巴菲特選股原則
在台灣股市的應用實例
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免責聲明
本講座所用的財務資料與圖
表
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皆取自股市精華導覽,雖已經過仔細求證但並
不保證毫無錯誤。凡涉及評論、意見、認為、建議、預估、估計、可能、應
該等文字或類似的敘述或數字,雖力求嚴謹客觀,但仍屬推測或主觀認定,
只供參考。使用者應自行判斷後再做投資決策,本公司不負任何投資盈虧責
任。
講座內容與時間
• 巴菲特的投資原則(30分鐘)
• 巴菲特的選股
方法
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(30分鐘)
• 選股實例演練 (兩支上市櫃股票)(45分鐘)
• 問題與回答(15分鐘)
知識
性情
資訊
投資
績效
巴菲特的投資基本理念
• 以企業主的心態投資
–把投資當做一種企業來經營
• 獨立思考
• 徹底了解價值與價格
巴菲特的投資原則
• 價值投資與安全邊際(Margin of Safety)
• 價格與價值(Price vs Value)
• 內含價值(Intrinsic Value)
• 風險與確定性(Risk vs Certainty)
• 集中與分散(Focus vs Diversified)
• 能力範圍(Circle of Competence)
• 可持續的競爭優勢
• 買賣時機與價格
價值投資與安全邊際
• 價值投資=用遠低於應有價值的價格買進Î用五毛買
一塊
• 安全邊際=應有價值─買進價格
• 安全邊際可用來抵銷大部份人為錯誤、壞運氣、或景
氣波動
價值投資與安全邊際
實例之一
安全邊際
安全區域價值投資
價值
價格
價值投資與安全邊際
實例之二
安全邊
際 25%
安全區
域
價值投資
價值與價格
• 投資的核心:價值ÍÎ價格
• 價格是你付出的,價值是你獲得的、認知的
• 企業價值可被合理概估,價格卻由市場決定(Mr. Market)
• Buffett:投資其實就只是弄懂兩件事:如何估算價值與如何看
待價格
價值與價格
實例
如何估算價值
如何看待價格
內含價值(Intrinsic Value)
• 公司的內含價值=所有自由現金流量折現後的總合
• 自由現金流量≒稅後盈餘+折舊費用—資本支出
風險與確定性
• 風險:損失的可能性
• 風險≠波動性
• 確定性高Î風險低
• Buffett : 最大的風險來自於你不知道自己在做
什麼
風險與確定性
實例之一
最大的風險來自於你不
知道自己在做什麼
風險與確定性
實例之二
風險
價值投資
波動性≠
最大的風險來自於你不
知道自己在做什麼
集中與分散
降低風險
• 限制條件:每個人的時間、精力、能力都有限
• 對公司瞭解愈深,風險愈低
• 集中於能力範圍內(Circle of Competence)
• 分散投資以避免孤注一擲
• 長期投資以抵消短期波動
• 5-10支股票、持有至少3-5年Î集中與分散的平衡
– Buy a lot of few
降低風險之一:持股分散
總風險
系統風險
股票數目
10 20
個股風險
5
降低風險之二:長期投資
52.6%
23.9%
17.6% 16.6% 14.6% 11.2%
-26.5%
-2.4% 1.2%
4.3% 6.5% 7.9%
-40.0%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
1年 5年 10年 15年 20年 25年
1950-1994美國普通股年報酬範圍
持股期間
降低風險之二:長期投資
長期風險Î低
短期波動Î大
能力範圍
自認為自己
知道的
知道自己
不知道的
知道自己
知道的
過於自信
能力範圍之一
能力範圍之二
最大的風險來自於你不
知道自己在做什麼
可持續的競爭優勢
• 可持續的競爭優勢Î可預測性高、確定性高
Î風險低
• 需要企業
分析
定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析
能力,非僅證券分析
• 這樣的公司很少
買賣時機與價格
• 價值可合理概估
• 價格由市場決定,無法預測
• 守株待兔Î耐心等待是美德
• Buffett: We do not time the market, we price
the market.
