克罗谈期货交易策略(中文版带读者笔记，QQ5248174)

期货交易策略 Kroll on Futures Trading Strategy Stanley Kroll 翻译：罗耀宗 俞济群 整理： @Stanley Kroll ,1988 前言 在《股市大亨》这本佳作中，作者描述了九位投资大师的生平事迹和专业技能。其中几 位明星―――华伦.巴菲特、本杰明……都是我们耳熟能详的大师。在这些堪称“谋杀者行 QQ-5248174 列”的投资人中，你也可以找到史坦利.克罗的大名。作者描述了史坦利.克罗在“不可能赌 场”中赚钱的期货操作。确实如此，克罗在赌桌上的确演出几场好戏，这绝非意外或纯属运 气。 1970年，史坦利有一场为时三年的演出，他将自己的 18000美元扩增到 1000000美元， 而且为他的合伙人也赚到相同的报酬。史坦利其它的精彩演出，读者可以从作者的著作一窥 究竟。这里要指出的只是，这些表现明白地展现出他的胆识和智慧。 我并非“期货人”。我试图坚守在自己比较了解的金融工具，主要是股票和债券。对我 而言，阅读《克罗论期货操作策略》无疑受教。令我印象最深刻的是，克罗建议中最重要的 原则几乎完全根植于对纪律和常识的关注。简言之，他建议中最佳的就是透露出一切良好投 资策略的基石―――留心市场，多做研究，保持冷静。史坦利指出，不幸的操作者“根据情 绪而非纪律，依据感觉而非逻辑，以主观而非客观行事。” 史坦利的交易哲学从一个中心思想导出若干重要原则，这个核心思想几乎是所在投资行 为的关键―――辨别市场重大持续走势，并且顺势操作。多数聪明的投资人可以了解，在期 货市场和股票市场获利的关键都一样。史坦利表现良好且受重视的原因之一，即是他脚踏实 地而非浮沙建塔。 如果你见到史坦利会和我见到他一样，立刻为他所认定操作期货需要了解的事情无需太 多的想法感到刻骨铭心。这也正是大多数真正专家最突出的优点之一。他们不会过度自信或 假装万能，最好是假设自己知识不足，而不断研究自己的假设和数字。史坦利另一个重要原 则是―――在现实世界中操作。正如他所说，“期货操作所需要的纪律和客观方法是本书一 再重复的主 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。”其实，这就是本书的主题。 阅读《史坦利论期货操作策略》这本书，能使所有投资人颇有斩获。虽然它不会让你一 夕成为鲜活的期货操作者，但本书可以提供忠实的建议。对新手而言，书中平铺直叙的文字 可以提供市场运作，以及何种投资“系统”运作良好的信息。对专家而言，本书涵盖若干砥 砺之道。史坦利也对一般投资人提出成为优良投资人成功的线索―――不断努力从事研究， 并且付诸实行，以有纪律的方式顺势操作。每位投入市场的人士都可以从史坦利的建议中受 益。 Douglas A. McIntyre New York City May 27,1987 QQ-5248174 序 西雅图来访的基金经理人，情绪显然极不稳定，令我感到十分难堪。1985年 11月中旬 一个萧瑟的下午，他来到华盛顿，和我研究期货操作。当我坐在既是住宅又兼做办公室的游 艇房中，他痛苦地描述着，过去几年他一直在黄豆市场惨遭洗劫，千百万一连串损失的经 历―――尽管在这样的空头市场下，一切解释都显得很合理。但问题是，他让自己受到新闻、 电视报导和小道消息的影响。虽然偶尔他会抓对市场走势（下跌），却始终受到惊吓（他称 之为“守势”），几乎经常在行情逆转时出清良好的仓位。这段时间，他总会抱牢赔钱的仓位， 使得原本表现欠佳仓位的损失更加恶化。他和我谈话时所表露的心态，和他操作的差劲程度 十分吻合。 在一吐心中愤闷后，他问道，我的操作系统这段时间在黄豆市场的操作表现如何？我回 答，“从 6月 11日，操作系统一直指示放空”。“6月 11日？那有什么了得，”他不平地表示， 心里盘算这只不过是五个月的时间。我回答说，“1984年 6月 11日。”接着便是一段沉默。 我们两人都了解，过去 17个月持续放空黄豆，每口的利润会超过 10000美元。 遗憾的是，在过去三十年，这类谈话一直重复不断，使我必须下结论说，任何一位操作 者最凶恶的敌人绝不是市场或其它玩家。而是受到妄想鼓舞和恐惧骚扰，欠缺让利润奔驰否 则停损的纪律，无法忍受无聊和惰性，贸然采取行动，对自己 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 （经常是正确的）和操作 决策缺乏信心的人――他自己。 有人曾经说，在期货操作上要赚取一小笔财富，最确切的方法是先要拥有一大笔财富。 不幸的事是，这种犬儒式的逻辑却隐含着普遍的真理。输家的确比赢家多得多。既然如此， 为什么这场游戏仍然吸引大量投资人？根据我近三十年来的经验，我认为期货市场显然对投 资人而言，一开始就有机会以一小笔赌本翻出大笔财富。对贸易商和金融机构而言，期货市 场则是规避财务风险，而且能够在交易中避免现实损失争取获利的机会。无数家族的财富以 及国际商品王国都是以机灵且获利十足的期货交易起家的。 操作者要登上赢家行列，一定要超越欲望和一厢情愿的想法。要想成功，必须实际而且 客观，踏实而且守纪律，更重要的是，要对自己独到的分析和市场策略满怀信心。在无数次 的操作上，始终指引我的一句金言即来自于杰西李佛摩，他或许是七世纪头一十年间最成功 的市场独行侠。他表示，“市场只有一个方向，但不是多头或空头，而是对的方向。” 我一生以追求投机获利作为我的专业生涯。但我还是认定自己即是学生又是实务派人 士，毕竟在现实里，一个人绝不会从市场、价格走势和交易策略中停止学习。经历这些年， 我仍关心从市场上获利―――获取暴利。考虑到（期货交易）巨大的财务风险、紧张、寂寞、 孤立、疑虑、甚至莫名的恐惧，当然这几乎都是期货操作者的经常伴侣，你不应该只以“获 利”为满足。暴利必须成为你的目标。 这就是本书所要陈述的。本书内容涉及策略以及从市场攫取暴利的战术。