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油气投资高潮:中国油服装备行业是否准备好了?.pdf

油气投资高潮:中国油服装备行业是否准备好了?.pdf

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简介:本文档为《油气投资高潮:中国油服装备行业是否准备好了?pdf》,可适用于经济金融领域,主题内容包含UBSInvestmentResearchQSeries:中国油气行业油气投资高潮:中国油服装备行业是否准备好了?陆上油田服务和设备行业:有产业缺市符等。

UBS Investment Research Q-Series: 中国油气行业 油气投资高潮:中国油服装备行业是否准备好了? 陆上油田服务和设备行业:有产业缺市场 我们预计中国陆上油气开发高度集中,中石油中石化体系内企业占据了油服 和装备市场85%和37.5%的份额。虽然近年来大幅改进,但市场化程度仍然较 低。为满足中国更高的开发增速和技术要求,我们认为需要进一步放开市场 引入竞争 常规气投资维持国内油服和装备业高景气度 我们预计由于油价持续高位,以及对油气进口依存度上升,国内油气投资持 续增加,我们预计2011-2020年,成本上升可能放缓,但常规陆上油气资本开 支年均增速仍然可维持6-7%。国内油田国有的服务队伍逐步老化和国际化, 产能偏紧,支持服务和装备行业景气度维持高位 非常规天然气开发可能促进油服装备行业更加市场化 我们预估中国页岩气产量将明显增长,维持对2020年页岩气产量预测为190 亿方,预计2012-20年将累计投资24.37亿美元,约为常规陆上投资的5.4%, 其中压裂、水平井相关的子行业增速将超越行业平均。我们认为上游投资主 体的多元化更重要,因为这将有助于油服和装备行业的市场化,将促进国内 独立油服公司成长。而国有服务装备公司也在积极改制提高效率。 独立油田服务和石油装备公司比拼内功 我们认为中国陆上的独立油服和装备公司非常分散;在未来的3-5年内,外部 环境持续趋好,我们认为独立民营油服装备公司的总市场份额变化不大,但 内部集中度将全面提高,其中制胜的企业其内功才是关键:人才激励机制, 技术积累;外部的专业卡位;以及行业垂直的整合力量。我们看好“杰瑞股 份”。 全球证券研究报告 中国 钻井设备与服务 行业报告 2012年11月30日 www.ubssecurities.com 严蓓娜 分析师 S1460511080002 nina.yan@ubssecurities.com +86-213-866 8884 李博 分析师 S1460511020004 benson.li@ubssecurities.com +86-213-866 8876 本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 144 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 2 目录 页 摘要 4 概述 5 相关股票影响 8 石油和天然气产量展望 12 — 中国石油开发处于中期阶段 .................................................................................. 12 — 中国的天然气开发尚处于初期阶段........................................................................ 15 — 主要的问卷调查结果之一:非常规天然气产量...................................................... 23 页岩气:中国 VS 美国 24 — 美国页岩气革命 .................................................................................................... 24 — 关键技术 ............................................................................................................... 24 — 美国的模式无法适用于中国 .................................................................................. 25 — 中国需要应对的方法 ............................................................................................. 26 中国油气行业资本支出 29 — 历史上游资本支出增长迅猛 .................................................................................. 29 — 资本支出继续增长................................................................................................. 