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经理人员财务管理:创造价值的过程.pdf

经理人员财务管理:创造价值的过程

pangl16
2009-09-16 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《经理人员财务管理:创造价值的过程pdf》,可适用于战略管理领域

下载第一部分公司财务导论下载第章概述:财务管理和价值创造如果缺乏对现代财务原理和惯例的清楚认识就不是一个称职的管理者。令人高兴的是我们可以轻松地讲述这些原理和惯例同时又不失其详尽和严密性。实际上你会发现大部分现代公司财务的基本观念和方法都来源于经营常识。然而如何将经营常识转化为有效的经营方式却是真正的挑战。这不仅需要对基本原理有实在的认识还需要具备按照现代财务规则经营公司的决心和实践。例如我们来看财务管理中最有用的指导原则之一:管理者应以增加公司的市场价值为目标来经营公司的资源。这条原则似乎是显而易见的。但是许多公司的经营却并没有实现其全部的潜在价值甚至还有些管理者不但不能创造价值反而使经营活动误入歧途或因缺乏经营活动而减少了公司的价值。那么你怎样为创造价值而经营呢?本书会帮你找到答案。我们的主要目标是介绍并讲解一些方法和工具帮助你确定公司当前的投资是否在创造价值如果不是应采取怎样的措施来改善经营。我们还会向你说明如何确定某项经营计划是否具有增加公司价值的潜力例如购买一台设备、开发一种新产品、兼并一家公司以及重组现有企业等方面的决策。最后我们向你说明以增加公司价值为目的的经营是完整的财务管理体系的基础这一体系不仅可以帮助你评估实际的公司经营状况做出合理的经营决策还可以帮助你设计将公司管理者的利益与公司所有者的利益联系在一起的、有效的经营及补偿计划。这一章作为导言回顾了现代公司财务引起的最具挑战性的一些问题并且给出了一个既综合又全面的概述。虽然这一章中的每个论题在后面的章节中都加以仔细地研究但许多重要的术语和概念都在这里介绍并给出定义。读完这一章之后你会了解:•为创造价值而经营的含义。•如何测算一项经营计划可能创造的价值如投资计划、公司财务结构的变动、兼并一家公司或者在国外投资的决策。•公司资本成本的重要性及其测算。•金融市场作为公司资金来源的作用及其在创造价值过程中所起的作用。•公司的经营循环和它如何决定公司的发展能力。•公司的资产负债表和利润表的基本结构和它们背后的逻辑以及如何将这两个表中的数据合在一起来评估公司的获利情况和生成现金的能力。•如何测算风险以及风险如何影响公司的资本成本。•“附加市场价值”和“附加经济价值”的含义以及它们怎样作用于为创造价值而经营的目标。关键问题:你的决策会创造价值吗假设你已经发现市场需要一种新产品而且你认为自己能够快速、低成本地生产这种产品你甚至满怀信心地认为它可以带来大量的利润这时你应该继续前进吗?在调查这个项目的长期财务可行性之前不要做出决定。你的公司如何为这个项目筹资?钱从哪里来?这个项目是否能赚取足够的利润来抵偿对它所作的投资?更简明地讲就是这个项目能否使你的公司升值。我们确信你应先回答这些问题然后再做出最后决定。在大多数情况下这项风险计划不会用你的钱。公司的所有者即股东(shareholders)或许你是股东之一和那些贷款给公司的债权人(debtholders)将为其提供资金。股东们提供的现金称为权益资本(equitycapital)贷方提供的资本称为借入资本(debtcapital)。和任何其他的资金来源一样资本不是无偿的需要付出代价。只有当你的计划带来丰厚的利润可以抵得上投资成本时它才能吸引外部资金。但是这也许还不足以说服公司的股东同意你实施这项计划。他们想要增加公司的价值为了达到这个目的一项计划预期的收益必须超出它的成本。也就是说在决定实施一项经营计划之前你应该先问自己一个关键的问题:这项计划能增加公司的市场价值吗?根据现有的信息和正确的分析如果你有信心作出肯定的回答就干下去如果答案是不能就应该放弃这项计划。这个关键问题不仅适用于经营计划也适用于当前的营业活动如果某些现有的投资不是在创造价值而是在损害价值就要立即采取措施予以纠正。如果这些措施无效的话就要认真考虑售出这些投资。为创造价值而经营的重要性我们知道这个关键问题问起来容易回答却难。下一部分就是关于怎样应用基本财务原则来回答这个问题。在介绍这项原则之前我们先要解释一下为什么为公司的所有者创造价值是管理的首要目标。想想一家公司如果无法为它的所有者创造价值那它就不能吸引到权益资本来为公司的活动提供资金。没有权益资本也就没有公司。这样这个目标也就成了商业中的常识。当然你也许会说我们忘记了雇员、顾客和供应商的贡献。没有他们任何公司都不可能成功。优秀的公司不仅仅有心满意足的股东也有忠实的顾客、积极的雇员和可靠的供应商。问题的关键在于不是要为了股东的利益而去忽视顾客压榨供应商不顾雇员的利益。