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财务管理ppt

旮旯须臾
2013-05-06 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《财务管理pptppt》,可适用于财会税务领域

财务管理财务管理主讲教师:鹿翠工作单位:河海大学商学院理财学系联系电话:办公地址:商学院办公楼Email:lucyyahoocomcn前言前言一、教学目的和要求《财务管理》是面向商学院所有本科专业开设的学科基础课之一通过本课程的学习了解财务管理的基本概念理解财务管理的基本理念掌握财务管理的基本方法二、教材及主要参考资料二、教材及主要参考资料教材:《现代财务管理》第版河海大学出版社年 主要参考书目:美詹姆斯C范霍恩等《现代企业财务管理》第版机械工业出版社年傅元略《中级财务管理》复旦大学出版社。相关网站:财经http:wwwcaijingcomcn中国上市公司资讯网http:wwwcnlistcom全景网http:wwwpwnet世界经理人http:wwwceconlinecom新财富http:wwwpwnetdocsfortune第一章从战略管理角度看财务(学时)知识要点:从战略管理角度考虑财务管理问题、协调利益先关者之间的利益冲突。重点难点:现金流管理的战略观利益冲突的协调与代理成本控制。教学方法:课堂讲解、案例教学。课后阅读:傅元略《中级财务管理》复旦大学出版社第一章。詹姆斯C范霍恩(JamesCVanHorne)等《财务管理基础》清华大学出版社年版第一章。第一节从战略管理角度看企业财务管理一、财务管理的战略观财务目标的战略性企业财务管理实质上是对资金运作通过一系列措施进行监控。企业财务管理目标实际上是以企业战略目标为基础所进行的资金预算和管理的财务预算目标。没有战略意识的财务预算会导致短期行为、会失去正确的目标和方向、失去市场竞争优势。所以财务预算过程必须围绕企业战略制定、实施和控制具有整体性、长期性和相对稳定性的特点。企业发展不同时期的财务战略重点产品开发期:面临巨大的投资风险其投资金额和投资效果具有不确定性。需采用谨慎的战略决策。投资属长期投资需从资本投入预算开始根据投资的需要和资金供应的可能尽量控制现金流出。财务预算应以投资活动现金流量预算为中心并据此编制筹资活动现金流量预算。市场增长期:此时企业战略重点是开拓市场、占领市场份额。企业管理的重心是通过科学的营销战略开发市场、获取较高的市场占有率形成自身可持续发展的竞争优势。因此财务预算应以销售为起点以经营活动现金流量预算为中心考虑适当补充融资。市场成熟期:这一阶段市场增长缓慢因为有较高和较为稳定的市场份额经营风险相对较低。但企业面临两个市场风险:一是成熟期长短导致的风险(不可控风险)另一个是成本降低的风险(可控风险)。即:企业在既定产品价格的前提下收益大小完全取决于成本这一相对可控因素。因此企业管理的重心在成本控制上财务预算的目标应放在降低成本和剩余自由现金流的短期投资上。衰退期:销售持续下降、竞争反复无常、获利微乎其微、经营举步维艰。此时企业战略重点往往是通过市场预测和科学论证调整投资方向或缩小经营规模实现战略转移。因此财务预算目标应定位于投资报酬率上应以投资报酬率为核心编制以投资活动现金流量为中心的财务预算保证新的投资报酬率目标的实现。财务管理使企业战略与经营得以有效融合一般来说企业经营战略是总方针体现在长期预算中企业经营活动体现在短期预算中。财务预算使企业日常经营活动和经营战略之间得以衔接和沟通。二、现金流管理的战略观财务管理的对象实质上就是现金流。因为现金流贯穿于企业财务活动的全过程是企业生存的“血液”。包括:经营活动的现金流。以制造企业为例原材料购入、产品生产和产品完工伴随着现金流出这个过程中实物价值和劳动力价值转换产生了产品价值的增值而这种增值通过产品的销售又转换成现金流入。企业资产证券化的现金流。现代企业中不仅存在实物资产与现金不断转换的过程也存在金融商品(各种能在金融市场反复买卖并有市场价格的有价证券)运动从而形成证券的现金流动循环。筹资活动的现金流。所谓筹资是企业为了满足投资和经营活动占用资金的需要筹措和集中所需资金的过程。投资活动的现金流。企业取得资金后必须将其投入使用以谋取最大的经济利益。否则筹资就失去了目的和意义。利润分配的现金流。企业通过投资(包括对内投资和对外投资)必然会取得收入并相应取得资金增值。分配总是作为投资的结果而出现是对投资结果的分配。广义地说分配是对投资收入和利润进行分割和分派的过程而狭义的分配仅指对利润的分配。第二节利益冲突的协调与战略管理一、利益冲突与战略管理利益冲突的根源在于代理关系。