30 — 陆上常规资本支出................................................................................................. 31 — 陆上非常规资本支出 ............................................................................................. 33 — 海上油气资本支出................................................................................................. 37 — 主要的问卷调查结果之二:页岩气资本支出 ......................................................... 38 — 主要的问卷调查结果之三:非常规天然气产量...................................................... 39 行业情况 40 — 油田服务流程和对应装备 ...................................................................................... 40 — 行业周期与资本支出周期接近............................................................................... 41 — 行业规模:............................................................................................................ 43 行业结构:国家油服企业占主导地位 46 — 中石油中石化体系内服务企业占据主导 ................................................................ 46 — 国有油田服务企业................................................................................................. 47 — 石油装备体系 ........................................................................................................ 54 — 体制内企业:基础良好 整合力度不大 ................................................................... 56 逐步壮大的独立油服企业 58 — 国内需求不断扩大................................................................................................. 58 — 独立油服公司市场:夹缝中成长 ........................................................................... 59 — 国内独立油服市场的新机遇 .................................................................................. 60 — 装备市场对于独立企业来说更为开放 .................................................................... 61 — 主要的问卷调查结果之四: 需要独立油田服务商.................................................... 65 寻找细分行业的受益者 69 — 物探:增长较慢 .................................................................................................... 69 — 钻井:龙头行业竞争激烈 ...................................................................................... 76 — 钻井液:钻井的血液 ............................................................................................. 86 — 测井:规模不大 作用不小........................................................................................ 88 — 完井 ...................................................................................................................... 