英大证券-LED产业深度报

请务必阅读最后一页的免责条款 英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 日期：报告日期：报告日期：报告日期：2020202010101010年年年年2222月月月月26262626日日日日 行行行行 业业业业 研研研研 究究究究 报告概要：报告概要：报告概要：报告概要： � LED是发光二极管的简称，具有发光效率高、环保、寿命长、体积小等 优点，是目前世界上最先进的照明技术。被业界认为是人类继爱迪生发 明白炽灯泡后最伟大的发明之一。 � LED行业企稳回暖，受益节能减排以及低碳经济推动。2008年受全球金 融危机影响，整个半导体产业全面萎缩，国内产业发展缓慢。随着我国 “十城万盏”应用示范工程的推进和国内外市场形势的好转，半导体照 明产业开始企稳回升，成为最先摆脱金融危机影响的产业之一。2009 年下半年，我国半导体照明产业形势继续好转，在节能减排和低碳经济 概念的推动下，半导体照明开始成为热点产业。 � LED应用领域不断扩大，市场空间巨大。目前国内市场主要集中在LED 显示、景观照明、消费类电子背光、信号、指示等应用领域，增长较为 平稳。在LED-TV加速应用的背景下，我国LED大尺寸背光应用取得了重 要进展，主要电视品牌均推出了LED背光电视，并作为今后几年的重点 开发和推广产品。在我国“十城万盏”应用示范工程的带动下，LED路 灯等道路照明、LED射灯等室内照明应用发展迅速。LCD背光和照明在 2009年的增长明显，正在逐步成为我国半导体照明的主要应用领域。 � LED应用范围广阔，行业高景气。LED背光渗透率的提升，LED显示稳 定的增长，LED照明从政府层面的扶持到较普通照明优势都极具想象空 间，下游的需求给予了整个产业发展极大的推动力，可以预期中高景气 行业。 � 把握产业链中上游的受益者。随着国内掀起LED投资热潮，目前行业也 面临着产能过剩的担忧。但是从整个LED产业链看，目前这个产业最核 心的地段在上游外延片生长、中游芯片制造，技术含量比较高，占了行 业产业链70%的产值，在投资标的的选择上更应该把握中上游的受益 者。下游芯片封装门槛比较低，竞争激烈，受产能过剩以及行业洗牌之 忧。 � 估值过高成为制约。虽然说过高的估值水平可能源自超乎想象的发展前 景，目前二级市场LED行业个股更多属于概念炒作，LED对公司业绩的 影响短期内并不能得以体现，过高的估值预计也透支了行业的发展，故 更应该关注产业链中上游能够明显受益下游巨大的市场需求的企业。 � 重点公司：三安光电、士兰微以及德豪润达。 节能减排低碳能源，节能减排低碳能源，节能减排低碳能源，节能减排低碳能源，LEDLEDLEDLED照明前途无量照明前途无量照明前途无量照明前途无量 ————————LEDLEDLEDLED产业深度研究产业深度研究产业深度研究产业深度研究 通信行业研究员 姓名：费瑶瑶 Email：feiyy@vsun.com 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 1111 产业背景：政策导向，节能减排 1.11.11.11.1 LEDLEDLEDLED产业简介 LED 是发光二极管(Light Emitting Diode, LED)的简称，属于一种化合物半 导体元件，近年来LED最吸引人的发展是在蓝光LED上涂上萤光粉，将蓝光转化成白 光的白光LED产品。具有发光效率高、环保、寿命长、体积小等优点，是目前世界 上最先进的照明技术。被业界认为是人类继爱迪生发明白炽灯泡后最伟大的发明之 一。 全球 LED 产业主要分布在日本、中国台湾地区、欧美、韩国和中国大陆等国家 与地区。其中日本约占 38%的份额，是全球 LED 产业最大生产国，其发展动向几乎 为全球 LED 行业的指针。我国台湾地区产值位列全球第二。我国台湾地区由封装起 步，逐步向上游外延及芯片领域拓展，目前已经形成完整的产业链，是全球重要的 芯片及封装生产地之一。美国及欧洲地区掌握上游外延及芯片核心技术，在大尺寸 LCD 背光源、白光照明及汽车应用等高端市场占有优势。 LED行业可分为上游的LED外延片及芯片、中游的封装组件、下游的应用产品等 三个环节。从应用产品市场细分上看，LED的应用主要有照明、显示屏、背光等三 大子市场。 图1：LED产业链：技术特征和资本特征差异显著。 数据来源：英大证券研究所 从上游的外延片和芯片制造，到中游的封装，再到下游的应用，技术特征和资 本特征差异很大，行业进入门槛逐步降低。