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弗里德曼 美国货币史.pdf

弗里德曼 美国货币史

zhukefeng14
2009-08-04 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《弗里德曼 美国货币史pdf》,可适用于人文社科领域

书书书!!"####!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!第!章!绪论本书讨论了美国货币存量。书中回顾了自南北战争($’()*)刚刚结束到",!年的将近一个世纪的时间里美国货币存量的变化研究了其变化的决定因素并分析了货币存量对历史重大事件的影响。注:国家经济研究局局长小阿尔伯特·海廷加(’***)为本书作了一篇评论请参阅第!"页。!#这些估计值及其数据来源的完整描述请见姊妹篇《美国货币存量的趋势和周期",",!年》(*:):$<=’>=ABC<>D:)",",!)国民经济研究局项目即将出版。##我们从",年开始因为这是美国货币存量估计值形成连续序列的最早时点。当《国民银行法》(E))’F)A=)在南北战争期间通过的时候人们都相信州银行()F)A)很快就将不复存在。结果联邦针对州银行的系统的数据统计中止了。但正如我们所知道的那样州银行只是经历了暂时的萎靡并没有完全地衰落。因此我们的统计数据中有一段严重的缺失。南北战争前的统计数据也要比",G",年的数据更容易获得。像在其他时间、地点一样在本书跨越的时间里货币在美国的政治、经济发展中扮演了重要角色。因此我们必须深入探究其中的发展以至于本书读起来可能有点像一般的经济史。不过我们提醒读者并非如此本书所涉及的内容都是经过精挑细选的。自始至终我们都在追寻一条线索那就是货币存量我们对这条线索的关注也决定了本书将仔细分析哪些插曲和事件哪些将被一带而过。我们所构筑的货币存量估计值第一次给出了时间跨度超过!年的连续序列。!如图"所示(表H"中给出了数字)这些估计值清晰地显示了自南北战争以来美国历史上大多数主要事件对货币存量的影响。##在我们所研究的时间跨度内货币存量最显著的特点是它那急剧的上升趋势。!美国货币史(!"#$!#)!"#$’()*,#()#$’,!!"####!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!$’年也就是我们有估计值的第一年公众!持有大约()(亿美元的通货和’)"*亿美元商业银行存款"也就是共计$)$,亿美元狭义的“货币”(根据本书定义)。其中通货当时主要包括为内战筹资而发行的“绿钞”()以及国民银行券(:)和金属辅币(<=>A)#。另外公众还持有")’亿美元互助储蓄存款也就是共计$()*亿美元广义的“货币”(这一定义可能同样合理)。以上的早期数据并没有将商业银行存款区分为活期和定期因为这种区分在当时无论是对于银行还是它们的客户来说都毫无意义。银行的准备金是对存款征收的并不区分活期还是定期。像定期存款一样活期存款也给付利息像活期存款一样定期存款也频繁地通过支票转账。在$*$,年《联邦储备法》(B>:CDE)引入对活期存款和定期存款的不同准备金要求以后两种存款的区别对银行来说才变得重要。从那时起两种存款也分别有了可靠的连续数据。因此在$’年我们缺少对第三种可能更为狭义的“货币”的估计值即只包括通货加活期存款。$在$*!年(图$所示估计值序列的最后一年)中期公众持有大约"*!亿美元通货、$$!!亿美元活期存款和’!亿美元定期存款总计"!!亿美元本书定义的货币。其中通货主要是联邦准备券(B>:CD)也包括一些残余的银元券(<:DF)、金属辅币以及其他一些遗留下来的早期货币。另外公众还持有大约(!亿美元互助储蓄存款以及不到$!亿美元的邮政储蓄存款也就是说加上这些存款公众共持有","!亿美元的货币。根据我们的数据与$’年前相比$*!年公众持有的现金通货增长了(!倍商业银行存款增长了",倍互助储蓄存款增长了$"’倍。本书定义的货币在这*!多年的时间里总计增长了$(’倍年增长(),G。由于在!"#$我们在这里使用的“公众”一词包括在美国的所有美元存款与通货的持有者但不包括银行、财政部办事处(这是对于存款来说而对于通货来说则仅仅排除华盛顿特区办事处)以及美国的铸币和鉴定部门。公众包括个人、合伙企业、公司、州、县、市政当局、政府企业、信用机构。更详细的描述请见《美国货币存量的趋势和周期$’$*!年》。根据我们对公众的定义这组数据不包括银行同业间存款以及美国政府存款。