宏观不确定性增强,铜市迷雾重重

宏观不确定性增强,铜市迷雾重重 宏观不确定性增强，铜市迷雾重重 ——2010年上半年沪铜走势回顾及下半年展望 主要观点 4月份以来受欧元区主权债务危机及中国宏观调控双重打压研究员:沈照明 下，铜价大幅回落，投资者比较担心的是中国宏观调控政策会影(021) 50812718-809 响精炼铜消费增长，欧元区债务危机会使得英镑和欧元大幅贬值，Shen.zm@cjsc.com.cn 美元保持强势，使得以美元计价的商品显得不便宜。不过，我们 应该看到，尽管投资者对全球经济前景担忧，但从制造业指标来联系人:李佳 看，全球制造业仍处于持续扩张阶段，铜市整体大环境并未发生(027) 65799755 根本性变化。中国调控房市政策及收流动性也是为了经济更稳定Lijia1@cjsc.com.cn 的发展，房市调控政策可能会令中国的铜消费增速减缓，欧元区 问题会影响到中国家电等出口，间接影响铜消费，但随着全球经 济的复苏，除中国外部分地区精炼铜消费已经出现好转。并且， 自欧元区救助措施实施以来，欧元区债务问题确实有所缓和，但 并未彻底解决，中长期忧虑依然存在。 中国精炼铜产能持续扩张，全球铜精矿紧张的局面依然存在， 铜加工费持续走低，中国海关废铜进口政策也将在一定程度上增 加部分精炼铜需求;人民币远期大幅贴水结构有利于进口套利， 精炼铜进口量仍有望保持高位。全球铜库存仍在季节性回落，甚 至有加速回落的迹象，但铜现货市场依然表现偏弱。结合Comex 铜基金净持仓历史走势规律来看，铜价顶部基本确立，后期宽幅 震荡的可能性较大。综合以上因素，我们认为下半年宏观政策的 不确定性和美元走势将是影响铜价的主要因素，铜价波动仍将比 较剧烈，沪铜连三大致运行于42000-60000元/吨。 请阅读最后一页相关说明和免责声明 半年报 第一部分 行情回顾 图表1.沪铜连三日K线 资料来源,博易大师,长江期货 09年底以来，由于中国政府加大货币收紧力度，不断推出严厉调控政策，并且欧元区主权债务恶化，铜价受此影响一度暴跌，于2月初见底，期间跌幅接近20%;不过由于2月初面临春节长假，大量空头资金涌出使Apr/10 Jan/10得铜价出现一波较大的反弹，并且随后伴随着欧元区考虑就主权债务采取救助措施，智利地震及大量资金涌入 Oct/09做多的推动下，铜价再度走高，4月中旬一度创出63790元/吨的反弹高点，这期间涨幅超过22%;但4月以来 Jul/09受中国加大房地产调控力度，欧元区主权债务加速恶化影响，铜价再次暴跌，并于6月初阶段性见底，这期间 Apr/09跌幅接近25%;6月初以来铜价小幅反弹，除大幅下跌过后的技术性反弹外，中国货币市场持续净投放，欧元区Jan/09 主权债务危机在救助措施推出后开始有所好转及美国经济数据利多也是影响铜价的重要因素。从2010年上半年Oct/08 铜价表现我们可以看出，铜价波动幅度明显加大，震荡极其剧烈，并且更多的是受到宏观消息面的影响，因此Jul/08 我们有理由相信下半年在宏观依然不确定的背景下，铜价波动仍将比较剧烈。 Apr/08 Jan/08 Oct/07第二部分 宏观经济 Jul/0770图表2.主要经济体PMI指数 Apr/0765Jan/0760Oct/0655Jul/06 50Apr/06 45Jan/06 40Oct/05 35Jul/05 30Apr/05中国日本美国欧元区 25Jan/05 资料来源,路透,长江期货 请阅读最后一页相关说明和免责声明 2 半年报 从主要经济体PMI指数走势来看，2009年8月份以来，PMI持续处于50以上，显示出全球制造业处于扩张阶段，不过与09年初相比增速明显放缓,5月份全球主要经济体PMI普遍回落。5月份中国PMI指数为53.9，较4月份回落1.8;日本5月份为54.7，较4月份上涨1.2;美国5月份为59.7，较4月份回落0.7;欧元区5月份为55.8，较4月份回落0.8。 图表3.摾根大通全球制造业 2011P 资料来源,摩根大通,长江期货 2010P 从摩根大通全球制造业分项数据看，制造业依然保持稳步增长，但隐忧依然存在。5月份全球制造业指数为57.2，较4月份回落0.6，其中生产、新订单和投入价格均出现不同程度的回落，唯有就业指数继续回升，2009 不过就业指数仍仅小幅高出50，显示出全球就业依然比较脆弱。 2008进入2010年以来全球制造业增速逐渐放缓，甚至偶尔有所反复。结合该指标历史走势规律，我们认为该指标有震荡筑顶的迹象，制造业数据对铜价的正面影响将逐渐转弱，铜价更多的将受到基本面的影响，同时制造 2007业大幅波动也会加大铜价震幅。 第三部分 全球铜市供需 2006 一、精炼铜供需 8008000图表4.