关闭

关闭

封号提示

内容

首页 证券投资学课件.doc

证券投资学课件.doc

证券投资学课件.doc

上传者: 沃伦巴菲特 2013-04-30 评分 4.5 0 79 11 357 暂无简介 简介 举报

简介:本文档为《证券投资学课件doc》,可适用于高等教育领域,主题内容包含证券投资学第一章投资概述第一节投资的定义什么是投资?投资是放弃现时确定的消费来换取将来不确定的报酬。投资三因素:时间、报酬与风险。投资方式:)直接投符等。

证券投资学第一章投资概述第一节投资的定义什么是投资?投资是放弃现时确定的消费来换取将来不确定的报酬。投资三因素:时间、报酬与风险。投资方式:)直接投资、间接投资)实物性资产投资、金融性资产投资投资三因素时间:完成投资行为的周期报酬:投资所得也是投资的目标风险:投资获取的报酬是不确定的投资面临本金损失或者报酬未能达到预期目的的危险。投资者的期望:风险最小、报酬最高三因素之间有互相影响互相制约的关系:时间越长风险越大风险越大预期收益越高。持有期回报HPR持有期:购买日~最终兑现日持有期回报(HPRHoldingPeriodReturn):第二节证券市场的投资和投机一、证券投资证券投资是指个人或法人的购买有价证券行为这种行为会使投资者在证券持有期内获得与所承担的风险相称的收益。证券投资是现代社会投资活动中的主要内容是发达国家中最主要的投资方式是动员和再分配资金的重要渠道。证券投资可使社会上的闲散资金转化为投资资金也可使一部分待用资金和信贷资金加入投资活动对促进社会资金合理流动促进经济增长起着重要的作用。投资者的投资动机分析、稳健投资动机(投资):考虑本金安全、追求稳定的经常性收入、激进投机动机(投机):以资产增值为投资目标追逐买卖价差收入、温和获利动机(投资投机相结合)、经营决策动机、自我表现动机、安全保值动机:保值抵御通胀避税、其它(选择、习惯情绪等)动机二、证券市场的投机投机相对于投资而言指完全不以取得股利为目的而希望在买进卖出之间谋取证券价格差额利益的一种交易活动。所以投机也是证券交易的一种积极活动。投机的方式主要有二种:套利买进或卖出(多空头)。投机的积极作用、平衡证券价格、促进证券交易的流动性、有利于证券市场的正常而延续地运行、分担价格风险。投资与投机的关系 区别 投资者 投机者 对待风险 回避风险 敢于冒险 投资时间 中长期持有 短期持有 交易方式 现货为主 信用为主 分析方法 基本分析 技术分析联系:两种角色会在同一主体体现转化:两者在一定条件下相互转化第二章证券市场第一节证券市场概述一、证券市场的含义证券市场是指证券发行和买卖的场所。从证券市场的功能和机制上理解证券市场实质上是资金供需双方通过竞争以决定证券价格的场所。二、证券市场的分类按照职能不同分:发行市场和流通市场按照交易对象的不同分:股票市场、债券市场和基金市场按照市场组织形式的不同分:场内交易市场和场外交易市场。三、证券市场的特征证券市场与一般商品市场相比有以下四个方面的不同:交易对象和交易目的不同价格的决定因素不同市场风险和流动性不同市场的功能和作用不同。四、证券市场在金融市场体系中的地位证券市场与货币市场关系密切长期信贷的资金来源依赖于证券市场任何金融机构的业务都直接或间接与证券市场相关。五、发行市场和流通市场证券发行市场证券流通市场证券发行市场:证券发行市场又称一级市场或初级市场是发行人以筹集资金为目的按照一定的法律规定和发行程序向投资者出售新证券所形成的市场。证券发行市场的作用可用八个字概括:提供证券筹集资金。证券发行市场:债券发行市场股票发行市场(一)债券发行市场发行市场的主体发行人(政府、金融机构、公司)投资人(法人、自然人)中介机构(商业银行、证券公司、信托投资公司等)债券发行方式公募发行与私募发行直接与间接发行(代销助销包销承销团销售)招标(拍卖)发行:以发行价格、收益率、缴款期为标的(二)股票发行市场股票发行市场是新股票初次发行的市场是股份公司筹集资金将社会闲散化资金转化为生产资金的场所。股票发行方式初次发行:公募:包销发行、代销发行、备用包销发行增资发行:公募与私募证券流通市场证券流通市场是指已发行并被投资人认购的证券进行转让、买卖、流通的市场。也称二级市场或者次级市场。证券流通市场证券交易所场外交易OTC(OvertheCounter,简称OTC)第三市场第四市场证券流通市场的微观功能对于投资者来说证券流通市场的作用有这几个方面:、选择合适的证券以期获取较好的投资收益、利用市场价格变动低买高抛赚取投资差价、通过流通市场将证券兑成现金以备急需。证券流通市场的宏观功能、为金融资产提供流动性。、维持证券的合理价格。、调节资金供求引导资本合理流向。、证券流通市场的行情波动能反映和预测整个国民经济情况。证券流通市场的特点、广泛性。(参与者、交易对象、市场资金来源的广泛性。)、多层次。(市场结构、交易参与者)、风险性。(价格波动的不确定性导致市场风险。)、连续性。(交易行为、交易时间和交易区域的连续。)、高技术性。