我们在数据收集过程中对其进行调整从总存款数据中排除了一些项目以避免重复加总。如果一个金融机构为公众提供存款服务或是主要从事信用业务符合联邦银行监管机构对银行的定义那么我们就视该金融机构为银行。根据重要程度本书忽略掉信用业务。我们将银行分为两类商业银行或是互助储蓄银行。商业银行包括国家银行(:)、合并后的州银行(HI><)、信托公司(J>K=LI)、股票储蓄银行、提供存款服务的实业银行和MN:、特别类型的存款银行例如现金保管库(OPI)和特定州的合作交易所(IDQROA)以及未合并的或是私人的银行(SIT>ND)。互助储蓄银行(M==:<DA)包括所有按照国家银行业准则(<A>)运行的银行。详情请参见联邦存款保险公司(BPH)《年报》$*(年第*页。根据这一定义储蓄贷款联盟和储蓄互助社不属于银行。这些机构的基金持有者更像是股东而不是存款人虽然他们明显将这些基金看作是银行存款的近似替代品像我们定义的那样。根据上文对公众的定义这组数据不包括存放在银行金库以及美国财政部的通货。在即将出版的《美国货币存量的趋势和周期$’$*!年》中将会讨论我们把通货加全部商业银行存款称为“货币”的原因。这些比率以及后面将会见到的其他年增长率都采用连续复利假设即起始日和终止日的货币存量的自然对数除以间隔年份。无论是每年、每半年还是每季度连续复利增长率都要低于离散复合增长率。以货币增长率为例连续复利增长率是()G每季度的复利增长率是(),G每半年的复合增长率是(),G每年的复合增长率是()(G。!"第!章!绪论""#!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!此期间美国人口增长了将近五倍因此人均货币存量增长了大约#$倍年增长#’。我们把全部增长分为三个部分:()’基于人均产出增长率")’基于物价的增长剩下的")’则基于货币余额的增长表现为公众选择持有的一部分收入。!复利的力量非常强大以至于小小的增长率对应到公众持有的货币上从(*)年的总共不到#个月的收入一下子增长到()"年的总共超过个月的收入。当然如图$所示这种增长并不稳定。而本书主要关注的就是这种变迁所遵循的方式。图!"在讨论这些变化时我们发现利用商业活动的周期性顶峰或低谷来划分时期很方便。为此本书使用美国国民经济研究局(,:<=,)建立的经济周期年表作为参考。我们广泛使用这种年表也从侧面更明确地提醒各位读者本书提供的不是全面的美国经济周期历史。货币因素在这些经济活动中扮演了主要角色而非货币因素也常常对货币发展发挥重要影响。而且就算是把货币史学家关!本书中的收入除非特别声明均定义为净国民产值(变量>>>)(,,A>>>)由西蒙·库兹涅茨(B:CD<)在《美国经济中的资本:构成与筹集》(!"#$"$’()*),$"’’:,"$’"’$’"’$’)(,()()一书中计算出来。正文中引用的人均产出的增量是以()$)年的物价水平衡量的净国民产值价格则是通过现价表示的净国民产出除以以()$)年价格表示的净国民产值得到的内含价格指数来衡量。"美国货币史(!"#$!#)!"#$’()*,#()#$’,!!"####!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!注的问题加在一起仍然比经济周期史学家研究的问题要少。从$’年到$’(年的$)年中内战因素对金融的影响占支配地位。早在$*年初受到北方为战争融资发行货币、外贸混乱、战争带来的金融整体不确定以及财政部筹资策略等因素的综合影响联盟(,,)通货对铸币的可兑换终止了。从那时起直到$’(年$月$日恢复铸币支付止美国采用合法的信用货币本位也就是所谓的绿钞本位(,,)。美元通过市场决定的汇率与其他货币联系起来并且每日浮动。在这一时期从不能在固定平价下兑换铸币的传统意义上讲美元是不可兑换的而以买卖方面受法律限制的现代标准来衡量美元又是可兑换的。对于国内支付黄金仅仅就是一种商品和其他商品一样有变化的市场价格。对于国际支付黄金则等同于外汇因为这一时期英国自始至终维持金本位其他一些主要国家在这一时期的后期也是如此。尽管在战时和战后都有许多商业组织支持不可兑换通货而且随着农产品价格下跌农民对不可兑换通货的支持在战后与日俱增但是人们仍然普遍认为铸币支付的中止是暂时的。政府宣称的金融政策的主要目标仍是以战前平价恢复铸币支付。这一目标最终在$’(年$月$日实现。整个事件被清晰地反映在图$的序列中我们在第*章还将详细探讨。回顾起来$’年到$’年期间货币存量的下降可以说是恢复铸币支付的必要前奏此次下降是整个历史序列中为数不多的货币存量绝对下降中的一次并且仅次于降幅最大的那次(译者注:指$())年初的大萧条尾声)。