历年全球精炼铜供需平衡 2005 000 050002003-200 -400-800 -1,0002000过剩/短缺(左轴，千吨)伦铜价格 (右轴，美元/吨) 资料来源,ICSG,长江期货 请阅读最后一页相关说明和免责声明 3 半年报 图表5.全球铜市供需平衡表 资料来源,CRU,长江期货 图表6.精炼铜产能利用率 资料来源,CRU,长江期货 对比CRU5月份报告，在CRU6月份报告中，我们发现，2010年1季度产量和消费量分别下调3.7万吨和上调4.1万吨，供应缺口增加7.8万吨，依然过剩5.2万吨;2季度产量和消费量分别上调1.6万吨和上调5.5万吨，供应缺口增加3.9万吨，供应缺口扩大至17.3吨。2010年以来，全球精炼铜产量基本恢复到2008年同期水平，但精炼铜产能却大幅增加，CRU预计2010年精炼铜产能将增加73.4万吨，这将导致2010年精炼铜产能利用率继续回落。同时，伴随着精炼铜传统消费旺季逐渐过去，而精炼产能却在稳步增加，因此2010全年精炼铜过剩量有望稳步增加。国际铜业组织(ICSG)估计2010年全球铜市过剩量将达到57.8万吨，2011年过剩量为24.3万吨。由此可见，2季度之后全球精炼铜供应过剩的压力将逐渐显现。 二、铜精矿供需 图表7.历年铜精矿供需平衡 045 40-500 35-1000 30-1500 07200820092010P2011P25-20-300010 铜精矿过剩/缺口(左轴，千吨)年度加工费(右轴，美分/磅) 资料来源,BrookHunt,长江期货 请阅读最后一页相关说明和免责声明 4 半年报 图表8.全球铜精矿供需平衡表 资料来源,CRU,长江期货 图表9.铜精矿产能利用率 资料来源,CRU,长江期货 图表10.中国产量和消费量在世界的比重稳步增加 中国产量占比中国消费占比45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 092010P2011P 资料来源,brook hunt,长江期货 CRU5月份铜原料报告数据显示，2010年一季度供应量为306.6万吨，同比增加13.6万吨，一季度冶炼厂消费量为314.1万吨，同比增加6.3万吨, 1季度全球铜精矿短缺7.5万吨，去年同期为短缺14.8万吨， 1季度供应状况得到较大改善，但铜精矿短缺的局面并未改变。根据Brookhunt3月份预测数据，2010年全球精炼铜冶炼产能将增加121.8万吨，2011年将继续增加133.1万吨，这主要归功于中国冶炼产能快速扩张。从近几年中国精炼铜产量和消费量占世界比重走势来看，2009年以来中国精炼铜产量和消费量比重均大幅提升，中国精炼铜产量加速上行，但中国国内铜精矿产量增速缓慢，所需铜精矿基本依赖进口，使得全球铜精矿市场紧缺。BrookHunt预测2010年全球铜精矿市场将短缺205.5万吨，2011年短缺量为278.1万吨，并且2010年和2011年年度TC/RCs分别为10.3美分/磅和12.8美分/磅，处于历史较低水平。 请阅读最后一页相关说明和免责声明 5 Mar-10 Dec-09 Sep-09 Jun-09 Mar-09 Dec-08 Sep-08 Jun-08 Mar-08 Dec-07 Sep-07 半年报 Jun-07 Mar-07三、铜加工费 60 图表11.铜精矿综合加工费持续走低 Dec-06 50 Sep-06 40Jun-06 30Mar-06 20Dec-05 10Sep-05 0Jun-05 长协综合费用 美分/磅现货综合费用 美分/磅 资料来源,CRU,长江期货 注,这里长协综合费用为TC/RC/PP,也就是铜精矿粗加工费、精加工费与价格分享条款之和 现货综合费用为矿山和贸易商TC/RC,也就是铜精矿粗加工费与精加工费之和 Apr-10 2010年度长协矿粗加工费和精加工费分别为46.5美元/吨和4.7美分/磅，较上一年度减少38%，而现货矿Jan-10 Oct-09加工费自2009年4季度以来便处于10美元/吨下方，并且持续走低。由于铜矿供应紧张且冶炼产能不断扩大， Jul-09绝大多数矿商认为这种状况会在未来的几年内很难扭转。铜精矿目前的极度稀缺态势，还导致了铜矿/贸易商之 Apr-09间的加工费继续保持为个位数，甚至减少到0美元/0 美分且零星出现了负加工费的情况。甚至有流言称， Anglo Jan-09公开招标销售的将于2011 年送达的Collahuasi铜精矿原 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 ，均采用负的加工费 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 。 Oct-08 Jul-08 第四部分 两市比价与进出口 Apr-08 Jan-08一、进出口 10.0400000Oct-07图表12.