证券投资学
第一章 投资概述
第一节 投资的定义
· 什么是投资？投资是放弃现时确定的消费来换取将来不确定的报酬。
· 投资三因素：时间、报酬与风险。
· 投资方式： 1）直接投资、间接投资
· 2）实物性资产投资、金融性资产投资
投资三因素
· 时间：完成投资行为的周期；
· 报酬：投资所得，也是投资的目标；
· 风险：投资获取的报酬是不确定的，投资面临本金损失或者报酬未能达到预期目的的危险 。
· 投资者的期望：风险最小、报酬最高
· 三因素之间有互相影响互相制约的关系：时间越长，风险越大；风险越大，预期收益越高。
持有期回报HPR
· 持有期：购买日～最终兑现日
· 持有期回报(HPR，Holding Period Return)：
第二节 证券市场的投资和投机
一、证券投资
证券投资是指个人或法人的购买有价证券行为，这种行为会使投资者在证券持有期内获得与所承担的风险相称的收益。
证券投资是现代社会投资活动中的主要内容，是发达国家中最主要的投资方式，是动员和再分配资金的重要渠道。证券投资可使社会上的闲散资金转化为投资资金，也可使一部分待用资金和信贷资金加入投资活动，对促进社会资金合理流动，促进经济增长起着重要的作用。
投资者的投资动机分析
· 1、稳健投资动机(投资)：考虑本金安全、追求稳定的经常性收入；
· 2、激进投机动机(投机)：以资产增值为投资目标，追逐买卖价差收入；
· 3、温和获利动机(投资投机相结合)
· 4、经营决策动机
· 5、自我表现动机
· 6、安全保值动机：保值，抵御通胀，避税
· 7、其它(选择、习惯，情绪等)动机
二、证券市场的投机
投机相对于投资而言，指完全不以取得股利为目的，而希望在买进卖出之间，谋取证券价格差额利益的一种交易活动。所以，投机也是证券交易的一种积极活动 。
· 投机的方式主要有二种：套利，买进或卖出(多空头)。
投机的积极作用
· 1、平衡证券价格；
· 2、促进证券交易的流动性；
· 3、有利于证券市场的正常而延续地运行；
· 4、分担价格风险。
投资与投机的关系
区别
投资者
投机者
对待风险
回避风险
敢于冒险
投资时间
中长期持有
短期持有
交易方式
现货为主
信用为主
分析方法
基本分析
技术分析
2.联系：两种角色会在同一主体体现
3.转化：两者在一定条件下相互转化
第二章 证券市场
第一节 证券市场概述
一、证券市场的含义
证券市场是指证券发行和买卖的场所。从证券市场的功能和机制上理解，证券市场实质上是资金供需双方通过竞争以决定证券价格的场所。
二、证券市场的分类
1.按照职能不同分：发行市场和流通市场；
2.按照交易对象的不同分：股票市场、债券市场和基金市场；
3.按照市场组织形式的不同分：场内交易市场和场外交易市场。
三、证券市场的特征
证券市场与一般商品市场相比，有以下四个方面的不同：
1.交易对象和交易目的不同；
2.价格的决定因素不同；
3.市场风险和流动性不同；
4.市场的功能和作用不同。
四、证券市场在金融市场体系中的地位
1.证券市场与货币市场关系密切；
2.长期信贷的资金来源依赖于；
3.证券市场任何金融机构的业务都直接或间接与证券市场相关。
五、发行市场和流通市场
· 证券发行市场
· 证券流通市场
证券发行市场：证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。
· 证券发行市场的作用可用八个字概括：提供证券，筹集资金。
证券发行市场 ：债券发行市场 股票发行市场
（一）债券发行市场
· 发行市场的主体
· 发行人 （政府、金融机构、公司）
· 投资人（法人、自然人）
· 中介机构（商业银行、证券公司、信托投资公司等 ）
· 债券发行方式
· 公募发行与私募发行
· 直接与间接发行 (代销，助销，包销，承销团销售）
· 招标（拍卖）发行 ：以发行价格、收益率、缴款期为标的
（二）股票发行市场
· 股票发行市场是新股票初次发行的市场，是股份公司筹集资金，将社会闲散化资金转化为生产资金的场所。
· 股票发行方式
· 初次发行：公募: 包销发行、代销发行 、备用包销发行
· 增资发行 ：公募与私募
证券流通市场
· 证券流通市场，是指已发行并被投资人认购的证券进行转让、买卖、流通的市场。也称二级市场或者次级市场。
· 证券流通市场
· 证券交易所
· 场外交易OTC (Over the Counter, 简称OTC)
· 第三市场
· 第四市场
证券流通市场的微观功能
· 对于投资者来说，证券流通市场的作用有这几个方面：
· 1、选择合适的证券，以期获取较好的投资收益；
· 2、利用市场价格变动低买高抛，赚取投资差价；
· 3、通过流通市场将证券兑成现金以备急需。
证券流通市场的宏观功能
· 1、为金融资产提供流动性。
· 2、维持证券的合理价格。
· 3、调节资金供求，引导资本合理流向。
· 4、证券流通市场的行情波动能反映和预测整个国民经济情况。
证券流通市场的特点
· 1、广泛性。 （参与者 、交易对象 、市场资金来源 的广泛性。）
· 2、多层次。(市场结构、交易参与者）
· 3、风险性。（价格波动的不确定性，导致市场风险。）
· 4、连续性。（交易行为、交易时间和交易区域的连续。）
· 5、高技术性。
六、证券市场的构成要素
（一）证券投资者 证券投资者是指通过证券而进行投资的各类机构法人和自然人，他们是证券市场的资金供给者，包括个人投资者、机构投资者。
（二）证券发行人 证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的政府及其机构、金融机构、公司和企业等经济实体。
（三）证券交易场所
证券交易所和分散的场外交易市场
（四）证券经营机构及其他证券中介机构
（五）证券监管机构和自律组织
机构投资者
种类：政府、金融机构、企业、基金、QFII
