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股票趋势技术分析

pyq3332
2009-09-14 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《股票趋势技术分析pdf》,可适用于经济金融领域

《股票趋势技术分析》约翰·迈吉罗伯特·D·爱德华著快乐长阳读书会内部资料证券指标网站长介绍职业:wwwaicehuacom站长手机:QQ:地址:广州市环市东水荫路号楼电话:网址:wwwaicehuacom部分目录交易及投资的技术分析方法图表道氏理论道氏理论的实际应用道氏理论的缺陷重要的反转形态商品期货图表的技术分析概述及一些结论性评述有关交易策略的问题止损指令第五版序言约翰·迈吉年月日在《股市趋势技术分析)第版第次印刷中我们对原文只作很少的修改主要是因为新近去世的罗伯特·D·爱德华已经对常见股票基本的典型的市场行为作了如此全面的概括似乎没有任何理由仅仅因为它们发生在几年或者许多年之前而去掉一张图表这些图表都是用以说明一些重要技术现象的。相反在本书的各次印刷中加入了更多的章节以展示相似的实例或者在某些例子中加入的是从最近市场中选取的一些全新类型市场行为。但是这些内容主要还是用于表明一个自由竞争市场内部固有特性在过去的许多年中并没有多大的改变用于表明人类行为的。同样古老的形态。仍在继续发生十分相同类型的市场趋势及波动。本书第版主要的修改也是特别的改进就是对所有绘制于特克尼普拉特图纸上的示例图表进行了重新绘制并制作了新的印板。在这项工作中好几个比例、标题等方面的小错误以前没有发现这次显露出来了在此加以了更正。这项繁重的更正工作是由我们的制图室的两名极富事业心的年轻人安妮。E·玛罕里及约瑟芬·J·斯配泽斯基发起的他们承担了全部已有图表的准备工作并进行了必要的更正这两名年轻人共同承担并实施了这项庞大的工程。为了让他们完全从其它工作解脱出来他们的日常绘图工作由制图室其他职员承担了一段时间所以很大部分贡献还要归功于绘图室全体成员的共同努力。纪念约翰·迈吉股份有限公司总裁理查德·迈克德莫特年月本书是对年月日去世的约翰·迈吉的纪念。约翰·迈吉被认为是技术分析领域的一名勇于创新的先锋战士他与本书的合著者罗伯特·D·爱德华的研究成果继承并发扬了查理斯·道及理查德·夏巴克的思想前者通过在年提出“股价平均指数”而奠定了技术分析的基石而后者是本世纪年代福布斯杂志的编辑他揭示了如何把“股价平均指数”中出现的重要技术信号应用于各单个股票。在年出版的他们这些发现的总结性教材即《股市趋势技术分析)一书现在已被认为是有关形态识别分析的权威著作。在约翰·迈吉的技术分析工作中他强调了三条原则:股价倾向于以·趋势运动交易量跟随趋势一轮趋势一旦确立以后倾向于继续起作用。《股市趋势技术分析》中很大一部分内容集中于一些倾向于在某一趋势发生反转时形成的形态的讨论故头肩形的顶和底“W”形态三角形及矩形等这些对股票市场技术交易人士来说都是常见的形态。圆底及下垂的颈线则是较为少见的情形。约翰主张交易者追随趋势而不是试图在一轮下降趋势完结之前抓住市场的底部。总的来说在所有的情况下他都拒绝卷入那种预测“市场”将要走到什么地方或者如今年月日造·琼斯工业指数将到什么地方等等诸如此类的游戏。相反他主张仔细地选择个股而不管市场“看起来”在走向什么地方。对于那些随机行走论者他们曾经碰见约翰并声称在华尔街上不存在可预测的行为约翰的回答是十分精彩的。他说:“你们这些小伙子过分依赖你们的电脑到目前为止设计得最好的电脑仍然是人类大脑。一些理论家试图模拟股票市场行为而最终以失败告终没有得到任何程度的可预见性从而就声称一次经过股票市场的旅行是一次随机行走。难道就不能同样平等地认为只是因为电脑程序不够灵敏或者电脑本身不够强大从而不能够成功地模拟人类大脑的思维过程吗”。然后约翰走到他的一大堆图表处拿出其中比较喜好的一张将它指给随机行走论者看。那里是猛烈的上冲极重的交易量巩固较轻的交易量再次猛冲极重的成交量。第三次第四次。一张非常完美的、对称的图表沿着一条很好限定的趋势通道运行交易量伴随着价格的运动。“你们真的相信这些形态是随机性的吗”约翰问到。很显然他已经知道了他们的回答。我们都有一句我们所喜爱的由我们所敬爱的作者所说的语录或者格言。我所喜爱的约翰的格言是他写在一本赠送给他的股市技术咨询服务社的小册子上的一句话:当你进入股票市场你是走进了一块充满竞争的领域在这里你对市场的评价及观点将会遇到该行业中最敏锐的、最凶狠的头脑的挑战。你是处于一个高度专业化的行业其中存在许多不同的部门它们全都是处于深入的研究之中这些研究者在经济上的生存依靠他们对市场最好的判断。你当然会被各方面的劝告、建议或帮助所包围。除非你能够发展起一套你自己的市场哲学否则你是不能够分清好与坏真实与虚假的。我深信在华尔街健在的人中再没有谁比约翰·迈吉先生帮助过如此之多的投资者来掌握和光大这种投资哲理的了。前言罗伯特·D·爱德华本书主要是为初入股市的新手而作而非针对华尔街的专业人士。但是我们认为读者至少已经拥有了一些有关股市及债券的基本知识同时他也在一家券商里做过一些交易对新闻报刊上财经版面的内容较为熟悉。