杰西‧李佛摩

杰西‧李佛摩（Jesse Livermore）、 华尔街操盘高手【作者】约翰‧波伊克（John Boik） （名言）「用尽心机，赚不到钱；缩手不动，钱财上门。」 独行其是的旷世奇才 1877 年 7 月 26 日，杰西‧李佛摩（Jesse Livermore）生于麻州， 家境穷困，父亲在新英格兰与天争地，务农为生。生活现状不能 满足年幼的杰西。父亲要他辍学，子承父业，才十四岁的他，毅 然离家远走高飞。他启程前往波士顿，口袋里只装着母亲给的几 块钱。他在潘伟伯公司（Payne Webber）找到一份抄黑板的 差事，工资微薄，每个星期才领六美元。潘伟伯雇有行情收报员， 坐在营业厅，行情收报机的股票报价一进来，就得尽快扯开嗓门 大喊。李佛摩的新工作，是一听到报价喊出，赶紧将数字抄写在 大黑板上。黑板盖满了这家经纪公司的整个墙面。 李佛摩在学校数学本来就很好，华尔街的报价行情，正好投其所 好，尽可发挥所长。他天赋异禀，数字过目不忘，有如相片般牢 记脑海里。其实，小时候在学校，他一年就念完三年的数学课程。 他趁在潘伟伯上班之便，记住各种股票的价格和代号。他像渴马 奔泉般，贪婪地研读行情，全神贯注紧盯着报价纸带。他也开始 作笔记，把抄黑板时抄到的数字记下来，而且很快就发现，里面 有一些型态跃然纸上。他在像日记般的笔记簿里记下几千笔价格 变动，埋首研读它们，寻找那些特殊的型态。由此可见，李佛摩 才十五岁，已经十分认真地研究股票型态和价格变化。「在职训 练」让他亲眼目睹股市里面的交投活动，以及人们如何参与市场。 他注意到，大部分人的行为举止乱无章法，不照一定的规则或既 定的计画去做，也不肯下工夫研究股市和它的走势，所以投资股 市稳赔不赚。 他的第一笔交易，是和朋友一起做的。他们凑了五美元，买百灵 顿（Burlington）的股票，因为李佛摩的朋友认为这支股票会涨。 他们在一家空壳证券商（bucket shop，译注：空壳证券商是指 不诚实且未登记的证券经纪商，利用客户的资金，投机性买卖股 票和商品，或者接受客户下单买卖，却未透过交易所进行交易） 下单买卖。空壳证券商很适合拿小钱去投机。投机客基本上是赌 股价下一步往哪里走。也就是说，这是非常短线的操作。你也不 必真的拥有股票，才能放手一搏，但是万一股价走势对你不利， 赔掉 10%之后，你会遭到断头的噩运。这等于是实施 10%保证 金的规定。李佛摩因此养成习惯，在操作生涯的大部分时候，恪 遵严格的认赔出场守则。随着时间的流逝和经验的累积，他更上 一层楼，能在损失不到 10%的时候，就断然认赔出场。 投资百灵顿之前，李佛摩查了他的笔记簿，看了它最近的交易型 态，相信价格一定上涨。所以说，他在十五岁的时候第一次买卖 股票，而且最后分到 3.12 美元的利润。 他继续在空壳证券商交易。十六岁时，靠交易股票赚到的钱，已 经多于潘伟伯给他的工资。等到赚进一千美元，他辞掉工作，全 心全力在空壳证券商交易股票。 李佛摩赚进很多钱，损害到空壳证券商的利润，二十岁那年，波 士顿和纽约两地的空壳证券商都下达禁足令，不准他进场买卖 （但他依然来回涉足两地的空壳证券商，如果在某座城市被发现， 就跳到另一座城市去操作）。由于操作十分成功，有人称他是「拼 命三郎」（The Boy Plunger）。空壳证券商不想和他扯上关系， 更不希望看到他用赢钱的操作手法，从他们的号子不断把钱掏走。 李佛摩踌躇满志，决定前往纽约，操作纽约证券交易所（New York Stock Exchange）挂牌交易的股票。毕竟，那里是群英荟 萃之地，他准备在这个广阔的天地里一试身手。他选了一家经纪 公司开立帐户，用 2,500 美元当本钱。以前在空壳证券商操作股 票，帐户里的资金一度高达一万美元。 好不容易赚来的利润慢慢赔掉，李佛摩尝到苦头，终于晓得操作 不见得一直那么容易。因此，他开始分析自己犯下哪些错误，造 成亏损。详细分析过去的错误，成了李佛摩日后十分重要的成功 特质。这也是他最佳的学习工具之一。 ◎详细分析过去犯下的错误，是李佛摩十分重要的成功特质。◎ 李佛摩在第一阶段的分析期间，学到一个教训，那就是他性子急 ，老是认为非进场操作不可。急性子到了市场，往往一时冲动就 操作，却很少能够获利。他因为这个错误，付出惨痛的代价；但 是直到今天，许多交易人还在犯相同的错误。 李佛摩并没有在纽约扬名立万。六个月内，不但赔个精光，还向 经纪公司告贷 500 美元。他带着这笔钱重作冯妇，回到空壳证券 商捞取赌本。他发现，空壳证券商一向立即报价，纽约则延后报 价。他那时的作法，是根据即时报价，迅速交易。两天后，他抱 着 2,800 美元回到纽约，并将 500 美元还给经纪公司。 不过，回到纽约后，他发现操作起来还是比他想像困难得多，依 旧只能勉强打平，只好最后一次重回空壳证券商。李佛摩掩饰身 分进场操作，帐户里面的钱果然很快增加到一万美元。