股东和经理的利益冲突股东与债权人的利益冲突债权人贷款给公司的贷款利率基于以下因素()公司现有资产的风险程度()对新增资产风险的预期()公司现有资本结构()对将来资本结构的预期。这些是影响公司现金流量风险的主要决定因素债权人由此来确定他们的要求收益率。案例:假如股东通过公司管理层隐瞒高风险投资一个比债权人预期风险高的项目。高风险意味着高收益。当项目成功时债权人只能得到低风险的固定收益但是股东则获得高报酬率而如果该项目不成功债权人不得不承担一定的损失这显然对债权人不公平。类似地假如公司经理不改变公司目前的资产状况而提高负债水平会怎样呢?。二、利益冲突协调与代理成本控制为了减少经理与股东之间的利益冲突需要增加开支这就是代理成本。包括:控制经理行为的费用如企业治理机构(董事会)、财务监控系统、审计系统等设立所需花费限制经理行为的组织机构如监事会等股东行使权利发生的机会成本等三、监控机制与战略目标实施业绩激励机制机构股东直接参与管理经理市场与聘任制度收购与兼并机制多层次的监督保证机制第二章筹资管理第二章筹资管理知识要点:企业筹资的动因、筹资的主要渠道和方式、筹资决策的基本要求。重点难点:权益资本及债务资本的筹集方式及特点资本成本及资本结构的理解。教学方法:课堂讲授、案例教学和课后作业。课后阅读:傅元略《中级财务管理》复旦大学出版社第十四、十五章。詹姆斯C范霍恩(JamesCVanHorne)等《财务管理基础》清华大学出版社年版第二十章。第一节认识筹资一、筹资的概念筹资是指筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资金结构等需要通过筹资渠道运用筹资方式经济有效地筹措和集中资金的活动。二、筹资的类型、按筹集资金性质分可分为权益资金筹资与负债资金筹资、按筹集资金期限分可分为长期资金筹资与短期资金筹资、按筹集资金来源分可分为内部筹资与外部筹资、按筹集资金是否需要筹资媒介分可分为直接筹资与间接筹资三、筹资渠道和方式筹资渠道是指筹措资金来源的方向与途径体现着资金的源泉和流量。企业筹资渠道主要有:()政府财政资金()银行信贷资金()非银行金融机构资金()其他法人单位资金()民间资金()企业内部资金()外商资金筹资方式是指筹措资金时所采取的具体方法和形式筹资方式主要有:()吸收直接投资()发行股票()银行借款()发行债券()融资租赁()商业信用四、筹资管理内容确定筹资规模正确预测资金需要量及时、适度地满足生产经营或投资需要确定资金筹集的性质和构成注意资金构成的比例关系减少筹资风险选择筹资渠道和方式讲究筹资成本合理选择筹资渠道和方式力求降低资金成本第二节权益筹资权益筹资方式主要包括发行股票、吸收直接投资和利用留存收益等。一、股票筹资(一)股票及股票分类股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证它代表其持有者(股东)对股份公司的所有权。股票的基本特征()不可偿还性:没有偿还期限只能转卖。()流通性:在资本市场自由转让、买卖和流通具有很强的变现能力和流动性。()收益性和风险性:股东通过领取股息或红利以及低买高卖获取价差收益但股利政策和股票价格受多重因素影响收益具有不确定性甚至会遭受投资损失。()参与性:股东拥有经营选择权、重大决策权、财务监控权和获取收益权等。股票的种类()按股东权利不同可分为优先股和普通股①优先股指公司在筹集资金时给投资者某些优先权的股票。主要包括两方面:一是股息分配优先权二是公司清算时剩余财产分配的优先权。②普通股是公司发行的无特别权利的股票。()按投资主体分可分为国家股、法人股、社会公众股()按发行对象和上市地区分可分为A股、B股、H股、N股、S股(二)普通股筹资普通股股东是公司的终极所有者他们以投资额为限承担与所有权有关的最终风险。普通股的面值、账面价值及市场价值①普通股面值不具有实际经济意义。普通股可以标明面值(面值股票)也可以不标明面值(无面值股票)。②普通股账面价值等于扣减债权人利益与优先股股东利益后的剩余权益除以发行在外的普通股股数。受会计核算体系影响普通股账面价值以历史成本计量因此并不反映普通股内在价值也不能预期它能反映公司的清算价值。③普通股的市场价值即股票交易的现时价格。反映的是投资者对公司未来经营情况、预期股利和预期风险的函数它与账面价值并不直接关联。普通股股东的权利()管理权①表决权②查账权③阻止越权()出售或转让股份的权利()优先认股权()分享盈余权()剩余财产的要求权普通股筹资评价()优点:①普通股筹资没有固定的股利负担②普通股无到期日不需归还③普通股筹资可以增加公司的信用基础为债权人提供更多的保障从而提高公司的举债能力④财务风险小(不需要还本付息)⑤能有效改善公司资本结构提高公司整体管理水平()缺点:①普通股的资金成本较高②以普通股筹资会增加新股东这可能分散公司的控制权。