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【doc】养老基金资产配置的主要类型和功能【doc】养老基金资产配置的主要类型和功能养老基金资产配置的主要类型和功能养老基金资产配置主要类型禾SHEBAOJ~JINGUAl社保基金管理文/能军邱打资产配置是资金在各炎资产之间的合理分配,可供分配的资产炎别不仅包括火炎资产,而且包括火炎资产的细分炎剔不叉包括堍内资产,而且包括国际市场上各种可交易的资产炎别.资产配置之所以戊为齐老基金管理的重要内各,是因为世界上没百一种绝对最化的单一资产,即一种收益很高同时风险叉较小的资产供拨资者选择,单一资产的收益和风险总是沿着同一方向变化,预期收益较高的资产风险也较火.但是...

【doc】养老基金资产配置的主要类型和功能
【doc】养老基金资产配置的主要类型和功能养老基金资产配置的主要类型和功能养老基金资产配置主要类型禾SHEBAOJ~JINGUAl社保基金管理文/能军邱打资产配置是资金在各炎资产之间的合理分配,可供分配的资产炎别不仅包括火炎资产,而且包括火炎资产的细分炎剔不叉包括堍内资产,而且包括国际市场上各种可交易的资产炎别.资产配置之所以戊为齐老基金管理的重要内各,是因为世界上没百一种绝对最化的单一资产,即一种收益很高同时风险叉较小的资产供拨资者选择,单一资产的收益和风险总是沿着同一方向变化,预期收益较高的资产风险也较火.但是,当投贤者把不同奖别的资产纽合在一起时,投资组合的收益和风险特征会得到改善,不同资产之问的弱相是性和负相乏性会抵消埤一部分风险,从而使瓦乙险较小而收益较高戊为可能.一,资产配置的主要类型资产配置的主要类别包括战略资产配置,战术资产配置,积极资产配置,消极资产配置,动态资产配置,资产配置再平衡,风格资产配置等等.战略资产配置是投资者着眼于长期投资目标制定的资产配置计划,又称之为政策性资产配置.战略资产配置关心的是长期投资期限下的资产配置问题,投资期限通常达到5,10年.投资者在确定了可投资的资产类别后,基于长期投资目标制定战略资产配置计划,投资者通过相关手段预测资产的预期长期收益,长期风险和相关关系,利用最优化技术构建长期的最优组合,最后形成战略资产配置计划.战略资产配置一旦确定后,一般情况下在整个投资期内都比较稳定.战术资产配置是投资者着眼于短期投资目标制定的资产配置计划.战术资产配置属于短期资产配置,投资期限通常在1年以内.战术资产配置体现投资者对资本市场短期趋势的判断,投资者通过相关手段预测短期内资产的期望收益率,风险和相关关系等参数,然后利用最优化技术进行决策.战略资产配置和战术资产配置是学术界依据投资期限的长短对资产配置类型的一种划分,也是最为常用的一种资产配置分类方法.积极资产配置又称之为主动资产配置,指投资者采取积极主动的态度进行资产配置,在分析宏观经济和资本市场基本面的基础上,对资产收益和风险的变化进行预测,进而积极调整各类资产的投资比例和投资期限.消极资产配置又称之为被动资产配置,指投资者采取消极被动的态度进行资产配置,在整个投资期间,不管宏观经济和资本市场状况如何变化,投资者都保持各类资产的既定投资比例,不进行主动调整.积极资产配置和消极资产配置是学术界依据投资风格对资产配置类型的一种划分.积极资产配置和消极资产配置的理论基础是市场效率理论,采取积极资产配置策略的投资者认为市场是非有效的,通过积极配置策略可能获取超额收益;而采取消极资产配置决策的投资者则认为市场是有效的,对公开信息和历史数据的分析无助于提高收益,被动跟踪投资基准是最好的投资策略.资产配置再平衡是投资者通过对投资组合收益和风险状况进行跟踪,在实际资产配置比例明显偏离长期配置目标的情况下,按照既定的程序和相对被动的调整办法,调整实际资产配置的比例,使其能够贴近长期投资目标.理论上,有规则的再平衡可以有效利用资产收益周期性波动的特点,在资产价格较高时卖出资产,在资产价格较低时买入资产,由此达到降低组合风险提高组合收益的效果.资产配置再平衡效果与资产之间的相关系数有密切关系,资产之间的相关系数越小(完全负相关被看作是相关系数最小),再平衡的效果就越明显,当,,》--I》-4国有姿产管理20《囊麟》潲豢》一社保基金管理鑫.?i两类资产完全负相关时,再平衡的效果最大.