两市比价持续回升～进口有利可图 350000Jul-079.5 300000Apr-07 9.0Jan-07250000 Oct-068.5200000 Jul-061500008.0Apr-06100000Jan-067.550000Oct-05 7.00Jul-05 精铜进口量(右轴，吨)沪伦铜比价(左轴)进口套利盈利线 (左轴)资料来源,统计局,海关,长江期货 请阅读最后一页相关说明和免责声明 6 Apr-10 Jan-10 Oct-09 Jul-09 Apr-09 Jan-09 Oct-08 Jul-08 半年报 Apr-08 Jan-08600000图表13.国内精炼铜产量大幅回升 400000Oct-07 540000Jul-07 350000Apr-07480000 Jan-07420000300000Oct-06 360000Jul-06250000 Apr-06300000 Jan-06200000240000Oct-05 0Jul-05 国内精炼铜产量(左轴，吨)废铜进口量(右轴，吨) 资料来源,统计局,海关,长江期货 两市比价于2009年8月份见底，随后逐渐回升，但进入2010年以来，由于人民币升值预期炒作，使得两10-6-5 10-5-21市比价在2月和3月大幅回落，分别为8.05和7.88，而进口套利(正套)盈利线基本维持在8.03-8.04之间，10-5-6 10-4-214月和5月比价分别为7.93和8.05，经历了3月和4月进口套利无利可图之后，5月份进口套利窗口再次打开。 10-4-6 10-3-22中国精炼铜进口量自2009年6月见顶后，逐渐回落，并于2009年10月份见底，随后逐月回升。并在200910-3-7 10-2-20年12月、2010年1月和2月两市比价有利进口的情况下，精炼铜进口量稳步回升，不过由于2月份智利地震10-2-5 10-1-21使得部分到中国的船期受到影响，3月份精炼铜进口量出现激增，4月份和5月份持续大幅回落，主要是由于410-1-6 09-12-22月份和5月份国内精炼铜产量激增抵消部分进口需求，但精炼铜进口量仍处于高位。由此可见，两市比价的回09-12-7 09-11-22升确实有利于拉动精炼铜的进口，但同时也受到国内精炼铜产量和废铜进口的影响。 09-11-7 09-10-23二、人民币升值 09-10-8 09-9-23图表14.人民币近期升值预期淡化～但似乎有再次抬头迹象 09-9-8 7.109-8-24 09-8-9 09-7-25 09-7-106.809-6-2509-6-10 09-5-26 09-5-116.509-4-26 09-4-11 09-3-27 09-3-126.209-2-25 人民币即期汇率1年远期3年远期 资料来源,中国货币网,长江期货 请阅读最后一页相关说明和免责声明 7 半年报 4月下旬以来由于美元指数加速上涨，人民币兑美元即期和远期汇率大幅回升，同时，欧元大幅贬值导致人民币对美元被动升值，因此升值压力大幅缓解。从人民币汇率远期结构来看，近期升值预期降温，中长期升值预期依然强烈，截至6月18日，人民币兑美元远期1个月升水2.5个基点，2个月贴水10个基点，3个月贴水45个基点，6个月贴水170个基点，9个月贴水395个基点，1年贴水600个基点，3年贴水2300个基点。 6月19日晚，中国人民银行新闻发言人发表谈话表示:“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。此言论一出，人民币远期汇率大幅波动，升值预期似乎再次出头，6月21日，人民币兑美元远期1个月贴水32.5个基点，2个月贴水100个基点，3个月贴水180个基点，6个月贴水500个基点，9个月贴水800个基点，1年贴水1080个基点，3年贴水3665.5个基点。人民币如此汇率结构将导致远期进口盈利线大幅走低，使得进口套利有利可图，对拉动精炼铜进口将起到积极的作用。 第五部分 库存 一、交易所库存 图表15.三大交易所铜库存高位回落 资料来源,路透,长江期货 图表16.伦敦铜库存与注销仓单 30580000 480000 20380000 28000010 180000 080000 2007/1/2 2007/2/19 2007/4/10 注销仓单占比(左轴，%)伦铜库存(右轴，吨)2007-5-30 资料来源,路透,长江期货 2007-7-17 2007-9-4 三大交易所库存于2010年2月份见顶，达到80.2万吨，创出2004年以来新高，随后便逐月回落，其中纽2007-10-22 2007-12-7约铜交易所库存于2010年1月见顶，伦敦铜交易所库存于2010年2月见顶，上海交易所铜库存于2010年42008-1-30 月见顶。