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首页 后危机时代的中国宏观经济走向——2009年下半年宏观经济研究报告

后危机时代的中国宏观经济走向——2009年下半年宏观经济研究报告.pdf

后危机时代的中国宏观经济走向——2009年下半年宏观经济研究报告

海天一色
2009-06-27 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《后危机时代的中国宏观经济走向——2009年下半年宏观经济研究报告pdf》,可适用于经济金融领域

宏观经济研究郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。后危机时代的中国宏观经济走向年下半年宏观经济研究报告年月日研究要点:¾从年中期开始全球已经渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”经历政策刺激的中国经济将继续在复苏:下半年经济GDP将在之间波动全年经济增长率预测在左右。¾受基期因素影响今年GDP增速可能逐季提高但经济结构增长仍呈现内在不稳定性¾从经济复苏路径的逻辑看中国经济复苏将呈现三阶段特征,即金融危机后经济反弹显现(年季度)、经济内在修复筑底阶段(年中期年中期)、经济实质性复苏阶段(年下半年之后)¾下半年相对较高经济增长背后是宏观层面的“双重悖论”:经济增长速度和质量的悖论国家投资对社会投资存在挤出效应经济总量和结构的悖论强政府投资和低效率的矛盾突出¾对抗金融危机而过多使用国家信用的后果是金融体系中的流动性充裕货币因素正在对改变经济主体行为预期并正在酝酿资产隐性泡沫未来通胀预期形成当然由于大量行业过剩和出口骤降因素制约严重通胀在短期内难以形成¾积极财政政策和相对宽松货币政策的组合搭配是下半年宏观经济政策的主基调宏观调控将继续贯彻“保增长、扩内需、调结构”的主线。其中强财政政策刺激保证宏观经济稳定性数量化货币政策扩张保持金融体系的流动性¾在货币政策工具选择上基于对未来通胀担忧年内无下调利率空间基于流动性充裕的前提央行近期也不会出台降准备金率等措施。在货币市场上央行会采取结构性收缩流动性措施对金融市场过分充裕流动性进行调节。同时汇率政策选择上人民币汇率政策采取“锚”住美元的策略。金融与产业研究所宏观研究部TEL:FAX:Email:zxzhangcom地址:上海市延安东路号工商联大厦F(邮编)http:wwwnesccnFax:一、全球经济进入“后危机时代”自年下半年受到金融危机进一步蔓延的影响全球主要经济体的宏观经济指标剧烈下降实体经济经历二战后的“最严重”冲击。经过各国政府和货币当局的经济刺激年二季度以来无论是新兴市场还是发达国家的经济指标逐步企稳全球已经渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”。尽管学术界对全球经济是否“触底”仍存在一定争议但是本轮危机“最黑暗时刻”已经过去。之所以判断全球经济进入“后危机时代”我们主要基于两方面的证据:实体经济层面和虚拟经济(金融市场)层面。从实体经济层面看在各国积极财政政策和数量化货币政策的“反危机”政策搭配下全球经济体经济出现了迅速反弹。从图数据看出在经历年季度全球经济“铅锤式”下降自年中期将开始强劲的复苏。根据国际货币基金组织(IMF)预测无论是世界经济(World)、发达经济体(Advanced)和新兴市场(Emergering)在年全球经济“触底”后将出现强劲反弹世界经济平均增长率从年的增长率恢复到年的正增长并在年恢复到危机前的左右正常水平发达经济体从年的增长率恢复到年的微弱正增长新兴市场经济体也将从年的低增长恢复到年的中度增长(见图)。对于实体经济见底的判断我们同样也可以从OECD先行指标进行判断(见图)。从OECD提供的年月份先行指标中国、英国、欧盟的先行指标已经出现反弹美国、日本、德国等经济体的先行指标已经企稳俄罗斯、巴西的先行指标虽在月份仍呈现下降态势但我们判断月份会出现明显反弹(期间资源类大宗商品大幅上涨)。从虚拟层面看判断经济进入“后危机时代”的标志是金融市场恢复到危机前的“正常状态”。