因此在此我们不想对股市常见的一些术语及过程加以定义而我们所有的重点是试图详细解释我们特定的主题市场技术分析的理论与术语。第一部分在很大程度上是建立在早期的研究成果以及近代理查德·w·夏巴克(Richard·Shabacdker)的著作基础上的。追随他的技术分析及股市赢利)(最近的一版现在已经不再出印了是由现在的作者及罗伯特·L·克姆玻(Albert·Kimball)在年编著的)的学生将会发现本部分的许多章节相当熟悉其中除了些图表只有一小部分是新鲜的内容。事实上对于市场技术分析学的作者及学生来说他们将会惊奇地发现:尽管在过去的许多年里出现了新的控制及监管手段、加于成功投资者身上沉重的束缚手脚的课税、获得证券交易可靠信息的极先进的设施甚至在我们基本经济领域也发生了一些根本性的变化所有这些都没有很大地改变股市的习性。过去出现的联手操纵市场的某些迹象现在很少见到一些十分常见的价格形态现在极少出现或者对交易者已经失去了其许多实用价值这些内容已经从本书中予以删节。另外一些形态已经略微改变其习性或者结果(但非其基本特征)自然在此给予了一定阐述。有时市场令人痛苦的冷请证券监管勿庸置疑的结果之导致了一些更多的“假动作”更多乏味的及无利可图的不活跃场面。但是在总体上市场仍在按照同样的古老节奏重复着同样古老的步伐。对于交易者及投资者来说掌握这些规律及知识的重要性一点也没有减少。本书的第二部分是关于这些市场形态及规律的实际应用以及交易的策略则全部是新的东西。约翰·迈吉在年多来(其全部市场交易经验可以追回近年)普经完全遵从技术分析理论进行投资与交易保存着几千张图表进行过数千手实际交易从各种不同的角度进行策划及执行并且依靠其交易的利润来维持生活。他的贡献是一个既有理论又有实际经验的市场专家的智慧总结。在此也很有必要提及在以后的章节中将经常重复提及对股票交易的技术指导并不是总不出错的。其应用的经验愈多他将愈加灵活地对待其成功之处及失手之处。世上并不存在什么诸如“鞭打市场”的万灵手段并目作者毫不自糊地说永远也不会有。然而掌握技术分析的基本知识并明智地应用将会有所收获一般交易者来说将会比其它迄今所发现及建立的有关证券买卖的手段更能获利及更可靠。第一章交易及投资的技术分析方法在过去的年里很少有人类的行为像买卖企业债券那样被如此众多的人士、从如此众多的角度进行乐此不疲的研究。股票市场对于那些正确理解的读者的回报是巨大的而对那些粗心的、麻痹的、或者“不幸运”的投资者的惩罚也是灾难性的难怪它吸引了许多世界上最精密的财务会计师、分析者研究人员一些自命不凡的怪异人士通灵人士及“特异功能者”还有其他只是满怀希望的广大普通公众。人们一直在绞尽脑汁并将继续不断地探索安全、可靠的评定市场状态及趋势的方法找出正确的股票并在合适的时间购买。这些深入的研究并非一天所获远非如此。有许多成功的投资者与投机者(使用这一词汇并不带有任何偏见)他们采用这种或那种方法已经获得必要市场洞察力以及能给他们带来盈利的市场判断、预见能力与所有重要的自我约束规则。在数年股市研究过程中产生了两种截然不同的思想流派他们使用两种截然不同的方法来回答交易者提出的“何种股票”及“何时“的问题。用华尔街的行话来说一种是被普遍称之为基本统计分析法、另一种则是技术分析。(近年来第三种方法周期分析法已经取得了很大的进展尽管仍然被极端狂热分子所困扰它有望对我们关于经济发展趋势的理解给出许多答案。)股市基本分析人士依靠各种统计数据他不断的检查审计师的报表、损益报告、季节资产负债表、红利记录以及他所关注的企业股票的经营策略他分析销售数据、管理状况、生产能力及竞争能力他还关注银行及财政报告生产指标、价格统计及收成预测以评定总体业务状况、他经常仔细阅读报刊新闻以对今后业务状况作出评估。综合所有这些因素他对其股票付出评估如果其当前售价低于其评定的价值他将认为可以购买。(事实上除了那些第一次触及股市投资的新手在最初毫无经验的时期以及在其经验不十分丰富丰富的时期其他任何观点不仅是不合理的也是不可理解的。)这些纯粹的基本分析人士实际上是十分罕见的凤毛麟角。即使那些市场权威人士尽管它们装着对图表和图表分析人士不屑一顾但并不是漠不关心自动纪录纸带机上的价格变化、同时也不隐藏他们对道氏理论的敬意而不管他们是否意识到道氏理论在其本质上则是纯粹技术性的。技术分析的定义技术这一词汇在股市应用中远不是一般辞典中定义的那样他有其特殊的涵义。它是专……第二章图表图表是技术分析师的工作工具。现在已经发展出了各种形式及体系的图表以记录市场发生的任何事情或者绘制从其中引导出的各种指标。图表既可以是月图(整个一月的交易记录被压缩成一个单个记录)周图日图小时图即时交易图“点数图”等。它们可以建立在算术、对数或者平方根比例或者映射成摆动指数。它们可以绘制成平均移动数据交易量对价格变化的比例。最活跃股平均价格零散成交数卖空兴趣以及其他无数的关系比例及指数所有这些都是技术性的因为它们都是直接或间接的根据交易所实际发生的交易引导出来的。幸运的是对于其中的绝大部分我们无须关注他们绝大多数只对职业经济分析家有价值。