就在这个 时候，空壳证券商的老板终于又逮到他，永远禁止他进门。 1901 年，股市展开强劲的多头行情，李佛摩在纽约操作纽约证 交所挂牌的股票，作多（买进）北太平洋（Northern Pacific） 公司的股票，一万美元转眼间变成五万美元。接着，他认为股市 就要短暂回档，于是建立两个空头部位（先向经纪商借股票卖出， 再以较低的价格买回，赚取其中的差价），想不到已经到手的利 润很快全吐了回去。这两笔操作虽然赔钱，但他原来的看法是对 的，可惜因为成交量庞大，造成延误，股价一反转，马上就赔钱。 这次的经验，让他体会到在纽约证交所执行非常短线的交易十分 困难。李佛摩晓得，组织化的交易，过程比较复杂，不同于空壳 证券商即时进行的交易环境，所以必须学习如何适应。1901 年 春，李佛摩再次赔个精光。不久，他发现一家交易溷合式证券、 新开张的空壳证券商。他想，进场交易这些溷合式证券，也许很 快又能捞到一笔本钱。前后约一年的时间内，他真的赚进不少， 直到也被这些空壳证券商发现，并且谢绝往来。 李佛摩一而再，再而三赔损，这教会他一件事：人必须赔上白花 花的银子，才会弄懂市场的运作方式。为了成功，他不到黄河心 不死，并且继续从本身的错误和经验中学习。 这个时候，他也发现了时间要素。股票交易的时间要素，是指操 作时务必保持耐性，时日一久，一定有所获。这和人生中大部分 的努力没有两样。它的另一层意思，是指了解股票是怎么交易的。 空壳证券商的时间要素非常短暂且紧迫，因为它们的设立和经营 方式，赌博成分比较浓厚。纽约证交所的时间要素，则延迟较多， 不是立即成交。另外，在纽约证交所买进股票，真的就持有一家 公司的股份。纽约证交所的运作方式和空壳证券商的经营方式， 有时间上的差异，所以市场参与者必须对未来的时间做出更多的 反应。这便需要保持耐性。多年后，耐性成了李佛摩的一大特质， 好几次操作更因此而大赚特赚。时间要素也向他证明：股票投机 成功之路，得走一段相当长的时间。市场参与者不会一夕致富。 ◎交易股票务必保持耐性，时间一久，定有所获。◎ 他对这件事深信不疑，因为他手上的资金，已经上下来回好几 趟。年纪轻轻，他已经创下多项纪录。十五岁那年，他赚到第一 个一千美元。不到二十一岁，赚进第一个一万美元。帐户里的资 金，曾经上升到五万美元，两天后，又全部还给了市场。他尝尽 市场上的酸甜苦辣，却依然锲而不舍，因为他知道得很清楚，他 将靠市场过生活。 就在此时，李佛摩定义了一件事。他把事前研判市场动向的行为， 定义为赌博。尤其研判市场将往哪里走，是很难做到的事，而且 他发现机率对散户交易人不利。他把「投机」定义为能够保持耐 性，而且只在市场状况发出适合投机的讯号时才有所动作。 ＃他很早就不断学习超群出众所需的新技能，也严以律己、坚持 不懈，时时改进本身的操作守则。＃ 这时的李佛摩，称不上是专家。他听信别人所说的话和他们所谓 的「小道消息」。他的操作次数也太过频繁。他犯下的另一个错 误，是太早获利了结，尤其是在多头市场中。这段时期，他也发 现大盘的重要性，认清和了解市场整体的表现，以及大盘如何影 响大部分的股票，是很重要的事情。他必须学习如何解读市场目 前的所作所为，以及现在处于什么阶段，而不是尝试去预测它将 来会做出什么事。 ◎解读市场目前的所作所为，以及现在处于什么阶段，而非尝试 去预测它将来会做出什么事。◎ 早年的李佛摩懂得不断学习。他发现，在股票市场中失去耐性， 是一个人所能犯的最大错误之一。经由经验，他学会对自己的判 断信之不疑。他用心观察，所以对自己的判断满怀信心，也不会 因为市场经常发生的小波动而分心。 经验日积月累，他的策略开始开花结果，到了三十岁，操作起来 更为得心应手。这时，他发展出＃试探性操作策略＃（probing strategy，本章后面会谈得更详细）。另一个他采行的重要策略， 则是＃金字塔操作策略＃（pyramiding strategy）。金字塔操 作策略，也是本书介绍的其他所有杰出交易人遵循不悖的重要操 作守则。金字塔操作法是指在股票上涨途中加码经营。不妨想像， 这套策略在当时听起来多么背离常理，因为大部分人都认为，要 买到便宜货，应该逢低承接，而不是愈买愈高才对。李佛摩的想 法却不同，他认为，最近买进的股票，如果走势证明你是对的， 放手买进更多，这个观念会使你得到的报酬锦上添花。李佛摩发 现，观察一支股票的价格走势而买进之后，如果价格继续上涨， 那么从股价的走势，能够证明他做对了决定。做了正确的决定， 这件事获得证实，足以证明他应该继续买进更多的股票。锦上添 花的效果，会使股票投资利益更上一层楼。 1906 年底，市场的上升趋势难以继续维持，李佛摩于是将试探 性操作策略和金字塔操作策略用在放空上，随着价格下跌，空头 部位的规模愈来愈大。1907 年的空头市场初期阶段，他的放空 操作获利十分可观，不到三十一岁，已经当上百万富翁。 李佛摩看准了1907年的崩盘，10月24日轧平和回补空头部位， 一天之内就赚进 300 万美元。