在金融市场上衡量金融市场是否稳定的一个重要指标就是利差指标。所谓利差就是指货币市场利率与无风险收益率的差值货币市场利率一般用Libor利率表示无风险利率应用国债或Fed基准利率替代。在此我们选取个月的Libor利率和美国联邦基准利率来表示货币市场利率与无风险收益率从而计算的美国市场年月年月的利差(见图)。从美国金融市场的利差看进入年月份以来美国金融市场已经逐渐恢复到金融危机爆发前的“正常状态”即BP之下。从图分析从年月美国次贷危机爆发之前美国金融市场利差一半维持在bp显示金融市场非常稳定年月份之后此指标金融市场流动性略微紧张利差攀升至bp左右年月之后雷曼倒闭、花旗救助等金融系统风险出现美国金融市场的流动性极度紧张利差迅速攀升至bp金融恐慌情绪在华尔街蔓延。随着美国政府的大力救助和金融市场注入资金利差指标在年初下降到bphttp:wwwnesccnFax:左右年月份之后此指标逐渐下降年月已经逐渐恢复到正常水平这指标表明美国金融市场已经恢复到后次贷危机的“正常状态”。图:全球经济增长走势ADVANCEDEMERGERINGWORLD数据来源:IMF图:全球主要经济体的先行指标指数JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprGermanyJapanUnitedKingdomUnitedStatesEuroareaBrazilChinaIndiaRussianFederation资料来源:OECDhttp:wwwnesccnFax:图:金融市场恢复“正常状态”年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日资料来源:bloomberg二、中国经济复苏的结构性分析经历了自年至年高速增长的黄金五年之后中国经济在全球金融危机的冲击下开始步入艰难的下行周期期间中国经济增长的动力结构开始出现明显的变化从中可以看出的是年以来的中国经济增长的快速回落主要是由于需求的大幅萎缩造成的其中包括内部需求和外部需求。鉴于此我们认为中国经济要实现全面的复苏不仅需要内部需求的回暖也需要外部需求的回升。接下来我们从“三大需求”入手探讨中国经济复苏前期至实现全面复苏的过程中这种经济增长的动力结构的演变并对中国经济复苏所需要的外部环境进行简要的分析。(一)内部结构:投资成为拉动经济主要力量.经济增长的动力结构演变从“三大需求”对中国经济增长的贡献率来看年至年期间可以划分为前后两个阶段。第一阶段(至年)期间投资的平均贡献率达到了平均拉动经济增长个百分点。第二阶段(年至年)过去两年主要考内需拉动经济增长的模式开始出现了明显的转变外需对经济增长的平均贡献率由前一阶段的快速上升到了成为中国经济增长的一股新力量。全球金融危机的爆发使得连续几年高涨的外部需求突然出现急刹车中国经济也随之进入了下行周期。中央政府及时进行了宏观经济政策转变由“双防”到“一保一控”随着危机的愈演愈烈年月份开始中央政府在保增长目标下开始实施“双积极”宏观调控政策在政策的强力支持下年中国经济增长率还是由之前http:wwwnesccnFax:的以上大幅放缓至但基本实现了保增长目标。期间经济增长三大动力结构也随之发生了显著的变化最显著的是出口贡献率快速回落至仅仅拉动经济增长个百分点较年大幅减少个百分点内需也出现了明显的放缓但却成为了中国经济增长的关键力量消费和投资分别拉动经济增长个百分点较年分别减少了个百分点和个百分点。图:三大需求对经济增长的拉动货物和服务净出口:对GDP增长的拉动()资本形成总额:对GDP增长的拉动()最终消费支出:对GDP增长的拉动()数据来源:国家统计局东北证券金融与产业研究所。.三大需求走势判断年以来中国外部需求仍在持续萎缩之中其对经济增长将起到负面作用消费则相对较为平稳投资则中央政府刺激内需政策拉动下保持了强劲增长而且这也将是今年的主要趋势那么在这种增长模式下年中国经济的“保八”重任就要由内需来担当。接下来我们将对过去个月以来的三大需求的基本情况进行简单回顾并对其未来走势做出进一步判断。首先消费增速平稳回升。自去年月份开始我国消费增速开始出现放缓并在今年月份触底并在月份开始平稳回升期间消费增速由以上的高点减缓至的最低点至今年月份回升至仍是一个较低的增长水平。