LED 的核心技术是高亮度 LED 的外延生 长和芯片制造，上游外延片具有典型的“双高”(高技术、高资本)特点，上游芯片 也具有技术含量高、资本相对密集的特点，中游封装在技术含量和资本投入上要低 一些，而应用产品的技术含量和资本投入最低。 目前 LED 外延片生长技术主要采用有机金属化学气相沉积（MOCVD）方法，核 心设备 MOCVD 供货商的供货能力正成为 LED 公司产能扩张的瓶颈，。与 LED 厂商林 立不同的是，MOCVD 设备商是两强垄断的局面，德国 AIXTRON 公司和美国 VEECO公 司国际市场占有率加起来超过了 92%， LED 厂商的议价能力不强，随着全球掀起 LED 绿色节能，以及应用的逐步拓展，对MOCVD 设备需求急剧增加，从而抑制了降价的 可能。下游产能扩展，竞争加剧，盈利能力有所下滑。 1.2 LED 产业：国内发展势头迅猛 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 行业企稳回暖，受益节能减排以及低碳经济推动。2008 年受全球金融危机影 响，整个半导体产业全面萎缩，国内产业发展缓慢。随着我国“十城万盏”应用 示范工程的推进和国内外市场形势的好转，半导体照明产业开始企稳回升，成为 最先摆脱金融危机影响的产业之一。2009 年下半年，我国半导体照明产业形势继 续好转，在节能减排和低碳经济概念的推动下，半导体照明开始成为热点产业。 2009 年，受到芯片需求快速增加的影响，我国外延芯片产能增加迅速。据统计 ， 国从事 LED 芯片生产的企业超过 40 家，企业的 MOCVD 拥有量超过 150 台，其中已 经安装的生产型 GaN MOCVD 超过 135 台，生产型四元系 MOCVD 18 台左右，国内科 研院所的研究型设备也有所增加。各企业的外延芯片投资计划进一步加快，据初步 统计，计划中的设备在 100 台左右，其发展大大超出 2009 年初预计。 2009 年，我国芯片产值增长 25%达到 23 亿元，与 2008 年的 26%的增速基本持 平。2009 年国产 GaN 芯片产能增加非常突出，较 2008 年增长 60%，达到 22.4 亿只 /月，而实际年产量增加 40%，达到 182 亿只，国产率也提升到了 46%。国产芯片的 性能得到较大提升，在显示屏、信号灯、户外照明、中小尺寸背光等高端应用获得 认可，大功率芯片的性能和产量也得到很大提升。2009 年，随着金融危机的影响逐 步减弱和企业经营状况的迅速好转，国内芯片企业在 2009 年获得了一个较好的经 营环境，预计未来几年，国内芯片产能和企业经营状况仍将处于一个快速的提升过 程之中。 表1：2009年度国内LED产量、芯片产量及芯片国产率 数据来源：CSA，英大证券研究所 2009 年，我国 LED 封装产值达到 204 亿元，较 2008 年的 185 亿元增长 10%； 产量则由 2008 年的 940 亿只增加 10%，达到 1056亿只，其中高亮 LED 产值达到 186 亿元，占LED 总销售额的 90%。同时从产品和企业结构来看国内也有较大改善，SMD 和大功率 LED 封装增长较快。 图2：我国LED封装市场规模以及增长变化 数据来源：CSA，英大证券研究所 种类 LED种类产量（亿只） 芯片产量（亿只） 芯片国产率（%） GaN LED 400 182 46% 四元 LED 396 200 51% 普亮 LED 260 170 65% 合计 1056 552 52% 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 图 3：我国 LED 封装产量以及增长变化 数据来源：CSA，英大证券研究所 1.3 LED 产业：政策导向启动长景气周期 我国LED经历了三个较快的发展时期。 LED销量的首次快速增长，是从2003年正式启动国家半导体照明产业工程后， 对城市交通信号灯大规模置换开始的。仅信号灯这一项，就带动当年我国半导体照 明市场61％的高增长。 LED的第二次发展来自2005年汽车用LED照明灯和室内LED装饰灯市场的快速增 长势头，相对上一年，两者分别增长了53.1％和133.3％。在这一年中，国内半导 体照明用LED市场销量突破10亿个达到11.7亿个，比2004年增长了49.0％。 第三次发展是在2008年金融危机发，国际需求大幅缩减时，LED产业把目光投 向了国内市场。