能有效提高系统表现进行深入的实证研究，并将为一 系列满足不同投资需求的程序化策略的制定提供建议。 程序化交易策略简介 程序化交易专题研究（1） 专题研究.程序化交易 2009．2．12 金融工程研究员：周侠 （86571）87782605 zhouxia@foundersc.com 联系人：吴佳蕾 (86571)87782600 wujialei@foundersc.com 相关研究 《最高价股票长期表现超过大盘》 请务必阅读最后特别声明与免 责条款 方 正 证 券 研 究 中 心 研究源于数据 2 研究创造价值 程序化交易专题研究 目录 一、数量化选股和程序化交易 ............................................................................................................................... 3 二、程序化交易的建立 ........................................................................................................................................... 4 1. 大势研判 ........................................................................................................................................................... 4 2. 市场时机选择 ................................................................................................................................................... 4 3. 资金管理 ........................................................................................................................................................... 4 三、常用指标介绍 ................................................................................................................................................... 5 1. 基本面指标 ....................................................................................................................................................... 5 2. 技术面指标 ....................................................................................................................................................... 6 3. 风格指标 ........................................................................................................................................................... 8 四、交易策略的评价方法 ....................................................................................................................................... 8 五、提高交易策略表现的方法——分散化 ........................................................................................................... 9 1. 投资于不同的市场。 ....................................................................................................................................... 9 2. 投资于不同的策略。 ..................................................................................................................................... 10 3. 策略中选用不同的参数 ................................................................................................................................. 10 六、总结 ................