股东得到更多的价值并不意味着雇员、顾客或供应商得到更少的价值。相反地只有那些与顾客、雇员和供应商建立了长期的宝贵关系的公司才会把为股东创造价值作为管理的重点。他们深知:要达到为股东创造价值这样一个最终目标处理好公司与雇员、顾客和供应商的关系是一个重要因素。有证据表明公司关心顾客和雇员它的股东也会得到价值。一项调查要求一万多名经理、董事和金融分析家根据下列八项标准排列出在他们的行业内位居前位的美国大公司。这项标准是:()管理水平()产品和服务质量()吸引、开发和保留人才的能力()作为一项长期投资的公司价值()全部资产的使用()财务的稳定()创新能力()社会责任和环境责任。看一看这项调查的结果:年~年间得分最高的十家公司为他们的股东获取的综合年利润平均为而标准普尔股票价格综合指数(家公司的平均值)仅获得了的利润。十家得分最低的公司的股市表现如何呢?它们减少了价值。它们的股东得到的年综合利润平均为-。根据公司对待顾客(标准)、雇员(标准)和社会团体(标准)的方式以这三个标准为基础所进行的分析显示了相同的结果。在这三方面得分最高的公司获得的平均年综合利润为得分最低的公司为-。上述结果清楚地表明公司为股东创造价值的能力与公司对待顾客、雇员和社会团体的方式有关。但不能认定创造价值的诀窍就是讨好顾客、与供应商建立长期的关系和激励雇员。有的公司把它第章概述:财务管理和价值创造下载Fortune(March,)们与顾客、雇员和供应商的关系处理得很好但却不能凭借这种良好的关系来增加公司的价值。在这种情况下公司的管理者该做些什么呢?他们必须修改公司现行的经营策略。股东最终会对他们投资的权益不能产生满意的利润与经营策略间的关系提出质疑。不满的股东特别是那些持有公司重要的权益资本的股东可能强制公司的管理部门改变方针或者撤换管理成员。他们甚至会把他们的股份卖出直接取消他们的支持。股东是否能够使管理部门改变方针甚至更换管理人员取决于以下几个因素:决定管理部门和股东关系的法律上和制度上的机构、公司股份上市和交易的国家股票市场的结构和组织。如果公司不能使其股东满意它也就不能在太久的时间里拥有满意的顾客、积极的雇员和忠实的供应商。当通用电气公司的执行总裁杰克·韦尔奇(JackWelch)被问到他为谁的利益而经营公司时他回答说:“我们都在试图使股东、雇员和社会之间达到适当的平衡。但这可不容易因为如果最终不能使股东满意我们就无法机动灵活地去照顾雇员或社会。在我们这个社会中不管你愿不愿意都必须让股东满意。”怎样才能让股东满意呢?可口可乐公司的执行总裁罗伯拓·戈瑞塔(RobertoGoizueta)坚信管理者应最大限度地增加股东的财富。他说过:“管理人员拿薪水不是为了使股东舒适而是为了使股东富有。”Saturn的故事年代中期世界最大的汽车制造商通用汽车公司面临着来自国外的严峻竞争。国外的生产厂家生产出了小型、高效、性能可靠并且价格低廉的小汽车。作为对这项挑战的回应通用公司建立了一家子公司生产出一种全新的小汽车Saturn。根据当时最有效的做法设计出汽车然后生产出售。那时工人们的积极性极高经销商那里汽车供不应求顾客对车十分满意。根据这些标准Saturn的成功不容置疑。但是这项计划并没有像管理者希望的那样增加通用公司的股票价值。为什么呢?Saturn计划没有创造价值是因为这个项目根本无利可图。从这项计划开始到年代中期通用公司为开发、生产Saturn投入了多亿美元。许多资源顾问都认为这个数目太庞大了。为了使公司获得股东认可的利润“公司不得不使现有的设备一直满负荷工作赚取两倍以上的成本与售价间的一般性差额利润保持经销商“刚性”价格的作为净现金流。”公司投资的项目取悦了顾客和它的销售商公司的雇员也很满意但公司的股东却没能得到价值那么公司还应该继续投资这个项目吗?基本财务原理回顾一下在做出一项经营计划之前你应该提出的关键问题:这项决策会为公司的股东创造价值吗?借助于基本财务原理就可以回答这个问题:一项经营计划例如一项新的投资收购另一家公司或者重新制定一项计划只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时才会增加公司的价值。预期的未来净现金收益的现值(presentvalue)指的是一定数量的现金而公司的股东并不在意是现在就得到这些现金还是在将来得到预期的现金流。比如说如果公司的股东不在意是现在就拿到万美元的现金股利还是明年拿到预期的万美元现金股利那么这万美元就是预期的明年的万美元的现值。用净现值测算价值创造一项计划预期实现的现值与实施这项计划所需的初始现金支出间的差就是这项计划的净现值(net第一部分公公司财务导论下载Fortune(May,):AShapiro,ModernCorporateFinance(TheMacmillanPublishingCompahy,),JMMcTaggart,PWKontes,andMCMankins,TheValueImperative(TheFreePress,),presentvalue)或NPV:净现值=-初始现金支出+未来净现金收益的现值我们可以用净现值概念把基本财务原则解释得更清楚些:一项经营计划的净现值为正时就可以创造价值当净现值为负时就会损害价值。