③新股东分享公司未发行新股前积累的盈余会降低普通股的每股净收益从而可能引发股价的下跌。④大量信息披露可能泄露公司商业机密。(三)优先股筹资、优先股特征优先股是具有某种优先权的股票。是介于普通股与债券之间的一种有价证券。其特征为:()股利分配的优先权是优先股最重要的特征。优先股通常预先确定股息率获取固定股利报酬。优先股股利必须在普通股股利之前予以支付()剩余财产的优先分配权。企业清算时优先股的索偿权先于普通股而次于债权人。其求偿金额只限于优先股的票面价值加上累计未支付的股利()有限的管理权。优先股的权利范围小通常没有投票权优先股筹资评价()优点:①优先股没有固定的到期日不用偿还本金。对发行公司而言优先股类似无限期贷款②股利的支付既固定又有一定的弹性。优先股多采用固定股利但其股利的支付并不构成公司法定的义务财务状况不佳时可暂不支付优先股股利③保持普通股股东的控制权④能提高公司信誉()缺点:①筹资成本相对较高:优先股股利在税后支付不具有抵税作用其筹资成本高于债券②限制条件多:发行优先股通常有许多限制条款如盈利先分给优先股股东公司举债额度较大时要征求优先股股东意见等③财务负担重:因优先股需要支付固定股利而且不具有抵税作用当利润下降时会成为较重的财务负担二、吸收直接投资吸收直接投资是企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则以协议筹资的形式吸收其他经济主体的资本投入从而形成企业资本金的一种筹资方式。是国有独资企业、私人独资企业、外商合资企业、有限责任公司、合伙企业等非股份制企业筹措自有资本的一种基本方式。资本形态可以是现金、实物和无形资产。优点:()迅速形成生产力。资本形态多样生产经营能力增强。()降低企业财务风险增强偿债能力。吸收直接投资降低企业的负债比率改善资本结构降低财务风险增强偿债能力。缺点:产权关系不够明晰资本成本高容易分散企业控制权融资规模有限。三、内部直接筹资、主要形式①留存收益②折旧基金③企业闲置资产的变卖、优缺点()优点:①筹资成本低使用灵活②股东可以获得税收上的利益③内部筹资属于权益筹资可为债权人提供保障增加企业的信用价值。()缺点:①筹资数额受到限制。受企业经营水平和股东意见影响不确定性大。有时无法满足企业的资金需要。②留存收益过多股利支付过少可能会影响到今后的外部融资不利于股票价格的稳定或上升。第三节负债筹资一、长期负债(一)长期借款、概念长期借款是指是企业根据协议或合同向银行或其他金融机构借入的、期限在一年以上的款项。、种类()按提供借款机构分可分为政策性银行借款、商业性银行借款和其他金融机构借款()按有无抵押品作担保分可分为信用借款和担保借款()按借款用途分可分为基本建设借款和专项借款、长期借款保护性条款()一般性保护性条款①对借款企业流动资金保有量的规定②对支付现金股利和再购入股票的限制③对资本支出规模的限制④对其他长期债务的限制⑤定期向银行提交财务报表的规定⑥出售资产的规定⑦按期交纳税费的规定⑧担保和抵押的规定⑨应收票据贴现和出售应收账款的规定⑩其他。()特殊性保护性条款①借款专款专用②不准投资短期内无法回收现金的项目③限制高管人员的薪金④高管人员在借款合同期内的任职要求⑤其他。、程序长期借款程序有:①建立信贷关系②提出贷款申请③贷款审查④签定借款合同⑤发放贷款。、优缺点()优点:①筹资速度较快。②借款成本较低③借款弹性较大④易于企业保守商业秘密。()缺点:①限制条款较多②筹资数量有限③财务风险较大(二)长期债券、概念债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时向投资者发行并且承诺按约定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债权债务的证明书具有法律效力。、种类P、基本要素()债券的票面价值()债券利率()债券的付息期()偿还期限、债券发行P、债券信用评级P、优缺点()优点:①资金成本较低②企业控制权不变③少纳所得税④具有财务杠杆作用()缺点:①固定利息支出会使企业承受一定的风险。②发行债券会提高企业负债比率增加企业风险降低企业的财务信誉。③债券合约的条款常常对企业的经营管理有较多的限制企业发行债券在一定程度上约束了企业从外部筹资的扩展能力。(三)可转债、概念可转债是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的企业债券。