本书要谈的是 如何在市场即将发动大行情之际登上列车，并且在能力所及之范围内稳坐到行情结束。本书 内容也包括教你如何在赚钱的操作赚得更多，在赔钱的操作赔得更少。本书告诉读者在赔钱 的仓位中以金字塔方式加码操作追求最大利润并控制亏损。 我相信，可行的资金管理策略和战术，与一流的操作系统或技巧一样重要。这一点可以 从数百位操作者在现实中从事数万笔的操作中得到证实。 虽然理想上我个人希望二者兼备，但我仍偏好良好的策略和战术。我认为，一流的策略 和战术，加上平庸的操作系统，会比条件相反时操作得更好。本书一大部分内容会解说上述 前提，因为我认为一流的策略和战术是一切成功操作的关键。 在研读本书之前，最后还要提醒一点。读者可以写信给我，请发行人转交，我愿意进一 步和读者讨论书中的任何问题。我会尽已所能和利用时间回复。 Stanley Kroll 目录 前言........................................................................................................................... - 2 - 序............................................................................................................................... - 3 - 目录........................................................................................................................... - 5 - 第一篇 期货交易策略和战术........................................................................................- 7 - 第一章 什么叫做操作策略？为什么那么重要？.............................................. - 7 - 第二章 好技术系统只是成功的一半................................................................. - 11 - 第三章 务求简单（KISS：Keep It Simple Stupid）....................................... - 14 - 第四章 赢家和输家.............................................................................................. - 18 - 第二篇 价格趋势的分析和研判................................................................................. - 22 - 第五章 操作工具.................................................................................................. - 22 - 第六章 基本面分析和技术面分析分道扬镳时................................................ - 27 - 第七章 把注意力集中在长期趋势上.................................................................- 34 - 第八章 趋势是你的朋友......................................................................................- 42 - 第九章 为什么投机客（几乎）老是做多？.................................................... - 47 - 第三篇 操作时机........................................................................................................ - 53 - 第十章 三个最重要的投机特质：纪律、纪律、纪律................................. - 53 - 第十一章 市场走势总是已经消化吸收了消息.............................................. - 60 - 第十二章 每个人都有一套系统....................................................................... - 65 - 第十三章 顺势/逆势―――双重操作方法..................................................... - 73 - 第十四章 善用周而复始的季节性波动.......................................................... - 81 - 第十五章 留着利润最好的仓位；清掉最赔钱的仓位................................. - 86 - 第四篇 操作实战........................................................................................................ - 92 - 第十六章 J.L.