接着上面的例子假设计划要求公司为了获得明年预期的万美元的股利现在投资万美元。这项计划的净现值就是万美元(预期万美元的现值)与为一年后获得万美元所需的初始现金支出万美元间的差。计划的净现值=-美元+美元的现值=-美元+美元=美元因为净现值为正所以这项计划如果被采用就可以创造美元的价值。计划的净现值就是它现在的价值这美元归项目的投资者所有也就是属于实施计划的公司股东。这意味着公司的股东可以把包括这美元在内的权益卖掉即使这个项目还没有实施也要比没有这个项目时卖的价格更高。公司对计划的确认和市场对公司成功实施计划的能力的预期创造了现在的公司价值和股东财富的增长。假设公司现有万股普通股而且这些股票在股票交易所上市并交易那么在计划宣布的那天如果市场认同公司对于计划的获利能力的分析股票的价格应该升高个百分点(美元的创造价值除以万股)。我们在后边的章节中研究金融市场在创造价值过程中的作用时还会讨论这一点。只与现金有关基本财务原理要求用现金来计算一项计划实施时的初始投资计划预期产生的未来收益的净值也要用现金计算而不要用与计划有关的会计数字来计算(如计划预期的收入、费用和记录在公司财务报表中的利润)因为这些会计数字通常不等于它们的现金额。图表明了为什么只能用现金来计算净现值。计划的投资者公司的股东和债权人投入公司的是现金因此他们只对现金收益感兴趣而对成本和收益的会计计算不感兴趣。第章讨论了现金流及其计算方法第章阐明了如何预算与一项投资决策有关的现金流。图只有现金与投资者有关折现率我们所举例子中的计划预期一年后产生万美元这个未来现金流的现值是万美元。公司的所有者现在得到万美元的现金与一年后得到预期的万美元现金在价值上没有什么不同。也就是说他们预期一年后从这项计划中得到的回报因为他们以的利润率投入了美元一年后应得到美元。这就叫做折现率(discountrate):为计算未来现金流的现值必须对第章概述:财务管理和价值创造下载投资者股东债权人经营计划投资者提供计划所需的初始现金计划给投资者带来的未来现金收益下载未来现金流进行折算的比率。要预估一项计划的净现值首先必须要折现它的未来现金流量得到它的现值然后从这个现值中扣除实施这项计划所需的初始现金支出。我们在图中对所举例子的数据做了说明。第章详细研究了折现方法并且解释了如何计算现值如何估算长于一年的项目的预期现金流量净现值。上例中因为我们已知预期未来现金流和它的现值所以我们就知道了折现率。但是大多数情况下并非如此。一般说来一项计划的未来现金流必须要进行估算折现率要进行测定。可是折现率有什么用处呢?一项计划适当的折现率就是这项计划的投资成本。例子中从计划中预期得到的收益至少应为这样才能吸引股东投资于这项计划。换言之因为股东投资这项计划要得到的收益率这也就是这项计划的权益资本的成本。它代表着使用股东的现金来投资这项投资计划的成本。一项计划的资本成本公司投资一项计划的特点是需要权益资本和借入资本共同投资股东和债权人都要从他们投资的这项计划中获得收益。当权益资本和借入资本共同投资一个项目时资本成本就不只是等同于权益资本的成本。它是项目的权益资本成本和它的借入资本的税后成本的加权这里的权数就是指投资于这个项目的全部资本中权益资本和借入资本的比例。举例来说假设一个项目投入了的权益资本和的借入资本。再假定这项计划的预期权益资本的成本为借入资本的税后成本为。那么这个项目的加权平均资本成本(weightedaveragecostofcapital,WACC)就等于:项目的资本成本(WACC)=(×)+(×)==换言之如图所示在项目的资本成本中借入资本部分为(×)而权益部分为(×)。图投资一项经营计划的成本是它的加权平均资本成本第一部分公公司财务导论现在年终净现值=-美元美元+美元+美元折现率%图用折现率估算净现值(NPV)债权人要求的税后利润(税后负债成本的)投入计划的借入资本比重()加权平均资本成本(WACC)=税后负债成本×借入资本的百分比+权益资本成本×权益资本的百分比股东要求的利润(权益资本成本的)投入计划的权益资本比重()因为公司可以从它们的税前利润中扣除其借款需支付的利息(利息款项是课税剔除项目)所以借入资本的成本是税后的。假设公司能够以的利息借款,并且借款占整个投资的公司的所得税税率为那么借款的税后成本仅为(-×)。这是因为一美元的利息费用会减少一美元的税前利润从而为公司节省了美分的税款如果利息费用不是课税剔除项目公司就要付出这笔税款。如果投入的权益资本和借入资本的比例出现变化加权平均资本成本也会受到影响。因为当投资比例发生变化时借入资本的成本和权益资本的成本也随之变化了。第章讲述了如何估算一个项目的借入资本成本、权益资本成本和它的加权平均资本成本。