这其中许多都是从一些试图发现一种“机械”的指数或者一些复合指数以随时自动地、永不出错地市场趋势发生变化时、给出警示的徒劳无益的努力中(至少到目前是这样)变化而来的这些东西根据我们的经验晦涩难懂并且经常在一些关键的时刻给出完全虚假的信号。而本书主要是针对那些初入股市者以及那些不能把所有的时间投入其投资和交易活动中的业务人员或者职业交易人士而这些交易对他们来说又是足够的重要和有趣从而能保证每天投入数分钟来进行他们的研究与管理工作。在此列出的理论与方法只需要最简单的一种图表每个交易日的价格范围(最高及最低)收盘价及成交量。我们以后将要讨论这些以天为单位的图表为了某些目的将要需要周图或月图加以补充而后者对大多数股票来说都可现成地买到。几乎本书所有的图表都是这些日图的实例。他们更容易编制及保存只需要一张图纸或截面纸一份能全面及准确地报告交易所交易情况的报刊一支铅笔及数分钟时间。在绘制普通日线图的习惯做法是让横线轴代表时间这样从左到右刻出的数值截线代表一系列日数。纵轴用以表示价格每一水平方向的横线代表一定的价格水平。在纸张的下方通常留出一定的空间来绘制每日转手的股票数目即成交量。能够刊登全部股票成交情况的报刊可以给出每日交易的数量(一些零散的交易目前已一些原因被去掉。)及成交量每股当日售出的最高及最低价格收市价格(即当日成交的最后一笔交易的价格)以及开市或者第一笔成交价格。在我们的图表上每日价格区间只需要竖直连接分别代表当日最高及最低成交价格的两点然后在收市价格的位置上水平的划一道短线即可横切竖线或者从竖线向右划有时某一股票在整日中所有交易仅在同一价格成交最高、最低及收市价格均在同一水平这样在我们的图表上只需要划一水平横线代表收市价格。成交量从图表的基准线向上划一条竖直线。开市价格不需要记录。经验告诉我们开市价在估价未来发展趋势时(这是我们一般感兴趣的)很少有什么重要性而收市价格是很重要的。事实上这是许多不经心的读者的财经版上看到的唯一价格。它代表当时市场对该股票的最后估价。当然如果接下去没有成交它也可能是在最初一小时之内记录的数据但是他从为大多数交易者是制定其下一天交易计划的基准参考价格。因此其技术上的重要性将在本书余后章节中各种概念中体现。各种比例类型有关股票图表绘制细节的许多特别建议我们延迟到本书第二部分进行讨论但其中一点有必要在此加以考虑。近年来几乎所有股票的价格图表都是用我们所知道的普通或者说算术比例图表纸绘制的但现在越来越多的特别分析师开始使用半对数坐标纸有时也叫做比例或百分比坐标纸。就我们自己的经验来说半对数坐标纸拥有一定的优点而本书中绘制的图表均采用它。这两种比例的区别只要一眼就可以看出在算术坐标纸上竖直方向上相同距离代表相同价格变化数量而在半对数坐标纸上它表示相同百分比变化。即是说在算术坐标纸上竖直方向从到之间的距离与从到及到之间的距离完全相同而在半对数坐标上从到之间的差距表示的增加幅度与从到及到的增幅相同它们均表示增加。百分比变化的联系在证券交易中不用说是很重要的半对数比例允许我们直接把高价股进行比较从而更容易选择能提供一定投入资金更大百分比盈利的股票。他方便了止损指令的设置。一些价格形态在两种坐标纸基本相同但一些趋势线在比例坐标纸上表现更加明显。几乎每个人都能很快的在半对数坐标纸上绘制图表纪录。我们推荐使用它。当然其优点并不是如此巨大以致于要求那些经过长时间的熟悉与实践而宁愿使用算术坐标的人加以改变。这些百分点比例的计算可以先在另一张纸上或在头脑中进行然后将其结果标于算术坐标图上。好几家致力于绘图纸制造的公司其它工程与建筑商现在都提供专门为股票绘图用的图表纸在其上面时间轴上每个第6天用粗线标明以定义各个营业周价格轴上线分成8等分以表示美国境内所有交易所股票交易的标准最小单位。各种规格的图纸均可到不论是算术坐标的还是对数坐标的还带有交易量坐标。在周线图上每条竖直线代表一周的交易记录该周的价格范围在图上显示出了通常还有本周的总成交量但收市价格可能没有标出。价格波动幅度是从发生在某一……第三章道氏理论道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为“方应太迟”而受到批评并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽(尤其是在熊市的早期)但只要对股市稍有经历的人都对它有所听闻并受到大多数人的敬重。或多或少都在留意它但是从未意识到那是完全简单的技术性的那不是根据什么别的而是股市本身的行为(通常用指数来表达)并不是根据基本分析人士所依靠的商业统计材料。值得一提的是这一理论的创始者查理斯·道声称其理论并不是用于预测股市甚至不是用于指导投资者而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。道建立了道琼斯财经新闻服务社并被认为他发明了股市平均指数。在理论是在其身后命名的。其基本原理主要罗列于他为《华尔街日报》撰写的文章中。1902年在他去世以后他的继承者《华尔街日报》的编辑威廉·P·哈密顿继承了道氏的理论并在其27年有关股市的评论写作过程中加以组织与归纳而成为今天我们所见到的道氏理论。在详细介绍道氏理论之前有必要对股票平均指数加以说明。