李佛摩这处人............................................................................. - 92 - 第十七章 市场无好坏之分............................................................................... - 94 - 第十八章 损失不一定要加以控制和设限...................................................... - 98 - 第十九章 逮到超级行情的激情..................................................................... - 105 - 后记 市场不坑人...................................................................................................... - 113 - 附录 长期月线图表................................................................................................ - 115 - 第一篇 期货交易策略和战术 第一章 什么叫做操作策略？为什么那么重要？ 一九四 O年代，我还在孩提时代，每逢星期六最大的一件事，是口袋里装着七十五美 分，带着弟弟去看电影。口袋里的钱，既要买票，又要买些零嘴解谗。在那个单纯的幼年时 光里，星期六下午是那么有趣，充满缤纷的色彩。每个星期，我们总是一再做着相同的事情， 乐此不疲。 转眼间，四十年过去了，星期六下午的电影已成尘封往事。可是我每个星期还是有不同 QQ-5248174 http://blog.sina.com.cn/u/1212354044 的乐子，那就是不断上演的商品投机“好戏”。这是开启梦想和财富大门的钥匙。它永远有 “续集”：每个晚上，演员都会趁机喘一口气，顺便猜猜明天会有什么样的祸福降临自己身 上。在这局永远演不完的游戏中，我们这些操作者（trader）就是基本演员。我们在懵懂无 知时丢掉的东西，总会有一天会在日积月累的经验中找回来。只要我们肯拼命，立志在市场 中赚大钱，我们就能富甲一方。我们卖命工作，为的是即使不能锦上添花，也能全身而退。 我们渴望在暮色苍茫中，驾着快车驶向古色古香的老屋，或者静静浮在水面上的大型游艇； 我们希望身边的每一个人，都真的彼此相互关怀。 但是要享有这一切，首要之务是―――击倒市场。不是这样吗？ 开宗明义地说，我们是投机客（speculators），不是赌徒(gamblers)。我们潜心钻研每一 种市场状况，不管是过去的价格走势，还是眼前的价格动向；我们全神贯注于市场中的技术 因素或基本因素，或者均衡两者。接着我们必须想出一套策略，兼顾赚钱和赔钱的仓位。所 有这些事情都必须在进入市场之前就做好。此外―――这一点最重要―――我们不能光为了 行动而操作、不能光为了刺激而操作、不能为了弄些稀奇古怪的事取悦朋友而操作。我们之 所以愿意冒那么高的风险，原因只有一个：赚大钱。 一九六七年，我接到一封信，摘录其中一段如下： 纽约一位朋友寄给我十月十七日你所写的“全球糖市快报”，我发现内容蛮有意思，照 着去做，竟然赚了不少钱……李佛摩的话，让我想起亡父。在我还是小孩的时候，有一次问 过老爸，要怎样才能在期货市场赚钱。父亲的答案是：“你必须放大胆子，而且必须做对才 行。”我接着又问：“要是胆大却做错了，会怎么样？”他说：“当然你会跟着船沉下去。” 很不幸的，他就发生了这种事。 我一直利用电话、信件、面对面、甚至国际传真的方式，跟投机客、避险操作者“对话”， 乐在其中，而且对我的事业生涯很有帮助。这件事我也一直用很认真的态度在做。这许许多 多的接触，每当深思，就有一个相同的问题老是浮现心头。这个问题就是：连“最不成功” 的操作者，偶尔也会碰到市场中有很丰腴的利润呈现在眼前――难以捉摸，也很难抓住，但 就是在眼前晃动。如果你能避开“大洗盘”（big wipeout）的惊涛骇浪，就能把那么庞大的 利润抱回家。但是你要怎么样才能避开“大洗盘”的浩劫？―――在商品操作的世界中，这 是司空见惯的事情。或者，用象上面那封信中所说的比较怕人的字眼，如何免于跟船一起下 沉？ 自人类聚居在一起，互相交换石板、长矛、手斧和食物以来，商品交易的游戏中，就有 赢家和输家之分。而且，虽然现代的商品交易有很明显的获利潜力，也有很高的信用比率（最 低可以只用合约价值 6%的“自备款”建立仓位，大部分投机客，包括许多专业人员 （professionals）最后都成了输家，而且不少人是“大输”。 撇开少数在现场操作的专业人员不谈（这些人在交易厅大抢帽子，所付交割费用微不足 道），能够持续不断赚大钱的操作者，是那些建立较长期仓位的人。他们往往是顺着大趋势 操作。 在某些大仓位和攸关利润庞大的操作上，我很幸运，都站在对的一边；有些仓位，我持 有的时间长达八月或十个月。这免遭“大洗盘”杀伤，骄傲地冲破赢家的阵营内，我们总结 了一些必备的“战术”，如下所述，是赢家的策略中所不可或缺者： 1、只有在市场展现强烈的趋势特性，或者你的分析显示市场正在酝酿形成 趋势，才能放手进场。 有志赚大钱的人，一定要找出每一个市场中持续进行的主趋势，而且顺着这个主控全局 的趋势操作，要不然就是观战于场外。 (操作策略的最主要要素是找出每一个市场的主要趋势，而且顺着趋势的方向操作。“顺 势而为”的仓位会给你带来可观的利润，所以千万不要轻易“弃船”。整个大势走跌的趋势 中，间有起伏，万一这个过程中，不幸做了一些不利的仓位，如能控制因此发生的损失，一 年只要出几次妙招，存款簿上就会多出好多钱。) (图 1-1) 1986 年十二月玉米走势：十分明显的空头大势 2、假设你正要顺势操作，进场点有几个：前一个趋势显著反转之处，或者 横向整理后显著向某个方向行进之际，或者主趋势不变的情况下出现涨多回跌或 跌深反弹之处。 