95 — 地面工程设备 ........................................................................................................ 99 — 采油设备:需求稳定 ........................................................................................... 101 — 压裂服务和设备 .................................................................................................. 104 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 3 公司页 112 — Key Call: 杰瑞股份.............................................................................................. 113 — 中海油服A........................................................................................................... 116 — 通源石油 ............................................................................................................. 119 — 惠博普................................................................................................................. 122 附录:未覆盖公司 125 — 恒泰艾普 ............................................................................................................. 127 — 仁智油服 ............................................................................................................. 130 — 海默科技 ............................................................................................................. 133 — 潜能恒信 ............................................................................................................. 136 — 吉艾科技 ............................................................................................................. 139 — 江钻股份 ............................................................................................................. 142 UBS的Q-Series 产品旨在以积极进取的态度预先考虑并回答重要投资问 题,以便提出更好投资建议。Q-Series 是UBS AG的注册商标之一。 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 4 摘要 中国陆上油气开发行业高度集中,导致中石油中石化体系内企业占据了油服和 装备市场85%和37.5%的市场(2010年),余下的市场空间为独立油服公司和装 备公司占据。虽然近年来大幅改进,但市场化程度仍然较低。而这种模式不利 于技术进步和扩张规模,以满足中国更高的开发增速和技术要求。 我们相信未来中国的石油和天然气的开发将会继续维持较快的速度,特别是开 采难度更高的非常规油气资源的开发成功才能迅速增加中国的油气产量,减少 对外依存度。非常规油气资源的开发对油田服务的技术和管理优化提出了更高 的要求,常规油气的开采难度也继续增加。 中国的陆上油服和装备行业是否具有充足的能力,满足日渐高涨的油气投资需 求? 方法论 这篇报告由瑞银证券石油化工及机械分析师与瑞银香港,伦敦,纽约,东京分 析师协同完成。在撰写报告的过程中,我们调研了15家公司,超过20位行业人 士,并采取问卷调查的方式获得了他们的一些观点。我们认为,这篇详尽的报 告充分体现了瑞银证券在全球合作方面的独特性。 结论 (1)油气开发难度的增加,国内的产能紧张,将会促进中石油和中石化的油 气服务行业更加市场化。独立服务公司的市场份额将有所增加。 (2)非常规油气的开发,可能会引入更多的上游企业,进而促进市场化的竞 标,增加行业的市场化。 (3)由于资本市场的支持,我们认为独立油服和装备公司的横向和纵向整合 都将加快,将会获得内生性增长。 (4)国有油田服务公司,也正在经历专业化改造,进而加强资本实力的同 时,也增加了专业服务能力。 相关股票的影响 我们认为,非常规气体的开发将会支撑中石油,中石化上游的发展,我们 对这两只股票重申“买入”评级。我们认为如果中石化油服业务顺利重 组,将会占据更加有利的位置。 我们重申对通源石油与惠博普的“买入”评级。我们认为随着上游市场的 逐渐开放,这两家公司都将受益。 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 5 概述 在这个报告里面,我们 更新了对中国石油,天然气未来产量(陆上与海上)与资本支出的估算 (到 2020 年);并估算了为达到发改委页岩气产量目标下需要的钻井完井 资本支出。 清晰描述了中国的油服及装备制造行业现状,讨论了行业进入壁垒与未来 本土独立油服企业与国外油服企业将扮演的角色。我们还讨论了油田服务 及装备制造的各个环节,并分析了与国外的技术对比现状。 讨论了中国页岩气开发前景,并分析了为什么美国页岩气开发模式不适合 中国的原因 公布了对行业内相关参与人员与行业专家的问卷调查结果 到 2020 年自下而上的产量预测 提高油气气产量可能面临的挑战 我们认为中国正处在石油开发的中级阶段,天然气开发的初级阶段。我们预测 2012-2020年中国的石油产量将保持0-1%的年增长率,天然气产量到2020年将 比2011年翻一翻。长期来看,我们认为非常规气,致密气与深水项目将成为天 然气产量增长的重要来源。 页岩气:中国 vs 美国 对独立和国外油服及装备制造企业的需求提升 根据大多数国际机构的测算,例如美国能源署与中国国土部的估算,中国页岩 气储量与美国相当。这预示着中国页岩气开发前景光明。但是,我们认为很多 在美国页岩气革命取得成功的关键要素在中国行不通。我们认为由于开发地质 条件与基础设施的挑战,中国页岩气开发需要更加小心并将为国内独立油服与 国外油服企业发展提供契机。 详细的中国上游资本支出预测 不断扩大的上游资本支出 我们认为中国上游资本支出在经历了2008-2011年相对稳定后将再次增长。我 们估计总资本支出(包括勘探费用)将从2011年的400亿美元上升到2020年的 700亿美元。这将支撑我们对于到2020年石油产量保持0-1%的年增长率,天然 气产量翻倍的预测。 我们分析了上游主要运营商美元/boe产量的资本支出的得出了总共常规气与致 密气的资本支出。对于页岩气的资本支出,我们测算了需要打井的数量与每口 井的钻井完井支出。对于煤层气,我们利用了Wood Mackenzie 潘庄区块的模 型作为我们预测的基础。 勾画中国油服与装备制造行业现状 国家石油企业垄断市场 我们估计2010年中国陆上油服行业的收入达到1800亿元(约265亿美元),其 中,中石油中石化及其相关下属企业占据了约85%的市场份额,剩下的10%与 5%分别由国内独立油服企业与国外油服企业占据。石油装备市场开放程度更 高。 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 6 历史上看,我们认为油服行业存在很多的进入壁垒,并保持油服业务在中石油 与中石化体系之下。进入壁垒包括:资质管理,合同获得过程,行业周期性与 季节性强。 中石化油服体系重组有望更好的促进上游开发 在董事长傅成玉的极力促成下,中国石化近期宣布对旗下油服业务进行战略重 组。我们认为随着重组的深入以及油服业务的最终上市,行业透明度得到有效 提高的同时也有望助推公司在上游勘探,服务领域的发展。 独立及国外油服企业有望扮演重要角色 我们认为两个条件促使了国内独立于国外油服企业将扮演重要的角色: 开发生产难度更大;政府“十二五规划”产量目标较高促使国有企业加快 开发,但国内油服技术水平和规模急需提高。 非国有上游运营商的增加,为中石油中石化体制外的公司创造了大量的有 效需求。 随着资本介入,我们认为单个独立油服公司将不断兼并扩大市场,实现专业技 术的一体化以及服务制造领域的多元化进而获得更高的市场份额;我们认为内 功才是致胜因素:人才激励机制,技术积累;外部的专业卡位;以及行业垂直 的整合力量,决定公司的发展程度。 油田服务和装备的发展方向 我们详细的叙述了主要的油田服务及装备制造项目。这包括论述了油服或装备 制造中所牵涉的技术,国内市场规模,与国外技术的差距及一些重要发现。 中国水平井钻井发展走向正轨,现在水平井钻井占中国总钻井数的 10%。 我们认为,相比美国的 70%占比比例,技术及效率还有很大的上升空间。 美国每口井压裂服务水平距离可以达到 2000 米以上,压裂段数为 20-40 段。而中国,每口井的水平压裂距离为 800-1000 米,段数为 8-15 段。 我们认为水基钻井液在中国已经得到很好的开发,但是欠缺对于油基钻井 液的开发。例如,我们估计油基钻井液占全球钻井液市场的 2/3,而这个比 例在中国仅为 10%。油基钻井液将在页岩气开发中起到重要的作用。 中国在物探数据采集方面可以自给自足,但是缺乏对于物探设备的生产能 力。所以中国物探设备仍依赖于国外进口,例如 CGG Veritas (CCG)公司。 测井的核心技术中国仍然缺乏,在随钻测井(LWD)等方面还有较大的差距。 在水平井钻井方面,中国仍然缺少能快速提高水平井建设速度的技术,例 如随钻测井(LWD)和旋转导向(RSS)。 