、性质①债权性:未转之前属债券有规定的利率和期限②股权性:持有人可在约定的转换期限内按预定的转换价格将其转换普通股票③可转换性、发行P、优缺点()优点:①筹资成本较低(利率低于同一条件下的不可转债的利率)②便于筹集资金③有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释④减少筹资中的利益冲突避免控制权分散()缺点:①股价上扬风险②财务风险③丧失低息优势(四)融资租赁、概念融资租赁是承租人为融通资金而向出租人租用租赁物(由出租人出资按承租人要求购买)的租赁。融资租赁是以融物为形式、融资为实质的经济行为。、形式①售后租回②直接租赁③杠杆租赁、优缺点()优点:①筹资速度快迅速获得所需资产②减少设备陈旧过时遭淘汰的风险。③筹资风险小④融资与融物的结合减少了承租企业直接购买设备的中间环节和费用有助于迅速形成生产能力。()缺点:①资金成本高。②不一定能享有设备残值。③如果遇到企业资金周转困难固定的定期租金将成为一种沉重的负担二、短期负债(一)短期借款、概念短期借款指企业向银行和其他非金融机构借入的期限在年以内的借款。、种类①按借款目的和用途分可分为生产周转借款、临时借款、结算借款等②按借款偿还方式分可分为一次性偿还借款和分期偿还借款③按借款利息支付方法分可分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款④按借款有无担保分可分为抵押借款和信用借款、优缺点()优点:①筹资速度快②筹资富有弹性③筹资成本较低()缺点:①筹资风险高②短期借款利率波动较大(二)商业信用、概念商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货而形成的借贷关系是企业之间的一种直接信用关系。、形式①应付账款②应付票据③预收账款、优缺点()优点:①筹资便利②限制条件少③无现金折扣时筹资成本低()缺点:①商业信用筹资期限短②放弃现金折扣时所付出的成本较高第三章资金成本与融资工具选择第一节资本成本一、资金成本的内容和作用概念资金成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价、内容资金成本的构成一般包括筹资费用和用资费用两个部分、表达形式资金成本=用资费用(筹资额-筹资费用)、作用()资金成本是选择筹资方式进行资金结构决策和追加筹资决策的依据个别资金成本是比较各种单一筹资方式优劣的重要尺度综合资金成本是企业进行资本结构决策的基本依据边际资金成本是比较追加筹资方案的重要依据。()资金成本是评价投资项目比较投资方案和进行投资决策的主要经济标准()资金成本还可作为衡量企业经营业绩的基准二、资金成本的类别资金成本有个别资金成本、综合资金成本、边际资金成本等三种形式(一)个别资金成本①债务资金成本KL=IL(T)L(fL)或KL=RL(T)(fL)②债券资金成本Kb=Ib(T)B(fb)③优先股资金成本Kp=DpPp(fp)④普通股资金成本Kc=DcPc(fc)g其中:Dc:普通股第一年股利Pc:普通股筹资额g:预计年股利增长⑤留存收益资金成本留存收益属于普通股股东,其资金成本实际上是一种机会成本,即股东愿意将其留用于公司而放弃作为股利获得而投资于别处所取得的与普通股等价的报酬Kr=DcPcg(二)综合资金成本(加权平均资金成本)Kw=∑KiWi其中:Ki表示第i种个别资金成本Wi表示第i种个别资金占全部资金的比重例:某公司初始资本结构如下:()面值发行年期,票面利率的债券万元,发行费率,公司所得税率()发行优先股万元,年股利率,预计筹资费万元()发行普通股万股,每股面值元,每股市价元,预计筹资费率,第一年每股发放股利元,预计年股利增长率为。计算该公司综合资金成本。个别资金成本:债券成本=×()×(=优先股成本=×=普通股成本=×××()=各种资金占全部资本比重:资本总额=×=(万元)债券比重==优先股比重=×=普通股比重=××=综合资金成本:Kw=×××=(三)边际资金成本企业每追加一个单位筹资所增加的资金成本步骤:①确定公司目标资本结构②确定各类资金的个别资金成本③计算筹资总额的资金成本分界点第i种资本的个别资金成本分界点第i种资本在目标资本结构中的比重④计算边际资本成本例:某公司现有资本万,资本结构及资本成本资料如下:各类资本的个别资本成本分界点:筹资总额资本成本分界点:边际(综合)资本成本:第二节融资工具选择融资决策的每股收益分析法企业在融资决策中,单纯明了资本成本是远远不够的,还需要考虑不同融资方案对企业价值和股东财富带来的不同影响每股收益分析法认为,能够提高每股收益的方案是有利的,反之则不利于企业发展企业每股收益的高低不仅受特定资本结构的影响,还受具体销售水平变动的影响每股收益分析法是通过确定每股收益无差异点分析收入、成本、利润之间的数量关系从而确定企业最优的资本结构。根据变动成本发:每股收益(EPS)=(SVCFCI)×(T)N=(EBITT)×(T)N在考虑追加投资的情况下公司既可以考虑吸收股权资本也可以考虑筹集债务资本。