特征：（1）资金量大
（2）具有信息优势
（3）有利于组合投资，分散风险
（4）注重资产的安全性
（5）市场影响力大
（一）政府部门
各级政府及政府部门 — 调剂资金余缺
中央银行 — 公开市场业务
国资委及授权投资部门 — 国有资产增值保值
（二）企业
长期投资 — 控股、参股 特点：稳定，不受短期波动影响
短期投资 — 获取收益 特点：交易量大
（三）金融机构
业务特点
1.商业银行 有关规定
2.保险公司 有关规定
3.证券经营机构：自营业务 客户资产管理业务
（四）基金
1.证券投资基金
2.社会保障基金
3.企业年金
4.公益基金
(五)外国机构投资者（QFII） 经批准的合格境外机构投资者。
QFII制度是允许的合格的境外机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资于当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种制度。
机构投资者的功能
· 1、股票市场扩容的需要 ;
· 2、改善投资者结构，提高股市稳定性的需要 ;
· 3、中国证券市场进行金融创新的需要 ;
· 4、优化上市公司法人治理结构的需要
证券交易所与场外交易市场
证券交易所
· 是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织，有固定地点，集中进行证券交易的二级市场，是整个证券流通市场的核心。
· 组织制度
· 公司制
· 会员制 eg.纽约证券交易所
公司制证券交易所
· 以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。
· 收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，主要收入是占买卖成交额一定比例的佣金。
· 经营这种交易所的人员不能参与证券买卖，在一定程度上保证交易公平。
会员制证券交易所
· 不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。
· 佣金和上市费用较低，从而在一定程度上可以防止上市股票的场外交易。
· 难免交易的不公正性
· 参与交易的买卖方只限于证券交易所的会员，新会员的加入一般要经过原会员一致同意。事实垄断，不利于提高服务质量和降低收费标准。
世界上著名的证券交易所：纽约证券交易所（美）伦敦证券交易所（英）东京证券交易所（日）法兰克福证券交易所（德）联合交易所（中国香港）
场外交易市场（OTC）
· 场外交易市场是在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场，也称店头市场、柜台市场。
· 全球最著名亦最成功的OTC是NASDAQ：http://www.nasdaq.com
在OTC交易的主要证券
· 1、金融机构发行的股票和债券
· 2、大公司或大企业股票和债券。发行量少时，常不办理上市手续，而在场外交易。
· 3、在交易所中不易成交的债券。
· 4、买卖双方愿意按净值来交易的证券，即不考虑其价格波动，愿意以其净值成交。
· 5、上市发行，分期还本付息的公司债券和公债券。
· 6、级别较差的证券。
OTC的特征，和证券交易所的区别
· 1、OTC是一个分散的，无固定交易场所的抽象市场或无形市场 ；而交易所是有形市场。
· 2、OTC是一个投资者可直接参与证券交易过程的“开放性市场”；而证券交易所的交易大厅只有会员才能进入。
· 3、场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券商的市场；证券交易所对上市证券及入市交易的券商有严格的
要求
对教师党员的评价套管和固井爆破片与爆破装置仓库管理基本要求三甲医院都需要复审吗
条件。
· 4、场外交易市场是一个以议价方式进行证券买卖的市场。证券交易所的价格公开竞价形成，而OTC的价格可由买卖双方协商形成。
· 5、相对证券交易所，OTC的管理比较宽松。
第三市场与第四市场
· 第三市场是指在柜台市场上从事已在交易所挂牌的证券的交易。第三市场是60年代才开创的一种证券交易市场，是为了适应大额投资者的需要发展起来的。
· 第四市场是机构投资者通过电子计算机网络，直接进行证券交易的市场。
第三市场
· 上证所将实施大宗交易
· 2003-01-03 14:09:30
· 本报讯 记者钱进报道 上海证券交易所决定，从2003年1月10日起正式开展大宗交易业务。大宗交易的申报受理时间为各交易日的15时至15时30分，申报价格须在当日竞价时间内已成交的最高和最低成交价格之间确定。该券种当日无成交的，以前收盘价为成交价。
……
· 大宗交易的成交信息，由上证所在指定的媒体披露，上证所外部网站（www.sse.com.cn）的“行情及交易概况—交易公开信息—大宗交易”栏目同步发布。
……
· 金融时报 (2003年01月03日)
· 评：此大宗交易有“第三市场”的影子。
第四市场
· 中国证券网的法人股转让信息：
· ←辽宁石柱山参股份有限公司
· ←出售长丰通信1200万股
· ←出售世纪中天300万股
· ←出售金路集团社会法人股1900万股
· ←出售600248法人股800万股
· →求购大冶特钢1500万股
· →求购华夏银行700-800万股
· →求购格力电器定向法人股
· 类似于第四市场。
证券中介机构
一、证券经营机构及其主要业务
（一）证券承销业务
1.承销商的基本职能
2.承销方式
（1）承购包销（全额包销）：
协议
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发售 等额包售 银团包售
（2）代销
（3）助销：定额包销、余额包销