上海交易所铜库存见顶明显滞后，主要是由于2009底以来铜价波动幅度加大，并且央行逐渐收紧流动2008-3-18 2008-5-8性，使得前期囤积的社会库存逐渐释放，并且进入到交易所，不过在铜传统消费旺季，上海铜交易所库存于52008-6-26 2008-8-13请阅读最后一页相关说明和免责声明 8 2008-10-1 2008-11-18 2009-1-8 2009-2-25 2009-4-16 2009/6/5 2009/7/23 2009/9/9 2009/10/27 2010/5/7 半年报 月份见顶回落。截至6月17日当周，上海交易所铜库存自4月份高点，回落幅度达到5.3万吨，但与2月份相比仅回落1.4万吨;纽约交易所铜库存小幅回落;伦敦铜交易所库存自2月份高点回落8.9万吨;三大交易所库存总和为69.7万吨，与2月份高点相比回落10.5万吨。 伦敦铜注销仓单于09年12月份提前见底后回升，2009年12月底注销仓单占比最低达到0.15%，截至6月17日，注销仓单占比为6.17%，并且有快速回升的迹象;按照库存与注销仓单历史走势规律来看，每当注销 左右时，伦铜交易所库存将大幅回落，当前注销仓单占比处于近一年高位，后期若注销仓单仓单占比达到10% 进一步增加，伦铜库存或有加速回落的可能。 二、生产商、消费商和贸易商库存 图表17.生产商、消费商和贸易商库存 资料来源,CRU,长江期货 从CRU6月份报告精炼铜库存数据来看，生产商总库存自2009年6月份见底以来持续回升，截至3月份达到18.5万吨，处于2008年6月份以来来高点;消费商库存自08年12月份见顶以来持续回落，截至3月份达到13.9万吨，处于2008年6月份以来次低位;德国贸易商库存基本维持不变，日本贸易商库存自2008年12月份见顶以来持续回落，截至3月份达到0.9万吨，处于2008年6月份以来次低点。从生产商、消费商及贸易商的精炼铜库存走势来看，消费商存在持续补库的需求，尤其像日本和法国等。 三、全球精炼铜库存可供天数 图表18.全球精炼铜库存可供消费天数将季节性回落 请阅读最后一页相关说明和免责声明 9 Feb-10 Nov-09 Aug-09 May-09 Feb-09 Nov-08 Aug-08 May-08 Feb-08 Nov-07 Aug-07 半年报 5.0May-07 Feb-0780004.0Nov-06 Aug-06 3.0May-066000 Feb-06 2.0Nov-05 4000Aug-05 1.0May-05 Feb-05 0.02000Nov-04 可供消费天数(左轴，周)伦铜连三(右轴，美元/吨) 资料来源,ICSG,长江期货 根据国际铜业组织(ICSG)6月22日公布的最新数据，2010年3月份全球精炼铜库存为145.9万吨，较2月份减少4.7万吨;3月消费量为170.3万吨，较2月份增加26.5万吨; 3月份全球精炼铜库存可供消费天数为3.79周，比2月份大幅减少0.40周，不过该数据仍处于历史较高水平，但按照历史走势规律来看，该数据正在季节性加速回落。 第六部分 现货市场 一、贸易市场 图表19.到岸升水 资料来源,CRU,长江期货 进入2010年以来，欧美经济持续恢复，对精炼铜消费起到积极的拉动作用。2009年4季度以来，美国东部沿海港口到岸升水由3.5-4.0美分/磅上升到4.0-5.0美分/磅，上下限均上涨1美分/磅，主要是由于美国有限的运力导致运费不断上涨所致，但实际上美国整体消费并无太大起色，升水涨幅低于运费涨幅;西北欧港口到岸升水由40-70美元/吨，上升到60-80美元/吨，下限上涨20美元，上限上涨10美元，并且5月份欧洲铜升水报价跨度较大，较高的铜升水报价意味着如果精铜现货供应继续吃紧，那么铜升水将水涨船高，另外，南欧地区精铜现货需求和现货升水双双出现反弹，据了解在KGHM宣布与NKT线缆签订5000吨/月的供货 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 之后随即缩减了投放到现货市场的精铜数量;日本到岸升水保持不变;上海到岸升水由30-70美元/吨上升到40-100美元/吨，下限上涨10美元，上限上涨30美元，但1-5月到岸升水却呈现逐渐回落的态势，5月由于两市套利 请阅读最后一页相关说明和免责声明 10 半年报 窗口打开，上海铜升水一度回升至80-100美元/吨，但由于中国国内精炼铜供应充足，国内精铜产量增速继续呈两位数递增，估计上海铜升水仍有进一步回落的可能。 二、废铜市场 图表20.