在每股收益无差异点无论公司采取股权融资还是债务融资普通股股东获得的每股收益是一样的。即:EPS=EPS满足此约束条件的销售收入(S)就是每股收益无差异点销售额。案例:某公司由于业务扩张需要拟追加万元投资。公司目前资本结构如下:长期借款万元长期债券万元普通股万元(每股面值元)保留盈余万元。其中:长期借款为年期年利率每年付息一次到期一次还本筹资费用率为长期债券为年期,票面利率,发行费用率,发行价格万元普通股目前市价元,估计年增长率,本年发放股利元,公司适用的所得税率公司变动成本率年固定成本万元且预计新增投资不改变其资本结构。目前有两个筹资方案可以筹集到新增投资所需的万元资金。()全部银行贷款年利率()发行新股其发行价元股发行费用率请对该公司筹资方案进行分析选择分析:该公司原有普通股股数==万股若发行新股需要发行×()=万股,新股发行后,公司总股本扩张到=万股公司既有债务的年利息=××=万元那么:(SS)×()=SS(××()则:S=万元在该点每股收益EPS=(×)×()=元股EPS=×(×)×()=元股每股收益负债方案下的每股收益元股权益方案下的每股收益万元销售收入由图可以看出,当销售收入大于万元时,负债筹资可获得较高的每股收益当销售额低于万元时,运用权益筹资可获得较高每股收益。每股收益分析法是一种简便易行的方法但它忽略了不同融资方案引起的财务风险差异也忽略了控制权、代理成本等因素的影响。第四章资本结构优化和股利政策第一节资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系(V=CB,CV或BV)。在实务中资本结构有广义和狭义之分。狭义资本结构指长期资本结构广义资本结构是全部资本(包括长期资本和短期资本)结构。一、资本结构(一)早期资本结构理论净收益理论净收益理论基本观点是:企业价值或曰股东财富并不只是取决于企业资产盈利能力即税息前利润水平而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益的大小。假设:()投资者以一个固定的比率Kc(权益成本)估价企业的净收入即股票投资者要求的报酬率Kc不变()企业能以一个固定利率Kb发行债券筹措所需债务资金并且债务成本Kb低于权益成本Kc。因为Kb和Kc都是固定不变的且Kb<Kc所以如果企业更多地举债其加权平均资本成本K将趋于下降企业价值因此会上升。资本成本企业价值KcKVKb负债比率()负债比率()若假设成立要使企业价值最大应负债净经营收益理论净经营收益理论的基本观点是:企业价值或曰股东财富仅仅取决于企业的资产获利能力即息税前利润而与企业资本结构及由资本结构与资产获利能力共同决定的归于股东的净收益无关也就是说是经营收益(营业净利)而非净收益决定企业价值。假设:负债的资本成本Kb不变但股票的资本成本Kc会随着负债的增加而上升。这一假设的具体含义有:()Kb固定不变即企业能以固定的利率发行债券筹集资金而债权人不会因为企业负债增加而要求更高的报酬率()Kc会随着企业负债率的提高而上升即假设股东认为使用负债会增加他们股本现金流量的风险从而随着负债率的上升而要求更高的报酬率()负债带来的利益(即在Kb<Kc条件下较小Kb的权重BV增大和较大Kc的权重CV的相应缩小导致加权平均资本成本K的下降)正好被负债带来的成本(Kc上升)所抵消。资本成本企业价值KcKVKbBV()BV()若假设成立那么资本结构决策则无关紧要。传统理论西方大多数学者和实际工作者在世纪年代初采取一种折中方法介于净收益理论和营业净收益理论之间杜兰特将其称为“传统理论”。传统理论认为:当企业在一定限度内举债时股本和负债风险都不会显著增加所以在一定限度内固定。一旦超过此点和开始上升与之相对应先下降达到谷底后再上升。企业价值则先上升达到顶点后再下降。资本成本企业价值KcKKbVABV()ABV()(二)MM理论MM理论是现代资本结构研究的起点。基本估价模型()假设预期未来各年EBIT保持不变且全部收益都用于发放股利那么企业股票价值C的估算模型为:(EBITKb×B)(T)C=Kc此式可用于揭示负债变化给企业价值带来的影响。则:(EBITKb×B)(T)Kc=C此式可用于估算股本成本()假设企业资本只由普通股票和债券构成企业加权平均资本成本即为:K=BV*Kb*(T)CV*Kc此式可用于估算负债率变化对企业平均资本成本的影响。()企业价值的基本估价模型:V=EBIT*(T)K则:K=EBIT*(T)VMM理论的基本假设()企业经营风险是可衡量的有相同经营风险的企业处于同类风险等级。(该假设表明相同风险等级的公司股票拥有相同的期望收益率与相同的预期收益分配率这就意味着这些股票相互间可以完全替代。)