IPO定价过程

IPO定价过程与估价 IPO定价过程与估价 －为融资客户首次成功进入股票 市场提供高质量的投资银行服务 David Gong davidgong@163.com davidgong@163.com 内 容 一、IPO定价过程概述 二、估价模型及其技术问题 三、IPO定价实例－中国电信 davidgong@163.com IPO－企业成长与融资 davidgong@163.com 一、IPO定价全过程 高 低 定 价 前 7 周 前 5 周 前 4 周 前 3 周 前 1 周 定 价 尽 职 调 查 发 行 公 司 潜 在 定 价 范 围 股 票 发 行 最 终 ● 股 票 发 行最 终 定 价 营 销 及 估 价 路 演 和 定 价 davidgong@163.com •进行机构、资 产和运营重组 •准备财务报 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 和特定资产估值 •准备估值财务 模型 •为财务模型做出运 营及财务假设 •承销团分析员对话 •关键性投资概念的 描述和股权故事 •就估价假设、预测 及估价框架在调研分 析员之间达成一致 •就下一步与投资 者展开的估值讨 论制定指导原则 •综合投资者关于 估值与股权故事 的意见 •为“初步招股书” 和正式路演确定 价格范围 •与投资者就故 事进行交流 •累计认购开始 •考虑二级市场 表现，对需求 质量和价格敏 感度进行估测 •提出IPO定价 建议 尽职调查与研究 预营销/预路演 路演与定价重组与估值准备 davidgong@163.com • 定价是一个随信息丰富而递推收敛的过程。 • 投资银行分析员需要提供数据基础上的公司 比较分析。包括公司所在国家、产业和产品 市场发展前景，与主要竞争对手业绩或行业 业绩基准水平比较等，确保在路演谈判中以 充分的理由和证据来解释和支持估价。 davidgong@163.com • 确定一个可信的最初报备价格范围的重要性 （I）引起投资者最初的注意 （II）确保一些重要的目标机构投资者有兴趣 （III）产生大于供给的需求 （IV）把最终定价低于报备范围的可能性降到 最低限度 • 为了缩小估价范围，在正式路演促销前，通 过热身会议，取得投资者的意见。最终确定 路演时的发行价格区间。 • 路演后，最终建议和确定IPO价格。 IPO定价过程与估价 二、估 价 估价的重要性：投资者有多种投资选择，因 此，通过估价，把发行公司定位为比目前投 资者可选择的投资机会更具有吸引力。 IPO定价过程与估价 三、构造公司股权故事和买点 davidgong@163.com • 成功的IPO需要向投资者讲述清晰和富有增 值想象空间的股权故事，包括以下三方面 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 ： Good or Exciting Concept Credible Business Model Competition Advantages or Value Drivers • 每个方面都需要为路演和定价提供尽可能充分的 基于数据的证据 IPO定价过程与估价 定义公司概念 (Good or Exciting Concept) davidgong@163.com 投资者首先要评价上市公司概念(Concept) 和想象空间(image)。因此，首先需要界定买 给投资者一种什么样的概念？概念股？成长 股？兰筹股？ • 60年代，美国股票市场青睐electronic概念公 司。美国企业上市前的名称纷纷冠以 tronic • 70年代，兰筹概念 • 80年代，Biotechnology概念 • 90年代后期与2000年：dot.com概念 davidgong@163.com 公司概念和股票增值想象空间 股票市值预期 davidgong@163.com davidgong@163.com • 上海实业、北京控股等，政府特许权(红 筹股)概念 • 中国第一拖拉机：中国农业概念 • 新浪：华语社区互联网概念 IPO定价过程与估价 构造清晰可信的商业模型 (Credible Business Model) －业务界定、组合与战略计划 davidgong@163.com davidgong@163.com 股票预期价值＝现有业务价值 ＋未来潜在投资机会价值 ＝ Pre Strategy Value(remaining OCF from the company’s business as it is today) + Strategy Value(PV of CF from the strategic decisions and investments that lie ahead of us) ＝Visible Revenue Streams Value + Non-Visible Revenue Streams Value IPO定价过程与估价 构建价值驱动因素和竞争优势 (Competitive Advantages or Value Drivers) －保证商业盈利模式可持续 davidgong@163.com 