六、证券市场的构成要素(一)证券投资者证券投资者是指通过证券而进行投资的各类机构法人和自然人他们是证券市场的资金供给者包括个人投资者、机构投资者。(二)证券发行人证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的政府及其机构、金融机构、公司和企业等经济实体。(三)证券交易场所证券交易所和分散的场外交易市场(四)证券经营机构及其他证券中介机构(五)证券监管机构和自律组织机构投资者种类:政府、金融机构、企业、基金、QFII特征:()资金量大()具有信息优势()有利于组合投资分散风险()注重资产的安全性()市场影响力大(一)政府部门各级政府及政府部门调剂资金余缺中央银行公开市场业务国资委及授权投资部门国有资产增值保值(二)企业长期投资控股、参股特点:稳定不受短期波动影响短期投资获取收益特点:交易量大(三)金融机构业务特点商业银行有关规定保险公司有关规定证券经营机构:自营业务客户资产管理业务(四)基金证券投资基金社会保障基金企业年金公益基金(五)外国机构投资者(QFII)经批准的合格境外机构投资者。QFII制度是允许的合格的境外机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金并转换为当地货币通过严格监管的专门账户投资于当地证券市场其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种制度。机构投资者的功能、股票市场扩容的需要、改善投资者结构提高股市稳定性的需要、中国证券市场进行金融创新的需要、优化上市公司法人治理结构的需要证券交易所与场外交易市场证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所是一个有组织有固定地点集中进行证券交易的二级市场是整个证券流通市场的核心。组织制度公司制会员制eg纽约证券交易所公司制证券交易所以营利为目的提供交易场所和服务人员以便利证券商的交易与交割的证券交易所。收取发行公司的上市费与证券成交的佣金主要收入是占买卖成交额一定比例的佣金。经营这种交易所的人员不能参与证券买卖在一定程度上保证交易公平。会员制证券交易所不以营利为目的由会员自治自律、互相约束参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。佣金和上市费用较低从而在一定程度上可以防止上市股票的场外交易。难免交易的不公正性参与交易的买卖方只限于证券交易所的会员新会员的加入一般要经过原会员一致同意。事实垄断不利于提高服务质量和降低收费标准。世界上著名的证券交易所:纽约证券交易所(美)伦敦证券交易所(英)东京证券交易所(日)法兰克福证券交易所(德)联合交易所(中国香港)场外交易市场(OTC)场外交易市场是在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场也称店头市场、柜台市场。全球最著名亦最成功的OTC是NASDAQ:http:wwwnasdaqcom在OTC交易的主要证券、金融机构发行的股票和债券、大公司或大企业股票和债券。发行量少时常不办理上市手续而在场外交易。、在交易所中不易成交的债券。、买卖双方愿意按净值来交易的证券即不考虑其价格波动愿意以其净值成交。、上市发行分期还本付息的公司债券和公债券。、级别较差的证券。OTC的特征和证券交易所的区别、OTC是一个分散的无固定交易场所的抽象市场或无形市场而交易所是有形市场。、OTC是一个投资者可直接参与证券交易过程的“开放性市场”而证券交易所的交易大厅只有会员才能进入。、场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券商的市场证券交易所对上市证券及入市交易的券商有严格的要求条件。、场外交易市场是一个以议价方式进行证券买卖的市场。证券交易所的价格公开竞价形成而OTC的价格可由买卖双方协商形成。、相对证券交易所OTC的管理比较宽松。第三市场与第四市场第三市场是指在柜台市场上从事已在交易所挂牌的证券的交易。第三市场是年代才开创的一种证券交易市场是为了适应大额投资者的需要发展起来的。第四市场是机构投资者通过电子计算机网络直接进行证券交易的市场。第三市场上证所将实施大宗交易  ::  本报讯 记者钱进报道  上海证券交易所决定从年月日起正式开展大宗交易业务。大宗交易的申报受理时间为各交易日的时至时分申报价格须在当日竞价时间内已成交的最高和最低成交价格之间确定。该券种当日无成交的以前收盘价为成交价。  ……大宗交易的成交信息由上证所在指定的媒体披露上证所外部网站(wwwssecomcn)的“行情及交易概况交易公开信息大宗交易”栏目同步发布。  ……金融时报 (年月日)评:此大宗交易有“第三市场”的影子。第四市场中国证券网的法人股转让信息:辽宁石柱山参股份有限公司出售长丰通信万股出售世纪中天万股出售金路集团社会法人股万股出售法人股万股求购大冶特钢万股求购华夏银行万股求购格力电器定向法人股类似于第四市场。