废铜贴水 资料来源,CRU,长江期货 5月份美国废杂铜贴水为35-45美分/磅，与4月份持平，废杂铜贴水处于近3年来高位，显示出美国废铜市场相当不景气;5月份欧洲废杂铜贴水为18-23美分/磅，与4月份相比上下限分别上涨3美分和4美分，显10/6/11示出欧洲废铜市场有转弱迹象;5月份中国进口废铜贴水为200-430美元/吨，与4月份相比，下限减少60美10/6/3 10/5/26元/吨，上限不变，中国国内废铜贴水为240-460美元/吨，下限减少50美元/吨，上限不变，显示出中国废铜 10/5/18市场较弱。国内海关政策是导致废铜市场趋弱的主要原因，其中第一条规则是进口商需要根据国际市场相关规10/5/10 定提供废金属的等级证明材料，于4月1日起实施，第二条规则是混合废金属不能再被装在一个箱内，需要按10/4/29 10/4/21类别分别存放，此项规定是正对运输类别和港口控制的，于6月1日起生效。因此，2010年下半年中国废铜市10/4/13场将逐渐走弱，同时也将对全球废铜市场构成负面冲击。 10/4/2 10/3/25三、现货市场 10/3/17图表21.沪铜现货升贴水 10/3/9 10/3/1640002000 10/2/1262000150010/2/460000100010/1/275800010/1/195005600010/1/11009/12/3154000 -50009/12/235200009/12/15-10005000009/12/74/11/27 沪铜升水(右轴，元/吨)长江现货铜均价(左轴，元/吨) 资料来源,长江有色金属网,长江期货 图表22.伦铜现货升贴水 请阅读最后一页相关说明和免责声明 11 10/5/2 10/3/2 10/1/2 09/11/2 09/9/2 09/7/2 09/5/2 09/3/2 09/1/2 08/11/2 08/9/2 08/7/2 半年报 08/5/2 08/3/230008/1/225007/11/2 20007/9/2 15007/7/2 10007/5/2 5007/3/2 007/1/2 -50 伦铜升贴水 美元/吨 资料来源,路透,长江期货 上海铜现货市场自4月中下旬以来有走强迹象，现货升水基本维持在200元/吨左右，不过尽管如此，并不能说明国内现货市场需求较强，主要是由于同期期货市场持续快速下跌所致;而伦铜升贴水基本稳定在贴水30美元/吨左右，表现明显弱于09年同期水平，不过自3月底以来仍有一定程度的回升。7月份之后，随着传统消费旺季逐渐远去，铜现货或许会进一步走弱。 综合来看，铜现货市场表现一般，甚至出现旺季不旺的态势，2010年1月份以来，伦铜现货贴水稳定在30美元/吨，4月份以来，长江有色现货铜升水稳定在200元/吨左右;主要港口到岸升水也表现一般，尤其像上海，5月份到岸升水弱于09年同期，并且在国内产量快速增长的影响下，进口升水仍有继续回落的可能;中国废铜市场受海关政策影响较大，估计6月份政策执行之后废铜贴水的幅度还将扩大，这或许能增加部分精炼铜需求。 第七部分 美元指数 一、欧元区债务危机 2010年1月份中旬以来，受欧元区主权债务问题的影响，欧元和英镑持续遭到基金的抛弃，美元出现一波快速上涨。2月27日，欧洲议会德国议员约戈.夏齐马卡基斯称，德国、法国和荷兰计划购买希腊国债，进而帮助希腊度过债务危机。不过由于迟迟未能推出有效 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ，使得欧元区希腊、葡萄牙、西班牙等国债务额快速扩大，欧元和英镑再次遭到抛弃，美元于4月中上旬再次迎来一波快速上涨。 图表23.欧元区5国CDS于3月底加速上升 请阅读最后一页相关说明和免责声明 12 半年报 资料来源,Bloomberg,长江期货 5月上旬，针对欧盟几个国家主权债务危机扩散之势，欧盟披露了一份高达7500亿欧元的救助计划，旨在遏制主权债务危机在欧洲蔓延。与此同时，欧盟建议成员国向银行预先征收一项税赋，所得款项纳入全国性基金，用以防范未来的财务危机。不仅仅在措施上，欧盟的领导人们在言论上也“尽一切努力”拯救欧元区。经合组织首席经济学家帕多安5月26日在巴黎表示并不担心欧元的进一步下降;欧央行理事诺亚表示欧元汇率目前已接近长期平均水平;欧央行理事帕拉莫27日表示欧元并未面临危机;同一天，欧洲议会表示对欧盟能够维护欧元的稳定有信心;德国总理默克尔也说德国将致力于维护欧元的稳定„„ 经过上述努力，上述5国CDS债务于5月10日开始急剧下降，但好景不长，5月底便再度快速回升。从5国CDS债务走势图可以看出，葡萄牙、西班牙、意大利和英国表现稍好，6月初再度回落，希腊问题依然比较严重，唯一值得庆幸的是希腊债务并未再次创出新高。整体而言，欧元区债务危机在救助措施逐渐实施以来，确实收到一定成效。 二、欧元和英镑基金持仓 160000图表24.