利好策也随之而来，2008年12月科技部提出了开展“十城万盏”工 程。 另外，LED还凭借其寿命长和节能优势，被定义为节能减排、拉动内需举措的 重要抓手，频频出现于国家各部委的策文件和实施纲要中。在各个产业都发生滑坡 之时，LED却逆市上扬。LED产业的崛起，在很大程度上受益于2008年12月科技部提 出的开展“十城万盏”LED应用试点示范城市的思路。2009年3月，科技部高新司把 原来的10座城市改为21座。这些城市未来将获得中央补助，在公共空间如道路、隧 道、停车场与加油站等地方，安装LED照明灯具。2009年10月，发改委等六部委发 布《半导体照明节能产业发展意见》，延续了前期的政策导向大力扶持半导体照明 节能产业。 表 2：发改委等六部委关于《半导体照明节能产业发展意见》 数据来源：英大证券 半导体照明行业 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 和国家标准缺失一直是困扰行业快速发展的掣肘之一，我 国 9 项半导体照明行业标准 2010 年 1 月 1 日正式实施，有利于引导行业由无序、 没有标准状态变为有序、有标准地进入市场，有力的推动我国半导体照明产业健康 良性发展。 1 2015 年，中国半导体照明产业年均增速达 30% 2 提高半导体照明产品渗透率，功能性照明、液晶背光源、景观装饰等市场份额目 标分别达 20%、50%、70%以上 3 至 2015 年，上游芯片的国产化率达 70%以上，扶持 3-5 家芯片规模化企业 4 大型 MOCVD 装备与关键原材料实现国产化 5 初步建立半导体照明标准体系 6 实现节电 400 亿千瓦时，相当于减排二氧化碳 4,000 万吨 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 启动绿色照明工程、半导体照明工程，行业进入长景气周期。在十大重点节能 工程、高技术产业化示范工程、企业技术升级和结构调整专项、863计划新材料领 域中先后支持半导体照明技术的研发和产业化项目。一系列政策的扶持、行业标准 的出台，行业进入快速、健康发展的通道。目前世界照明工业正在转型，许多国家 提出淘汰白炽灯、推广节能灯计划，将半导体照明节能产业作为未来新的经济增长 点。随着我国产业结构调整、发展方式转变进程的加快，半导体照明节能产业作为 节能减排的重要措施迎来了新的发展机遇期。 2222 LEDLEDLEDLED应用：低碳经济催亮绿色照明 2.1 应用领域不断扩大应用产品不断增多 LED具有节能、环保、寿命长等特点，还具有体积小、驱动电压低、色彩丰富 可调、聚光性能好、响应速度快等优点，LED的应用面正在不断扩大，应用产品也 在不断增多。 目前LED应用产品的品种很多，根据LED应用产品的应用范围来划分可以分为五 大类： � 信息显示：电子仪器、设备、家用电器等的信息显示、数码显示和各种显示器 ， 以及LED显示屏(信息显示、广告、记分牌等)。目前市场份额有100多亿元，潜 在市场有几百亿元。 � 交通信号灯：城市交通、高速公路、铁路、机场、航海和江河航运用的信号灯 等，现有市场份额有几十亿元，潜在市场有上百亿元。 � 汽车用灯：汽车内外灯、转向灯、刹车灯、雾灯、前照灯、车内仪表显示及照 明等，目前市场份额有十几亿元，潜在市场有上百亿元。 � LED背光源：主要包括小尺寸背光源、中等尺寸背光源以及大尺寸背光源；小 尺寸背光源小于10英寸，主要用于手机、MP3、MP4、PDA、数码相机、摄像机 和健身器材等；中等尺寸背光源介于10英寸～20英寸之间，主要用于手提电脑 、 计算机显示器和各种监视器；大尺寸背光源大于20英寸，主要用于彩色电视的 LCD显示屏；所有这些背光源目前市场份额有几十亿元，潜在市场有几百亿元。 � 半导体照明。应用范围比较广阔，包括室外景观照明、室内装饰照明、专用装 饰照明、特种照明以及普通照明。各个不同的应用领域发展情况不一，但可以 预期的是随着LED技术的不断进步和成本的不断下降，潜在市场将逐步开发， 将带动上千亿的产业规模。 