1907 年 10 月，当时 最具影响力 的金融家摩根（JP Morgan）注入必要的流动性到市场，维持市 场继续运转不坠，把华尔街从近乎崩溃边缘拯救回来。摩根甚至 亲自直接向李佛摩致意，请他停止放空。连大名鼎鼎的摩根，也 承认李佛摩在市场上呼风唤雨的力量，可见李佛摩在华尔街的声 名和影响力之一斑。 华尔街大空头 到这个时候，李佛摩确实成了华尔街上的知名人物。新富李佛摩 发现，大钱要靠市场大波动来赚取。他的空头部位在 1907 年的 股市崩盘大捞一票，因此赢得「华尔街大空头」（The Great Bear of Wall Street）的称号。在那些赚钱的年头里，李佛摩一再表 示，他相信股市分析必须一做再做，永不止息；这是操作成功缺 之不可的要素。 ◎成功操作股票不可或缺的有利要素：永不止息地做股市分析。 ◎ 征服股票市场之后，李佛摩也挥军直击商品市场（commodities market）。他和当时人称棉花大王的帕西‧汤玛斯（Percy Thomas）搭上线。不过，李佛摩开始和汤玛斯往来时，汤玛斯 已经因为几次操作不顺，失去所有的财富。不幸李佛摩这时的耳 朵是用棉花做，因为他看重汤玛斯以前操作得很成功，仍然被视 为棉花界的传奇人物。汤玛斯说服李佛摩建立棉花部位。李佛摩 很快就发现，他的棉花多头部位损失惨重。这次棉花交易，赔掉 以前获利交易赚进的几百万美元，主要原因是他打破了早年花很 多时间好不容易发展出来的许多市场操作守则。 李佛摩违反了独自操作，不轻易听信他人之言的守则。他也违背 迅速认赔出场的守则，继续死抱赔钱的部位。这次的经验，令他 情绪激昂，为了把钱捞回来，不顾一切拼命操作，结果赔得更惨。 李佛摩现在深陷债务之中，债权人多达好几位。他意气更为消沉， 开始失去信心，而这种心理状态，是股票交易人的杀手。 李佛摩花了好几年的时间，操作才恢复获利。从 1910 年到 1914 年，市场大致平中带软（1914 年 8 月到 12 月中旬，第一次世界 大战爆发，市场关闭）。这时李佛摩已经一文不名，抑郁寡欢， 积欠债权人 100 万美元以上。再说，这些平软的年头里，市场也 缺乏大好机会。为了让头脑冷静下来，蓄积重回游戏场的实力， 1914 年他决定宣告破产。不过，他的运气还是相当背。1915 年， 处于战时的市场涨势中，一家经纪商借他五百股，价格不限。六 个星期的时间内，他什么事情也没做，只顾着研究市场和观察行 情。他注意到，股票会建立起某些标准价位（par level）。这个 古老的操作原则，其实他在空壳证券商操作时曾经用过。所谓标 准价位，是指一支股票站上每股 100 美元或 200 美元等整数数 字后，继续上涨的可能性很高。 他以 98 美元的价格买进伯利恒钢铁（Bethlehem Steel），看 着它涨上 100 美元后继续上扬。价格涨到每股 114 美元，再买 500 股。隔天价格升抵 145 美元，他出脱手中持有的 1,000 股股 票，获利 5 万美元。这笔交易有助于他恢复信心，促使他再次遵 循自己的操作守则。帐户里的资金一度达到 50 万美元，1915 年 结束时还剩 15 万美元。 1916 年底，李佛摩开始放空。市场很快就转为下滑。当时非常 有名的「泄密桉」爆发，传说威尔逊总统即将向德国人提出和平 计画，导致许多领先股作头反转。华尔街认为这是利空消息，因 为会伤害战时供应物资给外国的经济荣景。李佛摩的朋友巴鲁克 （Bernard Baruch；第二章的主角）也在市场放空，据说靠泄 密桉赚进 300 万美元。国会成立一个委员会，调查泄密桉，传唤 巴鲁克和李佛摩作证。巴鲁克坦承那段期间，他的空头部位获利 47 万美元，但坚决表示，绝不是靠预先取得传言中的资讯。不 过，纽约证交所还是颁订一条新规定，不准依赖泄密资讯进行交 易。当然了，这条规定很难执行，却由此可见李佛摩和巴鲁克当 时在市场上的影响力。李佛摩则表示 1916 年股市上涨期间他作 多，稍后几个月市场重挫时放空，合计赚进约 300 万美元。 1917 年 4 月 6 日，美国卷进第一次世界大战。李佛摩在市场上 多次操作都告捷，开始偿还以前积欠的所有债务。不过，从法律 面来说，1914 年声请破产后，他其实免除了偿债的义务。四十 岁那年，他也设立一个信托帐户，确保自己不会再次破产。 声誉再起 1917 年，李佛摩恢复了在华尔街的显赫声誉。1917 年 5 月 13 日，《纽约时报》的一篇文章说：「华尔街浮夸不实的交易人退 场：目前的投机客和以前煽风点火的市场炒手比起来，更像是学 生和经济学家。」这篇文章特别提到李佛摩和巴鲁克，并且进一 步点明他们是市场大户，也是华尔街上深具影响力和成功的股票 交易人。 1920 年代，李佛摩认为，经验是在市场上继续成功的关键要素 之一。他身为华尔街最优秀和最成功交易人之一的声誉与日俱隆。 他实现了美国人的梦想，因为遵循本身的操作守则而积金累玉。 