（二）证券经纪业务
1.佣金经纪商 2.场内经纪商
3.专业经纪商
（1）决定每日开盘价 （2）保持交易连续性 （3）抑制股价过度波动
4.债券经纪商
（三）证券自营业务
1.交易所自营商 2.零股自营商 3.场外自营商
（四）其他业务
1.私募发行 2.兼并收购 3.基金管理 4.风险基金 5.金融衍生工具交易 6.咨询服务 7.证券资产管理
二、证券服务机构
（一）证券登记结算公司（二）会计师事务所（三）资产评估机构（四）律师事务所
（五）其他服务机构
1.证券投资咨询公司 2.证券信息公司 3.按揭证券公司 4.信用评级机构
资料：全球债券评级机构
· 三家著名公司：标准普尔公司；穆迪投资者服务公司；惠誉投资服务公司
· 十家权威机构：1、加拿大债券评估服务公司；2、多米尼债券评估公司（加）；3、欧洲评级有限公司（IBCA，英）；4、资金融通评估公司（法）；5、日本公社债研究所；6、日本投资服务公司；7、日本信用评级社；8、澳大利亚评级公司；9 、高丽商业研究及信息公司（韩）；10、信用咨询局（菲律宾）
七、证券市场的功能
（一）融通资金 （二）资本定价 （三）配置资源 （四）转换机制 （五）宏观调控 （六）分散风险
第二节 证券市场监管
· 一、证券监管的必要性 （市场失灵，公平与效率，政府失灵，历史事件）
· 二、证券市场监管的原则 （公开，公平，公正）
· 三、证券市场的监管模式 （美国模式--集中监管型，英国模式--自律监管型，日本模式--中间监管型）
“看不见的手”与市场失灵
· 传统的经济学理论中，“自由市场”是一种最优的经济制度，“看不见的手” 能发挥自动调节的机能 ，使市场价格达到均衡。 现实中市场内存在的垄断、外部性、产品的公共性、信息的不完整性、过度竞争所带来的不稳定性以及分配的不公平都会导致市场价格信息的扭曲，价格机制有时并不能有效地发挥作用，这种情况被称为市场失灵。 证券市场的“市场失灵”情况时有出现。
政府干预与政府失灵
· 一旦市场失灵，政府将会对市场进行干预。在金融市场，政府的选择有3种：
· 第一，采取直接行动。
· 第二，命令私人金融部门采取行动。
· 第三，利用经济政策和经济杠杆通过金融市场机制的作用引导经济个体自动地按政府的意愿行事。
· 也可以是三种的组合。
· 政府的干预可能达不到预期效果，即为政府失灵。
第三节 证券交易程序
· 证券交易程序就是投资者进行证券买卖的具体步骤，证券在证券交易所的交易程序一般包括以下几个环节：开户 委托 竞价成交 清算交割 过户
一、开户 投资者买卖证券一般通过委托经纪人的方式进行，因此，按照相关法律规定，投资者在买卖证券之前，要凭本人的有效证件到证券经纪人处开立账户，开户时要同时开设证券账户和资金账户。开户完成后才可委托经纪人进行证券买卖。
二、委托 证券委托即投资者向经纪人下达证券买卖指令，根据投资者委托的不同内容，可分为几类：
· 从买卖证券的数量来看，证券委托可以分为整数委托和零数委托
· 从委托的价格看，证券委托可以分为市价委托和限价委托
· 从委托方式来看，证券委托可分为柜台递单委托、电话自动委托、电脑自动委托和远程终端委托
· 从委托的有效期看，证券委托可以分为不定期委托与定期委托（限时委托）
我国的证券委托制度：
· 上海交易所：指定交易制度
· 指定交易制度，是指从事证券交易的投资者，均须事先明确指定一家证券营业部为自己买卖证券的惟一代理机构，只能通过指定的证券营业部进行委托、交易、结算、查询以及享有其他市场服务。
· 特点：安全性高，证券不容易被其他证券营业部盗卖
投资者便于享受营业部提供的自动领取红利、对帐等服务
· 深圳交易所：托管券商制度
· 在托管券商制度下，投资者可利用同一证券账户在国内任一证券经营机构处买入证券，但只能在买入某证券的证券经营机构处卖出该证券，即“通买通卖”、“哪买哪卖”。
· 特点： 投资者买卖证券更为灵活
投资者可以方便地选择不同的券商
三、竞价与成交
· 开盘价（集合竞价）
我国的上交所和深交所在每天9:15至9:25以集合竞价的方式产生开盘价。
价格产生方式：在有效价格范围内，集合竞价选取可以实现最大成交量的价格。保证高于选取价格的所有买方有效委托和低于选取价格的所有卖方有效委托都能够全部成交，与选取价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。
· 连续交易（连续竞价）
上交所和深交所的其他交易时间即9:30至11:30、13:00至15:00为连续竞价时间。
价格产生原则：价格优先，同等价格下时间优先
价格产生方式：
· 当最高买入委托（买一）的报价与最低卖出委托（卖一）的报价相同时，以该价格为成交价格；
· 买入委托的报价高于卖出委托的最低报价时，以卖出委托的最低报价为成交价格；
· 卖出委托的报价低于买入委托的最高报价时，以买入委托的最高报价为成交价格。
四、清算与交割
投资者完成委托下单后，只有完成清算交割和登记存管后，才算完成了一个完整的交易过程。
证券结算的时间安排：
会计日交收 所有交易在交易所规定的特定日期交收，如奥地利证券市场安排已发生的交易在次周一交收。
滚动交收 指所有的交割于交易日后的固定天数内完成，称为T+N规则，大多数国家的证券市场都采用此方式。
我国目前对A股股票实行T+1滚动交收，对B股股票实行T+3滚动交收。
五、过户
过户是股票买卖的最后一道手续。根据我国目前的法律规定，证券交易所交易的证券已实行“无纸化交易”，结算的完成即实现了过户，所有的过户手续都由交易所的电脑自动过户系统一次完成，无须投资者另外办理过户手续。
第三章 基础证券
第一节 债券
· 债券是政府、金融机构、工商企业等各类经济主体为筹措资金直接向投资者发行的、载明一定面额、承诺定期还本付息、并表明债权债务关系的有价证券。债券本质上是债权