欧元基金持仓 120000 80000 40000 0 -40000 -80000 -120000 04/8/15 净多头欧元多头欧元空头04/11/15 05/2/15 资料来源,路透,长江期货 05/5/15 05/8/15图表25.英镑基金持仓 05/11/15 06/2/15 06/5/15 06/8/15 请阅读最后一页相关说明和免责声明 13 06/11/15 07/2/15 07/5/15 07/8/15 07/11/15 08/2/15 08/5/15 08/8/15 08/11/15 09/2/15 09/5/15 09/8/15 09/11/15 10/2/15 10/5/15 120000 半年报 80000 40000 0 -40000 -80000 04/8/15 净多头英镑多头英镑空头04/11/15 05/2/15 05/5/15 05/8/15资料来源,路透,长江期货 05/11/1510/4/25各大基金对欧元依然比较看空，一方面对欧元区经济的担忧，另一方面是欧元区大举救市政策，10/2/1406/2/1509/12/6大量纸币入市引发欧元贬值的忧虑。不过从欧元和英镑基金持仓来看，欧元和英镑抛压得到一定缓09/9/2706/5/1509/7/19和，截至6月18日当周，英镑净多头为-48134张，较5月18日当周低点-76745，回升达到280009/5/1006/8/1509/3/1张;欧元净多头为-62360张，较6月8日当周-111945张，回升达到50000张，由此可见欧元和英08/12/2108/10/1206/11/15镑基金空头仓位大幅撤离，多头仓位略有回升，近期欧元和英镑抛压大幅缓和，但从中长期来看，08/8/308/5/25欧元和英镑抛压依然较重，后期走势依然不容乐观。 07/2/1508/3/1608/1/607/5/1507/10/28 07/8/1907/8/1507/6/1007/4/107/1/2107/11/15第八部分 资金面 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 06/11/1206/9/308/2/1506/6/25一、Comex铜基金净持仓 06/4/1608/5/1506/2/5图表26.Comex基金净多单高位大幅回落 100005000005/11/2708/8/1505/9/18900005/7/104000008/11/1505/5/1800005/2/203000004/12/1209/2/15700004/10/32000004/7/2509/5/15600004/5/91000004/2/2909/8/15500003/12/21003/10/12400009/11/1503/8/303/5/25-10000300003/3/1610/2/1503/1/5-20000200002/10/2710/5/1502/8/11/6/2 净多单(右轴，张)伦铜连三(左轴，美元/吨) 资料来源,路透,长江期货 伦铜于2010年4月中上旬创出反弹新高，而Comex铜基金净多头并未创出新高，仅为23468张，远低于2010年1月底创出的28770张高点。截至2010年6月13日当周，Comex铜基金多单为33304张，空单为31870张，净多单为1434张，呈现出趋势性回落的态势，并且净多头处于年内次低位，显示出基金已经逐渐撤离铜市。 请阅读最后一页相关说明和免责声明 14 Apr-10Jan-10Oct-09Jul-09Apr-09Jan-09Oct-08Jul-08Apr-08Jan-08Oct-07Jul-07Apr-07Jan-07Oct-06Jul-06 半年报 Apr-06Jan-06 Oct-05Jul-05从Comex基金净多头与伦铜连三的历史走势规律来看，基金净多头的走势一般先于铜价，当前Comex基金净持Apr-056500Jan-05仓有转空的可能，估计铜价后期继续走高的压力很大，或者说基金净多头大幅变动会导致铜价震荡加剧。 Oct-04Jul-04二、全球商品市场持仓量 Apr-045500图表27.美国主要商品总持仓 Jan-04Oct-03Jul-03Apr-03美国主要商品总持仓(单位:千张)Jan-034500Oct-02Jul-02Apr-02Jan-023500Oct-01Jul-01Apr-01Jan-012500Oct-00Jul-00Apr-00Jan-001500Oct-99 资料来源,路透,长江期货 注:这里选取美国主要商品～包括铜、原油、黄金、白银、大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、白糖和棉花。 