第章演示了当投资比例发生变化时加权平均资本成本是如何受到影响的。基本财务原理的应用基本财务原理在公司决策的主要领域中应用广泛。本书着重强调了资本预算决策(一项投资计划应该采用还是放弃)资本结构决策(公司资本多少来源于借入资本多少来源于权益资本)经营兼并决策(兼并另一家公司需支付多少)国外投资决策(如何解决多种货币现金流和在国外经营的额外风险)。第章至第章讲的是资本预算决策第章讲的是资本结构决策第章讲的是兼并决策第章讲的是跨国业务的经营管理。本节是这些决策的概述。资本预算决策资本预算决策(capitalbudgetingdecision)也叫做资本支出决策(capitalexpendituredecision)是指获得厂房和设备等固定资产的投资决策。由于这个决策的特点是会在长时间内影响公司的经营所以它是一个重要的公司决策。资本预算的决定标准如净现值法(netpresentvaluerule)和内部回报率法(internalrateofreturnrule)都是基本财务原理的直接应用。净现值(NPV)法根据净现值法净现值为正的投资项目应该予以实施净现值为负的项目应该放弃:如果项目的净现值为正就应实施如果项目的净现值为负就应放弃。净现值法是基本财务原理的直接应用这是因为这项法则说明了如果一个项目能够创造价值就应该予以实施。如果项目的净现值为正就会创造价值因为项目的预期未来现金收益的现值大于实施计划所需的初始现金支出。如果项目的净现值为负就会损害价值因为计划的预期未来现金收益的现值小于实施计划所需的初始现金支出。如果一项经营计划的净现值为零那么该项目既不会创造价值也不会损害价值公司就保持了平衡即项目的预期未来现金收益的现值等于实施这项计划所需的初始现金支出。内部回报率(IRR)法与净现值法同样常用的原理之一就是内部回报率法特别是在资本支出费用的分析方面。一个项目的内部回报率(internalrateofreturn)就是这个项目的净现值为零时的比率。举例来说假设一个项目需要初始投资万美元一年后预期产生净现金流为万美元。在比率为时这个项目的净现值为零因为这时万美元的现值等于这项计划所需的初始现金支出万美元。因为是这项计划的净现值为零的比率所以就是这项计划的内部回报率。第章讲述了如何计算一年以上项目的内部回报率。用内部回报率法来测定一个项目是否创造价值就必须把这个项目的内部回报率同它的加权平均资本成本加以比较。假设这个项目的内部回报率为估算的加权平均资本成本为这时项目就会创造价值因为由这个项目的内部回报率测算的获利超过了这个项目的预期加权平均资本成第章概述:财务管理和价值创造下载本。如果这个项目的内部回报率低于方案的加权平均资本成本这个项目就不会获利应放弃这个项目。一般说来:如果一个项目的内部回报率高于它的资本成本就应实施这个项目如果项目的内部回报率低于它的资本成本就应放弃这个项目。第章研究了内部回报率法和其他资本预算法的特点把它们同净现值标准做了比较并说明了为什么净现值法是资本预算决策的最可靠的方法。经营计划中价值创造的来源我们已经知道项目的净现值为正时公司预期会产生额外的现金利润这个现金利润超出了补偿公司股东所需的水平。然而没有什么比超额的现金利润更能吸引来大批急不可待的竞争者进入市场了。显然那些现在净现值为正的公司的任务就是要阻止竞争者进入它们的市场它们必须设置一些代价高昂的进入障碍(entrybarriers)使得潜在的竞争者失去信心。这代价要多高呢?进入障碍必须使它们的竞争对手的计划的净现值成为负的地步同时又不致于抹去它们自己的正的净现值。什么是进入障碍?一些最有效的障碍是法律上防止竞争者复制或仿制的专利权或者是商品的商标。例如世纪年代初期一家英国制药公司Glaxo拥有世界上销量最好的胃溃疡药的专利权(药名为Zantac)。这种药年销售额为亿美元公司的净现值在很大幅度上为正。结果在那一段时间Glaxo为它的股东创造了大量的价值。可口可乐公司在销售和广告上优势突出树立了良好的产品形象因为可口可乐商标图案受到保护所以产品形象使销售额增加从而创造了价值。有效的障碍还包括从政府手中购买的特许权。例如开发一种新的自然资源开办一个电信网或者经营一家赌场也可以从一家公司手中购买在国外分销其产品的特许权。例如日本第二大汽车生产商尼桑公司在接管它在英国的汽车分销业务之前尼桑汽车的私人分销商在该国成为最富有的人之一正是因为他取得了在英国销售尼桑汽车的专有权。创建一个独一无二的分销渠道也是设置进入障碍的办法。例如Dell计算机公司之所以兴旺发达就是因为它通过电话和因特网把计算机直接卖给顾客计算机实际上是根据邮购生产和送递的。此外一些公司围绕着那些能够简单合法地进行再生产的普通产品的市场设置进入障碍。它们只不过是设法成了市场中产品成本最低的生产者和服务最廉价的提供者然而没有人能像它们这样低成本地生产或廉价地提供服务它们的市场也因此保住了。