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yuhong7998
2009-03-15 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

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最专业的学习资料下载网站http:NewDownorg年中级财管课程笔记第九章最专业的学习资料下载网站http:NewDownorg欢迎下载http:NewDownorg的学习资料为了您的电脑更安全请从http:NewDownorg下载本站资料其他网站下载的资料均为非法盗链并且不能保证您的电脑和上网安全。为了能更好的保证您的电脑和上网安全请从http:NewDownorg下载所以本站提供的资料。  第九章 收益分配  第一节 收益分配概述   一、收益分配的基本原则  企业的收益分配有广义的收益分配和狭义的收益分配两种。广义的收益分配是指对企业的收入和收益总额进行分配的过程狭义的收益分配则是指对企业净收益的分配。本章所指收益分配是指企业净收益的分配。  作为一项重要的财务活动企业的收益分配应当遵循以下原则:  ()依法分配原则  ()资本保全原则  企业的收益分配必须以资本的保全为前提。企业的收益分配是对投资者投入资本的增值部分所进行的分配不是投资者资本金的返还。以企业的资本金进行的分配属于一种清算行为而不是收益的分配。  ()兼顾各方面利益原则  ()分配与积累并重原则  ()投资与收益对等原则。  二、确定收益分配政策时应考虑的因素  在确定企业的收益分配政策时应当考虑相关因素的影响。  (一)法律因素为了保护债权人和股东的利益法律法规就公司的收益分配作出了规定公司的收益分配政策必须符合相关法律规范的要求。相关要求主要体现在以下几个方面:  ()资本保全约束  要求公司股利的发放不能侵蚀资本即当企业没有可供分配的利润时不得派发股利。资本保全的目的在于防止企业任意减少资本结构中的所有者权益的比例以保护债权人利益。  根据资本保全约束企业派发的股利只能来源于当期利润或留存收益不能来源于资本公积和实收资本。  ()偿债能力约束保证在现金股利分配后公司仍能保持较强的偿债能力。  ()资本积累约束它要求企业在分配收益时必须按一定的比例和基数提取各种公积金。另外它要求在进行股利分配时贯彻“无利不分”的原则。  ()超额累积利润约束。  这是规定企业不能过度的进行利润积累。为什么要限制企业过度积累利润呢?我们知道企业股东获得的收益包括两部分:一部分是持有期间获得的股利另一部分是将来卖出的时候卖出价和原来买入价的差额叫资本利得。如果企业过度积累利润虽然股东的股利收入减少了但是由于股价会上升所以股东可以获得资本利得。股利收入的所得税税率要高于获得资本利得收入的税率因此公司通过过度积累利润虽然减少了股东的股利收入但由于盈余的积累增加提高了公司股价从而使股东的资本利得可以增加。所以过度积累利润实质上是一种避税行为。因此西方国家在法律上明确规定公司不得超额累计利润当公司留存收益超过法律认可的水平将被加征额外的税款。但我国法律目前对此尚未做出规定。  (二)公司因素  公司在确定收益分配政策时出于长期发展和短期经营的考虑需要考虑以下因素:  ()现金流量  企业在进行收益分配时必须充分考虑企业的现金流量而不仅仅是企业的净收益。  ()投资需求  投资机会多低股利  投资机会少高股利  ()筹资能力  筹资能力强高股利  ()资产的流动性  如果企业的资产有较强的流动性现金来源较宽裕则公司具有较强的股利支付能力。  ()盈利的稳定性  一般来讲一个公司盈利越稳定则其股利支付水平越高。  ()筹资成本  留存收益与发行新股或举债相比具有成本低的优点。因此很多企业在确定收益分配政策时往往将企业的净利润作为首选的筹资渠道特别是负债资金较多资本结构欠佳的时期。  ()股利政策惯性  如果企业历年采取的股利政策具有一定的连续性和稳定性那么重大的股利政策调整有可能对企业的声誉、股票价格等产生影响。另外靠股利来生活和消费的股东不愿意投资于股利波动频繁的股票。  ()其他因素。  一般朝阳行业处于调整成长期甚至能以数倍于经济发展速度的水平发展因此就可能进行较高比例的股利支付而夕阳产业则由于处于发展的衰退期会随着经济的高增长而萎缩就难以进行高比例的分红。    (三)股东因素  ()稳定的收入  从稳定收入的角度考虑靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利。  ()控制权  从控制权的角度考虑具有控制权的股东往往希望少分股利。原因在于如果公司的股利支付率高必然导致保留盈余减少这又意味着将来发行新股的可能性加大而发行新股会稀释公司的控制权。因此具有控制权的股东往往主张限制股利的支付而愿意较多的保留盈余以防止控制权旁落他人。  ()税赋  一般来讲股利收入的税率要高于资本利得的税率因此很多股东出于税赋因素的考虑偏好于低股利支付水平。  ()投资机会  公司再投资报酬率低于股东个人投资报酬率股东倾向于多发现金股利。  (四)债务契约与通货膨胀  ()债务契约  一般来说股利支付水平越高留存收益越少公司破产风险就加大就越有可能侵害到债权人的利益因此为了保证自己的利益不受侵害债权人通常会在借款合同、债券契约以及租赁合同中加入关于借款公司股利政策条款以限制公司股利的发放。    ()通货膨胀  在通货膨胀时期企业一般采用偏紧的利润分配政策。