证明
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书，具有法律效力。 债券具有偿还性、流动性、安全性、收益性（债息和资本利得）
债券的要素
· 面值（币种和金额）；票面利率；付息方式（贴现，利随本清，附息票）；债券期限（短期、中期、长期）；发债主体；债券价格（发行价格，流通价格）。
债券的分类
· 1、按发行主体分：
· 政府债券（中央或地方政府发行）
· 金融债券 （金融机构发行）
· 公司债券（公司企业发行）
· 2、按债券偿还期限分类
· 短期：一年或一年以下（国库券）
· 中期：一年以上十年以下（公司债券）
· 长期：十年以上
· 3、按债券有无担保分类
· 4、按债券是否记名
· 5、按付息方式分类
· 附息票债券
· 贴现债券（无息票债券）
· 6、按发行人与发行地所在区域分类
· 国内债券
· 国际债券（国际债券的汇率风险）
· 外国债券
· 扬基债券(Yankee)：美国、美元
· 武士债券：日本、日元
· 欧洲债券：eg.法国、英国、美元
第二节 股票
· 一、股票：股份有限公司为筹集资金而发行的，表示持有人投资入股并借以取得一定权益的一种有价证券。每股股票都代表股东对公司拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的基本组成部分，可以转让、买卖或质押，是金融市场主要的长期信用工具。
· 二、股票按权利义务的不同，可分为
· 1、普通股：指其收益随公司利润变动和公司决策而变动，不限制股东权利的一种股票。
· 2、优先股：指股息和剩余资产分配都优先于普通股的股票，股息的数量和分配周期发行时约定。
股票收益分配
· 一、股票收益分配：1、现金股利；2、股票股利 ；3、特殊股利。
· 二、股利发放的几个重要日期：
· 1、宣布日 。股份公司决定并宣布股利发放的日期；
· 2、股权登记日。在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红或参与此次配股或参加此次股东大会的股东。
· 3、除权除息日 。股权登记日后的下一个交易日，这一天购入该公司股票的股东不再享有公司此次分红配股。
· 4、股利派发日 。
第三节 投资基金
· 一、投资基金的概念
· 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，并由基金托管人托管，基金管理人对资金进行统一管理和运作，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。
二、投资基金的构成
投资基金的组织机构一般涉及四方面的当事人：基金受益人；基金管理人；基金托管人；基金代理人。
（一）基金的受益人
基金的受益人是指基金单位的持有人，或称基金的投资人。基金的受益人通过购买基金发行的受益凭证或股份参与基金的投资，并且享有投资收益。受益人在基金内的权益均交由基金托管人，以后者的名义保管或控制所有基金资产，但所有的风险由投资者自负。
（二）基金管理人
基金管理人或基金管理公司，是指适应投资基金的操作而产生的基金经营机构，根据基金组建契约，基金管理人接受基金的委托进行基金设计，对基金的信托资产有直接的委托责任。
（三）基金托管人
基金托管人又称信托人，是基金资产的名义持有人和保管人。为了保障广大投资者的利益，防止信托财产挪为私用，投资基金实行经营和保管分开的原则：基金管理人只负责基金的日常管理和操作，对投资者提供基金买卖和咨询服务，下达投资决策指令；基金托管人单独为基金设立独立的账户，按照基金管理人的指示保管和处分基金财产。
（四）基金代理人
在我国，基金销售由基金管理人负责办理，基金管理人可以委托取得基金代销业务资格的其他机构代为办理
商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、专业基金销售机构
投资基金的主要特征
一、投资基金与股票、债券的区别
（一）发行主体不同，体现的权利关系不同
（二）投资人的经营管理权不同
（三）风险程度不同
（四）收益情况不同
（五）投资回收方式不同
（六）存续的时间不同
二、投资基金的投资特征
投资基金的机制特点可以描述为：投资组合、分散风险、专家理财、规模经济。
第一，证券投资基金是一种间接的证券投资方式。
第二，证券投资基金具有投资小、费用低的优点。
第三，投资基金具有分散风险的特征。
第四，投资者能以最低费用享受专家服务。
第五，投资基金具有很高的流动性。
投资基金的分类
一、开放式基金与封闭式基金
根据受益凭证是否可赎回，可将证券投资基金划分为开放式基金和封闭式基金。
（一）开放式基金与封闭式基金的比较
1.基金规模的可变性不同；
2.基金单位的买卖方式不同；
3.基金单位的买卖价格形成方式不同；
4.基金的投资策略不同
1、基金规模的可变性不同。封闭式基金有明确的存续期限，在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。此类基金规模是固定不变的。而开放式基金是可赎回的，也可随意申购。此类基金规模可变。
2、基金单位的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；封闭式基金上市交易时，投资者又可按市价买卖。而开放式基金可以随时向基金管理公司或销售机构申购。
3、基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响；而开放式基金的买卖价格直接反映基金单位的资产净值。另外，投资者买卖封闭式基金时要在价格之外付出证券交易税和手续费；而开放式基金的相关费用包含于基金价格中。
