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中国经济周期-通胀及利率走势

中国经济周期-通胀及利率走势

北冥有鱼其名为琨
2009-01-20 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《中国经济周期-通胀及利率走势pdf》,可适用于经济金融领域

ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会梁福涛中国经济周期、通胀、利率趋势年资产配置论坛中国经济周期、通胀、利率趋势年资产配置论坛ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会引言:中长期资产配置经济、金融环境思考•经济增长周期是长期资产配置之母•通胀影响各类资产收益•政策利率调整决定市场利率走势•关注点:模型未来经济、通胀、利率趋势ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会JanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySep经济景气领先指数(左轴)工业增加值同比增长(右轴单位:)注:()工业增加值同比增长为基准预测指标计算基础为经过季节调整后的月度规模数据季节调整前的原始规模数据来自CEIC()经济景气领先指数根据计量分析得到经济领先指标合成年月基准值为数据为Matlab计算结果()指数编制说明及其效果见附录。申万宏观经济景气领先指数图(数据更新至年月目前领先月)ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会报告内容中国经济高增长能持续多久?拐点在哪?中国通胀轨迹及通胀趋势如何?中国利率调整规则及周期?ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会结论:高增长延长年后适度减速年可能是周期拐点GDP增长(年以后为预测数字)美国美国美国美国日本日本日本中国德国德国中国英国中国法国中国年年年年数据来源:申银万国证券研究所预测数据来源:申银万国证券研究所预测GDP增长周期预测GDP总量全球排名本轮景气周期将延长平均以上的较高增长有望维持到,其中年后经济增速将适度放缓年左右经济增长可能出现周期性拐点进入次高速增长。ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ƒ我们的预测方法与逻辑框架影响因素实证分析构建自己的计量模型模型预测结果最后结论:对模型预测结果的修正理论预测模型选择对自变量数据预测或假设未来可能出现的新的影响变量经济结构优化能源供应劳动力经济周期及其变化世界经济人口之窗能源约束经济周期拐点劳动力成本ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会本轮高景气经济周期将延长ƒ年的经济中周期能否打破?改革开放后中国经济周期第一轮:年第二轮:年,第三轮经济-年?本轮高景气能否延长?年的经济中周期能否打破?资料来源:CEIC申银万国证券研究所GDP规模(单位:亿元人民币,左轴)GDP增长率(单位:%右轴)国家或地区高速增长前期GDP增长率高速增长期GDP增长率高速增长后期GDP增长率中国日本德国意大利新加坡韩国中国香港中国台湾ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会•改革之初:体制改革-消费需求释放()•八十年代:消费品投资扩张()-对基础产业的需求扩张•九十年代:投资品拉动投资()- 投资、消费平稳增长()•年以来:投资和外贸出口共同拉动()出口持续、消费起()中国实际GDP增长与实际消费增长、实际投资增长的比较资料来源:CEIC申银万国证券研究所ƒ过去年经济增长的接力棒:经济正经历更加平稳的经济周期实际GDP增长(单位:)实际消费增长(单位:)实际投资增长(单位:%)实际GDP增长(单位:)实际净出口增长(单位:)实际GDP增长与实际净出口增长比较资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ƒ景气周期将延长:中国与世界共繁荣世界经济增长率(右轴)中国经济增长率本轮经济增长周期的稳定性超过以往任何一个周期关键是中国和世界实现了共同繁荣。•低劳动力成本的制造业国家生产基地•相对落后的资源国资源出口•消费需求旺盛的发达国家财富驱动的消费资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ƒ景气周期将延长:贸易顺差不因人民币升值而很快衰竭JanMarMayJulSepNovJanMarMayJulSepNovJanMarMayJulSep中国对美国单月贸易顺差(单位:亿美元左轴)人民币兑美元汇率人民币对美元持续升值人民币对美国的贸易顺差持续扩大日本出口额(左轴单位亿日元)日元对美元汇率(右轴直接标价法)日本年汇率持续升值近期间出口虽有波动但总体呈现持续上升资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ƒ景气周期将延长:消费内需启动收入推动消费温和增长农村居民家庭人均纯收入城镇居民家庭人均可支配收入MarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMarJulNovMar收入增长率支出增长率资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所居民家庭收入增长收入增长推动消费支出增长ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会年开始适度减速年或出现拐点ƒ年后世界经济有影响但消费内需贡献提高或能弥补世界GDP预测资料来源:、年为IMF预测申银万国证券研究所美国欧元区日本韩国中国年经济增长中消费贡献各国消费内需在经济增长中的贡献占比资料来源:IMFt代表对外开放的初始年代:日本为年新兴工业化经济体为年东盟四国为年中国为年。资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会抚养率储蓄人口比例MY比例联合国对中国人口结构的预测资料来源:联合国资料申银万国证券研究所资料来源:联合国资料申银万国证券研究所人口之窗ƒ人口:年开始人口之窗逐步关上年人口之窗闭上ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ƒ人口:劳动力成本明显优势可以保持到年左右美国日本印度韩国中国年底各国一般劳动力月工资比较(单位:美元)年底各国制造业劳动力月工资比较(单位:美元)在目前月工资水平(单位美元)的基础上假设未来年中国平均每年增长印度每年增长美国、日本每年增长中国劳动力成本明显优势可以保持到年左右。中国美国日本印度年底各国劳动力成本比较资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ƒ能源硬约束:能源约束使得中国未来经济增速必然要下降中国美国德国日本印度俄罗斯中国一次能源消耗总量增长率明显快于他国预测能源生产总量(单位:万吨标准煤)预测能源消耗总量(单位:万吨标准煤)若年前经济持续保持较高增长(平均以上)则能源约束要求年后经济增长将明显减速。资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所假设我国能源生产量年增长速度相当于过去年平均增长水平(保守估计)同时假设在现在单位GDP能耗水平的基础上未来三个年分别下降、、经过测算年前我国能源生产量支撑的经济平均增长率为%左右。ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ttttLKeY=ƒ中国中长期经济增长预测模型估计:)(***δ−−∗−=−−−−tttttKYYYKtttYKv=)ln(*lntttLKv−=)(×−=−−ttttYYYg中国经济中长期增长潜力模型及预测ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会ƒ我们模型预测:前面因素分析结合模型预测结果:年后经济增长适当减速年可能出现拐点进入次高速增长。(红色部分为预测数据)增长率~年~年~年~年~年~年~年~年GDP其中:劳动资本全要素生产率资料来源:申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会报告内容中国经济高增长能持续多久?拐点在哪?中国通胀轨迹及通胀趋势如何?中国利率调整规则及周期?ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会结论:通胀在一段时间内持续年前后或再现较高通胀影响中国物价变动的短期因素有主要商品供求以及货币结构中长期因素有货币、劳动生产率通胀在一段时间内持续但不会出现严重通胀短期高点在年中期内物价依然会较高但总体平稳从经济周期的角度我们认为年前后或出现高通胀甚至滞胀。ƒ预测方法与逻辑框架影响因素实证分析构建自己的计量模型模型预测结果最后结论:对模型预测结果的修正理论预测模型选择对自变量数据预测或假设未来可能出现的新的影响变量供求:主要商品成本:主要商品价格、上下游短期CPI变化货币:结构、储蓄存款供求:投资、GDP成本:劳动生产率、劳动力成本中长期CPI变化货币:MReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会影响中国物价因素:短期和长期不一样商品供求变化因素hhhhhhhhhhhhhh供过于求供求平衡供不应求MarDecSepJunMarDecSepJunMarDecSepJunMarDecSepJunMarDecSepJunCPI()ƒ短期因素:商品供求、货币结构、成本推动资料来源:CEIC申银万国证券研究所JanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanApr同比%同比%食品CPI(右轴)ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会货币结构(储蓄存款结构、M)定期储蓄存款增长CPI(右轴%)资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所MarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarM(左轴单位:%)CPI(%)ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会JanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMaySepJanMay%%国际平均油价工业品出厂价格(右轴)资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所成本推动:国际油价、上下游价格联动年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月ppirmppicpiPPIRM、PPI、CPI联动ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会经济总供求变化SepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepGDP(左轴%)CPI(%)经济快速增长固定资产投资规模过大引起生产资料短缺社会商品价格的上升ƒ中长期因素:商品供求、货币、劳动生产率及成本资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会货币(M、M)MarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarM(%)M(%)资料来源:CEIC申银万国证券研究所M增长()CPI(右轴)资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会劳动生产率与劳动力成本劳动生产率增长(左轴)CPI(右轴,)平均工资增长(左轴%)CPI(右轴,)资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会中国CPI预测模型:区别短期与中长期相关变量时差相关分析领先月数交叉相关系数出口增长基准:工业增加值MPPICPIƒ中国经济增长、物价、货币之间总体关系实证分析资料来源:申银万国证券研究所ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会CPI()CPI食品()CPI食品价格M增长定期储蓄存款增长CPI食品价格M增长定期储蓄存款增长CPI与食品价格、M增长、定期储蓄存款增长之间的相关性分析CPI与CPI食品资料来源:申银万国证券研究所ƒ我们开发的短期CPI预测模型ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会***−−−=ttttMTSFCPICPI中短期预测模型(t表示月M表是M增速):       ()  ()    ()    Rsquared=  Prob(Fstatistic)=ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会SepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepSepGDP(左轴%)CPI(%)MarSepMarSepMarSepMarSepMarSepMarGDP(左轴%)非食品CPI(%)ƒ我们开发的中长期CPI预测模型资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:CEIC申银万国证券研究所从中长期来看经济增长对CPI影响不是很稳定。ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会CPIGDPMPCMCPIGDPMPCM年度数据相关系数分析(PC表示劳动生产率增长超过劳动力成本增长的部分)ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会**−−−−=tttPCMCPICPI中长期预测模型(t表示年M表是M增速):        () ()    Rsquared=  Prob(Fstatistic)=ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会中国CPI未来走势:通胀一段时间内持续短期高点在年年或再现较高通胀CPI()CPI非食品()CPI食品()资料来源:CEIC申银万国证券研究所资料来源:Reuters申银万国证券研究所WTI$bFFFBarcapBNPParibasCreditSuisseEIAJPMorganMacquarieRschGoldmanSachsUBSLehmanBrothersMerrillLynch平均值(中位数)主要机构对国际油价预测ƒ成本推动变化ReportTrans东方基金管理有限公司东方基金管理有限公司(yanbaoorientfundcom)申银万国资产配置专题研讨会DecSepJunMarDecSepJunMarDecSepJunMarDecSepJunMar投资增长减消费增长(左轴%)CPI(%)JunJunJunJunJunJunJunJunJunJunJunJunJunJun消费实际增长(左轴%)CPI(%)GDP增长

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