行业专家的问卷调查 问卷调查支持我们的观点 我们问卷调查收取了12个行业专家的观点,其中包括上游开发商,油服企业, 装备制造商与行业专家。主要的结果如下: 分别有 84%和 67%的被调查者认为国外设备制造商和油田服务商对于中国 政府实现页岩气生产目标“非常重要”或者“重要”。没有人认为“不重 要” 中国石化近期宣布对旗下油服业务 进行战略重组 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 7 分别有 58%和 67%的被调查者认为国内设备制造商和油田服务商对于中国 政府实现煤层气生产目标“非常重要”或者“重要”。分别有 8%和 17% 的人认为“不重要”。 83%的被调查者认为在未来 3-5 年中中国有可能通过收购国外资产的方式 提高页岩气生产能力和技术。 分别有 43%与 21%的被调查者认为钻井/压裂及完井是中外油服企业技术差 距最大的方面。 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 8 相关股票影响 表1: A股相关油服与设备生产公司(瑞银证券覆盖) 国家石油公司 评级 点评 中石油 买入 我们认为致密气与煤层气的开发将在5-10年内对中石油天然气产量增长起到重要作用。我们认为中石油常规天然气及 致密气,煤层气的储量高,参考现在中石油可以利用的国内国外的基础设施,我们认为足可以支撑它的天然气产量 增长。所以我们认为中石油开发页岩气的动力不如中石化,中石油相关油服企业参与开发的热情也应有限。 中石化 买入 我们认为中石化上游面临的问题是董事长傅成玉着手重组油服体系的重要原因之一。我们认为随着重组的深入以及 油服业务的最终上市,行业透明度得到有效提高的同时也有望助推公司在上游勘探,服务领域的发展。同时,页岩 气的开发业也应将收益。 A股相关覆盖公司 惠博普 买入 惠博普是一家专注于为油气田用户提供最佳的工艺技术及设备系统解决方案的公司。提供的服务包括:油气处理系 统,提取系统,油气田环保等。公司的油气水分离技术与油气处理设备方面处于国内领先水平。我们认为,与国际 相关产品相比,惠博普的产量具有高效,低成本,高集成的特点。 通源石油 买入 .通源石油是一家专注于油田增产技术的集研发、产品推广和作业服务为一体的油田增产服务企业。公司依托自主研 发的油气增产新兴技术,立足于油田服务领域,向油田客户提供复合射孔器销售、复合射孔作业服务、复合射孔专 项技术服务、爆燃压裂作业服务及油田其他服务。我们估算射孔行业2012年的规模为700亿元,复合射孔占总射孔的 比重将从2011年的5%上升到2015年的10%。 杰瑞股份 买入 杰瑞在压裂车主要部件的高压力活塞泵技术方面有国内领先优势。公司生产的固井及压裂设备包括液氮泵送车,连 续油管作业车与天然气压缩机。杰瑞的压裂设备出口至美国市场,我们认为随着中国页岩气的开发,杰瑞将会主导 压裂设备市场。 其他相关公司 中海油服 买入 我们认为到2015年陆上油服业务仍对中海油服的收入贡献不显著。但是,随着中海油进军页岩气与煤层气,长期来 看陆上油服业务可能是公司的利润增长点。现今,中海油服已经完成了一些非常规气体的测井业务。 数据来源:公司数据,瑞银证券估算 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 9 表2: 其他相关油服与设备生产公司(瑞银证券未覆盖) H股相关公司 评级 公司介绍 安东油服 未评级 安东油服提供包括:井下生产,完井,钻井及钻具的生产维护。在中国市场,公司着力为中石油,中石化,延 长石油提供天然气田的高端服务。海外方面,公司坚持“跟随”战略,为中国油企的海外区块提供油田服务。 格瑞克钻井 未评级 格瑞克钻井是一家提供非常规天然气钻井服务的公司,总部在河南郑州。2007,公司作为绿龙天然气的子公司 建立;2011年,开始作为一个独立公司开始运营。现在,格瑞克钻井公司拥有超过700名的工程人员。 宏华集团 未评级 在四川的宏华集团是中国最大,世界第二大的陆上石油钻井设备生产商。现在,公司只有10%的收入来自于中 国市场。公司已开始着眼于中国页岩气的开发,今年5月,公司宣布成功研制出新的页岩气勘探系统,并使用 天然气代替柴油作为动力原料。 华油能源 未评级 华油能源是一家综合性油田服务商,提供包括油藏,钻井,完井等服务。公司服务与塔里木,长庆,大庆,吉 林,冀东,大港等一些主流油田。同时,公司也拓展业务至中亚,中东,北美与东北亚。 A股未覆盖相关公司 吉艾科技 未评级 国内知名的石油测井设备专业制造商。公司的GILEE系列成像测井系统,包括下井仪器和地面系统已经形成了 一定的品牌知名度,拓展业务至测井工程服务。公司与国内主要的石油测井服务单位如大庆钻探、渤海钻探等 建立了稳定的合作关系。 海默科技 未评级 公司是国际上四家能生产多相计量仪和多相计量整体解决方案供应商之一,多相计量仪具有实现油气水的在线 检测,缩小计量仪体积等优势。公司的产品具有自主知识产权,性能达到国际水平。并且积极延长产业链至压 裂等油田服务。 江钻股份 未评级 江钻的实际控制人是中石化集团,控股股东是中石化集团下属的江汉石油管理局。主导产品是牙轮钻头,主要 用在钻井作业时切削地下岩层使用。是亚洲最大,世界第三(仅次于休斯和史密斯)的石油钻头制造企业。公 司牙轮钻年产能5万台,2011年石油钻头国内市占率超过80%,国际市场占有率15%。2012年上半年海外收入占 比20%。 