也就是说，在主趋势下跌的走势中，小反弹遇反压时卖出，或者反弹到距最近一次下跌 底部的 45%到 55%（或开始反弹后算起第三天或第五天）时卖出。在趋势是上扬的走势中， 技术性回档遇到支撑时买进，或者回跌到距离最近一次上涨点 45%到 55%（或者开始回档 的第三天或第五天时）买进。 除此，要是你判断趋势错误，或者决定置眼前的走势于不顾，稍后又硬要在主趋势下跌 的走势中买进，或者在主趋势上涨的走势中卖出，你很可能发生可观的亏损。 3、“顺势而为”的仓位，可能有很大的利润，所以千万不要轻易“弃船”。 在这个过程中，可能出现许多诱惑，引诱你见到一些小波动，急于逆势抢帽子。除非你 熟于此道，而且设了停损点，否则不要随意叫进出。 4、只要所建仓位合于大势所趋，而且市场的走势证明趋势对你有利，你可 以在第二点所述的技术性反转处加码（金字塔型）。 5、保持仓位不动，直到你用客观的分析之后发现，趋势已经反转，或者就 要反转。这时就要平仓，而且行动要快！ 下面几章会详细探讨一些特定的平仓战术。这里我们只简单地说明。你可以根据电脑趋 势追踪系统所发出的趋势“翻转”讯号，一路设定停损点，或者依据 45到 55%的反趋势操 作，苗头不对时，赶紧平仓。如果随后的市场走势告诉你，行进中的主趋势依然不变，平仓 行动过早时，同时，必须在小趋势出现技术性反转之处，建立“顺势而为”的仓位。 6、可是如果市场走势很不利，也就是没跟你站在同一边（不像原先所想象 的那样），那怎么办？ 首先，你怎么知道你抱了个坏的仓位？商品公司里管信用交易的职员，或者自己每天所 做的赚赔 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 ，会很明确地告诉你事实不是如此，即使你不承认。跨越本世纪初叶，赫赫有 名的棉花投机商人华茨（Dickson Watts）曾经说过，在这种情况下，“要快点跑，要不然就 熬下去”。这句忠言中，“熬下去”的部分，显示他要不是有足够的资金死守下去，就是他这 个人喜欢被虐待。我的建议是不妨听听他的建议，但把后面那半句话给删掉。 不用我多费口知舌，大家一定都知道我们非得要有一套一流、颠扑不破的策略。商品操 作的世界就跟对弈、比赛网球、跑马拉松、兼并其他公司一样，要成功或胜利，既要靠技巧， 也要有策略层面上的考虑。同一种技艺或同一个竞赛中，就技术层面而言，参加者的资格往 往十分接近，经验也不相上下，唯一能够区别赢家和输家的地方，在于他们能不能持之以恒， 恪守纪律，应用一流的策略和可行的战术。 商品期货的交易中，优良策略运用得当尤为重要。没错，我们全都知道基本 规则 编码规则下载淘宝规则下载天猫规则下载麻将竞赛规则pdf麻将竞赛规则pdf ，不是 吗？操作者不管投身这个市场有多久时间，一年结算下来，从没有一年赚过（对不起，这里 我所说的是绝大多数的投机者）的话，也当然曾经听过，或许能够一字不漏地琅琅上口一些 老掉牙的至理名言，像是“趋势是你的朋友”、“认赔杀出，缩小亏损，放手让利润自己增加”、 “一开始的亏损是最便宜的”…….等等。从这些话里面，我们不难看出赢的策略最根本的 策略是什么样子。而且，我们可以看出，赚钱赚个不停的赢家，总是心无旁骛地坚守这些基 本策略，而不断赔钱的输家却是心无旁骛地一再避开和违背这些守则。 最后，虽然始终一贯的可行策略，显然是操作成功的要件，另外还有三个物质不可 或缺：纪律、纪律、纪律。本书其余部分说明这些道理，也会拿例子来证明这些道理没 错。我可以拿自己（活生生血淋淋）的经验挺身作证：每当我漫不经心或蠢到竟然偏离这此 “教条”时，我一定赔钱―――这没什么好惊讶的。这种经验应该人皆有之。 第二章 好技术系统只是成功的一半 好几年前，我在纽奥尔良一场技术操作研讨会上，对约六百位投资人演说。这次会议， 是“技术分析集团”主办的，为期有三天。这个集团也叫做 Compu Trac，是个很优秀的组 织，每年都办研讨会，帮助会员吸取更好的技术操作工具，同时探讨最近有关市场的动向。 我的演讲内容谈到：在你发展出或取得良好的技术交易系统之后，需要采取哪些行动？我的 看法是，你需要可行的市场操作策略和战术，加上良好的资金管理。 合两者之大成，也就是既有技术操作系统，又有良好的操作策略和战术，你就可以跻身 常胜军的行列。大部分时候，一年结算下来，你都会赚。大部分操作者都觉得，只要有良好 的技术系统，或良好的画线方法，就能克敌致胜，斩将夺旗。事实上，良好的技术系统，甚 至于精确的趋势预测，只是成功所需条件的一半而已。光是准确地找出市场大势所趋，或某 一次走势的价格目标，还是不够的，更何况要做到这种程度十分困难。为了让赚钱仓位所获 利润愈多愈好、赔钱的仓位损失愈低愈好，你必须采用一套可行的策略。 谈到这，我就想起多年前在曼哈顿南区经营自己的清算公司的往事。那时我跟几位客户 见面，他们都是专业操作者，一直在想办法拟定策略，希望从未来几个月里大捞一笔。他们 的运作情形就好像是一个小型的操作集团。以前，由于眼光短浅、进出时机没有按照既定原 则进行，完全忽视前后一致或可行策略的必要性，所以老是赔钱。检讨了许多市场的情形， 而且预测它们可能的走势和价格目标之后，我建议未来几个月操作可可豆。那时可可豆的价 位在 12.00元左右，我预测会涨到 20.00元出头。大家都同意这个分析（要是当时我知道现 在所知道的，自己一定会捏一把冷汗）。那个下午我们就开始做多，每个人都在 12.00元附 近建立了一个初步的多头仓。 我们做对了。几个月内，可可豆果真涨到 22.00元！这次操作，我赚了一些钱，但就所 做分析的准确性来说，实在应该可以多赚一些的。至于其他的那些老兄呢？哦，真可怜，前 后六个月内他们赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在 12.00开始买进，而且价格果 如所料地涨到20.00出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？ 