他始终认为自己是市场上的学生，必须持之以恒，不断学习。李 佛摩深信，没人能够精通市场。 ◎李佛摩深信，没人能够精通市场。经验是在市场上继续成功的 关键要素之一。◎ 大约这个时候，他开始认知到， ＃发掘市场强大走势中的真正领先股，是非常重要的一件事＃。 他持续研究领先股如何脱颖而出，并且绽现强劲的涨势。他下工 夫研究行情，提升自己对市场如何运作的认识，进而改善他的行 业领先股方法。他发现，市场每次发动新的强劲上升趋势，通常 会因为浓厚的获利预期心理，而在新的领先行业中，制造这些新 的领先股。他因此一再见到基本面对市场和股价走势十分重要。 他也发现，同一股群中的若干股票倾向于齐上齐下，以及领先股 群倾向于与大盘亦步亦趋。这些发现，对于他在 1929 年股市大 崩盘中登上更高的巅峰大有帮助。 从 1928 年冬到 1929 年春，多头市场全力奔驰。李佛摩一路作 多，获利可观。他接着开始留意市场的头部是否将形成。1929 年夏初，他轧平所有的多头部位，改为逢涨必卖。他也认为市场 已经涨过头。他看到市场大涨之后，开始出现横向移动的交易型 态，一改原来的激升走势。他开始往空方派出探子，探查情势。 李佛摩的试探性操作策略，是在操作之初先建立小部位。如果操 作顺利，只要走势往他预期的方向行进，就继续加码买进（或者 放空）更多的股票，这即是他的金字塔操作策略。他总是在价格 上涨途中，执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平 （averaging down）。逢低摊平的操作方法，在他那个时代， 以及现在大部分时候，都是比较多人使用的方法。他会向许多不 同的营业员下单，以免行踪被华尔街发现，因为金融圈内不少人 对他的操作力量和名声很感兴趣。 试探性操作策略如果开始建功，李佛摩就能确定市场正要反转向 下，因为价格已经以不可思议的速度上涨了一段相当长的时间。 这是本书所有杰出交易人运用的重要技巧之一。当一切事情看起 来美好得无以复加的时候，他们总会留意市场中的蛛丝马迹，借 以研判是不是就要变盘。 1929 年，市场早就发出崩盘在即的许多讯号。那时的领先股已 经停止再创新高价，走势迟滞不前。「聪明钱」开始逢高抛售。 几乎每个人都用 10%的保证金买了股票，而且认为自己早就成了 股市专家，逢人就高谈阔论股票经。这种热过头的现象，正是一 个明显的讯号，告诉我们：当每一个人都投入股市，就再也找不 到更多的买盘力道，能将市场推得更高。 1929 年 10 月，市场终于崩盘时，李佛摩坐拥几个月来陆续建立 的庞大空头部位。这些空头部位一经回补，数百万美元的利润应 声落袋。许多人因为无力补缴保证金而遭断头，据称也有不少人 从办公大楼跳楼自杀，李佛摩却大有斩获，获利之高，为历年来 难得一见。事实上，由于以前的「华尔街大空头」盛名之累，许 多人怪罪他造成股市崩盘，更有人因为失去曾经拥有的一切，扬 言取他性命。崩盘后不久，《纽约时报》甚至刊出一篇文章，标 题是「李佛摩据称带领一群人狂卖高价证券……」。 股市崩盘后，国会通过「证券交易法」（Securities and Exchange Act），成立证券管理委员会（Securities Exchange Commission），希望借全面改革股票交易法规，把稳定和秩序 带进市场。纵使如此，李佛摩得到的结论是，他不必改变自己的 操作守则，因为 ＃人性根本不会改变，而左右股票市场最后的力量，正是人性＃。 虽然李佛摩靠放空赚了好几百万美元（例如 1929 年），但是放 空股票，要取得优异的成绩，通常比较困难，因为承受的潜在亏 损无限大。股票可以一直涨上去，但最多只能跌到零。放空操作 要成功，也必须用更强的力量去控制你的情绪，而且反应必须更 为快速才行，因为价格下跌的驱动力量是恐惧，价格上涨的驱动 力量则是希望。由于恐惧激起的反应比希望快，所以你必须能够 因应市场整体心理面更快的变化。 李佛摩虽然赚得巨额财富，终其一生，却得面对许多私人问题带 来的挑战。他历经婚姻不谐、离婚、其他的家庭问题，心如死灰， 形如藁木。1930 年代，他在操作上的收获，不如从前，因此对 自己遭遇的问题更加灰心丧意。1934 年，他再度声请破产，市 场上传称，他失去仅仅五年前赚进的财富。从他因为私人生活问 题而致心灰意冷，可以看出保持心绪平衡十分重要。只有这样， 才能在市场上持续获利，并且避免犯下代价惨重的错误。李佛摩 后来的种种表现，和他如日中天、誉满华尔街时，严以律己的生 活风格大相径庭。成功纪实 1939 年底，他决定写一本书，谈他 的操作策略。1940 年 3 月，李佛摩所着《股票作手杰西‧李佛摩 尔操盘术》（How to Trade in Stocks，中文版由寰宇出版）一 书出版。这本书卖得并不好，主要是因为经济大萧条的阴影挥之 不去，人们对股票市场兴趣缺缺。