截止到6月18日当周，美国11种主要商品总持仓为4807千张，较5月份大幅减少208千张，不过仍处于 08年底以来较高水平，并且与06年7月份总持仓持平，但远低于07-08年大牛市顶峰时总持仓，显示出商品 长期牛市格局并未转变，短期持仓大幅变动会导致价格震荡幅度加剧。 图表28.中国商品总持仓 商品总持仓 千张8600 7600 6600 5600 4600 3600 2600 08-12-31 09-2-2 09-2-24资料来源,文华财经,长江期货 09-3-18截止6月18日，中国期货市场商品总持仓7562千张，由于端午节的因素，担心外盘巨幅波动及保证金上09-4-10调，节前部分投资者纷纷选择离场观望，商品总持仓减幅超过100万张，但商品总持仓并未跌破2月份低点672909-5-5千张，不过节后持仓大幅增加，并且商品总持仓仍处于历史较高水平，显示出投资者对商品依然比较看好，但09-5-27持仓变动幅度较大可能会使得价格震荡加剧。 09-6-22三、中国货币市场 09-7-14图表29.中国央行公开市场操作 09-8-5 09-8-27 09-9-18 09-10-20请阅读最后一页相关说明和免责声明 15 09-11-11 09-12-3 09-12-25 10-1-19 10-2-10 10-3-11 10-4-2 10-4-27 10-5-20 10-6-11 10-6-810-5-2410-5-910-4-2410-4-910-3-2510-3-1010-2-2310-2-810-1-2410-1-909-12-2509-12-1009-11-2509-11-1009-10-2609-10-1109-9-2609-9-1109-8-2709-8-122500 半年报 09-7-2809-7-1309-6-28200009-6-1309-5-29净投放量 亿元150009-5-1409-4-2909-4-14100009-3-3009-3-1550009-2-2809-2-1309-1-29009-1-1408-12-30-500 -1000 -1500 12月 资料来源,路透,长江期货 11月 2010年5月11日以来，央行货币市场净投放量逐渐增加，截至6月18日，累计净投放6260亿元，在外10月 部环境依然脆弱(尤其在欧元区主权债务危机仍未彻底解决)的背景下，政府货币政策收紧的力度有所放缓， 9月由前期的持续净回笼变为当前的净投放，这在一定时间内给铜市提供宽松的货币环境，但是鉴于政府调控的决 8月心，估计后期若欧元区出现好转，那么国内收紧的基调仍将延续。因此，我们只能说下半年，央行货币市场操 作仍有很大的不确定性。 7月 6月第九部分 季节性分析 10 5月8图表30.沪铜月度季节性变化 64月201003-09均值4 3月2 2月0 -21月 -4 -6 -8 资料来源,路透,长江期货 图表31.伦铜月度季节性变化 请阅读最后一页相关说明和免责声明 16 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月10 半年报 4月 5201003-09均值3月 2月0 1月 -5 -10 资料来源,路透,长江期货 从沪铜月度变化走势来看，每年1月、2月、3月、4月、7月、9月和12月表现较强，其余月份走势偏弱，而2010年以来沪铜表现与往常稍有不同，但基本一致;从伦铜月度变化走势来看，每年1月、2月、3月、4月、5月、6月和7月表现较强，其余月份表现较弱，2010年以来表现与往常存在较大差异，传统消费旺季4-6月份伦铜并没有表现出强势。按照近几年铜价月度变化规律，7月份之后铜价将处于偏弱格局。 第十部分 技术分析与行情展望 图表32.沪铜连三月K线图 资料来源,博易大师,长江期货 注,A区域为64500-68500元/吨,B区域为49300-60000元/吨,C区域为41500-45000元/吨 从沪铜连三月K线走势来看，高价区域震荡的幅度加大，当前铜价仍处于长期运行趋势线(60日均线)附近，本月一度跌破该支撑线，不过近期重新回到该均线之上，沪铜连三在B区域获得支撑，继续向上将面临57500/60000元/吨阻力，上方A区域下沿将成为沪铜下半年极限阻力位，而下方C区域将成为下半年沪铜强支请阅读最后一页相关说明和免责声明 17 半年报 撑。从技术指标macd走势来看，macd值仍处于0轴以上，显示出铜价仍处于强势状态，但红柱持续缩短，表明沪铜中期有转弱的迹象。因此，我们认为沪铜下半年运行于42000-60000元/吨。 4月份以来受欧元区主权债务危机及中国宏观调控双重打压下，铜价大幅回落，投资者比较担心的是中国宏观调控政策会影响精炼铜消费增长，欧元区债务危机会使得英镑和欧元大幅贬值，美元保持强势，使得以美元计价的商品显得不便宜。