原来他们一开始显得很是谨慎（我想不通为什么会这样，其他赔钱的操作中，人们几乎 都是一头栽进），价格从 12.00涨到 15.00途中，再慢慢提高加码的金额。很不幸的，他们的 仓位像是个倒金字塔，遇到第一次回档，他的帐户就出现很大的亏损。信用交易人员寄来那 份眼熟能详的通知时，他们大为恐慌，赶紧把整个他们清掉。如果这还不算糊涂的话，接下 来他们更犯了典型的大忌。多头仓清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把 刚发生的庞大损失捞一些回来，于是放起空来。想想，他们是在大多头市场的技术性回调处 放空吧！没错，当市场不可避免地恢复涨势时，他们没办法迅速转成做多。空头仓也一样把 他们搞得灰头灰脸。几个月，他们的操作情形一直是这个样子。等到尘埃落定，我们全都在 22.00出清最后一笔多头合约时，他们发生了约二十万美操作损失，这笔钱拱手让给不见得 比他们聪明，但更能严守纪律，策略上也比较高明的其他玩家。 显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们该左转（买进）的 时候右转（卖出）；应该什么事情也不要做，只要坐着数钞票的时候，他们却左转。只要照 着这些不幸的专业操作者所作所为反其道而行，几乎就可以说明什么叫做良好的市场策略。 这件小小的可可豆不幸事件，只是许多更鲜活例子中的一个，我们可以找到不少例子， 说明期货操作者在成为大输家的路上，会怎么一再忽视良好市场策略和资金管理的最基本教 条。大部分投机客都是无意中制造了这些灾难，但是结果都一样：大赔。 前些时候，甲先生来电话抱怨，说我建议的操作系统，一点都不管用。他刚刚在市场栽 了大跟斗，原始资金赔掉了约 35%。表面上看，这显示那套操作系统很不理想。他那么说， 让我觉得很奇怪，因为我也一直用这套系统，结果却相当令人满意。我深入问他：“你一开 始投下多少资金？开始使用这套系统后，你最大的仓位是哪个？”他的回答令人咋舌。他一 开始投入二万五千美元，任何时候最大的仓位都有十五口玉米、十口小麦、一口糖、一口可 可豆、二口木材、二口活猪、一口瑞士法郎，总共是三十二口。我问他，他有没有看过和确 实了解这套系统所附的手册。他说有。那么，为什么手册里明明写着二万五千美元的投资组 合，最多只能有六口合约，他却能抱着三十二口？我又问他，为什么手册里建议可可豆最低 投资金额是五万美元，他要买可可豆？但是这还不打紧，最叫人吃惊的是他的木材仓位：木 材仓位是他的投资组合中赔钱最多的部分。我们的系统中根本没提到木材。 他为什么要做这种自取其败的事情？为什么他花了三千美元左右，买了套那么好的电脑 操作系统，却又要完全忽视操作讯号和策略？他跟大多数的投机客一样，江山易改，本性难 移，不良的操作习惯很难克服。操作坏习惯？这位不幸的老哥显然是根据自己的情绪喜恶去 操作，没有严守纪律；凭一时冲动行事，不用逻辑性的思考；用自己的主观 意见 文理分科指导河道管理范围浙江建筑工程概算定额教材专家评审意见党员教师互相批评意见 ，舍弃客观 态度。他让输的恐惧战胜赢的希望。操作系统指示的方向跟他希望建立仓位相同时，他当然 会去建立仓位，而当系统不同意他建立仓位时，他还是去建立仓位。简言之，他是用自己的 系统，不用电脑中经过千锤百炼、证明可行系统。他的系统骗了他，害他紧抱赔钱的仓位， 一旦赚了几百美元，却赶紧出清赚钱的仓位。他显然是想证明他的操作决定比电脑系统所做 的决定要好。最后的输赢结果显示他错了。那么，他总该从这里面得到教训了吧？错了！他 不但不思已过，还把自己的损失和表现不如我们操作系统，归咎于运气不佳。你能想象这样 事情吗？ 如果你认为这只不过是独立的个案，那我再举个例子。在这之后不久，有位老兄来找我。 这个人买了同样的电脑系统，却犯了一个错误，就是他把这个系统交给一个专业营业员去操 作。他的下场比上面所说的那个人还惨，原始投资一万美元，赔了九成左右。我开门见山问 他同样的问题，他答说一万美元资金操作的是玉米、活猪、瑞士法郎、糖和银；其中有些不 只一口合约。粗看他的操作内容，果然证明我所怀疑的事情没错―――以他的资金来说，不 只刚开始建立的仓位太大，而且过度交易。在他的营业员在场的情况下，我根据系统所发的 讯号，检视了他户头的进出情形。（他一直认为自己完全照系统所指示的行事，其实没有。） 我一一剖析，让他听得频频点头称是。我说，假使他完全依照系统所指示的讯号和策略去做， 他只会赔 20%。这么一来，他会留下足够的钱去翻本，甚至还有赚―――跟眼前的处境相 比可说判若俩然。 这里面有个很重要的教训：这两个例子中，系统都没有伤害操作者，是操作者伤害了系 统――也伤害到自己。 这个世界上目前没有单一的系统或操作方法，可以永保胜利，将来也不会有。但是，我 们可以找到许多不错的系统，如果使用得当，并配以良好的操作策略和资金管理（其中当然 包括不要建立过大的仓位，也不要操作过度），可以给操作者犀利的武器，常有赚头。这些 东西可以让操作者在赚钱的仓位上赚到更多，不赚钱的仓位上赔的更少―――这正是我们一 直在寻求的利器。 另外一个重要的策略成分，可以进一步削锐战胜的“利器”。这个策略成分跟建立仓位 时，要选哪个市场的问题和最后的决定有关。最近我碰到了一个很有意思的两难问题，在这 里提出来，跟读者分享我的解决方法。我替旧金山一位投资人开了新户头，并评估哪个市场 适合他进入。就外币来说，依据我的系统，我六个月来一直做多日元，赚了不少钱，但是最 近放空瑞士法郎，只赚很少的钱。我希望能建立外币仓，但是要选择做哪一种货币？我决定 放空瑞士法郎，因为这个仓位是最近根据讯号才建立的，而且反转停损点距目前的市价只有 三十五点，每口损失最多限制在四百七十五美元内，而日元仓位的停损点距离远多了，换句 话说，赔损金额风险比较大。我的策略中，就是有这么一个踏实的层面，强迫你不要讲（或 者说是设法不要讲）还不算少的利润变成亏损。