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A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究.pdf

A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究

紫衣雪人
2013-03-13 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究pdf》,可适用于经济金融领域

第卷�第期年月财经理论与实践(双月刊)THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSVol�NoJan���财务与会计�A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究陈祥有(东北财经大学会计学院,辽宁大连�)*摘�要:以~年期间在我国上交所和深交所A股市场上市的家IPO公司为研究样本,研究IPO前盈余管理与IPO后经营业绩变化之间的关系。实证研究结果表明:IPO前的盈余管理对IPO后的经营业绩具有一定的预测性,IPO前的正向盈余管理程度越大,其IPO后的经营业绩下降幅度就越大,即IPO前正向盈余管理将会导致IPO后经营业绩下滑。关键词:盈余管理IPO经营业绩中图分类号:F���文献标识码:�A����文章编号:()一、引言目前国内有关IPO前盈余管理与IPO后经营业绩下滑之间关系的研究成果基本上都是在证实发行公司IPO后经营业绩下滑的存在性,并使用规范研究方法论述IPO后经营业绩下滑是由IPO前盈余管理行为造成的,即从侧面间接论述了IPO后经营业绩下滑的原因之一是盈余管理,而并没有直接对IPO前盈余管理与IPO后经营业绩下滑之间的关系进行实证研究,论证过程不是很严密。鉴于此,本文尝试使用实证研究方法直接对A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩下滑之间的关系进行研究,以期直接证实IPO前盈余管理将会导致IPO后经营业绩下滑这一结论。二、相关文献回顾关于发行公司IPO后经营业绩下滑,即IPO效应,国外已有不少研究成果。例如,Jain和Kini()对首次公开发行股票的美国公司在IPO后的总资产报酬率进行研究发现,发行公司的总资产报酬率在IPO后有下降趋势。Teoh等人()研究发现,IPO公司在IPO前一年存在正向的盈余管理行为,IPO后公司转回了原来的正向盈余管理。Xie()研究发现,企业IPO前的应计利润与IPO后的经营业绩具有负相关关系,较高的IPO前应计利润将伴随着IPO后经营业绩的下降。在国内研究方面,林舒和魏明海()以资产收益率作为经营业绩的度量指标,对在至年期间进行IPO的中国A股发行公司IPO前后的经营业绩及其原因进行了研究,研究发现A股发行公司的报告收益在IPO前两年和前一年处于最高水平,IPO当年显著下降。卢文彬和朱红军()对我国年和年所有的IPO公司进行了实证研究,结果发现这些IPO公司的净资产收益率和总资产收益率都表现出明显的下降,从而证实了IPO公司经营业绩的下降是由于IPO前过度财务包装所造成的。陈良华、孙健、张菡()对香港创业板上市公司IPO前后的经营业绩变化进行了研究,研究结果发现,这些上市公司的总资产收益率在IPO后显著恶化。三、研究设计(一)盈余管理研究年度的选择目前国内外大量的研究都是对IPO公司上市当年的盈余管理进行研究。笔者认为,以IPO当年的盈余管理为研究对象存在缺陷,原因在于,根据我国证券监管部门的有关规定,IPO公司需要向证券监管部门报送三年及一期的财务报表,所以上市当年在IPO公司的招股说明书上列示的只是上市当年一期的财务报表,而不是上市当年全年的财务报表,因此上市当年的财务报表数据并没有包含上市当年全年的盈余管理数。另外,在计算盈余管理时*收稿日期:�作者简介:�陈祥有(�),男,福建顺昌人,东北财经大学会计学院博士研究生,研究方向:财务会计。年第期(总第期)陈祥有:A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究要用到研究年度与上一年度主营业务收入的变动额,因此上市当年的那一期主营业务收入与上市前一年的全年主营业务收入不具有可比性。再者,IPO公司在发行股票时的每股收益和发行市盈率均是以IPO前一年的净利润为计算依据的,因此IPO公司为了在发行价格询价过程中取得一个更高的发行价格,就会存在对IPO前一年的经营业绩进行盈余管理的欲望和动机。由于以上所述的各种原因,在本文中笔者以IPO前一年的盈余管理为研究对象,而不是以IPO当年的盈余管理为研究对象,这也是本文的一个创新之处。(二)盈余管理程度的度量国外大量的研究均证明了经修正的琼斯(Jones)模型对于测试盈余管理水平非常有效,是最有解释能力的盈余管理计量模型。所以,本文采用修正的琼斯(Jones)模型来度量盈余管理程度。修正的琼斯模型表述为:TAtASt=�(ASt)�(�REVt��RECt)ASt�PPEtASt�t()其中,TAt=公司在t年度内的应计利润总额ASt=公司在t年度末的总资产�REVt=公司在t年度内的主营业务收入变化�RECt=公司在t年度末的应收账款变化PPEt=公司在t年度末的固定资产原值t=残差值,即公司在t年度内的可操控性应计利润(盈余管理程度)。