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行业轮动与经济周期的关系.pdf

行业轮动与经济周期的关系

大俠
2009-10-28 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《行业轮动与经济周期的关系pdf》,可适用于财会领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究Page动态报告投资策略策略周报策略周报行业轮动与板块指数表现验证一年上证综合指数走势年月日上证综指相关研究报告:分析师:赵谦电话Emailzhaoqianguosencomcn分析师:崔嵘电话Emailcuirongguosencomcn分析师:黄海培电话Emailhuanghpeiguosencomcn独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观、公正结论不受任何第三方的授意、影响特此声明。z年以来A股半年周期的板块涨跌幅验证了国信行业轮动图的有效性)类似于美林证券的投资时钟国信证券的行业轮动图也久经市场考验。)行业轮动的逻辑:当先导产业汽车和房地产需求上升从低谷迈向景气上升阶段时由于钢铁、建材、有色的需求主要来自房地产、基建和汽车因此这几个行业会因为供需发生变化而紧随房地产、汽车而复苏同样的由于电力的消费中需求因素主要来自钢铁、有色、建材、化学原料而煤炭的主要消费来自于电力、钢铁和建材因此煤炭和电力业随着下游需求的上升而景气轮动最后由于港口、集装箱运输、船舶与整体经济复苏所带来的贸易额上升及大宗商品需求旺盛密切相关因此它们也会随之表现出联动。与之相反当先导行业需求下滑时所有行业将因此轮动向下。)采用年初至今的数据我们从板块的表现验证了国信行业轮动图与相应板块指数表现间的相关性。我们发现由于上游某些产品的(有色、原油等)期货价格对实体经济反应敏感从而使得商品市场和资本市场往往都领先于实体经济变化而上游产品价格的变化又是相应行业股票变化的主要催化剂因此在经济复苏期我们更常看到的是上游和下游的板块表现更好这一点和行业轮动规律并不完全一致而且从毛利率的变化来看经济复苏期上游和下游毛利率上升更快中游滞后。从实际投资的角度出发我们除了对于周期类和消费类行业的轮动规律有大致把握之外还必须对具体行业的催化剂因素有良好的把握我们把它大致分为三类:、价格指数型比如有色、钢铁、航运、港口等、收入增速拐点型比如大部分消费类行业、投资额度拉动型比如电力设备、建筑等。z美国股市的经验验证了国信行业轮动图的普适性实际上海外股市也有类似的轮动规律许多人都在这方面做了专业性的研究。在《逃不开的经济周期》一书中作者对一轮完整的经济周期中大致的股票轮动顺序作了一个总结另外美国SP细分行业指数归类也实证了上述逻辑。因此结合中美两个市场的表现我们可以认为国信证券的行业轮动图是一种普适性的规律值得引起投资者的高度重视。z月美国零售销售环比下降低于市场预期月份经季节性因素调整后美国零售销售环比下降低于市场预期的小幅增长为连续两个月下滑但降幅低于前月同比降幅由扩大至与年月的同比降幅接近。月份零售环比数据并未因复活节假期而出现增长的确超出市场预期说明美国需求的回升非常缓慢同比降幅的扩大也受到去年Q布什政府退税政策的影响(年Q因退税政策个人收入有明显提升)未来需求有短期波动的可能但并不改变回升的趋势。扣除加油站和汽车销售的其他零售销售下降降幅好于前两月的和。月份零售销售的下滑以及去年Q的高基数影响可能导致实际PCE在Q同比增速出现反复但我们认为实际PCE回升的趋势不变。Page目录本周观点与回顾国信行业轮动图与板块表现验证国信行业轮动图与美国股市经验比较海外市场:月美国零售销售环比下降低于市场预期上周市场回顾市场运行特征A股市场全球股市市场估值水平A股估值水平“中国资产”估值比较请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图表目录图:国信证券行业轮动图图:行业产业链条表:年以来每半年度板块涨跌幅前名图:图形表示的年以来半年度板块涨跌幅排行图:上中下游毛利率变化表:年以来每季度板块涨跌幅前名图:图形表示的年以来季度板块涨跌幅排行图:股票表现与商业周期图:美国股市行业轮动图图:耐用消费品、非耐用品和服务同比增速图:名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数图:美国月度名义零售销售