证券中介机构一、证券经营机构及其主要业务(一)证券承销业务承销商的基本职能承销方式()承购包销(全额包销):协议发售等额包售银团包售()代销()助销:定额包销、余额包销(二)证券经纪业务佣金经纪商场内经纪商专业经纪商()决定每日开盘价()保持交易连续性()抑制股价过度波动债券经纪商(三)证券自营业务交易所自营商零股自营商场外自营商(四)其他业务私募发行兼并收购基金管理风险基金金融衍生工具交易咨询服务证券资产管理二、证券服务机构(一)证券登记结算公司(二)会计师事务所(三)资产评估机构(四)律师事务所(五)其他服务机构证券投资咨询公司证券信息公司按揭证券公司信用评级机构资料:全球债券评级机构三家著名公司:标准普尔公司穆迪投资者服务公司惠誉投资服务公司十家权威机构:、加拿大债券评估服务公司、多米尼债券评估公司(加)、欧洲评级有限公司(IBCA英)、资金融通评估公司(法)、日本公社债研究所、日本投资服务公司、日本信用评级社、澳大利亚评级公司、高丽商业研究及信息公司(韩)、信用咨询局(菲律宾)七、证券市场的功能(一)融通资金(二)资本定价(三)配置资源(四)转换机制(五)宏观调控(六)分散风险第二节证券市场监管一、证券监管的必要性(市场失灵公平与效率政府失灵历史事件)二、证券市场监管的原则(公开公平公正)三、证券市场的监管模式(美国模式集中监管型英国模式自律监管型日本模式中间监管型)“看不见的手”与市场失灵传统的经济学理论中“自由市场”是一种最优的经济制度“看不见的手”能发挥自动调节的机能使市场价格达到均衡。现实中市场内存在的垄断、外部性、产品的公共性、信息的不完整性、过度竞争所带来的不稳定性以及分配的不公平都会导致市场价格信息的扭曲价格机制有时并不能有效地发挥作用这种情况被称为市场失灵。证券市场的“市场失灵”情况时有出现。政府干预与政府失灵一旦市场失灵政府将会对市场进行干预。在金融市场政府的选择有种:第一采取直接行动。第二命令私人金融部门采取行动。第三利用经济政策和经济杠杆通过金融市场机制的作用引导经济个体自动地按政府的意愿行事。也可以是三种的组合。政府的干预可能达不到预期效果即为政府失灵。第三节证券交易程序证券交易程序就是投资者进行证券买卖的具体步骤证券在证券交易所的交易程序一般包括以下几个环节:开户委托竞价成交清算交割过户一、开户投资者买卖证券一般通过委托经纪人的方式进行因此按照相关法律规定投资者在买卖证券之前要凭本人的有效证件到证券经纪人处开立账户开户时要同时开设证券账户和资金账户。开户完成后才可委托经纪人进行证券买卖。二、委托证券委托即投资者向经纪人下达证券买卖指令根据投资者委托的不同内容可分为几类:从买卖证券的数量来看证券委托可以分为整数委托和零数委托从委托的价格看证券委托可以分为市价委托和限价委托从委托方式来看证券委托可分为柜台递单委托、电话自动委托、电脑自动委托和远程终端委托从委托的有效期看证券委托可以分为不定期委托与定期委托(限时委托)我国的证券委托制度:上海交易所:指定交易制度指定交易制度是指从事证券交易的投资者均须事先明确指定一家证券营业部为自己买卖证券的惟一代理机构只能通过指定的证券营业部进行委托、交易、结算、查询以及享有其他市场服务。特点:安全性高证券不容易被其他证券营业部盗卖投资者便于享受营业部提供的自动领取红利、对帐等服务深圳交易所:托管券商制度在托管券商制度下投资者可利用同一证券账户在国内任一证券经营机构处买入证券但只能在买入某证券的证券经营机构处卖出该证券即“通买通卖”、“哪买哪卖”。特点:投资者买卖证券更为灵活投资者可以方便地选择不同的券商三、竞价与成交开盘价(集合竞价)我国的上交所和深交所在每天:至:以集合竞价的方式产生开盘价。价格产生方式:在有效价格范围内集合竞价选取可以实现最大成交量的价格。保证高于选取价格的所有买方有效委托和低于选取价格的所有卖方有效委托都能够全部成交与选取价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。连续交易(连续竞价)上交所和深交所的其他交易时间即:至:、:至:为连续竞价时间。价格产生原则:价格优先同等价格下时间优先价格产生方式:当最高买入委托(买一)的报价与最低卖出委托(卖一)的报价相同时以该价格为成交价格买入委托的报价高于卖出委托的最低报价时以卖出委托的最低报价为成交价格卖出委托的报价低于买入委托的最高报价时以买入委托的最高报价为成交价格。四、清算与交割投资者完成委托下单后只有完成清算交割和登记存管后才算完成了一个完整的交易过程。证券结算的时间安排:会计日交收所有交易在交易所规定的特定日期交收如奥地利证券市场安排已发生的交易在次周一交收。滚动交收指所有的交割于交易日后的固定天数内完成称为TN规则大多数国家的证券市场都采用此方式。我国目前对A股股票实行T滚动交收对B股股票实行T滚动交收。五、过户过户是股票买卖的最后一道手续。根据我国目前的法律规定证券交易所交易的证券已实行“无纸化交易”结算的完成即实现了过户所有的过户手续都由交易所的电脑自动过户系统一次完成无须投资者另外办理过户手续。