4、基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能被赎回，基金管理公司便可据以制定长期的投资策略；而开放式基金则必须保留一部分现金，因此一般投资于变现能力强的资产。
二、契约型基金和公司型基金
根据组织形式和法律地位，可将投资基金分为契约型基金和公司型基金。
· 契约型与公司型投资基金的比较
· 契约型基金和公司型基金存在共性的一面，它们都涉及四方当事人：基金的受益人、基金管理人、基金保管人和基金的承销公司，它们也被称为基金组织的四要素，在基金的运作过程中发挥着不同的作用。
· 从世界的发展趋势来看，公司型基金除了比契约型基金多了一层基金公司组织外，其他各方面存在与契约型基金趋同化的倾向。契约型基金与公司型基金的差别可以参考下表。
契约型基金与公司型基金的区别
项目
比较内容
契约型基金
公司型基金
法律依据
基金契约组建的，信托法是其设立的依据
依据公司法组建
法人资格
不具有法人资格
具有法人资格的股份有限公司
投资者的地位
作为信托契约中规定的受益人，对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权
投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见
融资渠道
不具有法人资格，一般不能向银行贷款
具有法人资格，扩大公司规模时，可以向银行贷款
基金的发行凭证
发行受益凭证筹集资金，仅仅是一种信托关系
发行普通股票，既是所有权凭证，又反映信托关系
运营方式
依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营随即终止
除非依据公司法破产、清算，否则公司一般都具有永久性，公司运营具有股份公司的特征
三、股票基金、债券基金及其他
根据投资对象的不同，可以将投资基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、指数基金和认股权证基金等。
四、私募基金和公募基金
根据募集对象、募集方式的不同，可以将投资基金划分为私募基金和公募基金。
五、成长型基金、收入型基金和平衡型基金
根据投资风险与收益的不同，可以将投资基金分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金。
开放式基金运营与管理
一、开放式基金的发起和设立
开放式基金的发起和设立必须经由中国证监会批准，通过基金管理公司发起设立，一般要经过申请、核准、发售、备案、公告等环节。
二、开放式基金的发行与销售
证券投资基金的募集在获得主管部门核准后，便进入发行阶段（或称为销售阶段），即向社会公众宣传介绍基金的情况，基金管理人自己或通过基金承销机构向投资者销售受益凭证或基金公司的股份，募集资金。
三、基金的申购和赎回
投资者对基金单位的申购和赎回，须到基金管理公司或选定的基金代销机构开设基金账户，按照规定的程序申请申购或赎回基金单位。
四、开放式基金的信息披露
信息披露包括基金募集信息披露、基金运作信息披露和基金临时信息披露。
五、开放式基金的收益
基金收益的主要来源有利息收入、股利收入和资本利得等。
六、开放式基金的费率结构
1.基金持有人费用：申购费 、赎回费 、转换费 、账户保管费；
2.基金运营费：管理费、托管费、持续性销售费用
七、资产估值与绩效评估
1.资产估值
基金份额资产净值 = 基金资产净值 / 已售出的基金份额总数；
2.绩效评估
詹森指数、特雷诺指数、夏普指数
八、开放式基金的风险及防范
1.流动性风险
2.申购、赎回价格未知的风险
3.基金的投资风险
第四章 债券价值分析及债券投资
一、债券种类
１．固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。
２．浮动利率债券是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券．
３．单利债券：指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。
４．复利债券：与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限所生利息加入本金再计算利息，逐期滚动计算的债券。
５．累进利率债券：指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态。
６．贴现债券，又称零息债券。指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。
７．附息债券：指债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。
８．到期付息债券：指债券到期时，利息和本金一次性付清，即利随本清。
９．附条款债券（嵌入期权债券）
（１）可赎回债券是指发行人具有在债券到期日前买回全部或部分债券的权利的债券。
（２）可售回债券是指持有人具有在指定日期内以票面价值或约定的高于票面价值的价格将债券卖回给发行人的权利的债券。
（３）可转换债券是指持有人具有按约定条件将债券转换为普通股票交换的权利的债券。
二．债券收益率
１．当期收益率
R=i/P i＝年利息 Ｐ＝债券市价 Ｒ＝当期收益率
２．到期收益率（使债券未来所有利息收入与到期面额现值等于现在的市价的收益率）
（１）附息债券到期收益率
Ｐ＝市价 r=到期收益率 Ａ＝年息 n=年限
m=付息次数 Ｆ＝债券本金
（２）赎回债券到期收益率
（３）可售回债券收益率
Ppc =售回价格
（４）零息债券到期收益率
例1、一年前，某人在发行时以100元价格买入息票率为10%的五年期债券，每年计息一次，该债券当前的价格为102元（百元面值），计算几种收益率如下：