(三)经营业绩财务指标的选择目前国内外关于发行公司IPO后经营业绩下滑的研究文献对经营业绩的衡量基本上都是使用总资产利润率、净资产利润率、每股收益、流动比率、资产负债率、总资产周转率等指标。笔者认为,发行公司IPO后以上业绩指标的下滑并不能证明IPO前盈余管理的存在,原因在于,IPO公司公开发行上市后其募集资金会同时增加发行上市当年和以后年度的资产总额和所有者权益总额,由于募集资金投资项目的建设需要一段时间,因此在募集资金尚未使用或者在募集资金投资项目建设期间,增加的资产总额和所有者权益总额并不能为IPO公司带来收益,所以导致IPO公司上市后的~年内总资产利润率、净资产利润率、每股收益、总资产周转率等业绩指标低于IPO前的相应指标。然而销售净利率指标却不受IPO募集资金的影响,鉴于此,笔者认为,销售净利率指标较净资产利润率等前述业绩指标能更好地检验IPO前盈余管理是否会导致IPO后经营业绩下滑。因此,本文尝试使用销售净利率指标作为经营业绩度量指标,来研究A股发行公司IPO前盈余管理是否会导致IPO后经营业绩下滑。(四)研究样本与数据来源年我国企业会计准则发生了重大变化,并且自年月起,我国对新股发行由审批制转变为市场化的核准制。此外,年美国金融危机对我国IPO公司年的经营业绩产生较大影响。考虑到上述事实对我国企业IPO前盈余管理和IPO后经营业绩的影响,本文选择年月新股发行施行核准制以来至年月日期间在上交所和深交所A股市场上市的IPO公司作为研究样本。上述期间在沪深两市上市的IPO公司共有家,剔除:()金融保险行业的IPO公司家()数据缺失的IPO公司家()数据异常的IPO公司家()特大型的IPO公司家。共得到家IPO公司作为最终研究样本。(五)研究方法本文同时采用经营业绩财务指标的平均数和中位数作为描述经营业绩的特征值,以避免异常值对研究样本特征值产生过大的影响。本文将公司IPO当年定为基年(年),将IPO前年、前年和前年分别定为年、年和年,将IPO后第年和第年分别定为年和年。本文首先依次分别求出研究样本年、年、年、年、年和年等六个期间销售净利率的平均数和中位数,然后分别求出IPO前三年(即年、年、年)销售净利率的平均数和中位数的平均值,再将IPO当年、IPO后第年和IPO后第年的销售净利率的平均数和中位数分别与IPO前三年的平均值进行对比,以研究企业IPO后是否发生经营业绩下滑以及业绩下滑与IPO前盈余管理之间的关系。根据A股发行公司IPO前一年是否存在正向的盈余管理,本文将研究样本分为两组(即正向盈余管理组和非正向盈余管理组),以比较这两组样本的销售净利率下降幅度,并对两组样本的销售净利率变化进行显著性检验。在销售净利率变化显著性检验中,由于两组样本互相独立,所以采用Mann�Whitney非参数检验方法进行检验。四、实证检验与结果分析(一)研究样本描述性统计根据前面介绍的修正的琼斯模型公式计算得到的研究样本的盈余管理指标,本文将研究样本分为财经理论与实践(双月刊)年第期正向盈余管理组和非正向盈余管理组两组,它们的均值、中位数以及方差如表所示。表�研究样本统计值样本个数占比()平均数DACi,t()中位数标准差正向盈余管理组非正向盈余管理组总计由表可以看出,在个IPO公司研究样本中有个样本公司存在IPO前正向的盈余管理行为,占IPO样本公司总数的。(二)发行公司IPO前后经营业绩的变化趋势样本公司IPO前三年、IPO当年和IPO后两年(即年、年、年、年、年和年)的销售净利率指标的变化情况如表所示:由表可以看出,IPO样本公司的销售净利率的平均数和中位数在IPO当年和IPO后两年均呈现逐年下降的趋势,即所谓的IPO效应。这一实证结果与国内外的大多数实证研究结论相一致。表�样本公司IPO前三年、IPO当年和IPO后两年的销售净利率变化趋势销售净利率()年年年年年年平均数中位数(三)发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩变化为了分析A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩变化的关系,本文根据样本公司在IPO前一年是否存在正向盈余管理,将样本公司分为两组(即正向盈余管理组和非正向盈余管理组),然后考察两组样本公司IPO前后经营业绩(销售净利率)的变化趋势。如果通过非参数检验发现正向盈余管理组的IPO样本公司的经营业绩变化与非正向盈余管理组有显著差异,就说明IPO前盈余管理与IPO后经营业绩变化有一定的相关性反之,则说明IPO前盈余管理与IPO后经营业绩变化不相关。为了验证IPO公司经营业绩变化的差异,本文将IPO公司在t=、t=、t=年的经营业绩表示为相对于IPO前三年平均值的经营业绩。具体的计算公式如下:�销售净利率t=销售净利率t�IPO前三年销售净利率平均值,其中,t=,,。由表的实证结果可以看出,无论是正向盈余管理组还是非正向盈余管理组的IPO样本公司的销售净利率的平均数和中位数在IPO后均呈逐年下降趋势。然而不同的是,无论是采用平均数还是采用中位数,正向盈余管理组的销售净利率在IPO后的下降幅度均远远大于非正向盈余管理组。