第三章基础证券第一节债券债券是政府、金融机构、工商企业等各类经济主体为筹措资金直接向投资者发行的、载明一定面额、承诺定期还本付息、并表明债权债务关系的有价证券。债券本质上是债权证明书具有法律效力。债券具有偿还性、流动性、安全性、收益性(债息和资本利得)债券的要素面值(币种和金额)票面利率付息方式(贴现利随本清附息票)债券期限(短期、中期、长期)发债主体债券价格(发行价格流通价格)。债券的分类、按发行主体分:政府债券(中央或地方政府发行)金融债券(金融机构发行)公司债券(公司企业发行)、按债券偿还期限分类短期:一年或一年以下(国库券)中期:一年以上十年以下(公司债券)长期:十年以上、按债券有无担保分类、按债券是否记名、按付息方式分类附息票债券贴现债券(无息票债券)、按发行人与发行地所在区域分类国内债券国际债券(国际债券的汇率风险)外国债券扬基债券(Yankee):美国、美元武士债券:日本、日元欧洲债券:eg法国、英国、美元第二节股票一、股票:股份有限公司为筹集资金而发行的表示持有人投资入股并借以取得一定权益的一种有价证券。每股股票都代表股东对公司拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的基本组成部分可以转让、买卖或质押是金融市场主要的长期信用工具。二、股票按权利义务的不同可分为、普通股:指其收益随公司利润变动和公司决策而变动不限制股东权利的一种股票。、优先股:指股息和剩余资产分配都优先于普通股的股票股息的数量和分配周期发行时约定。股票收益分配一、股票收益分配:、现金股利、股票股利、特殊股利。二、股利发放的几个重要日期:、宣布日。股份公司决定并宣布股利发放的日期、股权登记日。在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红或参与此次配股或参加此次股东大会的股东。、除权除息日。股权登记日后的下一个交易日这一天购入该公司股票的股东不再享有公司此次分红配股。、股利派发日。第三节投资基金一、投资基金的概念投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式即通过发行基金单位集中投资者的资金并由基金托管人托管基金管理人对资金进行统一管理和运作从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资以获得投资收益和资本增值。二、投资基金的构成投资基金的组织机构一般涉及四方面的当事人:基金受益人基金管理人基金托管人基金代理人。(一)基金的受益人基金的受益人是指基金单位的持有人或称基金的投资人。基金的受益人通过购买基金发行的受益凭证或股份参与基金的投资并且享有投资收益。受益人在基金内的权益均交由基金托管人以后者的名义保管或控制所有基金资产但所有的风险由投资者自负。(二)基金管理人基金管理人或基金管理公司是指适应投资基金的操作而产生的基金经营机构根据基金组建契约基金管理人接受基金的委托进行基金设计对基金的信托资产有直接的委托责任。(三)基金托管人基金托管人又称信托人是基金资产的名义持有人和保管人。为了保障广大投资者的利益防止信托财产挪为私用投资基金实行经营和保管分开的原则:基金管理人只负责基金的日常管理和操作对投资者提供基金买卖和咨询服务下达投资决策指令基金托管人单独为基金设立独立的账户按照基金管理人的指示保管和处分基金财产。(四)基金代理人在我国基金销售由基金管理人负责办理基金管理人可以委托取得基金代销业务资格的其他机构代为办理商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、专业基金销售机构投资基金的主要特征一、投资基金与股票、债券的区别(一)发行主体不同体现的权利关系不同(二)投资人的经营管理权不同(三)风险程度不同(四)收益情况不同(五)投资回收方式不同(六)存续的时间不同二、投资基金的投资特征投资基金的机制特点可以描述为:投资组合、分散风险、专家理财、规模经济。第一证券投资基金是一种间接的证券投资方式。第二证券投资基金具有投资小、费用低的优点。第三投资基金具有分散风险的特征。第四投资者能以最低费用享受专家服务。第五投资基金具有很高的流动性。投资基金的分类一、开放式基金与封闭式基金根据受益凭证是否可赎回可将证券投资基金划分为开放式基金和封闭式基金。(一)开放式基金与封闭式基金的比较基金规模的可变性不同基金单位的买卖方式不同基金单位的买卖价格形成方式不同基金的投资策略不同、基金规模的可变性不同。封闭式基金有明确的存续期限在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。此类基金规模是固定不变的。而开放式基金是可赎回的也可随意申购。此类基金规模可变。、基金单位的买卖方式不同。封闭式基金发起设立时投资者可以向基金管理公司或销售机构认购封闭式基金上市交易时投资者又可按市价买卖。而开放式基金可以随时向基金管理公司或销售机构申购。