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1 1998-2008 年 Barclay Systematic Traders Index ............................................................................... 3 图表 2 2002-2008 年 程序化交易基金管理资金规模 ............................................................................... 4 图表 3 简单的程序化交易流程图 ............................................................................................................... 5 图表 4：世界各地市场相关性 (2005.1.1-2008.12.30) ................................................................................ 10 研究源于数据 3 研究创造价值 程序化交易专题研究 一、数量化选股和程序化交易 正如行为金融学所提到的，在实际投资中由于人并非是完全理 性的，情绪上的因素往往导致拖累投资业绩。因此越来越多的人们 相信，通过制定不受个人情绪干扰的定量投资策略并严格的执行 它，有助于获得更好的投资回报。程序化交易也就应运而生。 程序化交易策略根据投资风格不同，可分为主动型交易策略和 被动性交易策略两种。 被动型交易策略的投资理念是追随市场，认为只要能尽可能的 追随市场，投资收益长期下来就非常可观。其主要的交易思路是复 制指数，因此该交易系统的优劣，可从复制指数的误差(tracking error)和交易成本的大小来衡量。此外如基金的定投策略，也被视 为被动型交易策略的一种。 而主动型交易策略的投资理念是战胜市场。该理念认为现实的 市场并非是有效市场，因此我们完全可以通过基本面和技术面的挖 掘和研究，提取有效指标进行投资，获取超额收益。 在本文的以下章节，如非注明，我们探讨的均为主动型交易策 略。 这种不受个人情绪干扰的主动型投资策略，其核心就是挖掘有 效指标和投资方法。随着计算机的快速发展，大量数据的处理变得 可能，越来越多的数量化选股技术被应用到实际的选股策略中。所 谓数量化选股，既是指通过对历史数据的挖掘，运用统计，计量学， 神经网络等数学方法来进行选股投资。 在目前国外的基金中，数量化基金已经成为一个重要组成部 分。反映程序化交易的平均收益的 Barclay Systematic Traders Index 显示自 1988 年以来该指数的复合年增长率为 11.50%. 图表 1 1998-2008年 Barclay Systematic Traders Index 数据来源：www.barclayhedge.com, 方正证券研究中心 研究源于数据 4 研究创造价值 程序化交易专题研究 图表 2 2002-2008 年 程序化交易基金管理资金规模 数据来源：www.barclayhedge.com, 方正证券研究中心 二、程序化交易的建立 由于市场上的趋势指标更容易定量化，目前的程序化交易主要 以趋势追随系统为主。建立一个完整程序化交易系统主要可以分为 三大部分：大势研判，市场时机选择和资金管理。 1. 大势研判 大势研判主要是判断市场所处的位置和预计的趋势。这是交易 决策中极其关键的一步，预测过程确定了交易者是看多还是看空。 如果大势研判出错，那么整个交易决策都注定不会有太好的结果。 2. 市场时机选择 时机选择，又称为交易战术，是确定合适的交易品种，个股以 及具体的买入点和卖出点。交易战术因人而异，方法 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 极其丰富。 单就判断指标而言，大致可以分为：基本面指标，技术面指标和风 格指标等三类。其中基本面指标和技术指标的应用最为广泛，而风 格指标在近几年也开始流行。 一般来说，为了风险分散化，一个成熟的程序化系统会包含多 个交易战术，而每个交易战术又会包含多个判断指标。 3. 资金管理 资金管理主要涉及资金的配置。它包括建立投资组合，分散投 资，在任一市场应拿多少资金去投资，建立止损策略，以及是采取 保守或激进交易等。 研究源于数据 5 研究创造价值 程序化交易专题研究 有些交易者认为，在交易程序中，资金管理是最为重要的环节， 甚至超过了交易方法本身。纵观历史上的成功交易者，其最大的共 性均在于在投资正确时能获取大量利润，而在投资失败时则能及时 的止损。可见资金管理的方法好坏将直接影响收益。 以上三部分构成了一个完整的程序化交易系统，三者的联系非 常紧密。比如大势研判直接指导采用何种交易战术或者交易战术的 执行与否，而在制定交易战术中则会考虑到资金管理方面的限制和 要求。接下来我们详细介绍建立以上三个环节的需要考虑的问题和 目前常用的一些方法。 图表 3 简单的程序化交易流程图 数据来源： 方正证券研究中心 三、常用指标介绍 程序化交易中的大势研判和市场时机选择两个环节，均需要我 们通过设定适当的参数和指标，并对此计算来得到结论。因此在进 一步介绍程序化交易各环节的常用判断方法之前，我们先在此介绍 一下目前市场上常用的指标类型和特点。 根据有效市场假说，在非有效的市场，技术分析和基本面分析 均能获取超额收益；而在弱有效市场，技术分析将失效，基本面分 析则仍能获取超额收益。因此选择不同的指标，实际上也暗含了投 资人对市场有效性的自我判断。