什么叫做不算少的利润？我指的是比保证金 多一倍或更多的利润。 解决了这个新户头的初始仓位问题之后，我的电脑系统放空所有三种货物―――黄豆、 玉米、小麦。我只选其中一种仓位。由于货物市场跌幅相当大，卖超严重，即使是温和的反 弹，幅度也可能相当大。我希望能够限制放空的风险，那么该选择哪种货物来做？我可以选 走势最弱的一个市场来做，也可以选 反转停损点最接近市价的市场来做。玉米的停损点是 十六美分―――对这个移动速度相当缓慢的市场来说，风险实在很大。黄豆的停损点更高到 四十四美分，空头仓的讯号在十四个月前就已发出，而且有大的利润。但是，四十四美分， 相当于二千二百美元的风险，对于一个新仓来说，未免太高了些。小麦的买进停损点只比目 前的市价高出九美分，相当于每口约五百美元的风险，含手续费在内。因此我的决定似乎十 分明显：卖出小麦。对货物来说，卖小麦的风险最小，如果市场如主趋势显示的那样继续下 跌，那么反转停损点就会不断跟着市场高低，直到绝不会发生亏损的地步，不久后便会锁定 利润，包赚不赔。这便是每天例行状况中，可行市场管理策略的明显例子。 第三章 务求简单（KISS：Keep It Simple Stupid） 我认识一个叫做乔的人，他的座右铭是 KISS。这并非他生性爱谈恋爱。KISS 其实是 keep it simple,stupid的缩写，也就是务求简单，简单到不必用大脑的意思。乔操作期货之所 以那么成功，靠的就是这一点。 一九八五年十月初，乔做多糖期货和放空黄豆，着实赚了不少。那时候，大部分市场早 就有既定的趋势。投机做多的经纪商多如过江之鲫，他们在市价之下有大量的停损卖单。在 这种情况下，乔觉得市场很容易受放空的专业操作者突袭。因此，他没有一窝蜂参与，他觉 得多头气势较弱的市场，他要找的是没有那么多人挤在里面的新战场，慢慢地将注意力放到 咖啡豆上面。乔原来有个怪癖，从来不操作咖啡豆―――事实上，他根本不喝那种东西！生 产国、强而有力的交易商和专业现场操作者的实际做法来看，乔觉得咖啡豆的投机客都是堆 满筹码在玩。 可是情势的演变，说服了乔重新观察这个波动剧烈的市场。最近的价格走势显示主要趋 势是横向整理，回档在 134.00（即期十二月）有强大支撑，上档在 140.00到 141.00间有反 压。从七月中旬以来，就一直呈现这么宽的横向整理区间：其实乔曾经有少数几次反向操作， 在市场跌回区间底部时买进，涨到区间高档时卖出。近几个月，乔赚了一些很小，但有意思 的利润。乔对咖啡豆市场的技术面研究得愈多，愈觉得这个市场终究要突破 134.00到 141.00 的交易区间（见图 3-1） 图 3-1 一九八五年十二月咖啡豆 (文字：多头市场开始) (一九八五年七月到十二月间，咖啡豆期货锁定在 134.00到 141.00间。精明的技术操作 者看出，不管是在哪个方向突破（收盘价），都会为下一步的大行情奠定基础。他们所想的 没错。十月十日，十二月期货以 141.65收盘―――多头市场就此开始！即期价格走完多头 行情前，最后涨到 270.00。) 但是它会往哪个方向突破呢？乔不知道。不过有一点他有把握，那就是一旦收盘落在区 间之处，可能会有很大的波动，而他希望这种事情发生的时候，自己早已置身其中。 十月七日那一周，市场非常沉静，就象暴风雨前的宁静，这表示有某些大事就要发生。 乔向他的营业员下了一张开放式交易委托单（open order），买进某一数量的十二月期货，进 场点设在 141.60，并且卖出同数量的十二月期货，进场点则设在 133.40：如果某张委托单触 发，就取消另一张单子。这表示，如果市场还是在原来的区间内上下起伏，那么他会待在场 外，当市场往任一方向突破，他会马上擢身其中。 乔并没有等太久。十月十日上午，十二月咖啡豆期货以 138.80开盘，全天在上下三百 点内升沉，最后以 141.65收盘，比前一天收盘涨了 229点。这就是乔一直在等待的状况， 他也在 141.60至 141.80间帮客户和自己大量买进。 乔对这个他们相当安心，因为市场已经突破久盘的局面，涨到更高的价位。下一个阻力 区则是在一九八四年 160.00附近的高价（即期每周收盘价）。在 160.00以上他还会买进更多。 但是他的大部分客户都对所建的仓位感到紧张，接下来几天，就把自己的不安告诉乔。他们 有这种情绪，是因为华尔街几乎所有的市场通讯和顾问师都一致看空，其中包括一些很有名 而且据说关系网很大的评论报告。而乔似乎充耳不闻，一头做多。 客户的“关切”，从非常渴望知道他葫芦里卖的什么药到有点恐慌的人都有，但是他一 成不变的回答总是：“它是个多头市场。”十一月中旬，他的一位客户读了一篇建议人家放空 的报导，要求乔解释强烈做多咖啡豆的理由。乔知道，简单的技术分析，有些人就是听不进 耳里，打电话来的人一定是要听到某些他能了解，而且能合乎逻辑的说明目前的市况。乔回 答电话的时候，眼睛老瞧着窗外，看到的是灰冷的天空，显示一波寒流就要逼临―――突然 间，他灵机一动，找到了所谓合乎逻辑的解释！乔拿眼前的景象信口开河说，寒冬已近，第 一道严重的霜害会伤害咖啡豆作物，减少收成，做多正是因为收成减少会促使价格上扬。这 番说词合情合理，客户似乎听得很满意，因此乔决定下次再有人来问，用同样的回答就可以 了。 市场确实如乔所预料的多头走势，而且涨幅开始加大，脱离了宽广的横向整理交易区间。 接下来那个周末，乔闲着没事干，突然想到赤道以南的巴西，北半球的冬天正是它盛夏。严 冬……霜害……收成伤害……全是一派胡言！ 乔既已在 141.60到 141.80间买了最初的十二月期货，而且在上涨途中还建立了两次金 字塔型的仓位，看着市价涨到 180.00以上，当然是件赏心悦目的事。合约在十二月到期时， 每口利润已有一万四千美元以上，而价格还在涨，最近月份期货直到 270.00才止涨回跌。 乔那“简单的”至此告一段落。 可是我的故事还没结束。