()现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的。()资本市场无摩擦。这就意味着:没有交易成本投资者可以像公司一样以同等利率获得借款。()公司和个人都能按无风险的利率借入或借出款项(即负债利率属于无风险利率)。()投资者预期的EBIT不变即假设企业的增长率为零从而所有现金流量都是年金。无公司税的MM模型命题():企业价值为企业预期的EBIT按适用于企业风险等级的折现率转化的资本。VL=VU=EBITK=EBITKCUVL:有负债企业L的价值VU:无负债企业U的价值KCU:处于既定风险等级的无负债企业U的股本成本(股东要求的报酬率)这一命题的基本含义是:在没有公司所得税的情况下企业价值独立于资本结构。即不论企业是否负债其加权平均资本成本K是不变的因此就一个营业利润既定的企业而言其价值是既定的。命题():负债企业的股本成本等于同一风险等级的某一无负债企业的股本成本加上风险报酬。(该风险报酬的大小取决于无负债企业的股本成本和负债企业债务成本之差与负债股本比率的乘积。)KCL=KCU(KCUKb)×BC这一命题的基本含义是:随着负债率的上升负债企业股本成本也相应增加。将这两个命题结合起来看MM理论认为:低成本的举债利益正好被股本成本的上升所抵消所以增加负债不会增加或降低企业的加权平均资本成本也不会改变企业价值即企业价值和加权平均资本成本不会因其资本结构的改变而变化。有公司税的MM模型在有公司税时举债会增加企业价值。因为利息由抵税效应对投资者而言就可以获得更多的可分配经营收入。命题():负债企业价值等于同一风险等级的无负债企业的价值加上节税价值。VL=VUT×B据此命题负债企业的价值超过无负债企业价值负债越多负债企业的价值越大。命题():负债企业的股本成本等于同一风险等级的无负债企业股本成本加风险报酬KCL=KCU(KCUKb)(T)×BC由于(T)<所以有所得税时的负债企业股本成本上升的幅度小于无所得税时负债企业股本成本的上升幅度。也正是由于这一特性才产生了命题()的结果负债增加会提高企业价值。(三)米勒模型年米勒提出同时考虑公司税和个人所得税的模型来估计负债对企业价值的影响。米勒模型保持了MM理论的所有假设加上公司税和个人所得税无负债企业价值:VU=EBIT(TC)(TS)KCU负债企业价值:VL=VU{(TC)(TS)(Tb)}×B米勒模型有如下几方面重要含义:(){(TC)(TS)(Tb)}×B代表负债杠杆效应即负债所带来的公司价值的增加额。它代替了MM模型中的TB()如果忽略所有税率即TC=TS=Tb=那么{(TC)(TS)(Tb)}×B=则:VL=VU=EBITKCU=EBITK与MM无税模型相同()如果忽略个人所有税率即TS=Tb=那么{(TC)(TS)(Tb)}×B=TB与MM有公司税模型相同()如果股票和债券收益的个人所得税税率相等即即TS=Tb则{(TC)(TS)(Tb)}×B=TB()如果(TC)(TS)=(Tb)则{(TC)(TS)(Tb)}×B=即负债杠杆效应为零意味着企业负债减税的好处被投资者个人所得税所抵消这种情况下资本结构对企业价值和加权平均资本成本无任何影响与MM无税理论相同。米勒模型是MM理论的扩展。MM理论成功地利用数学模型揭示了资本结构中负债的意义也从数量上揭示了资本结构最本质的问题资本结构与企业价值的关系因此其对财务理论的贡献是划时代的。但MM理论的有效性在实践中难以验证。事实上根据MM无税理论研究企业资本结构无任何意义现实中更没有一家企业采用MM有税理论的建议地负债经营。(四)权衡理论权衡理论是指同时考虑负债的减税利益和预期成本或损失并将利益与成本进行适当权衡来确定企业价值的理论。财务拮据成本财务拮据是指企业没有总够的偿还债务的能力不能及时偿还到期债务。当企业出现财务拮据时可能会出现:()大量债务到期企业不得不高利率借款以便清偿到期债务从而陷入更严重的恶性循环。()管理人员会做出一些短期行为的决策如推迟机器大修、变卖有形资产获取资金降低产品和服务质量节约成本从而降低企业市场价值。()破产清算时会发生大量的律师费、诉讼费和其他开支。()当企业陷入财务困境时会失去客户和供应商即使最终企业不破产也会产生大量的直接成本和间接成本这便是财务拮据成本。代理成本由于企业经理人员是有股东聘请的企业可能会以牺牲债权人利益而使股东利益得到更好实现。为此会发生以下代理成本:()债权人为保护自身利益在给企业贷款时设立“保护性约束条款”这些条款会在一定程度上限制企业经营从而导致效率损失()为确保这些约束条款的有效性会采取一定的方式方法对企业实施监督发生直接的监督成本。权衡模型VL=VUTBFPVTPVFPV:预期财务拮据成本的现值TPV:预期代理成本的现值权衡理论虽不能确切地测定最优资本结构但可以揭示以下财务数量关系:()经营风险低的企业可以更多地负债。