试论自有资金内部收益率与资本结构之关系
焦秀琦
（石油化工管理干部学院 ，北京，100094）
从投资收益率和内部收益率的定义出发，阐明二者之间的关系，从而计算出在不同的资本结构和不同的贷款利率条件下，特定投资项
目的自有资金内部收益率。
关键词：资本结构 投资收益率 风险 财务杠杆效应
在建设项目财务评价中，投资者首先要根据建设项目的全部投资内部收益率的大小来判断项目在经济上的可行性。但对于投资者
，由于全部投资的内部收益率并未考虑到资本结构因素变化的影响，而通常较大的建设项目往往又需要巨额资金，单靠企业自有资
于满足全部资金需求，因此或多或少需要有一定比例的银行贷款，这就需要评价者必须从企业的角度出发，来评价自有资金的盈利能
力及其承担的风险程度如何。因此，分析自有资金内部收益率与银行贷款比例及贷款利率之间的关系，就成为投资者必须考虑的问题
对于自有资金内部收益率与资本结构的关系，目前国内许多论文有过论述，但由于对个别概念的定义不清，因此最终结论不够准确
本文试图通过一个实例分析，用双因素多方案计算的结果，来
表
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示自有资金内部收益率与资本结构的关系。
公式推导出的结论
假定企业的资本结构是指各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，由于短期资金在资本总量中比例较小，可不作为资本结构的管
理范围，只将由长期债务资本与权益资本的构成比例定义为企业资本结构，即企业资本结构是指长期债务资本和权益资本在总投资中所
占的比例，总投资中的权益资本即可定义为自有资金。而自有资金由注册资本和非注册资本组成，注册资本的比例是国家
规定
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的，所以
业对资本结构的调节范围，是自有资金的比例不能低于国家规定的注册资本最低比例。
设项目的全部投资为P，其中自有资金为Pm, 贷款额为PL， 全部投资内部收益率为IRR，自有资金的内部收益率为IRRm，银行贷款利率
L，根据三者的关系可得：
P＝Pm＋PL
IRRm=(P·IRR-PL·IL)/Pm =((Pm+PL)IRR- PL·IL)/Pm =IRR+(IRR-IL)·PL/Pm
令 k=Pm/P，其中k为自有资金在全部投资中的比例，通常规定k≥0.25, 则有：
IRRm =IRR + (IRR - IL)·(1-k)/k
整理上式可得：
IRR=k·IRRm+(1-k)IL
上式表明：全部投资内部收益率是自有资金内部收益率和贷款利率的加权平均值，权数分别为自有资金比例和贷款比例。换言之，自
资金内部收益率是由全部投资内部收益率及其与贷款利率的差值所决定，并且当IRR>IL时，IRRm>IRR； IRR
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