原因在于出现通货膨胀之后货币购买力下降固定资产重置资金会出现缺口为了弥补缺口企业往往少发放现金股利。    三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论  关于股利与股票市价间的关系存在着不同的观点并形成了不同的股利理论。股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论及代理理论。股利理论 应掌握的要点股利无关论(MM理论) 该理论认为在一定的假设条件限定下股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定而与公司的收益分配政策无关。该理论是建立在完全市场理论之上的假定条件包括 :()市场具有强式效率()不存在任何公司或个人所得税()不存在任何筹资费用(包括发行费用和各种交易费用)()公司的投资决策与股利决策彼此独立(公司的股利政策不影响投资决策)。股利相关论 股利重要论(“在手之鸟”理论) 该理论认为用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大。投资者更喜欢现金股利而不愿意将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险。 信号传递理论 该理论认为在信息不对称的情况下公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息从而会影响公司的股价。一般来讲预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期盈利能力差的公司区别开来以吸引更多的投资者。所得税差异理论 该理论认为由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标企业应当采用低股利政策。代理理论 该理论认为股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突也就是说股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少有以下两点好处:()管理者自身可以支配的“闲余现金流量”相应减少在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费从而保护外部投资者的利益。()减少了内部融资导致公司进入资本市场寻求外部融资从而公司可以经常接受资本市场的有效监督这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。因此高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本但同时也增加了企业的外部融资成本所以最优的股利政策应当使这两种成本之和最小。  第二节 股利政策   股利政策是指在法律允许的范围内企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。企业的净收益可以支付给股东也可以留存在企业内部股利政策的关键问题是确定分配和留存的比例。通常可供选择的股利政策包括:剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策。  一、剩余股利政策  (一)政策涵义  剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的权益资金需求如果还有剩余则派发股利如果没有剩余则不派发股利。  剩余股利政策的理论依据是MM股利无关理论。根据这一政策。该股利政策下公司按如下步骤确定其股利分配额:  ()根据公司的投资计划确定公司的最佳资本预算  ()根据公司的目标资本结构及最佳资本预算预计公司资金需求中所需要的权益资本数额  ()尽可能用留存收益来满足资金需求中所需增加的股东权益数额  ()留存收益在满足公司股东权益增加需求后如果有剩余再用来发放股利。  【注意】公司的股利政策不应当破坏最佳资本结构。  (二)评价  优点:  留存收益优先保证再投资的需要从而有助于降低再投资的资金成本保持最佳的资本结构实现企业价值的长期最大化。  缺点:  股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出也不利于公司树立良好的形象。  (三)适用范围  一般适用于公司的初创阶段。  二、固定或稳定增长股利政策  (一)政策涵义  固定或稳定增长股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在固定或稳定增长的股利政策下首先确定的是股利分配额而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。  (二)评价  优点:  固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心进而有利于稳定公司股价。  固定或稳定增长股利政策有利于吸引那些打算做长期投资的股东这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源以便安排各种经常性的消费和其他支出。  缺点:  固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升不降股利支付与公司盈利相脱离即不论公司盈利多少均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利。  