环比增速图:上证A股近一月走势图图:A股不同行业指数阶段涨跌幅图:A股不同行业资金流量相对值图:A股不同风格指数阶段涨跌幅图:A股不同风格指数资金流量相对值图:全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名图:亚太主要行业指数阶段涨跌幅排名图:欧洲主要行业指数阶段涨跌幅排名图:北美主要行业指数阶段涨跌幅排名图:年以来上证指数PE估值区域(PEBand)图:年以来上证指数PB估值区域(PBBand)图:行业动态PBROE矩阵散点图图:全球主要指数动态PBROE矩阵散点图图:中国资产分行业PE估值比较图:中国资产分行业PB估值比较图:AH整体溢价率历史走势图图:AH个股溢价率对比散点图请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page本周观点与回顾国信行业轮动图与板块表现验证类似于美林证券的投资时钟国信证券的行业轮动图也久经市场考验并验证了其正确性。图:国信证券行业轮动图工程机械汽车、房地产造纸机场、港口、银行电力、煤炭、石化钢铁、有色、水泥造船集装箱电子、通信设备纺织医药化工交通运输食品饮料工程机械汽车、房地产钢铁、有色、水泥数据来源:国信证券经济研究所行业轮动的逻辑:当先导产业汽车和房地产需求上升从低谷迈向景气上升阶段时由于钢铁、建材、有色的需求主要来自房地产、基建和汽车因此这几个行业会因为供需发生变化而紧随房地产、汽车而复苏同样的由于电力的消费中需求因素主要来自钢铁、有色、建材、化学原料而煤炭的主要消费来自于电力、钢铁和建材因此煤炭和电力业随着下游需求的上升而景气轮动最后由于港口、集装箱运输、船舶与整体经济复苏所带来的贸易额上升及大宗商品需求旺盛密切相关因此它们也会随之表现出联动。与之相反当先导行业需求下滑时所有行业将因此轮动向下。一旦经济发展已经确认进入到新一轮经济周期之后行业轮动的规律就开始起作用主要以行业上下游传导为规律进行。图:行业产业链条宏观调控外围经济衰退农产品纺织房地产基础设施建设汽车电力石油钢铁水泥、玻璃有色金属基础化工工程机械港口、集装箱电力设备煤炭进出口焦炭铁矿石可支配收入增速食品饮料商业贸易传媒餐饮旅游服装家用电器农林牧渔银行保险证券次债危机美房地产数据来源:国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page采用年初至今的数据我们从板块的表现验证了国信行业轮动图与相应板块指数表现间的相关性。表:年以来每半年度板块涨跌幅前名板块名称涨跌幅板块名称涨跌幅板块名称涨跌幅板块名涨跌幅日期HHHH有色金属轻工制造信息设备机械设建筑建材医药生物交运设备采掘房地产交运设备黑色金属有色金电子元器金融服务公用事业黑色金金融服务机械设备信息服务公用事日期HHHH餐饮旅游商业贸易食品饮料有色金家用电器采掘医药生物房地产信息设备电子元器件家用电器信息设化工信息服务交通运输建筑建医药生物信息设备农林牧渔农林牧日期HHHH有色金属房地产交运设备采掘商业贸易餐饮旅游纺织服装黑色金交运设备金融服务家用电器有色金机械设备建筑建材金融服务机械设金融服务黑色金属采掘交通运日期HH农林牧渔食品饮料采掘医药生物建筑建材房地产信息设备公用事业交运设备化工医药生物有色金属采掘房地产电子元器件资料来源:wind国信证券经济研究所注:轻工制造主要为造纸印刷图:图形表示的年以来半年度板块涨跌幅排行房地产交运设备黑色金属有色金属机械设备采掘信息设备餐饮旅游商业贸易食品饮料医药生物家用电器房地产交运设备黑色金属机械设备采掘家用电器商业贸易食品饮料医药房地产汽车家用电器商业贸易餐饮旅游餐饮旅游医药生物HHHHHHHHHHHHHHH景气度日期数据来源:Wind国信证券经济研究所注:蓝色代表周期类红色代表消费类从板块指数的表现来看我们将板块分为大类周期类和消费类我们发现这两大类也都遵循大致固定的轮动规律。但这里要强调一点虽然以半年度数据来看行业轮动和板块轮动表现大体一致但是每个时期都有特殊的案例例如有色和采掘从景气的角度而言虽然其业绩表现仍未体现出来但从资本市场而言有色期货价格或煤炭价格的上涨已经可以成为这两个板块上涨的强力催化剂。因此从实际投资的角度出发除了对于周期类和消费类行业的轮动规律有大致把握之外还必须对具体行业的催化剂因素有良好的把握我们把它大致分为三类:、价格指数型比如有色、钢铁、航运、港口等、收入增速拐点型比如大部分消费类行业、投资额度拉动型比如电力设备、建筑等。