、基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金在交易所上市其买卖价格受市场供求关系影响而开放式基金的买卖价格直接反映基金单位的资产净值。另外投资者买卖封闭式基金时要在价格之外付出证券交易税和手续费而开放式基金的相关费用包含于基金价格中。、基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能被赎回基金管理公司便可据以制定长期的投资策略而开放式基金则必须保留一部分现金因此一般投资于变现能力强的资产。二、契约型基金和公司型基金根据组织形式和法律地位可将投资基金分为契约型基金和公司型基金。契约型与公司型投资基金的比较契约型基金和公司型基金存在共性的一面它们都涉及四方当事人:基金的受益人、基金管理人、基金保管人和基金的承销公司它们也被称为基金组织的四要素在基金的运作过程中发挥着不同的作用。从世界的发展趋势来看公司型基金除了比契约型基金多了一层基金公司组织外其他各方面存在与契约型基金趋同化的倾向。契约型基金与公司型基金的差别可以参考下表。契约型基金与公司型基金的区别    项目比较内容契约型基金公司型基金法律依据基金契约组建的信托法是其设立的依据依据公司法组建法人资格不具有法人资格具有法人资格的股份有限公司投资者的地位作为信托契约中规定的受益人对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见融资渠道不具有法人资格一般不能向银行贷款具有法人资格扩大公司规模时可以向银行贷款基金的发行凭证发行受益凭证筹集资金仅仅是一种信托关系发行普通股票既是所有权凭证又反映信托关系运营方式依据基金契约建立、运作契约期满基金运营随即终止除非依据公司法破产、清算否则公司一般都具有永久性公司运营具有股份公司的特征三、股票基金、债券基金及其他根据投资对象的不同可以将投资基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、指数基金和认股权证基金等。四、私募基金和公募基金根据募集对象、募集方式的不同可以将投资基金划分为私募基金和公募基金。五、成长型基金、收入型基金和平衡型基金根据投资风险与收益的不同可以将投资基金分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金。开放式基金运营与管理一、开放式基金的发起和设立开放式基金的发起和设立必须经由中国证监会批准通过基金管理公司发起设立一般要经过申请、核准、发售、备案、公告等环节。二、开放式基金的发行与销售证券投资基金的募集在获得主管部门核准后便进入发行阶段(或称为销售阶段)即向社会公众宣传介绍基金的情况基金管理人自己或通过基金承销机构向投资者销售受益凭证或基金公司的股份募集资金。三、基金的申购和赎回投资者对基金单位的申购和赎回须到基金管理公司或选定的基金代销机构开设基金账户按照规定的程序申请申购或赎回基金单位。四、开放式基金的信息披露信息披露包括基金募集信息披露、基金运作信息披露和基金临时信息披露。五、开放式基金的收益基金收益的主要来源有利息收入、股利收入和资本利得等。六、开放式基金的费率结构基金持有人费用:申购费、赎回费、转换费、账户保管费基金运营费:管理费、托管费、持续性销售费用七、资产估值与绩效评估资产估值基金份额资产净值=基金资产净值已售出的基金份额总数绩效评估詹森指数、特雷诺指数、夏普指数八、开放式基金的风险及防范流动性风险申购、赎回价格未知的风险基金的投资风险第四章债券价值分析及债券投资一、债券种类1.固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。2.浮动利率债券是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券.3.单利债券:指在计息时不论期限长短仅按本金计息所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。4.复利债券:与单利债券相对应指计算利息时按一定期限所生利息加入本金再计算利息逐期滚动计算的债券。5.累进利率债券:指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利率债券的利率随着时间的推移后期利率比前期利率更高呈累进状态。6.贴现债券又称零息债券。指债券券面上不附有息票发行时按规定的折扣率以低于债券面值的价格发行到期按面值支付本息的债券。7.附息债券:指债券券面上附有息票的债券是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。8.到期付息债券:指债券到期时利息和本金一次性付清即利随本清。9.附条款债券(嵌入期权债券)(1)可赎回债券是指发行人具有在债券到期日前买回全部或部分债券的权利的债券。(2)可售回债券是指持有人具有在指定日期内以票面价值或约定的高于票面价值的价格将债券卖回给发行人的权利的债券。(3)可转换债券是指持有人具有按约定条件将债券转换为普通股票交换的权利的债券。二.