与资产配置再平衡相对应的是买入持有策略,不管组合内资产价格的变动方向,按目标配置比例建立组合后不再进行调整,当组合内某类资产的收益持续优于其他资产时,买入持有策略的收益可能会高于再平衡策略,但是,该类资产大幅上涨后导致该资产在组合内的比例大大地高于目标基准,将导致组合的风险大于可以接受的程度.资产配置再平衡的价值在于不增加组合风险的条件下提高组合的投资收益.资产配置再平衡效果与投资者设定的再平衡条件也有密切的关系.风格资产配置是大类资产配置的延伸,在将大类资产按照一定标准划分为若干类风格资产后,以风格资产为对象,利用风格资产的收益和风险特征及其风格资产之间的相关关系来优化投资组合,制定资产配置策略.以股票资产为例,股票是一种大类资产,可以进一步细分为若干类风格资产,例如,可以按照股本大小将股票分为大盘股和中小盘股两类风格资产;也可以按照估值水平的高低,将股票资产划分为成长股和价值股两类风格资产.大盘股,小盘股,成长股和价值股具有股票的共同特征,同时又具有独特的风格特点,投资者可以利用风格资产的特点来优化投资组合的结构.二,主要资产配置类型的功能分析养老基金投资涉及的主要资产配置类型包括:战略资产配置,战术资产配置,资产配置再平衡和风格资产配置,上述资产配置决策处于不同的决策层次,发挥着不同的决策功能.战略资产配置位于投资政策层次,主要功能是控制基金的总体风险.战术资产配置和资产配置再平衡位于市场操作层次,战术资产配置的主要功能是通过承担主动风险获取超额收益,资产配置再平衡的主要功能是对资产比例的动态变化进行控制.风格资产配置位于资产结构层次,其主要功能是挖掘市场机会,提高投资效率.我们按照养老基金的投资 流程 快递问题件怎么处理流程河南自建厂房流程下载关于规范招聘需求审批流程制作流程表下载邮件下载流程设计 ,分析战略资产配置,战术资产配置,资产配置再平衡,风格资产配置的功能,并比较它们之间的区别.(一)战略资产配置和战术资产配置的功能分析战略资产配置是长期资产配置,投资期限是5,1O年.战术资产配置是短期资产配置,投资期762009.08国有姿产管理限通常在1年以内.正是由于战略资产配置和战术资产配置的投资期限不同,导致了战略资产配置的功能不同于战术资产配置.我们提出战略资产配置的主要功能是总体上控制基金投资风险的论断,主要基于两个理由.一个理由是,进行战略资产配置所需要的预测参数主要是依据均衡状态下资产的收益和风险特征得到的,而不是主要依据主观情景状态下资产的收益和风险特征,战略资产配置的重点并不是去预测未来的情景状态,并求解这种状态下的最优投资比例.另一个理由是,战略资产配置面对的是多期资产配置最优化问题,在处理多期最优化问题时,我们假设未来的投资机会是均等的,即投资期限内各年的资产收益率具有相同的概率分布,并且彼此间是独立的,不考虑投资机会随时问的变化.首先讨论第一个理由.均值方差模型是资产配置实务中使用最广泛的模型,运用均值方差模型进行资产配置时,首先要设定资产的收益和风险特征,包括预期收益率,方差和资产问相关系数等,然后在此基础上利用最优化模型计算出有效边界,有效边界代表投资者未来可以得到的投资机会.确定资产的收益和风险特征是资产配置过程中十分关键的环节,资产配置计划是否合理在很大程度上取决于把握资产收益和风险特征的尺度.我们认为,任何资产都存在两种状态,一种是理想的均衡状态,另一种是非均衡状态.均衡状态下,作用于资产的各种力量达成完美的平衡,资产的收益和风险特征很稳定.但是,由于存在大量的外部冲击,资产在外力的作用下不断地偏离均衡状态,经常处于一种非均衡状态之中,非均衡状态下资产的收益和风险特征变得不稳定.在资产所处的状态偏离均衡状态的幅度过大时,金融系统内在的市场力量会推动资产所处的状态重新回到均衡状态的附近.例如,在资产的价格过高时,一部分投资者就会选择卖出资产,从而抑制资产价格进一步上涨;在资产价格过"f~B,-J,一部分投资者会选择买入资产,从而推动资产价格上涨,使资产价格回复到合理水平.形象地比喻,均衡状态具有类似于引力中心的作用,当资产所处的状态偏离均衡状态过远时,就驱使资产向均衡状态靠近.