在道氏所处的时代之前许多银行家及商人都熟知大多数上市公司的股票价格都倾向于同时涨跌而那些与总体经济趋势相反地特例很少并且一般说来不会持续这种相反的走势到几天或几周的时间。每当一个涨势出现后某些股票比另外一些涨得快一些涨幅也大一些而当这一趋势开始转向熊市时一些股票要迅速地下跌而另一些则可表现出一定的抗拒力量以阻止这种下拉市场的作用力但这一事实仍然保持着:大多数股票都倾向于同时波动不用说他们现在这样并且将永远如此。上述事实已为人们所共知但经常被人们视为理所当然的事以致于重要性经常被忽视除了在本书所及的各个方面外无论从许多角度看都是十分重要的。学习市场技术分析的学生从道氏理论开始的一个最重要的原因就是该理论强调总体市场趋势。查理斯·道被认为是第一个试图通过选择一些具有代表性的股票的平均价格来反映着体证券市场趋势(或更确切地说水平)而做了彻底努力的人最终在了1897年1月形成了道氏在其市场趋势研究中使用的办法、我们仍在按其形式所使用的两个到道琼斯指数。其中之一自由20家铁路公司股票组成的因为在他那个时代铁路公司是主要的产业。另外一个是工业指数代表所有行业最初仅有有几只股票组成其数量是在1916年增加到20而在1928年10月1一增加到30个。基本要点回顾道氏理论其基本要点如下:1平均指数包容消化一切(除了上帝“上帝的行为”)因为他们反映了无数投资者的综合市场行为包括那些有远见力的以及消息最灵通的人士平均指数在其每日的波动过程中包容消化了各种已知的可预见的事情以及各种可能影响公司债券供给和需求关系的情况。甚至于那些天灾人祸但其发生以后就被迅速消化并包容其可能的后果。2三种趋势“市场”一词意味着股票价格在总体上以趋势演进而其最重要的是主要趋势即基本趋势。它们是大规模地上下运动通常持续几年或更多的时间并导致股价增值或贬值20%以上基本趋势在其演进过程中穿插着与其方向相反的次等趋势当基本趋势暂时推进过头时所发生的回撤或调整(次等趋势与被间断的基本趋势一同被划为中等趋势这是接下来的讨论中用到的一个很有用的术语)。最后次等趋势由小趋势或者每一的波动组成而这并不是十分重要的。3基本趋势如前所述基本趋势是大规模的、中级以上的上下运动通常(但非必然)持续1年或有可能数年之久。只要每一个后续价位弹升比前一个弹升达到更高的水平而每一个次等回撤的低点(即价格从上至下的趋势反转)均比上一个回撤高这一基本趋势就是上升趋势这就称为牛市。相反每一中等下跌都将价格压到逐渐低地水平这一基本趋势则是下降趋势并被称之为熊市(这些术语牛市与熊市。经常在一些非严格场合分别用与各种上下运动但在本书中我们仅把它们用在冲道氏理论出发的主要或基本趋势的情形)。正常情况下至少理论上是这样基本趋势是三种趋势中真正长线投资者所关注的唯一趋势。他的目标是尽可能在一个牛市中买入只要一旦他确定它已经启动然后一直持有直到(且只有到)很明显它已经终止而一个熊市已经开始的时候。他认为他可以很保险地忽视各种次等的回撤及小幅波动。对于交易人士来说他完全有可能关注次等趋势在本书后面的章节中将会发现可能因此而获利。4次等趋势这是价格在其沿着基本趋势方面演进中产生的重要回撤。它们可以是在一个牛市中发生的中等规模的下跌或“回调”也可以是在一个熊市中发生的中等规模的上涨或“反弹”。正常情况下它们持续3周时间到数月不等但很少再长。在一般情况下价格回撤到沿基本趋势方面推进幅度的13到23。即是说在一个牛市中在次等回调到来之前工业指数可能稳步上涨30点其间伴随着一些短暂的或很小的停顿这样在一轮新的中等规模上涨开始之前这一次等回调可望出现一个10~20的下跌。然而我们必须注意这个13~23并不是牢不可破的它仅仅是一种可能性大多数次等趋势都在这里范围之间许多在靠近半途就停止了即回撤到前面基本趋势推进幅度的50%。很少有少于13的情况但有些几乎完全看不出回调。从而我们有两个标准用以识别次等趋势。任何与基本趋势方向相反、持续至少三个星期并且回撤上一个沿基本趋势方向上价格推进净距离(从上一个次等趋势的末端到本次开始略去小幅波动部分)至少幅度的价格运动即可认为是中等规模的次等趋势。尽管这样次等趋势经常令人捉摸不透。对其识别、确定其开始并进一步发展的时间等对道氏理论的追随者来说都是最困难的事情。对此我们还将在以后加以讨论。小趋势它们是非常简短的(很少持续三周一般小于6天)价格波动从道氏理论的角度来看其本身并无多大的意义但它们合起来构成中等趋势。一般的但并非全是如此一个中等规模的价格运动无论是次等趋势还是一个次等趋势之间的基本趋势由一连串的三个或更多的明显地小波浪组成。从这些每日的波动中作出的一些推论经常很容易引起误导。小趋势是上述第三种趋势中唯一可被人为操纵的趋势(事实上尽管这仍然值得怀疑甚至在目前的情况下他们可能为有意操纵到很重要的程度)。基本趋势与次等趋势不能被操纵。如果这样做的话美国财政部的财源都会受到限制。在我们接下去讨论下一个要点之前花一点时间进一步说明上述三种趋势我们用大海的运动与股市的运动进行对比。主要是趋势就像浪潮。我们可以把一个牛市比为一个涌来的浪潮它将水面一一步地向海岸推动直到最后达一个水位高点并开始反转。接下来的则是落潮或退潮可以比做熊市。但是无论是涨潮还是退潮的时候波浪都一直在涌动不断冲击海岸并撤退。