债券收益率1.当期收益率  R=iP i=年利息 P=债券市价 R=当期收益率2.到期收益率(使债券未来所有利息收入与到期面额现值等于现在的市价的收益率)(1)附息债券到期收益率P=市价 r=到期收益率 A=年息 n=年限  m=付息次数 F=债券本金(2)赎回债券到期收益率(3)可售回债券收益率Ppc=售回价格(4)零息债券到期收益率例、一年前某人在发行时以元价格买入息票率为的五年期债券每年计息一次该债券当前的价格为元(百元面值)计算几种收益率如下:、票面收益率=(息票率)、当期收益率=、持有期收益率=(假设投资者现在卖出)、到期收益率R由公式:=求得R==IRR(资本成本:每期现金流)例:工商银行年发行的三年期贴现债券发行价为元一年后市价元计算几种收益率如下:、票面收益率=、当期收益率=、持有期收益率=()=、到期收益率R=例:某年期债券平价发行息票率。赎回条款声明发行五年后如有必要发债人可用元价格收回债券。如果五年后市场收益率降到发债人实施赎回。则投资者的发行时买入的赎回收益率R与实际到期收益率R:R=不是债券的票面利率。(5)债券组合到期报酬率的计算 首先计算债券组合在到期前每一利息支付期的组合利息收入它是组合内债券利息收入的总和.若某债券在该期到期则应将它的到期面额加入利息总和内.例:假设一债券组合包含甲乙丙三种不同到期日的债券其债券到期面额及每期利息收入如下所示.时期0123456甲债券乙债券  丙债券-     债券组合-  C1CC3C4C5C6注: 甲债券三年到期债券利率为8%每半年付息面额为$1000 乙债券二年到期债券利率为6%每半年付息面额为$1000. 丙债券一年到期债券利率为7%一年付息面额为$1000 负值代表该债券在不同日期购进.由表内债券组合每期的流动资金我们可利用公式求出债券组合的到期报酬率.也就是说该债券组合的到期报酬率是下列现值方程式的r:三、债券投资的风险投资于债券的风险可分为下列几种。利率风险(InterestRateRisk)债券价格的变动与市场利率变动成相反方向。当市场利率上升(下降),债券价值下降(上升)。在未到期日前,若投资者欲出售手中的债券,且当时的市场利率上升,投资者将会遭受损失(因债券价格下降)。这种因利率变动所产生的风险(或损失)称为利率风险。债券价格对利率变动的敏感度(或利率风险的高低)须视债券本身的特征而定,诸如到期日的长短,债券利率的大小的特征而定。一般来说,长期债券价格对利率变动的敏感度高于短期债券价格。利率上升(或下降)造成长期债券价格下降(或上升)的幅度高于短期债券价格下降(或上升)的幅度。再投资风险(ReinvestmentRisk)投资者由债券收取的利息,在再投资时,其再投资报酬深受当时(即收取利息时)市场利率变动的影响。若当时的市场利率低于债券的期望报酬率(PromisedYield),则再投资的利息不能获得与期望报酬率相同的利率,以致实际报酬率低于期望报酬率。因市场利率的变动造成利息再投资报酬率的不确定,我们称之为再投资风险。赎回风险(CallRisk)当市场利率降低时,发行公司经常向投资者(持有者)赎回它所发行的债券,以免继续支付以前发行时所承诺的较高债券利率。在这种情况下,投资者遭受损失。损失之一来自未来利息的中断其二来自对所收回债券赎金的重投资,不能获得与以前相同的高债券利率(即只能以较低的利率再投资)。例中实际到期收益率只有R=不是承诺的票面利率降低了收益率。因此债券被提前收回的可能性越大其内在价值越低。通货膨胀风险(InflationRisk)通货膨胀的上升造成市场利率上升,债券价格因之而下跌。此外,通货膨胀造成债券投资资金(包括本金及利息收入)购买力的降低。此类风险称为通货膨胀风险。流动性风险(LiquidityRisk)当投资者在债券到期日前决定出售债券时,会面临另一种风险,称为流动性风险。也就是,债券的出售可能不容易。愈容易出售的债券,愈能得到合理的出售价格。此类债券的流动性风险低。但若出售时不容易,必须以低于合理的价格出售,则其流动性风险高。衡量债券流动性风险的高低可以债券买价(BidPrice)与卖价(AskPrice)间的差额大小为定。买卖差价小表示交易容易成功债券的流动性风险较低。违约风险发行公司债可能有背信的可能。违约的情况一般是发行者无法定期支付应付的债券利息(或延期支付利息)。更严重的违约是,发行公司根本无法支付利息,或宣称倒闭,以致投资者有损失本金的可能。此类风险称为违约风险。国库债券以及为国家所担保的债券并无此风险。但公司债券具有违约风险。违约风险的大小由评级确定:标准普尔(级:AAA到C外加CI和D)穆迪(等:Aaa到C)投资级(排序前四位Aaa到BaaAAA到BBB)投机级(排序四位以后)垃圾债券。“坠落的天使”汇率风险投资于非以本国货币为支付利息与本金的债券都含有汇率风险。当投资者于收取外币利息与本金,并兑换成本国货币时,可能因外币贬值(或本国货币增值)而遭受损失。此类风险称为汇率风险。