消费增长出现大幅放缓除了危机冲击下的需求回落也有物价下跌的因素那么扣除物价因素后的消费实际增长速度总体上较名义增长速度显得更平稳一些。从趋势上来看今年月份开始国内消费增长已进入平稳回升通道。结合系列刺激消费政策的逐步出台以及考虑消费者信心的逐步回升后期国内消费仍将持续平稳回升预计月份社会消费品零售额增长速度会继续回升至以上下半年会回升至左右全年可能在左右。http:wwwnesccnFax:图:消费增长平稳回升社会消费品零售总额:当月同比名义值()社会消费品零售总额:当月同比实际值()数据来源:WIND东北证券金融与产业研究所。其次投资保持强劲增长。在政府万亿刺激经济的投资计划下投资将是今明两年经济增长的最主要动力。从今年前个月数据来看政府刺激政策拉动投资增长的初步效果已经显现国内投资连续个月保持高速增长其中月份累计增长速度就达到了。而且投资高增长的可持续性也不断加强除了连创新高的国有及国有控股投资增长外非国有及国有控股的内资企业的投资增长速度在今年月份开始出现逆转前个月累计增速回升至较前个月回升个百分点连续个月回升。从上述数字化上来看政府主导下投资增长依旧强劲且在其带动下过去几个月以来一直低迷的民间投资已经开始出现回暖。民间投资的主要代表房地产开发投资也在逐步回升而且后期仍将持续回升趋势此外考虑随着政府投资带动效果的进一步实现今年下半年国内固定资产投资将继续保持以上的高速增长预计年全年投资增长速度有可能在左右对经济增长的贡献率将超过。图:投资增长强劲城镇固定资产投资完成额:累计同比()数据来源:WIND东北证券金融与产业研究所。http:wwwnesccnFax:最后外贸形势依旧未现好转。全球经济衰退背景下我国外贸形势遭遇了前所未有的困境。去年月份开始我国进、出口总额连续出现同比下降至今年月份我国外贸形势依然相当严峻外部需求的极度萎缩是中国出口持续下降的根源国内出台的相关扶持政策在这种形势下是很难奏效的中国出口形势的好转必须依赖的是外部需求。因此中国出口何时真正实现见底回升需看全球特别是与中国贸易关系较为紧密的各主要经济体的经济形势何时好转。由此根据我们近期对全球经济复苏的认识和判断(见报告:中国宏观经济复苏路径分析基于全球经济复苏的视野)我们认为中国外贸形势在年难现好转外贸对年经济增长所起到的作用是较为负面的。图:外部需求依旧低迷出口商品总额:当月同比()进口商品总额:当月同比()数据来源:WIND东北证券金融与产业研究所。表:宏观经济指标预测表主要经济指标FFGDP实际增速()三大需求(支出法):实际增速()最终消费支出对GDP增长的拉动()实际增速()资本形成总额对GDP增长的拉动()名义增速()货物和服务的净出口对GDP增长的拉动()名义增速()全社会固定资产投资实际增速()名义增速()社会消费品零售总额实际增速()进出口名义增速()进出口出口名义增速()http:wwwnesccnFax:进口名义增速()M增速()货币供应量:M增速()CPICPI()PPIPPI()数据来源:东北证券金融与产业研究所。(二)外部结构:期待美国经济的转暖从上面所提到的拉动中国经济增长的动力之一就是出口也就是外需外部环境也就是全球经济的转好对中国经济的全面复苏起到很重要的作用。说到全球经济我们最先想到的就是美国了美国经济占全球GDP总量的四分之一是全球最主要的经济体之一是全球经济走向复苏的关键。因此中国经济的全面复苏需要美国经济的转暖。接下来我们就对美国当前的经济形势及其未来演变进行简要的分析和判断。尽管美国经济数据近期表现总体上是比较反复的但美国经济最坏时刻也已经过去目前处于尝试性企稳阶段。刚刚公布的月份经济数据也是喜忧参半具体情况如下:工业产值持续加速下滑数据显示月份美国工业产值同比下滑环比下滑下滑幅度较月份分别加深个百分点和个百分点。特别是美国工业产值同比下滑幅度自去年月份以来一直在持续加深与此同时设备使用率也持续下降至今年月份下降至创出新低。期间两大NBER景气循环指标也在持续下降之中美国工业生产指数和非农就业人口总数月份分别下降至和百万的新低水平。图:工业产值持续下滑美国同比()工业产值环比()数据来源:BLOOMBERG东北证券金融与产业研究所。