此后货币存量极为明显的增长也可以部分地归因于铸币支付的成功恢复。内战产生的另一个后果是银行机构的急剧增加导致存款通货比率明显增大。战争时的金融措施包括建立了了国民银行体系(:,<,,=>)以及$年’月$日对州银行券(<,:)征收抑制税。起初并没有几家国民银行创立而税负的预期对州银行形成了极大的威慑。结果《国民银行法》的主要影响在战后开始显现加之州银行的复苏两者共同促使了存款的明显增长如图$所示。铸币支付的成功恢复并没有终结货币本位的不确定性。从$(世纪’!年代开始在其后的将近*!年里对于白银在货币体系中地位的争论充斥了美国金融界。由于那几十年西方世界产出的快速膨胀以及金本位制的更为广泛的采用在任何给定的价格水平上货币的黄金需求都大量增加。虽然黄金产出增加在既定的黄金基础上建立的更庞大货币制度的金融策略有所改进但结果仍然是需求的膨胀超出了当时供给的增加。产品价格出现缓慢而又平稳的下降趋势。这种趋势延长和恶化了内战结束以后价格迅速下降所带来的政治上的不满。于是“绿钞主义”(,)和“银币自由铸造”(AB)的呼声开始不绝于耳。虽然支持使用银的力量仍不足以使银替代金成为本位币但是已经强大到足以迫使当局作出让步并动摇了维持金本位的信心。因此这一时期的美国货币史危机重重立法机构的态度摇摆不定。回顾起来威廉·詹宁斯·布莱恩(CD,,,=<>,)在$(年总统大选中的失败标志着这一时期的结束(见第)章)。!"第!章!绪论""#!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!布莱恩的失败标志着一个时期的结束而不只是成功路上的小小挫折因为他的失败碰巧伴随着黄金在南非和阿拉斯加州的发现以及萃取黄金的氰化过程日臻完善。这些发展注定了布莱恩的政治失败比他任何讲演上的苍白或是其政治组织的不足更致命。世界黄金产量因金矿的发现和炼金技术的完善而快速膨胀。尽管世界产出在增加但是巨大的黄金供给仍然在接下来的二十多年中强烈地推动价格上涨。在美国货币存量从$"年到$’年基本保持不变。在此期间尽管世界范围内黄金存量在温和地加速上升但货币本位的不确定以及相关的银行业和国际支付问题抑制了美国黄金存量的增长。在此之后的("年中美国货币存量以绝对超过$$年到$’年的速度增长(见图$)。其伴随着的价格的逐步增长使得直到第一次世界大战之前金本位都在美国毫无争议地保持着稳定地位。货币制度争论消除之后金融和政治焦点转移到了银行业体系上。银行业反复出现的危机引发了不满。最为严重的银行危机发生在$)*年、$年、$"年和$*年。当时银行破产、挤兑以及对更多银行破产的广泛恐惧促成了银行危机以及在一些年份比如最明显的$*年大多数的银行中止兑现存款。$*年的事件反映在图$中表现为通货的增加以及存款的减少以及通货和存款总额的减少。随着$")年银行业恐慌的又一次爆发对银行业体系的不满最终被推上前台。那次恐慌重演了早期的危机包括中止兑现存款。从图$中可以看到那是$)年到$$年期间货币存量唯一的一次下降像$*年一样伴随着的依旧是通货增加以及存款急剧下降。结果是国会于$"年制定了《奥德利奇瑞兰法》(,,)作为暂时的解决措施。随后$$"年国家货币委员会(::<=:>>:)开展了针对货币和银行业体系的探索性研究出版了一些关于货币与银行业的著名学术成果。$$*年联邦储备作为一项永久性的措施被国会采纳(见第章)。$$年联邦储备体系(ABC<>)开始运转。这一美国货币体系内部的深远变革恰好与同样意义非凡的外部变革(随着第一次世界大战的爆发外部环境与内部货币供给间的纽带有所放松)同时发生这注定了联邦储备体系会保持下来。两种变革共同促使$$年成为了美国货币史上的一个主要分水岭。虽然这两种变革很重要但它们都是程度上的变化。很长时间以来财政部都在行使中央银行的权力而且这种权力还很强大因为权力的范围没有被明确限定出来并且一直以来都在拓展这在第章中将会介绍。相对于世界经济美国经济的规模在增长而且美国经济中外贸相对于国内贸易的重要性在降低这使得美国的内部变革对世界货币环境的重要性日益增加并且两者之间的关系也变得更为重要。两种变革起初虽然相互独立但注定要变得密切相关。国际金本位的弱化赋予了联邦储备体系更大的决策自由以及更广泛的职责反过来联邦储备体系使用权力的方式又对国际金本位的命运有着重要影响。不了解之后美国货币史的人很有可能推测这两种变革会通过降低货币存量的不稳定性而彼此强化。外部联系的弱化为使国内货币存量免受外部冲击提供了可能。而旨在应对货币不稳定的联邦储备体系则有能力对货币存量进行控制并且可以利用调控的潜在可能来促进货币稳定。"