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page或者可以这样说由于上游某些产品的(有色、原油等)期货价格对实体经济反应敏感从而使得商品市场和资本市场往往都领先于实体经济变化而上游产品价格的变化又是相应行业股票变化的主要催化剂因此在经济复苏期我们更常看到的是上游和下游的板块表现更好这一点和行业轮动规律并不完全一致。从毛利率的变化来看经济复苏期上游和下游反映也更快中游滞后。图:上中下游毛利率变化年年年年年年年年下游中游上游(右轴)数据来源:《逃不开的经济周期》、国信证券经济研究所为了进一步验证国信行业轮动图我们接着采用季度数据看大致上也符合。表:年以来每季度板块涨跌幅前名板块名称涨跌幅板块名称涨跌幅板块名称涨跌幅板块名称涨跌幅日期QQQQ建筑建材有色金属轻工制造轻工制造餐饮旅游电子元器件医药生物医药生物轻工制造商业贸易金融服务交运设备房地产建筑建材黑色金属纺织服装公用事业黑色金属交通运输食品饮料日期QQQQ交运设备黑色金属机械设备采掘信息设备信息服务信息设备黑色金属黑色金属信息设备有色金属有色金属公用事业公用事业化工公用事业机械设备医药生物电子元器机械设备日期QQQQ餐饮旅游家用电器商业贸易信息服务信息设备医药生物采掘电子元器信息服务交通运输交通运输采掘房地产电子元器件电子元器信息设备商业贸易采掘建筑建材轻工制造日期QQQQ商业贸易家用电器有色金属电子元器食品饮料食品饮料信息设备房地产交通运输医药生物交运设备家用电器医药生物餐饮旅游农林牧渔建筑建材机械设备金融服务房地产有色金属日期QQQQ请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page有色金属交运设备房地产建筑建材食品饮料纺织服装餐饮旅游黑色金属商业贸易商业贸易信息设备机械设备轻工制造机械设备金融服务金融服务机械设备餐饮旅游交运设备房地产日期QQQQ纺织服装交运设备采掘机械设备金融服务采掘有色金属餐饮旅游家用电器医药生物黑色金属食品饮料交运设备建筑建材交运设备信息设备有色金属公用事业轻工制造化工日期QQQQ农林牧渔医药生物食品饮料医药生物化工采掘电子元器建筑建材轻工制造农林牧渔轻工制造公用事业信息设备信息设备金融服务家用电器纺织服装化工交通运输机械设备日期Q有色金属房地产电子元器交运设备采掘资料来源:wind国信证券经济研究所注:轻工制造主要包括造纸印刷图:图形表示的年以来季度板块涨跌幅排行QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ房地产交运设备商业贸易医药生物有色金属黑色金属黑色金属机械设备采掘房地产餐饮旅游家用电器商业贸易食品饮料医药生物交运设备有色金属机械设备黑色金属餐饮旅游家用电器采掘原油相关食品饮料医药生物房地产交运设备家用电器商贸景气度日期数据来源:Wind国信证券经济研究所注:蓝色代表周期类红色代表消费类但这里仍然要强调一点从季度数据看长期中行业板块表现与国信行业轮动图保持一致但短期来看由于不同的催化剂释放的原因某些板块可能会表现出色或者我们可以这样说国信的行业图是杂乱无章的股市板块表现的一条脊梁骨。国信行业轮动图与美国股市经验比较实际上海外股市也有类似的轮动规律许多人都在这方面做了专业性的研究。在《逃不开的经济周期》一书中作者对一轮完整的经济周期中大致的股票轮动顺序作了一个总结。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图:股票表现与商业周期开始表现好的股票开始表现不佳的股票商业周期的次序金融类可选消费品信息技术类工业类利率下降信贷扩张稳定的消费类公用事业类可选消费类金融类信息技术类工业类消费支出增加利润和就业增加资源类稳定的消费类公用事业类出现瓶颈通货膨胀加重:利率上升经济放缓资源类数据来源:《逃不开的经济周期》、国信证券经济研究所从轮动的规律来看也符合可选消费品工业类资源类稳定消费类这样一个轮动规律和国信的行业轮动图大体一致。另外美国SP细分行业指数归类也实证了上述逻辑。图:美国股市行业轮动图股市经济底部牛市初期牛市中期牛市后期熊市初期熊市中期熊市后期非耐用消费品耐用消费品医疗保险金融信息技术工业资本货物运输能源公用事业贵金属数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所由于股市领先于经济周期在牛市初期可选消费品表现好的主要原因我们总结如下:可选消费类主要以耐用消费品为主。从消费支出的结构变化看在经济周期下滑和复苏阶段耐用消费品同比增速的表现都是领先且剧烈的。