这里面所给我们的鲜活的教训是：我们这些操作者是在十分困 难、以小搏大的环境中打拼，成功是属于那些单纯地严守纪律、脚踏实地、态度客观的人。 就象乔，我宁可因为错误的理由而做对事情，不喜欢有了正确的理由却做错事情。 对操作者来说，事情单纯化尤为重要，困为你看到、听到市场上的每一件事情都是那么 复杂。这一阵子，商品操作者碰到的乱流、逆流、矛盾，比我记忆中的任何时刻都更为混淆 视听、把人看得眼花缭乱，无所适从。那么操作者要怎么办？ 一九八五年十二月―――就在我们相信通货膨胀日趋沉寂的时候―――一份著名的商 业专业报纸却告诉我们，全世界的通货膨胀实际上已经加剧，而不是缓解。接着，就在著名 的商品走势图供售者卖给我们的图表中，显示各类商品价格蠢蠢欲动，就要全盘缓缓上涨之 际，我们看到了“新闻报”里面有这么一段（1985年 12月 4日）： 联合国一份报告说……供给过剩愈来愈严重，可能会抑制商品市场，直到本年代结束。 虽然价格有可能反弹，主要工业国整个需求的复生会续呈疲软局面，这个现象至少会拖到明 年。 “至少会拖到明处”―――那么同一段中说“直到本年代结束”又是怎么一回事？操作 者听信哪一句话？该怎么办？ 每次黄豆大涨的时候，我们总会听到巴西的干旱日益恶化，对黄豆收成造成数量不明的 伤害。可以想见的，每次黄豆价格下跌的时候，我们就听到巴西或美国中西部喜获甘霖或气 候对作物生长有利。咖啡豆的情形也一样，大多头和大空头市场迅速交叉出现，走势超越任 何人的最乐观预测，连身手敏捷的操作者也为之震颤不已。糖是另一个暴起暴跌的市场。商 品评论家告诉我们糖大涨的原因是需求增加、收成减少：价格下跌的时候，则是需求降低和 收成可能增加。听了这些话，操作者该怎么做？ 我可以告诉你，在这种公说公有理，婆说波有理的情况下，操作者该怎么做。碰到这种 情况时，操作者应该回到画图桌，这里我们指的是去看商品走势图，除了每天之外，还要长 期研究历史性的季节性价格倾向，而且要拿出可靠的老朋友―――柯洛尔/怀尔德长期电脑 交易系统。这些技术工具是经过约三十年实务经验累积出来的心血结晶，一并使用，可以给 人很大的信心，相信严谨和客观的趋势追踪分析，加上信奉和恪守经过分析所得的预测，显 然会是进出市场的最好方式。这套策略极其客观，可以使你的赚钱仓位赚得更多，赔钱的仓 位赔得更少。脚踏实地的分析和预测市场趋势，加上行之久远策略绝对是不可或缺的要素。 李佛摩讲得十分明白：“市场只有一边，不是多头的一边，也不是空头的一边，而是对的一 边。” 谈到“对的一边”，我就想起最近我到洛杉矶，主持一个周末研讨会，演讲如何融合长 期操作系统，及期货操作策略。我的演讲内容分成两部分―――首先，谈长期操作系统，它 的目标是在可接受的风险内，如何求取资本增值，以及资金如何撤离；其次，我讲到应配合 操作系统，运用操作策略去达成这些目标。 光说来参加研讨会的二十来位投资人都很聪明，而且有充分的准备并不够。两天的研讨 课程中，我全程卯足了劲，对这些非专业性投机者的全神投入和思虑周全，一直留下很深的 印象，大体来说，他们懂得电脑，对开户和管理自己的户头，种种事情也都了若指掌。他们 很能吸收，而且尽已所能，热心地学习操作系统和附属的策略。 把如何融合操作系统和操作策略的电脑技术教给他们之后，我讲到另一半―――操作成 功的策略。在这里，我强调恪守简单和基本的优良资金管理信条十分重要。成功的投机者 最重要的特质是严守个人纪律、依赖自己、脚踏实地、实事求是，可是这些“美 德”是最难传授的。而且，就算学会了，实地应用上还是十分困难。 投机要成功，部分要求是操作者不管是在建立仓位的大小上，还是交易的频率上，都要 比一般水准低。操作过度会增加手续费和发生亏损。更糟的是，这么做，会使操作者所处的 精神和情绪状况完全跟应该有的情形背道而驰，因为碰到走势对自己有利时，从头到尾，操 作者应该保持从容优裕的态度，坐赚钱的仓位，不要轻易去动它。我确信单以时间的长短来 决定一个他们要抱多久是不对的。老是有人问我：“长期仓位要抱两个月、三个月还是四个 月？”我通常会答说：“没人这么问的。”只要市场对你有利，不管多久，仓位都要继续抱下 去；你什么事情都不要管，让管信用交易的职员、你所用的操作系统、或者一份客观的图形 分析来告诉你，市场什么时候开始对你不利（后面几章还会就这个重要的主题多谈一些）。 很显然的，只要你能发展出你所需的技巧和策略，碰到大波动时抱着赚钱的仓位不放， 而且你有一套系统或技术方法，能在损失一发不可收拾之前，赶紧平掉他们，那么一开始你 并不需要为了大赚一笔，而投下庞大的资金。强调准确进出时机的操作者，开始时可以用低 到一万五千到二万美元的资金进场。这笔金额不大的进场资金，发生错误的究竟非常之小。 而且，我们要知道，商品市场有如一个伟大的财富公平机器，它不会考虑你进场资金的多寡， 只会想到要给那些有耐心、恪守纪律、能干的人奖赏，给那些漫不经心、愚笨的人惩罚。进 场资金虽不多，还是有可能产生持续不断和可观的利润。这一点，我个人的亲身经验可以作 证。期货市场中，充满着靠着小钱起家，冯智慧成巨富的真实事例。 第四章 赢家和输家 布里埃内在 1829年所写的回忆录中，谈到一件往事说，拿破仑被人问到，他认为哪支 军队最好。“得胜的军队最好，女士，”皇帝答道。 在阅读一些谈到关于赢家和输家的评论时，我就会想到这个故事。1983年 1月 10日“华 尔街日报”，发表了一篇调查报告，谈的是二十位资深商品专家和他们认为那一年上半年最 好的投资标的是什么。第一个选择得三分，第二个选择得二分，第三个选择一分。结果如下： 买进铜 18分 买进黄金 16分 买进外币 15分 买进股份指数 14.5分 买进活牛 11分 买进白银 7.5分 这里有一些很有趣的地方，值得我们进一步深思。首先以及最明显的，专家所有的建议 都是买进。这显然是个错误，因为这六项优先选择中，只有两项―――股价指数和铜――― 在那六个月的期间内真的上涨。其余四项，黄金、外币下跌，活牛和白银只横向盘整。