美国货币史(!"#$!#)!"#$’()*,#()#$’,!!"####!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!但是推测与实际不符。图$中很清楚地显示货币存量在$$年以后显示出比$$年以前更大的波动而且即便排除货币存量在战时的巨大增长情况也是如此。金本位能够以看不见的、没有征兆的、类似自动的方式产生一种对货币的调节这种调节带有可预测性和规律性(也许是因为金本位有着客观的、无法回避的机理)要比审慎的、有意的制度安排能更好地促使货币稳定。这是一个表面现象具有迷惑性的显著例子表面现象下往往运行着不为表象所反映的支配力量。第一次世界大战期间货币存量快速增长当时联邦储备体系被用作为政府支出提供通胀式融资的机器。这种快速增长在战后又持续了大约$’个月起初是政府支出扩张的伴生品而后转而成为联邦储备体系无意间为私人货币扩张融资的结果。联邦储备体系在$(!年初所采取的措施使此次货币扩张得以突然逆转。这是联邦储备体系第一次慎重、独立的重要货币政策行为然而该行为也受到了严厉的抨击(见第)章)。在(!年代剩余的时期联邦储备体系的功能在很多方面得到了充分的发挥。货币存量以非常规则的速度增长经济活动也显示出了高度的稳定性。二者都被普遍地归功于联邦储备体系的良好运行。在联邦储备体系内部对金融市场的运行机制以及联邦储备体系所应扮演的角色进行了很多深入而细致的研究加深了联邦储备体系对自身的运作以及政策工具的了解。在联邦储备体系之外不仅本国的银行家和商人对联邦储备体系的力量心怀敬畏而且其他国家也寻求联储的帮助来完善自己的货币制度。联邦储备体系与英国、法国、德国的中央银行合作更加密切了而且通过这样的合作增强了中央银行家们能够保持国内外经济稳定的信心(见第"章)。美妙的时代在$(年嘎然而止那一年正经历预示大萧条(*,)的低迷时期。在它的起始阶段除了货币存量轻微的下降这次紧缩在货币方面和早期的紧缩一样。除严重紧缩外无论紧缩或扩张货币存量通常还是在上升虽然在紧缩过程中增长率很低。但是紧缩的货币特性在$!年后期急剧改变几家大银行的破产导致随后出现了一系列银行流动性危机包括空前规模的挤兑和银行倒闭这在美国历史上还是第一次。$$年英国脱离金本位以及美联储对事件的反应强化了银行业的倒闭风潮即便他们没有将复苏的可能扼杀在摇篮里那么他们也没有把握住复苏的最后一线曙光。到$年初货币体系的崩溃在银行休假日(:)终止时货币存量已经下降了三分之一这是本书考察的时期中规模最大、时间最长的一次下降。虽然联邦储备体系的创始人创建体系的目的是为了来防止银行休假日恐慌这样的危机但是和以往不同这次恐慌远比之前任何一次来得更严重。除此之外在早期的恐慌中许多银行破产之前就会实行提款限制以此减少后续破产银行的数量然而银行体系中空前巨大的部分在$年银行休假日前已经崩溃了许多在休假日前还开业的银行假日之后再也没能营业。三分之一的银行在$年的破产与合并中不复存在(见第<章)。货币存量的急剧下降以及银行业空前严重的危机并不意味着联邦储备体系缺乏防范这些问题的能力。在整个大萧条时期联邦储备体系都有足够的力量来结束通货紧缩的惨剧和银行业的崩溃。回顾起来假如联邦储备体系在$!年后期、$$年早期!"!!第!章!绪论""#!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!乃至中期有效地行使这些权力那么几乎可以确定完全能够制止作为这场紧缩特点的持续流动性危机是可以避免的货币存量也不会下降或者说是上升至任何理想的水平。本来可以采取行动缓解紧缩的严重程度而且很有可能提前终止危机然而联邦储备体系没有采取措施。我们猜测部分原因是体系内权力偶然的由纽约向其他联邦储备银行($’()*’,()转移以及在华盛顿的美联储委员会($’()*’,(’)的软弱部分是因为社会和体系自身赋予联邦储备体系维护外部稳定的任务要优先于维护内部稳定的任务(见第#章)。大萧条促成了银行业体系和货币体系的重大改革。银行业方面主要的变化是年设立的联邦存款保险。该制度弥补了《联邦储备法》的一个缺陷它的成功之处在于即使公众对一些银行信心的丧失也不会产生广泛的银行业恐慌并造成货币存量严重的下行压力若果真如此那么它对后来的美国货币史将是非常重要的。自联邦存款保险公司($’():’(<’’()建立以来银行倒闭已罕有发生。联邦储备体系自身进行了重组更多的权力集中在委员会手里而各地方储备银行的权力有所削弱。联邦储备体系也被赋予更多的权力其中调节准备金率的权力是迄今为止最为重要的。