2021年基金管理费制度安排的激励效应与优化选择模板

基金管理费MATCH_ word word文档格式规范word作业纸小票打印word模板word简历模板免费word简历 _1714161661424_3安排勉励效应与优化选取武凯（南开大学经济研究所，天津300071）摘要：基金公司重要收入来自基金管理费，管理费收入制度是基金管理过程中起核心勉励作用核心性制度。本文在委托—代理理论框架内，进一步研究了不同模式基金管理费制度对具备“强代理人VS弱委托人”特性现阶段中华人民共和国基金公司勉励作用，证明了当前中华人民共和国基金业实行单一高费率固定管理费模式是一种低效率制度安排，提出并建立了将固定管理费和浮动管理费结合混合管理费收入制度模型框架，并进一步指出，兼顾基金受益人利益和基金公司运营成本混合管理费模式，是基金管理费制度改革方向。核心词：基金管理费制度；固定管理费；混合管理费；证券投资基金作者简介：武凯，南开大学经济研究所博士生，供职于北京中信创业资产管理公司。中图分类号：F830.39文献标记码：AResearchonDifferentModelofMutualFundFeesAbstract：Thepaperdiscussesthreemodelsofmutualfundfeesandexplainsthedifferentincentiveeffectbetweenthemundertheenvironmentwhichhasthecharacterof“weakprincipal—strongagent”inChina。Bycomparingthenetprofitoffundshareholder，wecertifythatthemechanismoffloatingfundfeesismoreefficientthanthefixed。Furthermore，wehighlightthemixedmodelofmutualfundfeeswhichhastheadvantagesofthefloatingandthefixedisthebestchoice。基金是一种金融信托产品，其作用在于汇集乐意投资资我市场分散社会公众资金，委托专业投资代理人—基金公司进行统一管理，在风险控制前提下，通过基金公司专家理财，为受益人—社会公众最大限度地谋求资产保值增值。近年，中华人民共和国基金业在管理层大力扶持下，发展不久，截至上半年，20余家基金公司管理61只基金净值总额达到3000亿元人民币，占同期中华人民共和国股票市场流通总市值四分之一，发展速度之快，在世界金融历史上也是罕见。随着基金资产迅速增长，基金公司运作关系到越来越多社会公众受益人切身利益，如何建立和完善基金公司勉励体系，如何通过好制度安排，引导基金公司忠于受益人利益并努力管理好社会公众资产，是亟待进一步研究问题。基金管理费收入制度现状及存在问题基金公司重要收入来自基金管理费，管理费收入制度是基金管理过程中起核心勉励作用核心性制度。采用什么模式基金管理费收入制度，直接决定基金公司收入和盈亏，进而影响到基金公司经营管理行为选取。中华人民共和国基金业从诞生之始就是政策保护下幸运儿，98年第一批基金成立至今，基金管理费始终采用行业政策规定统一1．5％年固定费率制度，即无论基金投资盈亏，基金公司都按不变费率对基金净资产提取基金管理费，基金公司不必承担投资管理风险和市场风险，虽然在所管理基金浮现业绩下滑甚至亏损状况下，也可以稳定提取远超过运营成本巨额基金管理费，从而轻松获得超额利润。 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 资料显示，国内所有基金净资产总规模1050亿，基金公司年管理费收入14．22亿元，基金年总体亏损共计36．35亿元，基金受益人（社会公众）平均蒙受-3．5％年资产损失率，，基金净资产总规模1300亿，基金公司管理费收入19．32亿元，基金年总体赚钱共计6．85亿，基金受益人仅获得0．525％年回报率，低于同期银行利率。在基金受益人回报可怜同步，巨额基金管理费收入却不但为各家基金公司创造了丰厚利润，也给为数不多各级基金从业人员带来了超高原则薪酬收入，基金业内最新原则是，基金公司老总年正常收入在200万-1200万之间，部门经理在50-200万之间，普通研究人员在10-30万之间，远远超过了社会各行业平均水平，虽然同样是金融行业证券公司和银行对这样高收入也望尘莫及。