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图:耐用消费品、非耐用品和服务同比增速JanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJan非耐用品服务耐用品数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所因此结合中美两国市场的表现我们可以认为国信证券的行业轮动图是一种普适性的规律值得引起投资者的高度重视。海外市场:月美国零售销售环比下降低于市场预期月份经季节性因素调整后美国零售销售环比下降低于市场预期的小幅增长为连续两个月下滑但降幅低于前月同比降幅由扩大至与年月的同比降幅接近。同时月份数据环比降幅由下修至。月份零售环比数据并未因复活节假期而出现增长的确超出市场预期说明美国需求的回升非常缓慢同比降幅的扩大也受到去年Q布什政府退税政策的影响(年Q因退税政策个人收入有明显提升)未来需求有短期波动的可能但并不改变回升的趋势。除汽车、建材、医疗和娱乐以外的各类销售均出现下降尤其是加油站和电子产品的销售表现疲弱降幅均较月份收窄。图:名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数图:美国月度名义零售销售环比增速JanJanJanJanJanJanJanJanJanJan名义零售销售同比密西根消费者信心NovDecJanFebMarAprAutoGasStatExAutoExAutoGasStatTotal资料来源:国信证券经济研究所截止年月资料来源:国信证券经济研究所截止年月其中约三分之一的零售下滑来自汽油价格下跌加油站零售环比下降扣除加油站的其他零售销售下降扣除汽车销售的其他零售销售下降低于预期的增长前月环比增速下修为同时扣除加油站和汽车销售的其他零售销售下降降幅好于前两月的和。月份零售销售的下滑以及去年Q的高基数影响可能导致实际PCE在Q同比增速出现反复但我们认为实际PCE回升的趋势不变。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page上周市场回顾周五上证综指报收于点同比升。图:上证A股近一月走势图数据来源:WIND数据库、国信证券经济研究所截至月日上周石油价格管理办法出台和原油价格上涨推动成品油提价预期导致上周中石油和中石化双双起立周涨幅达到和。此次发改委公布的《办法》在细节方面并没有出人意料的部分但是有几点值得我们关注。但明确机制增加了机制透明性坚定改革方向为未来天然气价格改革和煤电联动的改革打基础但是在某些部分仍然没有明确()炼油毛利多少是合理水平是利润还是利润率标准()原油基准价格的三种原油比重如何()提出了根据实际情况“可”进行调整实则也留下了一些政策造作预留的空间。再加上上周原油价格突破美元成品油提价预期大幅增强因此两大油股的上涨也在情理之中。但从未来的趋势看上周原油价格受宏观数据影响跟随美股下行但供给层面本月日的OPEC减产可能性正在减小而需求IEA下调了年原油需求万桶日需求仍然疲弱但进入夏季美国汽油消费量增长会推动原油需求减少库存压力油价短期面临美元的阻力但中期走强的趋势仍未撼动。原油价格维持调整可能为成品油价格调整提供机会如果成品油调价可能会导致成品油炼油毛利比前期有所下降但无论如何对中石油的影响总是正面的但中石油的价格调整相对充分但如果新调成品油价格可以维持炼油毛利则中石化的弹性会更大那么其上涨的弹性也会更大。上证综合指数上周行业涨跌幅前三名、后三名采掘信息设备建筑建材机械设备餐饮旅游医药生物数据来源:WIND数据库截至月日煤炭板块延续上周的强劲表现上周涨幅达在各板块中涨幅居前。煤炭板块在短期基本面并无太大变化的情况下走出如此强势的行情主要有以下两个原因:、煤炭价格整体稳定并且市场认为其在下一个阶段有上涨的预期。从供给面来说目前全国各地加大了对小煤矿的控制力度山西地区也没有放产的意愿市场供给仍旧偏紧从需求侧来说随着夏季用电高峰的到来电厂开始陆续补充库存动力煤市场需求逐步回暖、月份是钢铁行业的旺季钢铁企业也开始阶段性补充库存加大了炼焦煤和焦炭的采购炼焦煤价格有上涨的预期无烟煤价格最近也出现了上涨的苗头主要是由于上游市场供给持续偏紧据了解下游市场也可以接受上游行业的涨价、煤炭企业有释放业绩的动力。今年较多煤炭企业都有资产注入的计划需要向资本市场融资都有释放业绩的动力。