住房市场逐渐企稳http:wwwnesccnFax:今年以来的住房市场总体上已停止恶化正逐步企稳。最新公布数据显示月份美国新建私人住宅开工总数万套较月份增多万套月份建筑许可总数万套较月份增多万套。图:住房市场逐步走稳美新建私人住宅开工总数季调年率美住宅获建筑许可总数季调数据来源:BLOOMBERG东北证券金融与产业研究所。消费支出正在触底从今年年初以来的数据上来看美国消费支出的深度恶化已经停止目前正处于探底阶段。近期公布数据显示美国零售销售及餐饮服务销售总额月份同比下滑下滑幅度较月份收窄个百分点环比上升除汽车外的零售销售月份同比下滑下滑幅度与月份持平环比上升。此外今年以来的美国汽车销售也在逐步触底经季调的月份汽车销售总额为万美元较月份增多万美元。总体上来看今年前个月的美国消费支出的下滑没有出现深度恶化尽管每个月数据出现了反复振荡但触底迹象明显。图:消费支出逐步企稳零售销售(月环比经季调)零售销售除汽车(月环比经季调)数据来源:BLOOMBERG东北证券金融与产业研究所。消费者信心总体趋于回升http:wwwnesccnFax:由世界大企业联合会和美国密执安大学所调查的数据均显示今年以来的美国消费者信心在经历了月份的低点之后一直处于上升通道。由这两家机构所调查的美国月份消费者信心指数分别为和分别较月份回升个百分点和个百分点。图:消费者信心提升世界大企业联合会消费者信心经季调美国密执安大学消费者信心(现况)指数数据来源:BLOOMBERG东北证券金融与产业研究所。除上述之外美国其他的经济指标也是有好有坏总之美国近期的经济数据总是喜忧参半而且仍有不少指标表现反复这表明美国经济总体上处于触底之前的反复阶段经过这一阶段后将逐步企稳。而且从个别经济指标率先企稳回升来看美国经济最坏时期已经过去尝试性企稳之后将有望在年之后逐步回暖。三、中国经济复苏的路径(一)中国经济恢复增长背后的“双重悖论”在经历了去年四季度以来的艰难阶段之后中国经济已经开始慢慢恢复今年季度以来已经先于其他经济体出现了率先反弹国内各主要宏观经济指标整体上呈现了企稳回升态势。中国经济得以摆脱衰退的关键在于政府大规模的经济刺激政策这样使得中国经济当前阶段的恢复性增长主要依赖于投资的高速增长且其中主要是政府投资尽管政府投资对民间投资的带动效果已经开始有初步显现但是其中的挤出效应也不可小看这种效应会使得民间投资的恢复相当缓慢。尽管如此在强劲的政府投资带动下今年下半年国内经济增长速度还是会达到在本轮调整周期开始以来已经恢复到了一个相对较高的水平但这种经济增长背后隐藏着不合理和不可持续性也就是经济增长的质量不高。除此之外强劲增长的政府投资将造成过剩的产能特别是在国http:wwwnesccnFax:内消费增长速度远远赶不上投资增速的情形下产能过剩问题在今年下半年将会表现得日益突出。由此我们认为今年下半年相对较高经济增长背后是宏观层面的“双重悖论”:经济增长速度和质量的悖论国家投资对社会投资存在挤出效应经济总量和结构的悖论强政府投资和低效率的矛盾突出。(二)中国经济复苏路径的阶段划分鉴于以上分析我们认为中国经济复苏的道路将会是极其的曲折和漫长。中国经济的真实的全面的复苏将需要有“内部需求”和“外部需求”的支撑那么在此基础上并结合前文的分析我们认为中国经济的复苏大致可以划分为以下三个主要阶段:第一阶段:金融危机后经济反弹显现(年季度)年月份以来在中央经济决策部门经济刺激作用下中国的领先指标、行业数据和政策效果经济反弹开始显现企业回补库存等行为导致PMI、发电量等工业关键指标出现反弹宏观经济总体已经度过了金融危机的恐慌阶段经济基本恢复到稳定状态。政府扩张财政政策和宽松货币政策环境的支持下从年月到年季度金融危机后的经济处于强劲的反弹状态。根据我们的预测今年季度开始至明年年初的中国经济增长的平均水平将在左右年下半年经济增长将在之间。第二阶段经济内在修复筑底阶段(年中期年中期)、全球金融危机冲击下年的全球经济将面临二战以后最为严重的衰退和经济萎缩。在这一基本背景下年第季度GDP创出本轮经济周期的低谷()。此后将逐步企稳且有望在年中期以后开始缓慢复苏预计年经济增长将恢复至的水平。值得一提是在这一阶段由于全球经济尚未出现实质性改善金融危机冲击仍向实体经济进行扩散中国经济在宏观经济政策的刺激下处于内在修复筑底阶段实体经济指标仍存在不稳定和反复状态。