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瑞贝卡

pippo123911
2013-03-09 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《瑞贝卡pdf》,可适用于经济金融领域

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券调研报告年月日强烈推荐上调瑞贝卡调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地瑞贝卡()调研报告程远纺织服装行业分析师chengyuandxzqnetcnMSN:chengyuanhotmailcom执业证书编号:S资产负债表数据()总资产(百万元)股东权益(百万元)每股净值产(元)市净率(X)负债率()交易数据周股价区间(元)总市值(万元),流通市值(万元),总股本流通A股,,,,流通B股H股周日均换手率周股价走势图资料来源:wind相关研究报告报告摘要:z时尚、品牌假发市场想象空间巨大。从消费需求演变趋势的角度讲人们注重外形追求美丽的需求在当今社会日益增强使假发由弥补缺陷到时尚消费的方向转变。我们判断未来年国内时尚假发市场将保持左右的增速全球市场总体也将高速增长。z自主品牌内销迅猛拓展年内复合增长率将达左右。我们预计公司今年终端销售网点可达家明年还将新开家并将持续较大的品牌宣传投入力度。预计公司未来年内收入将实现左右的复合增长率继续巩固行业独占者、引领者的地位。z北美市场稳步增长非洲、欧洲市场快速提升。我们预计以OEM形式经营的北美市场未来将保持左右的市场增速以自主品牌NOBLE经营非洲市场将保持左右的增速,欧洲市场将保持的增速。z生产、研发优势不断巩固。公司建立了规模在人的研发中心和专门负责市场营销和品牌推广的市场运作中心同时建立了国内和海外的大规模生产基地巩固了时尚假发市场引领者的地位。z盈利预测与投资评级:强烈推荐。我们给予以OEM模式运作的北美、亚洲、大洋洲市场倍PS对应年的市值约为亿元给予以自有品牌NOBLE销售的非洲市场倍PS对应年的市值约为亿元给予以自有品牌SLEEK销售的欧洲市场倍PS对应年的市值约为亿元给予公司近年来新拓展的内销品牌市场倍PS对应年的市值约为亿元。以此测算目标总市值约为亿元对应目标价格约为元。我们将公司增发股本摊薄后年EPS的预测上调为、、元(原预测为、、)将投资评级上调为“强烈推荐”。财务指标预测指标AEEEE营业收入(百万元)增长率()净利润(百万元)增长率()每股收益(元)净资产收益率()PEPB期待从“掩饰”到“妆饰”的巨变P东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录.品牌时尚假发充满想象的朝阳细分行业潜在需求巨大细分行业品牌市场一片空白.从制造龙头到品牌明星产能扩张降低成本国际市场四面开花内销市场跑马圈地.估值、盈利预测与投资评级绝对估值相对估值盈利预测及投资评级表格目录表:增发募集资金产能扩张情况表:公司境外业务分区域收入贡献预测表:瑞贝卡国内终端渠道拓展预测表表:绝对估值假设条件表:瑞贝卡主要财务指标预测(考虑增发摊薄股本后)表:瑞贝卡利润表预测(考虑增发摊薄股本后)表:瑞贝卡资产负债表预测(考虑增发摊薄股本后)插图目录图:假发行业市场空间巨大图:我国目前各细分市场生命周期图谱图:公司分区域收入结构实现比例图:公司分区域销售毛利率水平比较图:范冰冰为公司代言图:瑞贝卡宣传广告图:瑞贝卡绝对估值导出结果DONGXINGSECURITIES东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地P敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源.品牌时尚假发充满想象的朝阳细分行业潜在需求巨大全球市场消费观念尚处在转变阶段在传统的消费观念中假发一般用作弥补发质缺陷其目标消费群体较为局限且消费频率较低。目前在北美洲和非洲的假发市场较为成熟假发的消费观念较为前卫。其主要原因是该区域内的黑人较多而黑人的发质较为特殊到达一定长度后发质无序卷曲因此黑人妇女对于假发的刚性需求较大。而随着广大的刚性需求不断有效地推进该区域内假发市场的良好发展该区域对于假发的消费观念也快速地转变对于假发的种种偏见逐步弱化作为时尚妆饰品的假发的需求逐渐显现。从消费需求演变趋势的角度讲人们注重外形追求美丽的需求在当今社会日益增强使假发由弥补缺陷向时尚消费的方向转变。从整容业在韩国的经验来看从起初不被人们接受到如今的日益普及这一过程就可以看出人们对改变外型具有越来越强的需求偏好且这种偏好往往能够征服、改变人们的许多传统观念。此我们认为时尚化、品牌化假发市场存在着巨大的潜在消费需求一旦消费观念被有效激活时尚化、品牌化假发市场的爆发式成长值得期待。对于女性来说做一次美发通常要花费个小时甚至更多的时间动辄消费上千元而佩带假发可节省时间发型变化更加便捷单个瑞贝卡假发消耗的费用约是次美发的价格。国内市场或将迎来几何式增长我们假设我国女性人口亿其中亿人具有常年时尚化美发的需求每年平均美发支出元那么如果时尚假发在年内能够取代的美发市场行业潜在需求规模每年以的速度增长再假设假发市场中为取代美发市场为产品创造市场则年末的市场规模约为亿元。我们预计公司今年品牌内销收入约亿元公司基本占据了国内时尚品牌假发的绝大部分市场假设国内时尚假发市场规模约为亿元则从目前至年的年均复合增长率约。