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page市场运行特征本部分主要内容包括:A股不同行业、风格指数近期表现及特点全球主要股指、主要行业指数近期表现及特点。A股市场图:A股不同行业指数阶段涨跌幅图:A股不同行业资金流量相对值信息设备建筑建材机械设备有色金属#NA商业贸易纺织服装公用事业金融服务轻工制造食品饮料农林牧渔沪深信息服务化工综合电子元器件房地产黑色金属家用电器交运设备餐饮旅游医药生物采掘月涨跌幅周涨跌幅(右轴)木材家具文化传媒制造业商业贸易造纸印刷社会服务食品饮料电子行业农林牧渔纺织服装建筑业信息技术公用事业综合类生物医药房地产交运仓储采掘业金属非金属金融保险石油化工机械设备相对资金流入指数涨跌幅资料来源:WIND数据库国信证券经济研究所截至月日资料来源:WIND数据库国信证券经济研究所截至月日图:A股不同风格指数阶段涨跌幅图:A股不同风格指数资金流量相对值中市盈率高市盈率新股高市净率中市净率大盘沪深微利股亏损股活跃小盘高价股绩优股中盘低价股中价股低市盈率低市净率近月涨跌幅近周涨跌幅(右轴)高价股绩优股高市盈率亏损股高市净率中市盈率大盘股中价股小盘股低市盈率微利股中盘股低市净率中市净率低价股相对资金流入指数涨跌幅资料来源:WIND数据库国信证券经济研究所截至月日资料来源:WIND数据库国信证券经济研究所截至月日注:资金流量反映的是市场对股票超额的需求或者供给。我们把主动性买盘看成是资金流入、把主动性卖盘看成是资金流出两者的差额如果为正对该股票是超额需求如果为负则对该股票是超额供给。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page全球股市图:全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名图:亚太主要行业指数阶段涨跌幅排名罗素指数标普澳证巴西IBOV加拿大标普新加坡海峡时报日经法国CAC阿根廷意大利德国DAX道琼斯香港恒生纳斯达克韩国KOSPI富时台湾加权马来西亚俄罗斯RTS沪深指数上证A股泰国印度SENSEX越南近一月涨跌幅近一周涨跌幅造船采矿钢铁半导体汽车制造业航空公司银行分销批发电子工程建筑通信食品化学制品饮料仓储农业电力天然气计算机包装与集装箱零售业房地产石油与天然气产品制药商业服务纺织品林业及造纸软件煤炭近一月张跌幅近一周张跌幅资料来源:Bloomberg国信证券经济研究所截至月日资料来源:Bloomberg国信证券经济研究所截至月日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图:欧洲主要行业指数阶段涨跌幅排名图:北美主要行业指数阶段涨跌幅排名分销批发采矿汽车制造业林业及造纸银行航空公司煤炭钢铁工程建筑零售业石油与天然气产品电子包装与集装箱计算机半导体房地产纺织品饮料天然气电力商业服务通信软件食品化学制品农业制药仓储近一月张跌幅近一周张跌幅汽车制造业煤炭钢铁银行航空公司房地产纺织品石油与天然气产品林业及造纸电子天然气分销批发采矿工程建筑电力零售业包装与集装箱商业服务通信半导体计算机食品制药化学制品软件饮料农业近一月张跌幅近一周张跌幅资料来源:Bloomberg国信证券经济研究所截至月日资料来源:Bloomberg国信证券经济研究所截至月日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page市场估值水平估值是市场内在驱动因素。我们一方面从横向、纵向考察A股整体PE、PB变动区域和不同行业估值差异另一方面基于国际视野就A股估值水平进行对比并特别选择香港上市的内地上市公司估值水平作为主要参照系。A股估值水平采取“PEPBBAND”考察A股PE、PB估值区域变化采取PBROE框架来进行A股分行业估值对比行业分类基准采取GICS行业标准采取PBROE框架来进行A股和世界主要市场估值比较。截至上周收盘时A股静态PE倍静态PB倍。图:年以来上证指数PE估值区域(PEBand)图:年以来上证指数PB估值区域(PBBand)XXXXXXXXXX资料来源:WIND数据库国信证券经济研究所截至月日资料来源:WIND数据库国信证券经济研究所截至月日图:行业动态PBROE矩阵散点图沪深成份农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输信息服务餐饮旅游商业贸易金融服务房地产

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