在货币体系方面美元对黄金贬值而且金本位的特征也发生了变化。金币的使用被废止持有金币或金块不再合法。财政部可以继续自由地以固定的价格从铸币局买入黄金但自由地以固定的价格卖出黄金只能用于国际支付。随着金本位国家在第二次世界大战中和战后相继抛弃金本位以及其他国家广泛采用外汇管制美国有效地实现了信用本位。黄金成为一种合法的商品其价格受法律支持而不再是任何意义上我们货币体系的基础(见第=章)。人们观念上的变化和制度方面的变革同样重要。由于紧缩时期银行体系的崩溃以及货币政策在阻止紧缩上的失败人们不再迷信联邦储备体系在>"年代展示的力量。在学术领域和政策领域无论对错这些事件导致人们将货币置于次要地位政府财政行为和直接干预成了关注的重点。上述观念改变的一个后果是联邦储备体系成为一个非常被动的角色在变化发生时以有序的方式调节自身来适应改变而不是作为独立的控制中心来运作。除了一次之外都是财政部而不是联邦储备体系在制定并推行货币政策措施。年以后货币存量的快速增长归因于两个因素:一是实施了修复货币体系的措施帮助公众恢复了对银行的信心并且因此提升了存款通货比率二是大量的黄金流入(最初由于美元含金量的下降之后由于随希特勒权势的增加欧洲出现对战争的恐惧导致资本外逃)。年以前联邦储备体系对此无所作为既没有抵消这些因素的影响也没有加强这些因素的影响。随后它使用了新近获得的权力在六个月中使准备金率翻倍这也就是上面提到的例外。结果造成了那一时期货币存量上升过程中的一次重大中断。中断伴随着#年到=年间短暂而又明显的衰退而衰退又加剧了中断的严重性并导致了中断的持续(见第章)。年欧洲爆发第二次世界大战以后美联储货币政策继续从属于财政政策年美国参加二战之后更是如此。像第一次世界大战时一样联邦储备体系事实上成为!"美国货币史(!"#$!#)!"#$’()*,#()#$’,!!"####!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!财政部金融运作的代理机构。联邦储备体系建立起政府债券利率的固定模式放任货币存量受政府税收和支出活动以及社会愿意用来在此固定利率下购买政府债券的实际资源的间接影响。结果是从$年到$’(年货币存量翻了)*(倍(见第$!章)。在战后的几年货币存量增长的速度大大放缓而物价指数则在迅速上升。这个结果被广泛认为(至少一定程度上)是对战时货币存量大量增加的滞后反映。联邦储备体系只要继续以固定水平支持政府债券的价格那么它用来控制货币存量的一般性手段就显得苍白无力。于是联邦储备体系进行了一系列的尝试结果无一奏效。争论随之围绕债券支持计划本身展开。随后朝鲜战争爆发价格的迅速上升放大了债券支持政策对货币存量控制的抑制影响。终于在$($年财政部联邦储备体系协议(,,,,:,)应运而生债券支持政策不再那么僵化并在两年后被彻底废除。国外的措施也强化了这些严厉国内事件的影响。许多国家在战后奉行了“低息借款”(<=>:)政策。这样的国家无一例外地经历了公开的通货膨胀或者采用一揽子措施来平抑通胀的压力这些措施部分有效部分无效。事实说明不采取那些控制货币存量增长的措施没有国家能成功地抑制通货膨胀。国内外事件和学术思潮变化导致了对货币问题兴趣的回升以及对货币政策的重新强调这种重新强调反过来也刺激了对所谓的货币政策局限性的关注。上述态度方面的改变极富戏剧性宣言多于行动。图$中的货币存量变化显示出来的既不是财政联邦储备协议以及任何后来关于货币政策的方向和路径陈述都没有在图$的货币存量变化中清晰地显示出来除非本图排除了本应发生的变化。与早期相比$’年后的$!年中货币存量上升的显著特点是年增长率的高度稳定性。从这方面考虑战后时期与$!$$年及$)$)年极其相似。所有这三个时期在货币存量的变化率和经济环境方面都相对稳定(见第$$章)。也许战后货币发展最令人迷惑的特点是同时出现相对缓慢的货币存量增长率与相当快速的货币收入增长率。正如开篇所指出的在本书研究的九十多年里货币存量趋于比货币收入增长得更快(见图))。相反从$’"年到$A!年货币存量以每年)*B的速度增长而收入则以每年(*!B的速度增长也就是说货币流通速度在加快。关于这个现象有多种解释我们倾向于相信最根本的原因在于公众对于未来经济稳定度预期的变化(见第$)章)。!"!#!!"####!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!第!章!绿钞时期货币学者对从美国内战结束到$"年重新实行黄金支付制度的这一时期怀有浓厚的兴趣。这一时期国民银行体系逐渐建立起来而且从更一般的意义上说这种银行业结构在联邦储备体系建立之前大体上未发生变化。