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信用债专题研究报告-交易所企业债、公司债等信用债专题pdf

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chenxinyuli
2012-12-27 0人阅读 举报 0 0 暂无简介

简介:本文档为《信用债专题研究报告-交易所企业债、公司债等信用债专题pdfpdf》,可适用于经济金融领域

请务必阅读正文后的声明及说明制作时间:TableMainInfoTableTitle债券研究报告信用债专题研究报告城投债配臵价值凸显免疫策略正当时交易所企业债、公司债等信用债专题、近期交易所资金面相对比较平稳交易所信用债收益率延续震荡下行态势尤其是城投债交易活跃但要防范债市的调整可能性。从估值水平看交易所信用债收益率基本高于历史均值信用债品种利差水平在历史均值以上估值已具备吸引力是不可多得的配臵品种如年期左右城投债收益率达到左右水平。、公司债发行人偿债能力下滑的风险不容忽视地方债风险可以说实现了“软着陆”。短期内债券市场实质性的违约可能未必发生这也是导致城投债受到投资者青睐的一大原因。但投资者要对个券精挑细选回避部分制造业中产能过剩行业风险、部分民营和出口导向型行业的企业债信用风险。、随着经济转型和结构调整中国经济增速下移在所难免。考虑到短期市场资金面比较宽松加之物价水平回落、降息的可能性降低基本面对债市可能难以形成负面冲击。债市尤其是信用债有较好的持有期回报在信用债回调之际可适当配臵策略上挑选期限为中期(年)AA及质优AA的公司债、企业债风险偏好者可优先选择城投债适度拉长久期为防范利率风险可以采取基于久期的免疫策略。之所以看好城投债在于大召开后新一届领导人决策效率有望提升得益于国家政策支持使得地方税收增加短期内基本不存在违约风险反而城投债的价值又重估可能建议加大配臵力度。对于稳健型投资者可持有防御性较强的中高等级信用产品其拥有一定的安全边际。投资者可关注近期新发债券如上海交运公司债、辽阳债等。TableInvestTableAuthor证券分析师:赵旭执业证书编号:STEL:()FAX:()证券分析师:执业证书编号:研究助理:执业证书编号:发布时间:证券研究报告固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明目录交易所企业债、公司债等信用债估值优势凸显交易所信用债配臵价值显现尤其是城投债受到投资者青睐固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明交易所企业债、公司债等信用债估值优势凸显近期交易所资金面相对比较宽松央行月日开展了天以及天逆回购询量操作银行间资金面平稳。交易所信用债收益率延续震荡下行态势其中中孚债下行bp到期收益率为新筑债下行bp到期收益率为超日债下行bp到期收益率。值得注意的市交易所城投债收益率也是小幅下行如兴荣债下行bp到期收益率永州债下行bp到期收益率可见交易所企业债、公司债仍受到投资者的青睐。交易所信用债尤其是城投债交易活跃收益率有一定幅度下行可以说偏弱股市为交易所债券市场提供了一个稳定的投资环境投资者借助于高票息和杠杆策略追逐可观的收益。但要关注股市波动以及年末基金等机构获利了结行为可能对债市带来的冲击使得市场难免有一定的调整投资者可关注。表部分成交活跃且到期收益率高的公司债交易统计(月日月日)证券简称债券余额亿到期日期票面利率收盘价元日均成交额理论价元溢折价比剩余期限年到期收益率久期信用等级超日债AA银鸽债AA华微债AA智光债AA新筑债AA国脉债AA鹿港债AA凯迪债AA中孚债AA庞大AA银基债AA综艺债AA远兴债AA华孚AA华仪债AA宗申债AA常山债AA名流债AA新湖债AA宏润债AA东药债AA海航AA华发债AA康美债AA泛海债AA华锐AA万通债AA万业债AA中联债AA固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明豫园债AAA大亚债AA晨鸣债AA广汇债AA富力债AA复地债AA徐工AAA南玻AA希望债AA数据来源:东北证券WIND表部分成交活跃且到期收益率高的企业债交易统计(月日月日)证券简称到期日期债券余额亿票面利率日均成交额收盘价元理论价元溢折价比到期收益率剩余期限(年)久期信用等级长兴债AA东特债AA海航债AA合建投AAA奈伦债AA长经开AA滇投债AA鹤城投AA华西债AA吉安债AA六城投AA沈国资