四债券估值(一)估值模型、附息债券估值()到期一次还本付息估值公式P=i:票面利率n:剩余期限r:贴现率N:法定期限)分次付息一次还本债券估值公式(以年为单位)(以季、月或更小的周期为单位m为付息次数)、贴现债券估值F:面值(不是发行价)例:据财政部年月日发布的年记账式(三期)国债公告本次债券期限年票面年利率利息按年支付。如果投资者要求的预期收益率为则债券发行后元面值的现值为多少?(二)影响债券价格的因素外部因素:经济波动周期、债券发行的规模、速度、财政收支变化、银根的松紧状况、供求关系内部因素:流动性高低与P正相关、信用度高低(评定等级)、税收待遇与P负相关、提前赎回与P负相关(三)债券定价五大定理麦尔齐五大定价定理是债券定价理论的基础。定理一:债券的价格与其到期收益率成反向变动。若息票率等于到期收益率则债券价格等于面值称为平价债券(parbonds)若息票率小于到期收益率则债券价格低于面值称为折价债券(discountbonds)若息票率大于到期收益率则债券价格高于面值称为溢价债券(premiumbonds)。对于可赎回债券这一关系不成立。定理二:对于期限确定的债券同等幅度到期收益率变化导致的债券价格上升的幅度要大于下降的幅度。(凸性)定理三:债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系即期限越长对利率的敏感度越高价格波动性越大,随着到期日的临近价格的波动幅度越小。长期债券的价格变动幅度要大于短期债券。长期债券对利率变化的灵敏度高于短期债券定理四:随着到期时间的临近债券价格的波动幅度减少并以递增的速度减少。债券到期时间越长价格波动幅度增加且以递减的速度增加。债券到期日与债券价格定理五:对于给定的收益率变动幅度债券的息票率与价格的波动幅度成反比。即息票率越高的债券其价格变动幅度越小市场利率调低时息票率低的债券价格下降最快。债券息票与债券价格波动幅度债券定价模型还一直被用来开发有关债券价格相对于利率敏感度的其他度量如久期与凸性允许债券价格按其他的维度来估价并提供了更多明确评价债券承担利率风险的途径这些度量在实践中有广泛用途。五债券价格与久期关系久期(Macaulay久期)含义与剩余期不同它指债券未来一系列现金流入的平均到期时间即完全收回本金利息的加权平均年数。可从期限角度反映债券价格对利率(贴现率)变化反应弹性。久期计算久期:D=Ct:第t期现金流PV:现金流的现值P:市价n:剩余期限例甲债券,年期,年息票元,面值元,到期收益率,现市价元求久期D=()()()()==年Macaulay的基本假设为:利率的结构为水平式即每期折现率相同。但实际情形利率结构不一定会是水平式,且利率结构变动后也不一定成为水平式。久期性质()无息债券的久期敏感度量等于其到期年限。比如说,五年到期零息债券的久期是五年。附息债久期小于到期期限当息票率及市场利率一定时,债券久期一般随债券到期年限增长而增加。()在固定的到期年限及息票率一定时,债券久期随其内含报酬率(市场利率)的降低而拉长。或随内含报酬率(市场利率)的上升而缩短。()距到期日时间及市场利率一定时,息票率越低,其久期越长,反之相反。()久期越长与该种债券相关的风险也越大。例:有A、B两种债券如下:A债券:年期的息票率到期收益率为时的价格为元。(元面值下同)B债券:年期的息票率到期收益率为时的价格为元,计算两种债券的风险。因为DA>DB这两种相同到期日的债券息票低的债券风险更大。期间支付越多久期越低风险越小。第二节债券投资策略一、积极型债券投资策略(ActiveBondManagement)积极型债券投资策略,是利用未来利率变动的预测,或利用债券价格的失衡(高估或低估),采取适当的策略以尽量增大总报酬率,但并不寻求任何利率风险的免疫。积极型债券投资管理有多种不同的方法分别叙述如下:利率期望法(RateAnticipation)利率期望法完全基于对未来利率的预测而拟定投资策略。是风险最高的一种债券投资策略比如说,当预期未来长期利率将会下降,而短期利率上升时,适当的投资策略应立即购买长期债,以获得日后长期债券溢价之利但对短期债券应采取卖空策略,以获得日后差价之利。骑乘收益曲线法这种方法主要是不购买与自己投资期限匹配的短期债券而是购买比要求期限稍长的短期债券(如个月后到期的债券),然后在债券到期前售出,从而获得一定资本溢价收益。这是因为收益率曲线向上即到期期限越长的债券收益率越高(“骑乘收益曲线法”必要条件)。例某投资者看好天为期的联邦公债。这公债的市场价格是元,面值元,票面利率此外,天为期的联邦公债市场价格是元,面值元,票面利率因为我们假定收益率曲线是向上倾斜的()投资者按上述的第一种做法:买下天为期的公债,存放个月,个月到期即卖出,年收益率为:(())*()=()投资者按第二种做法,买天为期的公债,存放个月(注意:不是个月),后卖出年收益率为:(())*()=结论:相比较,由于投资者采取骑乘收益曲线法,他的实际收益率由上升到但是这种做法有风险。如果收益曲线在个月内向下倾斜(短期债券收益率高价格下跌),他就有可能亏本。债券替换(SubstitutionSwap)债券替换法是对两种不同到期报酬率但相同特征的债券进行交换。