但是这本原创性的着作，对所 有渴望有所成的交易人，都是必读好书。新书出版后才几个月， 1940 年 11 月 28 日，陷入深度抑郁症的李佛摩举枪自尽，立时 身亡。 在李佛摩眼里，股票市场是世界上最巨大、最复杂的挑战。他最 渴望和最大的乐趣，是把华尔街的这场游戏玩得出神入化。李佛 摩相信股票投机不只是纯粹的科学，更是一种艺术形式。 许多人认为李佛摩可能是有史以来最杰出的股票交易人。艾德温 ‧勒菲佛（Edwin Lefevre）1923 年出版的投资经典之作《股票 作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator），以小 说体的形式，记述李佛摩的一生。直到今天，《股票作手回忆录》 仍是最多人阅读和极力推荐的投资着作之一。理查‧怀科夫 （Richard Wyckoff）写了一本小书，书名叫《李佛摩的股票操 作方法》（Jesse Livermore's Methods of Trading in Stocks）， 详述李佛摩许多独特的操作策略。多年来，谈李佛摩的其他文章 和书籍不胜枚举，这个人传奇性的一生，时至今日仍为人们津津 乐道。 李佛摩以他的独到创见，发掘在股票市场行得通和行不通的作法， 为无数交易人指出一条明路。他孑然一身，注重私密，个人的操 作和纪录，不对外揭露。他为人所不敢为，率先买进价格屡创新 高和突破阻力点的股票。反观一般人则相信，买得愈低、愈便宜 愈好。李佛摩常说：每次违背自己的守则，他一定赔钱；遵循守 则，就一定赚钱。他投入无数的心力，分析市场和研究投机理论。 生活上，则律己甚严，要求时时都能有登峰造极的表现。他犯过 大部分人在市场都会犯的所有错误，但是他不但从中学习，更埋 首阅读报价行情和研究市场，持续不断学习更多的知识。 多年来，他常被引用的一句名言是：「华尔街不曾变过。口袋变 了，股票变了，华尔街却从来没变，因为人性没变。」这句话点 出了心理因素在市场上的重要性。他相信，由于希望、恐惧、贪 婪和无知，人在市场中的行为和反应方式始终如一。这是无数的 股票型态一再重复出现的原因。 ◎李佛摩说：「华尔街不曾变过。口袋变了，股票变了，华尔街 却从来没变，因为人性没变。」◎ 李佛摩也相信，股市是最难取得成功的地方之一，因为这里牵涉 到许多人和许多人性。人会研判股价的趋势和未来的方向。这是 很难一展所长的地方，因为控制和克服人性十分困难。李佛摩对 市场的心理层面非常感兴趣，曾经去上心理学课程，所花心血不 亚于研究证券。从研读这些课程，可以看出李佛摩十分热中于了 解市场的每一个层面，即使大部分人可能不认为那些领域和证券 业搭得上边。李佛摩愿意掌握每一个机会，去改善他的操作技巧。 从 1892年到 1940年，李佛摩积极参与股票操作长达四十八年。 这么多年的经验，度过无数次的兴衰起伏、破产、惊人的财富， 他发展出几套操作获利的策略。李佛摩的获利之道：设定操作守 则标竿，李佛摩的股票操作策略随着时间而演进。其实，操作股 票是他唯一真正的事业。他历经多次的挫败，也曾有多次春风得 意的经验。他不断学习哪些方法在股票市场行得通，哪些方法行 不通，努力追求完美。以下逐一讨论他设计的策略。追随他的许 多杰出交易人，也在他们本身的操作守则中执行这些策略。 成功交易人的技巧与特质 李佛摩相信，成功的交易人必须具备一些特质；并不是每个人都 适合操作股票。愚蠢、懒惰，或者情绪有欠平衡，尤其是想要迅 速致富的人，不适合从事这一行。李佛摩认为，怀有一夕致富心 理的人不宜进场，这一点很重要。 ＃操作成功的关键之一，是了解前面所说的时间要素＃。 李佛摩十分尊重时间要素，坚信不应该拿市场做为迅速致富的工 具。以那种方式去看市场，极为危险，而且通常会落到恰好相反 的下场。至于李佛摩后来一直处理不好，最后甚至以悲剧性的死 亡收场的情绪平衡，是十分重要的一件事，因为股票市场上的胜 负，情绪之战的成分浓于理性之战。 李佛摩相信，＃镇静是操作成功必备的特质之一＃。他晓得，健 全的精神平衡状态——不被希望或恐惧牵着鼻子走──是成功 交易人拥有的重要技能。耐心等候适当的机会现身，是另一项必 备的技能。缺乏耐性的交易人，容易自暴其短，也是发生亏损的 主要原因。另外， ＃三缄其口，不将自己的亏损和获利透露给别人知道，是非常重 要的技能。始终不断研究市场的工作伦理，同样缺之不可＃。 李佛摩把股票投机当做专职工作，因为这件事必须全力以赴，才 能交出优异的成绩。成功的医生或律师需要受过良好的训练，并 且努力钻研本行知识。股票交易人也没有两样。大部分人不认为 股票市场需要像医生或律师投入那么多的心血。他们觉得，踏进 市场操作股票，相当简单，不费吹灰之力，因为只要指示营业员 下单买卖就行。或者，听些小道消息，然后采取行动，钱就会自 动送上门。如果你没有受过适当的训练，并且取得执照，正常人 不会请你开刀或者上法庭为他辩护。股票操作也是同样的道理。 这门技能必须日益精进。