这种基金受益人和基金管理人收入倒置现象，以及基金受益人和基金管理人在承担风险和获取收益上严重不对称状况，引起了对基金受益人利益保护问题，在市场垄断和高费率固定管理费收入制度“宠爱”下国内基金公司，与否能付出与无风险高收入相相应积极工作努力来服务基金受益人并为受益人创造最大价值回报，值得怀疑。证券投资基金法起草工作小组前组长、知名专家王连洲不久前指出，国内基金业当前所反映出重要问题是基金公司权益有余而风险局限性，基金受益人亏损而管理人却照样旱涝保收，这既有违市场选取公平和公正原则，也背离专家受托理财要义。对中华人民共和国基金业现状研究，可以清晰地发现国内基金受益人和管理人之间委托-代理关系存在下面明显特性。（1）直接目的函数不同，基金受益人购买基金唯一目是资产增值最大化，基金公司更多关注是基金管理费收入最大化，而基金经理们则更在乎是拥有巨额社会资金管理权所带来寻租机会，至于各方目的函数能否统一，取决于基金管理费详细制度安排。（2）信息严重不对称，相对基金受益人，基金管理人拥有绝对优势私人信息，基金公司内部组织管理、专业能力、人才构造、努力限度以及对受益人忠诚负责精神，基金受益人主线无法理解。基金受益人唯一可以精确理解信息仅是基金投资成果—基金净资产和滞后发布某些基金投资组合。（3）无法监督，基金受益人没有任何渠道对基金管理过程进行监督或控制，也无法约束和规避基金公司单方面也许作出不利于受益人行为。（4）风险责任严重不对称，基金受益人承担投资损失所有风险，基金管理人则无风险地按固定费率收取高额管理费。以上四点充分阐明，当前国内基金公司管理框架是典型强代理人VS弱委托人委托—代理模式，作为委托方基金受益人利益容易受到基金管理人隐形侵害。在这样现实背景下，基金业将来行业政策制定应向社会公众受益人倾斜，尽快实行旨在保护广大中小受益人利益基金管理费模式改革，建立体现市场导向适应性勉励机制，调节基金管理人与基金受益人目的函数趋向一致，使基金公司和基金经理们在追求自身利益目的同步也在努力实现着基金受益人利益最大化，从而规避在信息严重不对称和委托人无法监管基金运做过程中也许存在道德风险和逆向选取对基金受益人损害。勉励理论研究是随着信息经济学和博弈论共同发展起来一门重要经济学分支。阿罗（ARROW）曾深刻地指出：委托人可以选取具备专业知识代理人经营公司，但她不也许盼望完全地观测到代理人各种体现。赫维滋（HURWICZ）最早提出勉励相容下管理机制 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 理论，格罗夫和洛布（GROVES&LOEB）进一步提出带有货币转移支付机制和勉励相容思想帕累托最优办法。在此基本上，让—雅克（JEAN—JACQUESLAFFONT）《勉励理论》则集前人研究之大成，建立了统一、原则理论体系，使勉励理论研究形成学科，迅速发展起来。本文拟运用勉励理论有关研究工具，在“强代理人VS弱代理人”中华人民共和国基金业现实背景下，对基金公司管理勉励核心问题—基金管理费收入制度不同模式进行比较研究，并试图找出最有助于基金受益人利益同步又可以勉励基金经理努力工作最佳管理费收入制度设计 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。在本人研阅国内文献中，很少发现对基金管理费收入制度进行进一步经济学理论研究文章，这大概是由于中华人民共和国基金业还很年轻缘故吧，故本文有一定摸索性。基金固定管理费模式与浮动管理费模式比较基金公司管理费收入制度可以分为固定管理费模式和浮动管理费模式。固定管理费模式是指无论基金管理绩效如何，基金公司都按固定费率对基金净资产提取管理费。浮动管理费模式则是指基金公司依照基金管理业绩水平提取管理费，普通以某一固定或累进提成率乘以基金年度利润作为基金公司管理费收入，基金收益越好，基金公司管理费收入越高，如果基金收益减少或亏损，基金公司就只能面对管理费收入下降或负管理费收入不利状况。显然，固定管理费模式和浮动管理费模式对基金管理人勉励作用完全不同。在两种不同模式制度安排下，基金公司如何选取自身管理行为和努力限度，基金盼望收益如何不同，以及基金受益人经济福利如何变化，下面将建立模型进行比较分析。1、模型假设1．