国有股转持的背景、内容及影响

国有股转持的背景、 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 及影响 .r,a 本 nce 期 & 专 Acc 题 c~lnt 谚冉分嚣 国有股转持的背景内容及影响 金或舫 2009年6月19日,财政部,国资 委,证监会,社保基金理事会联合发布 《境内证券市场转持部分国有股充实 全国社会保障基金实施办法》(以下简 称《办法》).此时,距离之前国有股减 持对股市造成巨大冲击已经整整7年 了.那么,这一次的国有股转持是在什 么背景下实施的,对股市又会有什么 影响呢? 国有股转持的"前世今生"—— 争论由来已久 国有股转持,顾名思义是指国有性 质的股份由某一股东持有转为另,股 东持有的行为.本次国有股转持是指 股权分置改革新老划断后,凡在境内证 券市场首次公开发行股票并上市的含 国有股的股份有限公司,除国务院另有 规定的,均须按首次公开发行时实际发 行股份数量的1O%,将部分国有股转 由全国社会保障基金理事会持有,全 国社会保障基金理事会对转持股份承 继原国有股东的禁售期义务. 此次国有股转持引发了资本市场 各利益相关方的强烈反响,赞成与反 对之声同起,各方莫衷一是.其实,对 我国资本市场而言,"国有股转持"这 个概念并不陌生.早在1994年4月28 日,便发生了中国证券市场上第一例国 有股转让案例,即珠海恒通集团收购 上海建材集团持有的棱光实业35.5% 的股权,成为棱光实业第一大股东.而 真正让资本市场心有余悸的是与"国有 股转持十分相近的另一个名词,即同 样出于补充社保基金考虑的"国有股减 持".7年前的国有股减持始于2001年 6月12日,国务院正式发布《减持国有 股筹集社会保障基金管理暂行办法》. 同年6月26日,沧州化工,江苏索普, 韶钢松山率先在增发新股 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 中提出 国有股减持,继而引发了A股市场持续 近4个月的大跌.同年1O月22日,证 监会紧急暂停国有股减持.2002年6 月24日,国务院发出通知,停止通过 国内证券市场减持国有股.但暂停"减 持"并不能解决社保基金亏缺的矛盾. 当时,我国进入老龄化社会在即,对建 立完善社会保障体系提出了迫切要求, 但社保基金的支撑能力却很弱.2000 年年底社保基金的存量为1000多亿 元,但仍有27个地区出现收支赤字, ,个 当年拖欠的养老保险达385亿元人账户的空账规模达上干亿元.不仅 如此,社保资金由于营运效益差,盈利 水平不断降低,"资金缺口"问题也日 益突出. 国有股转持方案及特点——理 念有所创新 随着我国股权分置改革的基本完 成,利用资本市场解决社保基金"资金 缺口"问题又一次被提上了议事日程. 2009年1月,全国政协委员,清华大 学中国与世界经济研究中心主任李稻 葵向国务院提交议案,建议通过划拨 或者由国家财政出钱给社保的方式, 以某一个价格将绝大部分"大小非"国 有股份转由社保基金持有,同时由社 保基金承诺在五年或者十年内不减持. 在李稻葵看来,国有股划转可以一箭 双雕:大型国企中"大非"的"大头可 通过某种形式注资到社保基金里,同 时通过 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 安排要求社保基金比较长 期地持有这些股权,这样既解决了大 小非难题,又为社保基金进行了资本 准备."减持","转持"虽一字之差,意 义却大不相同."转持"意昧着国有股 下蛋,社保基金孵鸡,而"减持"意味 着国有股杀鸡,社保基金取蛋,两者显 然不能同日而语.《办法》规定社保基 金在承继原国有股东的法定和自愿承 诺禁售期基础上,再将禁售期延长三 年,所以从短期来看,不仅可以打消散 户对"大小非"减持的顾虑,更有利于 树立社保基金机构投资者的形象,其 奉行的长期投资,价值投资,责任投 资的投资理念将有利于增强投资者信 心,有利于我国证券市场的长期稳定 健康发展. 