1、票面收益率=10%（息票率）
2、当期收益率=
3、持有期收益率= （假设投资者现在卖出）
4、到期收益率R，由公式：
102=
求得R=9%
=IRR(资本成本:每期现金流)
· 例2：工商银行2010年发行的三年期贴现债券，发行价为75元，一年后市价80元，计算几种收益率如下：
1、票面收益率=0%
2、当期收益率= 0%
3、持有期收益率=（80-75）/75 =6 . 6%
4、到期收益率R=
例3：某10年期债券，平价发行，息票率12%。赎回条款声明发行五年后，如有必要，发债人可用105元价格收回债券。如果五年后市场收益率降到8%，发债人实施赎回。则投资者的发行时买入的赎回收益率R与实际到期收益率R：
R=10.96%，不是债券的票面利率12%。
（５）债券组合到期报酬率的计算
首先计算债券组合在到期前每一利息支付期的组合利息收入；它是组合内债券利息收入的总和．若某债券在该期到期，则应将它的到期面额加入利息总和内．
例4：假设一债券组合包含甲，乙，丙三种不同到期日的债券，其债券到期面额及每期利息收入如下所示．
时期
０
１
２
３
４
５
６
甲债券
-1000
40
40
40
40
40
1040
乙债券
-1000
30
30
30
1030
丙债券
－10000
10700
债券组合
－11000
40
9740
70
70
70
2070
Ｃ１
Ｃ2
Ｃ３
Ｃ４
Ｃ５
Ｃ６
· 注：
甲债券三年到期，债券利率为８％，每半年付息，面额为＄１０００，
乙债券二年到期，债券利率为６％，每半年付息，面额为＄１０００．
丙债券一年到期，债券利率为７％，一年付息，面额为＄１０００0
负值代表该债券在不同日期购进．
由表内债券组合每期的流动资金，我们可利用公式求出债券组合的到期报酬率．也就是说，该债券组合的到期报酬率是下列现值方程式的r:
三、债券投资的风险
投资于债券的风险可分为下列几种。
1. 利率风险(Interest Rate Risk)
债券价格的变动与市场利率变动成相反方向。当市场利率上升(下降),债券价值下降(上升)。在未到期日前,若投资者欲出售手中的债券,且当时的市场利率上升,投资者将会遭受损失 ( 因债券价格下降)。这种因利率变动所产生的风险(或损失) 称为利率风险。债券价格对利率变动的敏感度(或利率风险的高低 )须视债券本身的特征而定 , 诸如到期日的长短 , 债券利率的大小 的特征而定 。
一般来说 , 长期债券价格对利率变动的敏感度高于短期债券价格。利率上升(或下降)造成长期 债券价格下降 ( 或上升 ) 的幅度高于短期债券价格下降 ( 或上升 ) 的幅度。
2. 再投资风险(Reinvestment Risk)
投资者由债券收取的利息,在再投资时,其再投资报酬深受当时 ( 即收取利息时 ) 市场利率变动的影响。若当时的市场利率低于债券的期望报酬率 (Promised Yield), 则再投资的利息不能获得与期望报酬率相同的利率 , 以致实际报酬率低于期望报酬率。因市场利率的变动造成利息再投资报酬率的不确定 , 我们称之为再投资风险。
3. 赎回风险(Call Risk)
当市场利率降低时 , 发行公司经常向投资者 ( 持有者 ) 赎回它所发行的债券 , 以免继续支付以前发行时所承诺的较高债券利率。 在这种情况下 , 投资者遭受损失。损失之一来自未来利息的中断 ; 其二来自对所收回债券赎金的重投资 , 不能获得与以前相同的高债券利率 ( 即只能以较低的利率再投资 ) 。
例3中实际到期收益率只有R=10.96%，不是承诺的票面利率12%，降低了收益率。
· 因此，债券被提前收回的可能性越大，其内在价值越低。
4. 通货膨胀风险(Inflation Risk) .
通货膨胀的上升造成市场利率上升 , 债券价格因之而下跌。此外 , 通货膨胀造成债券投资资金 ( 包括本金及利息收入 )购买力的降低。此类风险称为通货膨胀风险。
5.流动性风险(Liquidity Risk)
当投资者在债券到期日前决定出售债券时 , 会面临另一种风险 , 称为流动性风险。也就是 , 债券的出售可能不容易 。愈容易出售的债券 , 愈能得到合理的出售价格。此类债券的流动性风险低。但若出售时不容易 , 必须以低于合理的价格出售 , 则其流动性风险高。
衡量债券流动性风险的高低可以债券 买价 (Bid Price) 与卖价 (Ask Price) 间的差额大小为定。买卖差价小，表示交易容易成功，债券的流动性风险较低。
6. 违约风险
发行公司债可能有背信的可能。违约的情况一般是发行者无法定期支付应付的债券利息 ( 或延期支付利息 ) 。更严重的违约是 , 发行公司根本无法支付利息 , 或宣称倒闭 , 以致投资者有损失本金的可能。此类风险称为违约风险。国库债券以及为国家所担保的债券并无此风险。但公司债券具有违约风险。
违约风险的大小由评级确定：
标准普尔（11级：AAA到C，外加CI和D）；穆迪（9等：Aaa到C）
投资级 （排序前四位 Aaa到Baa；AAA到BBB ）
投机级（排序四位以后），垃圾债券。“坠落的天使”
7 .汇率风险
投资于非以本国货币为支付利息与本金的债券都含有汇率风险。当投资者于收取外币利息与本金 , 并兑换成本国货币时, 可能因外币贬值 ( 或本国货币增值 ) 而遭受损失。此类风险称为汇率风险。
四.债券估值
(一)估值模型
1、附息债券估值
（1）到期一次还本付息估值公式 P=
i：票面利率n：剩余期限r：贴现率N：法定期限
2）分次付息一次还本债券估值公式
（以年为单位）
(以季、月或更小的周期为单位，m为付息次数）
2、贴现债券估值
F：面值（不是发行价）
· 例5： 据财政部2002年4月18日发布的2002年记账式（三期）国债公告，本次债券期限10年，票面年利率2.54%，利息按年支付。如果投资者要求的预期收益率为3%，则债券发行后100元面值的现值为多少？