李佛摩将操作股票视为经营事业，不断 寻找新的方法，改善他的技巧。 他认为不可或缺的专门技术知识有： *控制情绪（控制影响每一位交易人的心理层面）。 *拥有经济学和景气状况基本面的知识（这是了解若干事件对市 场和股价可能造成什么影响的必要智慧）。 *保持耐性（愿意放手让利润愈滚愈大，是杰出交易人不同于平 庸交易人的特质）。 他认为必备的另外四种关键技能和特质是： *观察──只看事实资料。 *记忆──记住关键事件，以免重蹈覆辙。 *数学──了解数字和基本面。这是李佛摩天赋异禀的长才。 *经验──从你的经验和错误中学习。严以律己的交易人以诚实 的态度保持正确的纪录、自己动脑筋思考、自行做成决定，都是 李佛摩严格遵守的重要纪律。每当不自己做决定，他一定赔钱。 李佛摩广泛检讨所有的操作，尤其是发生亏损的操作。这是他最 为坚持的特质之一，并且在事业生涯之初就刻意培养这种习惯。 检讨过去的操作，对他是最好的学习机制，如此才能避免重犯过 去相同的错误，防范将来继续发生损失。 李佛摩后来遵守的另一个纪律（如果早点发展出来，也许能够帮 助他避开一些最低潮的时期），是拿出一半的利润做为现金准备； 这些利润通常来自获利高达一倍的操作。有了现金准备，他就不 会破产，也能在市况反转时，供应所需的资金。现金准备让他有 本钱掌握市况的变化，投机获利。 李佛摩很早就学到的另一个重要教训是，每天或者每个星期操作， 是失败者的玩法，不会取得太大的成功。他晓得，操作股票获利 的时机有许多，但有些时候，应该缩手不动，绝不操作。当市场 缺乏大好机会，经常休息和度假，在李佛摩是健康的事情。这个 纪律强迫他不要一天到晚操作个不停。有时退居场边，当个旁观 者，可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化。 李佛摩时时保持高度的警觉，埋首研读行情，并且分析市场和个 股的价格动向。他不但在操作上严守纪律，也律己甚严，这些， 成了传奇性的故事。例如，他每天清晨在住处闭门研究，时间通 常选在早餐前一两个小时。独处的这段宁静的时光，没人打扰， 对他来说十分重要。经过一晚充分的休息，他发现晨间作功课， 头脑特别清醒。他可以分析经济状况、前一天的新闻，然后决定 他相信应该采取的适当行动，以及市场可能会有的反应。 他那独行其是的个性，不允许别人的外力和他的思考过程相互牴 触。到了办公室，他不准助手在工作时间讲话，而且他整天大部 分时候都站着。这么做，是为了看清楚报价行情，也因为他相信， 直立的完美姿势，能让他的思考更为敏锐。据说他的桌子干净得 连一张纸也看不到，桌面整理得井井有条。李佛摩为了追求巅峰 的表现，在操作上显然自律甚严。开创新的操作守则李佛摩采行 的操作守则，有许多是他所独创。他的成就，的确前无古人，因 为没人曾经大获成功，能够做为他学习的榜样。所以他只好从自 己的错误中学习。他全神贯注研究市场，并且运用过去的经验， 努力确认股票市场上，什么事情行得通，什么事情行不通。前人 种树，后人乘凉，反覆摸索尝试和日积月累下来的经验，为后来 的其他许多交易人铺路，得以学习他的策略。 许多交易人陆续遵循李佛摩采用的基本原则，而且往往经由本身 的错误去学习这些守则。举例来说，李佛摩是最早在股价频创新 高时放手买进的交易人之一。一支股票在正常的回档或回跌之后， 量增价涨且写下新高价纪录，他会去买它。同样的守则也用于放 空股票：股价疲软，屡创新低时，他会建立空头部位。一再试探 新低价的股票，他不会买。他绝不趁股价愈跌愈低之际，执行摊 平操作，买进更多的股票。逢低买进的策略，称做平均成本投资 法（dollar cost averaging），是种失败的策略，本书介绍的 杰出交易人，无一采用。 李佛摩不看图形，只看行情数字和价格动向。纵使不用走势图， 高竿的行情数字阅读人，还是知道交投热络的股票何时就要或者 正在刷新高价纪录。李佛摩是技巧高明的行情数字阅读人，而这 是很难精通的一门艺术。阅读行情数字所以难，难在必须时时盯 着它们不放，而且可能让人情绪翻腾不已。做这件事需要非凡的 定力和强大的守则，以免「套牢」在行情数字里。杰出的行情数 字阅读人〔如李佛摩、杰克‧崔佛斯（Jack Dreyfus）、杰洛德‧ 勒伯（Gerald Loeb）〕，都根据他们的经验，依赖从行情数字 得到的感觉，而不是被卷入行情数字的情绪陷阱里。 李佛摩也拿数学分析做为评估工具，不过，他需要的所有资讯， 大多是靠专心一致注意报价行情中的价格和成交量动向而来的。 打算买进某支股票的时候，如果价格上涨并创新高价，而且成交 量显着增加，那就发出了一个强烈的确认讯号，表示股票的需求 十分坚稳。在李佛摩看来，成交量是个明显的指标。他认为，不 管是个股，还是大盘，高成交量都表示方向的转变很有可能得到 证实。成交量发出的讯息一展现在他眼前，他会试着充分掌握利 用。当执行高品质的买进和卖出守则时，成交量是李佛摩可以倚 赖的明显讯号。 