本次国有股转持将涉及131家上 市公司,应转持股份约83.94亿股.按 200912.财务与会计理财版15 蕤爹?专马?Fina本nce期&专Acc题~m 照财政部公布的这131家公司的应 转股份明细,依照6月19日收盘价 分别计算加总后,得出这83.94亿 股份的市值约为835.5449亿元. 如果考虑到从3月26日到6月19 日期间部分公司的分红,送股等情 况,实际转持市值可能略大于835 亿元:. 国有股转持的具体实 施——制度有待创新细节亟 需完善 应该说.本次国有股转持的总 体方案是值得肯定的,但在实际操 作过程中仍存在以下值得关注和 亟待解决的问题: 一 是某些公司的大股东及主 要股东的地位可能会动摇.根据 《证券日报》的统计,1]家需划拨国有 股权的金融企业如果划拨完毕,将有 8家企业的前1O位股东座次需重新排 定.如果再算上目前社保基金组合从 二级市场买人的这些企业的股权,社 保基金持股比例将进一步上升.除中 国银行和工商银行外,社保基金在其 他8家企业的股东座次均有不同程度 的上升.其中,在中国人寿的股东地位 将上升至第三位,在南京银行的股东 地位将上升至第四位.尤其值得一提 的是南京银行和宁波银行,在国有股 权划拨完毕后,这两家银行现有的第 一 大股东地位将被外资银行法人股东 所取代,这将对上市公司的公司治理带 来不可预测的变化. 二是现金划转的定价问题.国有 股划转社保基金共涉及沪深两市131 家上市公司,其中需要进行股权划拨 的股东为826家.在这些股东中,至少 有6家因后续减持或股权转让等原因 导致当前持股数少于需划拨股权数而 面临不能顺利进行国有股权划拨的困 境.以同洲电子(002052)为例,按规 16财务与会计理财版200912 深圳 定该公司首发上市时的股东——市高新技术投资担保有限公司应向全 国社保基金划拨438.6997万股.然 而,深圳市高新技术投资担保有限公 司在后续减持之后,现在的持股数已 少于252.83万股,远远少于应履行的 划拨数.对此问题,有些专家认为这些 国企股东是可以用现金来补缴的.《办 法》中也明确规定,对于以上缴资金方 式履行转持义务的,国有股东须按国 有股转持批复的要求,及时足额就地 上缴到中央金库.但以现金方式上缴 就必然涉及到如何定价的问题,是以 发行价定价还是以现在的二级市场股 票价格定价,这在后续的细则中有待 进一步厘清. 三是持股数量不够划拨的情况的 处理.减持后股权少于应划拨数可以 用现金进行补缴,那么按首发规模计 算出现持股数量少于划拨数的情况又 该如何处理?对此,《办法》第六条明 确规定,国有股东持股数量少于应转 持股份数量的,按实际持股数量转持. 如果某一公司首发规模特别大,但国 有股占比又不高,按照首发规模 1O%划拨就会导致国有股东全部 股权都需划转,如此一来,这些小 比例参股的国有企业今后的动力 何在?之前鼓励的国有产权多元化 将难以为继,甚至会出现地方国有 企业不愿出资参股地方上市企业 的情况,因一旦持股过低,当所参 股企业上市后就会面临着所持股 权全部划归社保基金的问题. 本次国有股转持的影 响——或显"双刃剑"效应 其实,市场利益相关方更为关 注的是本次国有股转持实施完成 后对我国资本市场长远发展的影 响.对此,笔者认为应一分为二来 看,既要肯定其积极的方面,又要 有效防范其可能带来的消极影响. 1.积极方面之一——充实社保 基金.全国社保基金的资金筹集主要 有三个渠道.首先是财政拨款,截至 2008年,财政拨款已达2976.67亿 元.另两项重要的收入来源分别是国 有股境外减持收入和此次国有股境内 转持收入.据估算,即使不计失业保 障,社会保障资金的需求至少在10万 亿元,2008年中国GDP为30.0670 万亿元,政府财政总收入约占其中的 2O%,为61316.9亿元,2008年年底 审计署审计 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明,全国各类社保基金 积累额近2.5万亿元.