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luwei 2009-11-20 评分 0 浏览量 0 0 0 0 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《对冲基金doc》,可适用于经济金融领域,主题内容包含对冲基金(HedgeFund)举个例子在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOpti符等。

对冲基金(HedgeFund)举个例子在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出从而使股票跌价的风险得到对冲。  又譬如在另一类对冲操作中基金管理人首先选定某类行情看涨的行业买进该行业中看好的几只优质股同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是如该行业预期表现良好优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失如果预期错误此行业股票不涨反跌那么劣质股跌幅必大于优质股则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。  经过几十年的演变对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵HedgeFund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用承担高风险追求高收益的投资模式。对冲基金的起源与发展  对冲基金(也称避险基金或套利基金)意为“风险对冲过的基金”起源于年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧在一定程度上可规避和化解投资风险。年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在世纪年代已经出现但是它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注直到上世纪年代随着金融自由化的发展对冲基金才有了更广阔的投资机会从此进入了快速发展的阶段。世纪年代世界通货膨胀的威胁逐渐减少同时金融工具日趋成熟和多样化对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计从年到年多个新的对冲基金在美国和英国出现。年后对冲基金的收益率有所下降但对冲基金的规模依然不小据英国《金融时报》年月日报道截至目前为止全球对冲基金总资产额已经达到万亿美元。    经过几十年的演变对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵HedgeFund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用承担高风险。追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点:  ()投资活动的复杂性。  近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计但因其低成本、高风险、高回报的特性成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什根据市场预测进行投资在预测准确时获取超额利润或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略在市场恢复正常状态时获取差价。  ()投资效应的高杠杆性。  典型的对冲基金往往利用银行信用以极高的杠杆借贷(Leveradge)在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有亿美元的对冲基金可以通过反复抵押其证券资产贷出高达几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在使得在一笔交易后扣除贷款利息净利润远远大于仅使用亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样也恰恰因为杠杆效应对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。  ()筹资方式的私募性。  对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙提供大部分资金但不参与投资活动基金管理者以资金和技能入伙负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在人以下而每个合伙人的出资额在万美元以上。由于对冲基金多为私募性质从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低管制松散的地区进行离岸注册并仅限于向美国境外的投资者募集资金。  ()操作的隐蔽性和灵活性。  对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半增长型基金指侧重于高增长性股票的投资同时共同基金不得利用信贷资金进行投资而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定可利用一切可操作的金融工具和组合最大限度地使用信贷资金以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。  最初的对冲操作中基金管理者在购入一种股票后同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中基金管理人首先选定某类行情看涨的行业买进该行业几只优质股同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是如该行业预期表现良好优质股涨幅必超过其他同行业的股票买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失如果预期错误此行业股票不涨反跌那么较差公司的股票跌幅必大于优质股则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是随着时间的推移人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从年到年普通公共基金平均每年损失而对冲基金在同一期间每年赢利。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪人。  金融衍生工具(以期权为例)有三大特点:  第一它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易人们把其放大作用一般为至倍当这笔交易的交易量足够大时就可以影响价格  第二根据洛伦兹#格利茨的观点由于期权合约的买者只有权利而没有义务即在交割日时如果该期权的执行价格(Strikeprice)不利于期权持有者该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险同时又诱使人们进行更为冒险的投资(即投机)  第三根据约翰赫尔的观点期权的执行价格越是偏离期权的标的资产(特定标的物)的现货价格其本身的价格越低这给对冲基金后来的投机活动带来便利。  对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场从它们的价格变动中获利。  