他视成交量增加为一种警讯，预示某件事情就要发生。到底会发 生什么事，对他可能不重要，因为行情数字的动向，已经是相当 充分的证据。他认为，趋势很强，是他需要的唯一证据。他其实 不必设法了解到底是什么原因，促使那么多投资人终于决定对某 支股票产生强烈的需求。如果走势向上，趋势很可能把那支股票 拉高。如果走势向下，趋势则有可能将股价压低。确认讯号告诉 他，采取行动的时候到了。他的操作决定，是根据下一步走势发 生的机率和趋势目前的变化。 在新高点买进，并不是不看其他重要的因素。李佛摩晓得，你必 须在恰到好处的时点买进。例如，他会留意价格有没有突破阻力 水准。所谓突破阻力水准，是指股价走势穿越曾经交易且建立的 新最低阻力线。他会在交易的时候，确定阻力线的位置，然后等 候那条线自行定义的时刻来临。这被视为市场大波动或者基本趋 势改变之初，进场交易的完美心理时点。个股或者大盘都有可能 发生这种事。走势往哪个方向突破，对他来讲也不重要，因为他 除了作多，也放空。 他接着密切观察股价的走势，确定趋势是否持续往那个方向行进。 如果确实持续行进，那就确认了这个走势，表示新趋势已经确立。 超过这个点，追逐股价过远是不智之举，因为那时走势反转的风 险通常太大〔这和第五章中，欧尼尔（William J. O'Neil）对股 价涨幅已大，继续追高的观点类似〕。这种走势出现之前，交易 人也不宜贸然买进，2013/5/7。李佛摩希望股价走势穿越这些 关键点，引领他建立新的部位。他也将这些守则用在空头部位上。 如果股票跌到新低价，而且是在特定的点形成（从新低点拉高， 然后跌破，再创新低），他会认为跌势很可能持续下去，并且放 手建立股票的空头部位。 股价小幅拉回，接着突破这些区域，创下新高价的走势，李佛摩 称之为「穿越最低阻力线」。这和运动中的人体很像。股价一旦 突破最低阻力线，便获得解放，能够继续往新的方向或趋势前进。 李佛摩认为，如果他已经作多，股价在这个点有最大的机会往上 冲。同样的，交易人务必等这些走势出现才进场操作。这等于向 他证实，市场就要往某个方向行进。对他来说，这套策略有如风 险控管机制。 这种走势也是市场趋势中，心理动向的起点。如果市场不往那个 方向持续进行，他就知道走势已经证明不如所料，只好断然迅速 认赔出场。静候那种走势出现很重要。这需要很大的耐性。他会 一直抱着现金，直到适合投入资金的那一刻来到。 成交量动向也必须严密地加以研究，观察趋势什么时候停止往某 个方向动。由于市场走势永远反映许多投资人的决策，这并不表 示不会出现小幅回档和正常的反转波动。 李佛摩的操作守则中，另一个重要的关键，是集中全力操作新多 头市场中的领先股。他也将注意力放在个人处理得来的少数股票 上。他会先等市场确认哪些股票是领先股，才进场操作。他集中 火力操作领先股群，而不是分散投资到整个市场。他注意到新领 先股群中的领先股，通常是涨势最强的股票。他避开疲软的行业， 以及那些行业中疲软的股票。也就是说，他不买便宜的股票。 他发现，疲弱不振他会持续观察市场，并且比较一支领先股和同 业其他股票价格走势之间的关系。他也注意到领先股群中，如果 某支股票的表现异常突出，同一股群的一些股票也会有不错的表 现。他发现这是价格走势一个很重要的因素，所以经常观察相同 股群中的许多股票，密切留意它们的动向。他相信，某一股群中 的大部分股票，后市展望相同。他把这种现象称做「显而易见的 股群倾向」。如果强势市场中，某一股群的股票表现不是很强， 他通常会将那个股群的部位轧平，或者完全避开那个股群的任何 股票。 李佛摩操作某支股票时，一定会参考同一行业其他股票的走势， 希望及早发掘始料未及的状况。他注意到，强势股群中某支领先 股的走势开始趋于不利时，同一股群的其他股票通常也会追随出 现相同的走势。由于不断观察，所以他随时掌握领先股群和大盘 的最新动态。 他也注意到，若干股群会展现季节性型态。交易人务必了解经济 周期如何影响若干行业，以及它们的周期如何影响个股的价格。 交易人必须了解，股市通常会预先反映季节性活动。因此，事先 研判几个月后的行业状况，是很重要的一件事。由于需要有这方 面的认识，更强化了不断观察市场，以及留意经济和基本面状况 的重要性。 李佛摩能够看对 1907 年和 1929 年的市场头部，是因为早在市 场指数实际崩跌之前好几个月，领先股和领先股群已经开始走软。 他认为，领先股一开始反转，就应该提高警觉，因为其他股票往 往会陆续跟进。1929 年，他从 1907 年崩盘学到的教训，有助于 他充分掌握利用市场发出的讯息。经验帮助他实现庞大的利润。 李佛摩也发现，当领先股作头反转，不必试着去了解为什么会这 样。他只看市场走势，不浪费时间了解为什么一支股票会下跌。 他只需要知道股价确实下跌，并且据以采取行动就成了。他认为， 「为什么」这个问题的答桉，通常稍后会出现，因为股市十之八 九总是反映未来的新闻。 