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金融机构风险管理案例分析-美国奥兰治县破产案例.doc

金融机构风险管理案例分析-美国奥兰治县破产案例

傅见之
2017-11-17 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

简介:本文档为《金融机构风险管理案例分析-美国奥兰治县破产案例doc》,可适用于项目管理领域

金融机构风险管理案例分析美国奥兰治县破产案例金融机构风险管理案例分析美国奥兰治县破产案例目录目录一、案例介绍二、原因分析(一)金融衍生产品投机损失是常态(二)基金管理人“明星”的风险爱好(三)财政基金:金融监管的一个被遗忘的角落三、经验教训(一)投资风险大小与杠杆比率成正比(二)投机金融衍生产品须作避险规划(三)加强对金融衍生产品交易的内部管理参考文献案例介绍位于加利福尼亚洲南部的奥兰治县是美国最富庶的地区之一平均每户年收入万美元(全加州平均年收入为万美元)著名的迪斯尼乐园就位于该县境内。为增加财政收入弥补财政支出的不足奥兰治县以通过发行市政债券筹集的巨额资金、县公共机构和镇政府的行政基金、退休金及公积金等资金创建了县财政投资基金。至年基金规模达亿美元参与单位有><#'>个。基金管理人鲍勃西纯出生于年是奥兰治县一位资深的财政员他通过竞选已连任县司库长达年之久。西纯管理的基金其投资绩效一直居加利福尼亚州同类基金的前列投资年收益率高达比加州州政府基金高出。仅从<#'><#'>年的年间他的投资基金就增近<#'>倍。那么奥兰治县财政基金的巨额亏损是如何造成的呢,这必须从投资基金资产组合(Portfolio)的构成说起。实际上该投资基金的资产组合包括两大组成部分。第一部分包括美国财政部和其他政府机构的债券它与衍生金融产品投资无关。这些债券的期限大部分在年或年以下购买债券的资金最初来源于市政债券发行收入但西纯采用了不断地以购入的债券作抵押借入短期贷款并以之再购入债券的投资策略。西纯以上述资产作为抵押向华尔街经纪行借入亿美元使投资基金账面金额高达亿美元。在中长期债券利率高于短期贷款利率的情况下这种高杠杆率的投资策略能够产生巨额的盈利。但是如果利率走向与预期相反就会使基金的短期借贷成本提高一旦超过其持有的投资收益率投资基金就会遭致亏损。如年月西纯利用每个月滚转一次的短期贷款购买了面值为<#'>万美元的年期财政部债券实际年收益率为由于当初个月期的短期贷款利率为如果持有期间利率的期限结构不变基金每年可以从这笔投资中获得的盈利也就是万美元。但实际情况却是:到了年底时个月期的贷款利率猛升至左右原预期的基金账面利润不但消失反而仅此一项投资就使基金亏损多万美元。奥兰治县财政基金投资组合的第二部分由各种所谓的组合证券(StructuredSecurities)组成。组合证券为衍生金融产品的一种新形式它通常是由一些与政府有关的机构负责发行然后由一些大投资银行根据投资者的不同需要进行裁剪之后再出售给这些投资者。组合证券的定价比较复杂。如财政基金在年月美国联邦储备理事会首次提高短期利率之后通过美林证券公司等投资银行购买了由联邦全国抵押贷款协会发行的亿美元的“分阶段逆向债券”。根据合同基金最初可以获得的利率直到月份为止。此后的利率每个月变动一次计算方式为用减去当时的月期伦敦同业拆借利率。从年起计息方式变为按减去同业拆借利率。这一“分阶段逆向债券”将在年到期届时可将原来的投资本金亿美元收回。但由于年月份起短期利率不断上升持有这种证券的收益率便不断下降月份降为<#'>月份和月份又分别降至和与此同时短期融资的利率却不断上升由此使投资基金造成巨额亏损。除了投资“分阶段逆向债券外”奥兰治县财政基金还于年月参与了另一笔衍生产品投资。它向联邦住宅贷款银行购买了面值为亿美元的年期“双重指数债券”。根据合同这种债券的利率第一年固定为以后每个月调整一次计算方式是用当时的年期财政部国库券利率减去月期的伦敦同业拆放利率再加上。随着短期利率的提高到了年月该债券利率按上述合同规定调整为。如果按照年初的市场利率计算年月这种“双重指数债券”的新利率将进一步下调至,它将大大低于该基金为购买此类债券而支付的贷款利率从而使“双重指数债券”的投资出现亏损。