表3：半导体照明应用不同领域的发展对比 序号 项目 应用 潜在市场 1 室外景观照明 护栏灯、投射灯、LED灯带、LED异型灯、 数码灯管、地埋灯、草坪灯、水底灯等 上百亿 2 室内装饰照明 壁灯、吊灯、嵌入式灯、射灯、墙角灯、 平面发光板、格栅灯、日光灯、筒灯、变 幻灯等 上百亿 3 专用照明 便携式照明(手电筒、头灯)、低照度灯(廊 灯、门牌灯、庭用灯)、阅读灯、显微镜 灯、投影灯、照相机闪光灯、台灯、路灯 等 几百亿元 4 安全照明 矿灯、防爆灯、应急灯、安全指示灯等 几十亿元 5 特种照明 军用照明灯、医用无热辐射照明灯、治疗 灯、杀菌灯、农作物及花卉专用照明灯、 生物专用灯、与太阳能光伏电池结合的专 用LED灯等 上百亿 6 普通照明 办公室、商店、酒店、家庭用的普 上千亿元 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 数据来源：英大证券研究所 我国半导体照明应用在2009年在摆脱金融危机的影响后取得了较快的增长， 整体增长30%以上，产值达到600亿元。LED全彩显示屏、太阳能LED、景观照 明、消费类电子背光、信号、指示等作为主要应用领域，增长较为平稳。在LED- TV加速应用的背景下，我国LED大尺寸背光应用取得了重要进展，主要电视品牌均 推出了LED背光电视，并作为今后几年的重点开发和推广产品。在我国“十城万盏” 应用示范工程的带动下，LED路灯等道路照明、LED射灯等室内照明应用发展迅 速。LCD背光和照明在2009年的增长明显，正在逐步成为我国半导体照明的主要应 用领域。 表4: 2009年国内半导体照明应用构成 数据来源：CSA，英大证券研究所 2.2 LED背光：需求旺盛，增长潜力大 2.2.1 LED 背光市场分析：大尺寸背光渗透率提升或成主推力 LED 背光源包括小尺寸背光源、中等尺寸背光源以及大尺寸背光源，其中小尺 寸背光主要是应用于手机、MP3、MP4、PDA、数码相机、摄像机和健身器材等；中 等尺寸背光源，主要用于手提电脑、计算机显示器和监视器等；大尺寸主要应用于 液晶电视等。目前中小屏幕的背光应用较为成熟，手机背光市场为高亮度白光市场 最大应用占比近 50%，高端手机和智能手机需求增长仍会拉动 OLED增长；笔记本 电脑目前的渗透率高 65%；大尺寸的背光电视需求大幅提升，2010 年有望从目前不 足 5%提升至 15%。 2010 年各种显示屏 LED 背光的渗透利率有望进一步提升，高亮度 LED 蓝光晶 粒未来三年的复合增长率超过 130%。其中电视 LED 背光市场所需 LED 量大（一台 电视所需 LED 为 400 颗以上），即使渗透率只有 15%，新增的背光晶粒需求量较目前 占据主流的手机背光的需求要高，电视背光源应用渗透将成为 LED 市场巨大的需求 动力。 图 5：LED 背光市场渗透率 数据来源：英大证券研究所 2.2.2 大尺寸背光：LED迅速崛起 LED 背光面板快速地在 TFT LCD 面板市场中崛起，有望替代冷阴极灯管 (CCFL)。目前 LED因采用单点发光导致耗电量低，再加上寿命长、短小轻薄、环 通照明灯 序号 项目 产值（亿元） 份额（%） 1 景观装饰照明 140 23% 2 显示屏 120 20% 3 照明 75 13% 4 手机等便携电子 65 11% 5 LCD背光 60 10% 6 交通信号 35 6% 7 指示 25 4% 8 汽车 12 2% 9 其他 68 11% 合计 600 100% 项目 2009 2010E 笔记本电脑 约65% 80-90% 电视 <5% 15-20% 监视器 <5% 10-15% 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 保等优势，使得目前 LED已逐渐取代 CCFL大量应用于中、小尺寸面板背光源， 未来更将逐步向 LCD显示器、笔记本电脑、LCD电视等大尺寸面板背光领域迈进。 从 LCD彩电的技术趋势来看，LED背光较目前市场主流的 CCFL背光更有产 品优势，其一 LED的色彩饱和度可达到接近 100%，远优于 CCFL一般 65%～75% 的表现水准；其二亮度更高，发光更为均匀；其三功耗更低，使用寿命更是高达 10 万余小时；其四环保，绿色能源。 表 6 ：LED背光和 CCFL 背光 LCD彩电产品比较 数据来源：英大证券研究所 成本和售价制约着 LED背光的替代。相比 CCFL 背光，LED 具备多种优势， 但是由于目前成本和售价偏高，目前 LED应用在大尺寸 LCD电视中的成本仍高于 CCFL，普及还需 LED 背光规模化和成本的下降。市场对于未来 LED 在一定程度 上取代 CCFL在大尺寸面板背光源的应用高度期待，根据中国电子商会日前在北京 消费市场进行的一项调查显示，LED液晶电视的关注度达到 81％。 LED背光液晶电视大幅跳水，但与 CCFL持平仍需较长时间。