在涨潮过程中每一个连续的波浪都较其前浪达到海岸更高的水平而其回撤时都不比其前次回撤低。在落潮过程中每一个连续的波浪上涨时均比其前浪达到的水位低一点而在其回撤均比其前浪离开海岸更远一点。这些波浪就是中等趋势基本的或次要的则取决于其运动与海潮的方向相同还是相反。于此同时海面一直不断地被小波浪、涟漪及和风冲击着它们有与波浪趋势相同有的相反有的则横向穿行这好市场中的小趋势每日都在进行着的无关重要着小趋势。浪潮、波浪及涟漪一位海滨的居住者在有海潮来临时也须将采用让一个来临的波浪推动在海滨中一只木桩到其最高点的方法来确定海潮的方向。然后如果下一个波浪推动海水高出其木桩时他就可以知道潮水是在上涨。如果他把木桩改换为每一波浪的最高水位记号最终将会出现一个波浪在其上一记号处停止并开始回撤到低于这一水平然后他就可以知道潮水已经回转了落潮开始了。这样事实上就是道氏理论定义的股市趋势。浪潮、波浪及涟漪的比较在道氏理论最早的时期就已开始了。并且更有可能大海的运动对道氏理论也有一定的启发。但是这一比喻也不能走得太远股市中的浪潮与波浪远不如大海的浪潮与波浪那样规则。用以预测每一次浪潮及海流的准确时间的时间表可以提前制作但道氏理论却不能对股市给出一个时间表。以后我们还将回到这一比喻的某些地方但现在我们将接着讨论道氏理论其余的要点与规则。基本趋势的几个阶段6牛市基本上升趋势通常(并非必要)划分为三个阶段。第一阶段是建仓(或积累)在这一阶段有远见的投资者知道尽管现在市场萧条但形势即将扭转因而就在此时购入了那些勇气和运气都不够的卖方所抛出的股票并逐渐抬高其出价以刺激抛售财政报表情况仍然很糟实际上在这一阶段总是处于最萧条的状态公众为股市状况所迷惑而与之完全脱节市场活动停滞但也开始有少许回弹。第二阶段是一轮稳定的上涨交易量随着公司业务的景气不断增加同时公司的盈利开始受到关注。也正是在这一阶段技巧娴熟的交易者往往会得到最大收益。最后随着公众蜂拥而上的市场高峰的出现第三阶段来临所有信息都令人乐观价格惊人的上扬并不断创造“崭新的一页”新股不断大量上市。此时你们某个朋友可能会跃跃欲试妄下断言“瞧瞧我知道行情要涨了看看买哪种合适?”当它忽略了一个事实涨势可能持续了两年已经够长了现在到了该问卖掉哪种股票的时候了在这一阶段的最后一个时期交易量惊人地增长而“卖空”也频繁地出现垃圾股也卷入交易(即低价格且不据投资价值的股票)但越来越多的高质量股票此时拒绝追从。7熊市基本下跌趋势通常(也非必定)也以三个阶段为特点第一阶段是出仓或分散(实际开始远前一轮牛市后期)在这一阶段后期有远见的投资者感到交易的利润已达至一个反常的高度因而在涨势中抛出所持股票。尽管弹升逐渐减弱交易量仍居高不下公众仍很活跃。但由于预期利润的逐渐消失行情开始显弱。第二阶段我们称之为恐慌阶段。买方少起来而卖方就变得更为急躁价格跌势徒然加速当交易量达到最高值时价格也几乎是直线落至最低点。恐慌阶段通常与当时的市场条件相差甚远。在这一阶段之后可能存在一个相当长的次等回调或一个整理运动然后开始第三阶段。那些在大恐慌阶段坚持过来的投资者此时或因信心不足而抛出所持股票或由于目前价位比前几个月低而买入。商业信息开始恶化随着第三阶段推进跌势还不很快但持续着这是由于某些投资者因其他需要不得不筹集现金而越来越多地抛出其所持股票。垃圾股可能在前两个阶段就失去了其在前一轮牛市的上涨幅度稍好些的股票跌得稍慢些这是因为其持股者一直坚持最后一刻结果是在熊市最后一的阶段这样的股票有往往成为主角。当坏消息被证实而且预计行情还会继续看跌这一轮熊市就结束了而且常常是在所有的坏消息“出来”之前就已经结束了。上文中所描述的熊市三阶段与其他研究这一问题的人士的命名有所不同但笔者认为这是对过去三十年中主要跌势运动更准确、更实际的划分。然而应该提醒读者的是没有任何两个熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三个典型阶段中的一个或另一个一些主要的涨势由始至终只是极快的价格升值。一些短期熊市形成没有明显恐慌阶段而另一些则以恐慌阶段结束比如1939年4月。任何一个阶段没有都没有一定的时间限制。例如牛市的第三阶段就是一个令人兴奋的投机机会公众非常活跃这一阶段可能持续至少一年也可能不过一二个月熊市恐慌阶段通常不是几天就是几个星期之内就结束但是从1929年至1932年间的萧条期则至少有五个恐慌波浪点缀其间。无论如何我们应时刻牢记基本趋势的典型特征。假如你知道牛市的最后一个阶段一般会出现哪些征兆就不至为市场出现看涨的假象所迷惑。相互验证的原则8两种指数必须相互验证这是道氏原则中最有争议也是最难以统一的地方然而他已经受了时间的考验。任何仔细研究过市场记录的人士都不会忽视这一原则所起到的“作用”。而那些在实际操作中将这一原则弃之不顾的交易者总归是要后悔的。这就意味着市场趋势中不是一种指数就可以单独产生有效信号。以前面图示1(示图1本图为假想日图表明了一个指数如何与其他道氏信号相互引证失败短水平线本出的收市价与垂直趋势线连接起来使每日趋势更清晰了。)中虚拟的情况为例在图表上我们假定一轮熊市已持续数月然后由a到b是一个次等反弹工业指数(伴随着铁路指数)上涨至b然而在其下一个跌势中工业指数只跌至c高于c随之弹升至d高于b:从这一点看工业指数已经显示出趋势由跌至涨的“信号”。