尤其是上周公布的美国的零售和就业数据、中国的工业生产数据和欧洲的GDP数据都比预期的差投资者对宏观经济出现V型复苏的预期大打折扣。第三阶段经济实质性复苏阶段(年下半年之后)越来越多的迹象表明中国经济将成为本轮金融危机率先复苏的经济体。但是中国经济的实质性、持续性复苏一定出现在美国经济复苏之后即年之后。虽然目前全球经济的萎缩已经开始逐步得到缓解但是其真正的恢复还需等到明年由此中国在这一段时期所面临的外部环境仍然比较恶劣外部需求对此时的中国经济增长所起到的作用仍将是比较负面的。年季度美国和欧盟的季度环比经济增长率分别下滑和全球经济尤其是发达经济仍面临严重的经济收缩压力。http:wwwnesccnFax:当前中国经济缓慢复苏的发动机是国内所采取的大规模的刺激政策而中国经济的全面复苏及走向繁荣之路仍需以美国为主的全球经济的恢复增长。近年来我国经济的存在超过的对外依存度中国的经济结构决定了世界经济走势成为中国经济的外生变量年世界经济复苏将对中国经济的持续性复苏起到关键性作用。乐观的预计美国经济将于年下半年开始环缓慢复苏年世界主要发达经济体进行缓慢的经济恢复阶段这对我国外部需求的修复起到关键性作用。图:中国经济复苏的路径分析年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月稳固阶段扩张阶段收缩阶段反弹阶段四、通胀成为中国复苏的最大挑战:资产隐性泡沫为应对“百年一遇”的金融危机各国货币当局采取了超宽松的货币政策为金融体系注入资金。按照金融市场与实体经济关系的演绎逻辑全球央行大量投入流动性的结果只有两种结果:一种是经济能够快速复苏另一种是通胀的到来。我们倾向后一种观点即在全球经济缓慢复苏的过程中通胀到来的步伐要更快一些。尽管全球经济仍处于经济衰退状态但是通胀预期已经出现“货币因素”在金融市场和经济运行的作用面临重新评价无论是全球商品市场还是股票市场都出现面临重估。尤其是伴随Libor“恢复正常”金融市场稳定性已经成为通胀预期强化的催化剂是因为Libor达到“正常状态”后美国政府注入金融市场的高能货币和天量货币供应在金融系统开始释放能量一方面是货币流通速度加快导致货币市场的流动性充斥因此迅速拉低Libor利率另一方面Libor逐渐“恢复正常“后已经更能真实反映货币政策方向。但在此同时由于美国政府大举发债导致国债供给暴增扭曲收益率趋势以至于国债收益率已经无法再像以往一样反映货币政策而Libor利率和美元指数DXY出现高度相关美元指数由此出现贬值趋势(见图)。http:wwwnesccnFax:图:美元指数DXY和Libor年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日DXYLIBOR在此有必要指出的是刺激经济的低利率和超额货币供应的投入已经改变了经济周期中金融市场运行的某些规律。按照经济周期理论经济衰退与物价下行、商品市场价格低迷相伴生产出水平下降和通缩密切相关。然而考察本轮经济周期却发现以往经济周期不同目前尽管全球经济处于二战以来的最严重的衰退过程但在本轮经济周期中的商品资产价格出现大幅上涨无论是贵金属、能源、有色金属和农产品已经达到年的经济繁荣时期的价格水平这种违背传统的经济周期的商品价格走势必将增加了经济复苏的难度。从图的美国商品调查局的CRB(commodityresearchbureau)指数看在年月初达到已经接近年月份的水平而则是全球经济繁荣时期这一指数的走势显然与经济衰退的状态相背离。而CBR作为种主要商品期货价格波动指数总体反映了商品市场的价格波动和宏观波动能比较好地反映生产价格指数(PPI)和消费价格指数(CPI)的变化,因此是一个更好地反映通货膨胀的指标。从近期的CRB领先CPI、PPI的迅速反弹已经将全球通胀的预期进行了比较充分地反映造成年月份全球资产市场出现“隐性泡沫”。资产市场“隐性泡沫”的出现一方面是对工业部门的利润的侵蚀减少了企业的营业利润另一方面基于未来通胀预期的担忧各国央行将面对通胀目标和实体经济复苏的艰难选择一旦经济稳定(如失业率停止上升)则可能采取流动性收缩措施这显然不利于经济的长期复苏。