ZDC数据显示， 从 2009年 9月到 12月，中国液晶电视市场的 CCFL背光产品价格并没有明显的下 滑，而在这一年获得破冰式发展的 LED背光液晶电视则以每月千元以上的幅度跳 水。中国电子商会消费电子产品调查办公室调研预测称 2009年 LED电视的市场规 模预计为 100万台，占平板电视市场消费总量的 5%，随着 LED背光电视价格的下 滑，均差价的缩小有助于 LED市场份额的提升。 图 3：2009年 9-12月 LED与 CCFL背光液晶电视平均价格对比及均价差走势 数据来源：ZDC，英大证券研究所 国际知名咨询公司 DisplaySearch 认为 LED 背光市场动能将会持续延烧 5 年 。 根据 DisplaySearch最新一季 LED背光源调查 研究报告 水源地可行性研究报告美术课题研究中期报告师生关系的个案研究养羊可行性研究报告可行性研究报告诊所 指出，2011年大尺寸液晶面 板采 LED背光源面板出货量将超过冷阴极灯管(CCFL)背光源面板出货量，且估计 CCFLCCFLCCFLCCFL 白光LEDLEDLEDLED 三色LEDLEDLEDLED 备注 色域 65-75%，最高108% 72%左右 可达110% 以21.6英寸宽屏 液晶为例亮度 亮度比较低 亮度高，可在阳光下观看 发光均匀程度 发光体为条形或U型分布 发光体的分布均匀 功耗 40W，电光转化率 90% 24.2W，电光转化率99% 使用寿命 5万小时 大于10万小时，背光源的亮度衰减速度较慢 有害物质 含有“汞” 绿色环保，可回收 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 2013年 LED背光源面板渗透率将高达 74%。根据 DisplaySearch调研指出 2009年 采 LED背光源大尺寸面板出货量估计为 1亿 1千 400万片，预计到了 2015年将成 长到 7亿 7千万片；使用 LED背光源液晶电视面板出货从 2010年的 3千 650万片 (渗透率 20%)，到了 2015年将成长到 1亿 8千 490万片(渗透率 72%)。 图 4：2015年 LED背光大尺寸渗透率预测 数据来源：ZDC，英大证券研究所 2.3 LED显示屏：成熟的应用产业，稳定的增长 LED显示屏采用了低电压扫描驱动，具有耗电省、使用寿命长、成本低、亮度 高、视角大、可视距离远、防水、规格品种多等优点，可以满足各种不同应用场景 的需求，发展前景非常广阔，被公认为最具增长潜力也是发展最快的LED应用市场。 LED显示屏按照显示器件分为数码显示屏、图文显示屏和视频显示屏。LED数 码显示屏适于制作时钟屏、利率屏等，显示数字的电子显示屏。图文显示屏可与计 算机同步显示汉字、英文文本和图形；视频显示屏采用微型计算机进行控制，图文 、 图像并茂，以实时、同步、清晰的信息传播方式播放各种信息。 � LED数码显示屏：显示器件为7段码数码管，适于制作时钟屏、利率屏等，显示 数字的电子显示屏。 � LED点阵图文显示屏：显示器件是由许多均匀排列的发光二极管组成的点阵显 示模块，适于播放文字、图像信息。 � LED视频显示屏：显示器件是由许多发光二极管组成，可以显示视频、动画等 各种视频文件，还可显示二维、三维动画、录像、电视、VCD节目以及现场实 况。 显示屏是LED产业中发展较早且较快成熟的产品。目前在全世界被广泛使用， 2006年到2008年间，LED显示屏的增长速度维持在18%左右。由于金融危机的影响， 2009年LED显示屏规模大幅较之前略有下降。预计2010-2012年，全球 LED显示屏 的市场规模将逐年增加至111.66亿美元。 图5：2006-2012年全球LED显示屏市场规模 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 数据来源：LED8，英大证券研究所 我国LED显示屏产业起步于90年代初，并且始终保持高速的发展。2007年产值 约72亿元人民币，2008年全国产值为85亿元。由于目前LED显示屏造价昂贵，主要 应用于比较高档的场所，主要集中在城市的繁华场所目前，作为多媒体广告的一部 分主要应用于交通，高速公路，银行、证券交易等金融场所。预计2012到我国LED 显示屏规模可达195.41亿元，2010-2012年复合增长率高达23%以上，成为LED应用 产业最为稳定的增长点。 