不过，我们应该看到，尽管投资者对全球经济前景担忧，但从制造业指标来看，全球制造业仍处于持续扩张阶段，铜市整体大环境并未发生根本性变化。中国调控房市政策及收流动性也是为了经济更稳定的发展，房市调控政策可能会令中国的铜消费增速减缓，欧元区问题会影响到中国家电等出口，间接影响铜消费，但随着全球经济的复苏，除中国外部分地区精炼铜消费已经出现好转。并且，自欧元区救助措施实施以来，欧元区债务问题确实有所缓和，但并未彻底解决，中长期忧虑依然存在。中国精炼铜产能持续扩张，全球铜精矿紧张的局面依然存在，铜加工费持续走低，中国海关废铜进口政策也将在一定程度上增加部分精炼铜需求;人民币远期大幅贴水结构有利于进口套利，精炼铜进口量仍有望保持高位。全球库存仍在季节性回落，但铜现货市场依然表现偏弱。同时，5月份以来中国央行逐渐增加货币净投放，截止6月18日，累计投放超过6000亿，铜价下跌过程中买盘踊跃，因此铜价不宜过分看空;但结合Comex基金持仓历史走势规律来看，铜价顶部基本确立，后期宽幅震荡的可能性较大。综合以上因素，我们认为下半年宏观政策的不确定性和美元走势仍将是影响铜价的主要因素，铜价波动仍将比较剧烈，沪铜连三大致运行于42000-60000元/吨。 请阅读最后一页相关说明和免责声明 18 分析师介绍 沈照明:研究部金属研究员。毕业于中南大学数学院～从事过期货行业研究近三年～先后研究过农产品、股指和金属等多个品种～对商品研究方法有比较深入的了解～同时～结合市场相关数据和盘面～对市场投资者心理把握比较准确。在期货日报、中国铜业和第一财经等有关报刊媒体发表多次时评和研究性文章。 长江期货业务受理机构 上海营业部 江岸区丹水池解放大道2022号百步亭钢材市场内 上海市浦东新区浦电路500号20层04室 Fax: 027 -51251953 Tel: Tel: Fax: -8010 江夏营业部,筹, 北京营业部 湖北武汉市江夏区纸坊街古驿道110号 北京市朝阳区新源里16号琨莎中心B座510室 Tel: Fax: Tel: Fax: 青山营业部,筹, 湖北武汉市武昌区纺机路43号江南花园1层2号 武汉 Tel: Fax: 工业品总部 鄂州营业部 农产品总部 湖北鄂州南浦路131号农行南浦支行2楼 机构客户部 Tel: Fax: 渠道业务部 潜江营业部 客户服务中心 4008 -888-999 湖北潜江广华教苑大厦2楼 Tel: Fax: 0728 -6506900 免责声明 长江期货系列报告的信息均来源于公开资料～本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证～也不保证所包含江岸营业部 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正～但文中的观点、结论和建议仅供参考～不 代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价～投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有～未经书面许可～任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发～需注明出处为长江期货研究咨询部～且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 免责声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料～本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证～也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正～但文中的观点、结论和建议仅供参考～不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价～投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内～与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易～也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有～未经书面许可～任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发～需注明出处为长江证券研究部～且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。