恒泰艾普 未评级 恒泰艾普从一家以勘探开发软件和物探数据处理解释服务为基础的公司起家,测井设备、仪器车等多元化石油 开发特种车辆制造发展,并且通过收购和兼并的机会向煤层气和页岩气等非常规油气资源发展的公司。 宝莫股份 未评级 中国第二大采油专用的聚丙烯酰胺制造商,正对不同地质条件的产品质量要求,研发和生产质量可靠的产品, 是中石化的一级战略供应商。 仁智油服 未评级 仁智油服是中石化西南地区最主要的钻井液服务提供商。公司不仅能提供一站式,一体化的高端钻井液服务, 而且拥有自己的研发队伍与原材料供应能力。借助于其高端的钻井液技术,公司正在积极开拓新疆,伊朗等新 市场。公司寻求多元化发展,从单一的钻井液业务发展到油田环保,技术服务,防腐,检测服务。 潜能恒信 未评级 为油气勘探中提供高质量的地震数据解释处理服务,研发具有自主知识产权的常规处理解释软件模块。同时参 股油气上游区块,以服务换得区块权益,扩展业务边界。 其他相关公司 CGG Veritas 未评级 CGG是国际物探设备生产商,为中国的主要物探设备进口商之一。为了开展中国业务,公司已在河北建立了控 股子公司。 Halliburton 未评级 哈里伯顿为国际主要油田服务提供商之一。公司提供包括压裂设计的综合钻井与完井服务。公司为中石化的第 一口页岩气水平井进行了综合钻井服务。 Schlumberger 未评级 斯伦贝谢是国际主要油田服务提供商之一。公司已经在中国给超过60口页岩油,气提供了钻井服务。今年7 月,公司收购了安东油服20%的股份。公司与重庆市建立了战略合作伙伴关系,为重庆开发页岩气提供技术支 持。 数据来源:公司数据 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 10 表 3: 中国油服相关公司 市值 股价 潜在上 股息率 PE (x) 路透代码 评级 百万美元 当地货币 目标价 升空间 % 2012E 2013E 2014E 国家石油公司 中石油-A 601857.SS 买入 248,755 8.5 10.4 22.1% 3.47 13.0 11.2 10.3 中石化-A 600028.SS 买入 84,719 6.1 7.4 24.0% 4.04 10.2 7.0 6.6 H股油服公司 安东油服 3337.HK 无评级 874 3.2 NA NA 1.08 24.3 17.8 13.6 宏华集团 0196.HK 无评级 857 2.1 NA NA 2.82 10.0 8.2 8.8 华油能源 1251.HK 无评级 555 3.3 NA NA 0.74 13.5 10.6 8.1 A股油服相关公司 惠博普 002554.SZ 买入 425 8.7 12.5 37.5% 0.25 23.8 18.2 14.4 通源石油 300164.SZ 买入 343 13.5 18.0 28.0% - 20.3 15.9 12.2 杰瑞股份 002353.SZ 买入 3,149 42.7 60.0 44.5% 0.44 32.6 21.6 16.4 恒泰艾普 300157.SZ 无评级 467 15.8 NA NA 0.6 30.0 20.1 16.3 仁智油服 002629.SZ 无评级 252 13.7 NA NA 1.8 20.2 16.3 12.1 江钻股份 000852.SZ 无评级 771 12.0 NA NA 1.4 42.0 34.8 29.0 吉艾科技 300309.SZ 无评级 474 13.6 NA NA 34.0 23.9 17.6 海默科技 300084.SZ 无评级 201 9.8 NA NA 0.8 58.6 34.2 23.4 宝莫股份 002476.SZ 无评级 458 8.0 NA NA 0.4 42.8 34.5 28.4 潜能恒信 300191.SZ 无评级 300 11.7 NA NA 1.5 21.9 18.3 14.7 注:股价截止2012年11月29日收盘,覆盖公司为瑞银证券估算,其余为市场一致预期(H股彭博, A股万得) 数据来源:彭博,万得,瑞银证券估算 表 4: 中国油服相关公司(继续) EV/EBITDA (x) P/BV (x) ROE (%) 路透代码 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 国家石油公司 中石油-A 601857.SS 6.4 6.0 5.7 1.5 1.4 1.3 11.6 12.6 12.8 中石化-A 600028.SS 4.7 4.2 4.2 1.1 1.0 0.9 10.7 14.4 13.6 H股油服公司 安东油服 3337.HK 13.8 10.4 8.1 2.9 2.5 2.3 12.9 16.1 17.4 宏华集团 0196.HK 5.5 4.4 3.9 1.2 1.1 1.0 12.3 13.6 13.8 华油能源 1251.HK 8.0 6.2 5.0 3.3 2.8 1.9 25.8 26.0 25.8 A股油服相关公司 惠博普 002554.SZ 16.7 12.6 9.7 2.1 1.9 1.7 9.1 10.9 12.4 通源石油 300164.SZ 12.1 9.4 7.1 1.7 1.6 1.4 8.8 10.3 12.1 杰瑞股份 002353.SZ 25.5 16.7 12.6 6.4 5.0 3.9 21.2 26.0 26.8 恒泰艾普 300157.SZ 27.0 15.8 