图6：2006-2012年中国LED显示屏市场规模 数据来源：LED8，英大证券研究所 2.4 LED照明：可持续繁荣的市场 LED照明应用市场主要可分为建筑物外观照明、景观照明、交通信号照明、室 内空间展示照明、娱乐场所及舞台照明、车辆指示灯照明灯，其中国内LED照明应 用主要集中在交通信号照明、景观照明以及车辆指示灯照明。对家用照明的替代是 LED照明更值得憧憬应用，市场空间巨大，但目前受制于较普通照明LED照明依旧 显得比较昂贵。 LED照明较普通照明具备了节能、响应时间短、使用时间长、绿色环保等优势， 决定了它是最理想的光源替代传统的光源。但是目前其使用成本偏高，其大力推广 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 受到了制约，随着LED成本的逐步下降至目前节能灯成本的水平的时候，也是LED 大力推广的时候，预计2010年成本有望下降至30元以下。同时，在政府政策鼓励、 全球范围内逐步淘汰白炽灯的推动下，LED可替代灯也将从一个较低水平开始快速 增长。美国能源部预测，到2010年前后，美国将有55%的白炽灯和荧光灯被半导体 替代，每年可节电350亿美元。日本也提出2006年就要用半导体灯大规模替代传统 白炽灯。有专家评价说，LED是继煤油灯、电灯之后人类的第三次革命。 表7：四种主要照明方式的效能对比 数据来源：英大证券研究所 表8：三种照明灯使用1万小时成本对比 数据来源：英大证券研究所 目前全球LED照明呈现快速增长的态势。相同亮度下的LED 耗电仅为白炽灯的 1/8，节能灯的1/2，寿命更延长近100倍。世界各主要国家出台了相关LED节能灯的 政策，纷纷制定了废除白炽灯的时间和具体法则，美国政府宣布加州等部分州在 2012年年禁用白炽灯；日本在2008年宣布3年内逐渐停止在国内生产和销售白炽灯， 政府投入12亿日元LED相关标准；欧洲07年宣布2010年各国实施节能型照明。预计 2010-2012年全球商用照明市场规模可达92亿美元，复合增长率高达30%以上，成为 LED应用又一个重要的增长点。 图7：2006-2012全球LED商用照明市场规模 数据来源：LED8，英大证券研究所 2008年中国传统照明生产总值约为2300亿元，且近五年来以20%以上的速度增 长。普通白光照明市场现今仍然被传统光源占据，包括白炽灯、荧光灯、金属卤化 物灯等。但是LED照明发展更为迅速，尤其是在金融危机之际国内启动“十城万 盏”LED应用试点示范城市，2008年同比增长37.93%。 品名 寿命（H） 启动 频闪 环保 抗震性 白炽灯 1000 快 严重 -- 极差 荧光灯 5000 慢 重 汞污染 差 节能灯 6000 慢 轻 汞污染 差 LED灯 10000 极快 无 绿色 好 能源消耗 光源成本 电力消耗 总成本 白炽灯 40瓦 15美元 34美元 50美元 荧光灯 11瓦 9美元 9美元 19美元 LEDLEDLEDLED灯 5瓦 29美元 4美元 33美元 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 LED照明市场的发展趋势从未改变，2008–2009年市场规模增速虽然略有下降， 但随着LED商用照明产品技术的不断完善，其节能、环保的优势不断显现。预计未 来3年中，LED商用照明产品的发展速度会不断加快，2012年国内市场规模将达到 76.42亿元，复合增长率超过38%，远高于全球增长水平。 图8：2006-2012中国LED商用照明市场规模 数据来源：LED8，英大证券研究所 3333 投资策略：把握产业链中上游的受益者 LED应用范围广阔，行业高景气。LED背光渗透率的提升，LED显示稳定的增 长，LED照明从政府层面的扶持到较普通照明优势都极具想象空间，下游的需求给 予了整个产业发展极大的推动力，可以预期中高景气行业。 把握产业链中上游的受益者。随着国内掀起LED投资热潮，目前行业也面临着 产能过剩的担忧。但是从整个LED产业链看，目前这个产业最核心的地段在上游外 延片生长、中游芯片制造，技术含量比较高，占了行业产业链70%的产值，在投资 标的的选择上更应该把握中上游的受益者。下游芯片封装门槛比较低，竞争激烈， 受产能过剩以及行业洗牌之忧。 估值过高成为制约。虽然说过高的估值水平可能源自超乎想象的发展前景，目 前二级市场LED行业个股更多属于概念炒作，LED对公司业绩的影响短期内并不能 得以体现，过高的估值预计也透支了行业的发展，故更应该关注产业链中上游能够 明显受益下游巨大的市场需求的企业。 