具体而言,当采用平均数时,正向盈余管理组的销售净利率由IPO前三年的平均值下降到IPO后第年的,下降了个百分点而非正向盈余管理组的销售净利率由IPO前三年的平均值下降到IPO后第年的,下降了个百分点。当采用中位数时,正向盈余管理组的销售净利率由IPO前三年的平均值下降到IPO后第年的,下降了个百分点而非正向盈余管理组的销售净利率由IPO前三年的平均值下降到IPO后第年的,下降了个百分点。(四)两组样本销售净利率变化的差异及显著性检验以表中的平均数和中位数差表明,正向盈余管理组的IPO公司销售净利率比非正向盈余管理组的IPO公司下降幅度大。同时,无论采用平均数还是中位数,两组样本销售净利率的下降幅度在IPO后第年和第年均具有显著性差异,并且差异的显著性水平逐年提高。具体而言,当采用平均数时,在IPO后的第年和第年两组样本销售净利率下降幅度的差异的显著性水平分别为和表�正向盈余管理组和非正向盈余管理组两组样本销售净利率的变化趋势销售净利率()年年年IPO前三年平均值年年年IPO后第年与IPO前三年平均值之差平均数正向盈余管理组非正向盈余管理组中位数正向盈余管理组非正向盈余管理组年第期(总第期)陈祥有:A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究表�正向盈余管理组和非正向盈余管理组样本公司的销售净利率变化差异及显著性检验显著性经营业绩年年年中位数(或平均数)差Z值(P值)中位数(或平均数)差Z值(P值)中位数(或平均数)差Z值(P值)平均数�销售净利率()()()()中位数�销售净利率()()()()当采用中位数时,在IPO后的第年和第年两组样本销售净利率下降幅度的差异的显著性水平分别为和。以上显著性水平说明正向盈余管理组和非正向盈余管理组的IPO公司IPO后销售净利率的下降幅度的差异是显著的,也即本文所得出的以下结论在统计上是显著的:IPO前的盈余管理对IPO后的经营业绩具有一定的预测性,IPO前的正向盈余管理程度越大,其IPO后的经营业绩下降幅度就越大,即IPO前正向盈余管理将会导致IPO后经营业绩下滑。五、简要结论本文以年至年期间在我国上交所和深交所A股市场上市的IPO公司为样本,证实了发行公司在IPO前存在正向盈余管理行为。实证研究结果表明:IPO前的盈余管理对IPO后的经营业绩具有一定的预测性,IPO前的正向盈余管理程度越大,其IPO后的经营业绩下降幅度就越大,即IPO前正向盈余管理将会导致IPO后经营业绩下滑。参考文献:JainB,KiniOThepost�issueoperatingperformanceofIPOfirmsJJournalofFinance,,():Teoh,SH,IWelch,andTWongEarningsmanagementandthelong�runmarketperformanceofinitialpublicofferingsJJournalofFinance,,(December):XieHThemispricingofabnormalaccrualsJTheAccountingReview,,:林舒,魏明海中国A股发行公司首次公开募股过程中的盈余管理J中国会计与财务研究,,():卢文彬,朱红军IPO公司经营业绩变动与股权结构研究J财经研究,,():陈良华,孙健,张菡香港创业板上市公司前后业绩变化及其影响因素的实证研究J审计与经济研究,,():EmpiricalResearchontheRelationshipbetweenPre�IPOEarningsManagementandPost�IPOPerformanceforChinaFirmsCHENXiang�you(CollegeofAccounting,DongbeiUniversityofFinanceandEconomics,Dalian,Liaoning�,China)Abstract:Thispaperinvestigatestherelationshipbetweenpre�IPOearningsmanagementandpost�IPOperformanceusingasampleofIPOfirmsinA�sharemarketofShanghaiandShenz�henStockExchangeduring~Theresultofstudyindicatesthatthedegreeofearningsmanagementinthepre�IPOyearscanbeusedtopredicatethepost�IPOperformanceofIPOfirmstosomeextent,andthemorethedegreeofpre�IPOpositiveearningsmanagement,themorethepost�IPOperformancedeclines,iethebehaviorofpositiveearningsmanagementinthepre�IPOyearswillresultinthedeclineinthepost�IPOperformanceofIPOfirmsKeywords:EarningsManagementInitialPublicOfferingsPerformance

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