但我们再看一下这一时期的铁路指数首先由b至c低于a随后由c涨至b。至此铁路指数与工业指数未能相互验证因而主要的趋势就仍认为是下跌的。如果铁路指数涨至高于b点的位置的话我们就得到一个趋势转升的明确信号了然而就是在这样一个过程中由于工业指数不会持续单独上扬或迟或早总会为铁路指数再次阻碍机会还是存在的因而对于这一情况我们充其量只能认为主要趋势的方向还未定型。上文阐述的不过是相互验证原则和应用的很多方式之一。同样我们看看C点仓时间迟早考虑也可以说工业指数并未与铁路指数的持续下跌形成相互验证:但这种情况只有在一个现行趋势的持续或加强时才会出现。两种指数没有必要同一天确定。一般说来二者会常常一同达至一个新的高点(或低点)低在持续了几天、几周或一到两月的停滞状态之后会存在大量情况一个交易者必须在错综复杂的情况下保持耐心以等待市场自己显示出明显趋势。9“交易量跟随趋势”人们谈起这一点总是以一种庄严肃穆的口气但图上去又那么令人难以理解其实这一口头表达形式的意思就是主要趋势中价格上涨那么交易活动也就随之活跃。一轮牛市中当价格上涨时交易量随之增长。而在一轮熊市中价格跌落当其反弹时交易量也增长。仓小范围讲这一原则也适合于次等趋势尤其是一轮熊市中的次等趋势中当交易行为可能在短暂弹升中显示上升趋势或在短暂回撤中显示下降趋势。但对于这一原则也存在例外而且仅根据几天内的交易情况或者更不用说单一交易时间段都是不够的只有一段时间内全面相关的交易情况才有助于我们作出有效的判断进一步而言在道氏理论中市场趋势的结论性标志着在对价格运动的最终分析中产生的。交易量只是提供一些相关的信息有助于分析一些令人困惑的市场行情。(我们将在以后章节中详细论及交易量与其他技术因素之间的联系)10“直线”可以代替次等趋势道氏理论术语中一条直线就是两种指数或其中的一种作横向运动像其在图表上显示出的那样这一横向运动两到三周有时甚至数月只久在这一期间价格波动幅度大约在5%H或更低一些。一条直线的形成表明了买卖双方的力量大体平衡当然最终或者一个价格范围内已没有人售出那些需要购入的买方只得提高出价以吸引卖方或者那些急于脱手的卖方在一个价格范围内找不到买方只得降低售价以吸引卖方。因而价格涨过现存“直线”的上限就是涨势的标志相反跌破下限就是跌势标志。总的说来在这一期间直线越长价格波动范围越小则是最后突破时的重要性也越大。直线经常出现以至于道氏理论的追随者们认为它们的出现是必须的它们可能出现在一个重要的底部或顶部以分别表示出货或建仓阶段但作为现行主要趋势进程中的间歇其出现较为频繁。在这种情况下直线取代了一般的次级波浪。当一指数要经历一个典型的次等回调时在另一指数上形成的可能就是一条直线。值得一提的是一条直线以外的运动不论是涨还是跌都会紧跟着同一方向上一个更为深入的运动而不只是跟随因新的波浪冲破先前基本趋势运动形成的限制而产生的“信号”。在实际突破发生之前并不能确定价格将向哪个方向突破。对于“直线”一般给定的5%限度完全是经验之谈其中存在一些更大幅度的横向运动这些横向运动由于其界限紧凑明确因而被看作十真正的直线。(在本书后面的进一步阐述中我们会发现道氏直线在很多方面与出现于个股图表中定义更严格的矩形形态极为相似。)11仅使用收市价道氏理论并不注重任何一个交易日收市前出现的最高峰和最低点而只考虑收市价即一个交易日成交股票最后一段时间售出价格的平均值。我们已经在有关图表制作一章中讨论过收市价的心理重要性在此不再赘述。这是又一条经历了时间考验的道氏原则。其作用如下:假设一轮基本上升趋势中的中等趋势在某日上午11点达到顶点此时工业指数比方说:是15245然后又回跌到15070报收。那么前半日15245这一高点就忽略不计。如果下一个交易日收市价高于15070行情就仍看涨。相反如果下一个上涨阶段使价格在某一天当中达到一个高点比如15260但这一天收市时价格却低于15070那么牛市趋势是否持续就很难判定了。近年来市场研究人士对于一个指数突破前一限度(顶点或底部数字)以标志(或确认或加强)一轮售出趋势的范围存在很多观点。道和哈密尔顿显然是把收市价上任何的突破哪怕是001的突破都当作有效标志。而一些现代分析家已开始使用整点(100)。我们认为原有观点存在一个最大争议就是历史记录表明在实际结果中很少或几乎没有证据支持任何上述的修正。在下一章我们会谈到1946年6月的情况其显示了这一传统规则的决定性优势。12只有当反转信号明确显示出来才意味着一轮趋势的结束这一原则可能比其他道氏原则更招致非议。但如果对其理解正确正如我们已列举过的其他原则一样这一原则同样也是建立在实际检验基础上的也的确具有可行性。对于过去急噪的交易者这无疑是一个警告告诫交易者不要过快地改变立场而撞到枪口上。当然这并不是说当趋势改变的信号已出现时还要作不必要的拖延而是说明了一种经验那就是那些过早买入(或卖出)的交易者相比机会总是站在更有耐心的交易者一边。他们只有等到自己有足够把握时才会采取行动。这些机会无法以数字表示比如2比1或3比1事实上它们总在不断变化。