基金受益人属风险中性类型（RISK-NATRUAL），所谓风险中性是指基金受益人效用函数与基金收益呈线形关系，即，基金受益人福利效用随基金收益成正比例变动，这符合基金受益人但愿通过购买基金获取高回报以及赚钱越多越好心理盼望。2．基金管理人属风险厌恶类型（RISK—AVERSE），如前所述，基金资产增值不是基金公司唯一目的，基金管理费收入最大化、运用基金资源获取更多租金收入等非增值目的都会影响基金公司对基金投资风险态度，因此基金公司在基金净资产增值中所获得效用增长限度是递减，其效用函数为凹函数：，，。进一步假定基金公司效用函数具备不变绝对风险规避特性，取效用函数详细形式为：,w是管理费收入实际货币数，ρ是绝对风险厌恶度，，ρ不随实际收入变化而变化，ρ绝对值越大，表达基金公司对风险规避规定越高．3．记基金公司管理行为集合为Ａ，集合Ａ包括从失职到勤勉敬业所有行为类型，a是基金公司当前行动选取，a∈Ａ，a越大则基金公司努力限度越高，基金公司负效用越大，a是基金公司私人信息，作为委托人基金受益人无法观测到a详细值。将基金公司努力换算成等负效用货币成本Ｃ（a），假设存在0　，C(a)是凸函数，取函数详细形式为Ｃ（a）＝，b>０表达努力乘方与负效用成本之间关系系数，b越大基金公司努力负效用成本代价越高。4．假定基金年度收益和基金公司努力存在拟线形关系，即：，其中π表达基金年收益，a为基金公司工作努力，Ｇ是多维向量，表达a以外其她影响基金收益因素，Ｇ不变时，a越大，则π越大。由于本文研究对象是基金公司勉励制度和行为选取问题，为简化分析，这里进一步假定Ｇ不变，基金管理绩效完全取决于基金公司努力限度，则基金收益可取如下对数线形形式表达：，k为基金公司工作努力与基金收益有关系数，对数形式旨在描述基金公司努力对基金赚钱增长正向贡献限度呈递减趋势，θ是描述投资收益不拟定性随机因素，且，与基金投资组合风险测度值关于，当基金投资组合战略拟定下来，随机变量方差也就拟定了。二、固定管理费模式下基金管理人（基金公司）行为选取某只基金采用固定管理费模式，年固定费率为，S表达基金公司管理该只基金管理费收入，V是基金期初净资产值，是该基金一种管理年度获得收益，在固定管理费模式下，基金公司管理该只基金年管理费收入为：，，基金公司工作努力a，基金公司努力负效用成本C(a)=，基金年收益，则基金公司努力工作年净收益为：基金公司年净收益盼望值：年净收益方差：如前假设，基金公司属风险规避型，其净收益效用函数是严格递增凹函数，因而需规定基金公司净收益拟定性等价收入：基金公司行为选取是拟定努力限度，使得公司净收益拟定性等价收入最大:解得基金公司最优努力水平：基金年收益盼望值：三、浮动管理费模式下基金公司行为选取基金采用管理人与受益人“风险共担”浮动管理费模式，基金公司只能对基金资产增值某些提取管理费，提成比例设为，则有基金公司管理费收入，，基金利润函数和基金公司努力工作负效用成本函数不变，浮动管理费模式下基金公司净收益为：基金公司净收益拟定性等价收入为：基金公司行为选取根据：容易解出基金公司基于最大化最优努力水平：基金年收益盼望值：四、制度效率比较比较两种不同管理费模式影响下基金公司选取最优努力限度得：相对不承担投资风险固定管理费模式，实行浮动管理费模式基金公司只能对基金资产增值某些提取管理费，基金公司管理风险大，提成基数小，故在外部条件相似状况下，必然有，且应不不大于若干倍。设，必有，则：，显然，浮动管理费收入制度下基金公司会更加努力工作，基金公司将有更大动力来改进内部治理机制、引进先进人才、提高投资管理能力、控制风险、以及积极杜绝各种危害基金受益人利益又影响基金业绩“基金黑幕事件”，越大，浮动管理费收入制度相比固定管理费收入制度勉励作用越高，基金公司就越会选取努力限度和产出效率更高管理行为。进一步，以基金受益人净回报盼望效用表达基金受益人经济福利，在基金受益人风险中性假设下，对两种模式下基金受益人福利效用水平进行比较可得：当：（值域拟定要参照两种不同管理费模式下基金收益历史平均水平）存在：与固定管理费收入制度比较，基金采用浮动管理费收入制度可以提高基金受益人经济福利，基金受益人投资回报效用至少提高个百分点。优化混合管理费收入模型上面分析证明了浮动管理费模式相对固定管理费模式是一种高效率制度，基金管理费与投资绩效挂钩将会勉励基金公司乐意付出更高努力为基金受益人工作，成果将为受益人创造更高水平回报。但从另一方面看，单一浮动管理费制度也将使收入严重依赖管理费基金公司承担很高经营风险，从一定限度上影响基金公司长期稳定发展。