公司价值主要驱动因素 商业模式 管理队伍 股东背景和战略联盟 技术/产品研发 市场先驱/ 领先者 品牌 davidgong@163.com 一般要求用一句话简洁准确描述公司概念、 商业模式及竞争地位, 常用语包括： • We are the world’s(China) leading… • We are one of the leading… • We are the premier… • We are the pioneer… • We are the dominant provider... davidgong@163.com • We are the leading Chinese-focused Internet Company bringing a comprehensive,user-friendly and fun online experience to Chinese user worldwide(新浪招股书) • We are leading provider of Internet- related,information technology professional service and software products in the China(亚信招股书) davidgong@163.com We are a leading Internet portal in China in terms of brand recognition, page views and registered users. As of June 24, 2000, we averaged in excess of 16.3 million page views per day during June 2000. In addition, as of June 24,2000, we had over 3.1 million registered e-mail users. (Sohu招股书) davidgong@163.com We are the dominant provider of celluar telecommunications services in Guangdong and Zhejiang provinces. Guangdong and Zhejiang are among China’s most economically developed provinces, and have the largest number of celluar subscribers. (中国电信招股书) davidgong@163.com 公司卖点(Selling Points) －第一拖拉机 宏观环境： • 中国是农业大国，政府对农业极为重视，投入 日益增加。农产品价格和贷款逐年增加。 • 中国政府扶持农机行业，减低农机产品增值税 和农机产品销售企业增值税 • 拖拉机从80年代初进入市场，产品价格不受国 家限制 davidgong@163.com 第一拖拉机买点 产业发展环境 • 中国农机是一个长期稳定的行业，并因政府重视 农业，追加投入而受益 • 开垦宜农荒地，改造中低产田、兴修水利设施， 规模经营以及农业劳动力转移，农村运输等，市 场对拖拉机，特别是大中拖拉机需求会不断增加 • 一托产品兼有上述多种用途，广泛适合中国国 情。 • 一托产品不受国家关税保护，价格远低于国际市 场，WTO有利于一托扩大出口。 davidgong@163.com 第一拖拉机买点 3. 公司买点 • 中国驰名商标，在中国农民心目中享有很高的 信誉 • 现有产品在国内享有专有生产技术，拥有先进 的国内同行生产技术和技能。 • 行业经验丰富和管理素质高的管理层 davidgong@163.com 中国电信买点 • 境外投资者投资快速增长的中国电信业唯一的机会 • 中国经济增长最快、最富有的省份、Cellular用户 增长最快的市场的Leader • 公司最大的股东(76.5%股权)邮电部强有力的支持 • 在中国Cellular市场占有98%的市场份额，居绝对垄 断地位。 • 有利的管制政策环境，在若干年内，不可能有新的 竞争对手进入 • 清晰的以收购为主的发展战略，并且有众多的 Cellular业务机会可供收购 • 高素质的管理层 davidgong@163.com • 投资银行负责研究发行公司的分析员及所在国 家或地区经济学家走访潜在投资者。 • 公司分析员主要介绍公司情况，包括公司基础 条件、经营业绩及其与国内外同行的比较。 • 经济学家则主要介绍公司所在国家或地区的政 治、经济前景及公司业务涉及行业情况。 这是引发投资者兴趣和参与随后公司管理 层举行的公司推介说明会的热身活动。 四、预路演（Pre-Marketing） davidgong@163.com • 高盛亚洲电信分析家带领承销团其它40 位分析家通过电话和面谈，推销中国电 信的股权故事，10天内调查了亚洲、北 美和欧洲16个国家的468个投资帐户管理 人。将中国电信的发行价格范围缩小 为：HK$7.75-10.0。 