上述投资组合能够获利的前提是市场利率趋于下降长期利率高于短期利率并且长、短利率间的差额不变甚至能够扩大。西纯做出上述投资决策的基本理由是认为美国经济正在复苏联邦储备委员会理应放松利率以支持复苏进程。实际上这也是当时经济界颇为流行的想法。但是年美国长短期利率的发展趋势正好与西纯的预期相反。从年第四季度起美国经济出乎意料地强劲增长年第四季度和年第一、第二、第三季度国内生产总值增长率分别高达、、和大大超出美国联邦储备委员会划定的经济增长安全区使美国经济的通货膨胀压力增大。为抑制通货膨胀率上升年美国联邦储备委员会次提高短期利率将短期贷款利率从年初的推至年末的。经济的强劲增长也促发了人们对通货膨胀率上升的预期使投资者不愿在中长期资本市场投资从而造成了美国中期债券价格的急跌。美国长、短期利率的这种变化使奥兰治县财政基金短期借贷的融资成本提高超过了其持有的投资组合的收益率另一方面市场利率的上升也使基金持有的固定利率债券及逆向债券(BearBond)的价格下跌造成基金出现巨额的账面亏损。年月日奥兰治县公布了亿美元的财政基金面临亿美元账面亏损的事实。为防止因暂时的不能支付而导致债权人沽售资产和抵押品以取得缓冲时间筹集资金解决债务的偿还问题月日奥兰治县及其财政基金向圣地安那联邦法院申请破产保护。奥兰治县事件是迄今为止多起美国财政基金投资损失事件中亏损额最高的一次也是地方政府因金融衍生产品方面的投资亏损申请破产保护的首例。事发后县政府除了维持治安、保健和福利等市民生活必不可少的行政服务外停止了其他财政支出美国、日本、香港等地的股票市场也因奥兰治县财政基金与华尔街存在巨额资金往来而受到不同程度的冲击。奥兰治县事件的发生不仅再一次唤起了投资者对金融衍生产品交易的风险意识也促使其他市政基金的投资者、管理人及金融监管当局开始仔细检视管理中存在的问题。原因分析(一)金融衍生产品投机损失是常态由华尔街推出的金融衍生产品旨在为大公司减少金融风险即规避因利率、汇率、股票价格以及商品价格变动而导致的风险。据世界银行的研究表明期货、期权、利率互换等金融衍生产品有助于发展中国家减轻商品价格剧烈起伏所造成的负面影响。多年来不少国家利用原油期货交易大幅减轻了油价波动的风险。金融衍生产品的作用一是用作避险工具二是用来投资或投机。参与的双方对风险的偏好不同对冲方规避的风险自然就有投机方承担奥兰治县没有任何的基础交易其参与的金融衍生品德交易完完全全是投机行为。如果企业作为风险规避方建立了正确的避险观念为规避风险大胆并妥善使用金融衍生产品是可以达到兼顾避险且获额外收益的效果但也不能完全排除风险如果像奥兰治县一样是用来投资或投机并采用杠杆操作金融衍生产品成功的话是可以获得高额利润但一旦失利则损失惨重。奥兰治县破产案中西纯把奥兰治县财政基金的用于购买利率风险高的金融衍生产品当市场利率的走向与其当初购买时预测的方向相背离时其投资不可避免地出现巨额亏损这就是金融衍生产品本身的风险所在。(二)基金管理人“明星”的风险爱好奥兰治县财政基金以其高回报率为同业所称道但西纯的高度投机性也同样远近闻名。在基金管理人中西纯被认定是一个典型的风险接受者(Risktaker)。德克萨斯州前助理副司库琳达帕特森(LindaPatterson)曾评价说:“多年来西纯一直以自行其道而闻名他是一个容易走向极端的极富冒进性的交易者。”西纯采用的这种以借入的短期资金投资于中长期债券及利率敏感性强的金融衍生产品的投资策略导至了风险的急剧集中。在过去利率相对稳定并可预期的环境中这种做法给奥兰治县财政基金带来了巨额盈利但在利率发生非预期波动的年它终于现了本色把财政基金及县政府推到了不得不申请破产保护的境地同时也促使西纯被迫从辉煌了年的位置上悄然引退。像西纯这样的曾经有辉煌业绩的基金管理人通常受到人们的极大信任人们认为基金管理“明星”们已经给他们带来了高额回报未来的情况也会一如既往。然而大多数的人们都忽略了风险的“双侧性”其实不仅损失是风险盈利也是风险。在“明星”们带来高额回报的同时不可忽视随之而来的巨大风险。(三)财政基金:金融监管的一个被遗忘的角落与互助基金(MutualFund)等私人基金不同财政基金几乎不受联邦有关法规的管制。其发行的市政债券无须到联邦证券与交易委员会(SEC)注册对其以此筹集的资金的使用也没有特别的指示要求在日常运作中财政基金不需要每日核算和公布基金份额的价格。