比如说,假设我们发现下列两种债券:A十五年到期,高级公司债券,市价$。其到期报酬率为B十五年到期,高级公司债券,市价$其到期报酬率为。债券A及B具有相同的到期日及债券利率,且因属于高级债券,故两者可说是可相互替代的债券。但因其到期报酬率不同(或市价不同),显示两者的替代交换将有利可图。故我们应出售债券A(假设我们已拥有它),同时购入债券B,以获利因债券B显然受市场低估,日后其价格将会上升至合理的市价。债券市场内率差投资者也可利用债券市场内不同种债券间的率差采取有利的投资策略。比如说,高级长期公司债券到期报酬率一般应比政府长期公债高出。如果在某时期,两者的率差为,则投资者将会抛弃政府长期公债并购入高级公司债券,促使公司债券价格上升。能够预先察觉这种过度率差的投资者,才能预先购买高级长期公司债,以获得日后溢价之利。总报酬率比较法投资者可根据对未来利率的预测,以决定在投资到期年限截止时的债券预期价格,进而决定债券的现在价格,加上债券利息再投资的累积金额,以决定债券的总报酬率。案例:假设某十五年到期,息票率债券的市价为元。王先生的投资到期年限以五年为主。五年到期时,王先生将出售之。为决定该债券所能提供的总报酬率,王先生预测前五年的市场利率应可维持但从第五年底起债券的报酬率将会下降至。在这种利率预测下,在投资到期年限截止时(第五年底),该债券预测价格(半年付息一次)应为:持有该债券五年的资本溢价等于()。此外,五年的债券利息再投资所累积的金额应为:两者合计:=元投资该债券五年的期望总报酬率为:=(年期望报酬率)(二)消极型债券投资策略现金对配策略(CashMatching)现金对配策略可以说是最简单且最保守的方法。此策略对未来每一负债项目,以一适当的债券配对,以使债券的未来资金等于负债项目这可以下例说明为应付第二年底的退休金负债(万元),该公司应购两年到期的无息债券总额为:()=类推:为应付第三年底退休金,应购三年到期的无息债券总额为应付第四年底退休金,应购四年到期的无息债券总额为应付第五年底退休金,应购五年到期的无息债券总额为采用无息债券进行现金对配未来负债,因持有到期日无利息收入的再投资,故无价格风险及再投资风险。也就是,利率已被免疫。(不存在利率变化导致的风险)此法的应用简单,但在实际上,有时会有困难找到与未来负债项目到期日相同的零息债券。在这种情况下,就会有再投资利息的风险。.久期免疫策略久期免疫法比现金对配法更好,但更复杂利率免疫能消除价格风险及再投资风险双重风险为此,所建立债券投资组合的现金流量结构必须与未来负债组合的现金流量结构相同无论未来利率如何变动,债券投资组合的价值(或所累积的资金)至少相等于负债组合的价值。在这种情况下,利率非预期变动对债券投资组合的风险已被消除,这也就是利率免疫。利率免疫:当利率上升债券价格下跌而票息再投资收入会增加。反之当利率下降债券价格上涨而票息再投资收入会减少。免疫策略就是使得利率的任何变动都不影响原有债券投资产生价值变动亦即利率波动的利弊影响全部相抵使投资人在特定投资时间内获得固定报酬。免疫策略使投资债券之期限等于债券之存续期间。课本P例题单一负债项目案例某人寿保险公司未来第十年的三月底必须支付万元的负债项目,能于第十年的三月底支付该负债项目,人寿保险公司必须建立一个免疫债券投资组合,以后确保债券投资能于第十年三月底累积足够资金,以支付该负债第一步:先计算该负债项目(或组合)的现值及久期。在本例中,负债组合只包括单一负债项目,当前市场利率为,十年后的三月底必须支付万元的现值为万则该单项负债的Macaulay久期Dl=(一次付清债务)该负债项目的现值PVL为:第二步:选择一债券。该债券的现金流量结构与负债的现金流量结构相同,以确保该债券能累积足够资金偿还负债项目该债券的选择必须符合下列两条件:a其市价等于该负债项目的现值元b该债券的久期等于该负债项目的久期年。目前在市场上有一债券市价为元该债券年到期,每年底付息元。该债券的久期计算如下:首先求出该债券的到期报酬率满足该个条

类似资料

编辑推荐

Support Vector Machines.pdf

免于恐惧的自由:大萧条与战争中的美国.pdf

A History of Medieval Political Theory Vol.1.pdf

过目不忘的神功:提高记忆力的20种魔法.pdf

红楼梦PPT.ppt

职业精品

精彩专题

用户评论

0/200
    暂无评论
上传我的资料

精选资料

热门资料排行换一换

  • 走向数学丛书15-凸性.pdf

  • 历代中医名着文库--中医方剂名着…

  • 唐代文人心态史.pdf

  • 保罗 奥斯特:孤独及其所创造的.…

  • 西方世界的兴起.pdf

  • 让你开窍的数学-数学解题中的物理…

  • 古代教会史.pdf

  • 北京文史资料第75辑.PDF

  • 11J935 幼儿园建筑构造与设…

  • 资料评价:

    / 41
    所需积分:2 立即下载

    意见
    反馈

    返回
    顶部