这一时期的货币本位制度有其独特之处其中一些特征直到几十年后才又重现而另一些就此销声匿迹。在该时期的信用本位制下没有任何政府部门承诺向所有法偿货币持有者以固定的价格出售黄金。美国货币与其他国家货币之间的汇率是完全自由浮动的。这种信用本位制后来在$"’’年才再一次出现。美元与诸如英镑、法国法郎等主要货币的自由浮动汇率制在一战时才又出现但它们在重新出现后延续的时间都没有在内战后持续的时间长。这可能也是在浮动汇率下美国官方交易对黄金和外汇市场均无重大影响的唯一的一段时期!也只有在这一时期绿钞和黄金这两种同时用于国内支付的货币之间的兑换比率是自由浮动的。"最终在这将近$(年的时间里物价水平下降了一半但与此同时经济继续高速增长。一方面这为货币制度安排的争议埋下了隐患而且注定会有深远的影响另一方面经济的持续增长注定将使美国成为世界领先的国家。二者的同时出现使我们对通货紧缩和经济高速增长不能共存如今这一广为接受的观点的正确性产生了怀疑。无论是分析本章所涵盖的时期还是本书所讨论的更长时期$)年货币存量的组成状况都是一个好的起点本书的数据也是从这一年开始的。流通中的多种货币类型不仅折射出内战时的金融发展而且还预示着将来的发展进程(见*$节)。从$)年到$"年货币存量、收入和价格的变化(见**节)揭示了后来反复出现的一些规律!"一个可能的例外是$$"年财政部以较低的利率赎回内战时发行的债券(见下面的*(节)。在银行业的衰退中通货与存款作为两种主要的货币形式在很短时期内是采用浮动比率兑换的(见第’章和第,章)。!"!#美国货币史(!"#$!#)!"#$’()*,#()#$’,!"!###!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!而另一些特征则是该时期所独有的。$节考察了恢复铸币支付的政治影响。$’节分析了造成货币存量发生变化的原因。在总结部分指出这一时期的三个特殊问题:黄金溢价、决定黄金存量的因素和成功恢复黄金支付的经济基础。’!(!"#$年货币存量的构成$""#通货和存款的区分##在分析中我们有时会把货币分成通货与存款。这样区分的主要原因是:自从内战起无论是铸币还是政府的直接或间接债务都主要是由通货组成的(在后面将详细分析)存款是私人拥有的资产并且是由接受存款的银行必须以通货或其等价物形式持有的、与其负债的一定比例相等的资产因此银行的借贷和投资行为通过存款的创造与货币存量产生了联系。此外在银行部分存款准备金制度下货币总量对于其在通货与存款之间的划分是很敏感的。正如我们在这段历史中看到的公众对于两种货币态度的变化以及由此导致的持有二者比例的变化在货币发展过程中不时发挥着决定性的作用。在"()*年公众持有的货币中通货与存款的比例基本相同:"美元的通货对应约"$美元的存款(见表")。在"()*年以后的五年里这个比例上升到"美元通货对应$美元存款这种增长反映了内战后经济的快速发展和商业银行的扩张。此后即便中间略有反复但是直到"((!年存款通货比率都在这一水平徘徊此后一直上升并在"$年的时候达到"$美元存款对应"美元通货然后该比率又逐渐下降到")!年时约为)比"。表!(通货及商业银行存款的组成(!"#$年#月末)(百万美元)总额财政部银行公众通货("行)"金币"’$’’($金元券"!"州银行票据’!’’国民银行票据$$"$$(!,政府票据*$,")银币("**辅币"($")(其他美国通货"$’!"$’总额("(行)*")$$’*,*!调整后的商业银行存款("!"$行)"!国民银行’""""州立及私人银行!$(!"$总额(第"!行加第""行))"第!章!绿钞时期"##!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!(续表)总额财政部银行公众#$通货及存款总额(第行加第#’行)#(#’)##*所有货币存量的名义价值#’)##(超出公众持有的金币、金元券及黄金存款的市场价值的票面价值’)#)以绿钞计算的货币存量价值总额(第#*行加第#(行)#’,各行资料来源:总!!额第#行:财政部长年度报告#’((’减去持有的"#亿美元金元券(第’行)再减去"’(亿美元用来出口或者用于工艺及生产的金币。第’行:同上(("。第$、(、)、行:同上((’。第*行:同上减去发行银行现金库中的,""万美元(国民银行发行票据与这些银行国民银行券债务的差额。前者来源于!"#"$"$’()"*,$"!"#":<=>>###:’#*$后者来源于#()"AB=>::AB=CD<##:’’*。)