据悉对于奥兰治县财政基金的运作情况西纯每年仅报告一次事发之前的最后一份报告是西纯于年月日提交的。对于基金运作状况揭示得不充分给了西纯以不可思议的自由正如纽约大学斯登商学院(SternSchoolofBusiness)财务学教授担任多个政府顾问的罗伯特拉姆(RobertBLamb)所说:“除非他们公开承认否则你将不会发现已经发生的亏损这些亏损被掩盖隐匿起来了。由于他们总是等待利率向好的方面转化结果他们反而把事情搞得更糟了。”经验教训(一)投资风险大小与杠杆比率成正比奥兰治县投资金融衍生产品遭致破产介入该县投资活动的华尔街著名金融机构美林公司被指控不负责任向该县销售大量高风险的金融衍生产品。然而年前便向公司和城市发售衍生产品的先驱者美林公司辩称与其说奥兰治县破产的问题出在投资金融衍生产品不如说是该县借债过多。正如加州地方法院起诉有关官员时所述借用两倍于该县投资基金的短期资金轻率地承作杠杆率的高风险衍生债券投资以致造成巨额亏损。金融衍生产品是金融市场金融工具的创新它与其他非衍生产品例如股票、债券一样衍生产品的风险并非来自商品本身全取决于该产品如何被运用以及风险是否受到适当管理。如果承作者以杠杆操作方式投资金融衍生产品或进行投机所带来的风险及其大小则取决于杠杆比率比率愈大则投资的损益风险愈高。例如用举债方式从事债券保证金交易交的保证金承作金额的公债后果或大盈或大亏两者必居其一。又如投资人支付万美元的保证金买进个月期的万美元的债券合约然后交换价值万美元的债券并持有个月其结果或赚取倍利润或蒙受倍的亏损。这种以举债方式利用杠杆操作以小搏大的做法其信用成倍扩张风险亦倍增。奥兰治县的破产是因为投资基金主管者将衍生产品错误地运用于资产管理上尤其是在投资组合中加入衍生产品寻求数以倍计的回报而引发的。(二)投机金融衍生产品须作避险规划奥兰治县投机金融衍生产品遭致巨额亏损申请破产保护一事爆发后金融衍生产品顿时成为美国各报刊头版争相报道的焦点美国地方政府投资金融衍生产品的亏损案时有增加。如奥兰治县邻近的圣地亚哥县公布亏损<#'>万美元俄亥俄州古亚霍加县与奥兰治县一样利用财务杠杆方式报亏亿美元德州敖德萨大学亏损万美元南卡罗来纳州一个小县亏损<#'>万美元缅因州奥本县亏损万元等等由于美国不少地方政府的投资基金为开辟财源铤而走险投资金融衍生产品在年因年利率大涨凡是与利率有关的衍生产品价格都大跌而使其投资蒙受损失。上述情况既反映美国地方官员对金融衍生产品认识不足亦表明政府监管措施不力更严重的是投资者缺乏风险管理规划。年代国际经济局势骤变造成货币汇率与利率变化空前剧烈为了使企业和金融机构规避货币汇率与利率变动导致的风险金融专家设计出新的金融衍生产品。由于衍生产品的价值是从利率或债务工具的价格、汇率、股票价格或股票指数等几种主要基础金融商品派生出来亦容许投机者根据利率、汇率、股价或商品价格动向进行投机决策。如果投机者的预测正确衍生产品就会为其带来可观的收益如果预测错误则可能令他遭致惨重损失。因此金融衍生产品将避险和产生新的风险汇集于一身投资者必须切实做好避险规划。(三)加强对金融衍生产品交易的内部管理中国加入WTO后随着金融市场进一步开放金融衍生产品的大力引进和金融衍生产品交易的发展是指日可待的事如何充分发挥其在风险管理方面的良好功能如何防范和控制金融衍生产品交易在我国的各种风险已经成为金融监管当局必须解决的一大课题。应当积极培育和发展我国金融衍生产品市场并加强内部管理做到:建立严格的交易员资格审查制度。交易风险往往由交易员作弊或市场操作失误而造成。这就要求交易者有高素质因此对交易员的学历、经历应有明确的要求可采取通过权威机构的有关考试持证上岗的办法同时定期对交易员的职业道德、业务水平进行实事求是的考核。交易员应严格执行公司有关风险管理的政策规定严禁超头寸下单。交易员应按市价变动情况及时向管理层或客户报告交易盈亏情况严格控制损失幅度超越一定亏损幅度应及时平仓以免超越负亏能力。严格区分委托交易和自营交易。建立严格的、合理的交易员奖惩制度通过加强内部管理完善相关法律、法规正确运用金融衍生产品促进我国金融市场的健康有序发展。PAGEPAGE

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