我们想要证明的是开创、发现或保护净现值为正的经营业务是不容易的已经发现或开发了正净现值的经营业务的公司还需要阻止竞争对手进入其市场并且要防止公司的超额利润被减少至零。资本结构决策一家公司为什么要改变它的资本结构呢?正如第章中所讲述的公司的资本结构通常会影响到公司的价值。而且存在着一个特别的资本结构它可以使公司的价值达到最高。基本财务原理可以帮助你决定这个最佳的资本结构也就是使公司的价值最大的资本结构。与投资决策相反改变公司资本结构的决策并不伴随着初始现金支出。例如如果一家公司决定用万美元的借入资本代替万美元的权益资本对公司现金决策的净影响则为零(将实施这个资本重组的交易成本忽略不计)。因此要在资本重组决策中应用基本财务原理我们只需找出改变资本结构的决策结果,是使公司资产预期产生的未来现金流的现值增加了还是减少了。如图所示债权人对公司资产产生的现金流享有固定的权利(利息贷款本金)。因此如果公司的资本结构的变化导致了资产中现金流的现值的增加那么增加的这部分将全部归股东所有。这样公司的最佳资本结构就是使资产中的现金流的现值最大时的结构。举例来说假设以的利息率借入了万美元公司所得税税率为利息费用为万美元(万美元×)因为利息费用是课税剔除项目所以公司的税前利润减少了万美元。第一部分公公司财务导论下载这万美元将会节省公司所有者每年万美元的税款(万美元×)。这笔款项是因为公司能从纳税利润中扣除出利息费用支出产生的。结论是:如果所有其他因素都不变新的资本结构每年可为股东创造万美元的价值。然而对股东来说其他因素总在改变。由于公司用借款代替增长的权益资本的金额它可能无法偿还债务(支付利息和全额按时偿付贷款)的风险就会随之加大。这种风险被称为财务危机风险(financialdistressrisk)由此产生了减少公司资产中的现金流和降低公司价值的代价从而抵消了借入资本的税蔽利益创造的价值。这些代价的例子包括由于顾客不愿购买一家即将濒临财务困难公司的产品而导致的销售额损失包括由于一些公司不愿给有可能支付不了费用的公司提供服务和货物因而这个公司无法得到供给物资。只要借入资本所节省税金的现值高于财务风险的预期成本的现值增加的借款就会增加公司的价值。当借入资本的税蔽利益的现值刚好被财务风险的预期成本的现值抵消时公司就达到了它的最佳资本结构。这个资本结构模型理论(tradeofftheoryofcapitalstructure)将在第章中加以仔细研究第章也回顾了在管理者建立公司的资本结构时要考虑的其他几个因素。图最佳资本结构是资产产生现金流的现值增值最大的结构企业购并决策收购一家公司不过是另一种很庞大的投资形式。只有在目标公司的资产预期产生的未来净现金流的现值超过收购时支付的价格时(与初始现金支出相同)才会为收购公司的股东创造价值。应用基本财务原理可以写出:净现值(收购)=-购买目标公司支付的价格+目标公司被收购后资产的净现金流的现值如果这个净现值为正收购计划就是可以创造价值的投资。如果净现值为负这个收购计划就是破坏价值的投资。第章讲述了如何根据收购的预想方式来预估收购后的现金流。纯多角合并(conglomeratemerger)就是被合并公司的经营与合并公司的经营无关相关的现金流是由那些被合并公司的资产“独立”或“纯经营”产生的。有时期望产生协同效应(synergies)是购并的原因这种作用会提高销售额或者减少成本远远超出购并前两家公司的销售额的总和也远远低于购并前两家公司成本的总和。这种情况下我们必须把协同作用考虑进来估算当收购达成时目标公司资产的现金流预期增长的数量(如果收购公司的资产产生的现金流也受到了收购的影响这种作用也要被考虑进来)。第章的内容就是怎样使用折现率估算这些现金流的现值和决定一项收购决策是否会创造价值的各个步骤。第章概述:财务管理和价值创造下载资产资产产生的现金流量债权人债权人对现金流量的权利是固定而有限的。股东股东拥有对现金流量余值的所有权所以现金流量越大创造的价值就越多。国外投资决策同其他的投资方式一样在国外投资需要在当前支出现金并预期投资产生的未来净现金流的现值高于投入的资金。基本财务原理又一次得到了应用。然而这个原理要比应用在国内投资时更复杂一些因为跨国投资的现金流通常要采用另外一种货币单位而不是本国的货币单位还要承担额外的风险如外汇汇率风险(currencyrisk)和政治或国家风险(politicalorcountryrisk)。外汇汇率风险是指投资的货币单位价值出现突然变化造成的风险政治风险是指没收财产、控制权移交等突发事件造成的风险这些会对计划的未来现金流产生不利影响。第章中详细地讲述了这些风险以及如何在分析跨国投资计划时考虑这些风险。例如第章中解释了为什么不能妄加资本成本来反映跨国计划额外的风险而是应该像对待国内投资计划一样保持计划预期的现金流应有的价值不变。我们建议你去调查特殊的政治风险的本质在不变动资本成本的情况下根据调查结果调整计划的未来现金流。一项投资计划实施后必须每天处理外汇汇率风险和政治风险。