为了在领先股群中的领先股穿越最低阻力线之后，正确买到它们， 并且确保自己站市场正确的一边，李佛摩执行他的试探性操作策 略和金字塔操作策略。 ＃进场操作之前，明智的作法是先了解大盘的趋势＃。 李佛摩相信，市场会将未来融入眼前。这正是难以准确预测市场 将来会做什么事的原因。市场总是做它想做的事，不做交易人期 望它做的事。所以说，他在多头市场中作多，在空头市场中放空。 市场如果横向整理，他就抱着现金退居场外，直到讯号证实趋势 往某个方向走为止。发掘趋势的变化，是很难做的事情，因为它 和交易人目前的想法、作法恰好背道而驰。这是为什么他开始使 用试探性操作策略的原因。 李佛摩的试探性操作策略和金字塔操作策略，执行方式是先建立 一部分的股票部位，直到买足他起初打算拥有的全部股数。所以 说，在他实际着手买进之前，决定好到底要买多少股，是很重要 的一件事。这是妥善的资金管理规划下的产物，也是李佛摩的重 要守则之一。他会先建立一个小部位，测试一下那支股票。这就 叫试探性操作策略，目的是观察初步的研究是否正确。如果股价 走势符合他规划的方式，他会买更多，但陆续买进的股票，价位 一定愈来愈高。 举例来说，如果他已经确定好要买某支股票 400 股或 500 股， 他会先等操作守则的其他所有条件都就绪再动手。接着，他会买 进原始计画部位的五分之一，也就是 100 股。如果股价走势对他 不利，他会把那些股票卖掉，承受一点小损失。要是股价游移不 定达数天之久，他也会出场，因为股价的表现不如他原先所想。 如果股价上涨，他会再买。第二次买 100 股，占原始计画部位的 20%，而且买价高于第一次。 这时他已经拥有 200 股，股价节节上涨，正如他所料。这件事很 重要，因为能在这个过程中排除许多情绪因素。他的守则会根据 股票在市场中的表现，引导他的动作。他不会受希望、恐惧或者 贪婪摆布。他的守则会告诉他，应该继续买进更多股票，还是因 为股价开始下跌，所以必须尽快脱手。 假设股价继续上扬，他会将其余的股数买齐，就上面的例子来说， 是再买 200 股或者 300 股。这是他管理特定股票风险的方式， 也就是持续不断观察价格走势，然后依照趋势去操作。 这套策略需要他观察得非常仔细，但是同样的，做起来并不容易。 李佛摩沉迷于阅读报价行情，再根据经验，不断改良所用的策略， 并且恪遵操作守则，而能产生傲人的成果。 李佛摩建立好多头部位或空头部位之后，接着开始寻找轧平部位 的讯号。现在人们常说，股票操作最难的部分，不是买进，而是 卖出。在李佛摩那个时代，也没有两样。 李佛摩喜欢在股价继续上涨的时候卖。同样的，这也是很难做到 的事，因为在你的赚钱部位继续提供利润的时候，贪婪之心可能 占满你的思绪，断然卖出相当不容易。从过去的经验和知识，知 道应该严以律己的交易人，懂得借不断观察市场，消除这种情绪， 并且掌握正确的时点轧平部位。他知道，不可能卖到最高点，所 以再次把目光放到报价行情上，在股价已经上涨一段相当长的时 间之后，价格和成交量走势出现异常情形时，寻找卖出讯号。成 交量增加，价格却欲涨乏力或者大跌，是今天的投资人使用的重 要卖出讯号，也适用于李佛摩的时代。懂得如何区辨异常的价格 和成交量行为，有一大部分得靠经验。 李佛摩通常只在获利可望达十点以上才建立多头部位。不少获利 大的部位所赚，远高于这个数字。保持耐性，抱牢这些部位，终 有所获。但是，也有多次操作的走势不如他原先所料。要是股价 开始下跌，他会在承受最低损失的情况下卖掉股票。下跌走势证 实他的判断可能是错的。在股票市场，犯错的时候，最好的矫正 方法，是采取某些行动。就李佛摩来说，那是指把股票卖掉，另 找别的目标。要是股价游移不定，波动不大，他也会轧平部位， 因为这对他来说，必须负担机会成本。他宁可抱着交投热络、往 某个方向动的股票。 李佛摩大部分的策略和守则，根据的想法不同于他那个时代的其 他大多数人。他的主要策略可以汇总如下： 1.了解市场的大趋势。你必须顺应市场目前的走势，并且时时张 大眼睛观察。观察并乘势而行； 不要逆势而为。 2.在股价穿越某些阻力区，写下新高纪录时买进。使用试探性操 作策略，测试市场的走向，并以金字塔操作 策略，在价格上涨时加码经营。 3.尽速认赔出场。保护自己，不受错误的决定太大的影响，最多 损失 10%。卖出游移不定的股票，因为文风 不动的走势，会有机会成本。 4.让利润愈滚愈大，因为最强势的股票会继续上涨或者下跌（拥 有空头部位时）。走势如你所料的股票， 务必保持耐性。缩手不动才能赚大钱。 5.应该集中投资领先行业和强势行业中的领先股。 6.不轻易听信别人的小道消息和资讯。做好自己的家庭功课，只 看事实，了解基本面。 7.避开便宜的股票。大波动才有大钱可赚。便宜股通常不会有大 波动。 尤其是在李佛摩的时代，这些守则被认为大谬不然。但是从他取 得的成功和累积的财富来看，终究证明这是应该执行的正确策略。