图:假发行业市场空间巨大目前年瑞贝卡收入市场规模市场复合增速P东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源:东兴证券研究所细分行业品牌市场一片空白如图中所示我们认为目前国内的品牌假发处在幼稚期的末段。瑞贝卡是目前国内品牌、时尚假发市场的创建者也是唯一较有影响力的品牌。图:我国目前各细分市场生命周期图谱品牌假发商务服装时尚服饰品牌家纺户外用品运动服饰成熟期市场规模瑞贝卡品牌商对加盟商的谈判能力行业竞争激烈程度规模幼稚期时间成长期衰退期资料来源:东兴证券研究所通过观察我们发现细分行业的幼稚期和成长初期在品牌商与加盟商的合作中品牌商往往占据相对强势的地位由于细分行业中的品牌较少因此行业竞争程度很弱。因此我们认为公司未来在国内终端品牌消费市场的发展具备极佳的外部环境。.从制造龙头到品牌明星公司是全球假发制造龙头企业产能全球第一销售网络遍布全球各地并且目前扮演了国内时尚化、品牌化假发市场引领者、独占者的角色。目前公司已在非洲、国内等销售区域实现了品牌化销售。公司未来发展规划在国内建立两个中心即一个技术研发中心负责公司产品的研发工作一个市场运作中心重点策划品牌推广及市场、渠道运营。同时建立两个基地即为国内市场提供产品的基地和为国际市场提供高端产品的基地。国内市场启动后公司的业务区域将发生较大变化按照销售收入来看目前美国第一非洲第二欧洲第三公司目标在未来年实现非洲第一中国第二美国第三未来年中国第一非洲第二美国第三。DONGXINGSECURITIES东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地P敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图:公司分区域收入结构实现比例图:公司分区域销售毛利率水平比较北美洲非洲欧洲国内亚洲其他国家大洋洲北美洲非洲欧洲国内亚洲其他国家大洋洲销售毛利率资料来源:公司公告、东兴证券研究所资料来源:公司公告东兴证券研究所产能扩张降低成本公司现有工艺发条产能约万条化纤发条产能约万条假发产能约万套。公司今年将在北徐和浚县分别扩建万套假发产能预计今年北徐地区产能可贡献产量万套。公司还计划在总部建设万套白人卡子发产能在尼日利亚建设万条化纤大辫产能在加纳建设万条化纤大辫产能计划明年初投产。公司使用年募集资金建设的化纤发丝项目已先后有两条年产吨的生产线投产第三条生产线也即将交付使用。另外公司在抚顺购买并改造的吨生产化纤发丝产能预计年底投产达产后基本可满足非洲两个大辫生产线的生产需要。公司的生产所用的纤维发丝原先全部依赖进出本部新建产能扩张完成后可年产假发用纤维发丝吨化纤发丝将全部自给相关原料成本将节省约表:增发募集资金产能扩张情况序号项目名称项目投资总额本次募集资金投资额年产,万条(尼日利亚)化纤大辫生产线,,年产,万条(加纳)化纤大辫生产线,,年产吨负离子聚氯乙烯发丝生产线,,国内市场营销体系建设年产万套(浚县)女装假发生产线,,年产万套高档白人发饰系列产品生产线,,P东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源合计资料来源:公司公告国际市场四面开花司目前在北美市场中工艺发条的市场份额约中、高端产品女装假发市场占有率约。在南美市场中公司主要依靠巴西市场预计今年实现收入近万美元。公司在欧洲市场中从去年开始着手对外方的渠道股权进行收购该市场主要定位于高端产品。其中英国市场定位高端消费群以白人产品为主目前已完成渠道股权的收购。预计英国市场可实现收入约万英镑法国市场可实现万欧元。荷兰、意大利目前公司已经建立了分销处并开始着手进入德国市场。在非洲市场中公司目前已进入了西非的多哥南非的博茨瓦纳、东非的坦桑尼亚、肯尼亚。表:公司境外业务分区域收入贡献预测名称EEEEE北美洲,,,,,非洲,,欧洲亚洲大洋洲资料来源:东兴证券研究所内销市场跑马圈地公司内销品牌从年下半年着手策划年开始正式推广年下半年建店速度加快今年月后增速加快至今已有近家终端销售网点其中直营店家左右目前几乎是国内品牌化、时尚化假发市场的独占者。公司近期增发募集资金到位后还将在北京、上海、广州建家旗舰店家形象店和家直营店。预计公司明年还将新开门店家左右其中自营店约家。为了适应更广大消费者的需求在大力发展Rebecca品牌的同时公司今年开始推出了定位于中端的Sleek品牌目前已有多家店面。公司计划将Sleek品牌在二、三线城市大力发展未来将Rebecca品牌打造为定位在一、二线城市中高收入人群的形象品牌而将Sleek打造为贡献主要收入的大众消费品牌。公司目前国内终端零售业务的销售毛利率较高以国内销售数据剔出阻燃纤维部分测算综合销售毛利率可达以上。DONGXINGSECURITIES东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地P敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源表:瑞贝卡国内终端渠道拓展预测表名称EEEEE瑞贝卡直营店数量瑞贝卡加盟店数量sleek直营店数量sleek加盟店店数量直营总数加盟总数总店数资料来源:东兴证券研究所公司在中央套、中央套进行了广告推广目前国内市场对时尚假发和瑞贝卡品牌的认知、认可程度激增。据了解公司新开店面基本可在个月内实现盈利重复购买率达购买频率约在半年左右。预计公司明年将投入更大的品牌推广力度从而进一步引领国内市场的消费潮流。图:范冰冰为公司代言图:瑞贝卡宣传广告资料来源:东兴证券研究所整理资料来源:东兴证券研究所整理P东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源.