http:wwwnesccnFax:图:金融危机后美国货币供应明显放大(单位:亿美元)年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月数据来源:Bloomberg图:CRB指数()年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日年月日五、积极的宏观政策依然可期.积极财政政策和相对宽松货币政策搭配仍是下半年的主基调与工业化国家相比中国的最大优势是政策选择还有很大的空间无论是财政金融政策、产业政策还是消费政策仍有很大的政策空间。随着中央政府经济刺激方案实施积极宏观政策推动下的经济运行已经呈现稳定态势但是经济复苏复苏的基础并不牢固企业微观主体效益有待于改善产能过剩问题仍很突出经济增长的质量有待于提高因此保持宏观经济政策的稳定性和连续性就成为宏观经济政策的必然选择。针对国际金融危机造成的经济收缩中央决策部门在发挥好需求管理政策熨平经济波动作用的同时http:wwwnesccnFax:更重要的是加快经济调整、创新和改革步伐增强经济的内在活力。年下半年中央政府将继续采取积极财政政策和相对宽松的货币政策宏观调控将继续“保增长、扩内需、调结构”的主线。其中在强财政政策刺激保证宏观经济稳定性数量化货币政策扩张保持金融体系的流动性。我们判断在宏观经济运行未达到的经济增长率中央政府对积极财政政策和宽松货币政策的基调不会改变。.相对宽松货币政策的背后隐含通胀的担忧结构性收缩流动性应是央行理性选择相关宽松的货币政策是下半年的货币政策基调。在年月份的央行货币政策执行报告中央行明确提出下阶段央行将进一步落实适度宽松的货币政策保持政策的连续性、稳定性促进经济平稳较快发展。继续保持银行体系流动性充裕引导金融机构合理增加信贷投放优化信贷结构。在此我们特别关注的是各国量化宽松的非常规货币政策所蕴藏的风险正在凸现这将对未来国际金融市场及全球经济可能产生较为深远的影响尤其是加大了未来全球通货膨胀的风险正如我们前文所提高的全球已经出现资产隐性泡沫。倘若中央银行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性则隐性泡沫将转化为显性资产泡沫新一轮地产泡沫和股市泡沫将在全球范围内重现。因此在相对宽松的货币政策基调下央行货币政策工具选择和操作在全球货币政策协同成为一种必要。长期以来中美货币政策选择上一直存在合作和博弈关系。对于未来中国货币政策取向的变化仍将美联储(Fed)货币政策作为一个重要的外生变量。面对通胀风险和支持经济复苏的艰难选择美联储的货币政策将选择经济增长为目标而不是盯住通胀的泰勒规则。由于当前的美国经济仍十分脆弱经济复苏仍有很长的路要走。从年季度美国经济数据看美国GDP负增长的主要是私人部门投资、固定资产投资和私人存货而修复资产负债表和刺激投资必须维持一个宽松的金融政策环境即Bernanke在经济艰难的年采取宽松的货币政策对居民和企业的资产负债表进行修复。我们判断在年底美国经济尚未实质性好转之前美国失业率仍将呈现上升趋势预计年美国失业率将攀升至在失业率未出现缓和之前美联储在货币政策上将维持低利率政策刺激经济。基于美国货币政策分析我们认为中美货币政策协调方面将采取相对一致性货币政策取向即中国货币当局在年之前货币政策仍将持续宽松。由于各国的量化宽松政策目前央行已经对未来全球通胀形势表示担忧我们判断年内利率已无下调空间。尽管准备金存在下降空间但基于流动性充裕的前提央行近期也不会出台降准备金率等措施。在货币市场上央行会采取结构性收缩流动性措施对金融市场过于充裕的流动性进行调节。同时汇率政策选择上人民币汇率政策采取相对“锚”住美元的策略。http:wwwnesccnFax:郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据东北证券股份有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。东北证券股份有限公司金融与产业研究所地址:上海市延安东路号工商联大厦层(邮编)电话:()传真:()

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