已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时被攻击的国家被破坏得越严重对实施攻击的对冲基金越有利。其结果是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看对冲基金的这种行为被认为接近于垄断那么它所获得的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认市场作为一个配置资源的机制是有效的但是一旦有对冲基金操纵价格不仅输赢的机会不均等而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏更谈不上提高市场的效率了。从经济学的价值观来看既然没有效率也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配赢者的收入不仅以输者同等的损失而且以输者更大的损失以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价从全球角度看是一种净的福利损失。  ()年狙击英镑  年始还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”%的范围内允许上下浮动如果某一成员国货币汇率超出此范围其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而欧共体成员国的经济发展不平衡货币政策根本无法统一各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同因此某些时候连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动如在外汇交易强烈波动时那些中央银行不得不买进疲软的货币卖出坚挺的货币以保持外汇市场稳定。  年东西德统一后德国经济强劲增长德国马克坚挺而年的英国处于经济不景气时期英镑相对疲软。为了支持英镑英国银行利率持续高升但这样必然伤害了英国的利益于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力可是由于德国经济过热德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合英国在货币市场中持续下挫尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑但仍无济于事。年月德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章文章中提到欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到德国人准备撤退了马克不再支持英镑于是他旗下的量子基金以%的保证金方式大笔借贷英镑购买马克。他的策略是:当英镑汇率未跌之前用英镑买马克当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑剩下的就是净赚。在此次行动中索罗斯的量子基金卖空了相当于亿美元的英镑买进了相当于亿美元的马克在一个多月时间内净赚亿美元而欧洲各国中央银行共计损伤了亿美元事件以英镑在个月内汇率下挫%而告终。  ()亚洲金融风暴  年月量子基金大量卖空泰铢迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元但香港金融管理局拥有大量外汇储备加上当局大幅调高息率使对冲基金的计划没有成功但高息却使香港恒生指数急跌四成对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货使息率急升拖跨港股就“必定”可以获利。年月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市以惨败告终。然而香港政府却在年月入市干预令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损手。  对冲基金中最著名的莫过于乔治索罗斯的量子基金及朱里安罗伯逊的老虎基金它们都曾创造过高达至的复合年度收益率。采取高风险的投资为对冲基金可能带来高收益的同时也为对冲基金带来不可预估的损失。大规模的对冲基金不可能在变幻莫测的金融市场中永远处于不败之地。  年量子基金的前身双鹰基金由乔治索罗斯创立注册资本为万美元。年该基金改名为索罗斯基金资本额跃升到万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金而量子基金是最大的一个。年索罗斯再次把旗下的公司改名正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为:在量子力学中要准确描述原子的运动是不可能的。而索罗斯认为:市场总是处在不确定和不停的波动状态但通过明显的贴现与不可预料因素下赌赚钱是可能的。公司顺利的运转得到超票面价格是以股票的供给和要求为基础的。  量子基金的总部设立在纽约但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券并大量运用金融衍生产品和杠杆融资从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。至年末量子基金已增值为资产总值近亿美元。在年注入量子基金的美元在年底已增值至万美元即增长了万倍。  年著名经纪人朱利安罗伯逊集资万美元创立了自己的公司老虎基金管理公司。年老虎基金管理公司旗下的对冲基金老虎基金攻击英镑、里拉成功并在此次行动中获得巨大的收益老虎基金从此名声鹊起被众多投资者所追捧老虎基金的资本此后迅速膨胀最终成为美国最为显赫的对冲基金。  世纪年代中期后老虎基金管理公司的业绩节节攀升在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩公司的最高赢利(扣除管理费)达到在年的夏天其总资产达到亿美元的高峰一度成为美国最大的对冲基金。  年的下半年老虎基金在一系列的投资中失误从此走下坡路。年期间俄罗斯金融危机后日元对美元的汇价一度跌至:出于预期该比价将跌至日元以下朱利安罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元但日元却在日本经济没有任何好转的情况下在两个月内急升到日元罗伯逊损失惨重。在有统计的单日(年月日)最大损失中老虎基金便亏损了亿美元年的月份及月份老虎基金在日元的投机上累计亏损近亿美元。  年罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票可是两个商业巨头的股价却持续下跌因此老虎基金再次被重创。  从年月开始近亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出到年月总共有亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资从而影响长期投资者的信心。因此年月日罗伯逊要求从年月日开始旗下的"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次但到年月日罗伯逊在老虎基金从亿美元的巅峰跌落到亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对亿美元的资产进行清盘其中归还投资者朱利安罗伯逊个人留下亿美元继续投资。

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