因为经营风险小发生财务拮据的概率也就小。()无形资产少而实体资产多的企业可以更多地负债。因为发生财务拮据时无形资产比有形资产更易发生贬值。()公司税率高的企业可以更多地负债。因为在高税率的情况下利用负债可以带来较高的减税利益。在财务拮据成本和代理成本完全抵消减税利益之前企业可以承担更多的负债。二、最优资本结构决定因素外部因素()资本市场供求关系如果股市低迷估价定价偏低企业可先依靠负债筹资。待股价上升后在以较高价发行股票用所得资金偿还负债调整资本结构为目标范围。()贷款机构与信用评级机构的态度贷款机构和信用评级机构会参照企业盈利能力和偿债能力等因素确定贷款额度()公司所处行业不同行业的企业在债务权益结构上不同内部因素()公司成长速度和长期稳定性成长缓慢的企业一般依赖留存收益而快速成长企业需要外部资金。销售稳定性影响举债水平。()管理当局对风险的态度激进者喜欢高负债的资本结构保守者往往选择低负债。企业不同的状况也会影响管理者决策。第二节股利政策一、股利理论股利无关论股利无关论认为股利政策对公司市场价值不会产生影响。公司股票价格完全由其投资决策产生的获利能力所影响而不是由公司的股利分配政策所决定。股利相关论股利相关论认为在现实生活中由于存在市场不完善和政府税收公司的股利政策对公司的股票价格会产生较大影响。公司支付的股利越多股票价格就越高反之则越低。二、影响股利政策的因素(一)法律因素《公司法》、《证券法》和《税法》对股利分配有一定的限制。资本保全限制公司只能用当期利润或留用利润来分配股利不能用资本来发放股利。企业积累限制按净利润的一定比例提取法定盈余公积金以增强公司抵御风险的能力维护投资者利益。净利润限制公司股利应出自公司盈利。分配股利之前首先要弥补以前年度亏损。(二)股东因素股东为保持控制权而限制股利发放股东为避税而限制股利支付股东为稳定收益和避免风险而要求支付股利(三)公司因素盈余的稳定性盈余稳定的公司可能支付较多的股利盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。资产的流动性较多地支付现金股利会减少公司现金持有量使资产的流动性降低。举债能力举债能力强的公司即便缺乏资金也能较容易地从资本市场筹集所需资金因而可能采取较宽松的股利政策。资本成本从资本成本考虑如果公司有扩大权益资金的需要应采用低股利政策。(四)债务合同约束债权人为保护自身利益防止股东以发放股利为名而减少权益资本增大债权人风险往往在债务契约中约定限制公司支付现金股利的条款。三、股利政策类型常用股利政策有:(一)剩余股利政策剩余股利政策是指公司在分配税后利润、确定股利支付率时首先考虑盈利性投资项目资金需要将可供分配的税后利润先用于满足投资项目所需的权益资金若还有剩余再发放股利。投资机会、资本成本和资本结构是选择剩余股利政策的重要依据其根本目的是为了降低公司筹资成本优化资本结构。(二)稳定或持续增加的股利政策公司在分配股利时对公司的股东按固定的每股股利额发放股利当公司确认未来收益有较大幅度的增长并对未来收益的增加有确定的把握时将提高年度股利发放额。这种股利政策有利于树立良好的公司形象增强投资者信心稳定公司股价。但股利分配与公司盈余易脱节在公司盈余较低或无盈余时会给公司造成较重财务负担。(三)固定股利支付率政策固定股利支付率政策指公司在分配股利时事先确定一个股利占盈余的比例长期按此比率向股东支付股利。在这种政策下公司各年发放的股利额将随公司经营业绩的好坏而上下波动。固定股利支付率政策能使股利分配与公司盈余紧密结合但对于经营业绩不稳定的公司来说易造成公司发展不稳定不利稳定股票价格。(四)低正常股利加额外股利政策一般情况下公司每年固定支付数额较低的正常股利额当公司可用于支付股利的盈余较多时再根据实际情况加付额外的股利。这是一种介于稳定股利政策和固定股利支付率政策之间的股利支付政策可使公司具有较大的灵活性。公司盈余较少或投资需要较多资金时维持较低的正常数额的股利股东不会有失落感公司盈余增加时可适当增发股利增强股东信心有利于稳定并提升股价。第五章投资管理第五章投资管理n知识要点:企业投资决策的意义和目的、投资类别、投资决策的程序和基本方法。n重点难点:投资类别及特点、投资决策的基本方法。n教学方法:课堂讲授及案例教学。n课后阅读:詹姆斯C范霍恩(JamesCVanHorne)等《财务管理基础》清华大学出版社年版第十二章。第一节投资的含义及类型一、投资的含义广义投资是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。它包括企业内部使用资金的过程(如项目投资)以及对外投入资金(如证券投资)的过程。