杠杆基金套利“黄粱一梦”
投资者张杨（化名）没想到，一次简单的套利操作在经过短短三个交易日的跌宕起伏后，让他的心情从“天堂”直坠“凡间”。
14日下午2时55分，张杨急速发出一份交易指令，场内申购银华中证内地资源指数分级基金。委托成功后，张杨长吁了一口气，斜靠在椅背上，开始激动地憧憬一顿极其丰盛的“情人节大餐”。
张杨的投资组合里极少出现基金，但当此前已飙涨4天的杠杆基金——银华鑫瑞14日尾盘再度封住涨停且银华金瑞当天也意外涨停时，在他的眼中，一个套利机会正向自己招手。
银华鑫瑞和银华金瑞分别是银华中证内地资源指数分级基金拆分后的高风险份额和低风险份额，前者是业内俗称的“杠杆基金”，具有一定杠杆倍数。14日银华鑫瑞再度涨停后，近5个交易日已累计飙涨45.8%，但这并不是张杨狩猎的目标。他目光聚焦之处在于当日银华鑫瑞和银华金瑞联袂涨停后，分级基金特有的套利机制制造了高达25.4%的套利空间。
“套利的手法很简单，就是通过交易所申购银华中证内地资源指数分级基金，然后将其拆分为银华金瑞和银华鑫瑞，在二级市场卖出就能实现套利。在这个过程中，我所需要承担的风险只不过是申购基金的手续费和基金净值下跌的风险，相较超过25%的套利空间，显然操作的性价比极高。”张杨说，“按照基金申购的流程，我可以在16日获得母基金份额并于当日申请拆分，在17日卖出完成套利，所需时间仅3个交易日而已。”
沉浸在美妙套利憧憬中的张杨没有料到，市场的风云突变很快粉碎了他的梦想。15日，银华鑫瑞开盘后不久便急跌，尾盘牢牢封死跌停。银华金瑞当天收跌2.47%。张杨的套利计划此时尚有约14%的套利空间。不过，按照基金的申赎规则，张杨申购银华中证内地资源指数基金的指令当天才刚提交给基金公司。（下转A06版）
（上接A01版）16日，银华鑫瑞以跌停开盘，尾盘收跌7.9%。银华金瑞当天重挫6.81%。此时张杨的套利空间已大幅收窄至5.67%。当天，张杨申购的银华中证内地资源指数基金到账，张杨迅速下达拆分指令并提交给基金公司。
17日，银华鑫瑞跌势不改，尾盘收跌6.36%。银华金瑞当天下跌1.06%。以当日收盘价计算，张杨的套利空间仅为0.2%。当天，张杨申购的银华中证内地资源指数基金获得拆分，按4：6配比成银华金瑞和银华鑫瑞。尽管张杨在开盘不久就迅速将基金全数卖出，但所获套利不过聊胜于无。
至此，张杨憧憬的“情人节大餐”沦为残羹冷炙。事实上，如果张杨没有在17日及时卖出，那么在下一个交易日，他的套利计划不仅不能带来盈利，还将导致1%左右的亏损。显然，这是一次失败的套利，令张杨真切地意识到，利用市场错配进行“投机”的企图常会招致市场无情的痛击。
与张杨一起做了这场“黄粱梦”的投资者不在少数。Wind数据显示，银华鑫瑞14日的场内份额不过2638万份，银华金瑞的场内份额为1758万份；但伴随着套利空间的急速扩大，银华鑫瑞21日的场内份额激增至2.6亿份，银华金瑞场内份额激增至1.7亿份。蜂拥而入的投资者或许没想到，虽然他们都是冲着套利而来，但最后抹平套利空间的恰恰是他们自己。
业内人士
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示，分级基金的创新丰富了二级市场交易工具，将显现出强劲的生命力。同时，分级基金的风险收益特征和独特的套利机制还不为普通投资者所熟悉。只有深入了解、谨慎参与，投资者才能更好地驾驭这一投资利器。
杠杆基金套利空间已有限
经过近期的暴涨暴跌，新上市的分级基金的杠杆类份额（杠杆基金）已经归于平静，套利空间也已经不太大。与此同时，借助市场的持续反弹，今年以来分级基金的平均收益率已超过6%。
本报记者 王继高
新杠杆基金暴涨暴跌
新上市的几只杠杆基金在短期内暴涨暴跌引起市场的关注。
“分级基金二级市场的走势与股市本身的走势强相关。 ”正在发行的诺安中证创业成长指数分级基金拟任基金经理王坚在接受中国经济时报记者采访时分析称，估值修复是当前市场的推动力，A股目前已经处于底部回升阶段。
除了市场最近的上涨外，好买基金研究中心分析师陆慧天接受本报记者采访时称，新上市的杠杆基金近期的暴涨暴跌是有人在炒作。
伴随着暴涨暴跌，部分杠杆基金出现了超过20%的套利空间。王坚认为这主要有三个原因：一是新上市交易的分级基金的激进份额初始溢价率大幅低于老分级基金，价格大涨以提升溢价率的内生动力。二是近期股票市场持续反弹。三是由于杠杆基金存在配对转换机制，这类基金可以进行溢价套利。 “但是溢价套利需要T＋3日才能完成，交易价格会逐渐回归到合理溢价水平。 ”
套利空间有限
B类份额 （分级基金杠杆类份额）出现高溢价率，部分投资者以为可以趁此机会增加套利机会。其实不然，申万菱信深成指分级基金基金经理张少华对本报记者分析，对于普通投资者而言，利用分级基金较难实现套利操作，机构投资者相对更加适合参与，但是套利空间也并是很大。“从目前市场的情况来看，高风险份额处于较高的杠杆状态时，由于供求关系而有更高的溢价率，而低风险份额由于配对转换机制的存在具有更高的折价率。整体来看，当前大部分分级基金总体约有1%至2%的套利空间，而套利过程中在二级市场买卖拆分，有3天的时间成本，期间的市场风险也难以预计，普通投资者难以掌控期间的风险。 ”
陆慧天也称，个人投资者很难参与分级基金的套利，首先是套利空间超过2%时套利才可以获得正收益，而且套利实行的是T＋3，会有不确定性，机构投资者可以通过股指期货等工具进行对冲，锁定这部分收益，而个人投资者很难做到这点。
张少华建议投资者，在投资指数型分级基金时，不能盲目追涨杀跌。最关键的还是对其标的指数未来趋势的研判，在此基础上，根据自身的投资偏好、风险承受能力，选择合适的方式进行投资。
平均收益率超6%
从场内具有配对转换业务的创新基金来看，在市场持续反弹的大背景下，15只分级基金的净值在上周全面上涨。不仅如此，Wind数据显示，截至2月27日，今年以来分级基金的平均收益率已经超过6%，其中申万菱信深成进取今年以来的收益率最高，达到59.23%。
“事实上，杠杆基金的反弹力度和其杠杆倍数有极为密切的关系。”张少华说。今年以来收益率最高的申万进取的杠杆倍数在1.3至11倍之间，份额净值越小，杠杆倍数越高，11倍的极限杠杆在目前市场上属于最高，较高的杠杆特性使其在市场反弹或者反转的初期，受到高风险偏好者的青睐。当然，高杠杆对应的也是较高的风险。
陆慧天称，经过暴跌杠杆基金已经恢复到了正常水平，也回到了合理投资区域，并且这类基金的选择还取决于投资者对市场看法，“看涨市场的话可以买带杠杆的B类份额，不看好市场的话就选择低风险的A类份额。”
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