在公司的发展过程中难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期如果这时仍执行固定或稳定增长的股利政策那么派发的股利金额大于公司实现的盈利必将侵蚀公司的留存收益影响公司的后续发展甚至侵蚀公司现有的资本给公司的财务运作带来很大压力最终影响公司正常的生产经营活动。  (三)适用范围  一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业且很难被长期采用。    三、固定股利支付率政策  (一)政策涵义  固定股利支付率政策是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率股利支付率一经确定一般不得随意变更。固定股利支付率越高公司留存的净收益越少。在这一股利政策下只要公司的税后利润一经计算确定所派发的股利也就相应确定了。  (二)评价  优点:  采用固定股利支付率政策股利与公司盈余紧密地配合体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。  采用固定股利支付率政策公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策。  缺点:  传递的信息容易成为公司的不利因素。大多数公司每年的收益很难保持稳定不变如果公司每年收益状况不同固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化。而股利通常被认为是公司未来前途的信号传递那么波动的股利向市场传递的信息就是公司未来收益前景不明确、不可靠等很容易给投资者留下公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象。  容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利越多并不代表公司有充足的现金派发股利只能表明公司盈利状况较好而已。如果公司的现金流量状况并不好却还要按固定比率派发股利的话就很容易给公司造成较大的财务压力。  缺乏财务弹性。股利支付率是公司股利政策的主要内容模式的选择、政策的制定是公司的财务手段和方法。在不同阶段根据财务状况制定不同的股利政策会更有效地实现公司的财务目标。但在固定股利支付率政策下公司丧失了利用股利政策的财务方法缺乏财务弹性。  合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低不能满足投资者对投资收益的要求而固定股利支付率确定得较高没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务压力。另外当公司发展需要大量资金时也要受其制约。所以确定较优的股利支付率的难度很大。  (三)适用范围  由于公司每年面临的投资机会、筹资渠道都不同一成不变地奉行按固定比率发放股利政策的公司在实际中并不多见。固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。    四、低正常股利加额外股利政策  (一)政策涵义  低正常股利加额外股利政策是指企业事先设定一个较低的正常股利额每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。  (二)评价  优点:  低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性同时每年可以根据公司的具体情况选择不同的股利发放水平以完善公司的资本结构进而实现公司的财务目标。  低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价增强投资者信心。  低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点同时又摒弃其对公司所造成的财务压力方面的不足所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。  缺点:  年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化或时有时无造成分派的股利不同容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。  当公司在较长时期持续发放额外股利后可能会被股东误认为是”正常股利”而一旦取消了这部分额外股利传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。  (三)适用范围  盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。  第三节 股利分配程序与方案   一、股利分配程序  根据我国《公司法》的规定公司税后利润分配的顺序是:  (一)弥补企业以前年度亏损公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的在提取法定公积金之前应当先用当年利润弥补亏损。  (二)提取法定盈余公积金  根据公司法的规定法定盈余公积金的提取比例为当年税后利润(弥补亏损后)的。法定盈余公积金已达到注册资本的时可不再提取。