牛市不会永远上涨而熊市也迟早会跌至最低点当一轮新的基本趋势首先被两种指数的变化表现出来时不论近期有任何回调或间歇其持续发展的可能性都是最大的。但随着这一轮基本趋势的发展其继续延伸的可能性就越来越小。因而每次接续的牛市再度确认(一个指数新的中等高点为另一指数一个新的中等高点所确认)都相应地具有更少的分量。当一轮牛市延展数月之后买入的欲望买入新的股票而能保证卖获利的前景都比这一轮牛市的初期更低或更不乐观低但道氏理论的第十二条要点告诉我们:“持有你的头寸直到出现相反的指令”。这一要点的一个必然结果就是趋势中的一个反转在这一轮趋势被确认后随时可能发生。这并象开始看上去那么矛盾。这就告诫道氏理论的投资者只要他有任何一点头寸他就应该虽时时关注市场。第四章道氏理论的实际运用在这一点上读者如果事先对股票市场没有任何认识可能就难以在实际中消化这些内容。道氏理论内容极多在前一章中我们事先对道氏原则作了解释以易于读者进一步理解。实际上我们所列举的十二个要点并不是同等重要基本规则包括在和中。当然第条是基本的假设是这些原则的理论上的判断其它几点(和)则属于"背景素材"是作为新闻记者常使用的。但道氏理论毕竟是用于分析市场。你也许能一字不差地记住道氏原则然而一旦你试图将其运用到实际市场操作中时就会不知所措。只有真正具有几年的市场经验而且弄清楚道氏理论家眼中的市场行为是什么我们才有可能将这一理论融会贯通。出于这一目的我们以年后半年到年前期这一时段为例来做一说明。这一时期包括了一轮熊市的收尾一轮完整的长期牛市以及另一轮熊市的一部分囊括道氏理论所涉及的市场现象中绝大多典型范例。道氏理论对市场年历史的解释示图是一简图表明了两个道·琼斯指数从年月日至年月日的变化情况在这一图表上只标明了所有认同的中等涨跌(基本的和次等的)趋势而忽略了绝大多数小趋势的发展。我们将使用完整的每日图表来详细分析这一过程的某些部分。年以一个小反弹开始。一轮基本熊市在年春季价格暴跌时就已表现出来这一轮熊市现在仍作用于市场。月恐慌之后一个次等回弹出现持续了五个多月指数回升超过了前期跌落幅度的一半还多工业指数收市价从月日的回升至月日的铁路指数也由月日收市价回升至月日的(在这样一个长期熊市的次级阶段偶尔交易量也会在反弹中趋向增长这种暂时的反弹会使那些未能严守第条准则的交易者认为这是一轮新的牛市的开始我们在第三章"交易量"二节中作了说明)。然而从月高点起这一涨势就再次回落。于是如前所述年末时又一轮小反弹形成至月日达到顶点工业指数收市为铁路指数为从这一顶点开始价格再次回落日月日两个指数分别跌至和。图显示了道·琼斯工业指数和铁路指数由年月至月所有的中等趋势以及一些扩展型的小趋势工业指数价位在上边铁路指数在下边。第一次严峻的考验随后的几个月值得我们特别加以注意因为这一阶段中道氏理论得到真正的检验图显示了年月日至月日七个月间每日市场交易量以及两指数的波动幅度和收市价位在我们详细研究之前先回顾一下月日的市场行情。年至月一轮熊市低点已显示出来。之后一个大幅度中期回弹出现工业指数升点铁路指数升点。三个月内又分别下跌点和点。这一轮下跌是由三个很明显的小波浪组成的从前一轮趋势的时间和价格变化幅度来看铁路指数%工业指数近%现在价格正在回升。道氏理论家对此保持警觉如果两指数都持续上升直到高于其去年月高点收市价(和)那么就会造成一种印象新一轮基本牛市已开始年月由市场撤出的资金会马上再次投入。我们也有必要回顾一下作为一轮熊市尾声的年至月低点和作为一轮新牛市开始的月的上涨行情以及作为其第一个次级回调的月份下跌。但留意一下我们前一章提到的第十二条原则我们就应该假定这仍是一轮熊市直到相反的信号确定无疑地出现时为止。回顾图我们来看一下实际情况是怎样的。工业指数回弹持续了六个星期月日达至。铁路指数在同一天涨至上涨百分比幅度达到工业指数涨幅的两倍。但两指数都低于其月高点。然后工业指数滑落两周之内就跌破其月低点接着跌至月日收市价。工业指数此时仍处于中等下跌阶段但铁路指数与此同时却有不同表现。由月日高点跌落两周后仍保持随后迅速回弹后又再一次跌至月日的。这一现象变得耐人寻味。两个指数之间产生背离无法相互验证铁路指数在两次转机之后仍与工业指数背道而驰。无法相互验证月份价格开始上升很多评论人士把这种"无法相互验证"作为一轮牛市的预兆。踌躇满志的投资者认为牛市已经来到华尔街存在一种不容乐观的势头就是过于强调任何这种背离的作用尤其是其出现一个有利的信号时。事实上道氏理论认为一个指数与另一指数无法相互验证就根本不会产生任何一种有效信号而只意味着相互否定。背离有时产生在主要趋势的反转中在市场的历史中已经出现好几个实例而其中也许最明显的是在此之前年及帕年发生的情况而我们不久将检查另一个实例。但如若没有主要反转形态形成也至少会在有时以相等的频率出现我们在这里论及的实例就属于后者。因而就主要趋势以及月日市场情形来看年月末的行情与道氏理论家预言正好相同。至月的回弹使铁路指数在月日突破工业指数也于月日达到(与其年月高点数字做一比较)。在"珍珠港"恐慌时价格加速落至最后低点。这一事件使工业指数比前一轮熊市低点(年月日的)还要低尽管铁路指数并未再度滑落。在这一次两个指数都大幅度跌破前一中等底部界限(月日)。下一个重要阶段开始于年月。