AA宿建投AA潭城建AA铜城投AA宜城债AA虞水债AA巢湖债AA郴州债AA赤峰债AA楚雄债AA丹东债AA红投AA红投AA华靖债AA黄山债AA佳城投AA九华债AA辽源债AA固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明芜投AA玉溪AA镇水投AA长交债AA泛海AA抚州债AA富阳债AA汉中债AA合城债AA淮北债AA惠通债AA吉城建AA景德镇AA辽阳债AA龙海债AA蒙奈伦AA牡国投AA盘锦债AA绥化债AA万基债AA渝津债AA豫中小AA株高科AA诸暨债AA邹平债AA数据来源:东北证券WIND从估值水平看交易所各品种收益率基本高于历史均值相对利差水平也处于历史相对高位投资吸引力显现。目前信用债品种利差水平在历史均值以上估值已具备吸引力是较好的配臵品种。尤其是年期左右相对优质城投债的收益率达到左右水平而年AA中西部地级城投债收益率水平达到的水平相对于同期限AA中票的利差均值在BP、BP左右。中低评级信用债在估值降至较低水平后收益率再度下行空间可能很有限。如果信用债收益率上升可逐步加大配臵权重和比例但企业债、公司债交易风险仍不容忽视。从理论上讲经济趋弱的情况下企业信用风险增加导致信用利差扩大而在经济趋强的环境下企业信用风险减弱导致信用利差收缩。当然信用债供给和扩容的压力可能会对信用利差水平造成很大压力。在月日至日的统计期内企业债收益率整体上呈上行态势其中年期AAA级上升bp年期AA级上升bp年期AA级上升bp(见图)。图AAA级企业债收益率走势固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明数据来源:WIND图AA级企业债收益率走势数据来源:WIND图银行间企业债(AAA)和交易所企业债(AAA)收益率曲线比较图银行间企业债(AAA)交易所企业债(AAA)数据来源:东北证券、中央国债登记结算有限责任公司值得一提的是债券市场的供给和需求对于债市的压力也很大。截至月日债券市场年以来累计发行新债(不含央票)亿元较年全年的亿元增长其中信用债共发行亿元占比相对于去年全年的发行规模高利率债发行亿元占比。前个月沪深交易所发行公司债只总额为亿元相对于年同期的亿元增长。根据中央国债登记结算公司的统计数据月份国内包括城投债在内的信用产品呈供需两旺的态势供应力度加大其中企业债银行间发行只总额为亿元环比月(只亿元)有显著增长而城投债的发行占很大比例。年以来城投债发行量同比增长前三季度城投债发行量累计高达多亿元其对市场的压力不容忽视。从存量看截至年月底债券已达到万亿而沪深两市股票市值为万亿债券市场规模已超越了股票市场今年整体信用债表现优于利率债。从公司债发行人的三季报看企业的短期偿债能力有所下降导致公司债发行人偿债能力下滑的风险不容忽视。目前企业债发行人收入和盈利呈下滑态势但现金流相对企稳回升月份工业企业利润率出现反弹迹象。由于宏观经济复苏力度比较弱各行业间现金流分化比较严重。未来企业信用资质面可能伴随利润的增长而有所改善鉴于资金面相对比较宽松信用债收益率曲线可能某种程度上陡峭化但收益率下降幅度有限票息收入仍是主要收益来源。相对而言城投债配臵价值仍在信用风险不容忽视要对个券精挑细选回避部分制造业中产能过剩行业的风险。信用事件频发周期性行业信用恶化的现象比较显著地方债风险可以说实现了“软着陆”。短期内债券市场实质性的违约可能未必发生但这种信用风险要关注其固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明可能对信用债市场有冲击。我们前述的KMV模型测算表明日常消费、信息技术、电信服务等行业的违约概率比较高在经济下滑的大背景下企业盈利能力下降行业冲击比较大要预防信用事件带来的信用债违约风险和流动性风险。交易所信用债配臵价值显现尤其是城投债受到投资者青睐月份CPI同比上涨创年新低这为央行放松货币政策提供了基础。中国宏观经济形势比较严峻仍可能在底部徘徊但经济逐步企稳的可能性在增加。随着经济转型和结构调整中国经济增速下移也在所难免。估计在年底之前有可能进行降准但降息的概率相对比较小。从国际经济来看美国大选尘埃落定但财政悬崖问题可能成为影响其复苏进程的因素之一具有较大的不确定性。而在欧洲方面希腊财政状况的再度恶化西班牙、意大利等国家的债务问题需要解决外需疲软使得中国经济快速复苏的可能性几乎比较小。考虑到央行开展逆回购的背景短期市场资金面比较宽松加之经济复速基础不够牢固、物价水平回落基本面对债市可能难以形成明显的负面冲击这为债券市场行情提供某些支持未来利率市场化的推进长期有利于债市的发展。