在为资产配置预测资产的收益和风险特征时,投资者要用到两类信息,一类是均衡状态下的信息,即资产在均衡状态下的收益和风险特征;另一类是主观情景状态信息,指的是投资者对未来资产所处情景状态的主观预期,以及在这种情景状态下资产的收益和风险特征.这两种信息在收益和风险预测值中所占的比重与投资期限有密切关系.投资期限越长,不确定性因素就越多,投资者对资产在未来的情景状态就越难以把握,此时均衡状态信息在预测值中所占的比重就越大.投资期限较短时,投资者通过分析宏观经济和资本市场的基本面,有可能以较高的置信水平把握未来一个较短时期内资产的情景状态,此时主观情景状态信息在收益和风险预测值中所占的比重就较大.战略资产配置的投资期限较长,不确定因素很多,试图以较高的置信水平来预测未来5,l0年内资产的情景状态是非常困难的,而且要冒很大的风险.如果投资者在进行战略资产配置时以情景状态信息为主,假设他相信未来是小幅波动状态而采取了大比例投资股票的策略,而实际结果是中等和大幅波动状态,投资者就会蒙受巨大投资损失.假使他十分谨慎,相信未来是大幅波动的状态,他就不会投资股票,而在实际结果是小幅波动状态时就会丧失获利良机.因此,预测长期收益率时主要参考均衡状态下资产的收益水平,主观情景信息在长期收益预测值中所占的权重会非常有限.均衡状态下资产的收益水平可以用长期历史数据的平均值来代表,因为长期历史数据包括了资产在各种经济和市场环境下的表现,取平均值后应该逼近均衡状态的收益水平.历史数据的时间越长,所包含的各种状态就越多,逼近的程度就越近.见下表.股票在不同情景状态下的收益幂n/~1.险特征表(1991,2001)指数情景状态波动率收益率小幅波动8.5415.64Russell1(]00中等波动15.8117.50大幅波动29.09,19.43小幅波动6.6435.0()RUsscll2000中等波动13.28—2.50大幅波动2973—3O.0O小幅波动7.9016.45EAFE中等波动13.900.49大幅波动27_2()-27.2()资料来源:SSGA高级研究中心.SHESAOJIJI?JGUANLI社保基金管理i?譬继续讨论第二个理由.战略资产配置属于多期资产配置,当投资期限较长时,市场投资机会随时问变化而变化.关于资本市场投资机会时变性存在大量证据,如经济周期变化对债券,股票,商品,股权投资基金等投资工具有显着影响,资产在经济周期的不同阶段会表现出不同的收益和风险特征.但是,用均值方差模型处理战略资产配置时,模型假设资产在各期的收益率分布是相同的,这意味着战略资产配置是在投资机会均等化的假设下得出的,不考虑投资机会随时间的变化.即便投资者有着非凡的预测能力,能够准确地预测到资产在投资期限内各个时期的状态,那么反映在战略资产配置上也只是未来各种情景状态的平均水平.未来投资机会均等化在,定程度上熨平了未来情景状态偏离均衡状态的程度,其结果是稳定了均衡状态下的收益和风险特征在预测值中的比重.综合对前述两个理由的讨论,我们可以得出这样一个结论:战略资产配置是正常市场条件下,风险在可接受程度内的最优长期配置比例.正常市场条件的含义就是,对资产风险和收益的预测主要参考了均衡状态下收益和风险的水平.战略资产配置对投资者的意义,在于它揭示了投资者在正常市场条件下,为了使基金风险控制在可容忍的范围内,应该在各类资产上分配多大的比例.战略资产配置为控制投资风险提供了一个可以参考的基准,战略资产配置的作用如同引力中心,样,在实际资产配置比例偏离战略资产配置达到一定程度时,提醒投资者采取行动控制投资风险.与战略资产配置相比较,战术资产配置由于投资期限较短,有经验的投资者有可能以较高的置信水平预测未来一段时间资产所处的情景状态,因此,在短期资产收益和风险预测中,主观情景信息的比重可以较大,由此得到不同于战略资产配置的资产收益和风险特征,进而得到不同于战略资产配置的最优投资比例.战略资产配置和战术资产配置的根本区别在于,战略资产配置是正常市场条件下的最优配置比例,而战术资产配置是针对短期内主观情景状态的最优配置比例.如果投资者有较好的预测分析能力,那么战术资产配置就能够有效地弥补战略资产配置的不足,利用短期内资产对均衡状态的偏离来获取超额收益.《黪叫m》》?q_?社保基金管理SHEBAOJ{J~NGUAN[l??