表9：行业相关上市公司相关业务 子行业 公司 产能业务优势 LEDLEDLEDLED外延及芯片制造 三安光电 2010年LED外延片150万片，芯片350亿粒；投建芜湖 LED经济产业园，预计购置200台MOVCDD，总投资 高达120亿元。 士兰微 目前产能月产LED芯片5亿粒，月产外延片1.25万片， 发募集资金中近6亿投资用于扩建LED芯片生产线生 产线，新增外延片57万片/年，新增芯片72亿粒/年。 联创光电 LED外延、芯片、器件、背光源及半导体照明光源等 较完整的产业链 封测 德豪润达 引进战略投资者向上游芯片延伸，逐步形成小家电以 及LED双主业，芜湖建立LED产业基地总投资达60亿 厦门信达 高亮度LED封装 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 数据来源：英大证券研究所 4444 重点上市公司 4.14.14.14.1 三安光电：LEDLEDLEDLED产业龙头，产能迅速扩展 三安光电主要从事LED外延片及芯片制造，占据了全国总产能的58%以上，据 全国第一。受益于下游需求旺盛公司以及公司作为龙头企业的规模效应，09年实现 营收4.70亿元，同比增长120.63%；实现净利润1.80亿元，同比增长246.11%，符合 市场预期。 订单饱满，产能迅速扩展。公司目前拥有22台国际一流的MOCVD 和与之相匹 配的芯片制造生产线及检测设备，具备年产外延片85万片的生产能力。受益于下游 需求旺盛，LCD背光源渗透率的不断提升，公司目前产能迅速扩展，天津三安光电 产业区2010年4月在引进MOCVD设备15台后有望正式投产，预计2010年公司将实现 年产LED外延片150万片，芯片350亿粒的产能规模；打造芜湖LED产业经济开发区， 计划购置MOCVD设备200万台，扩产产能远大于当前公司的差能，总投资额高达120 亿元，面临较大的资金缺口且由于各国政府对节能灯的导向致使全球MOCVD设备 供应紧张，但预计该项目将得到当地政府的较大力度的支持。公司产能的迅速扩展 ， 将进一步巩固其领先优势地位，故应积极关注公司芜湖产业基地的进度。 背光源以及照明是公司未来突破的重点。LED白光所要求的工艺会更高，公司 目前白光发光效率的已达1001m/w，预计未来应用于照明、汽车产品、笔记本与LCD 背光源领域的高端芯片将逐步提高。目前公司已与芜湖市政府签订2010-2012年每年 采购2亿元LED路灯灯具 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 ，以及同时还将与奇瑞公司展开了汽车产品的合作。 4.24.24.24.2 士兰微：三大主业，加大LEDLEDLEDLED投资 士兰微目前形成了集成电路芯片设计、硅半导体芯片制造和LED芯片制造三大 主业，2009年披露分别占主营的46.23%、31.93%和21.04%，其中LED毛利率芯片制 造高达40.45%，远超过公司综合毛利率28.13%；随着宏观经济的复苏回暖，公司毛 利率逐季回升，同比上升了4.11个百分点。主营收入同比增长2.87%，净利润同比增 长465.11%，受益于公司毛利率的提升以及对于三项费用的控制。 集成电路芯片设计是业内的龙头企业之一，位居业内第二。在电源和功率驱动 产品线、混合信号与射频产品线上实现了IDM（设计与制造一体化）模式，有效缩 短了芯片的开发周期；在硅半导体芯片制造方面，公司已经建成月产出芯片10.5万 片的生产能力，位居行业同类产品前列。 LED扩大产能，分享行业大市场容量。公司目前是国内最早进入LED芯片市场 的企业之一，品牌优势突出，已经成功开发出了高亮度蓝、绿光芯片。公司目前产 能为月产LED芯片5亿粒，月产外延片1.25万片，增发募集资金中近6亿投资用于扩 建LED芯片生产线生产线，新增外延片57万片/年，新增芯片72亿粒/年，产能较目 前水平大幅提升，大幅提升LED产品在公司主营收入的份额。 4.34.34.34.3 德豪润达：引进战略投资者，打造LEDLEDLEDLED新贵 德豪润达是一家以智能小家电、微特电机为主的企业，其LED业务是去年3月引 进战略投资者广东健隆达开始启动，并逐步加码拓展LED业务，公司有意打造小家 电以及LED芯片制造双主业的经营模式，逐步降低小家电产品收入占比。