第,行:财政部长年度报告#’((’减去预期损失的#"""万美元。财政部持有部分第#行:总额减去银行和公众持有部分。第#"行:监理署年度报告##:EE’*。第##行:当时财政部的存款都是存放在国民银行。银行和公众持有部分第#行::$"()$#!"#"$"$(’"*,$"!"#"(($#<$="(>FCCAB=C#)"(GD:HD#)")HIJ’(减去在总额中扣除的"’(亿。第’行:同上HIJ’)IJ’"IJ’#IJ’)IJ’,IJ’也减去在总额中扣除的相同数额。第行(银行持有部分):这是国民银行、非国民商业银行和互助储蓄银行数字的加总。国民银行的库存现金数据来自#()"(=>::)##:EE’*KC:<##),ALC。国民银行库存现金的构成情况见表J’。根据K>MMB:的“N>A:FOPABQH#),#,(”(CCR:BBPP芝加哥大学#()非国民商业银行的现金从#),年到#)年都保持平稳。#),#,(年互助储蓄银行的库存现金见表J’第一栏。第行(公众持有部分):财政部外流通的通货减去银行的通货。第#"行:监理署年度报告#""($。第##行:MB:“N>A:FOPABQH#),#,(”第#*行:同第#$行。第#(行:银行和公众持有的金币加上金元券的总额乘以$(#)黄金溢价来自于S=DB::()$#A#B)"*)C#D!"##)QT<A=:A#"$"*。银行持有的金币和金元券应该与公众持有的黄金存款相等(见正文)。’#’!国民银行与其他银行存款的区分!!在公众持有的全部商业银行存款中差不多有)"U都是由内战创造的国民银行体"#美国货币史(!"#$!#)!"#$’()*,#()#$’,!"#$$$!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!系下国民银行的负债剩下的负债属于在几个州的法律特许下成立的银行或者私人银行。内战后国民银行飞速发展。"’年#月国民银行第一次获准发行标准国家货币并发行由政府债券保证的银行票据为战争筹资。在"(年月’日原来法案的弊端被消除之前!很少有新成立的国民银行紧接着在")年#月国家规定各州银行在"年*月"日(后又改为"年月"日)后发行的票据都要被征收"!的税这实际上就剥夺了各州银行在发行票据上的特权。这个重大变化使各州立银行很希望变成国民银行所以人们普遍认为州立银行会慢慢消亡。伴随着存款相对于通货重要性的上升和各州相对于联邦法律更为宽松的规定这一形势迅速得到逆转到"*年各州立银行和私人银行存款减少的趋势得到遏制。这些银行发展十分迅速到"*"年时非国民商业银行与国民商业银行中的存款数量基本持平一直到现在二者的存款数量都基本相等。实际上后者还经常少于前者。私人银行不是由州政府和联邦政府所特许的而是以个人所有制或者合伙制经营的。它们曾经数量众多而且包括一些最具影响力的银行机构(,摩根可能是其中最著名的了)而近几年私人银行发挥的作用微乎其微。前面的讨论都是有关公众(包括各州和地方政府但不包括财政部)持有的通货和存款。另外"*年财政部所持有的存款总额是!’’亿美元相当于公众在商业银行存款的()持有的通货总额是"#亿美元相当于公众持有通货的’!。很显然财政部所持有货币的存款通货比率远低于公众即前者是#!美分对"美元而后者是"#美元对"美元。造成这种结果的原因有两个:第一财政部作为货币发行当局其财政余额是自身“存货”的一部分并且可以随时通过印刷更多的通货来增加货币而无须向公众发行第二低储蓄率是独立财政体系的结果。"(!年采取的这一体系是关于恢复第二美国银行牌照的所谓“银行战争”的结果在"("年时被中止然后又于"(年重新实施。在"*年前这种体系下官方支出款项可以由国民银行作为保管人并且只要国民银行有国家存款或者其他美国财政部的债券作保证财政部也可以把国内收入存在其中。然而财政部不得将(以黄金支付的)海关收入存在国民银行。除了个别情况下财政部利用存款为货币政策服务外其存款数量在"世纪末之前都少于其持有的通货数量或者公众的存款数量而财政部对货币市场的持续干预使这一数字在#!世纪的最初几年中相对比较高并且在一战时由于大量发行债券使其达到了前所未有的高点之后才回落。!见“:<=:">=A>”!"#$’()*$’,##""BC=""。文中谈到北方政府为战争融资的三种方式即发行绿钞、税收和借款。为了更方便地从国民银行提款并且扩大政府债券的市场政府制定了《国民银行法案》这个法案的许多重要思想体现了"’年建立的纽约自由银行体系及")年马萨诸塞州银行法案的精髓。见DE=FGHEC:#,!"#$’’<IJKL")"MHNN=NN"!)。另见OE<ICP对以国民银行体系为战争融资的猛烈批评(!