叫(二)资产配置再平衡的功能分析蓍霪虽然战术资产配置和资产配置再平衡同属于市场操作层次,但是两者有着不同的投资理念,发挥着不同的功能.战术资产配置崇尚的是积极投资的一理念,试图通过分析预测来获取超额收益;而资产》配置再平衡则是信奉消极投资理念,采用相对机械》的策略,将各类资产在投资组合中的占比重新归位嬲于战略资产配置基准.战术资产配置的主要功能是获取超额收益,而资产配置再平衡的主要功能是对组合的资产比例的动态变化进行管理,将投资风险控制在投资者可以接受的程度内.按照战略资产配置计划构建投资组合后,经过一段时间的市场运行,各类资产在组合中的占比逐渐偏离战略资产配置基准.造成偏离的原因是各类资产的收益率不相同,收益率较高的资产在组合中所占比例逐步上升,而收益率较低的资产在组合中所占份额逐步下降.当个别资产占比上升的幅度造成该类别资产过于集中进而影响到有效利用资产分散化效果时,就需要在恰当的时间,以恰当的方式进行资产配置再平衡,从总体上控制投资风险,提高风险调整后的投资收益.大量事实证明,资本市场具有周期性波动的特点,资产价格上涨和下跌交替进行,没有只涨不跌的资产,也没有只跌不涨的资产,资产配置再平衡能够从资产价格的波动中增加收益,养老基金一般都选择再平衡的策略.在前面讨论战略资产配置功能时谈到,战略资产配置作为长期投资的基准,发挥类似引力中心的作用,在实际资产配置比例偏离战略资产配置达到一定程度时,投资者就需要采取行动将实际资产配置比例回复到战略资产配置上来,资产配置再平衡的作用就是确定投资者采取行动的条件.资产配置再平衡条件通常是建立在对各类资产历史数据统计分析的基础之上.再平衡条件大体上可以分为三类,第一类是将时间区间设定为再平衡条件,如每月,每季度,每半年,每年进行一次资产配置的再平衡;第二类是将资产价值的波动幅度设定为再平衡条件,如将投资组合内某类资产的实际占比偏离战略资产配置比例的幅度设定为再平衡条件,如股票的战略资产配置比例设定为40%,再平衡条件设定为股票偏离幅度是30%,那么当股票在投资组合中实际占比高于40+40×3O9/6或者低于40%一409/oo×30%时,就进行资产配置再平衡;第三类是782a08国有资产管理将组合的方差设定为再平衡条件,在组合的方差达到一定标准时就进行资产配置再平衡.(三)风格资产配置的功能分析风格资产配置是位于资产结构层次的投资策略,是战略资产配置和战术资产配置从大类资产向细分类别资产的延伸,其主要功能是挖掘市场机会,提高投资效率.战略和战术资产配置是以大类资产为对象,利用大类资产之间的相关关系来优化投资组合.风格资产配置则是将大类资产进一步细分,利用细分资产类别之间的风险收益特征来优化投资组合.大类资产的风险和收益特征反映的是该类资产收益和风险的平均水平,在大类资产被进一步细分为多种风格资产之后,各类风格资产的收益和风险特征会有别于大类资产的收益和风险特征,呈现出风格资产自身的特点.风格资产划分为投资者把握大类资产的收益和风险的结构特点提供了更多的信息,也为投资组合优化提供了更多的空间.风格资产配置对于养老基金投资具有积极的意义.养老基金投资一般采用委托投资和直接投资相结合的模式,将一部分资产委托给外部的投资管理人进行管理,以充分利用外部管理人的理财优势获取超额投资收益,同时分散投资风险.在委托投资的过程中,很难找到在各种风格资产上都出类拔萃的投资管理人,通常是一个投资管理人在某一个市场或者某一类风格资产上的业绩非常突出,而在另外的市场和其他风格资产上业绩平平.养老基金根据可投资的资产类别,研究外部投资管理人的投资策略和投资风格,筛选那些能够在特定的市场环境中持续获得超额回报的投资管理人.在此基础上,构建多元基金管理人体系(Multi—Manager),将资产分配给多类资产(Multi—asset)和多种风格(Mu1ti—style)的投资管理人.在多类资产和多元风格的基础上构建投资组合,参与不同市场和不同资产的景气循环,有效分散投资风险,利用多元管理人在不同资产和不同市场环境下的管理优势,通过风格资产配置增加预期领涨资产的投资比例,获取超额投资收益.?熊军全国社保基金理事会邱虹云南财经大学财政与经济学院
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