2009年10 节能灯 浙江阳光 中国最大的节能灯制造 佛山照明 国内灯具龙头企业 其他 大族激光 投资LED相关业务，目前影响较小 证通电子 子公司进军LED大功率灯、LED芯片封装 同方股份 LED背光模组以及应用 行业研究行业研究行业研究行业研究 请务必阅读最后一页的免责条款 月公司披露拟以9.54元/股的价格向3家芜湖国资企业增发不超过1.6亿股，募资总额 15.26亿元，全部用于LED产业化项目，包括LED照明、封装、芯片等项目，LED产 能将迅速提升，公司LED产品主营占比将较目前的水平出现显著的提升。 携手世界芯片之王，占据产业链上游。公司全资子公司芜湖德豪润达近日与韩 国Epivalley公司及市政府分别签署战略合作 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 ，计划总投资60亿元建设芜湖LED 光电产业基地项目。德豪润达将在未来36个月内建立起一座大型LED光电产业基地， 这一基地将覆盖LED照明产业链上中下游，包括核心技术领域的芯片制造、切割， 计划总投资60亿元。Epivalley为世界领先的LED芯片制造公司，通过本次引进 Epivalley生产线，可以改善公司目前业务比较低端、核心技术完全缺乏的现状， Epivalley为世界领先的LED芯片制造公司，通过本次引进Epivalley生产线，可以改 善公司目前业务比较低端、核心技术完全缺乏的现状，届时公司将顺利进入LED上 游芯片领域，生产具有世界领先技术水准的LED产品，以便迅速抢占市场份额。项 目一旦建成后，公司的产业链将覆盖整个LED照明产业，一跃成为LED龙头型企业。 表10：LED相关重点上市公司估值 代码 简称 最新价格（02-2402-2402-2402-24） 每股收益 市盈率（PEPEPEPE） 市净率PBPBPBPB （MRQMRQMRQMRQ） 评级09E 10E 09E 10E 600703 三安光电 64.11 0.71 1.11 90 58 12.18 增持 600460 士兰微 14.11 0.19 0.28 74 50 7.03 增持 600363 联创光电 11.20 0.09 0.14 124 80 4.87 中性 002005 德豪润达 17.95 0.11 0.18 169 100 9.21 中性 000541 佛山照明 11.01 0.20 0.24 56 45 4.17 增持 600261 浙江阳光 19.73 0.48 0.63 40 31 5.03 增持 002197 证通电子 22.67 0.58 0.74 39 31 7.07 增持 600100 同方股份 20.99 0.37 0.49 56 43 2.83 增持 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，英大证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据 此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建 议是否符合其特定状况。 本报告为英大证券有限责任公司所有。未经英大证券有限责任公司同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分 复制、复印或拷贝；或向其它人分发。 行业评级 推荐 行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢沪深300指数 中性 行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随沪深300指数 回避 行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输沪深300指数 公司评级 买入 预计未来6个月内，股价涨幅为15%以上 增持 预计未来6个月内，股价涨幅为5-15%之间 中性 预计未来6个月内，股价变动幅度介于± 5%之间 回避 预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上 评级说明： 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 6个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期 的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2.投资建议的评级标准 报告发布尔日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准