買賣時機與價格
實例之一
Price the
Market
>25%安全邊際
耐心等待
買賣時機與價格
實例之二
Price the
Market耐心等待
巴菲特選股原則
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企業性質
• 業務簡單易懂
• 過去的經營穩定,未來確定性高
• 持續的競爭優勢
• 遠景看好
• 資料來源:
經營階層
• 盈餘分配符合股東利益
–配合企業生命週期
–維持最大股東權益報酬率
• 經營者的誠信
–財報透明度
–公司值多少錢?未來潛力?目前營運狀況?
• 是否盲從
財務原則
• 看股東權益報酬率(ROE)而非每股盈餘(EPS)
• 看股東盈餘(Owner’s Earnings)而非現金流量
–等於自由現金流量
–評估資本支出效益
• 相對高毛利率的公司
• 每一元保留盈餘至少增加一元市值
建議的選股程序
1. 選出好公司,然後做長期追蹤:
簡單易懂,上市至少兩年,ROE≧10%且大致穩定,經營者誠
信,可持續競爭優勢,財務穩健,可預測性高
2. 找出目前P/E、P/B相對偏低的個股(但注意景氣循環股)
或股價低於BVS線很多的個股
3. 深入了解公司經營情況(股市精華導覽+財報+其他)
4. 估算合理股價(實例演練)
5. 估算安全邊際
6. 決定買進、賣出或不動
合理股價概略估算方法
每股淨值法(BVS)
• 假設條件:ROE大致穩定、配息率大致穩定、
前景可預測性高、沒有增資
• BVSg=ROE x 盈餘保留率
• BVSn=BVSn-1 x (1+BVSg)
• EPSn=BVSn x ROE
• Pricen=EPSn x P/E
每股淨值法(BVS)
大統益(1232)
• 過去5~10年的平均ROE=10.5%(1994-2003, 剃除
1995, 1997, 1999的異常值)
• BVS0=13.34(2004估計值)
• BVSg=5%(估計每股淨值未來5~10年長期成長率)
• BVS3=13.34x(1+5%)(1+5%)(1+5%)=15.4(2007
的BVS)
• EPS3=15.4*10.5%=1.62(2007的估計EPS)
• P/E3=8~10(2007的估計平均本益比合理範圍)
• 合理股價3=13~16元(2007的估計合理範圍)
每股淨值法(BVS)
中華電(2412)
• 過去5~10年的平均ROE=12%(1999-2004)
• BVS0=42.23(2004估計值)
• BVSg=2%(估計每股淨值未來5~10年長期成長率)
• BVS3=42.23x(1+2%)(1+2%)(1+2%)=44.8(2007
的BVS)
• EPS3=44.8*12%=5.07(2007的估計EPS)
• P/E3=9(2007的估計平均本益比)
• 合理股價3=45.6元(2007的估計合理範圍)
選股實例演練
• 10家公司資料
• 選股演練工作表
• 第一次選股(15分鐘):講師示範
• 第二次選股(30分鐘):小組討論、小組自行評論、
講師評論
安全邊際
股市精華導覽資料檢視項目
估計的年投資報酬率
現在股價
估算三年後的合理價格
日常營運能力是否良好?
財務結構是否穩健?
是否需要大量資本支出?
未來產業前景如何?
是否有持續的競爭優勢?
是否有相對較高的毛利率?
經營者誠信如何?透明度?
對我而言企業是否簡單易懂?
過去五年穩定的平均ROE
使用手冊複利終值表
ROEÆBVSÆEPSÆP/EÆPrice
應收款天數、存貨天數、管銷費用率
長期負債比率、總負債比率
CFS-每股資本支出、每股折舊/每股資
本支出、FCF/EPS
公司簡介、分析師評論
公司簡介、分析師評論、長期毛利率
分析師評論、員工分紅配股比
公司簡介
長期股東權益報酬率
選股演練工作表
總結
• 如果有簡單易懂的企業,就別挑複雜難懂的公司。
• 如果有簡單有用的選股方式,就不要用複雜難學的。
• 如果有簡單有效的價值估算方法,就不要用複雜艱深的。
• 如果有垂手可得的高品質資訊,就不要自己花時間、精力去搜
尋整理了。