受国际金融危机的影响中国经济也处于平稳下降期不排除再度加大下降幅度。复杂的经济走势对于债市而言是一个明显的做多投资区间债市的投资价值凸现。如果下调准备金率货币政策松动的话有利于债市行情。债市尤其是信用债有较好的持有期回报在信用债回调之际可适当配臵策略上挑选期限为中期(年)AA及质优AA的公司债、企业债风险偏好者可优先选择城投债适度拉长久期选择具有国企背景的企业要规避民营的一些债和回避强周期行业、产能严重过剩行业及出口导向型行业的信用风险。如果经济的复苏不如预期年期的高评级信用债防御性较好。对于不同风险偏好投资者根据其收益和风险的匹配选择适合自身的企业债、公司债投资策略为了防范利率风险可以采取基于久期的免疫策略。值得注意的是高评级信用债是保险公司等配臵类机构的关注所在而交易类机构关注的是中低评级信用债。对城投等高收益债券其票息具有吸引力适合于风险偏好且追求绝对收益率的投资者配臵。有一定的风险承受能力的投资者可关注AA、AA品种之所以看好城投债的投资机会在于大召开后新一届领导人决策效率有望提升得益于国家政策支持使得地方税收增加短期内基本不存在违约风险反而城投债的价值又重估可能建议风险偏好投资者可关注城投债的机会加大配臵力度选择对于地方经济发展具有重要的基础设施、公用事业类公司也可在在二级市场买入优质的收益率较高的城投债。建议投资者审慎配臵防范供给风险。如果市场利率再度调低有可能使得信用债收益率下行这样投资者可获得资本利得收益。国脉债、宗申债、新筑债等投资者可关注信用债可以适度配臵以获取持有收益。对于稳健型投资者可持有防御性较强的中高等级信用产品其拥有一定的安全边际特别是保险机构可持有AAA评级债券。当然稳健型投资者也可挖掘含权可回售企业债、公司债的投资机会其票面利率相对比较高、收益稳定且风险比较低。目前信用债的供给规模仍比较大不容忽视近期新发交易所公司债、企业债比较多投资者可关注厦门合兴包装印刷股份有限公司年公司债券、上海交运集团股份有限公司年公司债券等城投债中可关注年辽阳城市资本经营有限公司公司债券其地区经济实力相对比较强偿债能力有保障。这里辽阳债的加权期限为年主体债券评级为AAAA利率为相对于目前年期无担保AA企业债中债估值收益率高BP具有一定的溢价。另外也可关注年高密市国有资产经营投资有限公司公司债券。表近期拟发行的交易所公司债、企业债统计债券名称发行起始日期发行截止日期计划发行数量(亿元)债券期限(年)发行价格票面利率()债券类型上市地点债券发行评级招金矿业股份有限公司公司债上海证券交易AAA固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明年公司债券所上海交运集团股份有限公司年公司债券公司债上海证券交易所AA赛轮股份有限公司年公司债券公司债上海证券交易所AA年高密市国有资产经营投资有限公司公司债券(年期)企业债上海证券交易所AA年辽阳城市资本经营有限公司公司债券企业债上海证券交易所AA厦门合兴包装印刷股份有限公司年公司债券公司债深圳证券交易所AA芜湖亚夏汽车股份有限公司年公司债券公司债深圳证券交易所AA数据来源:东北证券WIND附表可投资的交易所公司债标的资产池证券简称债券余额亿到期日期票面利率收盘价元到期收益率久期日均成交额理论价元溢折价比剩余期限年信用等级中联债AA东药债AA名流债AA银基债AA泛海债AA宏润债AA大亚债AA晨鸣债AA国脉债AA宗申债AA华孚AA凯迪债AA新筑债AA远兴债AA超日债AA常山债AA智光债AA新湖债AA广汇债AA万业债AA华发债AA万通债AA豫园债AAA银鸽债AA固定收益研究报告请务必阅读正文后的声明及说明海航AA康美债AA综艺债AA中孚债AA华仪债AA华锐AA庞大AA华微债AA鹿港债AA数据来源:东北证券WIND附表可投资的交易所企业债标的资产池证券代码证券简称到期日期债券余额亿票面利率日均成交额万理论价元收盘价元溢折价比到期收益率剩余期限(年)久期信用等级SZ奈伦债AASZ东特债AASZ长兴债AASZ华西债AASZ宿建投AASZ佳城投AASZ富阳债AASZ长交债AASZ豫中小AASH泛海AASH龙海债AASH诸暨债AASH辽阳债AASH邹平债AASH蒙奈伦AASH淮北债AASH吉城建AASH汉中债AASH景德镇AASH抚州债AASH万基债AASH惠通债AASH牡国投AASH盘锦债AASH渝津债AASH合城债

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