第章里描述了管理者如何使他们的公司减少这类风险造成的损失特别解释说明了管理者如何运用外汇兑换手段如期货合同、期权合同和货币互换等减少货币浮动对国外项目的现金流的影响。金融市场的作用金融市场通过两个基本职能(见图)在企业成长和创造价值过程中起着关键性的作用。作为初级市场(primarymarkets)它提供投资新的经营项目和保持业务增长的资金。这个职能就是通过发行证券筹集新的资本为有富余现金想要进行投资的个人和公司与想要弥补现金短缺的公司充当中间人。作为二级市场(secondarymarket)他们提供一个高效的机制进行已发行证券的交易并且通过证券价格上涨(或下跌)把公司创造价值(或破坏价值)的决策转换成股东财富的增长(或减少)。这两个职能是相互联系的。二级市场的证券价格是由市场里交易者的买卖决定的。二级市场奉行的价格就被投资(商业)银行(investmentormerchantbankers)用作确定在一级市场中发行新证券的价格的一个基准点(投资银行是帮助公司发行证券以在金融市场集资的中间人)。因此二级市场职能良好有利于一级市场发行新证券的定价。这两种市场也因此紧密结合在一起。第章讲述了金融市场的机构和组织、投资银行的作用与金融市场中证券交易价格的决定因素。本节从总体上介绍了金融市场在创造价值中以及作为资本来源之一的作用。图金融市场的双重职能第一部分公公司财务导论下载金融市场初级市场二级市场现金新发行的证券已发行的证券公司投资者投资者投资者现金权益市场在有效的权益市场中公司的股票一旦被市场的参与者获得股票价格就会对有关的新信息做出迅速的反映。有关信息就是任何一条预计会影响到公司未来现金流趋向的消息。高效的市场中好消息会使股票价格立即升高而坏消息会使股票价格迅速下跌(当然我们假定这条消息是出乎意料之外的)。你会了解为什么在创造价值的过程中高效的权益市场起着关键性的作用。一旦一家公司宣布了一项经营决策并且股市的参与者认为这项决策会带来正的净现值公司的市场价值就会上升上升幅度等同于市场对决策的正净现值的估计。想获利的股东不必等到公司真正实施这项经营决策就可以立即卖掉他们的股票以得到由公司的决策所创造的属于他们的那部分价值。反之如果市场参与者认为公司的决策会带来负的净现值公司的市场价值就会下跌下跌的幅度等同于市场对决策的负净现值的估计结果是股东立即遭受损失。股票市场是信息的高效处理器吗?它们确实能够提供有效的机制决定可信的股票价格吗?证据表明世界上大多数较健全发展的股票市场是高效的它们提供的股票价格是非常公正可信的。下面的例子将说明股票市场对影响公司未来现金流趋向的消息做出了怎样的反应。对通用汽车公司不利的却对大众有利反之亦然这是一个关于洛佩斯(Lopez)先生与纽约和法兰克福两个股票市场的故事。洛佩斯是通用汽车公司里一位颇具实权的高级职员他主管通用汽车公司在全球的采购工作。对成本结构肿胀且利润幅度低于标准的通用汽车公司来说这可是一个重要的职位。据报纸报道洛佩斯和他领导的工作组每年可为通用公司减少亿美元的成本。他因此成为通用公司最有价值的员工之一同时也引起了公司竞争对手的注意。年初大众(Volkswagen)(另一家成本结构肿胀且利润幅度低于标准的汽车制造公司)开始与洛佩斯进行接触希望他加入大众并把他降低成本的宝贵才能用于大众公司的业务之中。可是通用汽车公司不愿失去洛佩斯和他那份宝贵的贡献于是通用汽车公司提升他为集团副总经理并给他一份优厚的薪水。这样似乎解决了问题:洛佩斯将会留在通用汽车公司。但是在年月日星期四底特律和华尔街的传言是:洛佩斯将离开通用汽车公司加入大众。月日星期五大众肯定了这一传言。通用汽车公司和大众两家的股票价格对这个消息做出了怎样的反应呢?在纽约股票交易所通用汽车公司的股票在星期三到星期五收市时下跌了个百分点当时市场(道琼斯工业指数)仅下降了个百分点。那时股票价格下跌个百分点通用汽车公司就会相应地损失亿美元。如果从通用汽车公司股票价格下跌的个百分点中扣除道琼斯工业指数下降的个百分点余下的个百分点在小时内造成了亿美元的损失(亿美元×)几乎是一年可减少的成本总额。在法兰克福股票交易所的DAX指数下降了个百分点的情况下,大众公司的股票价格上升了个百分点。因为要依据市场浮动进行调节大众公司的股票价格上升了个百分点。当时创造的相应价值大约为万美元。显然对通用汽车公司来说洛佩斯离开通用汽车公司而加入大众公司是一个净现值为负值的决定而对大众公司来说这项决定的净现值为正。金融分析家普遍认为洛佩斯将会和他的工作组一起加入大众公司而洛佩斯和他的工作组是很难被替代的失去了洛佩斯和他的工作组通用汽车公司的成本将不再处于严密控制之中了。洛佩斯离开通用汽车公司加入大众公司造成了亿美元净价值损失(通用汽车公司净损失亿美元大众公司获得万美元的净利)。这表明洛佩斯和他的工作组对通用汽车公司的股东要比对大众公司的股东来说宝贵得多。然而周末期间通用汽车公司提供给洛佩斯一个无法拒绝的建议:他将被提升为负责通用汽车公司在北美洲全部汽车业务的执行副总裁。