由此可见,目前 社保资金的缺口依然很大.早在2003 年1O月,十六届三中全会就明确提出 国家要采取多种方式筹集社保基金, 包括依法划拨部分国有资产.此后,国 务院多次指示要在未来五年内将社保 基金规模做大.2004年9月,国务院 批准成立包括国资委,财政部,证监会 和社保基金理事会等部门组成的划转 工作小组.而本次的国有股划转终于 将其落实到位. 2.积极方面之二——完善国有企 业治理结构,促进资本市场长期稳定. 社保基金有明确的禁售期限,流通套 现操作也比较规范.上市公司近几年 的财务报告也显示,社保基金是增持 稳市的主力军.社保基金如果接手大 小非,不仅在进人流通时间的选择上 不受股改承诺期限的限制,而且在增 持回购上也没有一般法人大股东的某 些禁忌.相反,同样是代表国有产权, 社保基金能够比汇金公司更长期地持 有重要企业的股权.换言之,中央汇金 增持三大行不能成为救市之平准基金, 社保基金接手大小非则可能具有替代 平准基金进行救市的功能,这无疑将 大大增强市场对救市政策的信心.此 外,由于社保基金要求有稳定的收益 来源以不断夯实其资金支付能力,其 可能对上市公司提出更为严格的分红 要求,这对于解决上市公司"重融资, 轻回报"等问题也将起到一定的推动 作用. 3.积极方面之三——催生新的投 资机会.例如,国有股划转可能对原国 有股东的持股比例产生较大影响:从 绝对控股降至非绝对控股或股东顺序 变更等,在这种情况下,原国有股东出 于维护绝对控股或维持股东顺序的考 虑,可能会有增加持股的要求.又如, 《办法》第十条规定,"根据国家相关规 定需要保持国有控股地位的,经国有 资产监督管理机构批准,允许国有股 东在确保资金及时,足额上缴中央金 库的情况下,采取包括但不限于以分 红或自有资金等方式履行转持义务". 就实际操作而言,按市场价减持股份 可能存在政策上的障碍,所以高分红 预期相对更为现实.此外,《办法》第 六条规定,需转持的对象为"股权分置 改革新老划断后,凡在境内证券市场 首次公开发行股票并上市的含国有股 的股份有限公司",这个规定的一个可 能后果就是加剧了地方国资部门与国 资委的博弈,一些地方优质国资企业 会放弃IPo转而借壳上市或进行资产 重组. 4.消极方面——长远影响仍不明 朗.有专家认为此次国有股转持与此 前一直无法成功推行的"国有股减持" 并没有本质区别.社保基金持有的这 部分国有股在三年限售期后肯定会按 市价减持,这与此前的国有股市价减持 并没有本质区别,对市场的压力可想 而知.另一些市场人士则认为:社保 基金尽管承诺了锁定期,但将来要增 加的流通量还是会增加的,对股市还 a 本 nce 期 & 专 Acc 题 ount 站;砖参嚣 是会有影响的,只不过是将这种影响 尽可能地往后推延而已.从市场的资 金供应和股票供求关系来看,国有股 转持社保基金没有带来任何新的资金 来源,而宣告部分国有股将由社保基 金转持后社保基金由于巨额资金缺口 必将带来减持的刚性需求,因此,这个 政策增加了股票供给,却不能增加市 场资金,显然带有利空的性质.故而, 上述举措只是暂时舒缓A股市场即将 面临的限售股解禁压力,从长远来看, 其对市场的冲击绝不能轻视.还有观 点认为:从中短期来看,社保基金得 到部分国有股权是利好,起码可以维 持大盘股的稳定,但长期却须视制度 的公平而定.如果制度不公平,社保基 金同样会蜕变为盘剥中小投资者的特 权阶层.可见,对于此次转持的长远影 响,市场各利益相关方仍出言谨慎. 综上,国有股转持社保基金作为 一 种补充社保基金的制度安排,其意 义及对整个资本市场的有益之处是不 言而喻的.但要真正把好事做好,仍需 在具体实施过程中进行更加细致的制 度安排,并在今后密切关注其可能对 市场带来的不利影响. (作者单位:复旦大学管理学院会计系) 责任编辑刘莹 200912?财务与会计理财版17