15.0 1.7 1.6 1.5 5.4 8.1 9.6 仁智油服 002629.SZ 14.9 11.9 9.6 2.2 1.9 1.7 11.3 12.4 13.3 江钻股份 000852.SZ 21.4 18.4 17.2 4.5 4.1 3.6 10.1 10.9 11.5 吉艾科技 300309.SZ 17.8 11.5 NA 1.8 1.6 1.1 13.2 13.7 14.3 海默科技 300084.SZ 74.6 20.8 12.1 2.0 1.9 1.8 3.3 5.4 7.4 宝莫股份 002476.SZ 28.9 26.3 21.1 2.9 2.7 2.5 6.7 7.8 8.8 潜能恒信 300191.SZ 19.9 14.8 10.4 1.8 1.7 1.5 7.8 8.8 9.7 注:股价截止2012年11月29日收盘,覆盖公司为瑞银证券估算,其余为市场一致预期(H股彭博, A股万得) 数据来源:彭博,万得,瑞银证券估算 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 11 表 5: 中国相关油服企业-市值与交易量 股价 市值 3个月平均交易量 港股公司 彭博代码 路透代码 币种 价格 百万美元 百万美元 安东油服 3337 HK 3337.HK HKD 3.2 516 2.13 华油能源 1251 HK 1251.HK HKD 3.3 305 0.62 宏华集团 196 HK 196.HK HKD 2.1 599 0.88 A股公司 仁智油服 002629 CH 002629.SZ RMB 13.7 252 14.80 海默科技 300084 CH 300084.SZ RMB 9.8 201 28.05 江钻股份 000852 CH 000852.SZ RMB 12.0 771 27.77 吉艾科技 300309 CH 300309.SZ RMB 13.6 474 9.93 潜能恒信 300191 CH 300191.SZ RMB 11.7 300 15.07 惠博普 002554 CH 002554.SZ RMB 8.7 425 16.12 通源石油 300164 CH 300164.SZ RMB 13.5 343 4.29 神开股份 002278 CH 002278.SZ RMB 9.2 431 12.97 杰瑞股份 002353 CH 002353.SZ RMB 42.7 3,149 14.53 恒泰艾普 300157 CH 300157.SZ RMB 15.8 467 18.59 宝莫股份 002476 CH 002476.SZ RMB 8.0 458 29.15 注意:股价截止2012年11月29日收盘 数据来源:彭博 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 12 石油和天然气产量展望 我们认为中国正处在石油资源开发的中期阶段,天然气资源开发的初期阶段。 虽然本报告的关注重点是陆上开发,不过在本章中我们将对陆上和海上开发进 行讨论。 原油方面,我们认为提高采收率技术将有助于延长陆上和海上成熟油田的 开采寿命,而新的浅水项目将在短期内帮助扭转中国总体产量负增长的局 面,实现小幅正增长。2016 后,深水储藏及页岩致密油的开采将是维持产 量增长的关键。 天然气方面,我们认为到2020年产量可能将在目前基础上翻一番,尽管 2012年增速可能会低于趋势水平带来需求低于预期的风险。我们按照当前 的天然气总产量估计,常规天然气、致密气、煤层气、煤制气和页岩气的 预估可采储量可供开采超过100年。 中国石油开发处于中期阶段 截至目前产量的增长好于预期 过去10年,中国石油产量的年均增长速度超过2%。我们认为这证明市场先前关 于中国石油产量将下降的预期过于悲观。 图1: 中国石油产量(千桶/天) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 19 65 19 67 19 69 19 71 19 73 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 E 20 15 E 20 17 E 20 19 E 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 19 65 19 67 19 69 19 71 19 73 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 E 20 15 E 20 17 E 20 19 E 资料来源:中国国家统计局、BP、瑞银证券估算 我们认为过去10年超出市场的预期来自于: 受益于技术进步及高油价的支持,大庆(中石油)和胜利(中石化)大型 油田提高采收率项目的实施效果好于预期。 中国海上石油产量增速高于预期。 我们预计未来 4-5 年产量将年均增长 1% 另外,我们认为石油产量未来4-5年内可继续保持增长,虽然增速可能较慢 (年均复合增速约1%)。主要推动因素有: 我们认为增产技术可帮助中石油的大庆油田(松辽盆地)和中石化的胜利 油田维持现有的产量水平达 5-7 年。这两个油田加起来占中国石油总产量 近三分之一,因此延长油田开发寿命十分重要。 