最终洛佩斯还是留在了通用汽车公司。月日星期一通用汽车公司的股票价格由于这个消息上升了个百分点美国股市上升了个百分点大众公司股票价格第章概述:财务管理和价值创造下载下跌了个百分点德国股市下跌了个百分点。通用汽车公司弥补了的损失而大众公司损失了之前获得的所有净利。股市不太相信洛佩斯会留在通用汽车公司但也认为他不太可能加入大众公司。但是故事还没有完。月日星期二大众公司宣布洛佩斯最终加入了该公司他是大众公司全球生产工作的领导并且是公司常务董事会的成员。通用汽车公司进一步证实了洛佩斯已经正式辞职准备离开公司。猜猜发生了什么?美国股票市场保持平稳通用汽车公司的股票下跌了个百分点大众股票上升了个百分点德国股市下跌了个百分点。尽管同一天大众公司宣布年的利润和股利比年大幅度减少公司还是弥补了上一次个百分点的损失(依据时常浮动进行调节后)。洛佩斯的故事清楚地表明了美国和德国的股票市场作为信息自发调节器的作用也表明了股票市场作为信息传递器的作用有利的信息使公司获利不利的信息使公司受损。外部筹资与内部筹资现在我们来考虑一下金融市场作为初级市场的职能。充当此职能时股票市场是公司外部资金的来源。公司可以通过在股票市场发行普通股来募集权益资本或者在债券市场通过发行债券来贷款。像以往提到的那样公司雇佣投资银行(相对于提供贷款的商业银行(commercialbanks))来完成筹集资金的工作。短期资金可以通过在货币市场(moneymarket)中发行商业票据(commercialpaper)筹集而长期资金可以在公司债券市场(corporatebondmarket)中通过发行债券(bond)筹集。第章里讲解了这些市场以及在这些市场中交易的债券。债务融资必定是外部的。它或者是从金融机构如银行、保险公司贷款筹集或者是通过在债务市场发行商业票据和公司债券筹集。然而权益资本的来源既可以是外部的(以新股票发行的形式)也可以是内部的。内部权益筹资指的是留存收益(retainedearnings)即公司的股东决定把这一部分利润再次投资给公司而不是把它们作为现金股利(cashdividend)取出。公司内留存利润的百分比叫做保留盈余率(profitretentionrate)作为股利支付出去的百分比叫做股利支付率。对大多数公司来说通常不会通过正规的方法获得外部权益资本即使可以得到也是相对昂贵的。比如要付钱给投资银行同时遵守外部权益融资的规章制度也要支付许多花费。所以公司事务中通常不存在召集现有的股东和新股东通过发行一种新股票来筹集外部权益资金的情况。大多数公司主要依赖内部最初的权益资本再加上保留利润来获得公司的权益资本。因此公司要保留部分利润(有时是全部利润)留存收益是公司持续发展的燃料。只要一直有留存收益做基础公司就可以在长期发展的道路上继续前进。一家公司能成长得多快在这一章余下的部分我们虚构了一家公司HologramLightingCompany(以下简称HL公司)来演示一下对各种财务管理话题的初步分析。这些话题在后面的章中有详细的阐述。此处我们要对财务分析做一个概述以便区别哪些是可以创造价值的公司哪些是会破坏价值的公司。图是HL公司保留利润与经营发展的关系图。从最上方的方框开始顺时针移动。假定HL公司的初始现金支出为万美元(本章剩余的大部分我们为方便起见将参考数字的单位“万”省略)。HL公司资本的一半($)来自于贷款另一半由股东的资金(所有者权益)组成。也就是说HL公司的负债与权益比率(debttoequityratio)为。在继续查看图中其他数字和比率之前要先观察一下整个图。下面的对话说明了将若干个各种经营发展和价值创造的驱动因素联系在一起的体系。第一部分公公司财务导论下载洛佩斯的故事有一个续集。他刚刚加入大众公司通用汽车公司就以他盗窃机密文件提出起诉而且为了财务损失和大众公司打起了官司。年月这场争论以庭外和解告终它曾一度使大众公司的股票价格低迷不振。但在宣布庭外和解之后它的股票价格上升了个百分点。“HL公司为什么需要资本?”“因为公司必须获得资产。要是不能通过权益资本和借入资本筹措到所需资金公司就无法购买资产。”“当然。可是HL公司为什么需要资产呢?”“因为公司要得到销售额。没有生产资产如设备、机器公司就不能制造产品无法进行销售。”“那么HL公司为什么要得到销售额呢?”“因为公司需要利润要是没有销售收入公司怎么能产生利润呢?”“确实如此。那么公司为什么需要利润呢?”“因为公司必须以股利的形式报偿所有者(即股东)并且建立自己的资本基础。通过保留部分利润公司就可以增加它的权益资本这样做反过来也可以使债权人增加对公司的贷款金额。因为公司的负债与权益比率为所以公司需增加美元的权益资本才能贷到额外的美元。”“我明白了。最后一个问题HL公司为什么需要更多的资本呢?”“为了获得更多的资产以实现更多的销售额更高的利润支付股利和增加留存收益进而增加权益资本筹集新的借入资本发展业务。这样就必须有更多的资本。”