(二)影响债券价格的因素
外部因素：经济波动周期、债券发行的规模、速度、财政收支变化、银根的松紧状况、供求关系
内部因素：流动性高低与P正相关、信用度高低（评定等级）、税收待遇与P负相关、 提前赎回与P负相关
（三）债券定价五大定理
· 麦尔齐五大定价定理是债券定价理论的基础。
· 定理一：债券的价格与其到期收益率成反向变动。
· 若息票率等于到期收益率，则债券价格等于面值，称为平价债券（par bonds）；若息票率小于到期收益率，则债券价格低于面值，称为折价债券（discount bonds）；若息票率大于到期收益率，则债券价格高于面值，称为溢价债券（premium bonds）。 对于可赎回债券，这一关系不成立。
· 定理二：对于期限确定的债券，同等幅度到期收益率变化导致的债券价格上升的幅度要大于下降的幅度。（凸性）
· 定理三：债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系，即期限越长，对利率的敏感度越高，价格波动性越大, 随着到期日的临近，价格的波动幅度越小。
长期债券的价格变动幅度要大于短期债券。长期债券对利率变化的灵敏度高于短期债券
定理四：随着到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并以递增的速度减少。债券到期时间越长，价格波动幅度增加，且以递减的速度增加。
债券到期日与债券价格
· 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与价格的波动幅度成反比。即息票率越高的债券其价格变动幅度越小，市场利率调低时，息票率低的债券价格下降最快。
债券息票与债券价格波动幅度
· 债券定价模型还一直被用来开发有关债券价格相对于利率敏感度的其他度量，如久期与凸性，允许债券价格按其他的维度来估价，并提供了更多明确评价债券承担利率风险的途径，这些度量在实践中有广泛用途。
五.债券价格与久期关系
1.久期（Macaulay久期）含义
与剩余期不同，它指债券未来一系列现金流入的平均到期时间，即完全收回本金利息的加权平均年数。可从期限角度反映债券价格对利率（贴现率）变化反应弹性。
2.久期计算
久期:D =
Ct：第t期现金流；PV：现金流的现值；P0：市价；n：剩余期限
例6 甲债券,3年期,年息票80元,面值1000元,到期收益率10%,现市价950.24元.求久期?
D=1×[80/(1+0.1)]/950.24+2×[80/(1+0.1)2/950.24]+3×[(80+1000)/(1+0.1)3]/950.24
=1×0.0766 +2×0.0696+3×0.8539=2.78年
Macaulay的基本假设为 : 利率的结构为水平式，即每期折现率相同。但实际情形利率结构不一定会是水平式 , 且利率结构变动后也不一定成为水平式。
3.久期性质
（1）无息债券的久期敏感度量等于其到期年限。比如说 , 五年到期零息债券的久期是五年。
附息债久期小于到期期限，当息票率及市场利率一定时,债券久期一般随债券到期年限增长而增加。
（2）在固定的到期年限及息票率一定时,债券久期随其内含报酬率(市场利率)的降低而拉长。或随内含报酬率(市场利率)的上升而缩短。
（3）距到期日时间及市场利率一定时,息票率越低,其久期越长,反之相反。
（4）久期越长，与该种债券相关的风险也越大。
例7： 有A、B两种债券如下：
· A债券：4年期，2%的息票率，到期收益率为9%时的价格为77.32元。（100元面值，下同）
· B债券：4年期，8%的息票率，到期收益率为9%时的价格为96.76元 ,计算两种债券的风险。
· 因为DA>DB，这两种相同到期日的债券，息票低的债券风险更大。
· 期间支付越多，久期越低，风险越小。
第二节 债券投资策略
一、积极型债券投资策略(Active Bond Management）
积极型债券投资策略,是利用未来利率变动的预测 , 或利用债券价格的失衡(高估或低估),采取适当的策略以尽量增大总报酬率,但并不寻求任何利率风险的免疫。
积极型债券投资管理有多种不同的方法，分别叙述如下：
1. 利率期望法(Rate Anticipation)
利率期望法完全基于对未来利率的预测而拟定投资策略。是风险最高的一种债券投资策略.
比如说 , 当预期未来长期利率将会下降, 而短期利率上升时 , 适当的投资策略应立即购买长期债 , 以获得日后长期债券溢价之利 ; 但对短期债券应采取卖空策略 , 以获得日后差价之利。
2.骑乘收益曲线法
这种方法主要是不购买与自己投资期限匹配的短期债券，而是购买比要求期限稍长的短期债券（如6个月后到期的债券）, 然后在债券到期前售出,从而获得一定资本溢价收益。这是因为收益率曲线向上，即到期期限越长的债券收益率越高（“骑乘收益曲线法”必要条件） 。
例8 某投资者看好 90 天为期的联邦公债。这公债的市场价格是98.25 元 , 面值 100 元 ,票面利率 7% ；此外, 180 天为期的联邦公债市场价格是 96元, 面值 100 元 ,票面利率 8%
因为我们假定收益率曲线是向上倾斜的.
（1）投资者按上述的第一种做法 : 买下 90 天为期的公债 , 存放3个月 , 3 个月到期即卖出 , 年收益率为: ((100-98.25)/98.25)*(360/90)=7.125%
（2）投资者按第二种做法,买180 天为期的公债 , 存放 3 个月(注意:不是 6 个月), 后卖出年收益率为:
((98.25-96)/96) *(360/90)=9.375%
结论：相比较 , 由于投资者采取骑乘收益曲线法, 他的实际收益率由7.125% 上升到 9.375%.