虽然从以上讨论我们也看到，基本 面分析较技术面分析的适用市场更广，但就我国目前的市场而言， 由于市场发展的时间尚短，缺乏做空手段，投资品种单一，所以仍 具备大量的非有效市场特性，因此我们认为在现阶段使用合适的技 术指标仍然有效。事实上，即使在美国，有效市场假说仍受到广泛 的争议，其中建立于 20 世纪 70 年代的行为金融学更是从根本上否 定了市场参与者均为理性人的观点。相反，行为金融学相信人们在 投资决策过程中认知、情感、态度等心理特征将势必引起市场的非 有效性。该理论成功解释了众多有效市场假说难以说明的金融市场 上的异象。 1. 基本面指标 基本面指标反映的是上市公司的各方面基本面情况，主要可以 分为估值指标，盈利能力，盈利质量，成长能力，负债水平等。 研究源于数据 6 研究创造价值 程序化交易专题研究 其中估值指标包括 PEG, PE,PB, PCF 等，盈利能力指标包括 ROE,ROA,毛利率等，盈利质量包括企业自由现金流量等，成长能力 则包括 EPS,NAV,净利润等，而负债水平包括资产负债率等。 目前利用基本面指标进行选股的方法研究很多，比如有综合评 估法 CSM，回归的分法 LRM，GARP 策略等，我们在此不再重点介 绍。 2. 技术面指标 技术指标更多反映的是一种市场情绪。所有的技术指标都来源 于两个最基本的数据：股价和成交量(在期货市场还有持仓量)。目 前应用最广泛的包括：移动平均线(MA), 移动平均线异同指标 (MACD), 相对强度指数(RSI),随机指标(KDJ),随机振荡量(K%D), 布林 线等。 (1) 移动平均线 MA 在技术分析领域中，移动平均线是必不可少的指标工具。移动 平均线利用统计学上的“移动平均”原理，将每天的市场价格进行移 动平均计算，求出一个趋势值，用来作为价格走势的研判工具。 假设 n 为周期参数， Ct 为 t 日的收盘价，那么 t 日移动平均 价格的计算公式为 MA(t, n) = (Ct + C(t-1) + … + C(t-n+1))/n， t 日指数移动平均价格的计算公式为 EMA(t, n) = (a)×Ct + (1-a)×EMA(t-1), 这里 a=2/(1 + n). 除了常用的移动平均线, 指数移动平均线 之外，还有加权移动 平均线等。 利用 MA 线的投资策略基本分两种：一种是当收盘价自下而上 穿越 MA 线的时候买入，反之则卖出；另一种则是选用周期参数不 同的两条 MA 线，当短周期 MA 线自下而上穿越长周期 MA 线时买 入，反之则卖出。 (2) 移动平均线异同指标(MACD) MACD 是 Geral Appel 于 1979 年提出的，它是一项利用短期（常 用为 12 日）移动平均线与长期（常用为 26 日）移动平均线之间的 聚合与分离状况，对买进、卖出时机作出研判的技术指标。 MACD 的计算公式为： MACD(t) = EMA(t, 12) - EMA(t, 26), MACD Signal = 近 9 日 MACD 的指数平均， 当 MACD 从下向上突破穿越 MACD Signal 形成黄金交叉，为买 入信号；当 MACD 从上向下突破穿越 MACD Signal 形成死亡交叉， 为卖出信号 (注意这里的 MACD, MACD Signal 在其他一些介绍中也 有被记为 DIF 和 DEA)。 一般来说，当 MACD 自下而上穿越 MACD Signal 的时候发出买 入信号，反之当 MACD 自上而下穿越 MACD Signal 则发出卖出信号。 研究源于数据 7 研究创造价值 程序化交易专题研究 (3) 相对强度指数(RSI) RSI是Welles Wilder于1978年提出的，最早被应用于期货买卖， 后来人们发现强弱指标的理论和实践极其适合于股票市场的短线 投资，于是被用于股票升跌的测量和分析中。 强弱指标的计算公式如下: RSI = 100×RS/(1+RS) 或者，RSI = 100－100/(1 + RS） 其中 RS=14 天内收市价上涨数之和的平均值/14 天内收市价下 跌数之和的平均值。值得注意的是，14 这个参数并非必须，也有 使用 5，7 或者 21，28 的，视自身需求而定。 RSI 是一个超买超卖指标，一般认为当 RSI 大于 70 则视为超买， 发出卖出信号；当 RSI 小于 30 则视为超卖，发出买入信号。 (4) 随机振荡量(K%D) K%D 由乔治.莱恩于 20 世纪 70 年代末，80 年代初首创的,它在 通过当日或最近几日最高价,最低价及收盘价等价格波动的波幅,反 映价格趋势的强弱. K%D 的计算公式： %K(t, n) = (Ct - min(Ci))/(max(Ci) - min(Ci)), 这里 t-n < i <= t, %D(t, n) = %K 的 3 天移动平均。 一般说来 20 以下被视为超卖区，80 以上被视为超买区。在超 买超卖区当Ｋ线与Ｄ线出现穿越，则提供了买卖信号。 (5) 随机指标(KDJ) KDJ 是 K%D 的修正，KDJ 包含了 K,D, J 三值。 KDJ 的计算公式为： 取 K,D 的初始值为 50，n 为时间周期， RSV(t, n) = (Ct - min(Ci))/(max(Ci) - min(Ci)), 这里 t-n < i <= t, K(t, n) = 1/3×RSV(t, n) + 2/3×K(t-1, n); D(t, n) = 1/3×K(t, n) + 2/3×D(t-1, n); J(t, n) = 3×D(t, n) - 2×K(t, n). 这里 RSV 用于反映市场的多空状况，而 K,D,J 的数值变化则提 供买卖时机的信号。 (6) 布林线指标 布林线指标又叫 BOLL 指标，其英文全称是“Bolinger Bands”， 布林线(BOLL)由约翰 布林先生创造，其利用统计原理，求出股价的 标准差及其信赖区间，从而确定股价的波动范围及未来走势，利用 波带显示股价的安全高低价位，因而也被称为布林带。其上下限范 围不固定，随股价的滚动而变化。 布林线共分中轨线，上轨线，下轨线三条。其计算公式为： 中轨线 MB := MA(t, n), 研究源于数据 8 研究创造价值 程序化交易专题研究 上轨线 UP = MB + 2×n 日收盘价的标准差， 下轨线 DN = MB - 2×n 日收盘价的标准差。 布林线的用法很多，最为普通的是： 当布林线的上、中、下轨线同时向上运行时，表明股价强势特 征非常明显，股价短期内将继续上涨，投资者应坚决持股待涨或逢 低买入。 当布林线的上、中、下轨线同时向下运行时，表明股价的弱势 特征非常明显，股价短期内将继续下跌，投资者应坚决持币观望或 逢高卖出。 技术指标的种类及其繁多，每个指标都反映出市场或者个股的 某一方面特征，因此在应用中往往需要多个指标的配合。 3. 风格指标 风格指标则将市场上的个股根据某一特性进行划分，该种划分 与个股的基本面，技术面可以完全不同。不少研究表明，我国股票 市场确定存在一定的风格轮动现象。目前较为流行的风格指标有： 低(高)PE 股，低(高)PB 股，高(低)价股，大(小)盘股等。 我们的研究显示，在 2002.1.1-2008.7.1 期间，即使只参考股价 选取最高的 5 只股票进行投资，其收益也远超过大盘同期，尤其在 2004 年之后，无论牛市，熊市和震荡市行情，其收益均优于大盘， 表现相当稳定(详见 周侠，陈翀，《最高价股票长期表现超过大盘》， 2008.7.29)。 每个指标都有其各自的优缺点。一般来讲，基本面指标可保证 选股质量，但指标对选股时机相对迟钝；而技术指标在时机选择方 面的把握往往优于基本面指标，因此有“基本面选股，技术面择时” 的说法。技术指标由于其优秀的择时能力且便于计算，因此在程序 化交易系统中应用广泛。 我们在制定策略时应仅参考借鉴这些经验指标，然后通过数量 化的方法进行筛选和组合，而不是生搬硬套。事实上，单一使用目 前市场上流行的商业化技术指标（包括以上介绍的），往往已经很 难取得超越大盘的收益。选取恰当实用的指标组合和相应的参数， 是程序化交易系统的核心。根据自己的 心得 信息技术培训心得 下载关于七一讲话心得体会关于国企改革心得体会关于使用希沃白板的心得体会国培计划培训心得体会 和体会同样可以得到非 常有效的指标。在应用这些指标之前，我们必须对其的效果进行历 史数据的检验，选取合适的参数，如时间周期 n 的确定，超买超卖 点的确定等。 四、交易策略的评价方法 判断一个交易策略的优劣，不仅要看其盈利能力，也要注意其 盈利的稳定性—也即风险。投资的收益往往与其承担的风险成正 比。此外在做历史检验的时候，要通过样本外与样本内的检验来测 试交易策略的可持续性。 研究源于数据 9 研究创造价值 程序化交易专题研究 目前评价交易表现习惯于用风险调整后的收益进行比较。其中 最为流行指标为 Sharpe 比率,由 1990 年诺贝尔经济学奖获得者 William Sharpe 提出。它的计算公式为： Sharpe ratio=(年化收益-无风险利率)/年化的收益标准差，这里 的无风险利率一般取 1 年期定存的利率。 值得注意的是，作为评价指标，Sharpe 比率也有其自身的缺陷。 尤其当投资收益存在自相关性的时候，该指标无法准确评估。因此 作为补充指标，Lars N. Kestner 于 1996 年提出了 K-比率。 关注策略的“半衰期” 在交易策略的选择中，我们不仅要关注其在过去的表现，也要 关注策略自身有效性的周期性。即使交易策略在过去一段时间的表 现优异，我们也并不能由此认定该策略就是我们最佳的选择。事实 上，研究表明简单的通道策略和均线策略都存在着明显的“半衰 期”。 从这个观点出发，即使在历史数据测试中效果不佳的策略也不 应被轻易排除，它们可能正处于周期性的底部，潜在的盈利能力巨 大，而历史表现上佳的策略则可能会出现反转。 一个较好的办法是尽可能的延长测试的时间长度。 五、提高交易策略表现的方法——分散化 最后我们介绍一下通过分散化的方法来提高交易策略的表现。 这里我们并不涉及具体策略的制定，而是指出通过同时运用多个交 易子策略，能有效的降低整个策略的风险，但不影响其收益。 现代金融之父，1990 年诺贝尔经济学奖获得者 Markowitz 在 1950s 提出，分散化的投资有助于降低投资风险。投资组合的风险 一般由其收益的方差来度量，如果投资组合中共有 n 个资产，那么 组合风险的计算公式为： , 1 1 n n i j i j i j i j ww      组合方差 这里 ,i jw w 分别是资产 I,j 在组合中的比重， ,i j  是资产 I,j 的收益标准差， ,i j  是资产 I,j 之间的收益协方差。 从公式我们可以看出，要降低组合的方差，需要配置收益相关 性较小的资产。同样的，Markowitz 的投资理论也一样可以应用于 策略的组合配置上。一般来说，我们可以通过三个方法达到降低组 合风险的目的： 1. 投资于不同的市场。 将投资放在全球市场能够最有效的分散非系统性风险，同时我 们看到各国市场的相关性并不高，因此它能够在最大程度保护预期 收益的同时降低组合风险。我们看到在 2005.1.1-2008.12.30 期间我 国的股票市场与国际其他市场的相关性几乎为零。 