IPO定价过程与估价 五、路演和定价(Road Show) •构建一个受股票市场(分析家)信任和青睐、 具有高增值预期的股权故事，包括公司概 念、股票买点，明确清晰的商业模型和业务 战略 • 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 并实施相应的营销策略,充分讲述公司故 事(Believable Compelling Story)和买点，向潜 在投资者推介，创造对公司股票的巨大需求。 davidgong@163.com 路演中投资者的提问 davidgong@163.com • 投资银行与公司管理层一起在主要城市举行推 介会，向潜在投资者介绍公司背景、现状和未 来前景。回答投资人的提问和担心。路演促销 重点向投资者强调投资该公司股票的好处，而 不是价格。 • 每个方面都需要提供尽可能充分的基于数据 的证据。 davidgong@163.com 定单薄记与投资者分类 推销过程需要累计定单(Book building )即建 账，又称为簿记 建账过程。主要目标为： A 、决定股票的最高市场接受价格 B、根据投资者是否会长期持有股票的可能 性大小分类（通常分5类），短期行为的 投资者评级较低。 C、决定高素质的投资者的需求量，以便调 整定价和股份分配 davidgong@163.com 路 演 过 程 薄 记 ♦ 需 求 量 ♦ 认 购 报 价 ♦ 对 价 格 的 敏 感 性 ♦ 可 能 的 事 后 需 求 市 场 情 况 ♦ 最 新 发 展 -估 值 水 平 -市 场 总 体 情 况 -行 业 情 况 -对 比 公 司 情 况 -新 的 股 票 发 行 分 析 对 发 行 股 票 的 推 荐 ♦ 定 价 ♦ 发 行 股 数 定 价 协 议 确 定 价 格 路 演 的 最 后 几 天 定 价 日 davidgong@163.com 定 价 • 投资者会在路演过程中向承销成员订下买 盘。这些买盘可以显示投资者的身份，所要 求的股份数量和价格的敏感度。主承销商从 各成员处收集所有定单，分析所获得需求的 价格－数量结构和结构的敏感性。 • 根据路演过程中申购定单及投资者素质确定 发行价格。如果股份能够全部配售给高素质 的投资者，并且预期后市中有温和的10%－ 15%的涨幅，则可将价格定在发行价格区间 上限 davidgong@163.com 定价点 价格 发行量 定价点 davidgong@163.com 市场环境、需求与价格调整：第一拖拉机 香港回归前路演和上市。1997年5月29 －6月8日国 际巡回路演，6月10－16日香港公开发行, 6月23日香 港联交所上市。采用先低后高的推介策略，在香港 和新加坡出师大捷。随后两次调高定价区间，从 $HK3.12－3.97调高到3.59－4.39，再到3.97－4.50， 最后确定为估价区间调高后的上限每股$HK4.5。全 球机构投资者认购倍数50，香港公开发行认购倍数 296.4。银行冻结认购资金600多亿港币，利息收入 HK$3000万。 davidgong@163.com 最终定价与路演前的估价区间 davidgong@163.com 六、配售和后市支持 • 国际市场上的机构投资者都是通过编股 造册程序进行价格发现，向机构投资者 的配售由主承销商控制，记录在一本机 构投资者需求帐簿中，显示的是共同基 金养老基金、保险公司等机构下的订单 • 主承销商发掘高质量的需求，而对价格 保持最低敏感度。 • 往往优先向关系机构投资者客户配售。 davidgong@163.com 配售和分销-散户 • 股票向散户配售各市场情况不一，但散 户配售不会领导价格发现程序，散户要 么与机构投资者一道（如美国）接受配 售，要么在机构投资者配售之后购买 • 承销商拿出有限数量的股票向小型机构 和散户配售 • 散户以机构投资者配售过程中的编股造 册所确定的一固定价格申购 davidgong@163.com 掌握机构需求登记册 的主承销商通过与机构投资 者的直接交流来掌握机构投 资者的需求 机构 通过与副主承销商和分销商 散户 的直接交流，主承销商可以 了解散户的零售需求 机构投资者 机构投资者 机构投资者 机构投资者 分 销 商分 销 商分 销 商 机构需求登记册 主承销商 （薄记人） davidgong@163.com 后市支持 • 交易支持，使公司IPO价格市场稳定 • 撰写公司发行后的发行 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ，并且对公司投资 价值提供追踪分析报告。股票受市场青睐的程 度受分析家提供跟踪 研究报告 水源地可行性研究报告美术课题研究中期报告师生关系的个案研究养羊可行性研究报告可行性研究报告诊所 的数量目前相 关。 • 协助公司建立和实施投资者关系计划，建立一 套向投资者披露信息的机制，例如，公布每半 年盈利业绩。 股票价格往往是也内资深投资者厘定的 davidgong@163.com 联系方式 • David Gong • E-mail:davidgong@163.com • Cell Phone:+86-1364-515-2453