$*’,:’"’*<=$>’’,,=$*#A=*#$#B#,,<IJKQH=")"###)。他的这本书包括了对战争不同时期我们所采取财政政策全面精辟的分析。!"!#$第!章!绿钞时期"#$!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!商业银行间也互相持有存款但是这些银行间存款没有在表#中列出因为一个银行的资产就是另一个银行的负债所以银行业作为一个整体并表时该项就不必计入。表#中的存款代表的是整个商业银行体系对公众和财政部的负债这个系统对自身不应有净负债。#$!通货的构成当然银行体系作为一个整体应该持有通货。#’()年(月银行体系共持有*)亿美元的通货这一数字基本等于公众持有量的一半并且等于银行体系对公众净负债的#$。通货构成了银行体系全部的净现金资产。我们也可以说这是银行系统的“准备金”但要注意到我们这里所使用的“准备金”并不适用于某家银行的现金资产很明显包括其他银行的应收款也不适用于作为法定存款准备金的资金这通常包括一定条件下在其他银行的存款并且不是每种通货都可以当做“准备金”。!不幸的是现有的数据不能区分银行与公众之间不同种类的通货所以我们不得不将二者作为一个整体(表#第#行到第’行)。南北战争对通货的影响要大于其对存款的影响:构成通货的三个最大的项目(国民银行票据、政府债券及其他通货)和其中另一个小的项目(辅币)都是内战的产物。这四部分构成了#’()年公众及银行持有通货总额的,"。如果仅考虑公众持有量那么接近$*的货币存量即以上几项再加上国民银行的存款都是在内战期间产生的而这些货币种类在内战的六七年以前甚至还都不存在。国民银行发行的票据是国民银行的负债。国民银行在发行票据的同时必须要存入相当于所发行票据面额###的特定政府债券。"在#’)*年后银行还被要求以法定货币在财政部存入相当于所发行票据价值的偿债基金。#另外在#,""年以前银行可以发行的票据额度最高不能超过银行资本的,"在#,""年之后这一比例变为#""。国民银行票据在#’(*年首次发行在#’((年时发行余额就快速增长到$亿美元#’)*年平稳增长到$*亿美元。$在直到#,$年所有含有流通特权的债券都按要求赎回的长达六十多年中国民银行票据在货币体系中发挥着重要的作用。虽然国民银行票据名义上是发行银行的负债但由于其需要政府债券担保及其赎回条件所以它们实际上是联邦政府的间接负债。因此它们的价值不是取决于其发行银行的财务状况。如果发行银行倒闭了法律就会要求财政部赎回该银行发行的票据并授权货币监理署宣布用于抵押的债券退出流通。对于银行的资产、股东的个人负债财政部享有第一留置权这是为了弥补财政部赎回票据的金额和发行银行存放于财政!"#$更多的讨论见附录。后来这一规定改为#"":#,""年$月#*日的法案授权国民银行可以以票面价值从货币监理署处回收流通中的债券。这是在#’)*年(月"日的法律中规定的这实际上是放松了以前的管制而只要求国民银行持有一定的准备金。最初国民银行票据的发行量被限制在$亿美元在#’)"年)月被提高到$*亿美元#’)年的《恢复铸币支付法案》完全取消了该限制。!"美国货币史(!"#$!#)!"#$’()*,#()#$’,!"#$$$!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!部的偿债基金("’(#年之后)以及货币监理署销售作废债券收入之间的亏空。国民银行票据与联邦政府直接发行的通货之间的唯一差别是联邦法律不允许前者作为国民银行的法定准备金而大部分州允许其作为州银行的法定准备金。只有法定货币才能作为国民银行的准备金而国民银行票据不属于法定货币。但是由于公众总体上认为国民银行票据与其他债券和通货是相同的它们都是银行库存现金的一部分所以以上限制在实际中意义不大。我们看到在"’(#年后银行也没有因此产生重大问题。!因此国民银行票据自流通之日起就与其他类型的通货保持了平价关系我们也很少将它们与由财政部直接发行的通货作区分。战前由于受到距离发行银行远近等原因的影响由不同银行发行的票据之间存在着折价或溢价关系银行票据审查员任由商人及其他人决定某些特定票据的价值这些现象在战后就再没有发生过。从该意义上说内战时期和战后的立法在实现统一国家通货这个首要目标方面是很成功的。国民银行票据就好比是财政部的通货不仅仅是因为它们

用户评价(1)

  • 阿桐 如此慷慨 谢谢

    2010-01-19 13:50:24

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