而且， 虽然所有的选择都偏多，那段期间内不少真正的多头市场，如玉米、黄豆、可可豆、棉花、 糖，却完全没人提到。 铜一再上榜不是值得我们注意吗？上一次（1982 年下半年）的调查中，铜排名第二， 1982年上半年的调查也排名第一。在前后一年半的期间内，虽然铜一再名列前茅，实际的 价格走势，以及成功的操作者所做的决定，却不受这排名的影响。这段期间内，铜价勉强在 很宽的区间内横向移动（1982年大部分时候下跌，1983年上涨）。 这里我们所要说的要点是：预测期货价格走势多么困难―――即使只是预测未来六个月 的走势也没那么容易。专家频频出错，应该对那些真想一显身手的商品市场玩家具有鼓励作 用，从而去注意两件事情： 1、专家常常是错的，而且 2、操作商品求取最高利润的方法，是在投资商品和掌握时机时，运用技术方法，同时 必须有良好的资金管理，并把注意重点放在趋势的“追踪”上，不是放在趋势的预测上。 但是商品市场中思虑周全的学生一定会问：为什么专家常堂犯错？为什么有那么多的操 作者赔钱？答案可能要花一番唇舌来说明，不能一针见血。但是，想想我所说的“投机客的 悲叹”，可能有帮助。 除了 1975年到 1980年因事未进市场之外，过去三十多年来，大部分时候我都待在华尔 街或一艘大船上一间安静、闲人免进的房间，里面有操作屏幕、电话、技术研究书籍、以及 其他必须的随身用品。当然我一心一意想要的是：赚钱的仓位赚的愈多愈好，赔钱的仓位赔 的愈少愈好，同时也要避免惨遭洗盘。 我一直是独来独往，一个人操盘―――这主要是出于个人的选择，而且是早年在美林公 司当营业员，开始这一行的事业生涯时，学会这么做的。有一段特别的时期，一群做可可豆 的人让我加入每天盘后的讨论会，地点选在曼哈顿南区大名鼎鼎的马车夫酒店。这些可可豆 “期友会”通常都会聊天到快傍晚的时候，可是我们看得出来，里面的商户和本地大户无限 制供应免费饮料，甚至免费市场小道消息，目的是要诱人入股，让号子的营业员和他们客户 所做的仓位没办法维持下去，而且没有利润：这杨游戏本来就是这样，有人失，才有人得。 我们可以从这种聚会里面得到十分明确的信息：不管别人多么有经验或多么能干，跟别人分 享操作构想和市场意见，是不会有太大好处的。金融市场上放诸四海皆准的真理是：“知者 不言，言者不知”。 接下来几年，我偶尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我所讲的内容大体上以市 场策略、战术、资金管理为重点，而不是讲一大堆市场小道消息，告诉别人要买什么、要卖 什么。每上完一堂课，我总觉得所自己很有收获，觉得对自己所选择的行业又有了更深一层 的认识，知识领域扩大了。 这里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、达拉斯、洛杉矶所举办 的一连串投资研讨会。出席听讲的人年龄从十九岁到八十六岁都有，其中有几位是父子，当 然也有夫妇两人同在。听讲者的经验从完全是生手到专业现场操作者和 upstairs操作者都有。 虽然我讲得比听的多，也还是能够趁机问很多问题，所听到的答案深富启发性。 几百位学员当中，我发现在经验上有一个惊人的共同处。所谓投机客的悲叹，并不是只 有生手才有，只可以看得出来，许多有经验的专业操作者不愿承认个人也有相同的遭遇。不 管是职业，还是业余的投机客，最常见的挫折也许是：“我看到市场按照我所分析的方向移 动，而当我进场建立仓位之后，价格突然反转，往相反的方向走。”如果我们告诉人，所有 的操作者都曾在某些时候有相同的挫折感，这话能不能叫你释怀？这种现象这所以发生，主 要是因为战术和进出时机不当，而不是“他们”怀有阴谋，刻意把你（和我）扫出市场，让 你带着庞大的亏损黯然离开。“他们”怎么可能知道你（和我）刚买或刚卖，走势一反转， 你就招架不住？我曾经碰到这种来回洗盘，又搓又洗，一进场就不对，让我深受打击，心有 余悸之余，还胡思乱想，认为自己的买卖单即使有很完美的避险操作，“他们”还是有可能 找到办法修理我，让我两笔仓位都发生亏损。这种想法可能不合逻辑，但在一连串的惨痛经 验之后，我们一定会有这种草木皆兵的感觉，觉得处处有人跟自己作对。 这种“悲叹”的结果是这样子的：“我老是在每次反弹的高点附近买进，在底部附近卖 出。”事实上，这种情形的产生，是那些抬轿子的投机客总是在大家都买进的时候跟着买， 大家都卖出的时候跟着卖，于是就形成头部和底部―――至少在短期到中期的情形会是如 此。这种不用心和进出时机不当的后果是可以想见的―――那一定是很大的亏损和很小的利 润，整体算下来，当然是赚少赔多。 下面这些话你是不是觉得很熟悉？ “我告诉营业员帮我买进糖，但他叫我卖出。”（这话的意思是：讲话的人可能一直想做 多糖期货，可是没做成―――当然了，接下来价格上涨了。） “我的营业员打电话来，叫我买进一些糖。我不觉得这个主意有什么好，但是他说服了 我，叫我买进了一些。”（这话的意思是：讲话的人接下来确实买了一些糖，可是一买进，价 格马上就下跌了。） 如果你不认为这些话常听到，那一定是因为你才刚开始操作，要不然就是因为你这个人 太健忘！这种四处可以听到的话，显示了一种四处可以见到的现象―――那就是我们总是会 去找一些方便的方法，使自己的错误看起来很合理。可不可以让我找一个一针见效的解药， 根治这种输家心态？ 我的办法是：自己私底下分析所想操作的市场，部署好要用的策略和战术，不要让别人 知道。别去请教别人的意见―――所谓别人的意见，指的是营业员的“忠告”、市场小道消 息、甚至是别有用意的营业厅耳语。而且，不要你的意见告诉任何人。张三买玉米，李四卖 可可豆，王五买债券，你都不必在意。只要有某种方法或技术证明对你管用，根据那种方法 或技术去做客观的分析和市场研判，并且坚守分析和研判的结果就可以了。此外，只有在合 乎实际和客观的技术证明显示有其必要时，才修正操作策略。这些证据可能是你的走势图、 你的电脑系统、你的朋友或信用交易职员所发出的讯号，他们会提醒你，你的仓位岌岌可危、 你的户头中保