由于月至月间的详细图表并未涉及道氏理论有关问题我们略去不谈。月的一轮小反弹后铁路指数一路下滑但有明显迹象表明在这一下滑(小箱度下跌)中交易虽并未扩展市场疲软显示出典型的熊市后期特征。图表显示从年月日至月日每日指数变化。月末两个指数都出现年以来新的低点铁路指数月日的工业指数月明日的。很快一个值得注意的背离出现。仅七天反弹之后铁路指数开始滑落而同时工业指数却一路上升。交易活动仍不活跃(事实上直至月末交易量都未见增长)月日铁路指数跌至又一新低点在日以报收月日工业指数有再次下跌势头但只是几天后几个月内一轮最大的反弹开始了工业指数达到一新高点比铁路指数至月所有跌幅还要大。交易活动也开始活跃起来一天内的交易量就大于月早期以来任何一天交易。图年月日至月日道·琼期工业指数和铁路指数的收市价以及每日市场总交易量情况。垂直线表示每日收市价位到另一价位之间的变化。图年月日至月日道·琼斯工业指数和铁路指数的每日收市价以及每日市场总交易量。这一阶段极为一个为期四年主要牛市的开始阶段。主要反转信号道氏理论家再次对此保持了警觉一个中等趋势明显推进但除非我们能够证明否则这一趋势只能被当作一轮正在影响中的熊市的次级趋势。但是这一主要跌势已持续近三年和以往的最长记录几乎一样长而且其最后一次下跌时并没有表现出很大的抛压只是单纯的无生气的漂移运动。这一假定的次等趋势也可能产生反转而代之以一轮新的基本趋势。对此现象的预见早在前十二个月中其他一些类似的情况中就已被否定但这一次价格更低一些而且对于市场有不同的感应。一般信息并未显示出令人乐观的形势但是道氏理论并不关注其他任何消息而只关注市场本身产生的信息(它消化了所有的其它各种信息)。在任何市场情形中我们无法选择都只能等待让市场以自己的时间和方式显示自己的行情。七月早期工业指数开始"标定时间"十一周的时间里都在个百分点的范围内上下波动出现一条道氏直线。从这直线开始工业指数在月后期出现了涨势。铁路指数同时达到新的高点。到月日商个指数超越了月顶点。此时一些道氏理论家就准备宣布一轮牛市已表现出来。他们的理由中除去一些本质上非技术性的观点以及一些与道氏理论无关的论点外主要有如下几点:至月底部交易量明显的降低这是一轮典型的熊市尾声(这是毫无疑问的)。当时铁路指数并来追从工业指数跌至一新的主要低点水平而是保持在年月的收市价位之上。(这也是事实但不见得有什么意义下文将进一步探讨。)'。工业指数形成了一条直线而且又突破了这一直线。(这也是事实但这一直线持续的时间稍嫌短了一些而不足以具有主要趋势反转的重要性。铁路指数持续了个月成功地产生了一系列较高的小顶部和底部。(这是事实但这与一轮熊市次等趋势无明显差别。)更老练的道氏理论家坚持已见他们坚信这一涨势必须经受考验迟早会出现中等回调。他们承认图表显示的情况无疑令人乐观但引人注意的一个事实是除第点外其它几点并没有好过年月的行情。现在我们接着看看下五个月。图是年月至年月日的市场情况。图年月日至年月日道·琼斯工业及铁路指数每日收市价以及每日市场总交易量这一图表可与图做一比较。贯穿月和月上旬的铁路指数的下跌产生了月以来第一个主要趋势。当这一指数于年月日回升以高于月日的高价报收依据道氏理论一轮基本的牛市就开始出现了。牛市信号月日以报收后铁路指数六周内几乎直线跌至月日的。这一运动在时间上无疑是一个中等阶段此轮跌势跌去了指数从月日低点以来全部涨幅的一半还多。然而工业指数仍稳定地保持贯穿月、和月的另一窄幅直线。从月日铁路指数反转最终在年月日以报收高于前一中等顶点(去年月)。但此时工业指数已运行军一新高度。这一走势最终符合道氏理论每一个最严格的要求一轮新的基本牛市开始产生影响交易量也在秋冬两季的每一轮小涨势上不断增长。这一现象不必多言只有价格运动才是决定性因素。铁路指数产生了一系列较高的中等顶部和底部。而工业指数中道氏理论的中期回调也由直线表现出来。我们有必要重申年至月直到月的上升趋势就是一轮牛市的第二个阶段。铁路指数由月日至月日的跌落现在被看作是主要趋势中的第一个次等趋势。我们可以就此回顾一下对年月铁路指数现象的评论。因为其保持在年月低点之上一些评论人士认为这一轮牛市真正开始是以上一年最后一个"确认"的低点为代表的这使我们卷入了一些不现实的无益分析如果不考虑年月铁路指数高出的那么一轮真正的牛市直至那时也没有开始我们猜想用不了几年道氏理论家就会对年反应在铁路指数上的"无法相互验证"的重要性深表遗憾记住这一背离不会也不能产生任何有效信号:既使其产生时也只是对另一指数的否定或质疑只有随后一系列反方向上的运动才能表明趋势改变的存在。如果年月铁路指数跌至低于但随后一系列运动却正如实际所发生的那样一点一点地爬升只不过在一个更低的水平上进行而已那么一轮牛市信号仍会在同一天出现一天也不早一天也不迟。进一步说一个背离并不意味着会随之出现反方向上的运动。对于这一点我们已经涉及了一个实例(年春季)这一实例已产生了结果。从逻辑上来讲如果一个验证失败(如年所发生的)可以作为一轮趋势反转的信号那么相对而言比如两个指数的确认或再次确认对于一轮趋势的反转是否具有同等效力就有待探讨。然而当两个指数

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