我们预计天然气产量到2020年将翻 一番以上 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 13 我们预计鄂尔多斯盆地产量将再增加 5 万桶/天(250 万吨/年),从而推 动中国石油总产量增加 1.3%左右。增产应该主要来自长庆油田和延长油田 持续提高产量。 新疆油田的产量增长潜力非常大,根据《人民日报》报道中石油新疆油田 (新疆油田、塔里木油田、吐哈油田)规划,预计在十二五底,要实现 5000 万吨的总油气当量产量,石油每年增加 100 万吨。我们认为这种目标 是比较激进的,可能低于预期,但绝对增速将仍然可观。 我们预计中国海上石油产量可增加 20 万桶/天,意味着仅海上石油一项便 有可能提升中国石油总产量约 5%。蓬莱 19-3 海上油田恢复 10 万桶/天的 产能及大量浅水项目,都将是海上石油产量增长的来源。 长期内获得新发现的潜力仍然很大 我们认为和10年前一样,许多市场人士仍然认为重大石油发现在中国已是过去 时,全国石油产量很快将开始下降。 虽然我们也认为4-5年之后产量要保持增长将面临更大挑战,但我们认为获得 重大发现和实现产量提升的潜力仍很大。根据国土资源部2008年8月发表研究 表明,中国总可采储量及总地质原油储量可能分别高达1550亿桶和5580亿桶。 表6:中国推测原油资源储量(2008年) 10亿桶 推测资源储量 793 地质储量 558 可采储量 155 资料来源:国土资源部 国土资源部的估算相对BP(英国石油)160亿桶的储量估计,中国石油储量看 来有很大的上升空间,表明中国主要石油公司有潜力将原油产量在现有水平或 以上再保持一段时间。然而,开采可能将面临越来越大的挑战,成本也可能将 日益升高。 有继续获得新发现的潜力 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 14 国土资源部根据其发现也认为,中国可维持原油产量在2007年水平(370万桶/ 天)或以上可保持到2030年。而维持原油产量在370万桶/天直至2030年将需要 中国探明原油储量在现在160亿桶的基础上接近翻一倍。 我们认为有几个区域的探明资源储量还存在进一步提高的空间: 根据我们的渠道调查,我们估算大庆油田(中石油)的采收率接近 40%, 胜利油田(中石化)的采收率接近 25%。虽然二者的地质情况不一定具有 可比性,但可能至少表明胜利油田的开采寿命还有提升的空间。通过化合 物驱动和压裂等方式,正在逐步向大庆的采收率靠拢。 图2: 中国石油大庆油田产量(千桶/天) 图3: 中石化胜利油田石油产量(千桶/天) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 千桶/天 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 千桶/天 0 100 200 300 400 500 600 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 千桶/天 0 100 200 300 400 500 600 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 千桶/天 资料来源: Wood Mackenzie, 瑞银证券估算 资料来源:Wood Mackenzie, 瑞银证券估算 我们认为,中国西部地区石油勘探力度还不够。比如,根据中石油集团的 资料,新疆估计拥有 620 亿桶原油资源储量,但截至 2010 年,只有大约 21%储量被探明。我们认为塔里木盆地(新疆)的勘探力度不足,其石油探 明率仅为 19%。 我们认为中国在页岩致密油的生产方面也可能有很大潜力。中石化自去年 以来已经试钻了 10 口页岩油井。中石油也在致力于从页岩中找致密油。根 据《Upstream》 (2012 年 8 月 16 日)的报道,美国 Hess 石油公司与中石 油达成共同进行新疆三塘湖马朗区块(吐鲁番哈密盆地)页岩油勘探的合 作协议。该区块面积达数百平方公里,页岩油储量可能达到 26 亿桶。中石 油集团还与壳牌石油公司合作,正在对同地区三塘湖盆地的页岩油潜力进 行评估。 壳牌和Hess与中石油集团合作勘探 页岩致密油 2012/11/30 16:28 Q-Series: 中国油气行业 2012年11月30日 UBS 15 图4: 美国致密油革命(千桶/天) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 20 16 E 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E 其他PermianEagle FordBakken / Three Forks 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 20 16 E 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 20 16 E 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E 其他PermianEagle FordBakken / Three Forks 其他其他PermianPermianEagle FordEagle F

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