图HL公司的经营周期这一系列的活动称为公司的经营周期(businesscycle)。HL公司以美元的创始资本筹集了等量的资产。公司用这美元资产产生销售额。销售额的量由公司经营其资产的效率决定这个效率的高低通常用资产周转率(saletoassetratio)来衡量。为了简单起见我们假定图中HL公司的资产周转率为也就是说美元的资产产生美元的销售额。HL公司要想提高资产周转率可以通过每美元资产产生多于美元的销售额或者通过少于美元的资产产生美元的销售额来实现。HL公司能否提高资产周转率要由公司所在的市场结构和行情决定也要由公司在它本行业内竞争所处的地位决定。能否减少为增加美元销售额所需的资产就要看公司的经营管理者管理存货和固定资产等资产使其达到最佳效率水平的能力。假定销售净利润率为那么美元的销售额就会产生美元的净利润(美元的)。第章概述:财务管理和价值创造下载新借入资本留存收益股利美元留存收益率净利润率资产周转率美元美元净利润美元资产美元销售额美元创始资本年月日借入美元权益美元美元留存收益净利润净利润销售额借入资本权益资本销售额资产资本结构HL公司如何处理这美元的净利润呢?假设留存收益率为美元会作为留存收益再次投资到公司的经营之中美元会作为股利分给各位股东。凭借美元的追加权益资本公司可以贷到美元(因为该公司的负债与权益比率为)。这些交易会使公司的全部资本增至美元其中:美元为权益资本(美元的创始权益资本加上美元的留存收益)美元为借入资本(美元的创始借入资本加上美元的追加贷款)。公司将以美元资本开始一个新的经营周期这美元资本将投资为美元的资产这些资产再去生产美元的销售额(假定资产周转率为)。如果销售净利润率仍为的话美元的销售额就可以获得美元的利润。如果留存收益率保持在公司的权益资本又可以增加美元另外美元将作为股利分给股东。HL公司开始新的一轮经营周期时权益资本已增长了(从最初的美元增至美元)。同样贷款(从美元增至美元)、总资本(从美元增至美元)和总资产(从美元增至美元)也增长了。结果销售额(从美元增至美元)、利润(从美元增至美元)、留存收益(从美元增至美元)和股利(从美元增至美元)都增长了。它们将以的比率增长下去这个比率叫做自我维持增长率(selfsustainablegrowthrateSGR)。HL公司在保留的利润和保持运营、财务政策不变(资产周转率为负债与权益比率为销售净利率为留存收益率为)的情况下是它的销售额能达到的最快增长比率。自我维持增长率是衡量经营业绩的一个重要指标也是公司财务策略的一个重要组成部分。第章说明了一家公司怎样才能提高其自我维持增长率。第章说明怎样应用自我维持增长率来制定最佳财务策略。HL公司的财务报表财务报表一般指资产负债表(balancesheet)和损益表(incomestatements)是财务会计过程的最终产物。如图所示这个过程记录了公司和外界的财务交易。图财务会计过程的简化图第一部分公公司财务导论下载公司财务会计过程资产负债表反映编制资产负债表当天的资产和负债。它们之间的差额即当天所有者权益的账面价值。损益表报告一段时期的收益和支出。它们之间的差额即那段时间的利润或亏损。这一差额体现的是所有者权益的账面价值的增加或减少。财务交易外界资产负债表是一份说明在某个特定的日期(通常是在年或季度的末尾)公司股东所拥有的资产(asset)(如现金、存货、厂房和设备等)和负债(liabilities)(如欠银行和供应商的钱款)的报表。公司的资产和负债之间的差额是股东投资在公司的权益资本的会计估算所有者权益又称所有者权益的账面价值。所有者权益的账面价值由在公司的资产和负债估算中所采用的会计惯例而定。因此如果根据法国的会计惯例而不是美国的会计惯例来进行估算即使是同一家公司账面价值也会有差别这是因为两国的会计标准不同。损益表又称利润表用来估算一段时间内(通常为年或季度)所有者权益的账面价值的变化。这种变化为正时称之为净利润(netprofit)为负时称之为净亏损。这个变化就是公司的收入(revenues)和费用(expenses)之间的差额。收入是在会计期间使所有者权益的账面价值增加的交易而费用则是使所有者权益的账面价值减少的交易。如同资产负债表的情况一样由于各国的会计惯例不同所制出的损益表也有区别。公司财务报表的详细分析在第章中介绍。在这一节里我们提供一份HL公司财务报表的简化版并用这些报表说明它们如何为公司的财务工作提供宝贵的信息。HL公司的资产负债表表的上半部分是HL公司结束于年月日和年月日的两段时间的标准资产负债表的简化版。左侧列出公司的资产及报表当天相应的会计价值。右侧列出公司的负债和股东权益及同一天相应的会计价值。数据的单位是百万美元。表HL公司年月日和年月日的资产负债表(单位:百万美元)根据HL公司的标准资产负债表资产负债和所有者权益年年年年月日月日月日月日现金短期借款

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