ETF套利模式和股指期货的套利模式

独家：比较ETF基金和股指期货的套利模式 ETF(Exchange Traded Fund)作为一种创新产品，为市场带来新的盈利模式。实现套利是ETF的一个很重要的功能。而作为金融衍生品之一的股指期货即将出台，对机构而言，它提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利；而对中小投资者而言，股指期货的作用主要体现在投资和套利上。 　　ETF基金和股指期货都具有套利的功能，下面我们来详细介绍二者套利原理相似点和差异点。 　　ETF套利的类型主要有以下两种： 　　套利模式之一是瞬时套利，由于ETF既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行买卖交易，这样它就具有两种价格：一是一级市场上的申购赎回价格(ETF净值)，二是二级市场上的市场价格(ETF市值)。当这两种价格不相等时，便为投资者提供了套利机会，可以通过低买高卖，从中获得差价。 　　具体而言，就是当ETF溢价时(ETF在二级市场上的交易价格高于ETF在一级市场上的申购赎回价格)，投资者可以先买入ETF的一揽子股票组合，然后在一级市场上申购成ETF，之后在二级市场卖出相应的ETF份额，这样投资者通过进行溢价操作，可以获得ETF市值和ETF净值二者之间的差价，从而获得套利的收益。伴随者投资者的这种套利行为，ETF市值和净值之间的差价会慢慢接近，直到二者的持家小于套利交易的成本，此时套利机会就消失了。 　　同样地，当ETF折价时(ETF在二级市场上地交易价格低于ETF在一级市场上的申购赎回价格)，投资可可以先在二级市场上买入ETF份额，然后在一级市场上赎回成一揽子股票组合，之后在二级市场上卖出相应的股票组合，这样投资者获得二者的差价，从而获取了套利的收益。 　　套利模式之二是事件套利，主要是指由于ETF成分股因公告、股改、配股等事项而停牌期间，我们利用该成分股在此停牌期间，预估它的价格在开盘会有暴涨暴跌的可能性，从而我们可以进行溢价或者折价套利操作，获取套利的收益。 　　如果预估成分股在开盘后会大幅度的上涨，那么折价套利操作方法是利用ETF可以让我们买入停牌的股票，比如说某一只股票停牌，停牌期间发布了重大的利好消息，我们知道这只股票只要开盘肯定会有几个连连续涨停盘，那么我们的操作方法是从二级市场上买入ETF基金，在一级市场上进行赎回，这样就可以得到一揽子股票组合，之后按照市场价格卖出他股票紧紧剩余了一只停牌的股票，这只股票就是我们通过折价套利获得的；如果我们进行重复的折价套利操作，就可以买入大规模的停牌股票，就相当于你利用ETF套取了停牌的股票。 　　如果预估成分股在停牌期间出现了重大的利空消息，那么我们可以进行溢价套利操作，利用ETF放空停牌的股票，比如说某只股票在停牌期间出现了重大的利空，我们预计股票一开盘就出现大幅的下跌，或者有股改的股票，股改完了十送三，价格往往会有向下的空间，这时候我们可以用ETF看空这只股票，具体的操作方法是在二级市场上买入其它成分股组合和利用”允许现金替代”的标志，用现金来替代停牌的股票，然后在基金公司申购成ETF份额，之后在二级市场上卖出相应的ETF份额。例如在宝钢增发事件中，ETF的现金替代机制使得申购者以现价做空股票在中国市场成为可能。2005年4月19日，宝钢发布增发公告，20日－26日停牌，19日的收盘价为6.02元，假设宝钢股份(600019)复牌后市场没变，单纯计算除权价格，算出增发后除权价区间为5.70－5.79元。如果市场有做空机制，就可以以6.02元卖出，再于4月27日以5.79元买进，因为除权本身是一个确定性的机会，可以认为是无风险套利。上证50ETF的确蕴涵了这种“做空”机制的操作空间：50ETF拿50只成份股申购，允许部分股票用现金替代，即既可以拿股票去申购，也可以拿现金申购。在申购时，用现金替代，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代对价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。这样一个溢价套利，相当于申购者以现价6.02元放空宝钢的股票。套利者最少能获得6.02－5.79＝0.23元的差价收入。以放空价6.02元，除权价5.70－5.79元，单笔溢价套利占用资金9860元计算，4月20日单笔溢价套利预期盈利为1794元，21日预期盈利为2385元，22日为2950元，25日为3371元，26日预期盈利则为3095元。宝钢复牌后，补跌的走势使得单笔资金实际结算盈利能赚4000多。短短一周内完成40％的套利收益。 　　股指期货套利的类型主要有以下三种： 　　套利模式之一是指数期货和约与现货指数之间的套利。一般来说，现货指数和指数期货和约之间存在着一定的差价，这是因为在理论上现货指数应该是指数期货和约的价格按照无风险利率来折现的折现值。但是期货市场受到其它一些因素的影响，经常造成指数期货和约偏离其合理的定价区间，这样就为我们提供了套利的机会。当某个月份的指数期货和约超过其套利的上限时或者低于其套利的下限时，就存在着套利的空间。具体来说，当指数期货和约超过套利的上限时，我们的操作策略是：卖出指数期货和约，同时买入现货指数相应的一揽子股票组合，待到指数期货和约和模拟现货趋于收敛时，我们就可以在期货和现货上同时进行平仓来完成整个套利操作的过程，从而获得套利的收益。当指数期货和约低于套利的下限时，操作的策略是：买入指数期货和约，同时通过融券卖出现货指数相应的一揽子股票组合，待到二者进行收敛的时候，在期货和现货市场同时进行平仓操作以此来结束整个交易的过程，获取套利的收益。 　　套利模式之二是同一指数，但是不同月份的指数期货和约之间的套利，即跨期套利。理论上来说，最近到期的指数期货和约的价格应该是远期指数期货和约按照远期利率折现的价格。因此，如果二者之间的差价大于理论上的差价，我们就可以卖出高估月份的指数期货和约，同时买入低估月份的和约；待到二者的价差在将来进行收敛时，分别就行平仓就可以获取套利的收益。在跨期套利时，如果近期的期货和约到期时，它与远期的指数期货和约没有趋于收益，而是进一步扩大二者的价差，那么我们应该在近期和约到期结算之后，在标的指数的一揽子股票组合上进行开仓，也就是将近期和约转化为标的指数的一揽子股票组合，此时跨期套利就转化成了期货与现货之间的套利。 　　套利模式之三是在股指期货合约在交割月份的到期结算日来进行套利。由于股指期货和约到期结算日是按照现货指数最后交易两个小时的所有指数点算术平均价格来计算的，因此可以通过跟踪结算日现货指数价格近两个小时的算术平均价格和期货指数价格来进行套利。如果在即将到达最后交易时二者出现差异，或者距离最后交易还有一些时间但是二者差价比较大，这就会给我们带来了套利机会。如果股指期货合约价格低于我们计算到的结算价格，可以买入交割月份的股指期货合约，待到收市后按照结算涓埃嘎进行结算差价，我们可以获取套利的收益；反之，如果股指期货合约价格高于计算得到的结算价时，我们可以卖出建立交割月份的股指期货合约，在收市后按照结算价进行平仓，获得套利的收益。 　　通过以上比较，我们总结出：ETF套利无论是瞬时套利还是事件套利都需要通过在二级市场上买入ETF基金或者一揽子股票组合，然后在一级市场上赎回成一揽子股票组合或者申购成ETF基金，之后卖出相应的份额，获取套利的收益。而股指期货套利主要考虑抓住两个市场之间的差价，通过在两个市场之间进行买入和卖出的操作来获取套利的收益。