狭义投资是指企业进行的生产性资金投资。二、投资的类型P第二节项目投资一、项目投资概述(一)含义项目投资是对企业内部生产经营所需要的各种长期资产的投资。其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大(二)种类P(三)特点、影响时间长、投资数额多、不经常发生、变现能力差(四)程序、投资项目提出、投资项目评价、投资项目决策、投资项目执行、投资项目再评价二、项目投资决策的基本依据(一)现金流量概念投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入与现金流出的统称。所谓现金流量在投资决策中指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。要尽可能客观和准确的评价项目只能使用与该项目相关的现金流。相关现金流与沉没成本在项目投资中只有受项目决策影响的现金流才是与该项目相关的现金流。而在决策时已经使用掉而无法收回的现金流通常称为沉没成本增量的基础上考虑相关现金流增量现金流是指新项目上马后的现金流与原现金流之间的差异机会成本的影响机会成本是指由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流。机会成本不是一种支出或费用而是失去的收益。注意项目附属或连带的现金流入决策时必须考虑新项目实施后可能带来的关联现金流折旧的影响折旧本身不是真正的现金流量但其数量大小却会直接影响企业税后现金流入量的大小分摊费用的计算间接费用要分摊计入相关项目营运资金的收回不考虑利息因素考虑通货膨胀影响考虑税后现金流所得税是实际现金支出所有预期的现金流量都要转换为税后的现金流(二)现金流出量投资决策方案引起的现金支出的增加额通常包括:()在固定资产上的投资()在流动资产上的投资()营业现金支出(三)现金流入量投资决策方案引起的现金收入的增加额通常包括:()营业现金流入营业现金流入=营业收入付现成本=营业收入(销售成本折旧)=营业利润折旧()资产报废时的残值收入()收回的流动资金(四)现金净流量净现金流量=现金流入量现金流出量(五)税后现金流量折旧具有抵减税负的作用其影响为:税负减少=折旧额*税率在考虑了所得税后:营业现金流量=营业收入付现成本所得税=税后净利折旧或根据所得税对收入和折旧的影响计算:营业现金流量=税后收入税后成本税负减少=收入*(税率)付现成本*(税率)折旧*税率例见P第一年末:现金流入(销售收入):元:现金流出:①付现成本:元②年末交纳所得税产生的现金流出:()×=所以第一年末的现金净流量=()×=×()×()×=(元)第二年、第三年道理和第一年是一样的只是因为付现成本每年递增元使得现金净流量减少。如果每年的营业(销售)收入和每年的付现成本不变那么第一、二、三年的现金净流量就是一样的。而第四年末:现金流入包括①销售收入:元②固定资产残值收入:元③第一年初垫付的营运资金收回:元现金流出包括①付现成本:元②年末交纳所得税产生的现金流出:()×=所以第四年末的现金净流量=()×=()×()×()×=(元)三、项目投资决策评价指标净现值(NPV)是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值等于投资项目未来净现金流量按资金成本折算成现值减去初始投资后的余额。运用净现值进行互斥选择投资决策时净现值越大的方案相对越优运用净现值进行选择与否投资决策时若NPV≥则项目应予接受若NPV<则项目应予拒绝。内部收益率(IRR)又称内含收益率是通过计算使项目投资的净现值等于零时的贴现率来评价的。运用内部收益率进行互斥选择投资决策时应优选内部收益率高的方案。运用内部收益率进行选择与否投资决策时应设置基准贴现率i当IRR≥i则方案可行若IRR<i则方案不可行。例见P、作业:、某公司欲购置一台新设备其成本为元该设备可使用年每年可节约扣税前成本元最终残值元。所得税率资本成本采用直线法提折旧税法规定残值为原值的。要求:计算该方案的税后净现值计算该方案的税后内含报酬率判断是否购置该设备、张三在五年中每年年初付款元,李四在五年中每年年末付款元,若利率为,则两者在第五年年末时终值相差多少?、某项目投资万元其中固定资产万元流动资金万元固定资产和流动资金均于建设起点投入项目经营期年流动资金在经营期满后收回固定资产按直线法折旧期满净残值万。项目投产后每年有万元的营业收入同时每年有万元的付现成本。若所得税率社会平均利润率为要求()计算该项目每年的现金净流量。()计算该项目的税后净现值和项目本身的内涵报酬率并判断该项目是否可行

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