估值、盈利预测与投资评级绝对估值表:绝对估值假设条件假设数值第二阶段()年数第二阶段增长率长期增长率应付债券利率无风险利率RfβRmKe税率KdVe,VdWACC资料来源:东兴证券研究所我们采用了EVA、AE、APV、DDM、FCFE、FCFF等估值方法对瑞贝卡进行了估值导出结论如下:图:瑞贝卡绝对估值导出结果FCFFFCFEDDMAPVAEEVA资料来源:东兴证券研究所DONGXINGSECURITIES东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地P敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源相对估值由于公司品牌内销部分目前处于跑马圈地式的扩张阶段费用投入将持续较大因此我们认为用市销率对公司进行估值较为合理。我们给予以OEM模式运作的北美、亚洲、大洋洲市场倍PS对应年的市值约为亿元给予以自有品牌NOBLE销售的非洲市场倍PS对应年的市值约为亿元给予以自有品牌SLEEK销售的欧洲市场倍PS对应年的市值约为亿元给予公司近年来新拓展的内销品牌市场倍PS对应年的市值约为亿元。以此测算目标总市值约为亿元对应目标价格约为元。盈利预测及投资评级我们将公司增发股本摊薄后年EPS的预测上调为、、元(原预测为、、)将投资评级上调为“强烈推荐”。表:瑞贝卡主要财务指标预测(考虑增发摊薄股本后)百万元AEEE营业收入()经营利润(EBIT)()净利润()每股净收益(元)资料来源:东兴证券研究所表:瑞贝卡利润表预测(考虑增发摊薄股本后)会计年度截止日:EEEEE营业收入,,,,,,减:业务成本,,,,,,营业税费营业税金及附加营业费用管理费用财务费用其中:利息支出P东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源利息收入汇兑损益其他资产减值损失加:公允价值变动收益投资收益其中:对联营合营企业的投资收益营业利润,,加:营业外收入减:营业外支出其中:非流动资产处置净损失利润总额,,减:所得税净利润,归属于母公司所有者的净利润,少数股东损益发行在外股份数量(百万股)基本每股收益稀释每股收益股利期初未分配利润,,提取盈余公积期末未分配利润,,,资料来源:东兴证券研究所表:瑞贝卡资产负债表预测(考虑增发摊薄股本后)会计年度截止日:EEEEE资产DONGXINGSECURITIES东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地P敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源流动资产货币资金,,交易性金融资产应收票据应收股利应收利息应收账款其他应收款预付款项存货,,,,,,待摊费用一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计,,,,,,非流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产工程物资在建工程固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计,,,,,,流动负债短期借款,交易性金融负债P东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应付股利应交税费应付利息其他应付款递延收益-流动负债预提费用一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计,,,非流动负债长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计,,,,所有者权益(或股东权益)实收资本(或股本)资本公积减:库存股盈余公积未分配利润,,,外币报表折算差额归属母公司股东权益合计,,,,,,少数股东权益所有者权益(或股东权益)合计,,,,,,负债和所有者权益(或股东权益)总计,,,,,,资料来源:东兴证券研究所DONGXINGSECURITIES东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地P敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源分析师简介程远金融工程专业毕业年加盟东兴证券目前从事纺织服装行业研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。P东兴证券调研报告国际市场再接再厉国内市场跑马圈地DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写研究报告中所引用信息均来自公开资料但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。行业评级体系公司投资评级:以报告日后的个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率%以上推荐:相对强于市场基准指数收益率%~%之间中性:相对于市场基准指数收益率介于%~%之间回避:相对弱于市场基准指数收益率%以上。行业投资评级:以报告日后的个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:看好:相对强于市场基准指数收益率%以上中性:相对于市场基准指数收益率介于%~%之间看淡:相对弱于市场基准指数收益率%以上。本报告体系采用沪深指数为基准指数。

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