法定盈余公积金可用于弥补亏损、扩大公司生产经营或转增资本但企业用盈余公积金转增资本后法定盈余公积金的余额不得低于转增前公司注册资本的。  (三)提取任意盈余公积金  根据《公司法》的规定公司从税后利润中提取法定公积金后经股东会或者股东大会决议还可以从税后利润中提取任意公积金。  (四)向股东(投资者)分配股利(利润)  根据《公司法》的规定公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润可以向股东(投资者)分配股利(利润)其中有限责任公司股东按照实缴的出资比例分取红利全体股东约定不按照出资比例分取红利的除外股份有限公司按照股东持有的股份比例分配但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。  根据《公司法》的规定股东会、股东大会或者董事会违反相关规定在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的股东必须将违反规定分配的利润退还公司。另外公司持有的本公司股份不得分配利润。  二、股利分配方案的确定  确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容:  (一)选择股利政策  股利政策不仅会影响股东的利益也会影响公司的正常运营以及未来的发展因此制定恰当的股利政策就显得尤为重要。公司发展阶段 特 点 适应的股利政策公司初创阶段 公司经营风险高有投资需求且融资能力差 剩余股利政策公司高速发展阶段 公司快速发展投资需求大 低正常加额外股利政策公司稳定增长阶段 业务稳定增长投资需求减少净现金流入量增加每股收益呈上升趋势 固定或稳定增长股利政策公司成熟阶段 公司盈利水平稳定公司通常已积累了一定的留存收益和资金 固定股利支付率政策公司衰退阶段 公司业务锐减获利能力和现金获得能力下降 剩余股利政策  (二)确定股利支付水平  股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比或每股股利除以每股收益。是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定取决于企业对下列因素的权衡:()企业所处的成长周期()企业的投资机会()企业的筹资能力及筹资成本()企业的资本结构()股利的信号传递功能()借款协议及法律限制()股东偏好()通货膨胀等因素。  (三)确定股利支付形式按照股份有限公司对其股东支付股利的不同方式股利可以分为不同的种类。其中常见的有以下四类:  现金股利  现金股利是以现金支付的股利它是股利支付的最常见的方式。限制因素除了要有足够的留存收益之外还要有足够的现金。  财产股利财产股利是以现金以外的其他资产支付的股利主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券如公司债券、公司股票等作为股利发放给股东。  负债股利  负债股利是以负债方式支付的股利通常以公司的应付票据支付给股东有时也以发行公司债券的方式支付股利。财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式但目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。  股票股利  股票股利是公司以增发股票的方式所支付的股利我国实务中通常也称其为“红股”。股票股利对公司来说并没有现金流出企业也不会导致公司的财产减少而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额但会改变股东权益的构成。  公司发放股票股利的优点主要有:  ()发放股票股利既不需要向股东支付现金又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。因此股票股利有派发股利之”名”而无派发股利之“实”  ()发放股票股利可以降低公司股票的市场价格一些公司在其股票价格较高不利于股票交易和流通时通过发放股票股利来适当降低股价水平促进公司股票的交易和流通。  ()发放股票股利可以降低股价水平如果日后公司将要以发行股票方式筹资则可以降低发行价格有利于吸引投资者。  ()发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息增强投资者的信心。  ()股票股利降低每股市价的时候会吸引更多的投资者成为公司的股东从而可以使股权更为分散有效地防止公司被恶意控制。  三、股利的发放  公司在选择了股利政策、确定了股利支付水平和方式后应当进行股利的发放。公司股利的发放必须遵循相关的要求按照日程安排来进行。一般而言股利的支付需要按照下列日程来进行:  (一)预案公布日  上市公司分派股利时首先要由公司董事会制定分红预案包括本次分红的数量、分红的方式股东大会召开的时间、地点及表决方式等以上内容由公司董事会向社会公开发布。  (二)宣布日  董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通过之后才能公布正式分红方案及实施的时间。  (三)股权登记日  这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在此指定日期收盘之前取得了公司股票成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利在此日之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。  (四)除息日  在除息日股票的所有权和领取股息的权利分离股利权利不再从属于股票所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。另外由于失去了“附息”的权利除息日的股价会下跌下跌的幅度约等于分派的股息。  (五)股利发放日在这一天公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利。  第四节 股票分割和股票回购   一、股票分割  (一)涵义  股票分割又称股票拆细即将一股股票拆分成多股股票的行为。  (二)影响  股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响一般只会使发行在外的股票总数增加资产负债表中股东权益各账户(股本、资本公积、留存收益)的余额都保持不变股东权益的总额也保持不变。  (三)作用  股票分割会使公司股票每股市价降低买卖该股票所必需的资金量减少易于增加该股票在投资者之间的换手并且可以使更多的资金实力有限的潜在股东变成持股的股东。因此股票分割可以促进股票的流通和交易。  股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息有助于提高投资者对公司的信心。  股票分割可以为公司发行新股做准备。公司股票价格太高会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进行投资。在新股发行之前利用股票分割降低股票价格可以促进新股的发行。  股票分割有助于公司并购政策的实施增加对被并购方的吸引力。  股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。  二、股票回购  (一)股票回购及其法律规定  股票回购是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。  我国《公司法》规定公司不得收购本公司股份。但是有下列情形之一的除外:  减少公司注册资本  与持有本公司股份的其他公司合并  将股份奖励给本公司职工  股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议要求公司收购其股份的。  (二)股票回购的动机  在证券市场上股票回购的动机主要有以下几点:  现金股利的替代  市场回购提高价格资本利得替代现金股利  提高每股收益  回购股票减少流通在外的普通股提高每股收益  改变公司的资本结构  股票回购减少权益资金提高债务资金比例提高财务杠杆水平  传递公司的信息以稳定或提高公司的股价  回购股票传递信号(股价过低)提高股价  巩固既定控制权或转移公司控制权  【主要针对大股东】  防止敌意收购  股票回购提高股价增加收购方的代价  满足认股权的行使  股票回购提高股价满足认股权的行使  满足企业兼并与收购的需要  回购股票库存股交换被并购公司的股权减少现金支出 (三)股票回购的影响  股票回购对上市公司的影响  ()股票回购需要大量资金支付回购的成本容易造成资金紧张资产流动性降低影响公司的后续发展。  ()公司进行股票回购无异于股东退股和公司资本的减少在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。  ()股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现而忽视公司长远的发展损害公司的根本利益。  ()股票回购容易导致公司操纵股价。公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒作或操纵财务信息加剧公司行为的非规范化使投资者蒙受损失。  股票回购对股东的影响  有利影响:股票回购灵活性需要现金者出售(避税)不需要现金者继续持有  不利影响:回购价格过高回购后股价回归对继续持股者不利  (四)股票回购的方式 方式 含义 特点公开市场回购 公司在股票的公开交易市场上以等同于任何潜在投资者的地位按照公司股票当前市场价格回购股票。 在公开市场回购容易推高股价增加回购成本另外交易税和交易佣金也是不可忽视的成本。要约回购 公司在特定期间向市场发出的以高出股票当前市场价格的某一价格回购既定数量股票的要约。 赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会。要约回购通常被市场认为是更积极的信号(要约价格存在高出股票当前价格的溢价)。溢价的存在也使得回购要约的执行成本较高。协议回购 公司以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。 协议价格一般低于当前的股票市场价格尤其是在卖方首先提出的情况下。但有时公司也以超常溢价向其认为有潜在威胁的非控股股东回购股票这将损害继续持有股票的股东的利益公司有可能为此而涉及法律诉讼。本站郑重申明:为了您的电脑更安全请从http:NewDownorg下载本站资料其他网站下载的资料本站一例不保证您的上网安全。最专业的学习资料下载网站http:NewDownorg最专业的学习资料下载网站http:NewDownorg

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