但是这种做法有风险。如果收益曲线在3个月内向下倾斜（短期债券收益率高，价格下跌）,他就有可能亏本。
3.债券替换 (Substitution Swap)
债券替换法是对两种不同到期报酬率，但相同特征的债券进行交换。比如说 , 假设我们发现下列两种债券 :
A. 十五年到期,6% 高级公司债券,市价$1 000 。其到期报酬率为 6%
B. 十五年到期,6% 高级公司债券,市价$ 898.20 其到期报酬率为 8% 。
债券 A 及 B 具有相同的到期日及债券利率 , 且因属于高级债券 , 故两者可说是可相互替代的债券。但因其到期报酬率不同 (或市价不同 ) , 显示两者的替代交换将有利可图。故我们应出售债券 A( 假设我们已拥有它 ) , 同时购入债券 B, 以获利 ; 因债券 B 显然受市场低估,日后其价格将会上升至合理的市价。
4. 债券市场内率差
投资者也可利用债券市场内不同种债券间的率差采取有利的投资策略。
比如说 , 高级长期公司债券到期报酬率一般应比政府长期公债高出 3.5% 。如果在某时期 , 两者的率差为 6%, 则投资者将会抛弃政府长期公债并购入高级公司债券 , 促使公司债券价格上升。 能够预先察觉这种过度率差的投资者 , 才能预先购买高级长期公司债 , 以获得日后溢价之利。
5.总报酬率比较法
投资者可根据对未来利率的预测 , 以决定在投资到期年限截止时的债券预期价格 , 进而决定债券的现在价格 , 加上债券利息再投资的累积金额 , 以决定债券的总报酬率。
案例：假设某十五年到期 ,8%息票率债券的市价为 1 100元 。王先生的投资到期年限以五年为主。五年到期时,王先生将出售之。为决定该债券所能提供的总报酬率 , 王先生预测前五年的市场利率应可维持 7% ， 但从第五年底起债券的报酬率将会下降至 6%。在这种利率预测下 , 在投资到期年限截止时(第五年底),该债券预测价格
(半年付息一次)应为：
持有该债券五年的资本溢价等于22.18(1122.18- 1 100)。
此外 , 五年的债券利息再投资所累积的金额应为：
两者合计:22. 18 + 469.27=491.45元
投资该债券五年的期望总报酬率为： 491.45/1100=45% (年期望报酬率9%)
(二)消极型债券投资策略
1.现金对配策略(Cash Matching)
现金对配策略可以说是最简单且最保守的方法。此策略对未来每一负债项目 , 以一适当的债券配对 , 以使债券的未来资金等于负债项目.这可以下例说明.
为应付第二年底的退休金负债 (400万元 ) , 该公司应购两年到期的无息债券总额为 :
4000000/(1.05)2=3628117.9
类推:为应付第三年底退休金, 应购三年到期的无息债券总额为2591512.8; 应付第四年底退休金,应购四年到期的无息债券总额为1654400; 应付第五年底退休金,应购五年到期的无息债券总额为783500;
采用无息债券进行现金对配未来负债 , 因持有到期日无利息收入的再投资,故无价格风险及再投资风险。也就是,利率已被免疫。（不存在利率变化导致的风险）此法的应用简单,但在实际上,有时会有困难找到与未来负债项目到期日相同的零息债券。在这种情况下,就会有再投资利息的风险。
2．久期免疫策略 久期免疫法比现金对配法更好,但更复杂. 利率免疫能消除价格风险及再投资风险双重风险.为此,所建立债券投资组合的现金流量结构必须与未来负债组合的现金流量结构相同.无论未来利率如何变动 , 债券投资组合的价值 ( 或所累积的资金 ) 至少相等于负债组合的价值。在这种情况下 , 利率非预期变动对债券投资组合的风险已被消除,这也就是利率免疫。
利率免疫：当利率上升，债券价格下跌，而票息再投资收入会增加。反之，当利率下降，债券价格上涨，而票息再投资收入会减少。
免疫策略就是使得利率的任何变动都不影响原有债券投资产生价值变动，亦即利率波动的利弊影响全部相抵，使投资人在特定投资时间内获得固定报酬。免疫策略使投资债券之期限等于债券之存续期间。课本P273-275例题
单一负债项目案例 某人寿保险公司未来第十年的三月底必须支付 1680.10万元 的负债项目,能于第十年的三月底支付该负债项目 ,人寿保险公司必须建立一个免疫债券投资组合 , 以后确保债券投资能于第十年三月底累积足够资金 ,以支付该负债.
第一步: 先计算该负债项目(或组合)的现值及久期。在本例中 , 负债组合只包括单一负债项目,当前市场利率为10%,十年后的三月底必须支付1680.10万元的现值为695.75万.
则该单项负债的 Macaulay久期 Dl =9.25（一次付清债务 ） 该负债项目的现值 PVL为：
第二步: 选择一债券。该债券的现金流量结构与负债的现金流量结构相同,以确保该债券能累积足够资金偿还负债项目.该债券的选择必须符合下列两条件 :
a. 其市价等于该负债项目的现值 695.75元
b.该债券的久期等于该负债项目的久期9.25 年。
目前在市场上有一债券市价为 695.75元，该债券15年到期 , 每年底付息60元。该债券的久期计算如下: 首先求出该债券的到期报酬率
· 满足该 2 个条
浙公网安备 33021202002483