研究源于数据 10 研究创造价值 程序化交易专题研究 图表 4：世界各地市场相关性 (2005.1.1-2008.12.30) 上证指 数 深证指 数 道琼 斯 标准普 尔 纳斯达 克 富时 100 法国CAC40 德国DAX30 日经 225 香港恒 生 上证指数 1.00 深证指数 0.93 1.00 道琼斯 -0.05 -0.07 1.00 标准普尔 -0.05 -0.07 0.99 1.00 纳斯达克 -0.05 -0.07 0.93 0.96 1.00 富时 100 -0.05 -0.07 0.50 0.51 0.47 1.00 法国 CAC40 -0.05 -0.07 0.52 0.53 0.51 0.93 1.00 德国DAX30 -0.05 -0.06 0.57 0.58 0.55 0.85 0.90 1.00 日经 225 -0.03 -0.05 0.07 0.07 0.05 0.36 0.35 0.33 1.00 香港恒生 -0.11 -0.13 0.25 0.25 0.22 0.40 0.38 0.40 0.57 1.00 数据来源：Blooberg, 方正证券研究中心 2. 投资于不同的策略。 受到投资范围的限定，目前我国的绝大多数投资者尚不能在全 球范围内进行投资。在这种情况下，投资于多样化的策略组合也是 一个有效的方法。建立 2 个或 2 个以上彼此相关性较低的投资策略 往往比投资于单一策略具有更低的标准差和更高的 Sharpe 比率。 要想较好的控制组合的收益风险，关键在于选取的策略之间相 关性要尽可能的较低。在一般的趋势追随系统中，各策略间的相关 性往往较高，这在一定程度上将影响效果。 3. 策略中选用不同的参数 即使同一策略中，选取不同的参数，也能直接影响到策略的收 益效果。因此，即便在同一策略中选取不同的参数，也能在一定程 度上降低收益风险。 4. 添加中性策略 在系统中添加中性策略，类似于国外对冲基金常用 130/30 类 策略。中性策略并不需要额外添加资金，但中性策略往往能带来较 高的 Sharpe 比率，因此能提高系统整体的风险调整后收益。 六、总结 本文主要介绍了程序化交易策略。程序化交易策略的主要优势 在于，人为的思想和投资理念主要体现在交易策略的设计阶段，而 在此后的执行中严格依照策略，因此在交易中往往能避免非理性的 干扰。 程序化交易策略的完整组成，一般包括大势研判，市场时机选 择和资金管理三个部分，此三部分联系紧密。算法策略的设计，往 往通过各种指标的组合来实现，常用的指标可分为基本面指标、技 术面指标和风格指标三类。由于目前的程序化交易策略多为趋势追 随策略，技术面指标因其良好的择时能力而受到广泛应用。 研究源于数据 11 研究创造价值 程序化交易专题研究 正确评定策略的有效性，除了考虑它的收益，也要考虑风险- 收益率的方差，因此风险调整后的收益指标-Sharpe 比率是一个很 好的指标。此外，我们也要注意策略本身的“半衰期”，策略本身 的收益能力也有可能存在周期性，随着时间发生反转。 为了提高交易策略的表现，分散化是一个很好的办法。我们可 以通过投资于相关性较低的不同市场、不同策略，或选用策略中不 同的参数来降低这个系统的风险，提高其 Sharpe 比率。 我们将在随后的报告中对于一些基本策略在我国 A 股市场的 表现，策略的最佳参数确定，策略之间的相关性，以及添加中性策 略是否能有效提高系统表现进行深入的实证研究，并将为一系列满 足不同投资需求的程序化策略的制定提供建议。 研究源于数据 12 研究创造价值 程序化交易专题研究 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6个月内该公司股价上涨幅度在 20%以上； 增持：预期未来 6个月内该公司股价上涨幅度在 10%—20%； 中性：预期未来 6个月内该公司股价变动幅度在-10%—10%； 减持：预期未来 6个月内该公司股价下跌幅度在 10%以上。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来 6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 10%以上； 中性：预期未来 6个月内该行业变动幅度相对大盘在-10%—10%； 减持：预期未来 6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 10%以上。 特别声明与免责条款： 本报告版权归“方正证券”所有，未经事先 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复 制。如引用、刊发，需注明出处为“方正证券”，且不得对本报告进行有悖本意的删节和修改。 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断， 可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不 就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告 中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取多种金融服务。我公司的关联 机构或个人可能在本报告公开发布之前使用或了解其中的信息。 长沙 杭州 地址： 湖南省长沙市芙蓉中路二段 200 号华侨国际大厦 24 楼（410015） 浙江省杭州市平海路 1 号方正大厦四楼 （310006） 电话： (86731）5832351 （86571）87782600 传真： (86731)5832380 （86571）87782600 网址： http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail： yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com