在中华人民共和国这个年轻且还不稳定资我市场中，管理资产庞大又关系着成千上万受益人切身利益基金公司，应采用什么样勉励制度安排，可以既保证基金公司忠于受益人利益努力工作，又能对基金公司进行一定限度成本保护，使基金公司承担适度风险，在相对稳定中竞争发展，本文以为采用浮动管理费模式与固定管理费模式结合混合管理费收入制度是较为抱负方案。基金混合管理费模式涉及两某些收入，按固定费率对基金净资产提取固定管理费，和按浮动费率对基金收益提取浮动管理费，基金管理费固定某些为基金公司提供基本运营成本费用，浮动某些则解决了基金管理中委托人对代理人勉励约束问题。。混合管理费模式下，基金公司管理费收入函数为：，是基金期初净资产值，是与基金收益无关固定管理费率，是基金年收益，，是对提取浮动管理费率，显然有：，，是混合模式下基金管理费收入中固定某些，则是与管理绩效挂钩浮动某些。将前面建立基金利润函数和基金公司管理努力负效用成本函数代入，可得基金公司年度运作净收益：则基金公司净收益拟定性等价收入为：设基金公司管理基金基本运营成本为，则基金公司乐意管理基金参加约束条件为：混合管理费收入制度下，基金公司最优管理行为选取遵循途径，容易解得：（此亦为基金管理中勉励相容条件）基金受益人盼望净回报为：基于保护广大基金受益人利益和激发基金公司努力工作积极回报社会公众受益人政策目，混合管理费收入政策制定核心是在基金公司参加约束和勉励相容约束条件下，选取适当和，实现基金受益人最大回报：s.t.可以解得：基金混合管理费收入中浮动某些最佳费率为：固定某些最佳费率为：其中：，其经济含义为基金公司每指数单位努力给自己带来边际管理费收入。由表达式可以作进一步推论：（1）越大，越大，相应取值越小，即基金公司赚钱管理能力越强，越偏好对基金收益进行提成浮动管理费模式。（2），和取值越大，越小，相应越大，表白基金公司绝对风险厌恶度越高，证券市场不可控价格波动越大，基金公司付出努力负效用成本系数越大，基金公司越倾向于选取固定管理费模式。（3）不变，与成反向变动关系，从长期看，基金管理费收入中固定某些管理费率，应当随着基金公司管理基金资产规模增长而减少。结论本文在总结了现阶段中华人民共和国基金业存在“强势基金管理人VS弱势基金受益人”管理特性背景下，站在保护中小社会公众基金受益人利益和勉励基金公司努力工作立场上，在委托—代理理论框架内，对基金管理中起核心勉励作用基金管理费收入制度，进行了进一步分析，得出如下对国内基金业发展具备一定启发意义结论。结论一：当前中华人民共和国基金业实行单一高费率固定管理费收入模式，过度保护国有垄断下基金公司，在基金管理过程中无法形成有效勉励约束，是一种低效率制度安排，急需改革。结论二：固定管理费模式和浮动管理费模式结合起来混合管理费收入制度，是兼顾基金受益人和管理人双方利益，兼顾基金管理过程中勉励和稳定双重因素优化制度安排，是基金管理费制度改革方向。结论三：混合管理费收入制度可以有效增进基金公司之间公平竞争，构建优胜劣汰市场机制，勉励基金公司积极提高基金赚钱管理能力，提高基金公司核心竞争力以最大限度地回报基金受益人。在基金混合管理费收入制度导向下，管理绩效（值）高于行业平均水平基金公司将获得超额利润和越来越多资产管理份额，得到更多发展机会，反之，管理水平差基金公司则要面对管理费收入和基金管理份额两方面下降必然导致公司亏损甚至被裁减出局不利状况。结论四：混合管理费收入政策中核心是拟定合理和，计算过程中所使用参数取值应当以行业历史平均水平作为原则。考虑到国内基金公司风险承受能力，和取值不一定一步到位，可以制定过渡性政策，即相对产生最佳勉励效应和值域，在过渡期制定基金混合管理费收入政策中固定某些费率可以相对高某些，浮动某些则相对低某些，使基金公司有一种调节管理模式适应过程。参照文献：[1]让-雅克·拉丰.勉励理论-委托代理模型[M].中华人民共和国人民大学出版社，.[2]张维迎.所有制，治理构造及委托—代理关系[J].经济研究，1996，（9）.[3]AraujoandMoreira.：“AdverseSelectionProblemswithouttheSpenceMirrless-MirrlessCondition”Mimeo.IMPA..[4]Anderlini，L.：“BoundedRationalityandIncompleteContracts”Mimeo.LondonSchoolofEconomics..